羅雄華 金輝

【摘? 要】論文從金融市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的視角出發(fā)，采用2010-2020年A股上市公司數(shù)據(jù)，研究股票市場錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新的影響及其對不同融資約束程度企業(yè)的作用。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上市企業(yè)股價(jià)越被高估，企業(yè)創(chuàng)新投入越高，二者呈正相關(guān)關(guān)系。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，上市企業(yè)面臨的融資約束程度越高，企業(yè)創(chuàng)新投入越低，二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;無論是在低融資約束型的上市企業(yè)中，還是在高融資約束型的上市企業(yè)中，上市企業(yè)股價(jià)高估都能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入的增加;隨著上市企業(yè)面臨的融資約束程度逐漸上升，上市企業(yè)股價(jià)高估對企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用逐漸增強(qiáng)。論文的研究表明，股票市場錯(cuò)誤定價(jià)的存在雖然會降低資源的配置效率，但隨著上市企業(yè)股價(jià)逐漸被高估，企業(yè)面臨的融資約束逐漸得到緩解，上市企業(yè)為企業(yè)創(chuàng)新籌集資金的成本也逐漸下降，最終促使企業(yè)創(chuàng)新投入逐漸增加。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)創(chuàng)新;錯(cuò)誤定價(jià);融資約束

【中圖分類號】F273.1;F832? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?; ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2022）08-0190-04

1 引言

為了讓金融市場更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)國家出臺了大量政策，但融資難、融資貴仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會普遍存在的現(xiàn)象。不同的上市企業(yè)面臨不同的融資約束，對于融資約束較低的企業(yè)，其所面臨的融資方式更加多樣、融資成本更加低廉，其也更容易為企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新籌集資金;而對于融資約束程度較高的企業(yè)，融資難、融資貴顯得尤為突出，其更傾向于通過股權(quán)融資為企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)籌集所需資金，以降低企業(yè)面臨的債務(wù)壓力。行為公司金融研究發(fā)現(xiàn)，資本市場上存在的非理性行為會使得證券價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，從而出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)。而錯(cuò)誤定價(jià)的存在，會降低資源的配置效率，從而扭曲公司的投資行為（Polk等，2008）。雖然不同融資約束的企業(yè)對股票市場的依賴程度存在差異，但股票市場是所有企業(yè)融資的重要場所之一，因此本文將探究股票市場錯(cuò)誤定價(jià)對不同融資約束企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新是否存在差異。

本文使用A股上市公司數(shù)據(jù)，研究A股市場錯(cuò)誤定價(jià)與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，并結(jié)合融資約束，探究錯(cuò)誤定價(jià)如何影響企業(yè)創(chuàng)新。本文以分解托賓Q構(gòu)建股票錯(cuò)誤定價(jià)的代理變量，以研發(fā)投入構(gòu)建企業(yè)創(chuàng)新的代理變量，研究錯(cuò)誤定價(jià)與創(chuàng)新的關(guān)系，并進(jìn)一步分析融資約束在其中發(fā)揮著怎樣的作用。研究發(fā)現(xiàn)：①股票錯(cuò)誤定價(jià)與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān);②融資約束與企業(yè)創(chuàng)新顯著負(fù)相關(guān);③上市企業(yè)面臨的融資約束程度越高，其股價(jià)高估對企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用越強(qiáng)烈。

本文可能的貢獻(xiàn)如下：①結(jié)合中國實(shí)際情況，探究A股市場股票錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響;②本文進(jìn)一步研究處于不同融資約束程度下的上市企業(yè)，股票錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新投入的影響是否有差異。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 錯(cuò)誤定價(jià)與企業(yè)創(chuàng)新

資本市場錯(cuò)誤定價(jià)的存在，降低了資源的配置效率，但從現(xiàn)有文獻(xiàn)卻發(fā)現(xiàn)資本市場錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新有著顯著的促進(jìn)作用。Shen等（2021）基于中國A股上市公司研究發(fā)現(xiàn)，股票市場股價(jià)被高估程度與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)。國內(nèi)學(xué)者唐書林等（2021）通過使用投資者情緒來度量股票市場錯(cuò)誤定價(jià)，發(fā)現(xiàn)投資者情緒和企業(yè)創(chuàng)新存在著非線性關(guān)系的抑制作用。趙國慶等（2019）以A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)股票股價(jià)高估對企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用。但翟淑萍等（2017）基于中國A股上市公司，研究發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)雖然促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新投入，但企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出未能有效增加，即錯(cuò)誤定價(jià)與企業(yè)創(chuàng)新效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。現(xiàn)有文獻(xiàn)中，錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新的影響并沒有形成統(tǒng)一的看法，基于不同的樣本，錯(cuò)誤定價(jià)可能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，也可能抑制企業(yè)創(chuàng)新。雖然錯(cuò)誤定價(jià)會降低資源的配置效率，但從我國學(xué)者研究結(jié)果來看，錯(cuò)誤定價(jià)對我國企業(yè)創(chuàng)新更多的是促進(jìn)作用。

2.2 融資約束與企業(yè)創(chuàng)新

早在1988年Fazzare就提出融資約束假說，認(rèn)為融資約束會抑制企業(yè)的投資。但融資約束是否會抑制企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)尚未形成統(tǒng)一的定論，Brown等（2009）認(rèn)為融資約束和企業(yè)研發(fā)投入存在正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)創(chuàng)新需要源源不斷的資金投入，但融資約束的存在會限制企業(yè)資金的來源從而影響企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。鞠曉生等（2013）研究發(fā)現(xiàn)，融資約束程度與企業(yè)創(chuàng)新呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而營運(yùn)資本會緩解融資約束對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。現(xiàn)有文獻(xiàn)中，不同融資約束程度的上市企業(yè)創(chuàng)新是否存在顯著差異學(xué)者們莫衷一是。部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)面臨的融資約束程度越高，企業(yè)創(chuàng)新就會越低;而有部分學(xué)者通過研究發(fā)現(xiàn)上述關(guān)系不成立。國內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為，企業(yè)創(chuàng)新需要源源不斷的資金投入，而融資約束的存在會限制企業(yè)資金的來源從而影響企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新。

2.3 錯(cuò)誤定價(jià)與融資約束

融資約束程度不同的企業(yè)，其面臨的資金需求程度和外部融資環(huán)境存在一定的差異，股票市場對其融資決策也存在一定的差異。Baker等（2003）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)所面臨的融資約束程度越高，股價(jià)高估對股權(quán)融資的促進(jìn)作用越加顯著。Campello等（2013）通過研究美國20世紀(jì)90年代的股市泡沫發(fā)現(xiàn)，股價(jià)高估促進(jìn)了融資約束程度較大的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資，但對融資約束程度較低的企業(yè)影響不顯著。國內(nèi)學(xué)者李君平等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，股價(jià)高估放松了企業(yè)所面臨的融資約束，但對于融資約束非常高的企業(yè)，股價(jià)高估對企業(yè)融資約束的緩解作用并不顯著?，F(xiàn)有文獻(xiàn)中，股票市場錯(cuò)誤定價(jià)主要通過緩解企業(yè)融資約束，從而促進(jìn)企業(yè)的股權(quán)融資。即當(dāng)股價(jià)被高估時(shí)，企業(yè)股權(quán)融資成本會隨之下降，企業(yè)面臨的融資約束也得到一定的緩解。

2.4 簡要評述

影響企業(yè)創(chuàng)新的因素有很多，而本文主要研究錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新的影響?；仡櫱叭说奈墨I(xiàn)，股票市場錯(cuò)誤定價(jià)是否促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新尚未形成統(tǒng)一的定論，而本文將結(jié)合中國實(shí)際情況，探究二者的關(guān)系?，F(xiàn)有文獻(xiàn)中，對處于不同融資約束程度的企業(yè)創(chuàng)新是否存在差異的研究較多，但較少研究處于不同融資約束程度的企業(yè)股票錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新影響的差異。而本文將從融資約束角度出發(fā)，探究處于不同融資約束程度下的企業(yè)錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新是否存在差異。

3 理論分析與研究假設(shè)

3.1 股票市場錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新的影響

行為金融學(xué)指出，由于市場信息的不對稱性以及投資者的不完全理性，使得股票市場錯(cuò)誤定價(jià)得以存在。而錯(cuò)誤定價(jià)的存在，將會導(dǎo)致資源配置效率的降低。但基于信息不對稱理論，管理層會從企業(yè)價(jià)值最大化角度出發(fā)，當(dāng)存在股票誤定價(jià)時(shí)，管理人會作出相應(yīng)的決策，即當(dāng)股價(jià)被高估時(shí)，公司管理層將傾向于通過股權(quán)融資為企業(yè)創(chuàng)新籌集資金，而減少債權(quán)融資，進(jìn)而降低公司的融資成本;當(dāng)股價(jià)被低估時(shí)，管理層將傾向于債權(quán)融資為企業(yè)創(chuàng)新籌集資金，減少股權(quán)融資，進(jìn)而降低公司的融資成本。因此，本文提出如下假說：

假說1：股票錯(cuò)誤定價(jià)與企業(yè)創(chuàng)新正相關(guān)。

3.2 不同融資約束程度下錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新的影響

不同融資約束型企業(yè)，對資金的需求程度不同，而企業(yè)創(chuàng)新的產(chǎn)出具有較高的不確定性、較長的商業(yè)化過程，使得對資金需求程度較高的、融資約束較強(qiáng)的企業(yè)更傾向于將資金運(yùn)用于回報(bào)周期短的項(xiàng)目，而減少企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的投入。同時(shí)，創(chuàng)新活動較高的調(diào)整成本，使得融資約束較強(qiáng)的企業(yè)對創(chuàng)新研發(fā)失敗的容忍度較低，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，從而對增加創(chuàng)新投入的意愿并不強(qiáng)烈。而融資約束較弱的企業(yè)具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，其更愿意增加創(chuàng)新投入來對自身產(chǎn)品進(jìn)行升級改造等，從而增強(qiáng)自身的競爭力。因此，本文提出如下假說：

假說2：融資約束會抑制企業(yè)創(chuàng)新。

處于不同融資約束程度下的企業(yè)對資金的需求不同，當(dāng)股價(jià)被高估時(shí)，高融資約束的企業(yè)通過較低成本的股權(quán)融資為企業(yè)創(chuàng)新籌集資金的意愿更加強(qiáng)烈;而低融資約束的企業(yè)因其融資方式的多樣性與融資成本的低廉性，對資金需求程度較低，當(dāng)股價(jià)被高估時(shí)，其通過較低成本的股權(quán)融資為企業(yè)創(chuàng)新籌集資金的意愿相對較弱。因此，本文提出以下假說：

假說3：處于不同融資約束程度的企業(yè)，股票錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新的影響存在差異。

4 研究設(shè)計(jì)

4.1 樣本選取

本文選取A股上市公司為研究樣本;主要從CSMAR獲得股票交易數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，樣本的時(shí)間為2010-2020年。對取得的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：①剔除金融類公司和ST類公司，因這兩類公司所受的監(jiān)管相對更嚴(yán)，所披露的報(bào)表同一般企業(yè)有所區(qū)別;②剔除沒有披露或披露信息不全的公司，以及數(shù)據(jù)異常的公司;③對上述處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行1%的縮尾處理，防止極端值對結(jié)果產(chǎn)生影響。最終獲得1 105家上市公司的10 907條樣本數(shù)據(jù)。

4.2 變量設(shè)定與模型構(gòu)建

4.2.1 企業(yè)創(chuàng)新的度量

在以往的研究中，企業(yè)創(chuàng)新的代理變量主要有研發(fā)投入、專利和創(chuàng)新效率。借鑒已有文獻(xiàn)（趙國慶等，2019;李君平等，2015），綜合考慮數(shù)據(jù)的可獲得性、齊備性，本文將以研發(fā)投入/期初總資產(chǎn)作為企業(yè)創(chuàng)新的代理變量。

4.2.2 股票市場錯(cuò)誤定價(jià)的度量

由于分解托賓Q法綜合考慮了企業(yè)內(nèi)部與市場因素，因此，本文借鑒已有文獻(xiàn)（翟淑萍等，2017），使用分解托賓Q的方法來計(jì)量股票錯(cuò)誤定價(jià)，該方法將托賓Q分解為企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和股票的錯(cuò)誤定價(jià)兩部分。具體而言，將企業(yè)年度的Tobin'Q作為因變量，將描述公司內(nèi)在價(jià)值的Roe、主營業(yè)務(wù)收入增長率Grow、財(cái)務(wù)杠桿率Lev、規(guī)模Size等作為自變量，進(jìn)行如下回歸：

Tobin'Q=β0+β1Roei，t+β2Growi，t+β3Levi，t+β4Sizei，t+∑Industry+∑Year+εi，t? ? （1）

將上述模型回歸后，計(jì)算出Tobin'Q的預(yù)測值即Tobin'Q_hat，將殘差作為錯(cuò)誤定價(jià)的代理變量Misprice（Mispricei，t=Tobin'Qi，t-Tobin'Qi，t_hat）。

4.2.3 企業(yè)融資約束程度的度量

借鑒Kaplan和Zingales（1997）、Baker等（2003）構(gòu)建KZ指數(shù)衡量企業(yè)融資約束程度。具體而言，根據(jù)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額、現(xiàn)金股利、現(xiàn)金持有、杠桿率、托賓Q構(gòu)建以下模型：

KZi，t=β0+β0Cofi，t+β0Divi，t+β0Cashi，t+β0Levi，t+εi，t? ? ? ? （2）

其中，Ocf是經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/期初總資產(chǎn);Div是現(xiàn)金股利/期初總資產(chǎn);Cash是現(xiàn)金持有/期初總資產(chǎn);Lev是杠桿率。KZ=KZ1+KZ2+KZ3+KZ4，當(dāng)企業(yè)Ocf低于中位數(shù)時(shí)，KZ1=1，否則KZ1=0;當(dāng)企業(yè)Div低于中位數(shù)時(shí)，KZ2=1，否則KZ2=0;當(dāng)企業(yè)Cash低于中位數(shù)時(shí)，KZ3=1，否則KZ3=0;當(dāng)企業(yè)Lev高于中位數(shù)時(shí)，KZ4=1，否則KZ4=0。上述模型回歸后得到KZ的擬合值KZ_hat，當(dāng)KZ_hat小于平均數(shù)時(shí)，表示企業(yè)面臨高融資約束，此時(shí)F_constrain=1;否則企業(yè)面臨低融資約束，F(xiàn)_constrain=0，劃分結(jié)果如表1所示。

4.2.4 控制變量

參考已有的關(guān)于錯(cuò)誤定價(jià)影響企業(yè)創(chuàng)新的文獻(xiàn)（翟淑萍等，2017），本文加入了公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、營收增長率、杠桿率作為控制變量（見表2）。

4.2.5 模型構(gòu)建

為研究錯(cuò)誤定價(jià)與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，本文借鑒以往學(xué)者（翟淑萍等，2017）的做法，建立模型（3），為探究融資約束異質(zhì)性的影響，構(gòu)建模型（4）：

RDi，t+1=α0+α1Mispricei，t+∑αnControlsi，t+∑Industry+∑Year+εi，t+rdi，t? ? ?（3）

RDi，t+1=α0+α1Mispricei，t+∑α2KZ_hati，t+∑αnControlsi，t+

∑Industry+∑Year+εi，t+rdi，t? ? ?（4）

其中，RDi，t+1為企業(yè)i在t+1期的研發(fā)投入;Mispricei，t為企業(yè)i在t期的錯(cuò)誤估值;KZ_hati，t為企業(yè)i在t期的KZ指數(shù)，KZ指數(shù)越高，融資約束越強(qiáng);Controlsi，t為企業(yè)i的控制變量;rdi，t為企業(yè)i在t期的研發(fā)投入，加入rdi，t是為了降低內(nèi)生性的影響;Industry和Year分別為行業(yè)效應(yīng)和年度效應(yīng)。

5 實(shí)證分析與結(jié)果

5.1 變量描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

對主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3所示。從表3可以看出，上市公司研發(fā)投入占總資產(chǎn)比重的平均值從高融資約束到總體，再到低融資約束呈逐漸降低趨勢，融資約束程度越高的企業(yè)研發(fā)投入占比越高。類似的是，融資約束程度越高，股價(jià)越容易被高估。

同時(shí)，對變量進(jìn)行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)同期杠桿率與總資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)較高，主要系杠桿率的計(jì)算中包含有總資產(chǎn)。除此之外，其余變量的相關(guān)系數(shù)的絕對值都比較小，表明不存在嚴(yán)重的多重共線性問題（由于篇幅限制，沒有在文中列示）。

5.2 實(shí)證回歸結(jié)果與分析

5.2.1 股票市場錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新的影響

錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新的影響結(jié)果如表4所示。從表4第二列可知，錯(cuò)誤定價(jià)與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，股價(jià)越被高估，企業(yè)的創(chuàng)新投入比重也越高，從而驗(yàn)證了假設(shè)1。企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率越高，其通過經(jīng)營活動獲得的資金也越多，對企業(yè)創(chuàng)新投入也會相應(yīng)增加。當(dāng)企業(yè)的增長率越高時(shí)，企業(yè)會將資金更多地用于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模而減少研發(fā)投入;當(dāng)企業(yè)杠桿率越高時(shí)，企業(yè)更傾向于將資金用于周期較短的項(xiàng)目以便回籠資金償還利息，而不是周期較長的企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)總資產(chǎn)對創(chuàng)新的影響較小，主要是因?yàn)閯?chuàng)新投入占總資產(chǎn)的比重較低。

5.2.2 不同融資約束程度下錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新的影響

從表4第三列可以看出，融資約束（KZ_hat）的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明融資約束程度越高的企業(yè)創(chuàng)新投入占比越低，從而驗(yàn)證了假設(shè)2。融資約束程度越高的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力越弱，更傾向于將資金投入周期較短的項(xiàng)目，而縮減周期較長的創(chuàng)新研發(fā)資金。

不同融資約束樣本中，錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新的影響如表4第四列、第五列所示。從表4第四列、第五列可知，低融資約束樣本與高融資約束樣本中，錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新都存在顯著的促進(jìn)作用，與總體樣本中的回歸結(jié)果一致;同時(shí)凈資產(chǎn)收益率對企業(yè)創(chuàng)新都是正向促進(jìn)作用，營收增長率與杠桿率對企業(yè)創(chuàng)新都是反向抑制作用，結(jié)果與總體樣本類似。但低融資約束組的錯(cuò)誤定價(jià)系數(shù)小于高融資約束組的錯(cuò)誤定價(jià)系數(shù)，錯(cuò)誤定價(jià)系數(shù)從低融資約束、到總體、再到高融資約束逐漸升高，表明融資約束程度越高，錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用愈發(fā)強(qiáng)烈，從而驗(yàn)證了假設(shè)3。

5.2.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)本文結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行了以下的穩(wěn)健性檢驗(yàn)：①為避免樣本選擇性偏誤問題，對RD缺失值用0代替，然后進(jìn)行回歸分析;②為避免錯(cuò)誤定價(jià)度量方法偏誤問題，用市賬比（MIS）替代錯(cuò)誤定價(jià)代理變量（Misprice），然后進(jìn)行回歸分析。穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果與表4回歸結(jié)果基本一致，表明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的（受篇幅限制，未列示穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果）。

6 結(jié)論

本文從融資約束角度出發(fā)，探究錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新的影響和作用機(jī)制，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：①上市企業(yè)股價(jià)越被高估，企業(yè)創(chuàng)新投入越高，二者呈正相關(guān)關(guān)系。②而上市企業(yè)面臨的融資約束程度越高，企業(yè)創(chuàng)新投入越低，二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。③本文通過進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，無論是在低融資約束型的上市企業(yè)中，還是在高融資約束型的上市企業(yè)中，上市企業(yè)股價(jià)高估都能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入的增加;隨著上市企業(yè)面臨的融資約束程度逐漸上升，上市企業(yè)股價(jià)高估對企業(yè)創(chuàng)新投入的促進(jìn)作用逐漸增強(qiáng)。

本文的研究結(jié)論對企業(yè)利用股票市場錯(cuò)誤定價(jià)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新有一定的現(xiàn)實(shí)意義。首先，為應(yīng)對市場需求的快速變化以及維持自身產(chǎn)品的競爭力，企業(yè)需要源源不斷的資金進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)以降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本、提升產(chǎn)品性能或打造新產(chǎn)品，而根據(jù)本文的結(jié)論，當(dāng)企業(yè)股價(jià)被高估時(shí)，其可以通過以更低的股權(quán)融資成本為企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)籌集資金，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。其次，無論是低融資約束型企業(yè)，還是高融資約束型企業(yè)，當(dāng)股價(jià)被高估時(shí)，它們都可以通過更低的股權(quán)融資成本為企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)籌集資金。根據(jù)本文的結(jié)論，高融資約束型企業(yè)在股價(jià)高估時(shí)，錯(cuò)誤定價(jià)對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)更加顯著，此時(shí)其更應(yīng)該運(yùn)用股票市場錯(cuò)誤定價(jià)以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

【參考文獻(xiàn)】

【1】Polk C， Sapienza P. The stock market and corporate investment： A test of catering theory[J].The Review of Financial Studies，2008，22（1）：187-217.

【2】Shen H， Zheng S， Xiong H， et al. Stock market mispricing and firm innovation based on path analysis[J].Economic Modelling，2021（95）： 330-343.

【3】唐書林，郭杰，郝玉，等.投資者情緒、股權(quán)結(jié)構(gòu)特征與上市公司創(chuàng)新效率[J].系統(tǒng)管理學(xué)報(bào)，2021，30（03）：516-525+538.

【4】趙國慶，王光輝.資本市場錯(cuò)誤定價(jià)與企業(yè)創(chuàng)新[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2019（01）：62-73.

【5】翟淑萍，黃宏斌，何瓊枝.投資者情緒、研發(fā)投資及創(chuàng)新效率——基于理性迎合渠道的研究[J].華東經(jīng)濟(jì)管理，2017，31（12）：44-52.

【6】Brown J R， Fazzari S M， Petersen B C. Financing innovation and growth： Cash flow， external equity， and the 1990s R&D boom[J]. The Journal of Finance，2009，64（1）：151-185.

【7】鞠曉生，盧荻，虞義華.融資約束、營運(yùn)資本管理與企業(yè)創(chuàng)新可持續(xù)性[J].經(jīng)濟(jì)研究，2013（1）：13.

【8】Baker M，Stein J C，Wurgler J.When does the market matter Stock prices and the investment of equity-dependent firms[J].The Quarterly Journal of Economics，2003，118（3）：969-1005.

【9】Campello M， Graham J R. Do stock prices influence corporate decisions？ Evidence from the technology bubble[J].Journal of Financial Economics，2013，107（1）：89-110.

【10】李君平，徐龍炳.資本市場錯(cuò)誤定價(jià)、融資約束與公司融資方式選擇[J].金融研究，2015（12）：113-129.

【11】Kaplan S N， Zingales L. Do investment-cash flow sensitivities provide useful measures of financing constraints？[J].The quarterly journal of economics，1997，112（1）：169-215.

【作者簡介】羅雄華（1997-），男，江西贛州人，碩士研究生在讀，從事公司金融與資本市場研究。