高貝貝

（江西服裝學院，江西 南昌 330201）

一、引言

在“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的時代背景下，創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)成為社會各界的熱點話題，創(chuàng)業(yè)熱潮興起。創(chuàng)業(yè)企業(yè)要想贏得投資人的青睞，必須有所創(chuàng)新。早期，熊彼特就認為創(chuàng)新應該成為評判創(chuàng)業(yè)的一個標準[1]。德魯克指出：創(chuàng)新是創(chuàng)業(yè)的工具[2]。不少學者都認為創(chuàng)業(yè)應具有創(chuàng)新的特征，主張創(chuàng)新就是創(chuàng)業(yè)的本質，而創(chuàng)業(yè)就是實現(xiàn)創(chuàng)新的過程，強調創(chuàng)業(yè)者要不斷地創(chuàng)新。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展過程中，風險投資為其提供有力的資金支撐，同時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的良好發(fā)展可為投資人提供高額的投資回報。投資人對創(chuàng)業(yè)項目進行評估的過程會受到多方面因素的影響，許多學者對投資決策過程及其影響因素進行了深入分析，研究并建立了風險投資項目評價指標體系。從現(xiàn)有研究看，技術、產(chǎn)品、市場、創(chuàng)業(yè)者特質等都是風險投資評價創(chuàng)業(yè)項目不可或缺的因素[3]。顯然，技術和商業(yè)模式與這些因素息息相關，創(chuàng)業(yè)項目在技術和商業(yè)模式上的創(chuàng)新對贏得投資人青睞至關重要。本文通過理論演繹推理技術創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新對風險投資意向的影響。

二、技術創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新和風險投資意向的涵義

1.技術創(chuàng)新

“創(chuàng)新”的概念由經(jīng)濟學家熊彼特首次提出，他認為創(chuàng)新就是建立一種新的生產(chǎn)函數(shù)，把一種從來沒有過的關于生產(chǎn)要素和生產(chǎn)條件的新組合引入生產(chǎn)體系[1]。20世紀60年代，隨著新技術革命的發(fā)展，美國經(jīng)濟學家華爾特·羅斯托把“技術創(chuàng)新”提高到“創(chuàng)新”的主導地位。我國學者陳勁在總結了國內外研究的基礎上提出，技術創(chuàng)新是一種針對新產(chǎn)品或新服務的創(chuàng)意執(zhí)行，它將新元素導入到組織的生產(chǎn)過程和服務運營中[4]。

2.商業(yè)模式創(chuàng)新

傳統(tǒng)的創(chuàng)新多屬于技術創(chuàng)新，隨著互聯(lián)網(wǎng)和信息技術的發(fā)展，僅憑技術創(chuàng)新難以在市場上立足，商業(yè)模式創(chuàng)新強大的生命力和競爭力越來越多地受到學者們的關注。許多學者強調商業(yè)模式的價值主張。Magretta 認為商業(yè)模式是說明企業(yè)如何運轉的故事，回答“誰是顧客”“顧客需要什么價值”“如何提供這一價值”等問題[5]。Osterwalder等提出商業(yè)模式創(chuàng)新的“九要素”理論，認為商業(yè)模式說明了企業(yè)如何通過創(chuàng)造、傳遞顧客價值來開拓市場、獲取利潤并維持現(xiàn)金流[6]。因此，商業(yè)模式創(chuàng)新是企業(yè)改變其價值創(chuàng)造和價值獲取的邏輯，通過新的資源整合方式與新的業(yè)務流程為顧客提供新價值主張的過程，是對價值創(chuàng)造、傳遞和獲取的一系列組織活動和架構的創(chuàng)新[7-8]。

3.風險投資意向

風險投資簡稱“風投”，其英文“Venture Capital”也常被譯為創(chuàng)業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)資本。國際經(jīng)合組織1996年發(fā)表的《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》認為創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權資本的投資行為。在我國，國家部委在2005年發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》對創(chuàng)業(yè)投資做出了明確界定：創(chuàng)業(yè)投資指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權投資，以期被投資企業(yè)發(fā)展成熟或相對成熟后，主要通過股權轉讓獲得資本增值收益的投資方式。國內外許多學者也有相類似的定義：Barry認為風險投資即風險投資家提供新創(chuàng)公司資金，并利用其專業(yè)知識與經(jīng)驗輔導并監(jiān)督創(chuàng)業(yè)公司[9]；楊青和李鈺在其著作中將風險投資定義為將資本投入新創(chuàng)中小型高新技術企業(yè)或項目，并以一定的方式參與其管理，期望獲得長期收益的一種投資體系[10]?？梢钥闯鲫P于風險投資的定義具有很大的相似性，強調向有發(fā)展?jié)摿Φ母叱砷L性新創(chuàng)企業(yè)或項目注入資本，最終來獲得收益。

三、技術創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新對風險投資意向的影響

技術創(chuàng)新可以顯著提高企業(yè)績效，這是二者關系的主流觀點。Bayus[11]和Hult[12]等認為技術創(chuàng)新能夠為企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢，對企業(yè)利潤、銷售增長等企業(yè)績效指標具有顯著的正向影響。牛雄鷹和李鑫偉通過實證研究證明了中小企業(yè)技術創(chuàng)新對企業(yè)成長具有顯著的正向影響[13]。正是因為對企業(yè)利潤、銷售增長的重要影響，技術成為風險投資評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)不可或缺的因素。通過技術創(chuàng)新可以帶來產(chǎn)品和服務的差異化，提高市場競爭力，而產(chǎn)品和市場無疑是投資人極為關注的。Bruno等較早提出了美國的創(chuàng)業(yè)投資模型，建立第一個投資項目評價指標體系，其中就強調市場和產(chǎn)品的獨特性，并用技術能力和專利保護等指標來度量產(chǎn)品獨特性[14]。我國學者李錚認為，我國風險投資人在進行投資決策時更關注創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術創(chuàng)新能力[15]。李恩平和周曉芝以中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè)為研究對象，構建了創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資評價體系，認為技術創(chuàng)新能力是中小型科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)風險投資評價的重點[16]。顯然，創(chuàng)業(yè)項目的技術創(chuàng)新是影響投資人投資意向的重要因素。因此，提出以下命題：

命題1：技術創(chuàng)新正向影響風險投資意向。

Mitchell和Coles認為商業(yè)模式創(chuàng)新能夠大大提升企業(yè)在銷售、利潤和現(xiàn)金等方面的績效，為企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢[17]。Cucculelli和Bettinell以376家意大利中小型企業(yè)為樣本進行了實證研究，結果表明商業(yè)模式創(chuàng)新對企業(yè)績效至關重要，尤其是維持銷售增長方面[18]。文亮等[19]、羅興武等[20]考察了中國新創(chuàng)企業(yè)，探究商業(yè)模式創(chuàng)新對新創(chuàng)企業(yè)績效的影響，結果均表明二者具有顯著正相關關系，其中對新創(chuàng)企業(yè)績效的衡量包括盈利性指標和成長性指標等。由此可見，商業(yè)模式在市場、顧客、盈利等方面具有很強的競爭力，商業(yè)模式的創(chuàng)新能夠形成一定的模仿壁壘，進而為企業(yè)帶來良好的利潤增長點。正是因此，創(chuàng)業(yè)項目的商業(yè)模式也越來越多地受到投資人的關注。另一方面，投資者和客戶是新創(chuàng)企業(yè)最為重要的利益相關者，商業(yè)模式創(chuàng)新有利于創(chuàng)業(yè)企業(yè)表明自己的合法身份，獲取這兩類利益相關者的認可[21-22]。因此，本文認為商業(yè)模式創(chuàng)新能夠增加創(chuàng)業(yè)項目的新穎性和可靠性，進而提高項目對投資人的吸引力。徐緒松和但朝陽（2000）提出的創(chuàng)業(yè)投資決策模型就包括三個維度：企業(yè)家素質和能力、項目特性即商業(yè)模式、創(chuàng)業(yè)企業(yè)狀況[23]。因此，提出以下命題：

命題2：商業(yè)模式創(chuàng)新正向影響風險投資意向。

關于技術創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新的關系多集中在二者的協(xié)同、耦合研究。有學者認為技術創(chuàng)新影響商業(yè)模式創(chuàng)新的選擇[24-25]，也有學者認為商業(yè)模式創(chuàng)新能夠促進技術創(chuàng)新[26]。Baden和Haefliger認為技術和商業(yè)模式設計之間的關系是雙向的、復雜的，商業(yè)模式的選擇會影響技術開發(fā)和技術貨幣化的方式，同時也要受技術特征和技術需求的影響[27]。胡保亮以58家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為樣本進行了實證研究，結果證明：商業(yè)模式創(chuàng)新與技術創(chuàng)新是互補關系，二者的交互對企業(yè)績效具有顯著的正向影響[28]。童心和于麗英提出技術創(chuàng)新與商業(yè)模式創(chuàng)新在商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中存在耦合的“push-pull”機制，技術創(chuàng)新推動商業(yè)模式創(chuàng)新的同時后者可以拉動前者[29]。顯然，商業(yè)模式創(chuàng)新能夠將技術創(chuàng)新更好地進行商業(yè)化，實現(xiàn)其潛在價值，而技術本身的特征和技術商業(yè)化的需要也會影響商業(yè)模式的選擇，帶動商業(yè)模式的創(chuàng)新。技術創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新是企業(yè)創(chuàng)新系統(tǒng)的兩個重要子系統(tǒng)，它們之間的良性配合將影響企業(yè)的盈利和持續(xù)發(fā)展[30]。對于風險投資而言，它的目標是向有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)注入資本來獲得高額的投資回報，而良好的創(chuàng)新系統(tǒng)意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ菀撰@得投資者的青睞。因此，提出以下命題：

命題3：技術創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新在對風險投資意向的影響中互相具有調節(jié)作用。

有學者認為，創(chuàng)業(yè)項目的技術對于投資者和客戶等利益相關者來說，往往會難以理解，商業(yè)模式能夠對這個復雜的過程給出一個綜合性的解釋，闡述其創(chuàng)造的價值，使得技術創(chuàng)業(yè)更容易被理解，增加其創(chuàng)新的合法性和可靠性[31-32]。Teece認為適當?shù)纳虡I(yè)模式是實現(xiàn)潛在技術價值的必要條件，并通過實證證明了商業(yè)模式對技術商業(yè)化的重要性[33]。Zelong Wei等基于中國數(shù)據(jù)進行了實證研究，證明商業(yè)模式設計在技術創(chuàng)新對企業(yè)成長性的影響中起調節(jié)作用，技術創(chuàng)新需要與商業(yè)模式設計進行匹配才能更好的促進企業(yè)銷售增長[34]。顯然，商業(yè)模式創(chuàng)新有助于企業(yè)成功地將技術創(chuàng)新進行商業(yè)化運作，使得技術創(chuàng)業(yè)更容易被理解，強化技術創(chuàng)新對風險投資意向的影響。因此，提出以下命題：

命題3a：商業(yè)模式創(chuàng)新在技術創(chuàng)新對風險投資意向的影響中具有正向調節(jié)作用。

已有的多數(shù)研究表明，在商業(yè)模式創(chuàng)新對風險投資意向的影響中，技術創(chuàng)新的強化作用應該是線性的，即技術創(chuàng)新程度越高，商業(yè)模式創(chuàng)新對風險投資意向的影響越強。然而，已有研究的因變量多是企業(yè)績效，本研究的因變量是風險投資意向，投資人愿意參與被投資企業(yè)管理的意愿程度也會影響其投資意向。投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)后，風險投資不僅提供資金支持，還可以參與其后續(xù)戰(zhàn)略和運營活動，充當商業(yè)模式的設計者，為企業(yè)實現(xiàn)長期價值提供服務[35-36]。技術創(chuàng)新程度很高時，投資人的關注重點更多地在技術方面，投資人參與管理的意愿會更高，他們愿意利用自己的相關資源和經(jīng)驗為創(chuàng)業(yè)企業(yè)搭建合理高效的商業(yè)模式，助推技術的商業(yè)化，從而彌補創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身商業(yè)模式的不足。因此，本研究認為技術創(chuàng)新對商業(yè)模式創(chuàng)新與風險投資意向關系的調節(jié)作用是非線性的。一定范圍內，技術創(chuàng)新的調節(jié)作用隨著其創(chuàng)新程度的提高而增強，當技術創(chuàng)新達到較高的某點時，創(chuàng)業(yè)項目本身商業(yè)模式創(chuàng)新的重要性相對降低，其對風險投資意向的影響減弱，即隨著技術創(chuàng)新程度的提高，商業(yè)模式創(chuàng)新對風險投資意向的正向影響先增強后減弱。因此，提出以下命題：

命題3b：技術創(chuàng)新在商業(yè)模式創(chuàng)新對風險投資意向的影響中具有倒U型調節(jié)作用。

四、總結

本文通過理論演繹的方式得到技術創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新對風險投資意向影響的一些推論，從理論上剖析了三者之間的影響關系，從實踐上為創(chuàng)業(yè)企業(yè)贏得風險投資提供一定的參考依據(jù)。本文的局限性在于這些結論的正確性和普適性需要更多的實證研究來驗證。因此，未來的研究可以采用案例研究和調查研究進行驗證。