湯 萱，高 星

引言

民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)至關(guān)重要。2012—2021 年，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在企業(yè)總量中的占比由79.4%提高到92.1%，稅收貢獻(xiàn)超過(guò)50%，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值貢獻(xiàn)超過(guò)60%，城鎮(zhèn)勞動(dòng)貢獻(xiàn)超過(guò)80%，在穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)等方面發(fā)揮了積極作用，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要力量。2020年《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于營(yíng)造更好發(fā)展環(huán)境支持民營(yíng)企業(yè)改革發(fā)展的意見(jiàn)》指出，要激發(fā)民營(yíng)企業(yè)活力和創(chuàng)造力，進(jìn)一步為民營(yíng)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。但就現(xiàn)實(shí)境況而言，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)大多以中小企業(yè)為主，普遍存在資產(chǎn)少、規(guī)模小、信用記錄不完善等問(wèn)題。金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)企業(yè)容易產(chǎn)生惜貸、抽貸及斷貸等現(xiàn)象，致使民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期面臨“融資難、融資貴”的發(fā)展困境，發(fā)展動(dòng)力不足。如何有效破解民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的金融困境是當(dāng)前亟需解決的一大難題。

任何企業(yè)的發(fā)展都離不開(kāi)資金支持。但由于民營(yíng)企業(yè)規(guī)模有限，缺乏較大體量的優(yōu)質(zhì)抵押資產(chǎn)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的放貸意愿較低。同時(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展有待完善，市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻較高，大部分民營(yíng)企業(yè)往往無(wú)法達(dá)到準(zhǔn)入條件，被阻擋在資本市場(chǎng)之外。可見(jiàn)，在傳統(tǒng)金融體系下，債券融資與股權(quán)融資兩種方式均無(wú)法滿足民營(yíng)企業(yè)的金融需求。黨的十九大報(bào)告指出，要“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”。近年來(lái)，人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算以及區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)蓬勃發(fā)展，傳統(tǒng)金融逐漸與數(shù)字技術(shù)進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，數(shù)字金融應(yīng)運(yùn)而生。數(shù)字金融具有共享、低成本、突破地理邊界等典型特征，一度成為理論界與實(shí)務(wù)界的關(guān)注熱點(diǎn)，Lee I.,Shin Y.J.,“Fintech: Ecosystem,Business Models,Investment Decisions,and Challenges”,in,2018,Vol.61,No.1,pp.35-46;Demertzis M.,Merler S.,Wolff G.B.,“Capital Markets Union and the Fintech Opportunity”,in,2018,Vol.4,No.1,pp.157-165.這也為民營(yíng)企業(yè)提供了新的發(fā)展機(jī)遇。然而現(xiàn)有文獻(xiàn)主要集中于探究制度環(huán)境、金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、高管特征、社會(huì)失信環(huán)境等因素對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響程度。關(guān)于數(shù)字金融則多聚焦于研究數(shù)字金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、城鄉(xiāng)差距、地區(qū)創(chuàng)業(yè)、企業(yè)創(chuàng)新等方面的影響。上述研究雖未將數(shù)字金融與民營(yíng)企業(yè)納入同一研究框架進(jìn)行分析，但也為本文的研究主題“數(shù)字金融-民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)”提供了豐富的理論視角與經(jīng)驗(yàn)借鑒。

區(qū)別已有研究，本文力爭(zhēng)在如下方面有所貢獻(xiàn)：（1）驗(yàn)證數(shù)字金融與民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)之間的邏輯關(guān)系，并檢驗(yàn)數(shù)字金融在不同金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度下、不同企業(yè)注冊(cè)資本屬性下的作用效果。（2）采用中介效應(yīng)模型，從融資約束、企業(yè)杠桿兩個(gè)角度論證數(shù)字金融是否有效緩解民營(yíng)企業(yè)的金融困境進(jìn)而助推民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。（3）在“數(shù)字金融-民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)”框架中納入金融監(jiān)管與管理者能力兩大因素，為探尋數(shù)字金融真正服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有益證據(jù)。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）數(shù)字金融

數(shù)字金融是我國(guó)金融業(yè)發(fā)展中的一種新業(yè)態(tài)，是基于數(shù)字技術(shù)實(shí)現(xiàn)融資、支付、投資等的新型金融業(yè)務(wù)模式。當(dāng)前學(xué)術(shù)界針對(duì)數(shù)字金融的研究十分豐富，核心脈絡(luò)大致可以分為數(shù)字金融的發(fā)展、影響、風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)角度。從發(fā)展視角看，現(xiàn)有研究表明數(shù)字金融得以快速發(fā)展的原因除了數(shù)字技術(shù)之外，還歸因于傳統(tǒng)金融服務(wù)供給不足和金融監(jiān)管相對(duì)包容。尤其是以中小企業(yè)為主的民營(yíng)企業(yè)，呈現(xiàn)出信息披露不完善、資產(chǎn)抵押不足等特點(diǎn)，更難以獲得正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的信貸支持。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)增長(zhǎng)速度最快的公司大多依靠非正規(guī)融資渠道，因此當(dāng)數(shù)字金融出現(xiàn)時(shí)，資金需求者能迅速接受并推動(dòng)數(shù)字金融發(fā)展。從影響的視角來(lái)看，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要闡述了數(shù)字金融對(duì)于傳統(tǒng)金融、中小微企業(yè)融資、企業(yè)創(chuàng)新等方面的影響。如數(shù)字金融對(duì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在渠道和客戶。從融資來(lái)看，數(shù)字金融渠道更豐富直接，主要有點(diǎn)對(duì)點(diǎn)融資模式和基于大數(shù)據(jù)的小額貸款模式等，有效降低了信息不對(duì)稱，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)尾客戶鏈接和大數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)等。在風(fēng)險(xiǎn)方面，主要從金融監(jiān)管的角度探討數(shù)字金融過(guò)程中所存在的風(fēng)控問(wèn)題。

（二）民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)

關(guān)于民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的研究頗豐，主要分為宏觀和微觀層面。從宏觀視角看，學(xué)者們對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的研究主要集中在制度環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、社會(huì)信任等領(lǐng)域。在非正式制度主導(dǎo)的環(huán)境下，民營(yíng)企業(yè)傾向于構(gòu)建社會(huì)資本，擴(kuò)大關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的影響力，推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)。在市場(chǎng)環(huán)境研究中，當(dāng)金融發(fā)展水平較低時(shí)，商業(yè)信用對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)促進(jìn)作用較大，隨著市場(chǎng)化改革和金融改革的深入，民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)對(duì)商業(yè)信用融資的依賴逐漸減弱。而在社會(huì)失信環(huán)境下，民營(yíng)企業(yè)交易成本會(huì)顯著提高，從而加劇融資約束并阻礙企業(yè)創(chuàng)新，最終抑制民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。從微觀視角看，學(xué)者們對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)研究主要集中在公司治理、企業(yè)規(guī)模、關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、商業(yè)信用融資等因素。學(xué)者們普遍認(rèn)為，有效的公司治理機(jī)制會(huì)降低代理成本，提升企業(yè)信用，對(duì)企業(yè)獲取外部融資具有積極影響，最終促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。橫向關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的信息分享傳播和資源互換作用可以降低企業(yè)間的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，加強(qiáng)交易雙方的信任關(guān)系，緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束，增加企業(yè)存貨投資、固定投資和研發(fā)投入，最終促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。

二、研究假說(shuō)

在傳統(tǒng)金融模式下，金融機(jī)構(gòu)基于盈利性目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避原則，在其放貸過(guò)程中，通常存在“所有制歧視”與“規(guī)模歧視”現(xiàn)象。即金融機(jī)構(gòu)面對(duì)民營(yíng)企業(yè)與小微企業(yè)的資金需求時(shí)，由于這類企業(yè)優(yōu)質(zhì)抵押資產(chǎn)數(shù)量有限，且沒(méi)有足夠的信用背書，審核流程嚴(yán)苛，放貸意愿較低。因此，民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期存在融資缺口甚至融資困境。在傳統(tǒng)金融資源配置效率較低甚至資源錯(cuò)配等現(xiàn)象頻發(fā)的背景下，數(shù)字金融應(yīng)運(yùn)而生。數(shù)字金融能夠突破地理限制與時(shí)空界限，拓寬金融服務(wù)邊界，讓更多經(jīng)濟(jì)主體（尤其是小型企業(yè)或者民營(yíng)企業(yè)）享受金融服務(wù)，為民營(yíng)企業(yè)提供資金支持，在一定程度上可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融的不足。同時(shí)數(shù)字金融又不同于傳統(tǒng)金融，是對(duì)傳統(tǒng)金融的有效補(bǔ)充，表現(xiàn)為數(shù)字金融不再過(guò)度依賴固定資產(chǎn)、財(cái)務(wù)報(bào)表等硬信息對(duì)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，Duarte J.,Siegel S.,Young L.,“Trust and Credit:The Role of Appearance in Peer-To-Peer Lending”,in,2012,Vol.25,No.8,pp.2455-2484.而是借助大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等數(shù)字技術(shù)深度挖掘企業(yè)的歷史交易、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，Gomber P.,Kauffman R.J.,Parker C.,et al.,“On the Fintech Revolution: Interpreting the Forces of Innovation,Disruption,and Transformation in Financial Services”,in,2018,Vol.35,No.1,pp.220-265.合理評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)展?jié)摿Γ?span id="j5i0abt0b" class="footnote_content" id="jz_2_78" style="display: none;">Norden L.,Buston C.S.,Wagner W.,“Financial Innovation and Bank Behavior:Evidence from Credit Markets”,in,2014,Vol.43,pp.130-145.使得優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)有機(jī)會(huì)被市場(chǎng)熟知，獲取更多金融資源。因此，本文認(rèn)為數(shù)字金融能夠在一定程度上緩解民營(yíng)企業(yè)所面臨的“所有制歧視”與“規(guī)模歧視”現(xiàn)象，助力民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。

基于此，本文提出研究假設(shè)：

H1：數(shù)字金融發(fā)展水平越高，越能助推民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。

具體而言，第一，數(shù)字金融能緩解民營(yíng)企業(yè)的融資約束，助推民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。首先，從“量”的角度來(lái)看，數(shù)字金融的出現(xiàn)，能夠借助大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)多維搜集市場(chǎng)中沉淀的歷史數(shù)據(jù)，調(diào)動(dòng)投資者的閑散資金與資金需求方進(jìn)行匹配，且這一匹配過(guò)程不受地理位置限制，能夠遠(yuǎn)距離實(shí)現(xiàn)。Laeven L.,Levine R.,Michalopoulos S.,“Financial Innovation and Endogenous Growth”,in,2015,Vol.24,No.1,pp.1-24.同時(shí)，數(shù)字金融還衍生出消費(fèi)金融、供應(yīng)鏈金融等新的融資方式，極大地拓寬民營(yíng)企業(yè)的融資渠道，且由于數(shù)字技術(shù)的加持，融資過(guò)程中的搜尋成本、議價(jià)成本等驟減，增加了民營(yíng)企業(yè)的金融供給。其次，從“質(zhì)”的角度而言，以往傳統(tǒng)金融模式下金融機(jī)構(gòu)偏好大型企業(yè)以及國(guó)有企業(yè)，金融配置結(jié)構(gòu)扭曲，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而數(shù)字金融主要通過(guò)大數(shù)據(jù)技術(shù)搜集企業(yè)歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)并整合分析，由此對(duì)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估并預(yù)測(cè)發(fā)展?jié)摿Γ?span id="j5i0abt0b" class="footnote_content" id="jz_5_78" style="display: none;">Moenninghoff S.C.,Wieandt A.,“The Future of Peer-To-Peer Finance”,in,2013,Vol.65,No.5,pp.466-487.優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)即可獲取相應(yīng)金融資源?？梢?jiàn)，數(shù)字金融能夠增加民營(yíng)企業(yè)的金融供給并優(yōu)化金融資源配置效率，使民營(yíng)企業(yè)可以較低的成本填補(bǔ)資金缺口，推進(jìn)生產(chǎn)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)良好發(fā)展。

基于此，本文提出研究假設(shè)：

H2：數(shù)字金融能夠有效緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。

第二，數(shù)字金融能降低民營(yíng)企業(yè)杠桿，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。從民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部視角出發(fā)，數(shù)字金融的出現(xiàn)以及數(shù)字金融水平的提高，使得金融服務(wù)的覆蓋范圍與便利性得到極大提升，外部金融環(huán)境的改善使民營(yíng)企業(yè)的外部融資壓力減少，亦因此，民營(yíng)企業(yè)增加負(fù)債水平（加杠桿）的主動(dòng)性下降。從民營(yíng)企業(yè)外部視角來(lái)看，以往民營(yíng)企業(yè)通過(guò)加杠桿方式獲取資金大多是由于融資渠道單一。數(shù)字金融的出現(xiàn)意味著金融基礎(chǔ)設(shè)施愈趨完善，Vives X.,“Digital Disruption in Banking”,in,2019,Vol.11,No.1,pp.243-272.民營(yíng)企業(yè)可以獲取信貸資金的方式多樣化，且成本更低，民營(yíng)企業(yè)的融資選擇增加，高成本的杠桿融資不再成為融資首選。民營(yíng)企業(yè)可以通過(guò)更具性價(jià)比的融資方式獲取金融資源，節(jié)約一定的財(cái)務(wù)成本，用于主營(yíng)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。

基于此，本文提出研究假設(shè)：

H3：數(shù)字金融能夠有效降低民營(yíng)企業(yè)的杠桿水平，助推民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。

三、模型構(gòu)建

（一）模型設(shè)定

為驗(yàn)證數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響，現(xiàn)構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸模型：

式（1）中，民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)（EPS）為本文的被解釋變量；數(shù)字金融（DF）為核心解釋變量；為控制變量組，α和分別表示常數(shù)項(xiàng)和殘差項(xiàng)。為提升回歸結(jié)果的科學(xué)性，本文還進(jìn)行了如下處理：第一，在回歸模型中默認(rèn)采用聚類穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤；第二，所有回歸方程中，采用雙向固定效應(yīng)模型【控制“時(shí)間（）-行業(yè)（）”虛擬變量】進(jìn)行檢驗(yàn)，以盡可能地吸收固定效應(yīng)。若回歸系數(shù)為正且顯著，則意味著數(shù)字金融能促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。

（二）變量設(shè)定

1.被解釋變量

民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)（）。參照以往學(xué)者的指標(biāo)設(shè)計(jì)思路，每股收益是每一普通股在某一段期間內(nèi)所獲得的盈余，它可以體現(xiàn)企業(yè)的獲利能力，并且能在一定程度上反映出民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)力。本文擬將每股收益作為民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的代理變量。

2.核心解釋變量

數(shù)字金融（）。北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的數(shù)字普惠金融指數(shù)以螞蟻金服提供的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，衡量中國(guó)省級(jí)和城市級(jí)（未核算中國(guó)的港澳臺(tái)地區(qū)）數(shù)字金融發(fā)展程度。本文將其作為數(shù)字金融發(fā)展的代理變量，并對(duì)該指數(shù)進(jìn)行歸一化處理。在本文的核心實(shí)證部分，采用省級(jí)層面的數(shù)字金融發(fā)展指數(shù)進(jìn)行回歸分析。本文后續(xù)會(huì)進(jìn)一步將數(shù)字金融指數(shù)分解為兩個(gè)指標(biāo)：數(shù)字金融覆蓋廣度（，主要通過(guò)電子賬戶數(shù)等體現(xiàn)）和數(shù)字金融使用深度（，包括但不限于支付業(yè)務(wù)、信貸業(yè)務(wù)等，考察其實(shí)際使用人數(shù)同時(shí)也測(cè)度人均交易額）。

3.控制變量

為盡可能克服遺漏變量的影響，本文還加入了一系列控制變量。具體包括:企業(yè)規(guī)模（）、固定資產(chǎn)比（）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比（）、人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（）、有形資產(chǎn)占比（）、經(jīng)營(yíng)負(fù)債比率（）、政府與市場(chǎng)的關(guān)系（）。變量定義參見(jiàn)下頁(yè)表1。

表1 變量定義

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以滬深兩市上市A 股民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象，依據(jù)數(shù)字金融指數(shù)起始年限（2011 年）構(gòu)建2011—2019年的面板數(shù)據(jù)集。并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下技術(shù)性處理：（1）剔除樣本企業(yè)中的金融類、房地產(chǎn)類企業(yè)；（2）剔除在樣本期內(nèi)ST、*ST 類企業(yè)；（3）秉持“5年連貫”原則，僅保留樣本期內(nèi)至少連續(xù)5年的企業(yè)；（4）對(duì)變量數(shù)據(jù)中的連續(xù)變量（不包含虛擬變量）進(jìn)行1%和99%的縮尾處理。經(jīng)上述處理后，最終得到11520個(gè)“企業(yè)-年份”觀測(cè)樣本。企業(yè)的微觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，宏觀層面數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3（見(jiàn)下頁(yè)）采用遞進(jìn)式方法進(jìn)行回歸，探究“數(shù)字金融-民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)”的邏輯關(guān)系。在M（1）中，本文僅控制了時(shí)間和行業(yè)固定效應(yīng)，M（2）中本文相應(yīng)加入了前文所述的控制變量組。結(jié)果顯示，M（1）與M（2）中數(shù)字金融（）對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的回歸系數(shù)均顯著為正（回歸系數(shù)分別為0.433、0.224，且均通過(guò)了1%水平下的顯著性檢驗(yàn)）。表明數(shù)字金融能夠顯著促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。研究假說(shuō)H1得以證實(shí)。

由于數(shù)字金融指數(shù)包含覆蓋廣度及使用深度兩個(gè)子指標(biāo)，同時(shí)為更加精準(zhǔn)地刻畫“數(shù)字金融-民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)”的內(nèi)在關(guān)系，本文進(jìn)一步將數(shù)字金融指數(shù)分解成數(shù)字金融覆蓋廣度（DF-B）和數(shù)字金融使用深度（DF-D），考察究竟數(shù)字金融哪一層面的發(fā)展會(huì)促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)，換言之，考察數(shù)字金融助推民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)是因?yàn)閰⑴c數(shù)字金融的人數(shù)增加還是受益于數(shù)字金融所提供的金融服務(wù)更為多樣化。結(jié)果如表3 中M（3）—M（4）所示，無(wú)論是數(shù)字金融覆蓋廣度（DF-B）還是數(shù)字金融使用深度（DF-D）均對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)有正向驅(qū)動(dòng)作用，但數(shù)字金融使用深度對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)更為強(qiáng)勁（0.210＞0.159）。這表明隨著數(shù)字金融覆蓋廣度的不斷擴(kuò)大，當(dāng)?shù)厥褂秒娮淤~戶的人數(shù)增加，能夠營(yíng)造良好的金融環(huán)境，降低民營(yíng)企業(yè)的交易成本。數(shù)字金融使用深度的增加則意味著當(dāng)?shù)亟鹑诜?wù)（如信貸、保險(xiǎn)等）流程趨于簡(jiǎn)化，能更加便利地服務(wù)于資金需求方（民營(yíng)企業(yè)），在節(jié)約成本的基礎(chǔ)上還為其拓寬了融資渠道。同時(shí)，上述結(jié)果也從側(cè)面反映出在數(shù)字金融的發(fā)展過(guò)程中，不能過(guò)于依賴擴(kuò)大數(shù)字技術(shù)應(yīng)用覆蓋面，需要持續(xù)推動(dòng)數(shù)字技術(shù)與民營(yíng)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的深度融合方能更加高效助力其發(fā)展。

表3 基準(zhǔn)回歸

（二）內(nèi)生性處理與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性處理

為盡可能避免“民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)越好，數(shù)字金融發(fā)展程度越高”這一反向因果關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，本文將采用滯后處理及工具變量法重新進(jìn)行回歸。首先在表4 的M（1）—M（2）中將數(shù)字金融（）分別滯后一期和兩期；在表4（見(jiàn)下頁(yè)）的M（3）—M（4）中借鑒唐松等人的研究思路，采用各省份互聯(lián)網(wǎng)普及率（）作為工具變量，采用工具變量法進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，M（1）—M（2）中數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響仍然顯著為正，研究結(jié)論保持不變。M（3）為第一階段工具變量對(duì)內(nèi)生解釋變量的回歸結(jié)果，互聯(lián)網(wǎng)普及率（）的估計(jì)系數(shù)為0.004，通過(guò)1%水平下的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明工具變量與內(nèi)生解釋變量數(shù)字金融（）之間具有強(qiáng)相關(guān)性。M（4）為第二階段回歸結(jié)果，Kleibergen-Paap rk LM 統(tǒng)計(jì)量為7.867，在1%的水平上顯著，表明拒絕工具變量識(shí)別不足的原假設(shè)；Kleibergen-Paap rk Wald F 統(tǒng)計(jì)量為330.97，明顯大于Stock-Yogo 弱工具變量識(shí)別檢驗(yàn)在10%顯著性水平上的臨界值（16.38），拒絕弱工具變量的原假設(shè)。；綜上，工具變量選取有效。同時(shí)，M（4）中數(shù)字金融（）的回歸系數(shù)顯著為正，說(shuō)明本文的核心結(jié)論成立。

表4 內(nèi)生性處理：自變量滯后+工具變量法

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為驗(yàn)證本文基準(zhǔn)結(jié)論的精準(zhǔn)性，采用以下方法分別進(jìn)行檢驗(yàn)：第一，剔除部分樣本。數(shù)字金融以及微觀經(jīng)濟(jì)主體的發(fā)展都與全球金融態(tài)勢(shì)密切相關(guān)，特殊的金融事件可能會(huì)擾動(dòng)回歸結(jié)果。因此，在表5的M（1）中，剔除中國(guó)股災(zāi)（2015 年）及后續(xù)年份的樣本，盡可能消減股災(zāi)所引致的負(fù)向連鎖效應(yīng)。第二，替換因變量。在表5 的M（2）中用能夠體現(xiàn)持續(xù)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（）作為新的因變量代理變量。第三，由于個(gè)體固定效應(yīng)相較“行業(yè)-年份”固定效應(yīng)更為嚴(yán)苛，因此，在表5的M（3）替換固定效應(yīng)回歸方法。表5結(jié)果顯示，在經(jīng)過(guò)上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)操作后，數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響仍然顯著為正，核心結(jié)論高度穩(wěn)健。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（三）異質(zhì)性分析

在前述的全樣本回歸中，已然證實(shí)“數(shù)字金融-民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)”的正向邏輯關(guān)系，但值得思考的是，在不同的場(chǎng)景下，這一正向效應(yīng)是否會(huì)存在差異化效果？如數(shù)字金融釋能是否會(huì)受到外部金融環(huán)境的影響？是否會(huì)因企業(yè)自身?xiàng)l件差異而呈現(xiàn)不同效果？為回答上述問(wèn)題，本文進(jìn)一步將全樣本按照金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度與企業(yè)注冊(cè)資本分樣本回歸（表6）。

表6 異質(zhì)性分析：金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與注冊(cè)資本

結(jié)果顯示，在表6 的M（1）—M（2）中，當(dāng)民營(yíng)企業(yè)所在地區(qū)的金融競(jìng)爭(zhēng)程度較大時(shí)，數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)并未呈現(xiàn)顯著的正向作用。相反在金融競(jìng)爭(zhēng)程度較小時(shí)，數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)展示出顯著的促進(jìn)作用，M（2）中數(shù)字金融的回歸系數(shù)為0.402，且通過(guò)5%水平下的顯著性檢驗(yàn)。其原因在于，金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的大小可以映射出企業(yè)所在地區(qū)金融資源的壟斷程度。金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度大，意味著該地區(qū)金融資源未高度集中于某一部分領(lǐng)域的企業(yè)，在市場(chǎng)中的流動(dòng)性較強(qiáng)，企業(yè)可以憑借自身實(shí)力爭(zhēng)相獲取相應(yīng)金融資源用于生產(chǎn)活動(dòng)。而金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度小，則有可能使該地區(qū)的金融資源存在壟斷現(xiàn)象，即高度集中于某一特定領(lǐng)域或特定性質(zhì)的企業(yè)中，其他企業(yè)能獲取的金融資源總量縮減，且獲取門檻較高。顯然，當(dāng)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較小時(shí)，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)而言，所有制歧視與規(guī)模歧視的存在，會(huì)進(jìn)一步加劇民營(yíng)企業(yè)的融資困境，不利于民營(yíng)企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)。此時(shí)，數(shù)字金融憑借大數(shù)據(jù)獲取海量市場(chǎng)信息與企業(yè)歷史數(shù)據(jù)后，能夠合理評(píng)估民營(yíng)企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，緩解金融機(jī)構(gòu)與民營(yíng)企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，同時(shí)也能夠突破地理位置的局限，尋求外地金融機(jī)構(gòu)的支持，民營(yíng)企業(yè)拓寬融資渠道，為民營(yíng)企業(yè)招攬更多金融資源，支持其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，助力民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。

表6 的M（3）—M（4）顯示，按照注冊(cè)資本分組回歸后，當(dāng)民營(yíng)企業(yè)的注冊(cè)資本較多時(shí)，數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)的推動(dòng)作用并不明顯。反而當(dāng)民營(yíng)企業(yè)的注冊(cè)資本較少時(shí)，數(shù)字金融能夠顯著促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。結(jié)果表明數(shù)字金融更能夠支持小型民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。原因在于，民營(yíng)企業(yè)在融資鏈條中本身就不具備先天優(yōu)勢(shì)，常處于被動(dòng)地位。當(dāng)民營(yíng)企業(yè)的注冊(cè)較少，意味著民營(yíng)企業(yè)的規(guī)模相對(duì)較小，缺乏歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，其在后期的融資過(guò)程中所面臨的規(guī)模歧視更為嚴(yán)重，其融資困境相比大型民營(yíng)企業(yè)更嚴(yán)峻。然而數(shù)字金融借助大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)能夠迅速搜集民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)并進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，為金融機(jī)構(gòu)的授信決策提供數(shù)據(jù)支持，緩解金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)企業(yè)尤其是小型民營(yíng)企業(yè)的規(guī)模歧視，使小型民營(yíng)企業(yè)有機(jī)會(huì)獲取更多金融資源。同時(shí)，數(shù)字金融通過(guò)技術(shù)支持，能夠節(jié)約大量的搜尋成本、議價(jià)成本等，能降低小型民營(yíng)企業(yè)以往高昂的融資成本，將資金更多地用于生產(chǎn)活動(dòng)，支持企業(yè)發(fā)展。

綜上，數(shù)字金融在支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，對(duì)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較小、注冊(cè)資本較少的民營(yíng)企業(yè)具有更顯著的促進(jìn)作用，能在一定程度上糾正“資源錯(cuò)配”“規(guī)模歧視”，凸顯了數(shù)字金融的普惠性特征。

（四）機(jī)制識(shí)別

前文已確證“數(shù)字金融-民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)”之間的正向驅(qū)動(dòng)作用。但僅就兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，并未深入探討數(shù)字金融如何推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。為進(jìn)一步提高本文的研究深度與精度，有必要對(duì)上述兩者間的內(nèi)在作用機(jī)制進(jìn)行解讀。因此，本文參考現(xiàn)有研究成果的主流做法，借助溫忠麟等人的研究思路，構(gòu)建如下遞歸方程：

其中，Mediator包含融資約束與企業(yè)杠桿兩個(gè)中介變量。融資約束的衡量方法較多，有KZ 指數(shù)、SA 指數(shù)以及WW 指數(shù)等?；跀?shù)據(jù)獲取與測(cè)量標(biāo)準(zhǔn)，本文采用SA 指數(shù)作為樣本企業(yè)融資約束（SA）的代理變量。具體計(jì)算公式為：-0.737×+0.043×-0.040×，其中為企業(yè)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)，為企業(yè)成立時(shí)間長(zhǎng)短。該指數(shù)越大，表示企業(yè)所面臨的融資約束程度越大，反之，則面臨的融資約束程度越小。企業(yè)杠桿（）則選取資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量，該指標(biāo)可以從側(cè)面反映企業(yè)的還款能力，使用資產(chǎn)的杠桿程度。此外，考慮到中介效應(yīng)模型中變量間的作用存在一定時(shí)滯性，同時(shí)也盡可能克服反向因果擾動(dòng)，本文將因變量前置1 期，中介變量保持當(dāng)期數(shù)據(jù)，自變量后滯1 期，其余變量設(shè)定同前文。

選取上述兩個(gè)中介變量的原因在于，從現(xiàn)實(shí)境況而言，民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中長(zhǎng)期面臨融資困境，為獲取金融資源，其內(nèi)部債臺(tái)高筑，制約了民營(yíng)企業(yè)的有序發(fā)展。按照前述回歸結(jié)果數(shù)字金融能夠有效推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。因此，理論上，數(shù)字金融應(yīng)當(dāng)能夠有效緩解民營(yíng)企業(yè)所面臨的“融資難、融資貴”問(wèn)題，并且降低企業(yè)內(nèi)部的杠桿水平，優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)的資金狀況，從而推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。

表7（見(jiàn)下頁(yè)）結(jié)果顯示，數(shù)字金融（）對(duì)融資約束（）的回歸系數(shù)為-8.872，且通過(guò)1%水平下的顯著性檢驗(yàn)，融資約束（）對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)（）的估計(jì)系數(shù)為-0.004，同樣通過(guò)顯著性水平檢驗(yàn)。說(shuō)明數(shù)字金融能夠有效緩解民營(yíng)企業(yè)的融資窘?jīng)r，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的信貸資源配置，拓寬民營(yíng)企業(yè)的融資渠道，充裕民營(yíng)企業(yè)的資金池，助推民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。研究假說(shuō)H2得以佐證。

表7 機(jī)制識(shí)別：融資約束

表8（見(jiàn)下頁(yè)）的M（2）—M（3）結(jié)果顯示，數(shù)字金融（）對(duì)企業(yè)杠桿（）的回歸系數(shù)為-0.054，企業(yè)杠桿（）對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)（）的回歸系數(shù)為-0.612，均通過(guò)至少5%水平下的顯著性檢驗(yàn)。表明數(shù)字金融能夠有效降低民營(yíng)企業(yè)的杠桿水平，降低民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定財(cái)務(wù)狀況，為民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)提供資金支持。研究假說(shuō)H3 得以印證。進(jìn)一步將企業(yè)杠桿分解為短期債務(wù)杠桿與長(zhǎng)期債務(wù)杠桿進(jìn)行回歸發(fā)現(xiàn)，M（4）與M（6）中回歸系數(shù)分別為-6.952、-2.466，M（5）與M（7）中回歸系數(shù)分別為-0.006、-0.004，均通過(guò)1%水平下的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明數(shù)字金融能夠顯著降低企業(yè)短期和長(zhǎng)期債務(wù)杠桿，進(jìn)而助推民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。

表8 機(jī)制識(shí)別：企業(yè)杠桿

五、進(jìn)一步研究：基于金融監(jiān)管與管理者能力的雙重視角

數(shù)字金融補(bǔ)充并優(yōu)化了傳統(tǒng)金融體系，但其金融的本質(zhì)并未改變，因而數(shù)字金融可以借助大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算以及區(qū)塊鏈等新興技術(shù)優(yōu)化金融資源配置效率，擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)的金融供給總量，助力民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。一方面，不可忽視的是，數(shù)字金融作為一種新興事物，很大程度上依賴數(shù)字技術(shù)爬取數(shù)據(jù)、整合數(shù)據(jù)并傳輸數(shù)據(jù)，在此過(guò)程中可能隱藏著數(shù)據(jù)流失、金融欺詐等風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而沖擊金融體系的穩(wěn)定。因此，數(shù)字金融要真正作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)（民營(yíng)企業(yè)），金融監(jiān)管不可或缺。另一方面，數(shù)字金融雖能為民營(yíng)企業(yè)緩解融資困境，提供資金支持與決策支持。但根據(jù)高階梯隊(duì)理論，企業(yè)管理者才是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的最終決策者與制定者，是決定企業(yè)發(fā)展方向的關(guān)鍵因素。理論上，數(shù)字金融的發(fā)展為民營(yíng)企業(yè)招攬金融資源并輔助其進(jìn)行合理決策后，能否按計(jì)劃執(zhí)行并收獲理想經(jīng)營(yíng)成果，與管理者能力密切相關(guān)。換言之，數(shù)字金融能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)獲取外部金融資源并為其進(jìn)行科學(xué)決策提供技術(shù)支持，但管理者能力關(guān)乎金融資源在企業(yè)內(nèi)部的實(shí)際使用效率。綜上，本文將從民營(yíng)企業(yè)內(nèi)外部視角出發(fā)，引入金融監(jiān)管與管理者能力兩大因素，重點(diǎn)檢驗(yàn)上述因素對(duì)于數(shù)字金融助力民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的作用效果。為此，將構(gòu)建如下回歸方程：

其中，在式（6）中，Supervision為金融監(jiān)管，借鑒王韌等人的指標(biāo)設(shè)計(jì)思路，采用區(qū)域金融監(jiān)管支出/金融業(yè)增加值計(jì)算得出。在式（7）中MA為管理者能力，參照Demerjian 等人的研究，Demerjian P.,Lev B.,McVay S.,“Quantifying Managerial Ability: A New Measure and Validity Tests”,in,2012,Vol.58,No.7,pp.1229-1248.采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法（DEA）和Tobit模型測(cè)度管理者能力。其余變量設(shè)定同上。在回歸過(guò)程中，首先，以金融監(jiān)管（）【管理者能力（）】與數(shù)字金融（）進(jìn)行方程（6）與方程（7）的交互項(xiàng)回歸；其次，為確保研究結(jié)論的可信度，本文還將以金融監(jiān)管（）【管理者能力（）】的均值為界，再次進(jìn)行回歸。結(jié)果如表9所示。

表9 數(shù)字金融、金融監(jiān)管與民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)

回歸結(jié)果表明，M（1）中，金融監(jiān)管（）與數(shù)字金融（）的交互項(xiàng)（）系數(shù)顯著為正。說(shuō)明在較強(qiáng)的金融監(jiān)管下，數(shù)字金融更能展現(xiàn)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的正向驅(qū)動(dòng)作用。在分組回歸M（2）—M（3）中，當(dāng)金融監(jiān)管較強(qiáng)時(shí)，數(shù)字金融（）的回歸系數(shù)為0.351，通過(guò)5%顯著性水平下的檢驗(yàn)。當(dāng)金融監(jiān)管處于較弱區(qū)間時(shí)，數(shù)字金融（）的回歸系數(shù)并未通過(guò)任何慣常水平下的顯著性檢驗(yàn)，進(jìn)一步確證“金融監(jiān)管越強(qiáng)，數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)的驅(qū)動(dòng)作用更顯著”。當(dāng)金融監(jiān)管越強(qiáng)時(shí)，意味著在數(shù)字金融的發(fā)展過(guò)程中，出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的概率下降，發(fā)展環(huán)境良好，能夠有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)（民營(yíng)企業(yè)）的發(fā)展。

在表9的M（4）中，管理者能力（）與數(shù)字金融（）的交互項(xiàng)（）系數(shù)為0.042，通過(guò)1%顯著性水平下的檢驗(yàn)，說(shuō)明管理者能力越強(qiáng)，數(shù)字金融越能顯著促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。為提高交互項(xiàng)檢驗(yàn)結(jié)果的精確度，再次進(jìn)行分組回歸。結(jié)果顯示，在M（5）與M（6）中，當(dāng)管理者能力越強(qiáng)時(shí)，數(shù)字金融（）的估計(jì)系數(shù)顯著為正，而當(dāng)管理者能力較弱時(shí)，數(shù)字金融（）的估計(jì)系數(shù)并未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。這一結(jié)果也驗(yàn)證了前述邏輯的合理性，即數(shù)字金融能夠?yàn)槊駹I(yíng)企業(yè)帶來(lái)金融資源存量?jī)?yōu)化與增量補(bǔ)充的積極效應(yīng)，但所獲取的金融資源最終又能為民營(yíng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)多大程度的實(shí)質(zhì)性績(jī)效與管理者能力相關(guān)。當(dāng)管理者能力較強(qiáng)時(shí)，其往往擁有理性的思考能力與長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展目光，出現(xiàn)逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)概率較低，同時(shí)能夠在數(shù)字技術(shù)的支持下進(jìn)一步優(yōu)化自身的決策體系與執(zhí)行能力，有效減少生產(chǎn)過(guò)程中的損耗，推動(dòng)所在民營(yíng)企業(yè)良好發(fā)展。

六、結(jié)論與建議

數(shù)字金融內(nèi)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融需求，但其能否解決民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展痛點(diǎn)與發(fā)展難點(diǎn)進(jìn)而推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)有待驗(yàn)證。因此，本文針對(duì)數(shù)字金融與民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的影響展開(kāi)系統(tǒng)性研究，主要得到如下結(jié)論：第一，基準(zhǔn)結(jié)果表明，數(shù)字金融能夠有效推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。進(jìn)一步將數(shù)字金融指標(biāo)分解為數(shù)字金融使用深度與數(shù)字金融覆蓋廣度兩個(gè)指標(biāo)再次進(jìn)行回歸后發(fā)現(xiàn)，相較于數(shù)字金融覆蓋廣度，數(shù)字金融使用深度對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)所產(chǎn)生的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)更為明顯。第二，按照金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與注冊(cè)資本進(jìn)行異質(zhì)性分析顯示，數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)的正向效應(yīng)在金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較小和注冊(cè)資本較少的民營(yíng)企業(yè)中更顯著，凸顯數(shù)字金融的“普惠性”特征。第三，機(jī)制路徑結(jié)果表明：首先，數(shù)字金融能有效緩解民營(yíng)企業(yè)融資約束，紓解民營(yíng)企業(yè)“融資難、融資貴”的問(wèn)題，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)；其次，數(shù)字金融能降低民營(yíng)企業(yè)杠桿水平，將企業(yè)杠桿劃分為短期杠桿與長(zhǎng)期杠桿后依舊顯著，意味著數(shù)字金融能夠穩(wěn)定民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，從而促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)。第四，數(shù)字金融作為一種新型金融模式，對(duì)民營(yíng)企業(yè)的釋能效率會(huì)受到外部金融監(jiān)管與內(nèi)部管理者能力的影響。首先，考慮金融監(jiān)管對(duì)數(shù)字金融與民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的作用發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融在強(qiáng)金融監(jiān)管下更能有效發(fā)揮對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的正向促進(jìn)作用。其次，將管理者能力納入數(shù)字金融與民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)研究框架顯示，當(dāng)管理者能力較強(qiáng)時(shí)，數(shù)字金融對(duì)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)作用更為顯著。

針對(duì)所得結(jié)論，本文提出以下建議：第一，積極推動(dòng)數(shù)字金融發(fā)展。一方面需加快各地金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)速度與質(zhì)量，為數(shù)字金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供基礎(chǔ)環(huán)境；另一方面應(yīng)當(dāng)推動(dòng)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)向數(shù)字化發(fā)展轉(zhuǎn)型，有效增加市場(chǎng)中的金融供給總量。同時(shí)，政府也要給予政策支持，推動(dòng)數(shù)字金融使用深度支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。第二，制定數(shù)字金融差異化發(fā)展戰(zhàn)略。數(shù)字金融具有“普惠性”特征，能夠?yàn)樾∥⑵髽I(yè)提供多元化金融服務(wù)，對(duì)于金融資源供給有限與增速緩慢的地區(qū)需要加大支持力度，增加金融存量與增量，盤活現(xiàn)有金融資源。同時(shí)，金融基礎(chǔ)設(shè)施較好的地區(qū)可以為落后地區(qū)提供多方位支持，如資金支持、技術(shù)支持以及人才支持等。依據(jù)各地實(shí)際情況制定差異化策略，推動(dòng)各地?cái)?shù)字金融平穩(wěn)發(fā)展，從而緩解民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展窘?jīng)r。第三，強(qiáng)化金融監(jiān)管。數(shù)字金融雖然是傳統(tǒng)金融的補(bǔ)充與優(yōu)化，但在數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮下，數(shù)字技術(shù)是一把雙刃劍，既可提增企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率也可能引發(fā)金融欺詐等擾亂市場(chǎng)秩序的行為。因此，金融監(jiān)管不可或缺。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需把握好推進(jìn)數(shù)字金融與防范金融風(fēng)險(xiǎn)兩者之間的動(dòng)態(tài)平衡，采取適當(dāng)監(jiān)管措施，解決監(jiān)管法律缺失問(wèn)題，補(bǔ)齊制度短板，推動(dòng)數(shù)字金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合發(fā)展。第四，管理者應(yīng)提高自身數(shù)字化思維。數(shù)字時(shí)代將逐步顛覆并重塑企業(yè)發(fā)展模式，企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)盡快適應(yīng)數(shù)字技術(shù)的迭代更新速度，不斷提高自身專業(yè)能力使之能匹配數(shù)字化發(fā)展模式。同時(shí)，積極借助數(shù)字技術(shù)發(fā)展與應(yīng)用緩解企業(yè)內(nèi)部的融資困境，遏制短視主義行為，助力企業(yè)發(fā)展。