徐立煥

一、引言

隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的不斷演進，公司呈現(xiàn)出了所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的典型特征，由此產(chǎn)生的委托代理問題亟待解決，股權(quán)激勵理論即是為了緩解企業(yè)委托代理矛盾，降低委托代理成本而提出的。隨著2005年《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》條例的實施，我國制定了一套完善的政策和措施。多數(shù)企業(yè)在實行股權(quán)激勵制度方面有了一定突破，然而，部分公司實行股權(quán)激勵制度后，卻未能取得應(yīng)有的效益，甚至出現(xiàn)了虧損。本文以L公司作為研究對象，研究實施股權(quán)激勵對財務(wù)績效的影響，并針對其不足提出優(yōu)化建議。

二、L公司股權(quán)激勵方案

1.L公司2014、2021年股票激勵方案

為了降低委托代理成本，追求更高價值，2014年9月L公司向董事、中高層管理人員、核心技工共87人定向增發(fā)股票450萬股，占股本總額的1.41%，激勵時效為4年，第一年為鎖定期，之后3年為解鎖期，行權(quán)價格為15.16元/股，激勵對象可分3年按總數(shù)的30%、40%、30%比例申請解鎖。激勵對象在申請解鎖的前一個會計年度的兩次績效考核結(jié)果均要達到B等及以上，且公司2014—2016年凈利潤增長率分別不得低于30%、65%、110%，凈資產(chǎn)收益率不得低于20%，方可全部解鎖當期限制性股票。

2021年5月最新推出的激勵方式為股票期權(quán)，授予數(shù)量有313萬份，占股本總額的0.33%，對中層管理人員及核心業(yè)務(wù)（技術(shù)）骨干共142人實施定向增發(fā)，行權(quán)價格為36.57元/股，時效為4年，第一年為禁售期，后3年為行權(quán)期。在滿足企業(yè)2021—2023年營業(yè)收入復(fù)合增長率不低于10%的前提下，激勵對象當年可行權(quán)額度=個人當年計劃行權(quán)額度×個人層面可行權(quán)比例，其中個人層面可行權(quán)比例根據(jù)前一年度個人考核評級確定。

2.L公司2015、2018核心團隊、員工持股計劃

為了改善創(chuàng)新薪酬激勵結(jié)構(gòu)，確保公司長期經(jīng)營，2015年8月L公司對公司董事、監(jiān)事、高管人員共12人實施核心團隊持股計劃，授予股票117.19萬股，占股本總額0.24%，存續(xù)期3年，鎖定期1年，行權(quán)價為40.80元/股。為了激勵和發(fā)揮員工工作潛力，2018年1月L公司推出員工持股計劃，向部分董事、監(jiān)事、高管、核心技工、業(yè)務(wù)人員等7人授予股票400萬股，占股本總額0.42%，存續(xù)期3年，鎖定期1年，行權(quán)價為51.56元/股。

3.L公司2015、2018代理商持股計劃

為了下放經(jīng)營權(quán)、財權(quán)、人事權(quán)，使代理商成為事業(yè)合作伙伴，L公司在2015年和2018年推出了代理商持股計劃，分別向代理商授予股票728萬股和831萬股，占總股本比例分別為1.5%和0.8758%，存續(xù)期3年，鎖定期為1年，行權(quán)價分別為40.78元/股和39.81元/股。

三、L公司股權(quán)激勵對財務(wù)績效的影響分析

1.盈利能力分析

企業(yè)生存發(fā)展的首要目標是實現(xiàn)盈利，本文選取銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率指標分析股權(quán)激勵對企業(yè)盈利能力的影響。2012—2021年L公司銷售凈利率分別為13.37%、14.23%、15.82%、18.23%、20.83%、20.82%、19.98%、20.80%、20.76%、13.29%，分析發(fā)現(xiàn)，2014年首次推出限制性股權(quán)激勵計劃后增長較快，2016年增速最高，達到15.23%，說明L公司實施股權(quán)激勵計劃效果顯著。2018年、2021年出現(xiàn)短暫下降趨勢，L公司隨即推出員工持股計劃和代理商持股計劃，加強了員工積極性，將代理商與企業(yè)利益關(guān)聯(lián)起來，避免2018年銷售凈利率的進一步下降，針對2021年企業(yè)盈利能力下降的情況企業(yè)也及時推出了股票激勵方案。從凈資產(chǎn)收益率來看，2012—2021年L公司凈資產(chǎn)收益率分別為16.56%、20.05%、25.43%、29.39%、33.07%、31.12%、26.07%、24.63%、22.27%、15.97%，2016年達到峰值，且較2012年提升了一倍，說明股權(quán)激勵計劃對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展有著積極影響，但2016年以后凈資產(chǎn)收益率持續(xù)下降，說明企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃存在短效性。

2.償債能力分析

償債能力與公司的財政情況密切相關(guān)，本文選取流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率指標分析股權(quán)激勵計劃對L公司償債能力的影響。2012—2021年L公司流動比率分別為3.28%、3.08%、2.64%、2.17%、2.42%、2.58%、2.47%、2.54%、2.59%、2.33%，速凍比率分別為2.75%、2.49%、2.15%、1.78%、2.01%、2.15%、2.05%、2.17%、2.25%、1.97%，通過觀察發(fā)現(xiàn)自2014年實施股權(quán)激勵計劃之后，流動比率越來越接近標準值2，可以看出股權(quán)激勵實施后企業(yè)償債風(fēng)險下降，同時流動比率與速動比率相差較小，由此可以看出股權(quán)激勵一定程度增強了企業(yè)的銷售能力，減少了庫存積壓的風(fēng)險。對于長期償債，L公司2012—2021年資產(chǎn)負債率分別為25.36%、27.15%、31.56%、37.01%、35.70%、33.67%、35.16%、34.53%、34.23%、36.96%，資產(chǎn)負債率自2012年便穩(wěn)步上升，2015年達到最大，說明股權(quán)激勵計劃的有效實施使得資金使用率增強，企業(yè)資金管理較為科學(xué)有效。

3.營運能力分析

營運能力主要體現(xiàn)了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)、運行的情況，本文重點關(guān)注L公司的存貨周轉(zhuǎn)情況以及應(yīng)收賬款管理情況，因此選取存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標分析股權(quán)激勵對L公司的影響。2012—2021年L公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3次、3.16次、3.11次、2.98次、3.02次、3.21次、2.81次、2.64次、2.61次、3.06次，從數(shù)據(jù)指標可以看出隨著L公司2014年上市，其業(yè)務(wù)規(guī)?？焖偌哟?，存貨管理未做及時調(diào)整，導(dǎo)致2015年出現(xiàn)短暫下降，2016年、2017年周轉(zhuǎn)率有所上升，可以看出股權(quán)激勵對提升存貨變現(xiàn)能力有積極影響但并不顯著。2012—2021年L公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為14.55次、15.10次、13.96次、14.55次、17.78次、19.97次、18.16次、13.24次、9.38次、7.79次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動較大，2012—2013年有緩慢增長，2014—2017年增速較快，其余年份都有所下降，說明股權(quán)激勵僅對實施期間應(yīng)收賬款管理有較為顯著的效果。

4.發(fā)展能力分析

發(fā)展能力是衡量一個企業(yè)能否在滿足生存目標的前提下，不斷擴大經(jīng)營范圍取得長期發(fā)展的能力，本文選取營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率指標分析股權(quán)激勵對企業(yè)發(fā)展能力的影響。2012—2021年L公司營業(yè)收入增長率分別為27.96%、35.21%、35.24%、26.58%、27.56%、21.10%、5.81%、4.52%、4.74%、24.84%，通過分析發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵方案實施后該指標均無明顯增長，甚至有下滑的趨勢。究其原因發(fā)現(xiàn)，2015年家電企業(yè)受房地產(chǎn)銷售行業(yè)的影響陷入低迷時期，與行業(yè)負增長的情況相比，L公司表現(xiàn)良好，可以看出股權(quán)激勵在穩(wěn)定市場，保持銷售業(yè)績方面有一定積極作用。2012—2021年總資產(chǎn)增長率分別為21.51%、20.17%、29.37%、38.63%、27.62%、23.56%、19.29%、12.65%、16.95%、11.63%，該指標總體趨勢為先上升后下降，在2015年達到峰值38.63%，說明股權(quán)激勵有一定促進作用，但后勁不足，未來還需不斷加強企業(yè)競爭力，激發(fā)企業(yè)發(fā)展?jié)撃堋?/p>

四、L公司股權(quán)激勵方案優(yōu)化建議

1.設(shè)置多元化考核指標

在首次限制性股權(quán)激勵計劃中，L公司的績效評估僅包括凈利潤和凈資產(chǎn)收益率指標，其考核指標較為單一。為了較好地發(fā)揮激勵機制的積極作用，建議L公司加入多種評估指標，制定出一套科學(xué)、有效的評估方法，來激勵員工的工作熱情，推動公司的發(fā)展，如加入償債能力、營運能力、發(fā)展能力等財務(wù)績效考核指標。另外，股權(quán)激勵計劃在研發(fā)創(chuàng)新能力、市場占有率、高管人員穩(wěn)定性及代理商線下門店數(shù)量方面都有積極作用，所以，建議公司設(shè)置相應(yīng)的非財務(wù)績效考核指標，全面了解股權(quán)激勵對于公司的影響狀況。

2.合理設(shè)定激勵有效期

在股權(quán)激勵政策中，過短的激勵期限雖然對企業(yè)財務(wù)績效影響較為顯著，但可能造成企業(yè)管理層的激進和短視的行為。通過對L公司的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵對提升企業(yè)盈利水平，增強企業(yè)償債能力，提升營運水平及增強企業(yè)發(fā)展能力都有積極效果，但其影響基本維持在3～5年，因此建議企業(yè)在推行股權(quán)激勵計劃時，合理設(shè)定激勵的有效期限，避免為了快速看到股權(quán)激勵效果而設(shè)置較短期限，造成管理層只關(guān)注短期經(jīng)濟利益而損害企業(yè)長期發(fā)展。

3.增加股權(quán)激勵員工反饋機制

股權(quán)激勵能夠?qū)T工利益同企業(yè)利益相連接，加強員工對企業(yè)認同感，調(diào)動員工積極性，使其充分發(fā)揮經(jīng)營管理能力，為企業(yè)創(chuàng)造更大的價值。在此過程中，為更好地實現(xiàn)這一目的，建議L公司在股權(quán)激勵計劃順利實施后，對員工開展激勵反饋制度，一方面可以聽到公司員工對股權(quán)激勵的真實感受，了解員工實施股權(quán)激勵計劃的情況；另一方面可以收集員工對以往股權(quán)激勵計劃的改進意見和建議，及時對股權(quán)激勵計劃做出調(diào)整和改善，為以后更好地實施股權(quán)激勵計劃做好準備。