余子良，邙薈婷，佟家棟

(1.南開大學(xué) 金融學(xué)院，天津 300350；2.南開大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津 300071)

近期爆發(fā)的“烏克蘭危機(jī)”期間，在歐美等數(shù)十個(gè)國(guó)家嚴(yán)苛的聯(lián)合制裁下，俄羅斯的盧布并沒(méi)有發(fā)生如大多數(shù)人所預(yù)期的那樣崩潰，反而在天然氣“盧布結(jié)算令”宣布和執(zhí)行后，對(duì)美元匯率迅速恢復(fù)到?jīng)_突前水平、甚至開始大幅度升值(圖1)。盧布這一與能源交易綁定后的“異?！北憩F(xiàn)，在一定程度上間接例證了石油美元體系在維系美元國(guó)際貨幣地位中的重要性。本文將系統(tǒng)梳理并討論在布雷頓森林體系解體后，美國(guó)如何通過(guò)石油美元體系構(gòu)建起支撐美元國(guó)際貨幣地位的使用粘性基礎(chǔ)；進(jìn)一步分析該體系潛在的脆弱性、近期涌現(xiàn)的石油貿(mào)易去美元化現(xiàn)象及其對(duì)人民幣國(guó)際化的啟示。

匯率風(fēng)險(xiǎn)是跨國(guó)投資與貿(mào)易活動(dòng)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一，也是影響跨國(guó)經(jīng)貿(mào)活動(dòng)決策的重要因素。在過(guò)去40多年中，尤其是2001年加入世界貿(mào)易組織(World Trade Organization,WTO)的20多年中，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易取得了令世人矚目的成績(jī)，并于2009年超越德國(guó)成為世界第一大出口國(guó)[1]。即便是全球經(jīng)貿(mào)活動(dòng)深受新冠肺炎疫情影響的2020年，中國(guó)仍持續(xù)數(shù)年成為全球第一大貿(mào)易國(guó)和超過(guò)120多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的最大貿(mào)易伙伴國(guó)(1)詳見(jiàn)2021年3月聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議發(fā)布的《2020年貿(mào)易和發(fā)展報(bào)告》。。然而，相較于中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的快速發(fā)展，人民幣國(guó)際化程度相對(duì)落后，已成為制約中國(guó)對(duì)外貿(mào)易發(fā)展的重要因素。在雙邊貿(mào)易、投資等均主要以美元為計(jì)價(jià)單位和清算貨幣的現(xiàn)行國(guó)際金融體系下，中國(guó)任何跨國(guó)經(jīng)貿(mào)活動(dòng)都將承擔(dān)著額外的匯率風(fēng)險(xiǎn)沖擊成本。

針對(duì)這一情況，中國(guó)人民銀行在2008年全球金融危機(jī)后，實(shí)施了一系列以“雙邊貿(mào)易與投資便利化”為導(dǎo)向的政策來(lái)推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，并取得了豐碩的成果(2)詳見(jiàn)歷年中國(guó)人民銀行《人民幣國(guó)際化報(bào)告》。。然而，由于起點(diǎn)較低，人民幣距離成為真正的主導(dǎo)型國(guó)際貨幣還有較長(zhǎng)的路要走[2]?！笆奈濉币?guī)劃明確了“穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化”以及“立足國(guó)內(nèi)大循環(huán)，協(xié)同推進(jìn)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和貿(mào)易強(qiáng)國(guó)建設(shè)”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。在國(guó)內(nèi)外雙循環(huán)背景下，推進(jìn)人民幣國(guó)際化與貿(mào)易強(qiáng)國(guó)建設(shè)目標(biāo)是相輔相成的。貿(mào)易強(qiáng)國(guó)建設(shè)需要有相應(yīng)國(guó)際化水平的人民幣作支撐。因此，有必要對(duì)國(guó)際貨幣形成的理論基礎(chǔ)與現(xiàn)實(shí)支持進(jìn)行深層次梳理與分析。

圖1 2022年1～6月“烏克蘭危機(jī)”前后美元兌俄羅斯盧布每日匯率

國(guó)際貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，即新市場(chǎng)參與者能夠從使用現(xiàn)行市場(chǎng)參與者使用的貨幣中獲益，是一國(guó)貨幣獲得國(guó)際貨幣地位并得以維系的基礎(chǔ)[3-4]。然而，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)雖然能夠很好地從理論上解釋現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系，卻并未闡釋網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)本身是如何產(chǎn)生的。本文以石油美元為切入點(diǎn)，系統(tǒng)梳理并分析了美國(guó)如何通過(guò)對(duì)石油生產(chǎn)的控制并配合國(guó)內(nèi)深度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，使得美元全面主導(dǎo)了石油等大宗商品的計(jì)價(jià)權(quán)、定價(jià)權(quán)、交易媒介、結(jié)算貨幣、風(fēng)險(xiǎn)管理、富余資金投資等多個(gè)領(lǐng)域，從而形成了后布雷頓森林體系時(shí)期美元強(qiáng)大的國(guó)際貨幣網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)基礎(chǔ)。

具體來(lái)說(shuō)，首先，本文梳理并分析了石油美元體系形成的歷史背景和形成過(guò)程?！疤乩锓覂呻y”，即美元作為國(guó)際貨幣的信貸創(chuàng)造能力與維護(hù)美元幣值穩(wěn)定的目標(biāo)沖突，最終導(dǎo)致了以美元為中心的布雷頓森林體系國(guó)際金融秩序的瓦解。然而，在布雷頓森林體系瓦解、全球?qū)γ涝判膭?dòng)搖之際，美元作為主導(dǎo)型國(guó)際貨幣的地位非但沒(méi)有衰退、反而得以維持甚至加強(qiáng)。本文的分析表明，以石油美元體系為代表的對(duì)美元使用的依賴性與慣性，在其中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

1975年，石油輸出國(guó)組織(Organization of the Petroleum Exporting Countries,OPEC)將美元作為石油出口唯一的計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣，標(biāo)志著石油美元體系正式開始形成。由此，美元在布雷頓森林體系解體之后成功轉(zhuǎn)變?yōu)槭椭С值呢泿?，其贖回價(jià)值從固定數(shù)量的黃金轉(zhuǎn)變?yōu)楦?dòng)于其他貨幣之上的法定貨幣，從而理論上使得美聯(lián)儲(chǔ)的信貸創(chuàng)造和貨幣供應(yīng)能力不再受限。同時(shí)，石油美元回流支撐著美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是20世紀(jì)70年代中期以來(lái)美國(guó)維持其霸權(quán)的重要基礎(chǔ)[5]。在石油美元體系下，美元除了作為交換媒介之外，還在石油市場(chǎng)提供價(jià)格透明度并履行記賬單位職能[6]，加之20世紀(jì)70年代美元在各國(guó)外匯儲(chǔ)備占比達(dá)80%以上，從而形成了美元國(guó)際貨幣強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，使得市場(chǎng)參與者更傾向于使用美元[7]。這不僅抵消了布雷頓森林體系解體后對(duì)美元的信心不足問(wèn)題，還在交易慣性的作用下，使得美元長(zhǎng)期主導(dǎo)國(guó)際貿(mào)易與投資。這一交易慣性即使在美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力減退時(shí)也可能持續(xù)下去[2，8]，進(jìn)而反過(guò)來(lái)促進(jìn)石油美元體系的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

其次，我們系統(tǒng)梳理并分析了石油美元體系潛在的脆弱性與近年來(lái)的石油貿(mào)易去美元化傾向問(wèn)題。美國(guó)長(zhǎng)期的財(cái)政與貿(mào)易赤字、外部競(jìng)爭(zhēng)和缺乏國(guó)際責(zé)任與擔(dān)當(dāng)?shù)拿涝芾矸绞?，都?yán)重影響了石油美元體系的運(yùn)行[9]。在過(guò)去20年中，陸續(xù)涌現(xiàn)了一系列石油去美元化嘗試。例如，2000年伊拉克堅(jiān)持將石油出口貨幣換成歐元；2003—2004年期間，伊朗和俄羅斯政府均多次表露建立石油歐元體系的意圖[9]。在爭(zhēng)奪石油計(jì)價(jià)與定價(jià)權(quán)的衍生品市場(chǎng)方面，也先后出現(xiàn)印度、日本、中國(guó)等建立以本國(guó)貨幣為計(jì)價(jià)單位的原油期貨市場(chǎng)。尤其是以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)原油期貨市場(chǎng)在2018年3月26日建立后，迅速發(fā)展成為僅次于美國(guó)西德克薩斯(WTI)和英國(guó)布倫特(Brent)的全球第三大原油期貨市場(chǎng)，并在一定程度上成為原油價(jià)格的亞洲基準(zhǔn)[10]。以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)成為影響世界石油定價(jià)體系的重要因素[11]，并對(duì)現(xiàn)行石油美元霸權(quán)產(chǎn)生挑戰(zhàn)[12]。這也在一定程度上解釋了為什么歐美國(guó)家對(duì)中國(guó)推進(jìn)人民幣定價(jià)的大宗商品衍生品市場(chǎng)(如原油期貨等)過(guò)度“關(guān)心”、戒心深重。

最后，本文基于國(guó)際貨幣網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的理論基礎(chǔ)和對(duì)石油美元體系的梳理與分析，討論了人民幣國(guó)際化可能的借鑒與啟示。石油美元的形成與運(yùn)行歷史經(jīng)驗(yàn)表明，雖然目前美元與美國(guó)經(jīng)濟(jì)均面臨一系列問(wèn)題與挑戰(zhàn)，但至少在將來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，以美元為中心的國(guó)際金融秩序仍將持續(xù)[13-14]。以石油美元體系為基礎(chǔ)所形成的強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)使得美元在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都很難被其他貨幣所取代。正如1944年確立了以美元為中心的布雷頓森林體系，但直到20世紀(jì)60年代后期美元才全面取代了英鎊成為主導(dǎo)型國(guó)際貨幣[2，15]。這意味著人民幣國(guó)際化將會(huì)面臨諸多阻力與挑戰(zhàn)，將是一個(gè)持續(xù)、長(zhǎng)期的過(guò)程。在某種意義上，這也解釋了為什么“十四五”規(guī)劃對(duì)人民幣國(guó)際化設(shè)定的目標(biāo)是“穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化”。

一、石油美元體系的確立背景

石油美元體系是在對(duì)美元與美國(guó)經(jīng)濟(jì)都極為不利的背景下建立的，是美國(guó)針對(duì)20世紀(jì)70年代全球政治與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、利用其政治與經(jīng)濟(jì)霸權(quán)地位對(duì)原有國(guó)際金融體系的一次重新調(diào)整。調(diào)整的動(dòng)機(jī)源于兩方面：布雷頓森林體系解體、全球?qū)γ涝a(chǎn)生信任危機(jī)[16]，美國(guó)亟需維護(hù)美元不久前才從英鎊手里承接過(guò)來(lái)的全球主導(dǎo)型國(guó)際貨幣地位；在美國(guó)石油消費(fèi)對(duì)外依賴度不斷攀升的同時(shí)美國(guó)卻逐漸喪失了原有對(duì)中東地區(qū)石油生產(chǎn)的直接控制權(quán)，在石油供求關(guān)系中逐漸處于被動(dòng)地位。

(一)布雷頓森林體系解體、美元信任危機(jī)產(chǎn)生

1944年，作為第二次世界大戰(zhàn)戰(zhàn)勝國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)者，美國(guó)憑借自身的實(shí)力主導(dǎo)建立了以美元為中心的國(guó)際金融體系，即布雷頓森林體系。在該體系下，美元與黃金掛鉤，其他國(guó)家貨幣與美元掛鉤，從而形成了一個(gè)穩(wěn)定的匯率體系。同時(shí)，根據(jù)相關(guān)國(guó)際協(xié)議，石油貿(mào)易以石油生產(chǎn)公司的控制國(guó)貨幣作為交易貨幣。美國(guó)當(dāng)時(shí)控制著世界大多數(shù)石油生產(chǎn)公司，因此，大部分石油貿(mào)易自然就以美元進(jìn)行結(jié)算[17]。

然而，雖然布雷頓森林體系確立了以美元為中心的國(guó)際貨幣金融體系，但是美元全面取代英鎊成為主導(dǎo)型國(guó)際貨幣是20世紀(jì)60年代(3)對(duì)美元何時(shí)取代英鎊成為主導(dǎo)型國(guó)際貨幣的時(shí)間，學(xué)界仍存在爭(zhēng)議。本文的相關(guān)論述主要參考EICHENGREEN B,MEHL A,CHITU L.How global currencies work:past,present,and future[M].Princeton：Princeton University Press,2017.的結(jié)論與觀點(diǎn)。。英國(guó)在國(guó)際金本位時(shí)代憑借其深度發(fā)展的金融市場(chǎng)、充當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性緊急提供者的央行以及與世界各地的殖民貿(mào)易，使得英鎊成為全球第一個(gè)真正意義上主導(dǎo)型國(guó)際貨幣[2]。與后來(lái)的美元類似，英鎊在全球貿(mào)易、央行國(guó)際儲(chǔ)備中均扮演了極為重要的角色。然而，由于兩次世界大戰(zhàn)嚴(yán)重削弱的國(guó)家整體實(shí)力，英國(guó)無(wú)力穩(wěn)定全球貨幣和金融市場(chǎng)[18]，英鎊作為主導(dǎo)型國(guó)際貨幣的支撐力也不復(fù)存在。1949年英鎊出現(xiàn)大幅貶值，并在之后的幾年里，其在全球儲(chǔ)備中所占份額由第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)的80%迅速下降到30%左右[2]。與此相對(duì)應(yīng)的是，通過(guò)主導(dǎo)并構(gòu)建起的以美元為中心的戰(zhàn)后國(guó)際金融秩序——布雷頓森林體系，美國(guó)輔以馬歇爾計(jì)劃為歐洲提供美元計(jì)價(jià)的信貸、強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展和市場(chǎng)流動(dòng)性不斷增強(qiáng)，最終使得美元全面取代英鎊成為主導(dǎo)型國(guó)際貨幣[2]。

然而，布雷頓森林體系存在先天不穩(wěn)定性，在促使美元成為主導(dǎo)型國(guó)際貨幣的同時(shí)，也最終導(dǎo)致了該體系的瓦解。作為國(guó)際貨幣金融體系的中心、主導(dǎo)型國(guó)際貨幣，美國(guó)一方面需要為全世界提供美元流動(dòng)性，另一方面又需要維護(hù)美元幣值穩(wěn)定以維護(hù)對(duì)美元的信心，這兩個(gè)難以調(diào)和的沖突目標(biāo)即“特里芬兩難”問(wèn)題。隨著戰(zhàn)后全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入恢復(fù)與快速發(fā)展時(shí)期，世界各國(guó)對(duì)美元需求也持續(xù)快速增長(zhǎng)，同時(shí)美國(guó)的貿(mào)易逆差也不斷增長(zhǎng)，并在越南戰(zhàn)爭(zhēng)及“偉大社會(huì)”計(jì)劃的直接催化下持續(xù)惡化，美元出現(xiàn)波動(dòng)和貶值[19-21]，進(jìn)而多次導(dǎo)致了美元危機(jī)。最終，在1971年7月第七次美元危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)尼克松政府于8月15日宣布實(shí)行“新經(jīng)濟(jì)政策”，停止履行外國(guó)政府或中央銀行可用美元向美國(guó)兌換黃金的義務(wù)，布雷頓森林體系正式瓦解。20世紀(jì)70年代初，在全球政治、經(jīng)濟(jì)與國(guó)際金融體系動(dòng)蕩、對(duì)美元信任危機(jī)蔓延之際，深受美國(guó)影響的OPEC甚至開始討論用一籃子貨幣為石油交易定價(jià)的可能性，世界各國(guó)對(duì)美元的需求也有所下降[19]。

為了避免美元主導(dǎo)型國(guó)際貨幣地位的喪失，美國(guó)顯然亟需其他機(jī)制重新樹立對(duì)美元的信心。1975年建立起的石油美元體系在其中起到了至關(guān)重要的作用。國(guó)際貨幣基金組織(International Monetary Fund,IMF)1976年通過(guò)的《牙買加協(xié)議》則進(jìn)一步明確了美元作為主導(dǎo)型國(guó)際貨幣和全球主要儲(chǔ)備貨幣的地位。

(二)美國(guó)在石油供求關(guān)系上逐漸處于被動(dòng)地位

20世紀(jì)70年代初期，美國(guó)在全球石油供求關(guān)系中也逐漸處于被動(dòng)地位。由于中東和北非地區(qū)的石油大發(fā)現(xiàn)，美國(guó)逐漸喪失了其石油生產(chǎn)大國(guó)的地位；與此同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)石油等能源需求日益增加，美國(guó)對(duì)中東石油的依賴程度逐漸增加。1940年，美國(guó)石油產(chǎn)量世界占比達(dá)63%，此時(shí)的中東地區(qū)石油產(chǎn)量全球占比不足5%[22]。然而，第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，雖然美國(guó)仍然是全球最大的石油生產(chǎn)國(guó)，中東和北非地區(qū)已擁有了世界上最大的已探明石油儲(chǔ)量，在全球石油生產(chǎn)中的重要性也迅速提升。在20世紀(jì)40年代后期，美國(guó)軍方石油消耗量的一半已經(jīng)開始由阿拉伯地區(qū)供應(yīng)；其后的馬歇爾計(jì)劃的重建燃料也有相當(dāng)一部分來(lái)自于中東地區(qū)[17]。1948年至1972年短短20多年時(shí)間里，中東地區(qū)的石油日產(chǎn)量從110萬(wàn)桶暴增至1 820萬(wàn)桶，增幅達(dá)15.5倍，在全球石油產(chǎn)量占比也上升到34%；與此同時(shí)，隨著工業(yè)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，美國(guó)的石油消費(fèi)需求也不斷增長(zhǎng)；1973年，美國(guó)徹底由石油凈出口國(guó)轉(zhuǎn)變成為石油凈進(jìn)口國(guó)[23]。

此外，在喪失自身石油生產(chǎn)大國(guó)地位的同時(shí)，美國(guó)對(duì)全球石油生產(chǎn)的控制力和對(duì)原油現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)能力也不斷衰退，逐漸讓位于中東產(chǎn)油國(guó)與OPEC。20世紀(jì)50年代，以英美石油公司為首的石油“七姊妹”控制了波斯灣地區(qū)的石油生產(chǎn)權(quán)(4)“七姊妹”指7家大型歐美石油公司：(1)新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油，即后來(lái)的埃克森(Exxon)石油公司；(2)紐約標(biāo)準(zhǔn)石油，即后來(lái)的美孚(Mobil)石油公司；(3)加利福尼亞標(biāo)準(zhǔn)石油，后來(lái)成為雪佛龍(Chevron)；(4)德士古(Texaco)；(5)海灣石油(Gulf Oil)；(6)英國(guó)波斯石油公司，因?yàn)楫?dāng)時(shí)主要經(jīng)營(yíng)范圍在伊朗，在伊朗革命后撤走，全力經(jīng)營(yíng)北海油田，即后來(lái)的英國(guó)石油公司(British Petroleum，BP)；(7)殼牌公司(Shell)，其為英荷合資公司。。這些公司在向授予特許權(quán)的國(guó)家支付特許權(quán)使用費(fèi)后，擁有從事所有與石油行業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)的權(quán)力，并可以自由決定石油產(chǎn)量和價(jià)格，且不受東道主產(chǎn)油國(guó)的干預(yù)[17]。隨著二戰(zhàn)后全球民族獨(dú)立運(yùn)動(dòng)與外資國(guó)有化浪潮，許多石油生產(chǎn)國(guó)開始了石油資源國(guó)有化運(yùn)動(dòng)[22]。1947年，委內(nèi)瑞拉政府率先要求境內(nèi)石油開采公司與政府五五分成；1973年，伊朗就收購(gòu)英伊石油公司進(jìn)行了談判[24]；同樣在1973年，沙特阿拉伯政府收購(gòu)了沙特阿美石油公司25%的股份；利比亞、阿爾及利亞、伊拉克等也在20世紀(jì)70年代將石油工業(yè)國(guó)有化。尤其對(duì)沙特阿美石油公司控制權(quán)的衰退，使得美國(guó)對(duì)中東石油生產(chǎn)的直接控制力嚴(yán)重削弱。

與此同時(shí)，隨之削弱的還有對(duì)石油的定價(jià)權(quán)。二戰(zhàn)后，為提高石油收入，獲得在全球石油市場(chǎng)上的話語(yǔ)權(quán)，主要產(chǎn)油國(guó)組織成立了石油輸出國(guó)組織(OPEC)。OPEC成立的早期，對(duì)全球原油市場(chǎng)影響較小。然而，隨著石油企業(yè)國(guó)有化運(yùn)動(dòng)的成效，使產(chǎn)油國(guó)對(duì)石油生產(chǎn)的控制權(quán)增強(qiáng)，OPEC逐漸發(fā)展成為石油市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，OPEC為了打擊對(duì)手以色列及支持以色列的國(guó)家，宣布石油禁運(yùn)、暫停出口，從而導(dǎo)致了第一次石油危機(jī)。在第一次石油危機(jī)期間，阿拉伯石油生產(chǎn)商削減石油產(chǎn)量、實(shí)行石油禁運(yùn)；該行為得到了多個(gè)國(guó)家的支持，導(dǎo)致油價(jià)進(jìn)一步升高。1973年的石油禁運(yùn)開啟石油歷史的一個(gè)新時(shí)代，表明“七姊妹”無(wú)法再維持其對(duì)石油的控制權(quán)，石油的生產(chǎn)調(diào)控權(quán)和定價(jià)權(quán)讓位于OPEC[17]。

二、石油美元體系的形成

石油美元體系通常指在布雷頓森林體系解體后，以美元作為計(jì)價(jià)單位和交易媒介的全球石油貿(mào)易體系。然而，正如前文所述，布雷頓森林體系時(shí)期，全球石油貿(mào)易實(shí)際上也是由美元所主導(dǎo)的，只是這一體系的重要性被以美元為中心的國(guó)際貨幣金融體系所掩蓋，并在后期受到了美國(guó)對(duì)全球石油生產(chǎn)控制權(quán)減弱的影響。因此，在很大程度上，現(xiàn)行石油美元體系可視為美國(guó)通過(guò)其經(jīng)濟(jì)、政治和軍事影響力重構(gòu)了原有石油美元體系，以促使其形成并支撐后布雷頓森林體系時(shí)期美元國(guó)際貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

具體來(lái)說(shuō)，美國(guó)是通過(guò)對(duì)石油現(xiàn)貨市場(chǎng)和金融衍生品市場(chǎng)兩方面的影響來(lái)構(gòu)建現(xiàn)行石油美元體系的。在現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，美國(guó)以沙特為切入點(diǎn)，培養(yǎng)和武裝美國(guó)在中東的利益和權(quán)利代理人，掌握了中東石油市場(chǎng)的計(jì)價(jià)權(quán)[25]。在金融衍生品市場(chǎng)方面，美國(guó)憑借國(guó)內(nèi)深度發(fā)達(dá)的期權(quán)、期貨等金融衍生品市場(chǎng)為石油現(xiàn)貨市場(chǎng)提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，從而逐漸主導(dǎo)了全球石油現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。在這兩方面因素共同作用下，美元全面主導(dǎo)了石油的計(jì)價(jià)權(quán)、定價(jià)權(quán)、交易媒介、結(jié)算貨幣、風(fēng)險(xiǎn)管理、富余資金投資等多個(gè)領(lǐng)域，從而形成了后布雷頓森林體系時(shí)期美元國(guó)際貨幣網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的基礎(chǔ)。

(一)以沙特為切入點(diǎn)，美元主導(dǎo)石油市場(chǎng)的計(jì)價(jià)權(quán)

美國(guó)對(duì)中東石油市場(chǎng)產(chǎn)生影響，乃至對(duì)整個(gè)OPEC的影響，主要是通過(guò)沙特實(shí)現(xiàn)的。美國(guó)和沙特的關(guān)系始于20世紀(jì)30年代。1933年，美國(guó)加利福尼亞標(biāo)準(zhǔn)石油公司(后重組為沙特阿美石油公司)獲得沙特政府授予的石油開采特許權(quán)，其在被沙特政府國(guó)有化之前，一直全面控制著沙特石油的勘探、開采、煉油、銷售、定價(jià)等各個(gè)方面[23，26]。1945年2月，美國(guó)和沙特達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，約定由沙特向全球供應(yīng)廉價(jià)石油以換取美國(guó)的保護(hù)，促成中東石油與美國(guó)國(guó)家安全的聯(lián)系[5，25]。20世紀(jì)70年代，沙特已在中東產(chǎn)油國(guó)中擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。這源于兩方面因素的影響：第一，沙特是中東地區(qū)最大的石油生產(chǎn)國(guó)。1970—1981年，沙特石油產(chǎn)量占中東地區(qū)的比重從27.66%暴增至峰值63.38%，石油儲(chǔ)備達(dá)16.80億桶，占整個(gè)中東地區(qū)的46.36%[22，27]。第二，沙特輕質(zhì)原油價(jià)格成為其他OPEC國(guó)家和許多非OPEC國(guó)家價(jià)格制定的參考基準(zhǔn)[28]。因此，作為OPEC最重要的核心成員國(guó)，沙特在確保石油現(xiàn)貨市場(chǎng)以美元計(jì)價(jià)方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用[29]。

通過(guò)與沙特的系列雙邊協(xié)議，美國(guó)成功通過(guò)沙特促使其他OPEC國(guó)家也同樣以美元作為石油的計(jì)價(jià)貨幣。1974年6月，美國(guó)與沙特兩國(guó)聯(lián)合成立“美國(guó)-沙特阿拉伯經(jīng)濟(jì)合作聯(lián)合委員會(huì)”，下設(shè)特別技術(shù)小組，旨在改善雙邊政治和商業(yè)關(guān)系、促進(jìn)美國(guó)商品和服務(wù)出口到沙特；同時(shí)與紐約和倫敦的銀行利益集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，允許沙特利用石油出口盈余資金購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，實(shí)現(xiàn)石油美元回流。隨后，美國(guó)與沙特兩國(guó)再次達(dá)成協(xié)議，沙特承諾以美元出售石油。作為OPEC最大的石油生產(chǎn)國(guó)，所產(chǎn)“輕質(zhì)石油”實(shí)際上已經(jīng)成為其他OPEC國(guó)家石油定價(jià)基準(zhǔn)的背景下，沙特憑借其自身的影響力成功說(shuō)服其他OPEC國(guó)家也將石油與美元綁定。1975年，OPEC宣布以美元作為石油貿(mào)易的交易貨幣[5，25，29]，標(biāo)志著石油美元體系正式形成。

(二)通過(guò)金融衍生品市場(chǎng)，美元掌握石油市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)

雖然石油美元體系通常指以美元作為計(jì)價(jià)貨幣和交易媒介的現(xiàn)行石油貿(mào)易體系，但通常被忽略的是，以美元計(jì)價(jià)的原油期貨等金融衍生品市場(chǎng)在構(gòu)建并維護(hù)石油美元體系運(yùn)行方面可能發(fā)揮了極為重要的作用。雖然1973年第一次石油危機(jī)凸顯了OPEC國(guó)家在全球石油貿(mào)易供給端的影響力，但隨著俄羅斯、挪威和英國(guó)近海鉆探的引入，全球石油供給更加多元化，OPEC國(guó)家也逐漸喪失了對(duì)石油現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的絕對(duì)影響力。出口競(jìng)爭(zhēng)使得單一國(guó)家或組織難以享有壟斷定價(jià)權(quán)，石油價(jià)格的定價(jià)權(quán)逐漸由產(chǎn)油國(guó)過(guò)渡到由市場(chǎng)決定。1981年美國(guó)放松石油進(jìn)口管制后，其他石油消費(fèi)國(guó)緊隨其后，最終促使石油定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)[29]。這一轉(zhuǎn)變使得美國(guó)憑借國(guó)內(nèi)極具廣度與深度的金融市場(chǎng)讓美元通過(guò)金融衍生品市場(chǎng)重新掌控全球石油貿(mào)易的定價(jià)權(quán)成為可能。

對(duì)于大宗商品來(lái)說(shuō)，其金融衍生品——期貨——通常具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，即期貨價(jià)格的變化能夠迅速反映影響現(xiàn)貨價(jià)格因素的信息[30]，從而引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的變化。憑借國(guó)內(nèi)深度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和先行者優(yōu)勢(shì)，以美元計(jì)價(jià)的美國(guó)西得克薩斯原油(WTI)期貨價(jià)格和英國(guó)布倫特原油(Brent)期貨價(jià)格逐漸成為全球石油貿(mào)易的基準(zhǔn)價(jià)格。而美國(guó)WTI期貨市場(chǎng)作為全球交易較為活躍的原油期貨市場(chǎng)，對(duì)英國(guó)Brent原油期貨市場(chǎng)、中東迪拜原油期貨與現(xiàn)貨價(jià)格、OPEC一籃子參考價(jià)格等全球主要國(guó)際能源市場(chǎng)價(jià)格均有著重要影響，并成為相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)管理與市場(chǎng)投資/投機(jī)的基準(zhǔn)參考價(jià)格[31-35]。YANG et al.最新研究結(jié)果表明，WTI與Brent原油期貨價(jià)格對(duì)中東最為重要的阿曼原油期貨價(jià)格和近期建立的以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)原油期貨價(jià)格均有著重要的影響[10]。此外，與美元計(jì)價(jià)的原油期貨價(jià)格主導(dǎo)全球原油定價(jià)相呼應(yīng)的是，主導(dǎo)全球石油貿(mào)易報(bào)價(jià)服務(wù)的兩家金融信息服務(wù)公司——普氏能源資訊(Platts)和阿格斯能源咨詢公司(Argus)——也分別來(lái)自美國(guó)和英國(guó)。

在現(xiàn)行石油貿(mào)易市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制下，每日石油現(xiàn)貨交易參考價(jià)格采用基準(zhǔn)原油價(jià)格加上價(jià)差的方式進(jìn)行報(bào)價(jià)，而基準(zhǔn)價(jià)格則主要為以美元計(jì)價(jià)的美國(guó)WTI或英國(guó)Brent期貨價(jià)格的即期價(jià)格或加權(quán)平均價(jià)格(5)Platts采用收市價(jià)估價(jià)法(Market-on-close,MOC)，即設(shè)置一個(gè)時(shí)間窗口，雖然全天接收?qǐng)?bào)價(jià)信息，但只有該時(shí)間窗口內(nèi)的交易才會(huì)被計(jì)入當(dāng)日定價(jià)范圍；Argus采用加權(quán)平均價(jià)(Volume-Weighted Average)和高低價(jià)(Low and High Prices)報(bào)價(jià)。。表1給出了根據(jù)FATTOUH整理的中東主要石油生產(chǎn)國(guó)對(duì)歐洲與美國(guó)石油出口價(jià)格的定價(jià)機(jī)制[36]。以美元計(jì)價(jià)的美國(guó)WTI和英國(guó)Brent原油期貨價(jià)格顯然已經(jīng)成為石油貿(mào)易的定價(jià)基準(zhǔn)，石油生產(chǎn)國(guó)或OPEC已經(jīng)喪失了對(duì)全球石油的定價(jià)能力。SMITH和KILIAN et al.均指出，OPEC國(guó)家在1986年與1999年全球油價(jià)暴跌時(shí)的無(wú)能為力，已經(jīng)充分說(shuō)明OPEC甚至喪失了對(duì)自身油價(jià)的定價(jià)能力[37-38]。

(三)石油美元體系與美元國(guó)際貨幣網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

一國(guó)主權(quán)貨幣取得國(guó)際貨幣地位并得以維系的基礎(chǔ)，在于該貨幣所產(chǎn)生的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，即市場(chǎng)參與者傾向于使用其他市場(chǎng)參與者使用或樂(lè)于接受的貨幣[2-3]。在布雷頓森林體系下，美元與黃金保持固定兌換比率，其他國(guó)家主權(quán)貨幣與美元保持固定匯率，美元國(guó)際貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是顯而易見(jiàn)的。但在布雷頓森林體系解體、對(duì)美元幣值穩(wěn)定信心動(dòng)搖之際，石油美元體系在支持美元國(guó)際貨幣網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、延續(xù)國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中美元使用粘性方面，發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。

石油美元體系通過(guò)對(duì)全球石油貿(mào)易定價(jià)權(quán)與計(jì)價(jià)權(quán)的控制，強(qiáng)化了美元作為國(guó)際貨幣的記賬單位、交易媒介和價(jià)值儲(chǔ)存等基本職能[39]，使得美元全面主導(dǎo)了石油的計(jì)價(jià)權(quán)、定價(jià)權(quán)、交易媒介、結(jié)算貨幣、風(fēng)險(xiǎn)管理、富余資金投資等多個(gè)領(lǐng)域，從而形成并支撐了后布雷頓森林體系時(shí)期美元國(guó)際貨幣強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。石油作為全球重要的大宗商品，不論是對(duì)石油生產(chǎn)國(guó)還是石油消費(fèi)國(guó)均有著重要的影響[40-42]。然而，油價(jià)并不穩(wěn)定，極易受到地緣政治事件、需求沖擊、供給變化、運(yùn)輸狀況、環(huán)境政策等各種因素的影響，甚至在短時(shí)間內(nèi)會(huì)有較大幅度的波動(dòng)[43-44]。這意味著在石油現(xiàn)貨市場(chǎng)需要大量美元進(jìn)行貿(mào)易的同時(shí)，以美元計(jì)價(jià)、對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的WTI與Brent原油期貨等金融衍生品市場(chǎng)也會(huì)有供需雙方大量風(fēng)險(xiǎn)管理交易需求。與此同時(shí)，在大宗商品金融化與投資更加便利化的情況下[45]，對(duì)原油價(jià)格未來(lái)變化持不同預(yù)期的投資者也會(huì)進(jìn)入這些衍生品市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)。這些風(fēng)險(xiǎn)管理與投機(jī)需求將進(jìn)一步增加WTI與Brent金融衍生品市場(chǎng)的流動(dòng)性、增強(qiáng)其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，從而進(jìn)一步強(qiáng)化其全球石油貿(mào)易基準(zhǔn)價(jià)格的地位。此外，國(guó)際貨幣基金組織1976年通過(guò)《牙買加協(xié)議》重新明確了美元作為主導(dǎo)型國(guó)際貨幣和全球主要儲(chǔ)備貨幣的地位。這些因素疊加在一起，美元國(guó)際貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)優(yōu)勢(shì)是顯而易見(jiàn)的。

表1 中東主要石油生產(chǎn)國(guó)出口歐洲與美國(guó)地區(qū)石油定價(jià)機(jī)制

石油美元體系及其衍生出的美元使用粘性與美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與深度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)一起，強(qiáng)化了美元作為全球國(guó)際貿(mào)易與投資的記賬單位、價(jià)值儲(chǔ)藏、交易媒介等職能。至1996年，美國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品交易中有80%的交易以美元作為發(fā)票貨幣[46]；而到2014年，除美國(guó)外的其他國(guó)際進(jìn)口產(chǎn)品貿(mào)易中有約60%以美元為單位開具發(fā)票[47]。美國(guó)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與深度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)同樣吸引了大量外國(guó)投資者。這進(jìn)一步強(qiáng)化了美元的價(jià)值儲(chǔ)藏職能，使得美元在全球外匯儲(chǔ)備中占比極高。在20世紀(jì)70年代高峰期，全球外匯儲(chǔ)備的80%以美元資產(chǎn)的形式持有[48]。此外，國(guó)際貿(mào)易支付的貨幣需求通常與國(guó)際貨幣的價(jià)值存儲(chǔ)和交易媒介職能相關(guān)聯(lián)。以石油美元體系為基礎(chǔ)，美元作為交易媒介的作用日益增強(qiáng)[49]，參與者不斷增多、影響范圍也不斷擴(kuò)大[7]。更為重要的是，這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)會(huì)賦予主導(dǎo)型國(guó)際貨幣交易慣性與持續(xù)性，使得美元擁有了長(zhǎng)期主導(dǎo)全球國(guó)際貿(mào)易與投資的基礎(chǔ)[2]，進(jìn)而促使石油美元體系運(yùn)行更為穩(wěn)固。

三、石油美元體系的脆弱性

石油美元體系是現(xiàn)行以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系的典型表現(xiàn)，其存在的問(wèn)題也即當(dāng)前國(guó)際貨幣體系所存在的問(wèn)題。現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系并未從根本上解決主權(quán)貨幣作為國(guó)際貨幣的“信貸創(chuàng)造能力與維持幣值穩(wěn)定”目標(biāo)沖突的“特里芬兩難”問(wèn)題。這一問(wèn)題隨著近年來(lái)美國(guó)相對(duì)國(guó)力衰退、國(guó)內(nèi)民粹主義抬頭、對(duì)國(guó)際社會(huì)不負(fù)責(zé)任的美國(guó)優(yōu)先經(jīng)濟(jì)與貨幣政策等因素而進(jìn)一步加劇。

第一，美元在成為國(guó)際貨幣、享受鑄幣稅紅利的同時(shí)，也意味著需要以經(jīng)常賬戶赤字的形式向全球提供美元流動(dòng)性，這也是造成全球貿(mào)易失衡的主要原因。在不存在超主權(quán)國(guó)家第三方的情況下，非儲(chǔ)備國(guó)對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)的需求只能通過(guò)儲(chǔ)備貨幣國(guó)經(jīng)常賬戶赤字的方式來(lái)滿足[50]。經(jīng)常賬戶赤字與全球貿(mào)易失衡給美元帶來(lái)了貶值壓力，從而造成新的“特里芬兩難”問(wèn)題。這是主權(quán)國(guó)家貨幣充當(dāng)國(guó)際貨幣時(shí)難以解決的矛盾，美元同樣面臨這一問(wèn)題[51]。

具體到石油美元體系，一些學(xué)者認(rèn)為該體系是造成全球經(jīng)濟(jì)失衡的主要原因。例如，AREZKI et al.認(rèn)為，石油出口國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)失衡具有重大影響，且影響程度因財(cái)政政策、石油美元資金投向等因素的差異而不同。根據(jù)測(cè)算，如果石油出口國(guó)在2007年將其政府部門儲(chǔ)蓄減少GDP的1%，能夠減少約320億美元的全球失衡[52]。此外，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，2011年石油出口國(guó)經(jīng)常賬戶盈余增加約6 000億美元，亞洲新興國(guó)家經(jīng)常賬戶盈余約為5 000億美元，這兩部分盈余大致反映了美國(guó)的財(cái)政赤字水平。

美元在布雷頓森林體系解體之后依然充當(dāng)全球最重要的結(jié)算貨幣和儲(chǔ)備貨幣，全球也接受了美國(guó)多年來(lái)維持經(jīng)常賬戶逆差的行為[53]。然而，接受美國(guó)長(zhǎng)期維持經(jīng)常賬戶逆差行為的另一深層次原因，是短期內(nèi)難有可以完全替代美元的其他國(guó)際貨幣方案。美元雖然存在很多問(wèn)題，但依然是可選擇的國(guó)際貨幣中最好的方案。2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)、全球金融危機(jī)全面爆發(fā)后，美元匯率的反常表現(xiàn)充分說(shuō)明了這一點(diǎn)：在金融危機(jī)爆發(fā)、全球市場(chǎng)陷入恐慌之際，美元作為此次全球金融危機(jī)始發(fā)國(guó)的主權(quán)貨幣，非但沒(méi)有貶值、反而實(shí)際有效匯率在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持在危機(jī)爆發(fā)時(shí)的水平之上。

第二，現(xiàn)行國(guó)際貨幣與金融體系是全球金融危機(jī)產(chǎn)生的重要原因。朱民認(rèn)為現(xiàn)行的美元本位國(guó)際貨幣體系缺少了明確制約美元流動(dòng)的制度因素，造成了全球范圍內(nèi)的美元信用擴(kuò)張，由此產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫是次貸危機(jī)爆發(fā)的重要原因[54]。

朱太輝則在此基礎(chǔ)上指出美國(guó)及全球性的美元流動(dòng)性過(guò)剩是由美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡造成的[55]。王道平等發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系之下，無(wú)論儲(chǔ)備貨幣國(guó)主動(dòng)或者被動(dòng)選擇國(guó)際收支盈余、赤字或平衡，都將可能會(huì)引發(fā)金融危機(jī)[50]。具體到石油美元體系，CABALLERO et al.指出，阿拉伯世界石油美元的過(guò)度積累和中國(guó)、東南亞的美元盈余有很大一部分流向了美國(guó)市場(chǎng)，壓低了美國(guó)利率，繼而助長(zhǎng)了美國(guó)房地產(chǎn)和石油等大宗商品的泡沫，是催生次貸危機(jī)的重要原因[56]。

第三，現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系迫使其他國(guó)家被動(dòng)接受美元貨幣政策的傳導(dǎo)影響。REY的研究結(jié)果表明，非儲(chǔ)備國(guó)家的資金流動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格等信用條件受主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)家美國(guó)的貨幣政策影響，實(shí)質(zhì)上為世界利率的價(jià)格接受者[57]。因此，在當(dāng)前國(guó)際貨幣體系下，美國(guó)國(guó)內(nèi)信貸持續(xù)緊縮會(huì)伴隨部分新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)際收支危機(jī)。比如，1979年美元進(jìn)入加息周期，促使累積的石油美元債務(wù)演變?yōu)榘l(fā)展中國(guó)家的債務(wù)危機(jī)[58]。發(fā)生危機(jī)并接受IMF救助的國(guó)家，會(huì)在IMF的嚴(yán)格敦促下，被迫減少醫(yī)療、教育等方面的公共開支，甚至需要在社會(huì)動(dòng)蕩和缺乏國(guó)內(nèi)資金的情況下償還美元債務(wù)。對(duì)許多發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，很多以美元記賬的債務(wù)不可持續(xù)，遭受債務(wù)危機(jī)沖擊的國(guó)家國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與生活水平甚至?xí)霈F(xiàn)嚴(yán)重倒退[5]。拉丁美洲多次債務(wù)危機(jī)以及亞洲金融危機(jī)中東南亞國(guó)家的經(jīng)歷，均說(shuō)明了小型開放經(jīng)濟(jì)體喪失貨幣政策獨(dú)立性的問(wèn)題突出。

近年來(lái)隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)民粹主義傾向抬頭，缺乏國(guó)際擔(dān)當(dāng)?shù)呢泿耪咧贫ㄔ瓌t更加突出。比如，美國(guó)雖然是2007—2009年全球金融危機(jī)的始作俑者，但是其通過(guò)大規(guī)模量化寬松政策，實(shí)際上卻讓世界其他國(guó)家承擔(dān)了危機(jī)的大部分損失[59-61]。此外，在維護(hù)美元幣值穩(wěn)定等國(guó)際貨幣職責(zé)方面，“我們的貨幣，你們的問(wèn)題(Our currency,your problem)”這種毫無(wú)國(guó)際擔(dān)當(dāng)?shù)拿涝芾碚呗曇粼谶^(guò)去數(shù)十年中一直不絕于耳。

四、石油貿(mào)易去美元化

在石油美元體系下，石油出口國(guó)的收益與進(jìn)口國(guó)的支付成本均面臨油價(jià)波動(dòng)與匯率波動(dòng)雙重沖擊的影響。此外，加之地緣政治沖突、美國(guó)毫無(wú)國(guó)際擔(dān)當(dāng)?shù)呢泿耪叩仍颍谶^(guò)去20年間涌現(xiàn)了大量石油貿(mào)易去美元化嘗試。嘗試石油貿(mào)易去美元化的國(guó)家根據(jù)其在全球石油貿(mào)易中地位可以分為兩類：一類是石油生產(chǎn)國(guó)，如伊拉克、伊朗、俄羅斯等，這些國(guó)家主要出于政治原因開始尋求石油貿(mào)易去美元化。另一類是石油消費(fèi)進(jìn)口依賴度高的國(guó)家，如中國(guó)、日本、印度，這些國(guó)家由于國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量有限、石油消費(fèi)對(duì)外依存度高，保證油價(jià)穩(wěn)定和國(guó)內(nèi)能源安全則成為其石油貿(mào)易去美元化的主要?jiǎng)右颉?/p>

表2總結(jié)了過(guò)去20年間主要石油生產(chǎn)國(guó)(伊拉克、伊朗、俄羅斯)和主要石油消費(fèi)國(guó)(印度、日本、中國(guó))石油貿(mào)易去美元化嘗試情況。就目前世界各國(guó)整體的情況看，石油貿(mào)易去美元化嘗試大多以失敗告終。美元在石油貿(mào)易中作為計(jì)價(jià)貨幣、定價(jià)貨幣和交易媒介的功能沒(méi)有從根本上受到影響。然而，以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體目前已經(jīng)成為影響世界石油定價(jià)體系的重要因素[11]，并對(duì)現(xiàn)行石油美元體系產(chǎn)生了一定的影響[12]。

2018年3月26日，中國(guó)上海國(guó)際能源交易中心(Shanghai International Energy Exchange,INE)推出了以人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨合約。在中國(guó)于2017年超越美國(guó)成為全球第一大石油消費(fèi)國(guó)的背景下，以人民幣計(jì)價(jià)的INE原油期貨市場(chǎng)發(fā)展迅速，在成立3個(gè)月后就成為僅次于WTI和Brent的全球第三大原油期貨市場(chǎng)，且與WTI和Brent的關(guān)聯(lián)程度強(qiáng)于中東最主要的原油期貨市場(chǎng)——Oman原油期貨市場(chǎng)[10]。盡管中國(guó)原油期貨市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)就取得令人矚目的成績(jī)，但因?yàn)槌闪r(shí)間較短且并未對(duì)國(guó)際投資者完全開放，人民幣計(jì)價(jià)的INE原油期貨市場(chǎng)參與者仍然主要以國(guó)內(nèi)散戶為主且交易量遠(yuǎn)未達(dá)到國(guó)際水準(zhǔn)[62-63]。此外，INE原油期貨價(jià)格雖然與WTI或Brent關(guān)聯(lián)緊密，但更多是受到二者的影響，即中國(guó)石油市場(chǎng)更多是世界石油價(jià)格接受者而非制定者[33，64]。即使在亞洲，中國(guó)原油期貨目前也僅對(duì)部分原油現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生影響、尚無(wú)法達(dá)到類似WTI或Brent的國(guó)際基準(zhǔn)水平[64]，離成為亞洲乃至世界原油定價(jià)基準(zhǔn)還有較長(zhǎng)的路要走。

即便如此，隨著以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體對(duì)世界石油價(jià)格的影響力不斷增加[11]，中國(guó)人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也在不斷完善[10]，一個(gè)很自然的問(wèn)題是：石油貿(mào)易去美元化會(huì)不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)行石油美元體系的終結(jié)？答案是否定的。起碼在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，美元在石油貿(mào)易中的使用不會(huì)因?yàn)槭澜绺鲊?guó)的石油貿(mào)易去美元化舉措而終止[29]。石油美元體系的形成與運(yùn)行歷史經(jīng)驗(yàn)表明，雖然目前美元與美國(guó)經(jīng)濟(jì)均面臨一系列問(wèn)題與挑戰(zhàn)，但至少在將來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，以美元為中心的國(guó)際金融秩序仍將持續(xù)[13-14]。這主要源于以下兩方面原因。

其一，美元在現(xiàn)行國(guó)際支付體系中占絕對(duì)主導(dǎo)地位，其重要性已經(jīng)被世界各國(guó)所接受；海外美元流通規(guī)模龐大、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)顯著且具有很強(qiáng)的慣性與持續(xù)性。因此，國(guó)際市場(chǎng)參與者如果放棄使用美元而采用其他貨幣，交易成本將會(huì)顯著上升。同時(shí)，美元國(guó)際貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)又反過(guò)來(lái)強(qiáng)化美元的國(guó)際貨幣地位，形成良性循環(huán)[8，65]。這意味著其他貨幣要取代美元成為主導(dǎo)型國(guó)際貨幣需要提供比美元更多的便利。美元國(guó)際貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)形成已久，在全球貿(mào)易與投資中使用的規(guī)模、在全球儲(chǔ)備貨幣中的規(guī)模等方面多年來(lái)一直占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先地位，因此，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，難以有其他貨幣能提供比美元更多的便利性。

其二，美元的流動(dòng)性、適應(yīng)全球石油貿(mào)易的能力以及美國(guó)金融市場(chǎng)的開放性、深度和廣度，是保障石油美元體系平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)[66]。石油美元體系建立的一個(gè)重要基礎(chǔ)，是美國(guó)通過(guò)原油期貨等金融衍生品市場(chǎng)重新掌控了全球石油貿(mào)易的定價(jià)權(quán)。掌握定價(jià)權(quán)的關(guān)鍵條件包括交易中心優(yōu)越的地理位置、市場(chǎng)主體多元化、高度流動(dòng)性的期貨市場(chǎng)與龐大的現(xiàn)貨市場(chǎng)、完善的交易監(jiān)管體系、市場(chǎng)信息透明度高等一系列因素[67]。從表2的數(shù)個(gè)石油貿(mào)易去美元化案例可以看出，在短期內(nèi)難以有其他國(guó)家能完全滿足這些條件。因此，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，美元仍將繼續(xù)作為全球石油貿(mào)易主要的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，其主導(dǎo)型國(guó)際貨幣地位也仍將持續(xù)。

五、結(jié)語(yǔ)

國(guó)際貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，即新市場(chǎng)參與者能夠從使用現(xiàn)行市場(chǎng)參與者使用的貨幣中獲益，是一國(guó)貨幣獲得國(guó)際貨幣地位并得以維系的基礎(chǔ)。本文以石油美元作為切入點(diǎn)，系統(tǒng)梳理并分析了美國(guó)如何通過(guò)對(duì)石油生產(chǎn)的控制并配合國(guó)內(nèi)深度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，使得美元全面主導(dǎo)了石油等大宗商品的計(jì)價(jià)權(quán)、定價(jià)權(quán)、交易媒介、結(jié)算貨幣、風(fēng)險(xiǎn)管理、富余資金投資等多個(gè)領(lǐng)域，從而形成了后布雷頓森林體系時(shí)期美元強(qiáng)大的國(guó)際貨幣網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)基礎(chǔ)。更為重要的是，這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)會(huì)賦予主導(dǎo)型國(guó)際貨幣交易慣性與持續(xù)性，使得美元擁有了長(zhǎng)期主導(dǎo)全球國(guó)際貿(mào)易與投資的基礎(chǔ)，進(jìn)而促使石油美元體系運(yùn)行更為穩(wěn)固。因此，雖然石油美元體系依然無(wú)法解決“特里芬兩難”問(wèn)題，且這一問(wèn)題近年來(lái)隨著美國(guó)相對(duì)國(guó)力衰退、財(cái)政與貿(mào)易赤字、國(guó)內(nèi)民粹主義抬頭、不負(fù)責(zé)任的政策導(dǎo)向等因素而加劇，但美元國(guó)際貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)優(yōu)勢(shì)在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都將持續(xù)存在。然而，這并不意味著推進(jìn)人民幣國(guó)際化前途暗淡、難以進(jìn)行。

表2 石油供需雙方去美元化嘗試案例

國(guó)際貨幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)理論與實(shí)際歷史經(jīng)驗(yàn)均表明，國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)并不是“贏家通吃”的游戲，而是可以多個(gè)國(guó)際貨幣并存[2-3]。因此，在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，人民幣國(guó)際化也并非是為了取代美元，而是要盡可能使人民幣國(guó)際化程度與中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展水平相適應(yīng)，從而成為國(guó)際貨幣體系重要的一員。

從對(duì)石油美元體系的梳理與分析中，我們可以看出，培育使用人民幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)將是推進(jìn)人民幣國(guó)際化的關(guān)鍵。這不僅需要通常所討論的發(fā)展國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、完善金融監(jiān)管體系、構(gòu)建人民幣國(guó)際支付基礎(chǔ)設(shè)施、提高人民幣可兌換性和資本賬戶開放度等已經(jīng)或正在做的政策措施，還需要重視大宗商品或重要可貿(mào)易品的國(guó)際定價(jià)權(quán)問(wèn)題。近期爆發(fā)的烏克蘭危機(jī)中，美國(guó)與部分歐洲國(guó)家凍結(jié)了俄羅斯的外匯與黃金儲(chǔ)備，這使得美國(guó)國(guó)債的安全性下降，也影響了對(duì)美元在國(guó)際貨幣體系中主導(dǎo)地位的信心。在俄羅斯、伊朗等大宗商品出口國(guó)對(duì)美元資產(chǎn)的安全性存疑之際，正是中國(guó)以強(qiáng)勁的國(guó)內(nèi)需求為基礎(chǔ)，推動(dòng)以人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨等大宗商品衍生品市場(chǎng)發(fā)展、促進(jìn)大宗商品計(jì)價(jià)與貿(mào)易結(jié)算人民幣化的良機(jī)。

目前，中國(guó)已經(jīng)是全球120多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的最大貿(mào)易伙伴，是全球主要大宗商品的最大消費(fèi)者之一，國(guó)內(nèi)許多大宗商品期貨合約也已經(jīng)成為全球交易規(guī)模最大的商品期貨合約之一[76-77]。充分利用這些有利條件將是培育人民幣大宗商品定價(jià)權(quán)的關(guān)鍵。具體來(lái)說(shuō)，在能源、銅、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品現(xiàn)貨市場(chǎng)利用買方或賣方市場(chǎng)力量推進(jìn)人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣與交易媒介的同時(shí)[78]，更應(yīng)該在金融安全可承受的范圍內(nèi)，盡可能對(duì)國(guó)外投資者開放這些大宗商品金融衍生品(如期貨)市場(chǎng)，并積極推動(dòng)人民幣跨境支付系統(tǒng)(CIPS)的國(guó)際化與普及化。在大宗商品金融化的趨勢(shì)下，加之中國(guó)在這些大宗商品國(guó)際現(xiàn)貨市場(chǎng)買方或賣方市場(chǎng)力量，這些衍生品市場(chǎng)將會(huì)吸引一大批供需雙方的風(fēng)險(xiǎn)管理交易需求和投機(jī)需求，從而將大大增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、強(qiáng)化其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，最終形成良性循環(huán)，提高人民幣在大宗商品市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，進(jìn)而培育人民幣的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，以在未來(lái)多變的世界局勢(shì)中更好地維護(hù)中國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)利益和金融安全。