曹君怡

（中國(guó)人民銀行長(zhǎng)春中心支行，吉林長(zhǎng)春 130051）

一、央行數(shù)字貨幣流通的優(yōu)勢(shì)

（一）M0替代的最佳工具

雖然電子貨幣流通使紙幣發(fā)行量迅速下降，但電子貨幣不可能完全取代M0，一方面現(xiàn)階段支付機(jī)構(gòu)的各類網(wǎng)絡(luò)支付手段能夠支持M1和M2流轉(zhuǎn)，使M1和M2實(shí)現(xiàn)電子化或數(shù)字化。另一方面使用者對(duì)支付服務(wù)要求易用和匿名支付，非現(xiàn)金支付工具基于賬戶緊耦合模式無(wú)法滿足這部分市場(chǎng)需求?，F(xiàn)階段央行發(fā)行的負(fù)債有兩種，一是公眾使用的現(xiàn)金，二是商業(yè)銀行使用的儲(chǔ)備即法定準(zhǔn)備金，以上兩種負(fù)債均為基礎(chǔ)貨幣，屬于M0范疇，運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)100%向央行全額繳納準(zhǔn)備金以確保貨幣穩(wěn)定的發(fā)行量，再由機(jī)構(gòu)兌換給公眾，公眾持有央行數(shù)字貨幣依然是央行負(fù)債，并不改變流通中貨幣的債權(quán)關(guān)系，即CBDC同樣承擔(dān)基礎(chǔ)貨幣角色，屬于M0范疇。引導(dǎo)CBDC應(yīng)用于小額零售業(yè)務(wù)場(chǎng)景，并在流通初期對(duì)其設(shè)置交易限額，必要時(shí)收取一定費(fèi)用避免壓力環(huán)境下對(duì)存款產(chǎn)生的擠出效應(yīng)。

（二）保留公眾信任的貨幣要素

不同形式的貨幣在價(jià)值穩(wěn)定性方面具有顯著性差異，發(fā)行方嚴(yán)格執(zhí)行足額抵押并妥善管理儲(chǔ)備資產(chǎn)決定了幣值穩(wěn)定性，CBDC擁有透明穩(wěn)定的運(yùn)行機(jī)制，足額的儲(chǔ)備資產(chǎn)應(yīng)付贖回，一方面確保CBDC有較為穩(wěn)定的內(nèi)在價(jià)值面對(duì)信任危機(jī)，數(shù)字分布式賬戶交易實(shí)時(shí)可追溯性能有效地打擊洗錢、財(cái)務(wù)和社會(huì)欺詐，避免幣值的大幅度波動(dòng)和成為投機(jī)工具。另一方面CBDC央行背書的信用優(yōu)勢(shì)有利于降低公眾對(duì)私有加密數(shù)字貨幣的持有量需求。貨幣政策很大程度是和公眾溝通，進(jìn)一步提升零售支付的韌性、可用性和競(jìng)爭(zhēng)性，發(fā)行CBDC既可以鞏固國(guó)家貨幣主權(quán)的流通速度和貨幣乘數(shù)，幫助增強(qiáng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)抵御資本進(jìn)出和匯率起伏的能力，從而保證貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性，傳遞幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的定力，也可維持央行的鑄幣收入，擴(kuò)大稅基。

（三）僅國(guó)家可見的“可控匿名性”

如果CBDC不匿名會(huì)泄露個(gè)人信息隱私，完全匿名會(huì)助長(zhǎng)逃稅、恐怖融資和洗錢等犯罪行為，而可控匿名是央行作為第三方掌握交易數(shù)據(jù)，通過(guò)自身加密等技術(shù)設(shè)計(jì)加入數(shù)據(jù)權(quán)限功能，底層技術(shù)具有可追溯、可跟蹤的功能，既保護(hù)用戶隱私又確保有效監(jiān)管。CBDC雖然不能在中央銀行兌換實(shí)物，但央行數(shù)字貨幣通過(guò)技術(shù)手段可滿足享受優(yōu)質(zhì)服務(wù)與隱私共享之間的平衡，通過(guò)對(duì)CBDC運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)及用戶身份信息集中管理，設(shè)計(jì)系統(tǒng)安全的基礎(chǔ)組件完成對(duì)用戶貨幣的權(quán)屬登記，記錄其產(chǎn)生、流通、清算及消亡全過(guò)程。例如我國(guó)央行數(shù)字貨幣將實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣轉(zhuǎn)移的可控匿名性，雖然不會(huì)要求雙方實(shí)名交易，但流通會(huì)留下數(shù)據(jù)痕跡，央行依然可根據(jù)大數(shù)據(jù)庫(kù)識(shí)別可疑交易。

（四）利用現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行改造

電子貨幣的交易轉(zhuǎn)移需要網(wǎng)絡(luò)支持，而CBDC可實(shí)現(xiàn)雙離線支付，錢包可存在于APP或硬件設(shè)備，用戶下載APP進(jìn)行注冊(cè)即可使用。CBDC錢包也可通過(guò)獨(dú)立或集成在其他APP中的形式使用，充值取現(xiàn)則需對(duì)接傳統(tǒng)銀行賬戶，商業(yè)銀行可考慮在現(xiàn)有銀行基礎(chǔ)賬戶增加央行數(shù)字貨幣錢包ID字段，引入數(shù)字貨幣錢包屬性利用原有賬戶同時(shí)管理電子貨幣和央行數(shù)字貨幣，最小化影響銀行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，增強(qiáng)銀行KYC與AML能力。

二、我國(guó)央行數(shù)字貨幣的運(yùn)營(yíng)模式

現(xiàn)金完全不依賴賬戶，對(duì)賬戶“零耦合”；儲(chǔ)蓄、銀行存款高度依賴賬戶，對(duì)賬戶“強(qiáng)耦合”；電子支付工具同樣通過(guò)賬戶結(jié)轉(zhuǎn)資金，對(duì)賬戶“緊耦合”；比特幣等虛擬貨幣接近現(xiàn)金，對(duì)賬戶依賴度較低，對(duì)賬戶“弱耦合”；而央行數(shù)字貨幣本身是通過(guò)加密技術(shù)設(shè)計(jì)而成，不必然采用區(qū)塊鏈技術(shù)，最大的技術(shù)層面特征則是基于賬戶松耦合形式，從而實(shí)現(xiàn)和現(xiàn)金一樣易于流通和可控匿名，每個(gè)家庭和企業(yè)都可以直接向央行提出求償權(quán)，央行按面值自由兌換。我國(guó)的央行數(shù)字貨幣（Digital Currency Electronic Payment,DCEP）屬性與紙鈔一致，其研發(fā)不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，同時(shí)央行不干預(yù)市場(chǎng)主體技術(shù)路線選擇。DCEP優(yōu)勢(shì)在于央行直接面向公眾發(fā)行貨幣，但中國(guó)商業(yè)銀行的存款基礎(chǔ)等同于國(guó)家信用，所以央行數(shù)字貨幣不用直接向公眾發(fā)行數(shù)字貨幣，而是采用雙層運(yùn)營(yíng)體系，即央行先把數(shù)字貨幣兌給銀行或其他運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，再由機(jī)構(gòu)兌換給公眾，最終通過(guò)現(xiàn)有移動(dòng)支付及新型電子支付系統(tǒng)提供給社會(huì)的高科技數(shù)字產(chǎn)品，不改變現(xiàn)有貨幣投放體系和二元賬戶結(jié)構(gòu)，不會(huì)構(gòu)成對(duì)商業(yè)銀行存款貨幣的競(jìng)爭(zhēng)，DCEP仍然是中央銀行對(duì)社會(huì)公眾的負(fù)債，其債務(wù)債權(quán)關(guān)系并未隨著貨幣形式轉(zhuǎn)變，央行數(shù)字貨幣運(yùn)行框架如圖1。

圖1 央行數(shù)字貨幣運(yùn)行框架圖

DCEP采用雙層運(yùn)營(yíng)體系的原因主要有以下幾點(diǎn)：

（一）充分利用金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施資源

現(xiàn)實(shí)中的金融鏈條往往不是央行-商業(yè)銀行-企業(yè)和居民，而是更復(fù)雜、非線性的傳導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)“央行-國(guó)有商業(yè)銀行-中小商業(yè)銀行-信托、證券基金、非銀行金融機(jī)構(gòu)-企業(yè)居民”。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大，在設(shè)計(jì)和運(yùn)營(yíng)央行數(shù)字貨幣方面要考慮網(wǎng)絡(luò)體系覆蓋的地區(qū)范圍，商業(yè)銀行基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)體系基本能滿足大眾需求，支付系統(tǒng)處理貨幣轉(zhuǎn)移能力強(qiáng)，金融科技在各方面嘗試應(yīng)用并積累了一定經(jīng)驗(yàn)，中央銀行在與銀行等金融機(jī)構(gòu)合作的聯(lián)盟鏈上充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)力量，既有利于更好的控制央行數(shù)字貨幣的數(shù)量，也有利于通過(guò)大眾處理金融業(yè)務(wù)的固有習(xí)慣，增加社會(huì)公眾對(duì)DCEP的接受度和使用意愿。央行要做到管理模式的中心化與技術(shù)模式的去中心化，可與DCEP的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)共同對(duì)數(shù)字貨幣的交易進(jìn)行驗(yàn)證和管理。

（二）有助于分散化解風(fēng)險(xiǎn)

央行在央行數(shù)字貨幣供給選擇方面首先要考慮自身技術(shù)能力的供給問(wèn)題，支付行業(yè)的真實(shí)創(chuàng)造力還在市場(chǎng)力量，央行最重要的工作是幫助建立競(jìng)爭(zhēng)性環(huán)境，使最優(yōu)的行業(yè)趨勢(shì)凸顯，央行在銀行間支付清算系統(tǒng)的開發(fā)過(guò)程積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，但在零售消費(fèi)等直接服務(wù)于公眾的清算系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)較少，央行獨(dú)立支撐如此龐大的系統(tǒng)需要面臨價(jià)值預(yù)算、資源、人員技術(shù)等客觀約束，目前無(wú)法兼顧滿足安全、高效、穩(wěn)定的目標(biāo)，又要滿足用戶不同的使用需求，單層運(yùn)營(yíng)體系只會(huì)導(dǎo)致將風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中。另外數(shù)字貨幣的發(fā)展進(jìn)程較快，一種類型在某一階段占有較大市場(chǎng)份額，還會(huì)有另一種信息技術(shù)支持的數(shù)字貨幣出來(lái)，避免替代風(fēng)險(xiǎn)，緊跟未來(lái)的動(dòng)態(tài)過(guò)程必將更多選擇權(quán)留給市場(chǎng)支付主體。危機(jī)時(shí)期中央銀行不用將所有央行數(shù)字貨幣的利率降到負(fù)數(shù)，避免社會(huì)公眾對(duì)中央銀行的政策失信風(fēng)險(xiǎn)。

（三）避免與商業(yè)銀行存款貨幣形成競(jìng)爭(zhēng)

如果央行直接向公眾投放數(shù)字貨幣，央行背書的央行數(shù)字貨幣信用等級(jí)高于商業(yè)銀行的存款貨幣，對(duì)商業(yè)銀行存款產(chǎn)生擠出效應(yīng)，貨幣擁有者出現(xiàn)存款搬家的行為，即格雷欣法則，劣幣驅(qū)逐良幣，銀行逐漸失去吸收存款的能力繼而失去提供貸款的能力，最后失去作為經(jīng)濟(jì)中金融中介的核心功能，雙層運(yùn)營(yíng)體系避免央行數(shù)字貨幣大量用于投資。另外DCEP是否計(jì)息同樣成為與商業(yè)銀行存款貨幣形成競(jìng)爭(zhēng)的重要因素，如果不支付利息，將保持家庭和企業(yè)的大部分流動(dòng)資金存入商業(yè)銀行的存款賬戶，使數(shù)字貨幣的使用保持相對(duì)較低水平，但如果總需求疲弱和通縮時(shí)期央行將利率降至零以下，儲(chǔ)戶將迅速將資金轉(zhuǎn)而投入零利率的數(shù)字貨幣，因此限制了貨幣政策發(fā)揮零利率下限的能力。如果作為計(jì)息貨幣引入，很可能會(huì)影響實(shí)物現(xiàn)金需求，貨幣使用者擁有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的央行資金替代持有風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的商業(yè)銀行存款。

三、我國(guó)央行數(shù)字貨幣的發(fā)展類型

央行數(shù)字貨幣可分為四個(gè)類型，如圖2所示，分別為結(jié)算工具、流通貨幣、政策工具、央行存款型，央行數(shù)字貨幣發(fā)行要兼具貨幣調(diào)控、銀行間結(jié)算的組合型貨幣，發(fā)行的實(shí)施可能性逐次降低，實(shí)現(xiàn)每種類型的難度體現(xiàn)在對(duì)前一種類型的研究突破。在我國(guó)流通型貨幣短期內(nèi)很難成為主流，原因主要有三方面：首先市場(chǎng)現(xiàn)有面向C端開放的支付工具較為成熟、創(chuàng)造性強(qiáng)，國(guó)內(nèi)零售支付工具不僅積極推動(dòng)了金融普惠程度，而且不斷擴(kuò)展豐富支付功能，流通性貨幣意味著其將與已獲得市場(chǎng)認(rèn)可的工具競(jìng)爭(zhēng)，即中國(guó)央行面對(duì)服務(wù)和功能市場(chǎng)化的高需求，能否提供比支付寶、微信支付更優(yōu)質(zhì)的C端服務(wù)，能否面向B端的封閉環(huán)境，解決支付系統(tǒng)運(yùn)行如單點(diǎn)故障、跨境支付等傳統(tǒng)問(wèn)題。其次分布式賬本技術(shù)尚在待驗(yàn)證階段，是集中于封閉環(huán)境的機(jī)制設(shè)計(jì)，雖然安全系數(shù)較高，但對(duì)金融體系影響有限，從封閉環(huán)境走向開放環(huán)境需要更自然的延伸。

圖2 央行數(shù)字貨幣四個(gè)類型的實(shí)施效果圖

無(wú)論是“央行單層制”還是“央行-商業(yè)銀行雙層層級(jí)”，流通型貨幣對(duì)當(dāng)前開放下的支付工具商都是不利的，發(fā)展初期可能遇到較大阻力，干擾支付運(yùn)行系統(tǒng)會(huì)影響貨幣政策及金融穩(wěn)定，所以結(jié)算工具型成為了DCEP數(shù)字貨幣的有限選擇。結(jié)算工具型DCEP可以使我國(guó)央行監(jiān)管角色更加純粹，在分布式賬本技術(shù)系統(tǒng)中，銀行端僅提供安全管控及賬戶功能，應(yīng)用服務(wù)商提供的客戶端可延伸至展示層和應(yīng)用層，央行系機(jī)構(gòu)不用負(fù)責(zé)管理和隱形中心化設(shè)施系統(tǒng)，數(shù)據(jù)和流程夠分布在分布式架構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)參與者之間，降低了央行日常運(yùn)營(yíng)成本和資源損耗，避免央行成為金融生態(tài)中的單點(diǎn)故障風(fēng)險(xiǎn)，集中精力專注制定貨幣政策、解決系統(tǒng)內(nèi)爭(zhēng)端。

四、監(jiān)管路徑選擇

（一）構(gòu)建可實(shí)現(xiàn)互操作性的通用結(jié)算平臺(tái)

隨著貨幣形態(tài)多樣化，使用貨幣的方式及規(guī)則逐漸由央行向社會(huì)發(fā)行機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，如果不同提供商發(fā)布的貨幣形態(tài)不可互操作，最大的供應(yīng)商將生存淘汰其他供應(yīng)商，逐漸取代中央銀行指定的貨幣流通標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則。中央銀行需通過(guò)規(guī)定公用標(biāo)準(zhǔn)的法規(guī)維護(hù)金融穩(wěn)定平穩(wěn)性，完成在信任賬戶之間低價(jià)、安全的轉(zhuǎn)移資金，通過(guò)信托賬戶提供結(jié)算平臺(tái)確保不同供應(yīng)商發(fā)行的貨幣形態(tài)之間的互操作性，保證相應(yīng)數(shù)量的法定貨幣從一方供應(yīng)商的信托賬戶轉(zhuǎn)移到另一方，最終將所有貨幣形態(tài)兌換成法定貨幣，有利于構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和社會(huì)長(zhǎng)期效應(yīng)。

（二）為多樣化的貨幣交易、清算和結(jié)算建立制度保障

首先央行需保障對(duì)貨幣市場(chǎng)的規(guī)則制定權(quán)，在規(guī)章制度、操作程序、實(shí)施范圍等方面建立相應(yīng)的制度安排，需準(zhǔn)確測(cè)定核算并建立托管規(guī)則，實(shí)現(xiàn)百分百現(xiàn)金備付金，預(yù)防破產(chǎn)情況下保護(hù)賬戶免受新型貨幣運(yùn)營(yíng)商的其他債權(quán)人的影響。其次加強(qiáng)央行對(duì)各種貨幣形態(tài)發(fā)行的追蹤和監(jiān)管，保證央行宏觀審慎與貨幣政策傳導(dǎo)方式，嚴(yán)格遵守現(xiàn)行現(xiàn)鈔管理、反洗錢等相關(guān)規(guī)定。最后在未來(lái)貨幣形態(tài)發(fā)展的設(shè)計(jì)思路上，尊重市場(chǎng)多元化選擇，例如以賬戶為基礎(chǔ)的電子貨幣在渠道上的改進(jìn)、區(qū)塊鏈和分布式賬戶類加密數(shù)字貨幣在系統(tǒng)上的改進(jìn)。

（三）積極與外部服務(wù)商合作

國(guó)家級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施由政府和私營(yíng)機(jī)構(gòu)合作建設(shè)的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，特別在探索央行數(shù)字貨幣的過(guò)程中，外部專業(yè)化服務(wù)商承擔(dān)了基礎(chǔ)性作用。國(guó)內(nèi)支付領(lǐng)域，例如銀聯(lián)、螞蟻金服、個(gè)別商業(yè)銀行均有涉及與建設(shè)支付系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，更容易時(shí)刻關(guān)注并試點(diǎn)新興科技技術(shù)，建議監(jiān)管部門引入外部智庫(kù)，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)大型銀行機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)公司積極參與央行數(shù)字貨幣的技術(shù)能力，共同推動(dòng)符合中國(guó)國(guó)情的央行數(shù)字貨幣的應(yīng)用。積極參與不同貨幣形態(tài)的全球治理，增加話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)積極支持國(guó)際金融組織對(duì)客戶身份識(shí)別、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和運(yùn)輸、個(gè)人隱私等監(jiān)管框架和治理機(jī)制。