險企演繹“基本面改善”邏輯

楊千

近日，上市險企陸續(xù)公布2023年1月保費收入數(shù)據(jù)，在人身險方面，中國人壽為2021億元，同比下降2.5%；中國平安為1077億元，同比增長3.8%；中國太保為527億元，同比下降5.7%；新華保險為352億元，同比下降1.9%；中國人保為510億元，同比下降7.4%。在財產(chǎn)險方面，平安財險為321億元，同比下降2.1%；太保財險為233億元，同比增長10.9%；人保財險為612億元，同比增長1.2%。

根據(jù)上市險企披露的1月保費數(shù)據(jù)，累計原保費同比增速及對應(yīng)收入排序如下：中國平安（2%至1398億元）、中國太保（-1%至760億元）、新華保險（-2%至352 億元）、中國人壽（-2%至2021億元）、中國人保（-3%至1122億元）和中國太平（-4%至 373億元）。

1月，上市險企壽險業(yè)務(wù)（國壽+平安壽+太保壽+新華+人保壽）原保費收入合計4645億元、同比下降3%；產(chǎn)險業(yè)務(wù)（人保產(chǎn)+平安產(chǎn)+太保產(chǎn)）原保費收入合計1203億元，同比增長2.6%。

由此可見，壽險短期承壓，但不改負(fù)債端弱復(fù)蘇趨勢。從1月壽險保費增速來看，平安壽為1029億元，同比增長4.43%；新華為352億元，同比下降1.92%；國壽為2021億元，同比下降2.46%；太保壽為527億元，同比下降5.72%；太平壽為324億元，同比下降6.89%；人保壽為392億元，同比下降15.81%。從1月壽險保費同比增速來看，平安壽以4.43%的增速居首。

另一方面，1月產(chǎn)險保費增速排列如下：太平產(chǎn)為37億元，同比增長25.99%；太保產(chǎn)為233億元，同比增長10.95%；人保產(chǎn)為612億元，同比增長1.23%；平安產(chǎn)為321億元，同比下降2.15%。從1月產(chǎn)險保費同比增速來看，太平產(chǎn)以25.99%的增速位列第一。

產(chǎn)險增速延續(xù)回落趨勢，1月汽車產(chǎn)、銷量大幅下降或是主因。

在儲蓄險產(chǎn)品、個險渠道改善和銀保渠道發(fā)力三大因素的作用下，保費規(guī)模維穩(wěn)使得保險行業(yè)負(fù)債端弱復(fù)蘇趨勢可以持續(xù)，疊加2022年的低基數(shù)效應(yīng)，國壽、平安、太保等頭部險企2023年NBV實現(xiàn)正增長的概率較大。

資產(chǎn)負(fù)債共振驅(qū)動

從壽險角度來看，疫情擾動壓制保費規(guī)模增長，春節(jié)假期影響展業(yè)進(jìn)程。1月，壽險原保費同比增速排序如下：平安壽險及健康險（4%）、新華保險（-2%）、中國人壽（-2%）、太保壽險（-6%）和人保壽險及健康（-7%）。疫情感染擾動疊加春節(jié)假期代理人展業(yè)受限，壽險保費同比下滑。隨著疫情放開影響不斷深化，代理人逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計2 月各大險企“開門紅”節(jié)奏將提速，春節(jié)基數(shù)效應(yīng)消除，保費有望環(huán)比改善。

平安壽險持續(xù)3年首月負(fù)增長，2023年開年首度實現(xiàn)首月保費同比正增長。人保壽險單月期交首年保費同比增速連續(xù)兩月為負(fù)，2023年1月為-18.9%，單月總保費降幅為15.8%，主要受躉交業(yè)務(wù)基數(shù)效應(yīng)的影響，躉交單月保費同比降幅為30.8%。受長期保障型業(yè)務(wù)持續(xù)低迷的壓制，上市險企價值增長或仍承壓，預(yù)計2023年一季度上市險企NBV同比增速排序為：太保（5%）、國壽（2%）、平安（-5%）、新華（-6%）；其中，中國太保2022年以來轉(zhuǎn)型成效初顯，NBV有望實現(xiàn)2022年三季度以來連續(xù)三個季度同比正增長。

圖1：2023年1月上市險企年壽險保費同比分化

資料來源：各公司公告、開源證券研究所

圖2：2023年1月上市險企單月壽險保費同比分化

資料來源：各公司公告、開源證券研究所

實際上，1月上旬感染高峰余溫尚存，“開門紅”需求仍未徹底釋放。隨著第一波感染高峰告一段落，上市險企“開門紅”進(jìn)入關(guān)鍵階段。新華繼續(xù)推出新產(chǎn)品，榮尊世家終身壽險、華實人生優(yōu)享版終身年金為客戶提供更多選擇。太保延續(xù)價值轉(zhuǎn)型聚焦，長相伴（盛世版）終身壽險有效保額每年以3.5%的速度遞增。

復(fù)盤2023年“開門紅”，東吳證券認(rèn)為主要有兩個特征：一是“開門紅”開啟節(jié)點提前。頭部險企“開門紅”啟動時間提前，預(yù)熱超前；二是產(chǎn)品方面堅持老打法。主推快速返還型理財型產(chǎn)品，給予較高收益率并設(shè)定限額以吸引客戶。如今第一波感染高峰已過，各大險企積極備戰(zhàn)二階段“開門紅”，需求有望進(jìn)一步釋放。壽險短期承壓不改負(fù)債端復(fù)蘇大勢，預(yù)計2023年上市險企有望實現(xiàn)新單和價值同比正增長，走出近三年負(fù)債端陰霾。

在財險方面，保費增速放緩主要系感染高峰余溫尚存及春節(jié)錯位拖累新車保費，非車保費同比增速轉(zhuǎn)正。2023年1月，財險當(dāng)月原保費同比增速排序如下：太保財險（11%）、人保財險（1%）、平安財險（-2%）。1月，人保財險車險和非車保費累計同比增速分別為0.2%和2.1%，非車業(yè)務(wù)占比同比提升0.4個百分點至54.8%。1月中國財險車險保費同比增速回落至0.2%，主要系春節(jié)錯位壓制新車保費，在2022年同期高基數(shù)下，1月新車銷量單月同比增速為-35%，新車單月銷量受春節(jié)因素影響大幅下降，居民購車意愿降低。1月中國財險非車險單月同比增速為2.1%，主要系第一波疫情感染高峰漸盡，信保業(yè)務(wù)和意健險單月保費同比增速回穩(wěn)，信保業(yè)務(wù)及意健險單月保費同比分別為11.6%和1%，農(nóng)險保費表現(xiàn)持續(xù)向好，單月同比增速連續(xù)5個月為正，1月為14.5%。預(yù)計龍頭中國財險2022年全年凈利潤同比增速約為25%（前三季度為29.8%），承保豐年增提未決賠款準(zhǔn)備金夯實來年利潤基礎(chǔ)。

2022年11月以來，本輪保險板塊上漲核心邏輯在于資產(chǎn)端復(fù)蘇，長端利率是本輪壽險反彈的勝負(fù)手。外資搭臺內(nèi)資唱戲，年初股市開門紅推升β外溢。負(fù)債端拐點有望于2023年二季度顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，長期向好的基本面沒有變，人身險市場長期空間依舊廣闊。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6家上市險企壽險1月單月保費同比增速為-2.3%（前值為-12.7%）；財產(chǎn)險1月單月保費同比增速為2.6%（前值為3.2%）?？傮w來看，壽險凸顯業(yè)績韌性。1月，壽險保費同比增速如下：平安為3.8%（前值為-17.9%）、新華為-1.9%（前值為-24%）、國壽為-2.5%（前值為-10.5%）、太保為-5.7%（前值為-5.6%）、太平為-6.8%（前值為18.5%）、人保為-7.4%（前值為-25.1%）。

從1月單月保費來看，上市險企壽險保費整體同比增速為-2.3%，降幅環(huán)比2022年12 月收窄10.4個百分點。按單個險企看，僅平安錄得小幅正增長，雖然其他險企負(fù)增長，但大部分邊際改善較好；在新單方面，人保長險首年保費同比增速為-11.5%，降幅環(huán)比2022年12月收窄25.8個百分點。

值得注意的是，1月由于疫情擴(kuò)散及春節(jié)假期錯位的影響，代理人展業(yè)受限，但實際的總體保費依然延續(xù)較好的改善態(tài)勢，預(yù)計受益于儲蓄類需求的釋放及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，險企新業(yè)務(wù)價值亦邊際改善。展望2-3月，代理人陸續(xù)復(fù)工，恢復(fù)正常展業(yè)和增員，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇釋放保障和儲蓄類保險需求，且險企在春節(jié)后陸續(xù)啟動二次“開門紅”，有望進(jìn)一步催化負(fù)債端業(yè)績持續(xù)改善。

1月，產(chǎn)險保費同比增速如下：太平為26%（前值為9.3%）、太保為10.9%（前值為11.1%）、人保為1.2%（前值為-0.9%）、平安為-2.1%（前值為5.7%）。由此可見，產(chǎn)險延續(xù)分化態(tài)勢。

而平安略降、太平高增，主要原因除了基數(shù)的差異以外，各家的策略有所差異。分業(yè)務(wù)來看，雖然新車銷售大幅下滑（據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，1月乘用車零售銷量同比下滑37.9%），但人保車險保費仍微增0.2%，凸顯其業(yè)務(wù)韌性；人保非車保費同比增長2.1%，其中，農(nóng)險、信用保證險增速較快，同比分別為增長14.5%、11.6%，責(zé)任險和貨運險降幅較大，同比分別為-16.4%、-19.7%，推測主要由于公司主動壓降高風(fēng)險業(yè)務(wù)所致。

展望未來，隨著穩(wěn)增長政策的落地推動以及新能源車滲透率的持續(xù)提升，產(chǎn)險保費有望保持穩(wěn)健增長，頭部險企憑借規(guī)模優(yōu)勢和精準(zhǔn)定價，將獲得好于行業(yè)的增速和盈利。

疫情影響逐步消退疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，保險負(fù)債端有望持續(xù)修復(fù)，資產(chǎn)端亦將伴隨權(quán)益市場向好、利率上行及地產(chǎn)風(fēng)險緩釋不斷改善。保險板塊當(dāng)前估值仍處于歷史低位，安全邊際高，資產(chǎn)負(fù)債共振驅(qū)動板塊上行。

負(fù)債端企穩(wěn)回升

1月，上市險企人身險原保險保費收入同比增速分別為中國平安（3.8%）、新華保險（-1.9%）、中國人壽（-2.5%）、中國太保（-5.7%）、中國人保（-7.4%），僅平安錄得正增長，預(yù)計主要受代理人持續(xù)清虛、各地疫情陸續(xù)達(dá)峰、春節(jié)假期縮短代理人展業(yè)時間等因素的影響。其中，中國人壽降幅較2022年同期改善2.9個百分點，預(yù)計主要得益于“開門紅”籌備較早且儲蓄型產(chǎn)品銷售火熱；中國太保因更注重2022年收官（2022年12月保費同比增長6.1%，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)），“開門紅”啟動較晚，增速略靠后，預(yù)計2月開始將逐漸改善；中國人保增速略有承壓，預(yù)計主要受2022年同期基數(shù)較高的影響。

圖3：2023年1月上市險企年財險保費同比分化

資料來源：各公司公告、開源證券研究所

光大證券認(rèn)為，當(dāng)前人身險行業(yè)正處于磨底階段，未來隨著代理人渠道改革壓力逐漸緩釋、銀保等多元渠道業(yè)務(wù)驅(qū)動，以及市場對保險儲蓄型產(chǎn)品的持續(xù)較高需求，盡管“開門紅”表現(xiàn)出現(xiàn)分化，但人身險行業(yè)2023年有望實現(xiàn)筑底回升。

1月，上市險企財產(chǎn)險原保險保費收入同比增速分別為：太保財險（10.9%）、人保財險（1.2%）、平安財險（-2.1%），增幅較2022年同期分別下滑1.7個百分點、12.6個百分點、10.4個百分點，預(yù)計主要由于2022年年末購車需求透支導(dǎo)致2023年1月乘用車零售銷量同比大幅下滑，對車險保費增速產(chǎn)生一定的拖累。

未來隨著新能源車滲透率的不斷提升、汽車銷量逐漸回升，車險“剛性”消費特征下保費有望維持增長，非車險也將受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)支撐財險行業(yè)景氣度延續(xù)。2022年，受疫情多點散發(fā)限制車輛出行，以及自然災(zāi)害賠付支出同比減少等因素的影響，賠付率較低，隨著疫情逐步達(dá)峰過峰、社會活動持續(xù)恢復(fù)，2023年賠付率或存一定的壓力，但由于外部環(huán)境不確定性較大，后續(xù)主要關(guān)注費用率壓降情況，預(yù)計頭部險企有望在規(guī)模效應(yīng)下維持COR水平。因此，雖然財產(chǎn)險保費增速有所收斂，但2023年頭部險企在規(guī)模效應(yīng)下將更為受益。

防疫政策調(diào)整疊加春節(jié)提前至1月沖擊壽險增員及展業(yè)進(jìn)度、財險B端項目招標(biāo)節(jié)奏，1月上市險企壽險、財險增速均較低?？紤]到春節(jié)這一季節(jié)性因素導(dǎo)致的基數(shù)差異，財通證券認(rèn)為，2023年1月壽險與財險增速實質(zhì)上均被“低估”，2月開始險企負(fù)債端均將有所修復(fù)。

在壽險方面，從2月開始，各保險公司將開啟二次業(yè)績沖刺，NBV增速或會繼續(xù)好轉(zhuǎn)；在財險方面，2月，各項政府、企業(yè)招標(biāo)的開展將推動非車險增速好轉(zhuǎn)，車險也有望受益于居民購車需求釋放。當(dāng)前險企估值仍處于低位，待負(fù)債端好轉(zhuǎn)趨勢持續(xù)確認(rèn)，險企估值修復(fù)動能充足。

圖4：2023年1月上市險企單月財險保費同比分化

資料來源：各公司公告、開源證券研究所

由于春節(jié)假期拉低新單增速疊加續(xù)期負(fù)增長，險企1月保費增速較低。1月，上市險企壽險保費收入增速分別為：中國平安（1.9%）、新華保險（-1.9%）、中國人壽（-2.5%）。預(yù)計1月各險企新單增速整體優(yōu)于2022年，但續(xù)期保費在前幾年負(fù)債端負(fù)增長累積效應(yīng)下繼續(xù)下滑，拖累整體保費增長；其中，國壽負(fù)增長幅度最大，預(yù)計主要源于其2020年1月業(yè)績高點銷售的保單在2022年已過繳費期（一般為3年交業(yè)務(wù)），使得2023年續(xù)期保費負(fù)增長幅度較大。

基于此判斷，險企負(fù)債端底部企穩(wěn)回升趨勢不變，主要得益于以下兩個原因：第一，居民風(fēng)險偏好降低背景下保本理財需求仍然旺盛，儲蓄險仍受青睞；第二，隊伍大幅脫落后，活動率等先行指標(biāo)已有回暖，預(yù)計隊伍有望底部企穩(wěn)。預(yù)計1月上市公司整體NBV同比增速較2022年均有改善。從2月開始，各公司將開啟二次業(yè)績沖刺，NBV增速或會繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

另一方面，疫情政策調(diào)整疊加春節(jié)影響B(tài)端項目招標(biāo)節(jié)奏，財險增速整體回落。1月，上市險企財險保費收入增速回落，分別為：眾安在線（1.5%）、中國人保（1.2%）、中國平安（-2.1%）。

當(dāng)前僅人保財險披露細(xì)分險種數(shù)據(jù)，具體來看，車險業(yè)務(wù)同比增長0.2%，主要源于汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苌涎咔榕c下旬春節(jié)影響深度承壓，1月汽車銷量同比下降35%。自2022年11月疫情防控政策優(yōu)化以來，中國汽車銷量已連續(xù)3個月負(fù)增長，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性仍存及消費低迷也是重要影響因素，當(dāng)前雖然各地汽車消費支持政策已陸續(xù)落地，但從政策落地到汽車銷量提升仍需時間，預(yù)計一季度車險增速將逐月好轉(zhuǎn)，但整體處于低位。從全年維度來看，預(yù)計行業(yè)車險增速為5%左右，大型險企憑借數(shù)據(jù)、定價、服務(wù)等優(yōu)勢，增速有望高于行業(yè)1-3個百分點。

非車險業(yè)務(wù)，受春節(jié)影響項目招標(biāo)滯后，預(yù)計2月起將恢復(fù)高增長。1月，人保財險非車險保費同比增長2.1%，主要由其他險種（22.2%）、農(nóng)險（14.5%）、信用保證險（11.6%）拉動所致，但貨運險（-19.7%）、責(zé)任險（-16.4%）、企財險（1.7%）、健康險（1%）增速承壓，主要是由于春節(jié)影響B(tài)端業(yè)務(wù)項目招標(biāo)滯后。

此外，對于責(zé)任險、企財險等業(yè)務(wù)，人保財險核保趨嚴(yán)、主動壓降低價值業(yè)務(wù)也是影響因素之一。據(jù)此判斷，2023年行業(yè)非車險業(yè)務(wù)有望維持雙位數(shù)增長，政府業(yè)務(wù)如大病保險、農(nóng)險仍是主要推力；此外，隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善，預(yù)計責(zé)任險也有望維持雙位數(shù)增長。

多數(shù)險企2023年1月壽險總保費收入同比承壓，2月新單同比有望改善。1月，7家上市險企壽險總保費累計4850億元，同比下降2.3%（同比未含陽光保險）；其中，中國平安同比增長3.8%、新華保險同比下降1.9%、中國人壽同比下降2.5%、中國太保同比下降5.7%、中國太平同比下降6.9%、中國人保同比下降7.4%，僅中國平安1月壽險總保費收入實現(xiàn)同比正增長，預(yù)計主要受疫情及春節(jié)假期影響。

考慮到疫情影響的消退，2月迎來全面復(fù)工，負(fù)債端展業(yè)能力有所恢復(fù)，疊加2022年2月春節(jié)低基數(shù)，2023年2月新單同比有望改善，預(yù)計2023年一季度上市險企NBV同比增速有望轉(zhuǎn)正；展望2023年全年，儲蓄型產(chǎn)品需求仍將保持較高水平，保障型產(chǎn)品需求或隨居民收入預(yù)期共同修復(fù)。

1月，財險保費同比出現(xiàn)分化，短期車險或受乘用車銷量拖累。1月，6家上市險企財險保費收入為1402億元，同比增長2.6%（同比未含陽光保險），較12月的3.6%微幅下降1個百分點，各家險企1月財險保費同比增速分別為：太平財險26%（12月為9.3%）、太保財險10.9%（12月為11.1%）、眾安在線1.5%（12月為23.6%）、人保財險為1.2%（12月為-0.9%）、平安財險-2.1%（12月為5.7%）。

根據(jù)中汽協(xié)披露的數(shù)據(jù)， 2023年1月，乘用車銷量同比下降32.9%，同比降幅較2022年12月擴(kuò)大26.3個百分點，人保財險1月車險保費同比僅增長0.2%，較12月6.4%的同比增速下降6.2個百分點，與此同時，意健險同比增長1%，較12月-37.7%的同比增速明顯改善；責(zé)任險、貨運險同比承壓，或受到春節(jié)假期影響有所拖累。展望未來，考慮到傳統(tǒng)燃油車購置稅優(yōu)惠和新能源車補(bǔ)貼政策推出以及部分消費需求提前透支，受乘用車銷售低迷的不利影響，2023年一季度車險短期承壓拖累保費收入，隨后或?qū)㈦S經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇有所修復(fù)。

短期內(nèi)疫情影響消退明顯，對于負(fù)債端展業(yè)能力短期壓制解除，負(fù)債端展業(yè)能力已明顯恢復(fù)，疊加2022年2月的低基數(shù)，2023年2月新單同比增速有望明顯改善，預(yù)計2023年一季度上市險企NBV同比增速有望轉(zhuǎn)正。從全年維度來看，預(yù)計儲蓄型產(chǎn)品需求仍將保持較高水平，加上保障型需求有望隨居民收入預(yù)期共同回升疊加2022年同期低基數(shù)，壽險NBV改善有望超預(yù)期。

與此同時，負(fù)債端復(fù)蘇或出現(xiàn)地域分化，高凈值客戶相對集中的城市需求回升或早于低線城市。1月融資端數(shù)據(jù)較好，有利于支撐保險資產(chǎn)端邏輯，后續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

負(fù)債端拐點初步驗證

上市險企中國人壽、中國平安和中國人保發(fā)布2023年1月保費數(shù)據(jù)，1月保費收入同比增速為：中國平安同比增長2.4%、中國人壽同比下降2.5%、中國人保同比下降2.9%，保費有所分化，但考慮到疫情反復(fù)、代理人清虛和春節(jié)假期等因素的影響，1月數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，尤其是壽險數(shù)據(jù)不乏亮點。

具體來看，中國人壽1月保費收入為2021億元，同比下降2.5%，較2022年1月保費同比5.3%的降幅有所收窄。中國平安1月總保費同比增長2.4%，其中，平安壽同比增長4.4%，平安財同比下降2.1%，平安健康同比增長14.2%，平安養(yǎng)老同比下降26.8%，平安壽和平安健康險1月保費同比實現(xiàn)正增長。中國人保1月總保費同比下降2.9%，其中，人保財險同比增長1.2%，人保壽險同比下降15.8%，人保健康同比增長38.6%，壽險保費相對承壓拖累總保費表現(xiàn)。

雖然同比降幅已有所收窄，但中國人壽1月保費仍為負(fù)增長，考慮到1月疫情反復(fù)和春節(jié)假期等影響，線下展業(yè)仍受到一定程度的影響。不過，中國人壽較早開啟“開門紅”營銷活動且準(zhǔn)備較為充分，預(yù)計“開門紅”保費收入有望優(yōu)于同業(yè)。考慮到國壽龐大的代理人隊伍和公司長期以來業(yè)務(wù)經(jīng)營的穩(wěn)定性，隨著線下展業(yè)活動的逐漸恢復(fù)，公司有望保持行業(yè)領(lǐng)先的負(fù)債端表現(xiàn)，預(yù)計公司2023年保費及新業(yè)務(wù)價值均有望實現(xiàn)正增長。

中國平安壽險逐漸向好，財險小幅承壓，逐季向好表現(xiàn)可期。1月，平安壽和平安健康保費收入均同比轉(zhuǎn)正，平安健康1月保費同比增長14.2%，略超預(yù)期。信達(dá)證券認(rèn)為，隨著公司渠道改革的深入推進(jìn)，線下代理人招募和展業(yè)活動的正常化，消費者保障意識有望進(jìn)一步被激發(fā)，中國平安人身險保費有望逐季向好，依托強(qiáng)大的代理人隊伍，公司2023年保費和NBV均有望同比轉(zhuǎn)正。

在財險方面：中國人保1月車險保費收入同比幾乎持平（0.2%），非車險保費同比增長2.1%，除責(zé)任險和貨運險同比分別負(fù)增長外，其余險種均實現(xiàn)同比正增長。綜合考慮當(dāng)前各地消費刺激政策下乘用車銷量有望逐步復(fù)蘇以及非車險相關(guān)政策支持等因素，2023年車險和非車險均有望維持穩(wěn)健增長，整體業(yè)績彈性需更多關(guān)注非車險業(yè)務(wù)。

在壽險方面，中國人保1月保費同比下降15.8%，主要受長期險新單大幅下滑26.9%拖累，長期險新單承壓主要受到代理人隊伍持續(xù)清虛和長期保障型產(chǎn)品銷售承壓的影響。

受“開門紅”營銷活動和險企資源投放等因素的影響，1月保費對于各大險企均較為重要，因此，1月保費也是我們觀察保險業(yè)全年表現(xiàn)的重要參考指標(biāo)。整體來看，各大險企壽險改革進(jìn)程逐步深入，壽險業(yè)務(wù)表現(xiàn)提升效果逐漸顯現(xiàn)，目前，線下經(jīng)濟(jì)活動正逐步恢復(fù)正常，后續(xù)隨著各大險企2月、3月（后春節(jié)時段）營銷活動的深入開展，產(chǎn)品供給端也有望迎來更多增量，壽險月度保費或有望從2月起迎來更多邊際改善。此外，在2022年上半年相對較低同期基數(shù)和儲蓄型產(chǎn)品需求不斷提升的背景下，主要上市險企壽險NBV缺口也有望逐步收窄。

雖然整體看當(dāng)前保險行業(yè)負(fù)債端仍處于“磨底”階段，但主要險企1月保費表現(xiàn)不乏亮點。隨著壽險2023年“開門紅”營銷活動的推進(jìn)和收尾，保障型產(chǎn)品和儲蓄型產(chǎn)品均有望貢獻(xiàn)更大增量。

近年來，各大險企都進(jìn)行了相應(yīng)的壽險改革和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，相關(guān)改革效果已逐漸開始顯現(xiàn)，隨著線下經(jīng)濟(jì)活動的不斷恢復(fù)，保險消費有望逐步回暖。從投資的角度來看，后續(xù)保險板塊表現(xiàn)有望逐漸從“估值修復(fù)”邏輯轉(zhuǎn)向“基本面改善”，隨著主要險企1月保費的出爐，整體負(fù)債端符合預(yù)期并有望進(jìn)一步沿著以上邏輯演繹。

在信達(dá)證券看來，主要上市險企1月保費數(shù)據(jù)初步驗證負(fù)債端拐點有望逐漸到來，1月保費整體符合預(yù)期，負(fù)債端拐點或漸行漸近。