探究私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資的理論與實(shí)務(wù)操作

姬溢洋

摘 要：自從改革開放之后，我國社會經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，取得了顯著的成績，創(chuàng)新能力、創(chuàng)業(yè)能力也隨之提升。如今，我國在全球數(shù)百個(gè)獨(dú)立經(jīng)濟(jì)體中的競爭力屈指可數(shù)，位列金磚國家首位，在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、市場能力以及技術(shù)通信等方面有著杰出的發(fā)展成果。在這種背景下，創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資能力隨之增強(qiáng)，為一大批創(chuàng)新企業(yè)提供了和企業(yè)本身高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)相互吻合的資本金。私募股權(quán)投資以及創(chuàng)業(yè)投資基金并非只屬于智慧資本，同時(shí)也是耐心資本。結(jié)合專業(yè)化操作及管理，篩選優(yōu)秀企業(yè)，為對標(biāo)投資企業(yè)賦能，增強(qiáng)企業(yè)本身創(chuàng)新能力管理水平以及產(chǎn)業(yè)鏈競爭實(shí)力。本文圍繞私募股權(quán)投資以及創(chuàng)業(yè)投資展開分析，先闡述了私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資概述，又針對具體實(shí)務(wù)操作進(jìn)行了研究，希望能在基金組建、項(xiàng)目投資、投后管理和項(xiàng)目退出各方面為有關(guān)人員帶來參考建議，以促使私募股權(quán)投資行業(yè)及創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)良性發(fā)展，為再創(chuàng)我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展輝煌成績貢獻(xiàn)力量。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資；創(chuàng)業(yè)投資；理論；實(shí)務(wù)操作；策略

私募股權(quán)投資以及創(chuàng)業(yè)投資屬于針對企業(yè)展開股權(quán)投資的行為，可以將這種行為稱之為“風(fēng)險(xiǎn)投資行為”。早在20世紀(jì)80年代，這一理念及行為便在我國開始流行，同時(shí)也沖破了創(chuàng)業(yè)板開閘時(shí)期。如今，我國證券投資基金行業(yè)協(xié)會登記的私募股權(quán)以及創(chuàng)投基金規(guī)模正持續(xù)擴(kuò)大，數(shù)額持續(xù)增加，尤其是在5G產(chǎn)業(yè)、健康產(chǎn)業(yè)、人工智能產(chǎn)業(yè)以及清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域發(fā)展時(shí)，私募股權(quán)和創(chuàng)投基金布局已經(jīng)成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。因此，針對私募股權(quán)投資以及創(chuàng)業(yè)投資實(shí)務(wù)操作進(jìn)行研究，儼然已刻不容緩。

一、私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資的理論概述

（一）私募股權(quán)投資

私募股權(quán)基金是一種以私人股本（非公開發(fā)行公司股票）為目的的基金。具體分為兩類：一是投資非上市公司的股份，二是在上市公司進(jìn)行非公開的股票買賣。通過上市、管理層收購和收購等方式，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓途徑進(jìn)行股票銷售，而非以股票形式獲得利潤?！癙E”則是通過向非上市公司進(jìn)行權(quán)益投資，作為戰(zhàn)略投資者，積極地參與到投資項(xiàng)目的運(yùn)營和改造中，通過上市、并購、管理層收購等方式，通過賣出股份來賺取利潤。私人股本基金通常是以非公開的形式，由具有識別風(fēng)險(xiǎn)和可承受能力的組織或個(gè)人來籌集。

私募股權(quán)投資的特征表現(xiàn)在以下幾方面：一是在融資方面，主要是以非公開的形式向少數(shù)機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集，其墊購和贖回均由基金管理人與投資人私下協(xié)商進(jìn)行，而且投資方式多以私人談判為主，很少會在公開市場上進(jìn)行，所以一般不會透露具體的信息。二是以股權(quán)投資為主，極少直債權(quán)投資。在投資方式上，主要是以普通股、可轉(zhuǎn)讓、可轉(zhuǎn)換債券等為主要手段。PE投資機(jī)構(gòu)在被投資公司的經(jīng)營決策中也擁有一定的投票權(quán)。第三，一般是投資于私人公司，也就是非上市公司，極少投資于公開發(fā)行的公司，不會牽涉到要約收購的責(zé)任。四是長期的投資，通常是三到五年的時(shí)間，是一種長期的投資。五是資本的來源，包括富有個(gè)人、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等。其六，PE投資機(jī)構(gòu)大多采用有限合伙，這類公司的組織形式具有良好的投資管理效果，同時(shí)也能避免雙重稅收的缺陷。

（二）私募創(chuàng)業(yè)投資

私募創(chuàng)業(yè)投資，亦稱私募股權(quán)投資，是指對非公開發(fā)行公司的股權(quán)投資。我國私人股本基金主要有三類：一是具有多種融資渠道的專業(yè)獨(dú)立投資基金。二是由大型、多樣化的金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的投資基金，這兩類基金都是受托付的，主要投資人包括養(yǎng)老基金、學(xué)校、機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司等。需要注意的是，美國投資者傾向于獨(dú)立投資基金，因其投資決定更加獨(dú)立，而后者則會受到母公司影響，歐洲的投資者偏愛后者，因?yàn)楹笳邠碛休^好的聲譽(yù)和足夠的資金。三是大公司的投資基金為集團(tuán)的發(fā)展策略和投資組合提供了服務(wù)，而資本則來自集團(tuán)內(nèi)部。由于不同的基金需要不同的投資目標(biāo)和策略，因此其風(fēng)險(xiǎn)的容忍度也會有所差異。

私募創(chuàng)業(yè)投資基金的籌資特征表現(xiàn)為：融資行為具有私人性質(zhì)和廣泛性，私募基金主要是以非公開的形式向少數(shù)機(jī)構(gòu)或個(gè)人募集、銷售和贖回，均與投資者私下協(xié)商。資本的來源很多，通常包括富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司。第二，以具有發(fā)展?jié)摿Φ姆枪_發(fā)行公司為目標(biāo)。私人股本投資通常投資于私人公司，也就是未公開發(fā)行的公司，投資項(xiàng)目只看它是否能夠獲得高的投資收益，而不管它是否采用了高技術(shù)和新技術(shù)。換句話說，技術(shù)和相關(guān)產(chǎn)品的市場潛力并不只取決于技術(shù)的先進(jìn)程度。第三，為并購對象的股權(quán)整合提供融資和經(jīng)營支持。在私募股權(quán)基金中，大多數(shù)都是以權(quán)益形式進(jìn)行的，對于被投資公司的經(jīng)營決策具有相當(dāng)?shù)耐镀睓?quán)。甚投資方式主要有：普通股、可轉(zhuǎn)讓、可轉(zhuǎn)換債券等。私人股本投資者一般都是參與公司的經(jīng)營活動(dòng)，甚主要方式包括：加入公司的董事會、增加投資、境外上市、協(xié)助制遷公司發(fā)展戰(zhàn)略及市場規(guī)劃、監(jiān)督公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)及營運(yùn)情況，并協(xié)助解決公司的危機(jī)。國內(nèi)知名的私人股本基金擁有豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源，能夠在戰(zhàn)略、融資、上市、人才等領(lǐng)域?yàn)楣咎峁┯行У慕ㄗh和支持。第四，屬于短期和長期的流動(dòng)性不強(qiáng)的投資。私人股本的投資周期比較長，通常一個(gè)項(xiàng)目可以持續(xù)3至5年，屬于中短期的投資；由于缺乏可供上市公司股票的現(xiàn)成市場，轉(zhuǎn)讓方與購買者之間存在著直接的交易。要注意的是，私人股本公司自身在全球范圍內(nèi)尋找可供投資的項(xiàng)目，而且對國際和國內(nèi)沒有任何區(qū)別。

二、私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資的實(shí)務(wù)操作

（一）基金組建

基金組建屬于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)極其關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)，基金法律架構(gòu)以及契約制、有限合伙制、公司制等組織形式對于組建基金而言均具有一定影響。需要注意的是，在私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資實(shí)務(wù)操作時(shí)，由于部分組織模式界限并不分明，而且不同國家法律規(guī)定有一定差異，這便導(dǎo)致私募股權(quán)投資的設(shè)立以及組織管理模式的界定間存在差異性。

首先，公司類型。公司制以有限責(zé)任制為主，投資人以股東的身份直接參與投資，以其出資數(shù)額為限，對公司債務(wù)負(fù)有限責(zé)任。在實(shí)際操作中，董事、監(jiān)事由股東大會選出，再由董事、監(jiān)事投票委托專業(yè)的投資管理公司擔(dān)任?；鸸芾砣藢鸬墓芾碣M(fèi)用和收益激勵(lì)費(fèi)用進(jìn)行收費(fèi)，這些基金股票通常，是由一家專業(yè)銷售公司完成。

其次，有限合伙類型?；鹜顿Y人以有限合伙人的身份參與投資，并以其所認(rèn)繳之金額為限，對PE公司之債負(fù)責(zé)任。二般合伙人一般都是基金經(jīng)理，有時(shí)候還會聘請一些外人來管理這些資金。在實(shí)踐中，一般情況下，管理人和一般合伙人是一體的。有限合伙通常具有一個(gè)固定的持續(xù)期（通常是10年），在到期時(shí)，除非所有的投資者都同意延長該期限，否則該公司必須進(jìn)行清算，并且將收益分配給投資者。有限合伙人在將基金交付給一般合伙人后，不能干預(yù)一般合伙人的行動(dòng)，除非是在契約中約定的條款。在我國，現(xiàn)在更多的是采用有限合伙制度?！耙匀藶楸尽钡墓?，相對來說，有限合伙更合適，因?yàn)楣镜膫鶆?wù)要由管理者承擔(dān)無限連帶責(zé)任，所以他們更傾向于防范風(fēng)險(xiǎn)，而不是過于激進(jìn)。公司制是一種很常見的制度，但是它也有缺點(diǎn)。例如，在我國，工商總局規(guī)定，只有在注冊資金達(dá)到一定數(shù)額后，才能使用“中國”，而在“投資”這個(gè)數(shù)字上，則需要有足夠的資金。

另外，信托類型。信托基金是一種以基金持有人為受托人和受益人的方式，以基金托管人的名義，代表基金持有人行使其財(cái)產(chǎn)權(quán)利，并承擔(dān)相應(yīng)的受托責(zé)任。舉例來說，被稱為全國首個(gè)信托股權(quán)投資計(jì)劃的“錦繡一號”是一種投資于中國金融、制造業(yè)等領(lǐng)域的股權(quán)投資、首次公開募股和公開發(fā)行股票、定向增發(fā)等。采用信托方式運(yùn)作的優(yōu)勢在于：通過信托平臺，能夠迅速地將大量的資金聚集起來，實(shí)現(xiàn)資本的放大；但是，我國的信托行業(yè)尚無一套有效的注冊制度，而信托公司作為公司的發(fā)起人，甚股東也不能確定其是否存在代持關(guān)系、關(guān)聯(lián)持股等問題。另外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對IPO項(xiàng)目也十分謹(jǐn)慎，因此，IPO項(xiàng)目上市時(shí)，要想通過IPO退出會遇到很大的阻力。

最后，契約類型。我國目前還沒有正式的契約型基金的定義，一般認(rèn)為，契約型基金也叫單位信托，是一種特殊的基金管理人，通過與受托人（投資人）簽署“信托契約”，向社會征集自有資金，用于投資。

（二）項(xiàng)目投資

結(jié)合基金投資策略以及投資方向，針對基金組建時(shí)的各項(xiàng)儲備項(xiàng)目加以整合，評估以及分析項(xiàng)目。在項(xiàng)目投資過程中，通常會涉及挖掘項(xiàng)目、項(xiàng)目立項(xiàng)、調(diào)查以及投審會審查、最后實(shí)施等不同階段。在具體實(shí)施投資前，需要有關(guān)投資機(jī)構(gòu)能夠針對和行業(yè)相關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行研究，并且加大談判力度和溝通力度，針對項(xiàng)目估值、對賭、回購等進(jìn)行全面分析，以便能促使投后管理以及控制投資風(fēng)險(xiǎn)等措施順利落地?？偨Y(jié)起來，在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)，應(yīng)做到下面幾點(diǎn)。

其一，爭取政府資源支持。一方面，私募股權(quán)投資具有產(chǎn)業(yè)撬動(dòng)的功能，能夠?yàn)橥顿Y標(biāo)的或者SPV公司（投資基金與投資標(biāo)的合資成立的新公司）所在區(qū)域帶來就業(yè)機(jī)會和稅收，另一方面，政府有發(fā)展高端產(chǎn)業(yè)的需求?；鸸芾砣藨?yīng)積極爭取政府金融資源及優(yōu)惠政策支持。

其二，通過管理賦能獲取優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，隨著私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)增多，被投資企業(yè)越來越看重投資機(jī)構(gòu)提供增值服務(wù)的能力?；鸸芾砣送ㄟ^打造具有豐富管理經(jīng)驗(yàn)的投資團(tuán)隊(duì)，完成對被投資企業(yè)的管理賦能，以獲取更多優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

其三，投資熟悉的行業(yè)和優(yōu)秀的管理層。選擇熟悉的行業(yè)和優(yōu)秀的管理層可以規(guī)避盡職調(diào)查的局限性帶來的投資不確定性問題。很多行業(yè)單靠數(shù)據(jù)分析無法獲知深層次的發(fā)展規(guī)律，需要通過經(jīng)驗(yàn)積累以獲得深刻洞見。此外，優(yōu)秀的管理層能提升企業(yè)經(jīng)營效率，合理控制經(jīng)營成本，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

其四，優(yōu)化投資方向和人才結(jié)構(gòu)。優(yōu)先投資市場空間大的行業(yè)以提高投資成功率。首先，行業(yè)市場空間大意味著企業(yè)潛在銷售規(guī)模和利潤空間大。其次，行業(yè)市場空間大有利于企業(yè)結(jié)合自身特點(diǎn)，篩選并進(jìn)入細(xì)分行業(yè)進(jìn)行差異化競爭。最后，投資市場空間大的行業(yè)更容易獲得“戴維斯雙擊”，如業(yè)績增長200%，估值增長200%，則投資額增長400%。提高具備產(chǎn)業(yè)及金融管理背景的復(fù)合型人才占比以提升投資決策能力。根據(jù)清科研究中心和獵聘網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)，私募股權(quán)投資行業(yè)內(nèi)具有特定產(chǎn)業(yè)從業(yè)背景的人才需求占比高達(dá)86.4%，其次為具有募資經(jīng)驗(yàn)資源和運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)的人才。

其五，分類處理提高投資退出成功率。對一個(gè)投資組合里的投資標(biāo)的進(jìn)行分類處理，加快推進(jìn)優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的上市進(jìn)程；降低中間投資標(biāo)的盈利預(yù)期，適度讓利，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出；對表現(xiàn)不佳的尾部投資標(biāo)的以回本為目標(biāo)及時(shí)清算。

（三）投后管理

首先，要確立管理的基本模式。這不僅關(guān)系到項(xiàng)目投資后管理的順利開展，還影響著風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測的效果。這一步驟是在投資人和被投資公司進(jìn)行投資協(xié)商和簽訂投資合同時(shí)，投資人必須在投資合同中明確各自的經(jīng)營權(quán)限。比如，可以安排一位董事，但投資人一般都是做金融投資，而不是控制公司的控制權(quán)，所以一般只有一位董事。再比如，設(shè)在公司的財(cái)務(wù)主管，因投資人與被投資公司的資訊不對稱，所以設(shè)在公司的財(cái)務(wù)主管或副主管也是很有必要的。還有，其七天經(jīng)理的任命，需視具體情況而定。

其次，加強(qiáng)對企業(yè)的管理認(rèn)識，配備與之相適應(yīng)的管理人才與組織結(jié)構(gòu)。在項(xiàng)目實(shí)施過程中，要建立獨(dú)立的項(xiàng)目后管理機(jī)構(gòu)，并配備專業(yè)的項(xiàng)目后經(jīng)理，每個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理都有自己的工作范圍和責(zé)任，以確保項(xiàng)目的實(shí)施。

最后，要建立健全的行政管理體制。在項(xiàng)目實(shí)施過程中，管理者要對被投

資單位的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行全面的分析及研究，及時(shí)發(fā)現(xiàn)被投資公司存在的問題，并及時(shí)向投資公司提出相關(guān)的解釋，并采取相應(yīng)的處理措施，出席被投資公司股東和董事會的日常工作。有關(guān)負(fù)責(zé)人針對議案展開細(xì)致研究，并進(jìn)行論證，這種方式會影響投資公司的作業(yè)效率。在具體實(shí)踐時(shí)，需要針對被投資企業(yè)展開長期性跟蹤以及動(dòng)態(tài)性觀察，這樣才能精準(zhǔn)了解被投資行業(yè)市場情況以及其與上下游企業(yè)間的合作情況，在觀察和動(dòng)態(tài)了解時(shí)，應(yīng)不定期的電話交流和實(shí)地考察。

（四）項(xiàng)目退出

首先，要確定適當(dāng)?shù)耐顺霾呗浴Ｔ陂_始的時(shí)候，要建立一個(gè)清晰的退出機(jī)制。很多企業(yè)在進(jìn)入市場時(shí)都是盲目的，沒有掌握好進(jìn)入和退出的關(guān)系，一旦投資規(guī)模增大，就很難尋找到適當(dāng)?shù)耐顺鰬?zhàn)略，最終導(dǎo)致了投資項(xiàng)目的失敗。所以，在投資初期，投資者應(yīng)與被投資公司訂立合同，明確有關(guān)退出條件、改變大環(huán)境下的退出策略，從而掌握退出的主動(dòng)權(quán)。

其次，要健全多層次的金融市場，明確各市場的職能。要根據(jù)市場的不同級別，制定不同的市場準(zhǔn)入規(guī)則和管理標(biāo)準(zhǔn)，避免“一刀切”，特別是要切實(shí)加強(qiáng)市場定位，根據(jù)不同規(guī)模、不同類別的公司進(jìn)行IPO， 以更好地適應(yīng)多元化的金融市場。同時(shí)，也可以更好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的對應(yīng)，可以讓基金的退出更加順利，不需要全部都在主板上進(jìn)行退出。

此外，要建立健全的法律和規(guī)定。我國私募股權(quán)投資尚處在起步階段，國內(nèi)尚未制定相應(yīng)的法律法規(guī)，因此，私募股權(quán)投資在我國的發(fā)展受到很大的限制。因此，我國應(yīng)當(dāng)制定一項(xiàng)專門的私募股權(quán)投資立法，對其組織形式、籌資過程、投資過程、退出過程等進(jìn)行法律規(guī)范，以期推動(dòng)中國證券投資的良性發(fā)展。

最后，在完善的退出機(jī)制的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善我國的資本市場。針對退出環(huán)節(jié)這一角度出發(fā)，由于我國資本市場改革工作日漸推進(jìn)，取得了深化發(fā)展效果，相關(guān)企業(yè)在上市交易和發(fā)行過程中，陸續(xù)參加到基礎(chǔ)制度改革工作中，這便為私募股權(quán)投資基金的創(chuàng)建和應(yīng)用提供了便捷性。同時(shí)，也提供了更為豐富的退出選擇路徑。所以，就需要重視現(xiàn)存問題，提前了解各種風(fēng)險(xiǎn)，將未知風(fēng)險(xiǎn)扼殺在搖籃中，并且結(jié)合現(xiàn)狀，制定有效的風(fēng)險(xiǎn)化解措施，以保障私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)能夠長足進(jìn)步和穩(wěn)步發(fā)展。

三、結(jié)語

綜上所述，隨著我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，在私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資過程中難以避免地會出現(xiàn)一些問題，比如欠缺高效的長期資本以及行業(yè)長期匱乏系統(tǒng)性政策的支持力量等。這就意味著，針對私募股權(quán)投資以及創(chuàng)業(yè)基金投資實(shí)務(wù)操作、運(yùn)作管理等事項(xiàng)展開研究極具現(xiàn)實(shí)意義。只有確保私募股權(quán)投資以及創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)良性發(fā)展，才能為我國實(shí)體企業(yè)的發(fā)展保駕護(hù)航，助力實(shí)體企業(yè)增強(qiáng)創(chuàng)新能力，搶占更廣闊的市場空間，最終帶動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步。

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