馬萱慧，周玉新

(南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院， 南京 210037)

國民經(jīng)濟的發(fā)展離不開林業(yè)產(chǎn)業(yè)這一綠色經(jīng)濟體。隨著社會的高速發(fā)展，人們對生態(tài)環(huán)境的建設(shè)日益重視，為林業(yè)上市公司的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。盈利質(zhì)量是一種考察財務(wù)報表與公司生產(chǎn)經(jīng)營狀況是否相符的指標，林業(yè)公司盈利質(zhì)量的高低影響著林業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展速度，因此，對林業(yè)公司進行盈利質(zhì)量評價研究，找尋影響盈利質(zhì)量的關(guān)鍵因素，挖掘如何有效提高盈利質(zhì)量的方法，對公司穩(wěn)定良好發(fā)展具有重要意義。

1 文獻綜述

公司盈利質(zhì)量的評價需要從多方面綜合考慮，當盈利和現(xiàn)金流入同時發(fā)生時，可以認為企業(yè)具有較高的盈利質(zhì)量[1]。張新民表示可以通過盈利能力、盈利結(jié)構(gòu)以及利潤中的現(xiàn)金含量等來評價企業(yè)的盈利質(zhì)量[2]。盈利質(zhì)量的評價方法有熵值法、因子分析法、財務(wù)分析法等。劉競通過熵值法，從獲利性、收現(xiàn)性、穩(wěn)定性和成長性四個方面評價華夏幸福的盈利質(zhì)量[3]。張孟祎等基于因子分析構(gòu)建評價體系，對釀酒類上市公司進行盈利質(zhì)量評價[4]。李琴和梅梅在新常態(tài)背景下，通過財務(wù)指標對云南白藥的盈利質(zhì)量進行評價[5]。李璐、趙曉晴等運用因子分析法從五個維度對11家林業(yè)公司進行財務(wù)績效分析，指出林業(yè)企業(yè)發(fā)展的薄弱點并提出相關(guān)建議[6]。顏燁、夏蝶對林業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險進行研究，所用的分析法為因子分析法和均值聚類分析，分析結(jié)果顯示林業(yè)類公司財務(wù)風(fēng)險普遍偏高[7]。肖潔、趙慧等通過K-S法進行檢驗并選出適合的財務(wù)指標，運用Logistic模型分析判斷林業(yè)上市公司是否有財務(wù)危機[8]。蔡彥哲研究對象為14家林業(yè)上市公司，通過熵值法和因子分析法進行績效的實證分析[9]。

通過閱讀文獻，許多研究僅僅通過整理財報數(shù)據(jù)得到的財務(wù)指標對公司盈利質(zhì)量進行評價，對于林業(yè)上市公司的研究多數(shù)為財務(wù)績效分析、財務(wù)風(fēng)險等，關(guān)于盈利質(zhì)量的研究較少。盈利質(zhì)量相比財務(wù)績效分析更加注重是否有現(xiàn)金流入企業(yè)及企業(yè)是否可持續(xù)增長，本文運用因子分析法構(gòu)建盈利質(zhì)量評價體系，從獲利性、含現(xiàn)量、持續(xù)性、成長性四個方面對16家林業(yè)上市公司進行盈利質(zhì)量評價。

2 盈利質(zhì)量評價研究方案設(shè)計

2.1 樣本公司的選擇

根據(jù)證監(jiān)會最新發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類結(jié)果》，選取林業(yè)以及與林產(chǎn)業(yè)相關(guān)的木材加工制造業(yè)、家具制造業(yè)、造紙及紙制品業(yè)中主營業(yè)務(wù)與林業(yè)林產(chǎn)品高度相關(guān)的公司，除去ST公司，如表1所示，篩選出16家具有代表性的林業(yè)上市公司，數(shù)據(jù)來源均為國泰安數(shù)據(jù)庫。

表1 林業(yè)類上市公司樣本

2.2 指標選取

盈利獲利性可以通過銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率來反映[10]；盈利含現(xiàn)量可以通過凈利潤現(xiàn)金比率、營業(yè)收入現(xiàn)金含量、總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率來反映[11]；盈利穩(wěn)定性可以通過主營業(yè)務(wù)利潤占比、非經(jīng)常性損益率來反映[12]；盈利成長性可以通過可持續(xù)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率來反映[13]。參考已有文獻對盈利質(zhì)量構(gòu)建的評價體系指標，結(jié)合林業(yè)上市公司實際情況，在穩(wěn)定性中加入營業(yè)收入增長率[14]，成長性中加入每股收益增長率[15]，本文共選出12個財務(wù)指標。由表2可知，指標X7、X10、X11的標準差高于其他指標，說明這三個指標數(shù)值之間的差異較大，明顯偏離均值。從均值來看，林業(yè)上市公司盈利獲利性和成長性較差，含現(xiàn)量和穩(wěn)定性尚可。總體而言，各項指標最大值與最小值之間的差距較大，說明林業(yè)上市公司盈利質(zhì)量分化嚴重。

表2 盈利質(zhì)量評價指標描述性統(tǒng)計分析

2.3 可行性檢驗

本文通過SPSS26軟件對數(shù)據(jù)完成檢驗，結(jié)果顯示KMO值是0.607，顯著性水平0.000，小于0.05，這意味著變量之間存在較強的相關(guān)性，符合做因子分析的條件。

2.4 主成分提取

通過主成分分析法，結(jié)合碎石圖，提取出四個特征值大于1的主成分[16]，它們的方差貢獻率分別為32.064%、27.358%、17.232%和11.937%，累計總方差貢獻率為88.591%，大于80%，表明這四個主成分可以較好地反映12個指標所代表的信息(見表3)。

表3 提取出的主成分

通過凱撒正態(tài)化最大方差法對成分矩陣進行旋轉(zhuǎn)，由旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣可知，因子1在X1、X2和X3上有較大載荷，命名為獲利性因子(P1)；因子2在X10、X11和X12上有較大載荷，命名為穩(wěn)定性因子(P2)；因子3在X7、X8和X9上有較大載荷，命名為穩(wěn)定性因子(P3)；因子4在X6、X4和X5上有較大載荷，命名為含現(xiàn)量因子(P4)。

3.5 因子評分模型及評價結(jié)果

四個主成分因子的得分函數(shù)可以通過得分系數(shù)矩陣給12個變量賦值計算得出：

P1=0.190X1+0.185X2+0.196X3+…+0.115X11+0.182X12

P2=0.015X1-0.001X2+0.087X3+…+0.360X11+0.207X12

P3=-0.040X1+0.017X2-0.087X3+…-0.043X11+0.003X12

P4=0.111X1-0.172X2-0.077X3+…-0.009X11+0.021X12

將四個主成分因子的方差率在累計總方差貢獻率86.439%中所占的比重進行加權(quán)平均計算出綜合得分[17]，P=0.362P1+0.309P2+0.194P3+0.135P4結(jié)果如表4所示。

4 林業(yè)上市公司盈利質(zhì)量評價結(jié)果分析

4.1 獲利性因子分析

獲利性因子在綜合得分中占36.2%，是四個因子中占比最大的，表明獲利性在很大程度上會影響盈利質(zhì)量。由表4可知，民豐特紙的獲利性最高，得益于木漿價格處在低位，降低了營業(yè)成本，增加了毛利率，產(chǎn)銷平衡，獲得的凈利潤也隨之增加，從而提升了獲利水平。而造紙業(yè)的宜賓紙業(yè)卻排在15名，主要由于公司下游客戶需求量下降導(dǎo)致紙制品量價齊跌，再加上技術(shù)改造和周期性修整影響，費用大幅增加，凈利潤虧損。福建金森處于沿海地區(qū)和木材加工規(guī)模大的省份，產(chǎn)品運輸路線短，且公司人工林比例高，受限伐政策影響小，獲利性較好。而平潭發(fā)展大多為天然林和公益林，采伐額度小，2020年公司銷售凈利率為-19.4%，公司獲利性差?？傮w而言，林業(yè)公司受木材生長周期長、市場需求量不穩(wěn)定、限伐政策、地域環(huán)境等的影響，獲利性低于木材加工制造公司、家具制造公司、造紙公司。

4.2 成長性因子分析

成長性因子在綜合得分中占30.9%，表明成長性是評價盈利質(zhì)量的重要一環(huán)。由表4所示，成長性得分為正值的只有民豐特紙和福建金森，民豐特紙凈利潤增長達到275.8%，是由于經(jīng)濟大環(huán)境影響，原材料價格下降，凈利潤增加；福建金森凈利潤增長率為100.4%，主要是由于營業(yè)收入增加和政府補助增加，其中政府補助較上年同期增加了51.4%；民豐特紙和福建金森的凈利潤增長一般，且研發(fā)投入較少。其余14家公司的成長性得分均為負數(shù)，總體來看，林業(yè)上市公司的成長性較差，許多公司的研發(fā)投入較低，但是研發(fā)創(chuàng)新對于林業(yè)公司的成長至關(guān)重要，有效的研發(fā)可以給公司帶來新的利潤增長點，面對日益激烈的市場競爭，林業(yè)公司應(yīng)當加大研發(fā)創(chuàng)新的資金投入，提升核心競爭力。

表4 評價計算結(jié)果及排名

4.3 穩(wěn)定性因子分析

穩(wěn)定性因子在綜合得分中占19.4%，如果一個公司能夠持續(xù)穩(wěn)定獲利，那么公司的盈利質(zhì)量也能保持穩(wěn)定。由表4所示，穩(wěn)定性方面林業(yè)公司表現(xiàn)好于其他公司，木材加工制造業(yè)的穩(wěn)定性最低，其中德爾未來的穩(wěn)定性因子僅為-7.662，2020年公司主營業(yè)務(wù)利潤率為-1428.8%，主要受疫情影響，公司為了提升零售業(yè)務(wù)銷售額采取多元化營銷，但效果甚微，加上商譽減值和子公司虧損，利潤進一步下滑，德爾公司經(jīng)營不穩(wěn)定。公司在多元化發(fā)展業(yè)務(wù)的同時不能忽視主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，通過主營業(yè)務(wù)獲取利潤才能獲得較好的盈利質(zhì)量。

4.4 含現(xiàn)量因子分析

含現(xiàn)量因子在綜合得分中占13.5%，表明含現(xiàn)量在一定程度上影響盈利質(zhì)量。由表4所示，排名第一的是晨鳴紙業(yè)，2020年凈利潤現(xiàn)金凈含量達到590.7%，當年實現(xiàn)凈利潤增長并且連續(xù)18年分配現(xiàn)金股利，說明公司貨幣資金充沛，沒有資金緊張的風(fēng)險，盈利情況較好。排在最后的宜賓紙業(yè)由于凈利潤為負導(dǎo)致凈利潤現(xiàn)金含量為負，影響了公司含現(xiàn)量得分?？傮w而言，林業(yè)上市公司中除了含現(xiàn)量因子居于末位的兩家公司為負，其余14家公司均為正值，盈利含現(xiàn)量尚可。

4.5 綜合得分分析

根據(jù)綜合得分排名可以反映出16家林業(yè)上市公司盈利質(zhì)量的總體情況，結(jié)果顯示，排名第一的民豐紙業(yè)綜合得分達到1.522，而平潭發(fā)展只有-4.283，林業(yè)上市公司盈利質(zhì)量分化嚴重。有較高盈利質(zhì)量的公司有以下特點，民豐特紙獲利水平好，利潤增長率高；福建金森95.71%的營業(yè)收入來自主營業(yè)務(wù)，穩(wěn)定性高；晨鳴紙業(yè)現(xiàn)金流充沛，含現(xiàn)量好。其他公司應(yīng)當向盈利質(zhì)量高的公司學(xué)習(xí)，彌補自身短板。林業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展涵蓋面廣，涉及第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)，想要進一步提高林業(yè)上市公司盈利質(zhì)量需要采取信息化轉(zhuǎn)型、技術(shù)更新、關(guān)注主營業(yè)務(wù)、多元發(fā)展業(yè)務(wù)模式等措施。

5 盈利質(zhì)量提升建議

5.1 發(fā)展新業(yè)務(wù)模式，提升獲利水平

許多林業(yè)上市公司拘泥于傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式，在面對時代大環(huán)境變化以及突如其來的疫情時，如果沒有迅速出臺應(yīng)對措施，就會導(dǎo)致銷售量下降，獲利性降低。隨著互聯(lián)網(wǎng)以及電商平臺的快速發(fā)展，林業(yè)公司可以通過線上平臺進行產(chǎn)品銷售，提升產(chǎn)品銷量。對于一些無法通過網(wǎng)絡(luò)銷售的產(chǎn)品，也可以通過網(wǎng)絡(luò)營銷提升公司和產(chǎn)品的知名度。線上第三方平臺可以幫助林業(yè)公司擺脫地域限制，直接與消費者對接，增加銷量的同時減少第三方經(jīng)銷商的費用，從而提升林產(chǎn)品的獲利水平。限伐政策對于擁有天然林和公益林的公司沖擊較大，這些公司可以根據(jù)自身情況培育人工林來抵御政策風(fēng)險。

5.2 重視研發(fā)創(chuàng)新，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

目前有些林業(yè)公司對于研發(fā)創(chuàng)新的重視不足，但是面對日益激烈的市場競爭，需要通過研發(fā)創(chuàng)新來優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)更高質(zhì)量的產(chǎn)品和差異化的產(chǎn)品，提升市場占有率，保障公司盈利的成長性。林業(yè)公司可以通過研發(fā)培育周期短、具有抗病蟲害基因的樹苗來提升產(chǎn)量，并且尋找降低砍伐成本的方法，防止現(xiàn)金回收率低，資金回收速度慢。政府對于研發(fā)項目會給予補助，林業(yè)公司需要積極申請，并且合理利用，可在一定程度上緩解資金壓力。

5.3 關(guān)注主營業(yè)務(wù)，提高穩(wěn)定性

大部分林業(yè)上市公司都會通過多元化發(fā)展來分散經(jīng)營風(fēng)險，但是多元化經(jīng)營可能會給公司帶來不確定性，不一定能夠提升盈利質(zhì)量，反而有可能拖累主營業(yè)務(wù)。多元化經(jīng)營應(yīng)當圍繞主營業(yè)務(wù)展開，林業(yè)上市公司可以在主營業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上尋找新的利潤增長點，找準市場基調(diào)，比如擁有林區(qū)和森林資源的公司可以根據(jù)實際情況建設(shè)生態(tài)旅游基地，因地制宜地進行菌類種植、草木種植、禽類養(yǎng)殖等，實現(xiàn)資源共享，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)合理配置資源，以此來提升綜合盈利水平。