中國(guó)建筑股份有限公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)及分析

隋慧麗

中國(guó)建筑公司是工程建筑行業(yè)中的一個(gè)代表性企業(yè)。利用EVA評(píng)估模型對(duì)其進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和分析，發(fā)現(xiàn)該公司各年經(jīng)濟(jì)增加值均為正數(shù)，能夠?qū)⑼度胭Y金轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，但同時(shí)還存在整體負(fù)債占比高給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加等問(wèn)題。針對(duì)這些存在的相關(guān)問(wèn)題，應(yīng)該加強(qiáng)公司債務(wù)管理、增加預(yù)防壞賬以及發(fā)生壞賬后的補(bǔ)救措施、拓寬業(yè)務(wù)種類降低有關(guān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)一步落實(shí)戰(zhàn)略措施的提升公司業(yè)績(jī)。

一、中國(guó)建筑公司簡(jiǎn)介

工程建筑業(yè)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具有資金投入大、產(chǎn)出大，生產(chǎn)周期長(zhǎng)、就業(yè)人數(shù)多等特點(diǎn)，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可或缺的產(chǎn)業(yè)。同時(shí)“一帶一路”周邊國(guó)家一般為發(fā)展中國(guó)家，存在大量的基建需求，為建筑行業(yè)帶來(lái)了機(jī)遇。但是新冠疫情也造成一系列的問(wèn)題：運(yùn)輸、防疫成本增加；無(wú)法正常施工導(dǎo)致工期延遲；經(jīng)營(yíng)壓力增加導(dǎo)致合同違約增加、賬款回款困難等。

中國(guó)建筑股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱中國(guó)建筑公司）是眾多工程建筑公司的代表之一，公司成立于1982年，它的前身是國(guó)家建工總局，國(guó)有重點(diǎn)骨干企業(yè)，同時(shí)是世界規(guī)模最大的投資建設(shè)集團(tuán)和工程承包商，擁有上市公司7家，二級(jí)控股子公司100余家，主要業(yè)務(wù)有基建、房建、地產(chǎn)以及設(shè)計(jì)，近年一直取得穩(wěn)定收益，根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)相關(guān)資料，公司總市值、營(yíng)業(yè)收入以及凈利潤(rùn)等均為工程建筑行業(yè)第一，每年凈利潤(rùn)都有所增加，但是財(cái)務(wù)報(bào)表上的凈利潤(rùn)并不能真正表現(xiàn)公司各方面經(jīng)營(yíng)能力，本文選取EVA對(duì)中國(guó)建筑公司進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，并對(duì)得出的結(jié)果進(jìn)行分析，提出相關(guān)意見(jiàn)。

二、中國(guó)建筑公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

（一）EVA模型基本介紹

EVA（即經(jīng)濟(jì)增加值）是超過(guò)資本成本的投資回報(bào)，其主要的原理為是稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和投入資本成本之間的差額。EVA模型是以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，最早由思騰思特咨詢有限公司提出，引進(jìn)國(guó)內(nèi)也得到了學(xué)者們的重視，相對(duì)于傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)充分考慮了權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本，可以有效地體現(xiàn)企業(yè)的盈利水平，避免管理層的短視行為，是一種全面的評(píng)價(jià)指標(biāo)。

使用EVA模型評(píng)估公司業(yè)績(jī)時(shí)，首先要對(duì)公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，根據(jù)實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)于部分項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，合理選取各種指標(biāo)，代入公式計(jì)算各年EVA值，即經(jīng)濟(jì)增加值；其次根據(jù)計(jì)算所得EVA值結(jié)合市場(chǎng)情況以及宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況，對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行分析。EVA的具體計(jì)算公式可以表示為：EVA=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)－資本總額×加權(quán)平均資本成本。

（二）稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)公式：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPAT）=（凈利潤(rùn)＋所得稅費(fèi)用＋利息支出）×（1－所得稅稅率）+少數(shù)股東損益+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加額+遞延所得稅負(fù)債增加額－遞延所得稅資產(chǎn)增加額+（營(yíng)業(yè)外支出－營(yíng)業(yè)外收入）×（1－所得稅稅率）。

根據(jù)中國(guó)建筑公司2017—2021年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算中國(guó)建筑公司稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，根據(jù)凈利潤(rùn)、所得稅費(fèi)用、利息支出以及所得稅稅率求出息稅后利潤(rùn)，選取少數(shù)股東損益、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備增加額，以及遞延所得稅資產(chǎn)等作為調(diào)整項(xiàng)目，其主要目的為一定程度上調(diào)節(jié)按照準(zhǔn)則填寫(xiě)后的會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)公司實(shí)際經(jīng)濟(jì)的評(píng)估差異。計(jì)算得出公司稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，具體內(nèi)容見(jiàn)表1（單位：人民幣千元）。

（三）資本總額（TC）

資本總額主要為權(quán)益資本與債務(wù)資本的總和，其公式表達(dá)主要為：資本總額（TC）=短期借款+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+遞延所得稅負(fù)債余額－遞延所得稅資產(chǎn)余額－（營(yíng)業(yè)外收入－營(yíng)業(yè)外支出）×（1－所得稅稅率）－在建工程余額。

根據(jù)中國(guó)建筑公司2016—2021年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算中國(guó)建筑公司權(quán)益資本總額與債務(wù)資本總額。權(quán)益資本總額主要包括歸屬于母公司所有者權(quán)益和少數(shù)股東權(quán)益，債務(wù)資本總額選擇需要公司完成利息支付的負(fù)債類項(xiàng)目，選取短期借款、長(zhǎng)期借款等。對(duì)應(yīng)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)調(diào)整項(xiàng)目選取資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、遞延所得稅負(fù)債等項(xiàng)目作為項(xiàng)目調(diào)整，計(jì)算得出資本總額，具體內(nèi)容詳見(jiàn)表2（單位：人民幣千元）。

（四）加權(quán)平均資本成本（WACC）

加權(quán)平均資本成本公式可以表示為：加權(quán)平均資本成本（WACC）=權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比重+稅前債務(wù)資本成本（1－所得稅稅率）×債務(wù)資本比重。

稅前債券資本成本公式可以表示為：稅前債務(wù)資本成本=（短期借款資本成本×短期借款利率+長(zhǎng)期借款資本成本×長(zhǎng)期借款利率+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款資本成本×一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款利率+應(yīng)付債券資本成本×應(yīng)付債券利率）。

根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，權(quán)益資本成本的計(jì)算公式可以表示為：權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+β系數(shù)×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

根據(jù)上述公式計(jì)算中國(guó)建筑公司2017-2021年債券資本成本，其中2017—2021年短期借款資本成本計(jì)算為9.12%、5.08%、6.83%、6.41%、10.95%；長(zhǎng)期借款資本成本為54.64%、57.27%、59.35%、64.05%、61.16%；一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款資本成本為7.44%、8.45%、9.96%、10.12%、9.72%；應(yīng)付債券資本成本28.80%、29.20%、23.86%、19.42%、18.17%；選取金融機(jī)構(gòu)人民幣短期貸款基準(zhǔn)利率6個(gè)月至1年（含1年），均為4.35%；長(zhǎng)期借款利率與一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款利率為金融機(jī)構(gòu)人民幣中長(zhǎng)期貸款基準(zhǔn)利率5年利率，均為4.95%；應(yīng)付債券利率為當(dāng)年提取利息與年初應(yīng)付債券與發(fā)行債券和的比值，2017和2018年財(cái)務(wù)報(bào)表未列示應(yīng)付債券提取利息數(shù)，其利率取2019至2021年計(jì)算所得應(yīng)付債券利率的平均值，分別為5.94%、5.94%、3.60%、3.70%、10.51%；按照各項(xiàng)加權(quán)計(jì)算得出中國(guó)建筑公司2017—2021稅前債務(wù)資本成本5.18%、5.21%、4.59%、4.67%、5.89%，最后根據(jù)公司計(jì)算出稅后債務(wù)資本成本，結(jié)果如表3所示。

根據(jù)權(quán)益資本成本公式，需確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、β系數(shù)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的數(shù)值，其中的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取各年發(fā)行七年國(guó)庫(kù)券票面利率平均值（數(shù)據(jù)來(lái)源于中經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)），通過(guò)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)查找中國(guó)建筑公司β系數(shù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為各年GDP增長(zhǎng)率，計(jì)算所得權(quán)益資本成本如表4所示。

根據(jù)資本總額中相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算中國(guó)建筑公司2017—2021年資本結(jié)構(gòu)包括資本，并結(jié)合上述表格計(jì)算結(jié)果，計(jì)算中國(guó)建筑公司2017—2021年加權(quán)平均資本成本。如表5所示。

（五）中國(guó)建筑公司EVA值

將各年稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、資本總額以及加權(quán)平均資本成本帶入EVA計(jì)算公式，得出中國(guó)建筑公司2017—2021年EVA值，如表6所示。

三、中國(guó)建筑公司EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果分析及建議

（一）中國(guó)建筑公司EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)結(jié)果分析

1.投入資本有效轉(zhuǎn)化成利潤(rùn)

經(jīng)過(guò)計(jì)算，2017—2021年EVA值均為正數(shù)，說(shuō)明公司能夠有效將資本轉(zhuǎn)為利潤(rùn)。2020年疫情嚴(yán)峻，各年EVA值計(jì)算2020年卻最高，EVA值增長(zhǎng)率達(dá)到55.46%。2020年EVA值增加異常主要原因是由于2020年由于國(guó)家經(jīng)濟(jì)受到疫情的沖擊，GDP增長(zhǎng)率下降明顯，加權(quán)平均資本成本較小，使得資本權(quán)益資本在轉(zhuǎn)化成的營(yíng)業(yè)稅后利潤(rùn)時(shí)份額較少，因此帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增加值較高。經(jīng)測(cè)算，若2020年WACC同其他年份相近，則EVA增長(zhǎng)率與前一年相差不大。

2.負(fù)債占比高

通過(guò)表6可知，雖然中國(guó)建筑公司近些年在逐步地調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，但負(fù)債在資本總額中占比整體還是偏高，通過(guò)東方財(cái)富網(wǎng)查詢2017—2021年中國(guó)建筑公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.97%、76.94%、75.33%、73.67%、73.21，也可以證實(shí)這一結(jié)論。2021年資本總額約為2020年的1.15倍，但是稅后凈營(yíng)業(yè)收入?yún)s只有上一年的1.14倍，經(jīng)濟(jì)增加值增加幅度卻有所下降， 在計(jì)算的過(guò)程中可以看出主要原因?yàn)閭鶆?wù)資本總額增加，也進(jìn)一步說(shuō)明了公司的負(fù)債比例偏高的問(wèn)題。

3.應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加

2021年的經(jīng)濟(jì)增加下降，通過(guò)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)計(jì)算過(guò)程可知，公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備變化有明顯增加，由4，889，638.7萬(wàn)元增加至 6，009，483.4萬(wàn)元，通過(guò)查詢公司財(cái)務(wù)報(bào)表，可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)減值中應(yīng)收賬款壞賬所占數(shù)額最大，其中按信用風(fēng)險(xiǎn)特征組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備數(shù)額占比最高，同時(shí)應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)的壞賬也有所增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)建筑業(yè)績(jī)推介可以看出房建項(xiàng)目與地產(chǎn)項(xiàng)目是公司業(yè)務(wù)重要組成部分，由于近年國(guó)內(nèi)主張“住房不炒”政策，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期已經(jīng)大不如前，同時(shí)也是公司壞賬準(zhǔn)備增加的重要因素。

（二）提高中國(guó)建筑公司業(yè)績(jī)建議

1.加強(qiáng)債務(wù)管理

通過(guò)結(jié)果分析可知，公司的負(fù)債比例比較高，為公司的日常資金運(yùn)作帶來(lái)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在新冠疫情形勢(shì)不確定性比較大的情況下，公司仍然需要進(jìn)一步優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，逐步降低負(fù)債持有率，同時(shí)增加長(zhǎng)期借款，減少短期借款，降低杠桿作用，促使公司合理使用資金，穩(wěn)健發(fā)展。

2.增加預(yù)防壞賬以及補(bǔ)救措施

公司壞賬過(guò)高會(huì)增加公司資金流轉(zhuǎn)問(wèn)題，不能及時(shí)回收資金，會(huì)影響公司下階段生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金投入，同時(shí)發(fā)生壞賬的催收成本也要公司自行承擔(dān)，增加了不必要的資本投入，過(guò)高的壞賬還會(huì)影響投資者對(duì)公司的信心，應(yīng)建立有效預(yù)防壞賬和發(fā)生壞賬之后及時(shí)的補(bǔ)救措施。例如在達(dá)成交易前成立專項(xiàng)小組對(duì)合作公司的信譽(yù)進(jìn)行調(diào)研和評(píng)估；按照季度、年度規(guī)劃公司的工程墊付款；組建專業(yè)部門(mén)對(duì)壞賬公司進(jìn)行定期催收等。

3.拓寬業(yè)務(wù)種類

在建筑業(yè)由于近兩年疫情原因?qū)е抡w業(yè)務(wù)訂單下降的情況下，中國(guó)建筑公司簽單額仍然上升，2020年新簽合同額市場(chǎng)占比約為8.5%，與上一年水平基本上持平，2021年上升至9%，為公司后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)打下良好基礎(chǔ)，同時(shí)也說(shuō)明中國(guó)建筑公司的專業(yè)能力得到了客戶認(rèn)可。結(jié)合自身專業(yè)技術(shù)，拓寬公司的業(yè)務(wù)種類，例如人工智能、生態(tài)環(huán)保等新形式的基建，使得公司項(xiàng)目更加多元化，可以分散由于房建、地產(chǎn)業(yè)務(wù)等類似項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，幫助公司健康發(fā)展。

4.進(jìn)一步落實(shí)戰(zhàn)略措施

由于疫情管控帶來(lái)的人員流通問(wèn)題使公司復(fù)工復(fù)產(chǎn)受到了一定程度的影響，但是中國(guó)建筑公司的管理綜合實(shí)力強(qiáng)，項(xiàng)目質(zhì)量高，海外市場(chǎng)穩(wěn)定，并且在大型項(xiàng)目中結(jié)合使用BIM等數(shù)字化、信息化技術(shù)，減少原材料損耗，降低成本，減輕了建筑行業(yè)材料供應(yīng)鏈斷裂對(duì)自身的影響，說(shuō)明數(shù)字化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略部署的實(shí)施為公司高質(zhì)量發(fā)展提供更多動(dòng)力。

（作者單位：長(zhǎng)春工業(yè)大學(xué)）