文/裘楚雯 劉旭鳳 方哲

本文探究碳中和目標(biāo)下長(zhǎng)城汽車(chē)轉(zhuǎn)型中的財(cái)務(wù)困境及解決辦法，分析長(zhǎng)城汽車(chē)內(nèi)部財(cái)務(wù)困境的成因及內(nèi)外部影響因素。研究發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)城汽車(chē)財(cái)務(wù)困境的主要原因在于傳統(tǒng)車(chē)市消費(fèi)疲軟和新能源汽車(chē)布局落后共同導(dǎo)致的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅下降，同時(shí)現(xiàn)金流壓力大導(dǎo)致負(fù)債率過(guò)快攀升，最終引致2019年的財(cái)務(wù)困境，之后的2020年長(zhǎng)城汽車(chē)的品牌升級(jí)和走出去戰(zhàn)略在疫情背景的放大下部分緩解了財(cái)務(wù)困境。這些發(fā)現(xiàn)與前人研究中解釋的財(cái)務(wù)危機(jī)理論一致?；谶@些發(fā)現(xiàn)，我們針對(duì)車(chē)企財(cái)務(wù)困境，提供了包括加強(qiáng)舉債能力、強(qiáng)化制度管理、調(diào)整固定資產(chǎn)占比等的解決措施。

一、引言

當(dāng)前，盡早實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和已成為國(guó)際社會(huì)的共識(shí)與行動(dòng)。為了早日實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，其中一個(gè)重要的任務(wù)就是大力發(fā)展新能源汽車(chē)，替代傳統(tǒng)燃油汽車(chē)。目前，如美國(guó)的Tesla、中國(guó)的比亞迪、上汽集團(tuán)等紛紛轉(zhuǎn)型新能源市場(chǎng)。新能源汽車(chē)的發(fā)展已是大勢(shì)所趨。在當(dāng)前新能源汽車(chē)的背景下，中國(guó)傳統(tǒng)汽車(chē)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。中國(guó)傳統(tǒng)汽車(chē)制造企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型面臨著內(nèi)外部雙重困境，例如國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)壓力加大、政策環(huán)境有待提高、技術(shù)研發(fā)能力欠缺、用于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的資金投入較大等問(wèn)題。面對(duì)這些困境，中國(guó)傳統(tǒng)車(chē)企也采取了一定的措施。例如多品牌戰(zhàn)略、高端品牌戰(zhàn)略、積極走出去等。作為中國(guó)傳統(tǒng)車(chē)企典型代表的長(zhǎng)城汽車(chē)在面臨新能源布局落后的情況下，出現(xiàn)了哪些財(cái)務(wù)困境？本文以長(zhǎng)城汽車(chē)為主要研究對(duì)象，研究長(zhǎng)城汽車(chē)的財(cái)務(wù)困境及其成因，分析長(zhǎng)城汽車(chē)的戰(zhàn)略效果，并對(duì)其解決財(cái)務(wù)困境提供參考性建議。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）財(cái)務(wù)困境的成因。財(cái)務(wù)困境是指企業(yè)無(wú)力支付到期債務(wù)或費(fèi)用的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，包括從資金管理技術(shù)性失敗到破產(chǎn)，以及介于兩者之間的各種情況。早期研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)困境的一般原因主要源于以下幾種：投資決策失誤；經(jīng)營(yíng)管理失??；風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡??；資產(chǎn)流動(dòng)性差（羅瑤琦，2004）[1]。近年來(lái)，這方面的研究有所細(xì)化，相關(guān)的成因分析擴(kuò)展到公司內(nèi)控、外部環(huán)境、財(cái)務(wù)因素與非財(cái)務(wù)因素共振等方面，代表性的研究包括馬若薇和魏琪瑛（2015）[2]、李秉成和祝正芳（2013）[3]、袁康來(lái)和周燕（2009）[4]等。最新研究中，王明虎和張鐵生（2020）[5]的模型推理得出，資本結(jié)構(gòu)波動(dòng)越大，資產(chǎn)負(fù)債率水平提高，財(cái)務(wù)困境的可能性和持續(xù)性都會(huì)變大，而利率市場(chǎng)化將減弱該機(jī)制。同時(shí)，有很多研究嘗試對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)困境進(jìn)行預(yù)警，比如最早的Z-score方法。（二）財(cái)務(wù)困境的影響。早期研究已經(jīng)指出，財(cái)務(wù)困境是一個(gè)動(dòng)態(tài)持續(xù)的過(guò)程，會(huì)帶來(lái)一系列的負(fù)面影響。近期的研究進(jìn)一步指出，財(cái)務(wù)困境會(huì)影響股票市場(chǎng)效率，對(duì)股價(jià)同步性具有顯著的正向影響（劉曉和徐向藝，2015）[10]；財(cái)務(wù)困境會(huì)減弱投資現(xiàn)金流的敏感性，降低投資效率（羅琦和羅洪鑫，2017）[11]；財(cái)務(wù)困境會(huì)導(dǎo)致企業(yè)違規(guī)操作的概率上升（石晶和楊麗，2021）[12]。（三）財(cái)務(wù)困境的應(yīng)對(duì)策略。早期，有學(xué)者總結(jié)企業(yè)的財(cái)務(wù)困境主要對(duì)策包括10個(gè)方面：明確盈利目標(biāo)；重視財(cái)務(wù)管理；注重內(nèi)部管理；注意長(zhǎng)期收益；合理負(fù)債以符合資金流形態(tài)；用好杠桿；科學(xué)調(diào)度日常資金；嚴(yán)控零星財(cái)務(wù)支出；制定中長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃（王軍，1999）[14]。近年來(lái)的研究對(duì)這些方面進(jìn)行的系統(tǒng)深入的挖掘，相關(guān)的發(fā)現(xiàn)包括：加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)能有效規(guī)避財(cái)務(wù)困境（李萬(wàn)福等，2012）[15]；環(huán)境不確定性較低時(shí)，管理層的多元化戰(zhàn)略有助于化解財(cái)務(wù)困境（曹向等，2019）[16]；降低費(fèi)用支出,裁員,資產(chǎn)重組,資產(chǎn)購(gòu)建和改變分配政策,以及這些措施中不超過(guò)四項(xiàng)的策略組合,均有助于公司在短期內(nèi)化解財(cái)務(wù)困境（王寧，2019）[17]；財(cái)務(wù)指標(biāo)中的盈利能力指標(biāo)和公司治理因素中的董事會(huì)和所有者對(duì)上市公司從財(cái)務(wù)困境中恢復(fù)的預(yù)測(cè)能力最佳（馬若薇和魏琪瑛，2015）[2]。

三、長(zhǎng)城汽車(chē)財(cái)務(wù)困境的表現(xiàn)

根據(jù)長(zhǎng)城汽車(chē)近六年的財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)分析可得，長(zhǎng)城汽車(chē)的財(cái)務(wù)困境主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，償債風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。近幾年，長(zhǎng)城汽車(chē)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力逐年下降，進(jìn)一步加大舉債的困難。此外，應(yīng)收賬款占比過(guò)高，加大壞賬的可能性，資本周轉(zhuǎn)能力下降。第二，成長(zhǎng)能力不足，可持續(xù)發(fā)展力不強(qiáng)。長(zhǎng)城汽車(chē)的股本比重、利潤(rùn)保留率和再投資率大體都呈下降趨勢(shì)，反映企業(yè)的擴(kuò)展能力和補(bǔ)虧能力變?nèi)?。第三，固定資產(chǎn)占比過(guò)高，財(cái)務(wù)彈性不足。近幾年，長(zhǎng)城汽車(chē)致力于擴(kuò)大規(guī)模，建設(shè)廠房等，導(dǎo)致固定資產(chǎn)占比較大。而且現(xiàn)代汽車(chē)工業(yè)技術(shù)革新的速度過(guò)快，非常容易使得大量的固定資產(chǎn)貶值、淘汰。第四，長(zhǎng)期股權(quán)投資較少，投資水平較差。近兩年，長(zhǎng)城汽車(chē)財(cái)務(wù)費(fèi)用支出呈現(xiàn)負(fù)值，側(cè)面反映了長(zhǎng)城汽車(chē)存在投資選擇對(duì)象較差，且投資經(jīng)營(yíng)狀況欠佳的問(wèn)題。另外，長(zhǎng)城汽車(chē)管理者對(duì)自身的投資決策不夠自信，導(dǎo)致投資成功率一直處于較低的水平。

四、長(zhǎng)城汽車(chē)財(cái)務(wù)困境的成因分析

（一）外部因素分析。1.退坡政策的影響。2012年財(cái)政部門(mén)開(kāi)始實(shí)行補(bǔ)貼政策，隨后出現(xiàn)大量企業(yè)騙補(bǔ)現(xiàn)象，大大加重財(cái)政負(fù)擔(dān)。因此，財(cái)政部調(diào)整策略，從2016年起實(shí)行退坡政策，并逐年加大力度。退坡政策的實(shí)行對(duì)車(chē)企帶來(lái)很大的影響，特別像長(zhǎng)城汽車(chē)這樣處于轉(zhuǎn)型初期的傳統(tǒng)車(chē)企。在政策補(bǔ)貼逐年下降階段，研發(fā)投入的增加有利于提高企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，自2017以來(lái)：上汽集團(tuán)的研發(fā)投入高達(dá)130億；比亞迪的研發(fā)投入從37.39億元起，逐年增加，到2020年達(dá)到74.65億元；而長(zhǎng)城汽車(chē)的研發(fā)投入從33億元下降到17億元，后于2020年回升至30億元，波動(dòng)較大，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后領(lǐng)先的上汽集團(tuán)，因此長(zhǎng)城汽車(chē)受退坡政策影響較大。2.市場(chǎng)需求的變化。目前，為了實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，汽車(chē)市場(chǎng)對(duì)新能源汽車(chē)的需求逐漸上升，而對(duì)傳統(tǒng)燃油汽車(chē)的需求日益下降。此外，企業(yè)庫(kù)存周期快速步入下行期、金融風(fēng)險(xiǎn)的高位緩釋、民間投資受投資收益預(yù)期下滑等六大短期周期性因素和中美貿(mào)易沖突的全面爆發(fā)、PPI的由正轉(zhuǎn)負(fù)、工業(yè)利潤(rùn)的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)等趨勢(shì)性結(jié)構(gòu)性力量以及兩大偶發(fā)事件沖擊使中國(guó)近幾年的經(jīng)濟(jì)增速大幅下降。最后，高鐵、地鐵、公共汽車(chē)等公共交通日益完善，特別是在大城市內(nèi)，公共交通往往比私家車(chē)更加便利。由此可見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)增速下滑、內(nèi)需不足的原因，使國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量增速緩慢。加之，新能源市場(chǎng)的到來(lái)以及新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增速放緩，使短時(shí)間內(nèi)長(zhǎng)城汽車(chē)的財(cái)務(wù)困境較為突出。

（二）內(nèi)部因素分析。1.新能源布局落后。長(zhǎng)城汽車(chē)自成立以來(lái)一直專(zhuān)注于SUV的發(fā)展，面對(duì)新能源趨勢(shì)的突然來(lái)臨，在技術(shù)方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。加之，像Tesla、上汽集團(tuán)、比亞迪等一些新能源領(lǐng)先的車(chē)企已占據(jù)一定的地位。因此，各方面的落后使得長(zhǎng)城汽車(chē)處于發(fā)展上的“瓶頸”期。2.資本結(jié)構(gòu)不合理。通過(guò)研究對(duì)比上汽集團(tuán)和廣汽集團(tuán)發(fā)現(xiàn)：自2016~2020年，長(zhǎng)城汽車(chē)自有資金占比一直低于10%，而上汽集團(tuán)的自有資金占比維持在15%以上，廣汽集團(tuán)的自有資金占比呈先上升后下降趨勢(shì)，但基本維持在20%以上，可見(jiàn)，長(zhǎng)城汽車(chē)自有資金占比偏低，流動(dòng)負(fù)債占比偏大，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)不合理；此外，長(zhǎng)城汽車(chē)主要以流動(dòng)負(fù)債為主，自2016年來(lái)，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總計(jì)高達(dá)80%~95%左右，說(shuō)明企業(yè)對(duì)短期償債有很高的要求；最后，長(zhǎng)城汽車(chē)資產(chǎn)負(fù)債率逐年增長(zhǎng)，從2017年開(kāi)始超過(guò)50%，由此說(shuō)明長(zhǎng)城汽車(chē)的資金來(lái)源大多依靠債務(wù)。新能源汽車(chē)的發(fā)展需要大量的資金支持，但是由于各項(xiàng)因素資金無(wú)法及時(shí)回籠，因此企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題和資金壓力非常大，企業(yè)自有資金占比小于負(fù)債比例，長(zhǎng)城汽車(chē)主要依靠負(fù)債進(jìn)行日常經(jīng)營(yíng)，存在較大的償債風(fēng)險(xiǎn)。

五、解決方案

（一）加強(qiáng)舉債能力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。應(yīng)收賬款的大量存在，大多由于過(guò)度賒銷(xiāo)。長(zhǎng)城汽車(chē)缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)客戶(hù)發(fā)放大量的貸款及墊款。面對(duì)大量的賒銷(xiāo)情況，長(zhǎng)城汽車(chē)應(yīng)在源頭處理，要預(yù)先制定對(duì)策并落實(shí)具體責(zé)任人，降低貨款不能按期收回的風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約人力、物力、財(cái)力，為企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率提供一定的保障。可以對(duì)及時(shí)收回應(yīng)收賬款的負(fù)責(zé)人進(jìn)行激勵(lì)。同時(shí)必須核對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售能力以及付款能力等，嚴(yán)格規(guī)范賒銷(xiāo)業(yè)務(wù)所需要的手續(xù)格式。在執(zhí)行嚴(yán)格的賒銷(xiāo)審批制度的基礎(chǔ)上，及時(shí)與購(gòu)買(mǎi)方核對(duì)相關(guān)賬目，核對(duì)完畢后，雙方簽字蓋章確認(rèn)。長(zhǎng)城汽車(chē)在進(jìn)行合理賒銷(xiāo)的同時(shí)還應(yīng)該將應(yīng)收賬款的賬齡控制在一年內(nèi)。壞賬準(zhǔn)備金的計(jì)提方式，不同企業(yè)有所不同，按逾期時(shí)間長(zhǎng)短進(jìn)行計(jì)提。通過(guò)對(duì)應(yīng)收賬款和還賬準(zhǔn)備的調(diào)整來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，建立一種約束與激勵(lì)機(jī)制均能夠有效發(fā)揮作用的合理的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。（二）調(diào)整固定資產(chǎn)占比，提高財(cái)務(wù)彈性。長(zhǎng)城汽車(chē)公司應(yīng)在不影響企業(yè)正常運(yùn)行的情況下，謹(jǐn)慎購(gòu)入固定資產(chǎn)，避免因技術(shù)更新?lián)Q代，從而淘汰大量的設(shè)備。此外，積極有效的增強(qiáng)企業(yè)的資產(chǎn)彈性同樣非常重要?？梢酝ㄟ^(guò)提高自由現(xiàn)金流量和利用股權(quán)融資來(lái)提高財(cái)務(wù)彈性?，F(xiàn)金流流量大的企業(yè)可以更好地維持日常的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)。長(zhǎng)城汽車(chē)可以通過(guò)改變企業(yè)的現(xiàn)金持有量的政策并同時(shí)提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)達(dá)到充足的現(xiàn)金流的目標(biāo)。股權(quán)融資能力的強(qiáng)弱往往會(huì)影響企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，通過(guò)合理擴(kuò)大股權(quán)融資可以增強(qiáng)企業(yè)股權(quán)融資能力。合理擴(kuò)大股權(quán)融資同樣有助于長(zhǎng)城汽車(chē)公司提高財(cái)務(wù)彈性。（三）加強(qiáng)對(duì)外投資，提升投資水平。因?yàn)殚L(zhǎng)城汽車(chē)對(duì)外投資相對(duì)較少且投資能力偏弱，因此可以適當(dāng)調(diào)整投資方向，轉(zhuǎn)而向國(guó)內(nèi)外重金屬資源企業(yè)，零部件企業(yè)等進(jìn)行投資，這樣有利于以更低的價(jià)格獲得材料。首先，在投資的初期階段，要對(duì)被投資企業(yè)必須進(jìn)行充分調(diào)研，對(duì)投資的可行性有一個(gè)冷靜客觀的評(píng)價(jià)，同時(shí)建立投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，用來(lái)抵御可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。其次是加強(qiáng)對(duì)投資的監(jiān)管。企業(yè)要秉持實(shí)事求是的原則，要對(duì)所要投資的項(xiàng)目進(jìn)行實(shí)地考察，進(jìn)行多次全方位的監(jiān)管，使產(chǎn)品符合市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，滿(mǎn)足用戶(hù)的需求，與此同時(shí)還要嚴(yán)格把控商品質(zhì)量，及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)還需要分析項(xiàng)目的不可行性，針對(duì)商品出現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行及時(shí)解決，部分無(wú)法解決的問(wèn)題盡可能地規(guī)避，最后一點(diǎn)是財(cái)務(wù)工作者需要及時(shí)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查，確保項(xiàng)目符合市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，符合國(guó)家政策導(dǎo)向。

六、結(jié)論

在新能源汽車(chē)的時(shí)代背景下，傳統(tǒng)車(chē)企的轉(zhuǎn)型是必然的，許多車(chē)企也將會(huì)因?yàn)檗D(zhuǎn)型而陷入財(cái)務(wù)困境。因此，不同車(chē)企需要根據(jù)自身情況找到財(cái)務(wù)困境及其成因才能得以更好地解決。案例中研究發(fā)現(xiàn)：長(zhǎng)城汽車(chē)受退坡政策、消費(fèi)市場(chǎng)的疲軟、新能源布局落后等內(nèi)外部因素而陷入財(cái)務(wù)困境。為此我們針對(duì)長(zhǎng)城汽車(chē)的財(cái)務(wù)困境提供了包括加強(qiáng)舉債能力、強(qiáng)化制度管理、調(diào)整固定資產(chǎn)占比等的解決措施。