張賀

要評出A 股最會花錢的公司，紫金礦業(yè)絕對榜上有名。前后11 天時間，紫金礦業(yè)發(fā)布了兩份收購公告，花出去94.16 億元。

4 月29 日晚，紫金礦業(yè)公告，耗資76.82 億元收購盾安集團旗下包括西藏阿里拉果錯鹽湖鹽湖鋰礦70% 權(quán)益和江南化工、盾安環(huán)境部分股權(quán)在內(nèi)的四項資產(chǎn)包。5 月9 日晚，再次公告以17.34 億元收購上市公司ST 龍凈15.02% 股權(quán)，同時還獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓方10% 的投票權(quán)，最終實現(xiàn)控股ST 龍凈。

如果算上4 月20 日公告的與仙樂都礦業(yè)的股權(quán)認購協(xié)議，今年還未過半，紫金礦業(yè)就要花近100 億元收購，這一金額甚至超過了3000 多家A 股公司市值。而這距離無證越界采礦問題被爆出不足1 個月。

某種程度上說，沒有那一次次收購，就沒有當前2000 億市值、躋身世界500強的紫金礦業(yè)。同花順iFinD 數(shù)據(jù)顯示，2011 年以來，紫金礦業(yè)僅2016 年沒有資產(chǎn)交易，絕大多數(shù)交易都直指礦山。

2015 和2020 年是兩次收購高峰，分別耗資44.43 億元和55.36 億元。其中，2015 年，紫金礦業(yè)先后收購巴理克（新幾內(nèi)亞）有限公司50% 股權(quán)和50%債權(quán)及卡莫阿控股49.5% 的股權(quán)，獲得或分享波格拉金礦和卡莫阿銅礦的運營權(quán)。2020 年，又收購大陸黃金100% 股權(quán)、西藏巨龍銅業(yè)50.1% 股權(quán)和圭亞那金田100% 股權(quán)。

2021 年報披露，紫金礦業(yè)共擁有25 處礦山，涉及13 個國家和地區(qū)。其銅礦儲量達2033 萬噸，相當于全國的75.25% ;金礦792 萬噸，相當于全國的41.1%，同時還是國內(nèi)最大的礦產(chǎn)鋅生產(chǎn)企業(yè)。此外，紫金礦業(yè)還擁有鋰、鐵、銀等礦產(chǎn)。

收購的標的中，卡莫阿銅礦是全球第四大高品位銅礦，巨龍銅礦是我國已探明最大斑巖型銅礦。二者連同2019 年全面收購的塞爾維亞佩吉銅（金）礦（原Timok 項目）是 “三大世界級”銅礦。2021 年5 月，卡莫阿-卡庫拉銅礦一期380 萬噸/ 年選礦系統(tǒng)建成投產(chǎn);10 月塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦上部礦帶正式投產(chǎn);12 月西藏巨龍銅礦一期建成投產(chǎn)。

三大銅礦投產(chǎn)及哥倫比亞武里蒂卡金礦技改項目完成等動作，幫助紫金礦業(yè)2021 年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量同比增長29%、礦產(chǎn)金和礦產(chǎn)鋅（鉛）分別同比增長17% 和15%。隨著金屬價格上漲，去年紫金礦業(yè)營收和歸母凈利潤分別同比增長31% 和141%，達到2251 億和157 億元;經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比大增83%，達到261 億元;資產(chǎn)負債率也同比下降3.61 個百分點，為55.47%。

2022 年一季度，紫金礦業(yè)歸母凈利潤延續(xù)高增速，同比增長143.88%，達到61.24 億元?？? 卡庫拉二期工程年處理380 萬噸礦石項目提前約4 個月建成投產(chǎn)更是為未來業(yè)績添了一把力。

對于慣常收購的紫金礦業(yè)來說，2021 年業(yè)績和現(xiàn)金流的大幅增長，是今年豪擲近百億收購資產(chǎn)的重要支撐。不過，2020 年確定的限制性股票激勵計劃也給此后的收購預留了空間。

2020 年12 月， 紫金礦業(yè)2020年限制性股票激勵計劃（草案修訂稿）的業(yè)績考核目標中，明確提到，2021、2022 和2023 年末的資產(chǎn)負債率不高于65%。而2020 年末紫金礦業(yè)的資產(chǎn)負債率為59.08%。如果以2022Q1 數(shù)據(jù)計算，加上此次近100 億元的收購，紫金礦業(yè)的負債率為60% 左右，距離65% 的限額仍有一定空間。

如果此番收購仍然以礦山為主，那么對紫金礦業(yè)來說是駕輕就熟。但與此前不同，近期的收購面向的主要并非有色金屬和貴金屬礦山，而是環(huán)保資產(chǎn)和小金屬礦。

除了近日收購的ST 龍凈致力于環(huán)保業(yè)務(wù)尤其是大氣污染治理服務(wù)，盾安集團旗下的四項資產(chǎn)，包括深耕制冷業(yè)務(wù)的盾安環(huán)境股權(quán)、主營民爆和風電業(yè)務(wù)的江南化工股權(quán)、如山系投資項目和金山礦業(yè)100% 股權(quán)。其中，金山礦業(yè)交易作價高達48.97 億元，占兩筆交易總價格的一半。

這么貴的資產(chǎn)，盈利能力一定很強吧？非也。

公告顯示，2021 年金山礦業(yè)無銷售收入，凈虧損為920 萬元。其核心資產(chǎn)為拉果資源公司70% 股權(quán)，拉果資源公司擁有西藏阿里改則縣拉果錯鹽湖鋰礦項目，拉果錯鹽湖為待開發(fā)的大型硫酸鈉亞型鹵水湖。因為項目未開發(fā)，拉果資源公司2021 年無銷售收入，凈虧損320 萬元。

對于拉果錯鹽湖的資源量，公告只提到了截至2012 年底的數(shù)據(jù)，距今接近10 年。公告顯示，拉果錯鹽湖保有資源量折碳酸鋰 214 萬噸，平均鋰離子濃度270 毫克/ 升;鎂鋰比3.32，伴生氧化硼 382 萬噸、平均含量 2.57 克/ 升，氯化鉀 744 萬噸、平均含量 5.13 克/ 升。

拉果錯鹽湖不是紫金礦業(yè)第一筆關(guān)于鋰資源的收購。2021 年，紫金礦業(yè)明確全面進軍新能源新材料領(lǐng)域，先后在阿根廷布局了3Q 鋰鹽湖，在剛果（金）布局了硬巖鋰勘察項目。2021 年報中，紫金礦業(yè)提出，到2025年有望形成5 萬噸碳酸鋰產(chǎn)能。

盡管今年碳酸鋰價格暴漲，且新能源車、儲能等帶來廣闊的行業(yè)前景。但未來碳酸鋰能否維持如此高的價格是個疑問，尤其碳酸鋰的高價已經(jīng)影響到新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展，大大吞噬了下游利潤。在如此高位收購尚未開發(fā)的項目，是否明智？隨著業(yè)務(wù)類型的增加，紫金礦業(yè)的經(jīng)營管理又能否跟得上？

還有ST 龍凈的問題。

《證券日報》曾發(fā)文，ST 龍凈隱藏有內(nèi)控風險。

而且除了2021 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比下降42.03% 外，截至2021 年末，ST 龍凈應(yīng)收賬款賬面余額為34.6 億元，壞賬準備合計6.47 億元。不僅如此，從2018 年至今，ST龍凈資產(chǎn)負債率也維持在73.01% 至74.79% 的較高水平。

盡管環(huán)保資產(chǎn)可以與紫金礦業(yè)的業(yè)務(wù)形成協(xié)同，但ST 龍凈內(nèi)控風險的存在，也會增加未來紫金礦業(yè)整合資產(chǎn)的難度。

除此之外，年報顯示，紫金礦業(yè)海外銅、黃金礦產(chǎn)資源量、儲量、產(chǎn)量及利潤貢獻均全面超越國內(nèi)。在全球愈加割裂的當下，紫金礦業(yè)海外業(yè)務(wù)的經(jīng)營也面臨一些不穩(wěn)定。