李艷豐,黃紀(jì)強(qiáng)

(1.湘潭大學(xué) 商學(xué)院，湖南 湘潭 411105；2.湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院 財(cái)政金融學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410205；3.中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 財(cái)政稅務(wù)學(xué)院，湖北 武漢 430073)*

一、引 言

跨境人民幣結(jié)算能有效降低企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)在國(guó)內(nèi)和國(guó)外兩個(gè)市場(chǎng)的資源配置能力并支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)高水平開(kāi)放和高質(zhì)量發(fā)展。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，為降低對(duì)美元國(guó)際貨幣的依賴，中國(guó)政府開(kāi)始推進(jìn)本幣在對(duì)外經(jīng)濟(jì)往來(lái)中的使用。在中國(guó)人民銀行等部門(mén)的一系列政策指引下，人民幣跨境收付規(guī)模顯著增加，人民幣投融資功能深化，人民幣價(jià)值儲(chǔ)藏功能穩(wěn)步推進(jìn)，市場(chǎng)主體對(duì)人民幣接受程度不斷提升。截至2021年底，人民幣跨境收付金額達(dá)36.6萬(wàn)億元，人民幣跨境收付占同期本外幣跨境收付總額的46.2%。與此同時(shí)，全球人民幣地位穩(wěn)步上升，人民幣全球支付份額達(dá)2.7%，全球貿(mào)易融資貨幣人民幣占比達(dá)2.01%，全球央行外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成人民幣占比達(dá)2.75%，全球排名分別位列第四、第三和第五。從國(guó)內(nèi)地理分布看，跨境人民幣結(jié)算主要集中于東部地區(qū)，包括上海、北京和廣東等五省(市)占全部跨境人民幣收付比重達(dá)90.3%。“十四五”規(guī)劃中明確提出“實(shí)行高水平對(duì)外開(kāi)放”“穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化”以及“維護(hù)國(guó)家金融安全”。在跨境人民幣結(jié)算以及人民幣國(guó)際化促進(jìn)中國(guó)高水平對(duì)外開(kāi)放的背景下，探討跨境人民幣結(jié)算區(qū)域差異以及金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的空間溢出效應(yīng)及異質(zhì)性，進(jìn)而找到優(yōu)化跨境人民幣結(jié)算實(shí)現(xiàn)本幣優(yōu)先的科學(xué)路徑，對(duì)于發(fā)揮跨境人民幣結(jié)算服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，有著重要的理論與實(shí)踐意義。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者有關(guān)跨境人民幣結(jié)算的研究主要是在貨幣國(guó)際化的大框架下，具體包括以下三個(gè)方面：一是國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣選擇。學(xué)者從經(jīng)濟(jì)規(guī)模、出口市場(chǎng)份額等宏觀因素，產(chǎn)品差異性以及需求彈性等產(chǎn)業(yè)特征與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，匯率波動(dòng)性、貨幣交易成本和討價(jià)還價(jià)能力等廠商層面研究貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣的選擇問(wèn)題。二是跨境人民幣結(jié)算影響因素研究。有學(xué)者認(rèn)為金融發(fā)展能有效推動(dòng)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算以及人民幣國(guó)際化，同時(shí)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、科技創(chuàng)新、自由貿(mào)易協(xié)定和雙邊貨幣互換對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)均有正向的影響。三是人民幣交易地理差異以及空間溢出效應(yīng)。有學(xué)者認(rèn)為人民幣交易與美元、歐元等國(guó)際貨幣存在地理分布的趨同，人民幣在全球伙伴國(guó)以及在“一帶一路”沿線國(guó)家的空間布局呈聚類特征及顯著差異?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算存在東、中、西部地區(qū)差異且呈“沿海-沿邊-內(nèi)地”空間演化特征?？紤]到地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平的不平衡，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算可能存在空間集聚效應(yīng)。鄧富華和霍偉東等研究認(rèn)為金融發(fā)展通過(guò)激發(fā)市場(chǎng)潛能來(lái)促進(jìn)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，不過(guò)由于空間自回歸系數(shù)未通過(guò)顯著性水平的檢驗(yàn)，作者僅限于對(duì)直接效應(yīng)進(jìn)行闡釋，間接效應(yīng)即空間溢出效應(yīng)還有待深入探討。在金融發(fā)展過(guò)程中，金融資源流動(dòng)既能促進(jìn)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也會(huì)通過(guò)空間溢出效應(yīng)帶動(dòng)周邊地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由于金融資源向中心集聚形成對(duì)其他生產(chǎn)要素的吸引力，導(dǎo)致金融集聚產(chǎn)生對(duì)周邊的負(fù)向溢出效應(yīng)。

綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)外研究更多側(cè)重人民幣全球交易的地理分布視角，針對(duì)境內(nèi)省際跨境人民幣結(jié)算區(qū)域差異與空間溢出效應(yīng)的研究較少。從研究指標(biāo)來(lái)看，金融發(fā)展主要選取金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率等指標(biāo)進(jìn)行研究，未能體現(xiàn)金融的空間屬性和金融開(kāi)放的特征與水平。從研究?jī)?nèi)容來(lái)看，主要圍繞直接效應(yīng)進(jìn)行研究，未能從空間溢出效應(yīng)以及時(shí)空異質(zhì)性進(jìn)行研究，難以深入揭示跨境人民幣結(jié)算的地區(qū)特征及內(nèi)在影響機(jī)理，降低了各地區(qū)推進(jìn)人民幣跨境結(jié)算政策的針對(duì)性和有效性。因此，本文基于2011-2019年30個(gè)省(區(qū)、市)的跨境人民幣結(jié)算數(shù)據(jù)，多維度建立金融發(fā)展指標(biāo)，將金融發(fā)展規(guī)模、金融集聚、金融開(kāi)放度與跨境人民幣結(jié)算納入統(tǒng)一框架，運(yùn)用空間計(jì)量模型探討跨境人民幣結(jié)算區(qū)域集聚以及金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的空間溢出效應(yīng)和時(shí)空異質(zhì)性，為積極推進(jìn)本幣結(jié)算并促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展提供理論依據(jù)與經(jīng)驗(yàn)啟示。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

金融發(fā)展是一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣的重要條件。金融發(fā)展指金融發(fā)展規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)與效率以及金融功能不斷完善。金融開(kāi)放既有助于一國(guó)金融市場(chǎng)深化和金融效率的提升，同時(shí)作為資本賬戶可自由兌換的關(guān)鍵內(nèi)容，也是人民幣充分發(fā)揮國(guó)際貨幣職能的重要影響因素。金融發(fā)展為跨境人民幣結(jié)算提供貨幣兌換、收付與風(fēng)險(xiǎn)管理等跨境金融服務(wù)，推動(dòng)本幣國(guó)際化使用；同時(shí)金融發(fā)展促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、提高商品差異化程度，從而提高企業(yè)雙邊議價(jià)能力，為本幣結(jié)算提供動(dòng)力。金融發(fā)展進(jìn)入金融集聚高級(jí)階段以后，通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)提升金融效率并加速產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，金融集聚也是金融要素區(qū)域選擇與金融效率在空間上的調(diào)整。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的不斷提高，企業(yè)“走出去”與外資“引進(jìn)來(lái)”以及短期資本跨境自由流動(dòng)均在提升。金融市場(chǎng)開(kāi)放有助于提高資源配置效率，有助于完善與構(gòu)建人民幣國(guó)際使用跨境循環(huán)體系。直接投資通過(guò)增強(qiáng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和貿(mào)易規(guī)模實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣國(guó)際化的促進(jìn)作用，中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)以及產(chǎn)業(yè)對(duì)外轉(zhuǎn)移中需優(yōu)先本幣結(jié)算。金融開(kāi)放既有助于人民幣流動(dòng)性輸出，又為非居民主體投資人民幣資產(chǎn)提供便利。因此，金融發(fā)展可以降低人民幣交易成本、提高企業(yè)議價(jià)能力以及暢通人民幣國(guó)際循環(huán)，促進(jìn)跨境人民幣結(jié)算。由此提出假設(shè)1。

金融發(fā)展促進(jìn)本地區(qū)跨境人民幣結(jié)算。

金融發(fā)展尤其是金融集聚具有空間屬性。金融地理學(xué)研究金融要素和活動(dòng)的空間分布及影響。金融資源與區(qū)位地理?xiàng)l件、產(chǎn)業(yè)與政策環(huán)境相互融合與影響，促進(jìn)金融資本、信息、技術(shù)和人才在空間上集聚、擴(kuò)散，由此產(chǎn)生集聚與擴(kuò)散效應(yīng)。金融集聚通過(guò)促進(jìn)企業(yè)技術(shù)進(jìn)步并優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的中介效應(yīng)對(duì)跨境人民幣結(jié)算形成正向影響。金融集聚在促進(jìn)本地區(qū)跨境人民幣結(jié)算的同時(shí)，通過(guò)信息、知識(shí)以及技術(shù)的空間外溢對(duì)周邊區(qū)域跨境人民幣結(jié)算形成帶動(dòng)作用。跨境人民幣結(jié)算由局部地區(qū)試點(diǎn)到面向全國(guó)推廣，金融機(jī)構(gòu)提供的跨境金融服務(wù)與各省(區(qū)、市)對(duì)外經(jīng)貿(mào)往來(lái)人民幣結(jié)算需求得以有效匹配。有學(xué)者認(rèn)為金融集聚的空間溢出程度與空間距離、吸收方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展與文化等因素有關(guān)。中國(guó)金融資源地區(qū)非均衡分布以及地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異，導(dǎo)致知識(shí)與資本外溢障礙，地區(qū)間金融資源競(jìng)爭(zhēng)激烈，呈現(xiàn)負(fù)的空間溢出效應(yīng)。中國(guó)“一帶一路”倡議和境內(nèi)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)等經(jīng)濟(jì)開(kāi)放戰(zhàn)略的分階段推進(jìn)，在促進(jìn)貿(mào)易市場(chǎng)多元化、貿(mào)易投資以及本幣結(jié)算便利化的同時(shí)，自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)先行先試政策客觀上形成地區(qū)間經(jīng)濟(jì)金融資源的差異與競(jìng)爭(zhēng)。因此，金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的影響存在正向溢出效應(yīng)，也可能因經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融資源地區(qū)差異、政策差異或競(jìng)爭(zhēng)性影響，溢出效應(yīng)存在異質(zhì)性。由此提出假設(shè)2。

金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的影響存在正向溢出效應(yīng)，且存在時(shí)空異質(zhì)性。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

以2011-2019年跨境人民幣結(jié)算省際面板數(shù)據(jù)為研究對(duì)象。相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)以及中國(guó)分省(區(qū)、市)市場(chǎng)化指數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)。自2011年開(kāi)始跨境人民幣結(jié)算擴(kuò)展至全國(guó)，對(duì)于Wind數(shù)據(jù)中缺損省(區(qū)、市)的數(shù)據(jù)，通過(guò)各省(區(qū)、市)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告、央行發(fā)布的歷年人民幣國(guó)際化報(bào)告、公開(kāi)網(wǎng)站搜索、信函及調(diào)研武漢中心支行等方式進(jìn)行補(bǔ)充。西藏的數(shù)據(jù)因前后年份波動(dòng)異常而忽略?？刂谱兞堪ㄕ深A(yù)指數(shù)以及金融市場(chǎng)化指數(shù)，中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)數(shù)據(jù)已做可比化銜接處理。為防止數(shù)據(jù)波動(dòng)較大產(chǎn)生的異方差影響，對(duì)所有的絕對(duì)數(shù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，數(shù)據(jù)處理與分析使用軟件Stata14.1。

(二)模型設(shè)定

考慮到我國(guó)各省份地區(qū)之間的資金流、人流、物流和信息流，與跨境人民幣結(jié)算形成空間相互依賴，因此采用空間計(jì)量模型估計(jì)金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的影響。分別建立空間滯后模型、空間誤差模型和空間杜賓模型來(lái)分析金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的空間溢出效應(yīng)，模型形式設(shè)定分別如式(1)、式(2)和(3)所示：

(1)

(2)

δfd+

(3)

其中，是跨境人民幣結(jié)算規(guī)模，、分別代表省(區(qū)、市)和年份；為金融發(fā)展；是控制變量，包括地區(qū)生產(chǎn)總值()、貿(mào)易開(kāi)放度()、政府干預(yù)指數(shù)()、金融業(yè)市場(chǎng)化指數(shù)()、專利申請(qǐng)數(shù)()、實(shí)際匯率()；為空間權(quán)重矩陣；是空間滯后自回歸系數(shù)，為其解釋變量；是誤差項(xiàng)；為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

(三)變量定義

被解釋變量為跨境人民幣結(jié)算規(guī)模，采用各省跨境人民幣收付金額衡量。解釋變量為金融發(fā)展，包括金融發(fā)展規(guī)模、金融業(yè)集聚規(guī)模、銀行業(yè)集聚規(guī)模、證券業(yè)集聚規(guī)模以及金融開(kāi)放度。參考以往研究，采用銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存貸款余額之和占各省(區(qū)、市)經(jīng)濟(jì)總量比重來(lái)衡量金融發(fā)展規(guī)模。采用金融業(yè)增加值與GDP比值測(cè)度金融業(yè)集聚規(guī)模，各省(區(qū)、市)人均存款規(guī)模與全國(guó)人均存款規(guī)模比值測(cè)度銀行業(yè)集聚規(guī)模，各省(區(qū)、市)人均股票市值與全國(guó)人均股票市值之比測(cè)度證券業(yè)集聚規(guī)模。參照劉蘭鳳等的研究，采用資本跨境流入與流出以及外資在總資產(chǎn)中的比例的指標(biāo)來(lái)衡量金融開(kāi)放度，即由外商直接投資與海外直接投資之和與GDP比值以及外幣存貸款總額與本外幣存貸款總額之比兩部分之和構(gòu)成。

控制變量包括地區(qū)生產(chǎn)總值、貿(mào)易開(kāi)放度、政府干預(yù)指數(shù)、金融業(yè)市場(chǎng)化指數(shù)、專利申請(qǐng)數(shù)以及實(shí)際匯率。一國(guó)或地區(qū)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和貿(mào)易規(guī)模是影響跨境人民幣結(jié)算的直接因素。政府干預(yù)指數(shù)用政府治理能力和市場(chǎng)配置資源市場(chǎng)化程度衡量，金融業(yè)市場(chǎng)化指數(shù)用金融業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度衡量。跨境人民幣結(jié)算受到地方政府現(xiàn)代化治理能力以及金融資源市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的影響。用各地區(qū)專利申請(qǐng)數(shù)衡量該地區(qū)市場(chǎng)主體的創(chuàng)新能力。借鑒鄧富華和霍偉東等的研究，用中美兩國(guó)物價(jià)指數(shù)來(lái)衡量人民幣實(shí)際匯率。各變量定義、符號(hào)及處理方式如表1所示。

表1 變量定義及描述統(tǒng)計(jì)

表2是各變量的描述統(tǒng)計(jì)，分別匯報(bào)了變量的觀測(cè)值、均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最小值與最大值。從中發(fā)現(xiàn)跨境人民幣結(jié)算的最小值和最大值分別為0.095和11.286，標(biāo)準(zhǔn)差為1.833，表明各省(區(qū)、市)之間的跨境人民幣結(jié)算均存在較大差異。

表2 描述統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果及分析

(一) 基于莫蘭指數(shù)的跨境人民幣結(jié)算空間相關(guān)性檢驗(yàn)

1. 基于莫蘭指數(shù)(Moran’s I)的空間自相關(guān)檢驗(yàn)。隨著經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展，跨境人民幣結(jié)算不僅受到本地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平的影響，而且越來(lái)越受到周邊地區(qū)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)作用的影響，省際跨境人民幣結(jié)算呈現(xiàn)出空間關(guān)聯(lián)性。利用莫蘭指數(shù)對(duì)跨境人民幣結(jié)算集聚程度的空間自相關(guān)進(jìn)行檢驗(yàn)，具體如式(4)所示。

(4)

式中，為樣本方差，表示空間權(quán)重矩陣的(,)元素(用來(lái)度量區(qū)域與區(qū)域之間的距離)；Moran’s I的取值范圍為-1≤≤1，當(dāng)>0時(shí)，相鄰地區(qū)間的跨境人民幣結(jié)算集聚程度存在空間正相關(guān)，即跨境人民幣結(jié)算集聚程度高的省(區(qū)、市)與跨境人民幣結(jié)算集聚程度高的省份相鄰，跨境人民幣結(jié)算集聚程度低的省(區(qū)、市)與跨境人民幣結(jié)算集聚程度低的省(區(qū)、市)相鄰，當(dāng)取值趨近于1時(shí)，空間正相關(guān)程度越強(qiáng)；當(dāng)<0時(shí)，表示相鄰地區(qū)間的跨境人民幣結(jié)算集聚程度存在空間負(fù)相關(guān)；當(dāng)Moran’s I趨近于0時(shí)，表示相鄰地區(qū)間跨境人民幣結(jié)算集聚程度不相關(guān)，為隨機(jī)分布。對(duì)空間權(quán)重矩陣設(shè)置空間鄰接矩陣，其中，和分別表示空間單元編號(hào)，即中國(guó)30個(gè)省(區(qū)、市)，空間鄰接矩陣的對(duì)角線元素為0，相鄰省(區(qū)、市)設(shè)定為1。在回歸中采用鄰接權(quán)重矩陣進(jìn)行檢驗(yàn)，并且借鑒林光平等的研究方法，采用經(jīng)濟(jì)權(quán)重矩陣進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。具體如式(5)所示。

(5)

表3匯報(bào)了鄰接權(quán)重矩陣和經(jīng)濟(jì)權(quán)重矩陣下2011-2019年中國(guó)省際跨境人民幣結(jié)算莫蘭指數(shù)的變動(dòng)情況。從表3可知，2011-2019年間跨境人民幣結(jié)算均存在著正向空間自相關(guān)性，鄰接權(quán)重矩陣下的莫蘭指數(shù)在0.180～0.360之間波動(dòng)，均通過(guò)5%及更小的顯著性水平的檢驗(yàn)；經(jīng)濟(jì)權(quán)重矩陣下莫蘭指數(shù)在0.253～0.349之間波動(dòng)，均通過(guò)1%的顯著性水平的檢驗(yàn)，兩種權(quán)重矩陣下莫蘭指數(shù)的變化趨勢(shì)基本一致。我們發(fā)現(xiàn)，在2011-2019年之間莫蘭指數(shù)值并不是呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢(shì)，而是在2016年達(dá)到峰值，在2016年之后莫蘭指數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，表明在2015年之后跨境人民幣結(jié)算的空間集聚效應(yīng)在減弱。在檢驗(yàn)的樣本區(qū)間內(nèi)，跨境人民幣結(jié)算通過(guò)了空間自相關(guān)系數(shù)的檢驗(yàn)，表明跨境人民幣結(jié)算存在空間自相關(guān)效應(yīng)，采用空間計(jì)量模型進(jìn)行檢驗(yàn)是合理的。

表3 2011-2019年跨境人民幣結(jié)算的莫蘭指數(shù)

2.基于莫蘭散點(diǎn)圖的空間演變特征?；谀m指數(shù)繪制的莫蘭散點(diǎn)圖可以判斷跨境人民幣結(jié)算的空間相關(guān)性及空間演變規(guī)律。從中國(guó)省際區(qū)域跨境人民幣結(jié)算莫蘭散點(diǎn)圖可以看出，各省(區(qū)、市)聚集變化主要呈“高-高”與“低-低”聚集狀態(tài)(圖1)。相比于2011年，2019年“高-高”聚集省(區(qū)、市)從9個(gè)下降至8個(gè)，“低-低”聚集省(區(qū)、市)從6個(gè)上升至12個(gè)(表4)。其中，東部地區(qū)大部分省(區(qū)、市)為“高-高”聚集；中西部的山西、內(nèi)蒙古和湖南等省(區(qū)、市)屬于“低-低”聚集，處于兩大聚集之間的河北、安徽、江西等省(區(qū)、市)屬于“低-高”聚集，遼寧、廣東、四川等省(區(qū)、市)屬于“高-低”聚集?？傮w上來(lái)說(shuō)，跨境人民幣結(jié)算的地區(qū)分布規(guī)律較為明顯，處于“高-高”區(qū)域大多為東部沿海地區(qū)，而中西部地區(qū)普遍處于“低-高”“低-低”和“高-低”區(qū)域。由于沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度較高，金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)形成內(nèi)生創(chuàng)新能力，為市場(chǎng)主體提供有效本幣結(jié)算金融服務(wù)供給。金融發(fā)展或金融集聚形成要素集聚創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，跨境金融服務(wù)的經(jīng)驗(yàn)通過(guò)銀行分支機(jī)構(gòu)復(fù)制并推廣至不同省(區(qū)、市)形成知識(shí)溢出效應(yīng)。對(duì)于大部分中西部省市而言，金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的帶動(dòng)作用還需提升。具體而言，樣本期處于“高-低”區(qū)域的遼寧、廣東、四川和重慶四省(市)的金融發(fā)展有效促進(jìn)了本地區(qū)跨境結(jié)算，但是對(duì)鄰接省(區(qū)、市)跨境人民幣結(jié)算的輻射帶動(dòng)作用還不顯著。

注：圖中的數(shù)字代表省(區(qū)、市)，編號(hào)順序按國(guó)家統(tǒng)計(jì)局各省(區(qū)、市)面板數(shù)據(jù)排列，其中1代表北京、2代表天津，依此類推。

表4 跨境人民幣結(jié)算的空間相關(guān)模式

(二)空間計(jì)量模型估計(jì)

1. 空間基準(zhǔn)回歸分析

(1)金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的空間基準(zhǔn)回歸。表5主要匯報(bào)了金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的影響，模型(1)～(5)分別檢驗(yàn)金融發(fā)展規(guī)模、金融業(yè)集聚規(guī)模、銀行業(yè)集聚規(guī)模、證券業(yè)集聚規(guī)模以及金融開(kāi)放度對(duì)跨境人民幣結(jié)算的影響?？臻g計(jì)量結(jié)果顯著，不同維度的金融發(fā)展指標(biāo)均能有效推動(dòng)跨境人民幣結(jié)算，即金融發(fā)展能有效推動(dòng)本省(區(qū)、市)跨境人民幣結(jié)算，均通過(guò)了10%及更小的顯著性水平的檢驗(yàn)，并且與包括空間杜賓模型在內(nèi)的三個(gè)模型檢驗(yàn)結(jié)論相似。其中，金融開(kāi)放度對(duì)跨境人民幣結(jié)算影響的估計(jì)值遠(yuǎn)高于金融發(fā)展其他維度的變量。隨著人民幣資本賬戶開(kāi)放，人民幣直接投資快速增長(zhǎng)促使跨境人民幣結(jié)算大幅提升，印證了金融開(kāi)放度提升有利于暢通人民幣內(nèi)外循環(huán)，是影響人民幣國(guó)際化計(jì)價(jià)結(jié)算的重要原因。金融集聚變量參數(shù)估計(jì)中金融業(yè)集聚規(guī)模估計(jì)值最高，銀行業(yè)集聚規(guī)模次之，證券業(yè)集聚規(guī)模最小，這與金融業(yè)集聚規(guī)模包括銀行、證券和保險(xiǎn)在內(nèi)所創(chuàng)造的附加值之和以及銀行業(yè)在社會(huì)融資規(guī)模仍然占主導(dǎo)有關(guān)。為進(jìn)一步衡量金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的空間溢出效應(yīng)，表5匯報(bào)了各個(gè)空間自回歸系數(shù)，從檢驗(yàn)結(jié)果得知，空間計(jì)量模型的空間自回歸系數(shù)均為正且通過(guò)顯著性水平的檢驗(yàn)，這表明金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算存在顯著的正向空間溢出效應(yīng)。

表5 空間基準(zhǔn)回歸結(jié)果

(2)金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算溢出效應(yīng)的影響。為衡量金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的空間溢出效應(yīng)，表6采用偏微分分解的方式衡量金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的直接效應(yīng)、間接效應(yīng)(溢出效應(yīng))和總效應(yīng)。首先，直接效應(yīng)與空間基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致。即不同維度的金融發(fā)展指標(biāo)能有效推動(dòng)本地區(qū)跨境人民幣結(jié)算，均通過(guò)10%及更小的顯著性水平的檢驗(yàn)，其中金融開(kāi)放度的估計(jì)值遠(yuǎn)高于其他維度的變量。其次，間接效應(yīng)(溢出效應(yīng))分析?？臻g杜賓計(jì)量回歸結(jié)果顯著，不同維度的金融發(fā)展能有效帶動(dòng)鄰接省(區(qū)、市)跨境人民幣結(jié)算，均通過(guò)10%及更小的顯著性水平的檢驗(yàn)。表明金融發(fā)展水平越高，越能有效降低市場(chǎng)主體使用本幣結(jié)算的交易成本，尤其是金融集聚提高金融服務(wù)的市場(chǎng)化程度并形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，對(duì)鄰接省(區(qū)、市)帶來(lái)經(jīng)驗(yàn)輸出以及知識(shí)溢出效應(yīng)。金融市場(chǎng)開(kāi)放能有效實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，為人民幣輸出和回流提供循環(huán)路徑，提高人民幣在跨境資本流動(dòng)中的使用。這說(shuō)明金融發(fā)展對(duì)鄰接省(區(qū)、市)跨境人民幣結(jié)算產(chǎn)生正向空間溢出效應(yīng)。從總效應(yīng)來(lái)看，金融發(fā)展規(guī)模、金融集聚與金融開(kāi)放度是促進(jìn)跨境人民幣結(jié)算的重要因素，均通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)。

2. 分階段異質(zhì)性的空間計(jì)量回歸分析

“一帶一路”倡議和境內(nèi)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)等國(guó)家經(jīng)濟(jì)開(kāi)放戰(zhàn)略的分階段推進(jìn)，客觀上形成地區(qū)間經(jīng)濟(jì)金融資源的差異與競(jìng)爭(zhēng)。與此同時(shí)，在2015年人民幣匯率市場(chǎng)化改革以后，人民幣作為跨境結(jié)算貨幣從雙向套利驅(qū)動(dòng)進(jìn)入均衡發(fā)展階段。因此，分兩階段即2011-2015年、2016-2019年，基于空間杜賓模型實(shí)證分析金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算影響的時(shí)空異質(zhì)性。

表6 金融發(fā)展對(duì)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算溢出效應(yīng)的影響

表7主要匯報(bào)兩階段金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算影響的時(shí)空異質(zhì)性。模型(1)～(5)表明金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的影響由正向溢出效應(yīng)轉(zhuǎn)向負(fù)向溢出效應(yīng)。除銀行業(yè)集聚規(guī)模和證券業(yè)集聚規(guī)模之外，空間自回歸系數(shù)均通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)。模型(1)表明金融發(fā)展規(guī)模對(duì)跨境人民幣結(jié)算的影響由正向溢出效應(yīng)轉(zhuǎn)向呈虹吸效應(yīng)的趨勢(shì)，間接效應(yīng)估計(jì)參數(shù)由正值下降為負(fù)值，總效應(yīng)為正。由于區(qū)域金融發(fā)展的不平衡，使得金融資源從中西部地區(qū)向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致正向溢出效應(yīng)減弱。模型(2)表明金融業(yè)集聚規(guī)模對(duì)跨境人民幣結(jié)算的影響由正向溢出效應(yīng)轉(zhuǎn)向負(fù)向溢出效應(yīng)，間接效應(yīng)估計(jì)參數(shù)由正值下降為負(fù)值，總效應(yīng)為正，通過(guò)顯著水平檢驗(yàn)。模型(5)表明金融開(kāi)放度對(duì)跨境人民幣結(jié)算的影響由正向溢出效應(yīng)轉(zhuǎn)向負(fù)向溢出效應(yīng)，間接效應(yīng)估計(jì)參數(shù)由正值下降為負(fù)值，總效應(yīng)由正轉(zhuǎn)為負(fù)。自2013年至今，中國(guó)對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略的分階段實(shí)施，包括“一帶一路”倡儀以及自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)高水平建設(shè)，經(jīng)濟(jì)與金融資源在省際客觀上形成差異與競(jìng)爭(zhēng)。金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的影響不僅存在輻射效應(yīng)還出現(xiàn)虹吸現(xiàn)象，表明金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的影響存在時(shí)空異質(zhì)性。這也足以解釋我國(guó)資本賬戶開(kāi)放試點(diǎn)所帶來(lái)的跨境人民幣結(jié)算所呈現(xiàn)的地理集聚的現(xiàn)實(shí)情境。上海率先試行自貿(mào)區(qū)分賬核算業(yè)務(wù)以及自由貿(mào)易賬戶，資本賬戶人民幣結(jié)算上海地區(qū)占全國(guó)比重達(dá)到60.54%，遠(yuǎn)超過(guò)排名第二和第三的北京和廣東。

表7 金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的分階段空間計(jì)量回歸

分階段的空間計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果顯示金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的影響存在時(shí)空異質(zhì)性，即金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算由第一階段的正向溢出效應(yīng)轉(zhuǎn)向第二階段的負(fù)向溢出效應(yīng)。其結(jié)論看似矛盾，其實(shí)不然。原因在于從2011年開(kāi)始跨境人民幣結(jié)算推廣至全國(guó)范圍，金融機(jī)構(gòu)先期所積累的跨境人民幣結(jié)算經(jīng)驗(yàn)對(duì)周邊地區(qū)形成帶動(dòng)示范效應(yīng)，跨境金融服務(wù)滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中市場(chǎng)主體對(duì)于本幣計(jì)價(jià)結(jié)算的需求。自2015年跨境人民幣結(jié)算進(jìn)入均衡發(fā)展階段，市場(chǎng)主體選擇本幣結(jié)算客觀上要求金融發(fā)展所能提供的跨境金融服務(wù)更具有創(chuàng)新性。與此同時(shí)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放戰(zhàn)略的布局與推進(jìn)，區(qū)域間金融資源差異與競(jìng)爭(zhēng)性政策影響，有著良好金融改革創(chuàng)新市場(chǎng)基礎(chǔ)的發(fā)達(dá)地區(qū)，金融發(fā)展與跨境人民幣結(jié)算需求之間形成良性循環(huán)；而對(duì)于大多數(shù)中西部地區(qū)而言，尚需不斷深化金融改革與創(chuàng)新以避免金融資源的外流才能使金融發(fā)展更好地滿足市場(chǎng)主體對(duì)跨境金融服務(wù)的需求。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為全面、客觀分析金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的空間溢出效應(yīng)，基于經(jīng)濟(jì)社會(huì)特征建立經(jīng)濟(jì)距離矩陣，以檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性。從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，經(jīng)濟(jì)距離矩陣的空間杜賓模型擬合結(jié)果與鄰接權(quán)重矩陣的空間杜賓模型擬合結(jié)果較為相似，僅系數(shù)大小存在差別，回歸結(jié)果仍支持上述結(jié)論，故本文實(shí)證結(jié)果具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論及建議

圍繞2011-2019年中國(guó)30個(gè)省(區(qū)、市)跨境人民幣結(jié)算區(qū)域差異，闡述金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算空間溢出效應(yīng)的理論基礎(chǔ)，采用空間計(jì)量平衡面板模型研究金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的空間溢出效應(yīng)及時(shí)空異質(zhì)性，得出如下結(jié)論：一是通過(guò)莫蘭指數(shù)空間自相關(guān)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)省際層面的跨境人民幣結(jié)算存在地理空間差異，呈現(xiàn)出高-高、低-低聚集的趨勢(shì)。具體而言，東部沿海省份大部分地區(qū)處于高-高聚集，除四川、重慶兩省(市)處于高-低聚集外，中西部地區(qū)普遍處于低-高和低-低聚集。二是從空間基準(zhǔn)計(jì)量模型看，實(shí)證結(jié)果均顯示金融發(fā)展有效推動(dòng)跨境人民幣結(jié)算，金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算存在顯著正向溢出效應(yīng)，且金融開(kāi)放度的影響程度最高。三是分階段探討金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算影響的異質(zhì)性。研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的影響由第一階段的正向溢出轉(zhuǎn)向第二階段的負(fù)向溢出。進(jìn)入均衡發(fā)展階段的跨境人民幣結(jié)算要求金融機(jī)構(gòu)提供更具創(chuàng)新的跨境金融服務(wù)，發(fā)達(dá)地區(qū)的金融供給能更好地滿足市場(chǎng)需求，大部分中西部地區(qū)的金融發(fā)展尚需不斷深化金融改革與創(chuàng)新，避免金融資源外流以服務(wù)于本地區(qū)市場(chǎng)主體跨境本幣結(jié)算。四是從多維度研究包括金融發(fā)展規(guī)模、金融集聚和金融開(kāi)放度在內(nèi)的金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的空間溢出效應(yīng)，識(shí)別金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的影響程度。

基于此，要促進(jìn)跨境人民幣結(jié)算高質(zhì)量發(fā)展，可從以下四個(gè)方面努力：一是推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)跨境金融服務(wù)創(chuàng)新。提高金融機(jī)構(gòu)跨境金融服務(wù)創(chuàng)新能力以及跨境人民幣產(chǎn)品開(kāi)發(fā)與定價(jià)能力，切實(shí)服務(wù)于市場(chǎng)主體本幣結(jié)算需求。二是擴(kuò)大金融市場(chǎng)開(kāi)放。提高引進(jìn)來(lái)的質(zhì)和量的同時(shí)，培育企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，穩(wěn)妥推動(dòng)企業(yè)走出去，增加人民幣使用需求，拓展人民幣使用場(chǎng)景，提高公司治理能力，為非居民提供高質(zhì)量人民幣金融資產(chǎn)選擇。三是加強(qiáng)各省(區(qū)、市)間跨境金融交流合作。各地區(qū)應(yīng)貫徹落實(shí)跨境人民幣結(jié)算便利化的服務(wù)方針，加強(qiáng)省(區(qū)、市)間跨境金融交流與合作，充分實(shí)現(xiàn)人才以及各類資源的共享，發(fā)揮金融發(fā)展對(duì)跨境人民幣結(jié)算的正向溢出效應(yīng)。四是金融政策的制定應(yīng)兼顧金融發(fā)展與區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)。金融政策的供給應(yīng)有助于發(fā)揮金融資源的合理分配，減少既有金融集聚對(duì)相鄰地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與跨境人民幣結(jié)算的負(fù)向溢出效應(yīng)，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。充分發(fā)揮金融資源集聚正向溢出效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)各省(區(qū)、市)跨境人民幣結(jié)算從“低-低”向“高-低”和“高-高”聚集轉(zhuǎn)變。

① 數(shù)據(jù)來(lái)源：2021年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

② 數(shù)據(jù)來(lái)源：央行發(fā)布的2021年人民幣國(guó)際化報(bào)告。

③ 數(shù)據(jù)來(lái)源：2022年12月SWIFT RMB Tracker。

④ 源自最新的中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)1997-2019年數(shù)據(jù)已做可比化銜接處理。

⑤ 人民幣直接投資包括人民幣對(duì)外直接投資和人民幣外商直接投資。

⑥ 數(shù)據(jù)來(lái)源：2021年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

⑦ 數(shù)據(jù)來(lái)源：央行發(fā)布的2021年人民幣國(guó)際化報(bào)告，經(jīng)作者計(jì)算。

⑧ 囿于篇幅限制，相關(guān)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果予以省略。