汪佳蕊

今年9月以來(lái)，A股市場(chǎng)新股上市首日破發(fā)的現(xiàn)象增多。以本周發(fā)行的新股為例（9月26日至9月30日），A股新發(fā)行的17只新股中，出現(xiàn)上市當(dāng)日破發(fā)的有7家，破發(fā)率達(dá)到41.18%。國(guó)元證券認(rèn)為，市場(chǎng)行情是新股破發(fā)的一大影響因素，在市場(chǎng)行情較好時(shí)，不易出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，而在市場(chǎng)下行期，破發(fā)潮更易出現(xiàn)。

《紅周刊》注意到，近期受市場(chǎng)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)波動(dòng)等多重因素影響，二級(jí)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，疊加注冊(cè)制新股中存在市盈率與發(fā)行價(jià)相對(duì)過(guò)高等因素，都成為了新股出現(xiàn)上市首日大面積破發(fā)的背后推手。更加值得注意的是，在市場(chǎng)情緒較為低迷的情況下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的個(gè)股破發(fā)幾率更高，需要多加留意。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，A股在9月份共有50只新股上市，其中有20只股票在上市當(dāng)日破發(fā)（詳細(xì)名單見(jiàn)表1），破發(fā)率達(dá)到40%，遠(yuǎn)超7月23.53%和8月10.2%的破發(fā)率。

僅從本周發(fā)行的17只新股來(lái)看，就有7家公司出現(xiàn)首日破發(fā)的現(xiàn)象，其中，近岸蛋白發(fā)行首日的下跌幅度最大，跌幅達(dá)28.89%。而周一（9月26日）上市的4只新股中，有3只破發(fā)，其中“木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)”公司森鷹窗業(yè)當(dāng)日下跌幅度最大，跌幅達(dá)17.36%。

值得注意的是，新股再次出現(xiàn)大面積破發(fā)，與詢價(jià)新規(guī)的修訂或有一定關(guān)系。2021年9月18日，證監(jiān)會(huì)、上交所、深交所及證券業(yè)協(xié)會(huì)同步發(fā)行一系列文件，對(duì)注冊(cè)制板塊承銷制度進(jìn)行修訂，重點(diǎn)對(duì)網(wǎng)下詢價(jià)制度進(jìn)行了修訂，將高價(jià)剔除比例由原來(lái)的“不低于10%”降至“不超過(guò)3%、不低于1%”，同時(shí)簡(jiǎn)化投行突破“四數(shù)孰低”定價(jià)的流程。

在詢價(jià)新規(guī)下，“高剔”比例降低以及突破“四數(shù)孰低”定價(jià)使得新股定價(jià)權(quán)由原本的買(mǎi)方市場(chǎng)向賣(mài)方轉(zhuǎn)移，新股定價(jià)中樞上移，使得新股的發(fā)行價(jià)與發(fā)行市盈率相比之前有所抬高，而這便是新股破發(fā)現(xiàn)象增多的主要原因之一。

華金證券宏觀策略團(tuán)隊(duì)李蕙表示，我們傾向于認(rèn)為注冊(cè)制新股大比例破發(fā)現(xiàn)象，可能將成為倒逼一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)回歸的重要推手，而發(fā)行定價(jià)漸趨平抑或?qū)⒄嬲蜷_(kāi)新股打新及二級(jí)市場(chǎng)的投資空間，新一輪的新股趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)可能將在不久之后迎來(lái)曙光。

市盈率與發(fā)行價(jià)過(guò)高是破發(fā)主要推手

新股破發(fā)現(xiàn)象的出現(xiàn)往往與高市盈率、高發(fā)行價(jià)脫不開(kāi)干系。李蕙指出，從8月首周注冊(cè)制新股開(kāi)板市盈率見(jiàn)頂以來(lái)，在定價(jià)博弈加劇的背景下，開(kāi)板市盈率已經(jīng)逐漸回歸，新股定價(jià)下修周期明顯可見(jiàn)開(kāi)啟，但截至當(dāng)前，新股定價(jià)博弈尚未真正傳導(dǎo)至發(fā)行端，新股發(fā)行市盈率仍然未有顯著走低跡象。

回顧近兩周新股網(wǎng)上申購(gòu)情況，《紅周刊》注意到，部分公司的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率存在“雙高”的情況。

以表2所示企業(yè)為例，富創(chuàng)精密、近岸蛋白等企業(yè)均是發(fā)行市盈率與發(fā)行價(jià)格雙高的新股，慧博云通、哈鐵科技等企業(yè)的發(fā)行市盈率也處于較高狀態(tài)。其中，今年最貴新股也位列其中，9月29日上市首日及破發(fā)，股價(jià)一度下跌30%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

富創(chuàng)精密是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備精密零部件的領(lǐng)軍企業(yè)，也是全球?yàn)閿?shù)不多的能夠量產(chǎn)應(yīng)用于7納米工藝制程半導(dǎo)體設(shè)備的精密零部件制造商，公司產(chǎn)品為半導(dǎo)體設(shè)備、泛半導(dǎo)體設(shè)備及其他領(lǐng)域的精密零部件。富創(chuàng)精密基于半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，公司積極開(kāi)拓境內(nèi)市場(chǎng)，產(chǎn)品已進(jìn)入包括北方華創(chuàng)、中微公司、拓荊科技、華海清科、芯源微等主流國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商，保障了我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈安全。而富創(chuàng)精密本次的發(fā)行價(jià)格為69.99元/股，發(fā)行市盈率195.49倍，行業(yè)平均參考市盈率為31.82倍，發(fā)行市盈率超過(guò)行業(yè)平均市盈率6倍，是近兩周網(wǎng)申發(fā)行市盈率最高的企業(yè)。

從發(fā)行價(jià)格的角度來(lái)看，近兩周處于20元以上的高價(jià)股也不在少數(shù)，突破百元的也有數(shù)家，且集中于“雙創(chuàng)”板塊。以一博科技為例，其上市板塊均為創(chuàng)業(yè)板，其中，一博科技的發(fā)行價(jià)格是65.35元，屬于高價(jià)股范疇，其發(fā)行首日開(kāi)盤(pán)即下跌12.78%，收盤(pán)時(shí)報(bào)60.00元跌幅為8.19%，虧錢(qián)效應(yīng)明顯，若投資者在盤(pán)中最低點(diǎn)55.7元賣(mài)出，中一簽將虧4825元。

近期，新股頻頻破發(fā)，而且在破發(fā)的新股中，有很大一部分都是發(fā)行價(jià)格和市盈率偏高的公司，這意味著高發(fā)行價(jià)格和高市盈率企業(yè)上市后，破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高，在而這部分企業(yè)是否具備高成長(zhǎng)性和投資價(jià)值以維持當(dāng)前股價(jià)是值得投資者謹(jǐn)慎評(píng)估的。

從新股破發(fā)特征情況來(lái)看，盈利能力仍然是重要影響因素，未盈利的公司破發(fā)比率更高。而且，新股破發(fā)占比會(huì)隨著發(fā)行價(jià)格、首發(fā)比行業(yè)市盈率、前20個(gè)交易日發(fā)行新股數(shù)量和前20個(gè)交易日發(fā)行新股的首發(fā)募集資金總額的上升而增大。此外，市場(chǎng)行情也是新股破發(fā)的一大影響因素，在市場(chǎng)行情較好時(shí)，不易出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，而在市場(chǎng)下行期，破發(fā)潮更易出現(xiàn)。

從市場(chǎng)情況來(lái)看，近期A股持續(xù)調(diào)整，在一定程度上導(dǎo)致投資者避險(xiǎn)情緒升溫，發(fā)行價(jià)格及發(fā)行PE較高的企業(yè)首當(dāng)其沖受到?jīng)_擊。但需要注意的是，即使大盤(pán)情緒波動(dòng)加劇，新股定價(jià)頗高，但如果新股自身經(jīng)營(yíng)狀況、業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，且具備成長(zhǎng)空間和投資價(jià)值，長(zhǎng)期來(lái)看，破發(fā)的個(gè)股還是會(huì)贏得市場(chǎng)認(rèn)可。因此，在低迷市場(chǎng)下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的個(gè)股需要多加小心。

以上周網(wǎng)上申購(gòu)的星環(huán)科技為例，星環(huán)科技是一家大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)軟件開(kāi)發(fā)商，由于報(bào)告期內(nèi)三年凈利潤(rùn)皆為負(fù)值而備受市場(chǎng)關(guān)注。

星環(huán)科技圍繞數(shù)據(jù)的集成、存儲(chǔ)、治理、建模、分析、挖掘和流通等數(shù)據(jù)全生命周期提供基礎(chǔ)軟件及服務(wù)，已形成大數(shù)據(jù)與云基礎(chǔ)平臺(tái)、分布式關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)、數(shù)據(jù)開(kāi)發(fā)與智能分析工具的軟件產(chǎn)品矩陣。

從財(cái)務(wù)方面來(lái)看，2019年至2021年，星環(huán)科技實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.74億元、2.6億元和3.31億元;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為-2.11億元、-1.8億元和-2.45億元，報(bào)告期三年累計(jì)虧損金額達(dá)到6.36億元。同期，星環(huán)科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.01億元、-1.91億元和-2.38億元，企業(yè)沒(méi)有盈利，“造血”能力自然也表現(xiàn)不佳。

雖然星環(huán)科技在招股書(shū)中解釋稱，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，主要系公司尚處于快速成長(zhǎng)期，研發(fā)及銷售投入較大，導(dǎo)致公司支付的工資薪酬及相關(guān)費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)公司銷售環(huán)節(jié)對(duì)客戶存在一定的信用期，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入的現(xiàn)金未能覆蓋流出的現(xiàn)金。但如若公司無(wú)法改善經(jīng)營(yíng)情況，現(xiàn)金流繼續(xù)凈流出，可能會(huì)使得公司陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

從已經(jīng)披露的發(fā)行價(jià)格來(lái)看，星環(huán)科技47.34元的發(fā)行價(jià)并不低，因此，結(jié)合其盈利能力及“造血”情況來(lái)看，其“破發(fā)”風(fēng)險(xiǎn)也不小。

此外，乘上新冠疫苗賽道的“快車”而起飛的近岸蛋白于本周上市，本次發(fā)行價(jià)格達(dá)106.19元，發(fā)行市盈率50.06倍，略高于行業(yè)平均參考市盈率49.04倍。

根據(jù)披露，近岸蛋白成立于2009，主營(yíng)業(yè)務(wù)為靶點(diǎn)及因子類蛋白、重組抗體、酶及試劑的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，并提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)。下游應(yīng)用端包括生物制藥、基因與細(xì)胞治療、體外診斷、mRNA疫苗與治療、生命科學(xué)基礎(chǔ)研究等領(lǐng)域。

從財(cái)務(wù)方面來(lái)看，2019年至2021年，近岸蛋白實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3598.32萬(wàn)元、1.80億元和3.42億元;扣非凈利潤(rùn)分別為-957.64萬(wàn)元、8535.95萬(wàn)元和1.49億元，三年報(bào)告期業(yè)績(jī)大增。但值得關(guān)注的是，據(jù)其9月26日更新的招股書(shū)顯示，近岸蛋白預(yù)計(jì)2022年1-9月的營(yíng)業(yè)收入為2.31～2.35億元，同比下降15.34%～16.93%;預(yù)計(jì)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.04～1.07億元，同比下降16.21%～18.69%。導(dǎo)致其業(yè)績(jī)下降主要原因是：2021年前三季度沃森生物向近岸蛋白采購(gòu)mRNA原料酶及試劑，公司對(duì)沃森生物的銷售收入金額為9796.11萬(wàn)元，涉及金額較大，但2022年前三季度沃森生物的采購(gòu)金額同比大幅下滑，導(dǎo)致公司2022年度1-9月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比下滑。

公司處于快車道，發(fā)行價(jià)、發(fā)行市盈率均比較高，但在市場(chǎng)低迷，業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的情況下，其超高發(fā)行價(jià)格是否合適也是值得探討的。李蕙認(rèn)為，伴隨市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，注冊(cè)制新股中業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)不佳、估值相對(duì)較高、發(fā)行價(jià)相對(duì)較高、行業(yè)景氣度有限等因素都成為了首日破發(fā)的推手。而業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性相對(duì)較高，或定價(jià)合理的人氣產(chǎn)業(yè)鏈新股則更易獲得認(rèn)同，首日表現(xiàn)相對(duì)較好。

綜上來(lái)看，雖然新股破發(fā)應(yīng)是成熟市場(chǎng)的常見(jiàn)現(xiàn)象，但近期破發(fā)率偏高則更需要機(jī)構(gòu)審慎合理報(bào)價(jià)，同時(shí)，投資者更要對(duì)市場(chǎng)要有敬畏之心，提高相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)警惕，及時(shí)調(diào)整“打新”策略，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)行情、新股基本面、發(fā)行價(jià)、發(fā)行市盈率等方面的深入研究來(lái)進(jìn)行綜合判斷，以保障自身投資利益，避免盲目“打新”。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）