靳 毓 文 雯 馮曉晴

內(nèi)容提要 稅收柔性征管是激勵(lì)企業(yè)誠(chéng)信納稅的重要改革措施?；?014—2019年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司樣本，采用國(guó)家稅務(wù)總局披露的納稅信用評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)刻畫柔性稅收征管制度，實(shí)證考察該制度對(duì)企業(yè)投資效率的影響。研究結(jié)果表明，柔性稅收征管顯著提升了企業(yè)的投資效率，不僅有助于緩解投資不足，也抑制了投資過度現(xiàn)象；柔性稅收征管對(duì)投資效率的促進(jìn)作用在民營(yíng)企業(yè)、強(qiáng)制稅收征管力度較弱的企業(yè)中更加顯著；機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，柔性稅收征管制度有助于發(fā)揮良好的聲譽(yù)效應(yīng)，降低委托代理成本，同時(shí)柔性稅收征管能夠緩解企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱性，增強(qiáng)企業(yè)的信用融資能力，從而提高投資效率。

一、引言

黨的十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新監(jiān)管方式、推進(jìn)社會(huì)誠(chéng)信建設(shè)，在財(cái)稅改革方面提出了深化稅收制度改革的總體要求。在助力“創(chuàng)新監(jiān)管方式”、建設(shè)“信用中國(guó)”的進(jìn)程中，稅收誠(chéng)信制度發(fā)揮著重要作用。誠(chéng)實(shí)信用的稅收征納關(guān)系是實(shí)現(xiàn)高效稅收?qǐng)?zhí)法的重要保障。對(duì)現(xiàn)代國(guó)家而言，高效的稅收征管體系不僅降低了社會(huì)交易成本，也是經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展的推動(dòng)器。在強(qiáng)制性稅收征管模式下，由于納稅主體總是追求自身利益最大化，偷逃稅事件仍層出不窮，稅收征納雙方始終處于反復(fù)博弈的矛盾關(guān)系中。因此，如何創(chuàng)新稅收征管模式、塑造納稅人自愿誠(chéng)實(shí)守信的納稅觀念成為解決征納雙方利益失衡行為的現(xiàn)實(shí)需求。

我國(guó)現(xiàn)行的稅收征管模式包括強(qiáng)制性和柔性兩種征管方式。傳統(tǒng)的強(qiáng)制性稅收征管主要依靠稅收稽查、反避稅、處置和公布納稅違法“黑名單”等剛性執(zhí)法手段來約束企業(yè)納稅行為，充分體現(xiàn)了制度的威懾性；而柔性稅收征管則通過對(duì)誠(chéng)信納稅企業(yè)給予獎(jiǎng)勵(lì)來引導(dǎo)、激勵(lì)企業(yè)自愿依法納稅。在強(qiáng)制性征管模式下，雖然國(guó)家稅收收入得到了有效保障，但征管力度的加強(qiáng)也不可避免地提高了稅務(wù)部門的監(jiān)管成本，降低了征管效果的實(shí)效性[1]陶東杰、李成、蔡紅英：《納稅信用評(píng)級(jí)披露與企業(yè)稅收遵從——來自上市公司的證據(jù)》，《稅務(wù)研究》2019年第9期。，并且征管過程中稅務(wù)人員過大的自由裁量權(quán)可能強(qiáng)化企業(yè)的尋租傾向，導(dǎo)致無謂的效率損失[2]田彬彬、范子英：《征納合謀、尋租與企業(yè)逃稅》，《經(jīng)濟(jì)研究》2018年第5期。。為推進(jìn)納稅人誠(chéng)信體系建設(shè)、實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)范納稅，2014年7月國(guó)家稅務(wù)總局出臺(tái)了《納稅信用管理辦法（試行）》，開啟了柔性稅收征管模式。與通過采取強(qiáng)制性手段規(guī)范企業(yè)納稅活動(dòng)不同，在納稅信用管理體系下，稅務(wù)機(jī)關(guān)只向社會(huì)公布獲得最高信用等級(jí)的企業(yè)信息，并協(xié)同政府其他部門、金融機(jī)構(gòu)等對(duì)誠(chéng)信納稅的企業(yè)實(shí)施聯(lián)合激勵(lì)措施。由于納稅信用評(píng)級(jí)制度只“揚(yáng)善”而不“懲惡”，因而提高了企業(yè)主動(dòng)納稅的自覺性，具有明顯的“激勵(lì)性”特征。納稅信用評(píng)級(jí)制度實(shí)施后，學(xué)者們開始關(guān)注這一具有典型的柔性特征的創(chuàng)新稅收監(jiān)管方式，發(fā)現(xiàn)其優(yōu)化了銀行信貸資源配置，有效緩解了企業(yè)融資約束[3]孫雪嬌、翟淑萍、于蘇：《柔性稅收征管能否緩解企業(yè)融資約束——來自納稅信用評(píng)級(jí)披露自然實(shí)驗(yàn)的證據(jù)》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2019年第3期；張勇：《企業(yè)納稅與銀行信貸資源配置：誠(chéng)信納稅能為企業(yè)帶來“真金白銀”嗎？》，《現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)）》2020年第7期。，對(duì)提升企業(yè)績(jī)效[4]李林木、于海峰、汪沖、付宇：《賞罰機(jī)制、稅收遵從與企業(yè)績(jī)效——基于納稅信用管理制度的研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》2020年第6期。和全要素生產(chǎn)率[5]冀云陽(yáng)、高躍：《稅收治理現(xiàn)代化與企業(yè)全要素生產(chǎn)率——基于企業(yè)納稅信用評(píng)級(jí)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的研究》，《財(cái)經(jīng)研究》2020年第12期。均有明顯的促進(jìn)作用。但目前鮮有研究將稅收柔性征管和企業(yè)投資行為納入同一個(gè)分析框架中進(jìn)行深入探討。

稅收征管作為規(guī)范企業(yè)納稅行為的重要外部治理機(jī)制，必然會(huì)對(duì)企業(yè)投資行為產(chǎn)生影響。梳理已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，有力的稅收監(jiān)管活動(dòng)顯著抑制了企業(yè)管理層的機(jī)會(huì)主義行為，減輕了內(nèi)部人利益侵占[6]曾亞敏、張俊生：《稅收征管能夠發(fā)揮公司治理功用嗎？》，《管理世界》2009年第3期。，提高了企業(yè)信息透明度，從而減少了企業(yè)非效率投資行為[7]張玲、朱婷婷：《稅收征管、企業(yè)避稅與企業(yè)投資效率》，《審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究》2015年第2期。。但以上研究主要聚焦于強(qiáng)制性稅收征管模式，忽視了柔性稅收征管制度可能發(fā)揮的作用。盡管以上兩種稅收征管模式都是保證國(guó)家稅收收入的重要工具，但兩者發(fā)揮效應(yīng)的途徑具有明顯的差異，柔性稅收征管制度在影響企業(yè)投資效率方面是否具有和強(qiáng)制性稅收征管不同的作用路徑，以及兩種稅收征管制度是否存在互補(bǔ)效應(yīng)，這些問題仍需要進(jìn)行深入探討?；诖?，本文選取2014年至2019年滬深A(yù)股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)納稅信用評(píng)級(jí)管理這一新型稅收征管制度對(duì)企業(yè)投資效率的影響及其作用機(jī)制。

本文的邊際貢獻(xiàn)體現(xiàn)在如下3個(gè)方面：第一，從企業(yè)投資效率視角拓展了納稅信用評(píng)級(jí)管理這一新型稅收征管制度的經(jīng)濟(jì)后果研究?，F(xiàn)有文獻(xiàn)大多關(guān)注強(qiáng)制稅收征管制度的經(jīng)濟(jì)后果，對(duì)柔性稅收征管制度的挖掘稍顯不足，僅有少數(shù)文獻(xiàn)從企業(yè)融資決策、企業(yè)創(chuàng)新、審計(jì)定價(jià)等角度探究柔性稅收征管制度的經(jīng)濟(jì)后果。本文從企業(yè)投資效率的維度切入，發(fā)現(xiàn)柔性稅收征管能夠通過降低代理成本和信息不對(duì)稱提升企業(yè)投資效率，并且柔性稅收征管對(duì)投資過度和投資不足現(xiàn)象均產(chǎn)生顯著抑制作用，拓展了柔性稅收征管的經(jīng)濟(jì)后果及其作用機(jī)理的相關(guān)研究。第二，從政府柔性監(jiān)管的角度豐富了對(duì)企業(yè)投資效率動(dòng)因的認(rèn)識(shí)。已有研究主要立足于剛性制度環(huán)境視角，鮮有文獻(xiàn)關(guān)注納稅信用評(píng)級(jí)披露這一柔性的稅收征管制度對(duì)企業(yè)投資效率的影響，本文基于柔性稅收征管的角度提供了有益補(bǔ)充。第三，本文從柔性稅收征管（稅收治理現(xiàn)代化）的角度考察其對(duì)企業(yè)投資效率的影響，對(duì)于提高企業(yè)資金使用效率、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、制度背景、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

1.制度背景

對(duì)于柔性稅收征管的嘗試源于2003年7月國(guó)家稅務(wù)總局頒布的《納稅信用等級(jí)評(píng)定管理辦法》。該辦法規(guī)定，稅務(wù)機(jī)關(guān)依據(jù)企業(yè)的納稅申報(bào)、稅款繳納以及稅收遵從情況將納稅人劃分為A、B、C、D 4個(gè)等級(jí)，并依據(jù)不同等級(jí)進(jìn)行分類監(jiān)管。但早年頒布的這一管理辦法存在諸多設(shè)計(jì)缺陷，例如評(píng)價(jià)指標(biāo)相對(duì)片面、分值設(shè)定偏頗、評(píng)價(jià)周期過長(zhǎng)、主觀判斷較多、獎(jiǎng)懲力度較弱等，沒有達(dá)到良好的制度運(yùn)行效果。為此，國(guó)家稅務(wù)總局于2014年7月頒布新的《納稅信用管理辦法（試行）》[1]資料來源：http://www.chinatax.gov.cn/n810341/n810755/c1150610/content.html。，對(duì)于評(píng)價(jià)內(nèi)容、周期、方法、結(jié)果發(fā)布等方面進(jìn)行重大改革，具體體現(xiàn)在如下方面：第一，評(píng)價(jià)主體和評(píng)價(jià)內(nèi)容更加全面。國(guó)家稅務(wù)總局和地方稅務(wù)局聯(lián)合開展信用評(píng)價(jià)工作，所有納稅企業(yè)均須參與評(píng)級(jí)，評(píng)價(jià)基礎(chǔ)不僅涵蓋稅務(wù)內(nèi)部報(bào)送信息，也涵蓋納稅人信用歷史及外部參考信息。第二，評(píng)價(jià)周期相對(duì)縮短。稅務(wù)機(jī)關(guān)按月采集基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，納稅信用評(píng)價(jià)由原先兩年一次改為一年一次，并且主動(dòng)向公眾公布上年獲批A級(jí)的企業(yè)名單。第三，評(píng)價(jià)方法更加科學(xué)，增設(shè)納稅人參與機(jī)制。在納稅信用評(píng)級(jí)過程中，企業(yè)可以主動(dòng)向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)提供輔助材料，也可以在評(píng)級(jí)后對(duì)結(jié)果提出異議復(fù)核。第四，在評(píng)價(jià)結(jié)果方面?zhèn)戎赜趯?duì)獲評(píng)A級(jí)的誠(chéng)信納稅人給予激勵(lì)。對(duì)于連續(xù)獲評(píng)A級(jí)企業(yè)的激勵(lì)措施不僅包含稅務(wù)部門在辦理涉稅事項(xiàng)時(shí)的綠色通道制度，還包括國(guó)家稅務(wù)總局與國(guó)家發(fā)改委等部委聯(lián)合推出的涵蓋項(xiàng)目審批、商務(wù)管理、財(cái)政資金、外匯管理、進(jìn)出口貿(mào)易等眾多領(lǐng)域的優(yōu)先和便利服務(wù)。相反，對(duì)于獲評(píng)B、C、D等級(jí)的納稅企業(yè)則進(jìn)行不同嚴(yán)厲程度的納稅管理[2]2018年4月增設(shè)了M級(jí)，適用于未發(fā)生《信用管理辦法》所列失信行為的新設(shè)立企業(yè)。。

2.文獻(xiàn)綜述

強(qiáng)制性稅收征管主要包含稅務(wù)稽查、稅務(wù)審計(jì)、反避稅活動(dòng)等，側(cè)重于對(duì)稅務(wù)違規(guī)行為的查處和懲戒。高強(qiáng)度稅收征管對(duì)企業(yè)納稅行為的影響主要體現(xiàn)為直接的“征稅效應(yīng)”和間接的“治理效應(yīng)”。從“征稅效應(yīng)”來看，一方面，政府部門的強(qiáng)制稅收征管制度建設(shè)會(huì)壓縮企業(yè)的避稅空間，降低企業(yè)的稅收激進(jìn)度[3]Hoopes, J.L., Mescall, D., Pittman, J.A., "Do IRS Audits Deter Corporate Tax Avoidance?", The Accounting Review,2012,87(5),pp.1603-1639.，其直接經(jīng)濟(jì)后果就是減少企業(yè)的內(nèi)部留存收益和現(xiàn)金流，從而加劇企業(yè)融資約束[4]于文超、殷華、梁平漢：《稅收征管、財(cái)政壓力與企業(yè)融資約束》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2018年第1期。；但另一方面，在稅務(wù)機(jī)關(guān)行政處罰裁量權(quán)過大，而稅收征管規(guī)范化缺失的情況下，企業(yè)避稅程度還有可能會(huì)增加[5]DeBacker, J., Heim, B.T., Tran, A., et al., "Legal Enforcement and Corporate Behavior：An Analysis of Tax Aggressiveness after an Audit",The Journal of Law and Economics,2015,58(2),pp.291-324.。相反，“治理效應(yīng)”觀則認(rèn)為，稅收?qǐng)?zhí)法力度的增加雖然加重了企業(yè)稅負(fù)并使得股東利益有所減損，但是政府稅收努力程度的增加也可以發(fā)揮有效的外部治理效應(yīng)，通過降低委托代理成本從而抑制內(nèi)部人對(duì)股東利益的侵占[6]Desai,M.A.,Dyck,A.,Zingales,L.,"Theft and Taxes",Journal of Financial Economics, 2007,84(3),pp.591-623；曾亞敏、張俊生：《稅收征管能夠發(fā)揮公司治理功用嗎？》，《管理世界》2009年第3期。，提升企業(yè)績(jī)效，進(jìn)而產(chǎn)生稅收?qǐng)?zhí)法的“雙重紅利”效應(yīng)。例如，強(qiáng)制稅收征管制度的加強(qiáng)能夠通過改善公司治理、抑制企業(yè)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[7]江軒宇：《稅收征管、稅收激進(jìn)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)》，《南開管理評(píng)論》2013年第5期。和盈余管理行為[1]葉康濤、劉行：《稅收征管、所得稅成本與盈余管理》，《管理世界》2011年第5期。，緩解企業(yè)和外部利益相關(guān)者之間的代理沖突，從而降低融資成本[2]Ghoul,S.E.,Guedhami,O.,Pittman,J.,"The Role of IRS Monitoring in Equity Pricing in Public Firms", Contemporary Accounting Research，2011，28(2),pp.643-674.。嚴(yán)格的稅收監(jiān)管提升了企業(yè)信息透明度，緩解了代理問題和信息不對(duì)稱程度，進(jìn)而對(duì)管理層機(jī)會(huì)主義行為形成了強(qiáng)有力的威懾和約束，從而提升了企業(yè)投資效率[3]張玲、朱婷婷：《稅收征管、企業(yè)避稅與企業(yè)投資效率》，《審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究》2015年第2期。。

與強(qiáng)制稅收征管不同，柔性稅收征管意在通過激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)激發(fā)企業(yè)的納稅自覺性?；谄髽I(yè)行為視角，現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)較高的納稅信用評(píng)級(jí)代表企業(yè)良好的聲譽(yù)，一方面給企業(yè)帶來了公眾壓力，另一方面也向資金提供者傳遞了積極信號(hào)，因而具有提高企業(yè)納稅遵從度[4]李建軍、范源源：《光環(huán)之下：納稅聲譽(yù)能否提升企業(yè)稅收遵從》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》2020年第8期。和促進(jìn)績(jī)效提升的雙重效應(yīng)[5]李林木、于海峰、汪沖、付宇：《賞罰機(jī)制、稅收遵從與企業(yè)績(jī)效——基于納稅信用管理制度的研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》2020年第6期。。具有較高納稅信用等級(jí)的企業(yè)顯著提高了銀行借款融資能力[6]張勇：《企業(yè)納稅與銀行信貸資源配置：誠(chéng)信納稅能為企業(yè)帶來“真金白銀”嗎？》，《現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)）》2020年第7期。，降低了信貸資本成本，擴(kuò)大了信貸融資規(guī)模[7]孫雪嬌、翟淑萍、于蘇：《柔性稅收征管能否緩解企業(yè)融資約束——來自納稅信用評(píng)級(jí)披露自然實(shí)驗(yàn)的證據(jù)》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2019年第3期。，促進(jìn)了創(chuàng)新投資水平[8]葉永衛(wèi)、曾林、李佳軒：《納稅信用評(píng)級(jí)制度與企業(yè)創(chuàng)新——“賞善”比“罰惡”更有效？》，《南方經(jīng)濟(jì)》2021 年第5 期。，在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了全要素生產(chǎn)率的提升[9]冀云陽(yáng)、高躍：《稅收治理現(xiàn)代化與企業(yè)全要素生產(chǎn)率——基于企業(yè)納稅信用評(píng)級(jí)準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的研究》，《財(cái)經(jīng)研究》2020年第12期。。特別地，小微企業(yè)通常在信貸市場(chǎng)處于弱勢(shì)地位，但納稅信用評(píng)級(jí)可以提高小微企業(yè)的貸款可得性和貸款額度[10]楊龍見、吳斌珍、李世剛、彭凡嘉：《“以稅增信”是否有助于小微企業(yè)貸款？——來自“銀稅互動(dòng)”政策的證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)研究》2021年第7期。。在債券市場(chǎng)上，較高的納稅評(píng)級(jí)有助于企業(yè)提高債券發(fā)行成功率、獲得較高的債券信用評(píng)級(jí)并降低信用利差[11]林晚發(fā)、顧乾坤：《納稅信用評(píng)價(jià)的債券市場(chǎng)反應(yīng)》，《經(jīng)濟(jì)管理》2021年第10期。。基于外部利益相關(guān)者的視角，納稅信用評(píng)級(jí)發(fā)揮了政府鑒證和國(guó)家背書作用，通過降低企業(yè)整體的審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)降低了會(huì)計(jì)師事務(wù)所要求的審計(jì)收費(fèi)[12]陶春華、劉亦舒、林晚發(fā)：《納稅信用評(píng)價(jià)與審計(jì)定價(jià)》，《審計(jì)研究》2021年第6期。。

綜上所述，現(xiàn)有關(guān)于稅收征管對(duì)企業(yè)投資效率的影響研究主要基于政府強(qiáng)制性稅收征管對(duì)企業(yè)行為的“約束”效應(yīng)視角，尚無文獻(xiàn)關(guān)注納稅信用評(píng)級(jí)披露這一具有創(chuàng)新性的柔性稅收征管制度對(duì)企業(yè)投資效率的影響。柔性稅收征管的公開信息披露和聯(lián)合激勵(lì)懲戒措施使其區(qū)別于過去的強(qiáng)制性稅收征管，深入考察柔性稅收征管制度對(duì)企業(yè)投資效率的影響，不僅有助于從創(chuàng)新稅收管理制度視角拓展現(xiàn)有文獻(xiàn)，也對(duì)稅務(wù)機(jī)關(guān)的征管實(shí)踐以及企業(yè)制訂合理的財(cái)務(wù)政策具有重要的啟示意義。

3.研究假設(shè)

（1）柔性稅收征管與企業(yè)投資效率

在完美資本市場(chǎng)情境下，企業(yè)投資應(yīng)該只受其投資機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)[13]Modigliani, F., Miller, M.H., "The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment", The American Economic Review,1958,48(3),pp.261-297.。在實(shí)踐中，由代理問題和信息不對(duì)稱引發(fā)的資本市場(chǎng)摩擦導(dǎo)致企業(yè)投資可能會(huì)偏離最優(yōu)水平?；诖沓杀镜囊暯?，管理層出于自利動(dòng)機(jī)，會(huì)進(jìn)行有悖于股東價(jià)值最大化的投資[1]Jensen,M.C.,"Agency Costs of Free Cash Flow,Corporate Finance and Takeovers", American Economic Review,1986,76(2),pp.323-329;Richardson,S.,"Over-Investment of Free Cash Flow", Review of Accounting Studies,2006,11(2),pp.159-189;Biddle,G.C.,Hilary,G.,Verdi,R.S.,"How Does Financial Reporting Quality Relate to Investment Efficiency", Journal of Accounting and Economics,2009,48(2-3),pp.112-131.。本文認(rèn)為，具有柔性稅收征管特征的納稅信用評(píng)級(jí)制度可以通過發(fā)揮“監(jiān)督效應(yīng)”和“激勵(lì)效應(yīng)”，有效降低委托代理成本和信息不對(duì)稱程度，從而促進(jìn)企業(yè)投資效率的提升。

首先，柔性稅收征管能夠產(chǎn)生“監(jiān)督效應(yīng)”，通過提高企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)進(jìn)而降低企業(yè)委托代理成本，提升企業(yè)投資效率。柔性稅收征管具有公開性和透明性的特點(diǎn)，官方披露的誠(chéng)信納稅企業(yè)名單為這類企業(yè)營(yíng)造良好的社會(huì)聲譽(yù)。納稅信用評(píng)級(jí)披露有助于提高企業(yè)的信息透明度，引致更多的媒體、分析師和投資者的關(guān)注，較高的利益相關(guān)者關(guān)注度能夠發(fā)揮良好的監(jiān)督效應(yīng)，抑制管理層進(jìn)行盈余管理、財(cái)務(wù)舞弊等機(jī)會(huì)主義行為[2]Yu,F.F.,"Analyst Coverage and Earnings Management",Journal of Financial Economics,2008,88(2),pp.245-271.，并對(duì)管理層負(fù)面信息隱藏和選擇性信息披露動(dòng)機(jī)產(chǎn)生約束[3]An,Z.,Chen,C.,Naiker,V.,Wang,J.,"Does Media Coverage Deter Firms from Withholding Bad News?Evidence from Stock Price Crash Risk",Journal of Corporate Finance,2020,64,101664.。在更加透明的信息環(huán)境中，高管為構(gòu)建商業(yè)帝國(guó)的過度投資動(dòng)機(jī)和為安穩(wěn)度日的投資不足傾向均能得到有效緩解。因而柔性稅收征管能夠通過降低委托代理成本，提升企業(yè)的投資效率。

其次，柔性稅收征管能夠發(fā)揮有效的“激勵(lì)效應(yīng)”，通過降低信息不對(duì)稱緩解企業(yè)面臨的融資約束，提升企業(yè)投資效率。與強(qiáng)制稅收征管注重“懲惡”的特點(diǎn)不同，柔性稅收征管的關(guān)鍵特征在于“揚(yáng)善”。國(guó)家稅務(wù)總局連同各部委為誠(chéng)信納稅的企業(yè)提供便利的項(xiàng)目審批、財(cái)政資金撥付、稅務(wù)服務(wù)等各項(xiàng)政策優(yōu)惠和綠色通道服務(wù)，并將獲得誠(chéng)信納稅A 級(jí)鑒定評(píng)價(jià)的納稅人名單對(duì)全社會(huì)進(jìn)行公布。柔性稅收征管向外界發(fā)送了企業(yè)信譽(yù)良好的積極信號(hào)，由國(guó)家稅務(wù)總局給予的最高誠(chéng)信納稅評(píng)級(jí)也具有鑒證功能，具有較高的權(quán)威性。這種“好消息”的披露有助于降低企業(yè)和外部資金提供者之間的信息壁壘，緩解信息不對(duì)稱性，提高企業(yè)的外部融資能力，幫助企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用融資和銀行信貸資金支持[4]張勇：《企業(yè)納稅與銀行信貸資源配置：誠(chéng)信納稅能為企業(yè)帶來“真金白銀”嗎？》，《現(xiàn)代財(cái)經(jīng)（天津財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)）》2020年第7期。。信息不對(duì)稱和融資約束的緩解有助于抑制企業(yè)非效率投資現(xiàn)象，降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)?；谏鲜龇治觯嵝约{稅征管能夠發(fā)揮“監(jiān)督效應(yīng)”和“激勵(lì)效應(yīng)”。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：柔性稅收征管能夠提升企業(yè)投資效率。

（2）柔性稅收征管、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)投資效率

我國(guó)具有兩種不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，即國(guó)有控股企業(yè)和非國(guó)有控股企業(yè)（主要包括民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)等）。相比于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)因深受政府干預(yù)而具有更低的稅收敏感性和融資約束程度[5]林毅夫、李志赟：《政策性負(fù)擔(dān)、道德風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)算軟約束》，《經(jīng)濟(jì)研究》2004年第2期；王躍堂、王國(guó)俊、彭洋：《控制權(quán)性質(zhì)影響稅收敏感性嗎？——基于企業(yè)勞動(dòng)力需求的檢驗(yàn)》，《經(jīng)濟(jì)研究》2012年第4期。。本文預(yù)期柔性稅收征管制度對(duì)兩類企業(yè)的激勵(lì)效果可能存在差異。

首先，非國(guó)有企業(yè)具有更高的稅收敏感性，柔性納稅征管的激勵(lì)效應(yīng)對(duì)于非國(guó)有企業(yè)更具吸引力。對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言，稅后利潤(rùn)屬于國(guó)家，因此其避稅動(dòng)機(jī)較小。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)在制度確立或經(jīng)營(yíng)管理方面均相對(duì)比較規(guī)范，因而當(dāng)?shù)氐亩愂盏赖潞椭贫拳h(huán)境對(duì)國(guó)有企業(yè)的納稅信用沒有顯著影響[6]高躍、李金凱：《稅收道德對(duì)納稅信用具有非線性影響嗎？——基于法治環(huán)境的視角》，《財(cái)經(jīng)問題研究》2020年第3期。。對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言，稅后利潤(rùn)歸屬于企業(yè)股東，依據(jù)經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，其稅收規(guī)避行為相對(duì)來說更加嚴(yán)重。納稅信用評(píng)級(jí)發(fā)揮了政府鑒證和國(guó)家背書作用，更高的納稅信用評(píng)級(jí)可以給企業(yè)帶來寶貴的經(jīng)濟(jì)資源，非國(guó)有企業(yè)會(huì)為了獲得納稅誠(chéng)信企業(yè)的稱號(hào)，而更加努力地克制自身偷稅漏稅的動(dòng)機(jī)，降低代理成本，提高企業(yè)信息透明度，付出更大的努力來達(dá)到誠(chéng)信納稅的目標(biāo)。代理成本的降低和信息透明度的增強(qiáng)也間接為投資效率的提升創(chuàng)造了良好條件，因此預(yù)期柔性稅收征管對(duì)企業(yè)投資效率的提升作用對(duì)于非國(guó)有企業(yè)更加突出。

其次，相比于國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)的非效率投資現(xiàn)象更嚴(yán)重[1]喻坤、李治國(guó)、張曉蓉等：《企業(yè)投資效率之謎：融資約束假說與貨幣政策沖擊》，《經(jīng)濟(jì)研究》2014年第5期。，因而柔性納稅征管更可能對(duì)其非效率投資現(xiàn)象發(fā)揮良好的治理效應(yīng)。國(guó)有企業(yè)具有天然的制度優(yōu)勢(shì)，政府作為其無形的“擔(dān)保人”可以給國(guó)有企業(yè)提供更多的政府扶持和銀行貸款[2]李延喜、曾偉強(qiáng)、馬壯等：《外部治理環(huán)境、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與上市公司投資效率》，《南開管理評(píng)論》2015年第1期。。即使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，政府也會(huì)出于“父愛效應(yīng)”提供優(yōu)惠政策對(duì)其救助。而非國(guó)有企業(yè)的融資途徑較少，從銀行獲得借款的難度相對(duì)較高，因此非國(guó)有企業(yè)為獲取外部融資需要付出更多的努力。柔性稅收征管模式客觀上激勵(lì)企業(yè)提高財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。納稅信用評(píng)級(jí)結(jié)果的共享機(jī)制也使納稅信用評(píng)級(jí)較高的非國(guó)有企業(yè)獲得銀行貸款的成本和難度大大降低。同時(shí)，良好的納稅信用也會(huì)大大提高非國(guó)有企業(yè)的聲譽(yù)和形象。因此，披露納稅信用A級(jí)評(píng)級(jí)結(jié)果能夠在更大程度上緩解非國(guó)有企業(yè)與銀行之間的信息不對(duì)稱，提高非國(guó)有企業(yè)的銀行授信額度，從而改善其投資效率。綜上，柔性稅收征管對(duì)國(guó)有企業(yè)投資效率的影響相對(duì)較小，而對(duì)非國(guó)有企業(yè)投資效率的治理效應(yīng)更強(qiáng)?；谏鲜龇治?，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：相對(duì)于國(guó)有企業(yè)，柔性稅收征管對(duì)企業(yè)投資效率的提升作用在非國(guó)有企業(yè)中更加顯著。

（3）柔性稅收征管、強(qiáng)制性稅收征管與企業(yè)投資效率

強(qiáng)制性稅收征管往往通過打擊偷逃漏稅以及避稅等強(qiáng)制性稅務(wù)稽查手段提高企業(yè)“犯錯(cuò)”成本，減少企業(yè)“犯錯(cuò)”機(jī)會(huì)，即強(qiáng)制性稅收征管活動(dòng)通過“約束”效應(yīng)發(fā)揮公司治理作用[3]陳曉光：《財(cái)政壓力、稅收征管與地區(qū)不平等》，《中國(guó)社會(huì)科學(xué)》2016年第4期。。而基于納稅信用評(píng)級(jí)制度的柔性稅收征管則主要通過實(shí)施“揚(yáng)善”性質(zhì)的激勵(lì)措施發(fā)揮規(guī)范企業(yè)納稅的作用。由于二者對(duì)微觀企業(yè)的作用機(jī)制不同，柔性稅收征管對(duì)企業(yè)投資效率的影響可能因地區(qū)強(qiáng)制性稅收征管力度不同而有所差異。對(duì)于強(qiáng)制性稅收征管而言，稅務(wù)機(jī)關(guān)為保證稅收收入會(huì)對(duì)企業(yè)投資行為進(jìn)行監(jiān)督。稅務(wù)機(jī)關(guān)征管力度的增強(qiáng)不僅可以抑制企業(yè)與債權(quán)人之間的代理沖突，而且可以緩解企業(yè)和外部利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱，從而有效抑制管理層的非效率投資行為。對(duì)于強(qiáng)制性稅收征管力度較弱的地區(qū)，強(qiáng)制性稅收征管活動(dòng)的“約束效應(yīng)”作用有限，企業(yè)內(nèi)部代理沖突和信息不對(duì)稱程度可能更為凸顯，此時(shí)柔性稅收征管制度就可以通過“監(jiān)督機(jī)制”和“激勵(lì)機(jī)制”形成補(bǔ)充。因此，柔性稅收征管制度對(duì)企業(yè)投資效率的影響在強(qiáng)制性稅收征管力度較弱的地區(qū)更能發(fā)揮顯著的激勵(lì)作用?；谏鲜龇治觯岢黾僭O(shè)3：

假設(shè)3：柔性稅收征管對(duì)企業(yè)投資效率的提升作用在強(qiáng)制性稅收征管力度更薄弱的地區(qū)更加顯著。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇滬深A(yù)股上市公司2014—2019年的數(shù)據(jù)為初始樣本。選擇2014年作為樣本起點(diǎn)的原因在于國(guó)家稅務(wù)機(jī)關(guān)的納稅信用評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)自2014年起正式披露。在初始樣本的基礎(chǔ)上，剔除了金融行業(yè)樣本、ST/*ST公司以及控制變量存在缺失的觀測(cè)值，最終得到10029個(gè)公司-年份觀測(cè)值。為降低異常值對(duì)回歸結(jié)果的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%和99%水平上的縮尾處理。納稅信用評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來源于國(guó)家稅務(wù)總局網(wǎng)站的爬蟲獲取，依據(jù)上市公司統(tǒng)一社會(huì)信用代碼進(jìn)行檢索。公司財(cái)務(wù)及公司治理數(shù)據(jù)來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）和中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）。

2.變量定義

（1）被解釋變量：企業(yè)投資效率。參考已有研究，采用Richardson[1]Richardson,S.,"Over-Investment of Free Cash Flow",Review of Accounting Studies,2006,11(2),pp.159-189.模型計(jì)算投資效率。構(gòu)建如下模型：

其中，INVit表示i企業(yè)在第t年的實(shí)際新增投資水平，采用構(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)的凈現(xiàn)金流出占資產(chǎn)總額的比重衡量；解釋變量包括現(xiàn)金持有（CASH）、成長(zhǎng)性（TOBINQ）、股票回報(bào)率（RET）、公司年齡（AGE）、公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）。該模型殘差的絕對(duì)值（NINVEFF）表示企業(yè)實(shí)際投資偏離預(yù)期投資水平的程度，該數(shù)值越大代表投資效率越低。同時(shí)，該模型的正殘差項(xiàng)和負(fù)殘差項(xiàng)的絕對(duì)值分別用來衡量過度投資（OVERINV）和投資不足（UNDERINV），數(shù)值越大同樣表示非效率投資現(xiàn)象越嚴(yán)重。

（2）解釋變量：企業(yè)納稅信用評(píng)級(jí)。參考已有研究[2]孫雪嬌、翟淑萍、于蘇：《柔性稅收征管能否緩解企業(yè)融資約束——來自納稅信用評(píng)級(jí)披露自然實(shí)驗(yàn)的證據(jù)》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2019年第3期；林晚發(fā)、顧乾坤：《納稅信用評(píng)價(jià)的債券市場(chǎng)反應(yīng)》，《經(jīng)濟(jì)管理》2021年第10期。，如果企業(yè)當(dāng)年度在國(guó)家稅務(wù)總局的納稅信用評(píng)級(jí)中評(píng)級(jí)為A時(shí)，企業(yè)納稅信用評(píng)級(jí)（GRADEA）取值為1，否則為0。

（3）控制變量：參考現(xiàn)有文獻(xiàn)，控制以下可能影響企業(yè)投資效率的因素，包括公司上市年齡（AGE）、公司規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、盈利能力（ROA）、自由現(xiàn)金流（CASH）、股權(quán)集中度（TOP1）、兩職合一（DUAL）、董事會(huì)規(guī)模（BOARD）、高管持股比例（MSHARE）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（INST）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）。同時(shí)，在模型中加入行業(yè)和年份固定效應(yīng)，以控制行業(yè)層面和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。具體變量定義如表1所示。

表1 變量定義

3.實(shí)證模型

借鑒前人的研究設(shè)計(jì)，為檢驗(yàn)假設(shè)1，即稅收征管對(duì)企業(yè)投資效率的影響，構(gòu)建模型（2）：

其中，下標(biāo)i代表公司，t代表年份。被解釋變量INVEFF代表公司投資效率，采用NINVEFF、OVERINV、UNDERINV分別衡量非效率投資總額、投資過度和投資不足水平，數(shù)值越大代表非效率投資程度越高。解釋變量GRADEA代表納稅信用評(píng)級(jí)。CONTROLS代表所有控制變量。如果GRADEA的系數(shù)β1顯著為負(fù)，說明優(yōu)異的納稅信用評(píng)級(jí)能提升企業(yè)的投資效率。

為檢驗(yàn)假設(shè)2，即產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)柔性稅收征管與企業(yè)投資效率之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建模型（3）：

其中，SOE代表產(chǎn)權(quán)性質(zhì)虛擬變量，如果企業(yè)是國(guó)有控股公司取值為1，否則為0。GRADEA×SOE為柔性稅收征管與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)啞變量的交乘項(xiàng)。根據(jù)假設(shè)2，即柔性稅收征管對(duì)企業(yè)投資效率的正向促進(jìn)作用在民營(yíng)企業(yè)中更加顯著，預(yù)期GRADEA×SOE交乘項(xiàng)的系數(shù)β2顯著為正。

為檢驗(yàn)假設(shè)3，即強(qiáng)制稅收征管對(duì)柔性稅收征管與企業(yè)投資效率之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建模型（4）：

其中，TE代表地區(qū)強(qiáng)制稅收征管程度，采用省份實(shí)際稅收收入與預(yù)期稅收收入的比值衡量[1]Mertens, J.B., "Measuring Tax Effort in Central and Eastern Europe", Public Finance and Management, 2003, 3(4),pp.530-563.。TE的數(shù)值越大代表地區(qū)稅收努力程度越高、稅收征管強(qiáng)度越大。根據(jù)假設(shè)3，即柔性稅收征管對(duì)企業(yè)投資效率的正向促進(jìn)作用在強(qiáng)制稅收征管更薄弱的地區(qū)更加顯著，預(yù)期GRADEA×TE交乘項(xiàng)的系數(shù)β2顯著為正。

四、實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。企業(yè)非效率投資總額（NINVEFF）、過度投資（OVERINV）與投資不足（UNDERINV）變量的均值分別為0.044、0.060和0.034，投資過度與投資不足樣本分別占全樣本的40.27%和59.73%，說明投資不足現(xiàn)象在中國(guó)上市公司中更為普遍。納稅信用評(píng)級(jí)（GRADEA）的均值為0.632，表明有一半以上（63.2%）的樣本企業(yè)獲得A級(jí)納稅信用評(píng)級(jí)，與已有的研究較為相似。其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)均在合理范圍，在此不再贅述。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

2.回歸結(jié)果分析

（1）柔性稅收征管與企業(yè)投資效率

表3 報(bào)告了研究假設(shè)1 的檢驗(yàn)結(jié)果。其中，第（1）列為針對(duì)全樣本投資效率總額的檢驗(yàn)，第（2）列和第（3）列分別為基于投資過度和投資不足樣本的檢驗(yàn)。柔性稅收征管（GRADEA）的估計(jì)系數(shù)均顯著為負(fù)，表明誠(chéng)信納稅有助于提高企業(yè)的整體投資效率，不僅抑制了過度投資，也緩解了投資不足。上述結(jié)果支持了假設(shè)1 的預(yù)期，說明優(yōu)質(zhì)的納稅信用評(píng)級(jí)向外界傳遞了積極信號(hào)，緩解了企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱并降低了代理成本，進(jìn)而抑制了企業(yè)的非效率投資現(xiàn)象。

表3 柔性稅收征管與企業(yè)投資效率

[1]葉永衛(wèi)、曾林、李佳軒：《納稅信用評(píng)級(jí)制度與企業(yè)創(chuàng)新——“賞善”比“罰惡”更有效？》，《南方經(jīng)濟(jì)》2021 年第5 期。

（2）柔性稅收征管、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)投資效率

假設(shè)2 考察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)柔性稅收征管與企業(yè)投資效率之間關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，實(shí)證結(jié)果報(bào)告在表4 中。結(jié)果顯示，柔性稅收征管與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的交乘項(xiàng)（GRADEA×SOE）的系數(shù)均在1%水平上顯著為正，表明柔性稅收征管對(duì)企業(yè)投資效率的正向影響具有產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性。相比于國(guó)有企業(yè)，誠(chéng)信納稅對(duì)非國(guó)有企業(yè)投資效率的提升作用更大。非國(guó)有企業(yè)的納稅敏感性較強(qiáng)、非效率投資現(xiàn)象較為突出，柔性稅收征管更能發(fā)揮有效的激勵(lì)效應(yīng)，緩解了非國(guó)有企業(yè)的融資約束和信息不對(duì)稱現(xiàn)象，該結(jié)果支持了假設(shè)2的預(yù)期。

表4 柔性稅收征管、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)投資效率

（3）柔性稅收征管、稅收征管強(qiáng)度與企業(yè)投資效率

假設(shè)3 考察強(qiáng)制稅收征管力度對(duì)納稅信用評(píng)級(jí)披露與企業(yè)投資效率之間關(guān)系的影響，實(shí)證結(jié)果報(bào)告在表5中。實(shí)證結(jié)果顯示，在第（1）列和第（2）列中，納稅信用評(píng)級(jí)變量與強(qiáng)制稅收征管強(qiáng)度的交乘項(xiàng)（GRADEA×TE）對(duì)整體非效率投資和投資過度影響的系數(shù)在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，說明企業(yè)的非效率投資行為在強(qiáng)制稅收征管力度弱的地區(qū)的企業(yè)中得到更明顯的抑制，這也說明柔性稅收征管與強(qiáng)制稅收征管之間存在互補(bǔ)關(guān)系，柔性稅收征管制度通過“監(jiān)督效應(yīng)”和“激勵(lì)效應(yīng)”對(duì)強(qiáng)制性稅收征管的“約束效應(yīng)”進(jìn)行有效補(bǔ)充；在第（3）列中，GRADEA×TE的估計(jì)系數(shù)不顯著，說明誠(chéng)信納稅對(duì)投資不足的影響在稅收征管強(qiáng)度不同的地區(qū)并未體現(xiàn)出顯著差異性。

表5 柔性稅收征管、稅收征管強(qiáng)度與企業(yè)投資效率

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.傾向評(píng)分匹配與雙重差分法

考慮到投資效率更高、經(jīng)營(yíng)成果更好的企業(yè)更可能獲得良好的納稅信用評(píng)級(jí)，為了緩解潛在反向因果的內(nèi)生性問題干擾，借鑒葉永衛(wèi)等[1]研究的做法，采用傾向評(píng)分匹配與雙重差分法（PSM+DID）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。如果公司在某年度的納稅信用評(píng)級(jí)為A類后，在后續(xù)年份連續(xù)維持A類評(píng)級(jí)時(shí)，界定為處理組樣本；如果某公司從未被評(píng)級(jí)為A類時(shí)，界定為控制組樣本。采用最臨近、有放回1∶1匹配的形式，為處理組樣本匹配在公司特征上最為接近的控制組樣本。傾向評(píng)分匹配法的平衡性檢驗(yàn)未報(bào)告的結(jié)果顯示，處理組樣本和測(cè)試組樣本在配對(duì)之前具有顯著差異性，而配對(duì)之后不具有顯著差異，滿足平衡性測(cè)試要求。

基于傾向評(píng)分匹配樣本構(gòu)建雙重差分模型，如式（5）所示：

其中，TREAT代表區(qū)分處理組和控制組的啞變量，如果TREAT為處理組樣本取值為1，否則為0；POST代表區(qū)分事件期前后的啞變量，如果某年份為公司納稅信用評(píng)級(jí)為A之后的年份則取值為1，否則為0。由于模型中已控制年份固定效應(yīng)，因而省略POST單獨(dú)項(xiàng)。TREAT×POST的估計(jì)系數(shù)β2反映處理組樣本相對(duì)于控制組樣本，在誠(chéng)信納稅之后相對(duì)于誠(chéng)信納稅之前，企業(yè)非效率投資規(guī)模的變化。如果本文的實(shí)證結(jié)果穩(wěn)健，預(yù)期系數(shù)β2顯著為負(fù)。雙重差分法估計(jì)結(jié)果報(bào)告在表6 中，實(shí)證結(jié)果顯示，TREAT×POST的估計(jì)系數(shù)仍然在至少5%的水平上顯著為負(fù)，說明在控制了潛在的內(nèi)生性問題影響后，誠(chéng)信納稅依然顯著提升了企業(yè)投資效率，表明本文實(shí)證結(jié)果穩(wěn)健。

表6 傾向評(píng)分與雙重差分法回歸結(jié)果

2.采用下一期的投資效率回歸

考慮到納稅信用評(píng)級(jí)披露對(duì)企業(yè)投資效率的影響可能需要一定的時(shí)間，為此，本文將基準(zhǔn)模型（2）中t年的企業(yè)投資效率替換為t+1 年的企業(yè)投資效率，重新進(jìn)行回歸。未報(bào)告的實(shí)證結(jié)果顯示，GRADEA的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，說明本文的實(shí)證結(jié)果是穩(wěn)健的。

3.控制企業(yè)債券發(fā)行的影響

本文認(rèn)為納稅信用評(píng)級(jí)能有效提升企業(yè)信息透明度，進(jìn)而提升企業(yè)投資效率?？紤]到部分企業(yè)可能發(fā)行債券，而債券發(fā)行評(píng)級(jí)也可能降低企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱，進(jìn)而抑制企業(yè)的非效率投資行為。為了控制企業(yè)發(fā)行債券評(píng)級(jí)的影響，本文在主回歸模型中加入當(dāng)年度是否發(fā)行債券啞變量，未報(bào)告的實(shí)證結(jié)果顯示，GRADEA變量依舊顯著為負(fù)，說明以納稅信用評(píng)級(jí)為代表的柔性稅收征管制度對(duì)于企業(yè)投資效率的提升具有增量影響，支持了本文的研究結(jié)論。

六、影響機(jī)制分析

1.代理成本的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

前已述及，代理問題是導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的重要成因。誠(chéng)信納稅有助于降低委托代理成本，提高企業(yè)投資效率。借鑒已有文獻(xiàn)[1]Jian,M.,Wong,T.J.,"Propping through Related Party Transactions", Review of Accounting Studies,2010,15(1),pp.70-105；姜付秀、申艷艷、蔡欣妮、姜祿彥：《多個(gè)大股東的公司治理效應(yīng)：基于控股股東股權(quán)質(zhì)押視角》，《世界經(jīng)濟(jì)》2020年第2期。，采用應(yīng)計(jì)盈余管理和大股東掏空分別衡量第一類和第二類代理沖突。其中，應(yīng)計(jì)盈余管理采用修正的瓊斯模型[2]Dechow, P.M., Sloan, R.G., Sweeney, A.P., "Detecting Earnings Management", The Accounting Review, 1995, 70(2),pp.193-225.計(jì)算操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA），大股東掏空以上市公司與控股股東之間進(jìn)行的上市公司關(guān)聯(lián)交易總額加1取自然對(duì)數(shù)（TUNNELING）進(jìn)行度量，在金額中剔除由合作項(xiàng)目、許可協(xié)議、研究與開發(fā)成果、關(guān)鍵管理人員報(bào)酬等五類正常事項(xiàng)所產(chǎn)生的交易。DA和TUNNELING兩個(gè)變量的數(shù)值越大代表企業(yè)代理成本越高。

本文采用中介效應(yīng)模型檢驗(yàn)誠(chéng)信納稅是否通過降低代理成本進(jìn)而提高企業(yè)投資效率。第一步，檢驗(yàn)誠(chéng)信納稅對(duì)企業(yè)投資效率的影響，已在表3 中進(jìn)行列示，誠(chéng)信納稅顯著提高了企業(yè)的投資效率；第二步，檢驗(yàn)納稅信用評(píng)級(jí)對(duì)代理成本的影響，報(bào)告在表7 的第（1）列和第（5）列，納稅信用評(píng)級(jí)（GRADEA）的系數(shù)在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)，說明納稅信用評(píng)級(jí)披露顯著降低了代理成本；第三步，考察納稅信用評(píng)級(jí)披露與代理成本對(duì)企業(yè)投資效率的共同影響，結(jié)果報(bào)告在表7 的第（2）至（4）列、第（6）至（8）列，納稅信用評(píng)級(jí)披露（GRADEA）的系數(shù)至少在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)，應(yīng)計(jì)盈余管理（DA）和大股東掏空（TUNNELING）的系數(shù)均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，并且Sobel Z 值顯著為負(fù)，結(jié)果說明代理成本發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，柔性稅收征管通過降低代理成本促進(jìn)了企業(yè)投資效率的提升。

表7 第一類和第二類代理成本的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

2.商業(yè)信用融資的中介效應(yīng)檢驗(yàn)

企業(yè)誠(chéng)信納稅并獲得由國(guó)家稅務(wù)總局給予的良好納稅信用評(píng)級(jí)，有助于獲得供應(yīng)商等利益相關(guān)者的信任進(jìn)而獲取更多的商業(yè)信用融資[1]耿艷麗、魯桂華、李璇：《納稅誠(chéng)信企業(yè)更容易獲得商業(yè)信用融資嗎？》，《管理評(píng)論》2021年第3期。，由此有效改善企業(yè)融資約束困境導(dǎo)致的投資不足行為[2]劉娥平、關(guān)靜怡：《商業(yè)信用對(duì)企業(yè)非效率投資的雙向治理》，《管理科學(xué)》2016年第6期。。同時(shí)，由于商業(yè)信用建立在交易雙方長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)關(guān)系基礎(chǔ)上，債權(quán)人可以利用短期資金還款與再融資壓力對(duì)企業(yè)形成有力的約束，從而有助于抑制管理層為追求個(gè)人私利而進(jìn)行的過度投資行為[3]黃乾富、沈紅波：《債務(wù)來源、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流的過度投資——基于中國(guó)制造業(yè)上市公司的實(shí)證證據(jù)》，《金融研究》2009年第9期。?；谏鲜龇治?，本文認(rèn)為獲取商業(yè)信用融資是誠(chéng)信納稅提升企業(yè)投資效率的關(guān)鍵路徑之一。參考耿艷麗等[4]耿艷麗、魯桂華、李璇：《納稅誠(chéng)信企業(yè)更容易獲得商業(yè)信用融資嗎？》，《管理評(píng)論》2021年第3期。的研究，采用公司當(dāng)年度應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)及預(yù)收賬款之和除以年末總資產(chǎn)衡量當(dāng)年度商業(yè)信用融資總額（CREDIT）。CREDIT的數(shù)值越大代表企業(yè)獲得商業(yè)信用融資的能力越強(qiáng)。

商業(yè)信用融資中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果報(bào)告在表8。第（1）列結(jié)果顯示，GRADEA的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明獲得良好的納稅信用評(píng)級(jí)有助于緩解信息不對(duì)稱、幫助企業(yè)獲取更多的商業(yè)信用；第（2）至（4）列結(jié)果顯示，GRADEA和CREDIT的估計(jì)系數(shù)均顯著為負(fù)，且Sobel Z 值顯著，說明商業(yè)信用融資發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，柔性稅收征管通過緩解信息不對(duì)稱幫助企業(yè)獲得更多的商業(yè)信用融資，從而降低企業(yè)非效率投資行為。

表8 商業(yè)信用融資中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

七、研究結(jié)論與啟示

本文基于國(guó)家稅務(wù)總局的納稅信用評(píng)級(jí)制度的研究場(chǎng)景，探討柔性稅收征管對(duì)企業(yè)投資效率的影響及其作用機(jī)理。研究結(jié)論表明：納稅信用評(píng)級(jí)制度具有激勵(lì)效應(yīng)，能夠抑制企業(yè)投資過度和投資不足的非效率投資現(xiàn)象；柔性稅收征管機(jī)制對(duì)企業(yè)投資效率的正向影響在民營(yíng)企業(yè)、強(qiáng)制稅收征管力度較弱的地區(qū)更為顯著；進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)獲得A級(jí)納稅信用評(píng)級(jí)后，企業(yè)代理成本和內(nèi)外部信息不對(duì)稱性顯著下降，商業(yè)信用融資規(guī)模有所增加。

本文的研究結(jié)論也具有重要的政策參考價(jià)值，具體表現(xiàn)在以下3個(gè)方面：第一，政府能夠在有效整合和引導(dǎo)社會(huì)資源方面發(fā)揮積極作用。未來政府職能應(yīng)繼續(xù)向“服務(wù)型”和“監(jiān)督型”轉(zhuǎn)變，積極構(gòu)建“親”“清”型政商關(guān)系，持續(xù)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，不斷提高治理能力和治理水平，為微觀企業(yè)的健康發(fā)展提供有力支撐和保障。第二，作為強(qiáng)制性稅收征管的有力補(bǔ)充，稅務(wù)機(jī)關(guān)應(yīng)持續(xù)完善和創(chuàng)新納稅信用動(dòng)態(tài)管理和評(píng)價(jià)機(jī)制，更好地發(fā)揮柔性激勵(lì)征管措施的協(xié)同效應(yīng)。第三，加強(qiáng)和完善企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制，重視自身信用建設(shè)。特別是對(duì)于非國(guó)有企業(yè)、稅收征管力度較弱的地區(qū)企業(yè)，更要及時(shí)了解和掌握針對(duì)納稅誠(chéng)信企業(yè)出臺(tái)的稅收激勵(lì)政策，借助納稅信用評(píng)級(jí)披露提高自身聲譽(yù)，為企業(yè)帶來更多的外部資源，破解融資困境，努力提高企業(yè)投資效率。