中概股的“至暗”時刻已經(jīng)過去

陳建德

最近，一些熱門中概股重回升勢，阿里巴巴、拼多多、百度、京東等美股中概股相比前期低點均有所上漲。而伴隨著中國科技公司從美國證券交易所退市的風(fēng)險消失，以及近期政策的轉(zhuǎn)變，不少投資者正在重拾對中概股的信心。

2020年至2021年，中概股跌跌不休，大量的中概股從最高點到最低點的時候跌去80%，甚至90%還多，由于之前中概股的一路上漲，在其過去一兩年基本面發(fā)生很大變化的情況下，很多投資者并未認(rèn)識到其基本面發(fā)生的根本性變化，高位接盤中概股，虧損嚴(yán)重。

在眾多投資者搶著抄底中概股及港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭股之時，筆者曾于今年1月22日在《紅周刊》發(fā)布了一篇題為《抄底？且慢！中概互聯(lián)龍頭股風(fēng)險或未完全釋放》的文章，當(dāng)時這篇文章詳細(xì)地論述了中概及港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭股風(fēng)險尚未完全釋放的原因，事后看，從年初到10月最低點，很多相關(guān)股票如阿里、京東、嗶哩嗶哩等，都再次腰斬不止一半。

不過，來到當(dāng)下這個時點，筆者認(rèn)為，中概股的至暗時刻應(yīng)該已經(jīng)過去了。因為影響中概股的幾大利空因素已利空出盡，很多方面都有了較大改善。

首先，是國內(nèi)對平臺經(jīng)濟的整治。2020年開始，基于平臺經(jīng)濟在相關(guān)領(lǐng)域的無序擴張，對相關(guān)的行業(yè)的生態(tài)造成了比較大的沖擊，有壟斷、寡頭之嫌。在反壟斷的大方針下，國內(nèi)開始反對、整治資本的無序擴張，國家工商總局對也包括阿里、美團等公司開具巨額的反壟斷、殺熟等的罰單。

2020年，中央經(jīng)濟工作會議，提到“強化反壟斷與防止資本無序擴張”作為重點任務(wù)，平臺經(jīng)濟反壟斷成為重中之重。2021年，中央經(jīng)濟工作會議則指出，要為資本設(shè)置“紅綠燈”，依法加強對資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長。政策對于平臺經(jīng)濟的作用，或許是2021和2022年中概股大跌的最主要原因。因為政策的導(dǎo)向變化，會對企業(yè)的長期發(fā)展產(chǎn)生非常重大的影響。不過，這一因素已經(jīng)有所改善，國內(nèi)對于平臺經(jīng)濟的政策已開始友好。12月15日和12月16日，中央召開中央經(jīng)濟工作會議，在通稿中寫道：會議指出，要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手。

12月18日，浙江省委書記易煉紅在阿里巴巴集團考察企業(yè)展廳，詳細(xì)了解企業(yè)發(fā)展歷程、商業(yè)板塊、創(chuàng)新成果及發(fā)展計劃等，強調(diào)要學(xué)深悟透總書記關(guān)于推動平臺經(jīng)濟規(guī)范健康持續(xù)發(fā)展和引導(dǎo)資本健康發(fā)展重要論述精神，堅持發(fā)展和規(guī)范并重，規(guī)范資本行為、激發(fā)創(chuàng)新活力、增強核心競爭力，在推動發(fā)展、國際競爭和造福社會中大顯身手，爭當(dāng)規(guī)范發(fā)展模范生、創(chuàng)新發(fā)展領(lǐng)頭羊、融通發(fā)展服務(wù)商支撐者。

12月20日，國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議指出：“三是堅持‘兩個毫不動搖’，支持民營企業(yè)提振信心、更好發(fā)展。支持平臺經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展?！?/p>

從近一個星期的政策來看，在平臺經(jīng)濟經(jīng)過兩年的整治后，國內(nèi)對于平臺經(jīng)濟的政策已經(jīng)發(fā)生了很大的改變、改善。

其次，中美雙方證監(jiān)機構(gòu)對于中概企業(yè)審計的監(jiān)管態(tài)度不同。2021年底，美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）董事會認(rèn)為中國監(jiān)管當(dāng)局的立場，使他們無法檢查或調(diào)查PCAOB注冊的會計師事務(wù)所，宣布他們無法確認(rèn)其審計有效性。根據(jù)《外國公司問責(zé)法案》和PCAOB第6100條規(guī)則，若外國公司連續(xù)三年未經(jīng)過PCAOB認(rèn)可的有效審計，將強制從美股退市，中概股普遍面臨退市風(fēng)險。

中概股遇到的退市風(fēng)險，是其2021到2022年大幅度下跌的第二大主要原因。目前來看，這個因素也得到很大改善。當(dāng)下，中美雙方監(jiān)管機構(gòu)在審計上的談判取得重大進展。2022年12月15日上午，PCAOB發(fā)布公告稱，2022年9月至11月在中國香港開展的中概股審計檢查工作的流程符合既定標(biāo)準(zhǔn)，PCAOB董事會已經(jīng)撤銷2021年作出的無法檢查或調(diào)查中概股會計師事務(wù)所的裁定。

12月16日，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人回應(yīng)中美審計監(jiān)管合作進展情況時表示，中國證監(jiān)會一貫主張通過監(jiān)管合作機制解決跨境上市審計監(jiān)管問題，實踐證明只要雙方秉持相互尊重、專業(yè)務(wù)實的合作精神，一定能夠找到一條符合各自法律和監(jiān)管要求的可行合作路徑。

12月21日，證監(jiān)會表示，要推動形成中美審計監(jiān)管常態(tài)化合作機制，營造更加穩(wěn)定、可預(yù)期的國際監(jiān)管合作環(huán)境。

從近一個星期中美雙方監(jiān)管機會的表態(tài)可以看出，中美雙方在審計監(jiān)管上初步達(dá)成協(xié)議，中概股的退市風(fēng)險暫時可以得以解除。

第三，美聯(lián)儲不斷加息，美股下跌。2022年，美聯(lián)儲不斷地加息，市場在美元利率不斷上升的利空因素下，美國股市下跌幅度也較大，納斯達(dá)克指數(shù)從2021年底最高的16212點左右跌到最低的10088點，跌幅高達(dá)37.8%。同期，道瓊斯指數(shù)從最高的36952點跌到最低的28660點，跌幅也高達(dá)22.5%！

覆巢之下，焉有完卵？在指數(shù)大跌的大環(huán)境下，中概股跟著下跌實屬正常，這應(yīng)該是中概股大幅下跌的第三大原因。

與此同時，這個利空因素也有所改善，美聯(lián)儲加息預(yù)期到底，美股可能已企穩(wěn)。美聯(lián)儲經(jīng)過2022年的連續(xù)加息后，目前市場普遍預(yù)期將于2022年上半年加息結(jié)束，并且最快有可能于2022年底、2023年初開始進入降息周期。至此，美聯(lián)儲加息對市場的最悲觀的影響階段可能也已經(jīng)過去。美元指數(shù)方面，美元指數(shù)已經(jīng)從2022年9月底最高的114.778跌到最新的104左右，下跌約10%。道指已從10月初的28660低點反彈到目前的34000點左右；納斯達(dá)克指數(shù)已從最低點的10088點的反彈到11000點左右。

從上面分析可以看出，影響中概股過去兩年大跌的三個主要因素到目前為止都有了很大的改善，所以，中概股最差的時間應(yīng)該已經(jīng)過去。

那么，中概股還能再現(xiàn)過往牛途嗎？筆者認(rèn)為，往后看，對于中概股不用再過于悲觀，但是中概股要想再復(fù)制之前幾年的那種大牛市，估計總體也很難。原因在于，第一，那是平臺經(jīng)濟發(fā)展最快的幾年，平臺經(jīng)濟經(jīng)過這些年的快速發(fā)展以后，整體規(guī)模很大，滲透率已經(jīng)較高，增速也已經(jīng)放緩。當(dāng)然，如果以后的平臺經(jīng)濟中，有一些新的爆款的業(yè)態(tài)出現(xiàn)，新的業(yè)態(tài)的公司還是很有可能走出大牛市的。第二，前幾年的中概股的大牛市，剛好也是美國貨幣大放水，美股特別是納斯達(dá)克指數(shù)的大牛市。而往后看，從2023年底開始，美國經(jīng)濟可能會陷入衰退，美股是否能走大牛市是存在不確定性的。第三，從世界各國對于產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管政策來看，反壟斷并未退去，目前國內(nèi)支持平臺經(jīng)濟的發(fā)展，但是并不意味著就會支持壟斷，并不意味著就不反壟斷。