陳 湘，朱麗波

（1.山西工程科技職業(yè)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，山西 晉中 030619；2.山西警察學(xué)院公安管理系，山西 太原 030401）

一、引 言

隨著信息技術(shù)的日新月異，大數(shù)據(jù)的應(yīng)用極大地推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也改變了企業(yè)的組織行為和運(yùn)營(yíng)方式，我國(guó)“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要提出，著力營(yíng)造開(kāi)放、健康、安全的數(shù)字生態(tài)，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的重要戰(zhàn)略任務(wù)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，打破信息壁壘，提高信息質(zhì)量，也是投資者高度關(guān)注的問(wèn)題。

企業(yè)通過(guò)信息披露實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部報(bào)表使用人的信息溝通，其中，會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)被認(rèn)為是財(cái)務(wù)信息的核心指標(biāo)，是企業(yè)盈利狀況最直觀的反映。房地產(chǎn)業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定具有重要作用，也是投資者重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)。分析師擁有專(zhuān)業(yè)的信息獲取和分析能力，是市場(chǎng)上重要的信息中介，通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的盈余預(yù)測(cè)，引導(dǎo)投資者理性投資，對(duì)優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，促進(jìn)市場(chǎng)的有效性具有重要意義。［1］

分析師對(duì)企業(yè)盈余的判斷與預(yù)測(cè)需要獲取充足的信息，上市公司信息披露是公開(kāi)可獲取信息最主要的來(lái)源渠道之一，信息透明度與信息質(zhì)量會(huì)影響分析師盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。Zhang的研究表明，信息不確定性程度的一個(gè)重要指標(biāo)是盈余波動(dòng)性，盈余波動(dòng)越大則信息不確性程度越高。［2］王普查等發(fā)現(xiàn)，管理層討論與分析中的前瞻性信息披露質(zhì)量會(huì)影響分析師盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。［3］何雨晴發(fā)現(xiàn)披露的年報(bào)核心競(jìng)爭(zhēng)力中特質(zhì)性信息與分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度相關(guān)。［4］數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，數(shù)據(jù)開(kāi)放與信息共享也會(huì)起到信息披露的補(bǔ)充作用。婁祝坤和張博慧發(fā)現(xiàn)媒體對(duì)管理層業(yè)績(jī)預(yù)告的報(bào)道會(huì)影響分析師的盈余預(yù)測(cè)。［5］楊凡和張玉明的研究表明上市公司與投資者的網(wǎng)絡(luò)互動(dòng)信息會(huì)降低分析師預(yù)測(cè)質(zhì)量。［6］

外部環(huán)境的變化對(duì)分析師的盈余預(yù)測(cè)也有一定的影響。Chopra研究了1993年前后分析師盈余預(yù)測(cè)的差異，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)提高盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。［7］新夫等發(fā)現(xiàn)有出口業(yè)務(wù)的企業(yè)當(dāng)受到金融危機(jī)影響時(shí)，分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性會(huì)下降。［8］柳志南等也驗(yàn)證了環(huán)境不確定性顯著加劇了分析師盈余預(yù)測(cè)的偏差。［9］

綜上可知，企業(yè)內(nèi)外部因素對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性均有一定影響，鑒于此，本文從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告信息質(zhì)量及企業(yè)運(yùn)營(yíng)相關(guān)指標(biāo)的角度，研究上市房地產(chǎn)企業(yè)分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的影響因素。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）信息披露質(zhì)量與分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性

會(huì)計(jì)信息作為企業(yè)信號(hào)傳遞給報(bào)表使用者，為其決策提供參考，對(duì)調(diào)節(jié)社會(huì)資源配置起到重要作用。［10］然而會(huì)計(jì)盈余在不同時(shí)間點(diǎn)上受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、內(nèi)外環(huán)境的影響會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，在一定程度上反映了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平。隨著企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的不確定性增加，可能出于契約、監(jiān)管、資本市場(chǎng)發(fā)展等考慮，管理者有動(dòng)機(jī)通過(guò)操縱信息披露進(jìn)行盈余管理來(lái)提升投資者信心。財(cái)務(wù)報(bào)告信息的披露質(zhì)量會(huì)相應(yīng)下降，分析師獲取的信息準(zhǔn)確性受到一定影響，容易出現(xiàn)信息失真，分析師的預(yù)測(cè)結(jié)果會(huì)產(chǎn)生較大的偏差。盈余波動(dòng)越大，盈余預(yù)測(cè)偏差越大。［11］基于此，本文提出假設(shè)1：

H1：上市房地產(chǎn)企業(yè)信息披露質(zhì)量與分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性正相關(guān)。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)與分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性

在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，企業(yè)的生存和發(fā)展在很大程度上受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。外部的營(yíng)商環(huán)境對(duì)企業(yè)盈余管理及信用風(fēng)險(xiǎn)有一定調(diào)節(jié)作用。［12］房地產(chǎn)作為資金密集型行業(yè)，經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、金融危機(jī)、新冠疫情等外部沖擊，會(huì)對(duì)其產(chǎn)生一定的調(diào)整。［13］從信息不對(duì)稱(chēng)的理論視角出發(fā)，變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)分析師預(yù)測(cè)所需要的公共信息，甚至是私有信息的質(zhì)量都將產(chǎn)生一定影響，尤其是不利的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，會(huì)在一定程度上增加分析師對(duì)信息的處理難度，影響其對(duì)企業(yè)發(fā)展前景的預(yù)判，從而加大盈余預(yù)測(cè)的偏差。經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期，企業(yè)的盈利水平較高，傾向于向市場(chǎng)釋放更多的有利信息，更有利于分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的提高；相反，如果經(jīng)濟(jì)蕭條，公司盈利水平降低，不利于分析師盈余預(yù)測(cè)，會(huì)產(chǎn)生較大的預(yù)測(cè)偏差。因此，本文提出假設(shè)2：

H2：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性正相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文選取上市房地產(chǎn)企業(yè)作為研究樣本，從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）提取原始數(shù)據(jù)，選取2016年1月1日至2020年12月31日的A股上市房地產(chǎn)企業(yè)的分析師盈余預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，剔除了ST公司以及數(shù)據(jù)不全的公司。研究樣本最終確定為連續(xù)五年的285個(gè)觀測(cè)值。采用SPSS23.0軟件分析房地產(chǎn)上市企業(yè)分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的影響因素。

（二）變量定義

1.分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性

分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)采用公司層面的年度均值，選取分析師盈余預(yù)測(cè)誤差率（ERR）度量分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性，借鑒陳和平和鄒小芳的做法，提取分析師年度預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)報(bào)表中的實(shí)際數(shù)據(jù)，計(jì)算年度實(shí)際盈余和預(yù)測(cè)盈余的差額，并測(cè)算偏離程度。［16］

ERR＝ ｜（實(shí)際凈利潤(rùn)－預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)）/預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)｜*100%

盈余預(yù)測(cè)誤差率越小，說(shuō)明分析師預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性越大；反之，說(shuō)明分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性越小。

2.解釋變量

（1）盈余波動(dòng)性。盈余波動(dòng)性（EV）是核心解釋變量之一，是企業(yè)盈余水平的波動(dòng)程度，本文采用上市房地產(chǎn)企業(yè)最近三年凈利潤(rùn)的離散系數(shù)度量企業(yè)的盈余波動(dòng)性，作為衡量信息披露質(zhì)量的指標(biāo)。

（2）宏觀經(jīng)濟(jì)因素。本文選取反映宏觀經(jīng)濟(jì)的綜合性指標(biāo)GDP增長(zhǎng)率、反映居民消費(fèi)水平的通貨膨脹率以及年度宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)作為宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素指標(biāo)。

3.控制變量

根據(jù)相關(guān)理論及國(guó)內(nèi)外研究經(jīng)驗(yàn)可知，企業(yè)微觀環(huán)境也會(huì)影響分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性，因此，本文選取以下變量作為控制變量：公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、成長(zhǎng)能力、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度。

表1為相關(guān)變量的含義和計(jì)算方法。

表1 變量匯總表

（三）模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)假設(shè)H1，即上市房地產(chǎn)企業(yè)信息披露質(zhì)量對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的影響，構(gòu)建回歸模型如下：

在式（1）中，ERR為被解釋變量分析師盈余預(yù)測(cè)誤差率，EV為模型的解釋變量盈余波動(dòng)性，Controls為模型中的控制變量。ɑ1為模型（1）的關(guān)鍵系數(shù)，若ɑ1顯著為正，則表明上市房地產(chǎn)企業(yè)信息披露質(zhì)量與分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性正相關(guān)。

為檢驗(yàn)假設(shè)H2，即宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的影響，本文在模型（1）的基礎(chǔ)上，加入宏觀經(jīng)濟(jì)變量Mcro，構(gòu)建回歸模型如下：

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，分析師盈余預(yù)測(cè)誤差率的最小值為0.02%，最大值為216.67%，均值為36.89%，與中位數(shù)比較接近，說(shuō)明分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性較差。盈余波動(dòng)的最小值為0.02%，最大值為9.57%，說(shuō)明上市房地產(chǎn)企業(yè)信息披露質(zhì)量不穩(wěn)定。從解釋變量的情況來(lái)看，成長(zhǎng)能力的波動(dòng)性比較大，均值和中位數(shù)都比較高，也與上市房地產(chǎn)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率較高的情況相符，公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)集中度的標(biāo)準(zhǔn)差均較小，說(shuō)明解釋變量數(shù)據(jù)波動(dòng)性較小，控制變量整體較平穩(wěn)。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)了2016～2020年五年的數(shù)據(jù)，如圖1所示，2017年為經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的拐點(diǎn)，尤其是2019～2020年GDP增長(zhǎng)率下降幅度尤為明顯，市場(chǎng)整體購(gòu)買(mǎi)力也相應(yīng)下降。不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境將對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)盈利狀況產(chǎn)生較大的影響，分析師盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度是否會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，將通過(guò)回歸分析進(jìn)行解釋。

（二）回歸分析

表3 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、信息披露質(zhì)量與分析師盈余預(yù)測(cè)的回歸結(jié)果

模型1以上市房地產(chǎn)企業(yè)盈余波動(dòng)率為解釋變量，檢驗(yàn)信息披露質(zhì)量與分析師盈余預(yù)測(cè)誤差率的關(guān)系?；貧w模型的修正決定系數(shù)（調(diào)整R2）為0.275，方程整體擬合程度良好，DW統(tǒng)計(jì)量的值都在2附近，表示解釋變量不存在自相關(guān)，F(xiàn)值也在10以上，說(shuō)明模型的擬合度在整體上是合理的。實(shí)證結(jié)果顯示，盈余波動(dòng)與分析師盈余預(yù)測(cè)誤差率在1%的水平上顯著為正，實(shí)證結(jié)果支持假設(shè)1。盈利水平的波動(dòng)可能帶來(lái)更多的負(fù)面影響，向市場(chǎng)傳遞企業(yè)運(yùn)營(yíng)不穩(wěn)定的信號(hào)，也降低了信息披露的質(zhì)量，從而影響分析師的盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性。

模型2在引入盈余波動(dòng)的基礎(chǔ)上，加入了宏觀經(jīng)濟(jì)變量GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率和景氣指數(shù)。結(jié)果顯示，盈余波動(dòng)與分析師盈余預(yù)測(cè)誤差率在1%的水平上顯著為正，GDP增長(zhǎng)率與分析師盈余預(yù)測(cè)誤差率在5%的水平上顯著為負(fù)，通貨膨脹率和景氣指數(shù)不顯著。實(shí)證結(jié)果基本符合假設(shè)2。GDP的提高會(huì)降低分析師對(duì)盈余預(yù)測(cè)的誤差，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶給企業(yè)利潤(rùn)的正面影響與分析師對(duì)企業(yè)盈余判斷的準(zhǔn)確性是有一定關(guān)系的。

從企業(yè)微觀環(huán)境來(lái)看，公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)負(fù)債率也對(duì)分析師的盈余預(yù)測(cè)存在顯著影響。其中公司規(guī)模與分析師盈余預(yù)測(cè)的誤差率顯著負(fù)相關(guān)，根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)可知，公司規(guī)模是影響分析師盈余預(yù)測(cè)的主要因素之一，考慮到企業(yè)公開(kāi)信息披露規(guī)范程度的影響，規(guī)模小的企業(yè)信息披露質(zhì)量相對(duì)較低，從而降低了分析師獲取信息的質(zhì)量，盈余預(yù)測(cè)的誤差率越大。

凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)盈利能力的指標(biāo)之一。實(shí)證結(jié)果顯示，凈資產(chǎn)收益率與分析師盈余預(yù)測(cè)誤差率顯著負(fù)相關(guān)。企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，利潤(rùn)率越高，信息披露質(zhì)量越高，分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性相對(duì)越高。

資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)之一，房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率一般遠(yuǎn)高于其他行業(yè)，高杠桿的經(jīng)營(yíng)模式會(huì)帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)，利潤(rùn)的穩(wěn)定性會(huì)下降，實(shí)證結(jié)果顯示，上市房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與分析師預(yù)測(cè)的誤差率顯著正相關(guān)。

五、結(jié)論與政策建議

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，信息的關(guān)注度與獲取程度的提高，大大降低了信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的偏差，分析師作為專(zhuān)業(yè)人才，其具備的專(zhuān)業(yè)分析能力也受到大多數(shù)投資者的信任。然而，在企業(yè)盈利情況不穩(wěn)定、市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利的情況下，企業(yè)的管理層出于自利考慮，很可能選擇加強(qiáng)盈余管理，發(fā)布對(duì)企業(yè)發(fā)展有利的盈余信息，從而降低了信息披露質(zhì)量，分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性也相應(yīng)下降。

通過(guò)實(shí)證結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，上市房地產(chǎn)企業(yè)的信息披露質(zhì)量和GDP增長(zhǎng)率對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性有顯著影響。從企業(yè)微觀環(huán)境來(lái)看，公司規(guī)模、盈利能力和資本結(jié)構(gòu)也對(duì)分析師盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性有顯著影響。通過(guò)以上分析結(jié)果，本文提出以下建議：

第一，從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，在外部經(jīng)濟(jì)沖擊和企業(yè)信息披露質(zhì)量波動(dòng)的共同作用下，分析師對(duì)上市房地產(chǎn)企業(yè)的盈余預(yù)測(cè)誤差率較高。分析師應(yīng)重視外部環(huán)境的變動(dòng)，尤其是經(jīng)濟(jì)環(huán)境不利時(shí)對(duì)盈余預(yù)測(cè)的影響。在大數(shù)據(jù)的背景下，重點(diǎn)關(guān)注不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，提高對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)信息的捕捉及趨勢(shì)預(yù)測(cè)的能力可以更好地幫助分析師提升盈余預(yù)測(cè)的效果。

第二，從信息披露質(zhì)量角度來(lái)看，盈余的波動(dòng)作用于信息風(fēng)險(xiǎn)，影響投資者的認(rèn)知和判斷，是信息披露質(zhì)量的重要影響因素。財(cái)務(wù)信息的偏差影響投資者對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的誤判，會(huì)降低社會(huì)的資源配置效率，而上市公司是市場(chǎng)的基石，改善企業(yè)內(nèi)部環(huán)境與外部宏觀環(huán)境的協(xié)同作用，加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備，構(gòu)建高水平的治理模式，及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地披露企業(yè)的真實(shí)信息促使投資者作出正確的價(jià)值判斷和決策是企業(yè)的責(zé)任。提高信息透明度和披露質(zhì)量，增強(qiáng)信息可靠性會(huì)有利于提高投資者的信心，也是打破信息壁壘、構(gòu)建良好的數(shù)字生態(tài)，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)。