林暉暉

10月7日，美國(guó)商務(wù)部下屬的工業(yè)和安全局（BIS）發(fā)布了多項(xiàng)對(duì)華出口管制措施。其中包括在美國(guó)國(guó)外生產(chǎn)的產(chǎn)品，旨在限制中國(guó)獲得先進(jìn)計(jì)算芯片、開發(fā)和維護(hù)超級(jí)計(jì)算機(jī)以及制造先進(jìn)半導(dǎo)體的能力。

具體管制內(nèi)容包括，高端芯片及超算：高端芯片及包含高端芯片的計(jì)算機(jī)禁止出口給中國(guó);代工：為中國(guó)大陸進(jìn)行代生產(chǎn)或研發(fā)受到管制;設(shè)備：對(duì)生產(chǎn)16nm及以下邏輯芯片、18nm及以下DRAM芯片、128層及以上 NAND 芯片的設(shè)備進(jìn)行管制;人才：限制美國(guó)人為中國(guó)芯片制造業(yè)服務(wù)。同時(shí)修訂了未核實(shí)名單（UVL）并新增31家中國(guó)企業(yè)。

從歷史上的制裁來看，本次的限制范圍進(jìn)一步擴(kuò)大：從限制先進(jìn)芯片制造設(shè)備和相關(guān)零部件入手，限制范圍從邏輯芯片擴(kuò)展到存儲(chǔ)芯片;從先進(jìn)計(jì)算機(jī)芯片的設(shè)計(jì)端到生產(chǎn)端。管控范圍包括芯片、設(shè)備、零部件、人員等。

受此事件的影響，半導(dǎo)體板塊重挫。10月10日，申萬半導(dǎo)體指數(shù)下跌6.49%。

年初至今，申萬半導(dǎo)體指數(shù)已下跌超40%。板塊下跌最核心的因素在于半導(dǎo)體芯片整體需求隨著全球經(jīng)濟(jì)回落，美國(guó)的制裁進(jìn)一步惡化了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。但是當(dāng)前板塊估值已處于歷史相對(duì)低位，股價(jià)已經(jīng)反映了不少的利空信息，因此長(zhǎng)期來看并不悲觀。

資料來源：屹唐股份招股說明書

半導(dǎo)體是個(gè)兼具成長(zhǎng)+周期的行業(yè)。成長(zhǎng)性主要體現(xiàn)在全球半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)值的加速增長(zhǎng)。從2000年開始2000億美元的產(chǎn)值一直到2013年3000億美元的產(chǎn)值，花了13年的時(shí)間。但下一個(gè)1000億美元的成長(zhǎng)只花了4年的時(shí)間，2017-2020年又是1000億美元的成長(zhǎng)。再往后，2020-2021年只花了1年時(shí)間就突破到了6000億美元大關(guān)。

但是沒有長(zhǎng)到天上的樹。參考?xì)v史，從1978年以來全球半導(dǎo)體經(jīng)歷了7輪大周期。

現(xiàn)在的2022年處于周期的下行階段。一個(gè)完整的半導(dǎo)體周期有7個(gè)階段：需求爆發(fā)—缺貨漲價(jià)—投資擴(kuò)產(chǎn)—逐漸釋放產(chǎn)能—需求萎縮—產(chǎn)能過?！獌r(jià)格下跌。前4個(gè)階段是半導(dǎo)體最景氣的時(shí)間，這個(gè)時(shí)期半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上的公司大部分都會(huì)賺得盆滿缽滿。從需求萎縮開始，就是由盛到衰的轉(zhuǎn)折。

2022年上半年消費(fèi)電子特別是智能手機(jī)、PC電腦的大砍單，就是需求不振的明顯信號(hào)，此外汽車電子的銷量在二季度也出現(xiàn)了一些下滑。下游需求萎縮，則令半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩，在二季度時(shí)ASML就已表明光刻機(jī)的訂單積壓額超過330億歐元。產(chǎn)能過剩后就會(huì)迎來價(jià)格下跌，不過為了不暴跌，半導(dǎo)體大廠一般會(huì)下修資本支出計(jì)劃，減少產(chǎn)能。如美光科技在9月30日表示，預(yù)計(jì)2023財(cái)年的資本開支規(guī)模將是80億美元，將比上一年下降30%。臺(tái)積電在三季度業(yè)績(jī)會(huì)上表示將下調(diào)2022年資本支出至360億美元。

現(xiàn)在是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的低谷期，至于會(huì)持續(xù)多久，就要看全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇情況。不過近期全球晶圓制造龍頭臺(tái)積電給了些指引。臺(tái)積電于2022年10月13日發(fā)布三季報(bào)。據(jù)披露，三季度營(yíng)收202億美元，環(huán)比增長(zhǎng)11.4%，同比增長(zhǎng)35.9%，主要得益于5nm工藝強(qiáng)勁需求;毛利率60.4%，環(huán)比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)，同比提升9.1個(gè)百分點(diǎn)。下游需求方面，消費(fèi)電子終端仍疲軟，數(shù)據(jù)中心和汽車對(duì)臺(tái)積電仍保持穩(wěn)定，但開始看到調(diào)整的可能性。

臺(tái)積電表示，半導(dǎo)體供應(yīng)鏈庫(kù)存水平在2022年三季度達(dá)到峰值，四季度開始降低，預(yù)計(jì)需要幾個(gè)季度消化，2023年上半年有望重新回到較為健康的水平。

存儲(chǔ)芯片大公司美光科技則預(yù)計(jì)，從2023年5月開始的2023財(cái)年下半年，半導(dǎo)體行業(yè)嚴(yán)峻的定價(jià)環(huán)境將有所改善。

另外，一些業(yè)內(nèi)市場(chǎng)研究人員也預(yù)測(cè)，隨著更多NAND閃存制造商預(yù)計(jì)加入減產(chǎn)，庫(kù)存壓力將在2023年第二季度緩解，從而減緩2023年上半年的價(jià)格下跌。

數(shù)據(jù)來源：WSTS

數(shù)據(jù)來源：IC insights

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，可以把半導(dǎo)體大致分為三類。一是基于庫(kù)存的價(jià)格周期類半導(dǎo)體，也是本輪下跌最多的，以驅(qū)動(dòng)、MCU和手機(jī)芯片等為代表;二是基于產(chǎn)品創(chuàng)新類的半導(dǎo)體，由于技術(shù)進(jìn)步帶來需求結(jié)構(gòu)的提升，以存儲(chǔ)、功率、模擬芯片為主;第三種國(guó)產(chǎn)替代類，由設(shè)備和材料零部件帶來的技術(shù)國(guó)產(chǎn)化，以半導(dǎo)體設(shè)備、EDA、CPU為代表，本輪下跌幅度較小。加之美國(guó)對(duì)華芯片制裁的升級(jí)，因此，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體投資的優(yōu)選還是國(guó)產(chǎn)替代邏輯。

據(jù)IC Insights數(shù)據(jù)，國(guó)產(chǎn)替代的空間還很大。2021年中國(guó)半導(dǎo)體銷售額為1870億美元，是全球規(guī)模最大的區(qū)域市場(chǎng)，占比32%。隨著中國(guó)終端消費(fèi)電子品牌、新勢(shì)力汽車品牌等的崛起，IC Insights預(yù)計(jì)2026年中國(guó)半導(dǎo)體銷售規(guī)模將成長(zhǎng)至2740億美元。

但是中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)值還很低。2021年中國(guó)IC產(chǎn)值僅占IC市場(chǎng)規(guī)模的16.7%，國(guó)產(chǎn)替代空間超過1500億美元，預(yù)計(jì)2026年該比例將提升至21.2%。

投資者可重點(diǎn)關(guān)注在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率將會(huì)提升的公司。如刻蝕設(shè)備的中微公司、北方華創(chuàng);薄膜沉積設(shè)備的拓荊科技;CMP設(shè)備的華海清科等等。

作者聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票