吳加倫

2022年8月31日，深圳市智信精密儀器股份有限公司（下稱(chēng)“智信精密”）創(chuàng)業(yè)板IPO成功過(guò)會(huì)，距離上市更進(jìn)一步。

據(jù)深交所官網(wǎng)披露，智信精密IPO申請(qǐng)于2021年12月13日獲得受理，次年1月8日獲深交所問(wèn)詢(xún)。本次IPO擬募資4.01億元，用于自動(dòng)化設(shè)備及配套建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

招股書(shū)顯示，智信精密以機(jī)器視覺(jué)及工業(yè)軟件開(kāi)發(fā)為核心，主要從事自動(dòng)化設(shè)備、自動(dòng)化線體及夾治具產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售和相關(guān)技術(shù)服務(wù)，并為客戶(hù)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)智能化提供軟硬件一體化系統(tǒng)解決方案。公司產(chǎn)品和服務(wù)主要應(yīng)用于消費(fèi)電子行業(yè)，同時(shí)積極向新能源和醫(yī)療等領(lǐng)域拓展。

根據(jù)審核流程，智信精密雖然成功過(guò)會(huì)，但還需證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)，才能夠成功上市。在問(wèn)詢(xún)過(guò)程中，深交所對(duì)公司對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的重大依賴(lài)以及毛利率下滑等問(wèn)題提出質(zhì)疑。這些問(wèn)題將會(huì)是證監(jiān)會(huì)注冊(cè)審核的重要參考，也是決定智信精密IPO能否成功的關(guān)鍵。

對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈重大依賴(lài)

信披文件顯示，2019-2021年（下稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），智信精密對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為68.81%、90.36%和91.88%，公司客戶(hù)集中度較高。其中，公司向蘋(píng)果公司銷(xiāo)售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為21.79%、37.68%和25.73%。

智信精密既直接與蘋(píng)果公司簽訂訂單，也與其EMS廠商簽訂訂單。報(bào)告期內(nèi)，公司最終用于蘋(píng)果產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入分別為2.38億元、3.90億元和4.80億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為97.48%、97.60%和97.78%，公司的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈。

招股書(shū)顯示，智信精密與蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈合作始于2012年初，憑借較強(qiáng)的研發(fā)和技術(shù)實(shí)力、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品性能和客戶(hù)服務(wù)，與蘋(píng)果公司和富士康集團(tuán)建立了商業(yè)聯(lián)系，并于2012年11月通過(guò)蘋(píng)果公司審核，成為蘋(píng)果公司合格供應(yīng)商。

2012年以來(lái)，經(jīng)相關(guān)客戶(hù)或行業(yè)內(nèi)其他資源引薦后主動(dòng)拜訪，智信精密與蘋(píng)果公司EMS廠商建立了良好合作關(guān)系，業(yè)務(wù)具有一定的持續(xù)性與穩(wěn)定性。蘋(píng)果公司及其EMS廠商能為公司帶來(lái)穩(wěn)定的收入和盈利，但客戶(hù)集中度較高也使得公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)客觀上對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈存在一定依賴(lài)。

值得注意的是，蘋(píng)果公司及其EMS廠商為消費(fèi)電子行業(yè)內(nèi)全球知名的制造商，具有成熟的供應(yīng)商管理體系，出于保障供應(yīng)鏈安全角度考慮，對(duì)于同種類(lèi)型產(chǎn)品一般存在備選供應(yīng)商。若未來(lái)智信精密無(wú)法在蘋(píng)果供應(yīng)鏈的設(shè)備制造商中持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，無(wú)法繼續(xù)維持與蘋(píng)果公司的合作關(guān)系，則公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到較大影響。

另一方面，考慮到近年來(lái)中國(guó)勞動(dòng)力和土地價(jià)格帶來(lái)的成本壓力、降低中美貿(mào)易摩擦的影響，蘋(píng)果公司將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到印度、越南等東南亞國(guó)家，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈存在轉(zhuǎn)移的可能性。

不過(guò)，產(chǎn)業(yè)鏈的大量轉(zhuǎn)移是漫長(zhǎng)且復(fù)雜的過(guò)程，短期內(nèi)其他國(guó)家和地區(qū)尚不具備完全的承接能力，產(chǎn)業(yè)鏈重新洗牌的可能性較小。此外，公司已經(jīng)在印度、越南等海外地區(qū)進(jìn)行了業(yè)務(wù)布局，可以減少蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，為了降低對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)，智信精密近年來(lái)也在大力開(kāi)展非蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司非蘋(píng)果公司及其EMS廠商客戶(hù)數(shù)量分別為11個(gè)、11個(gè)和16個(gè)，銷(xiāo)售收入分別為473.72萬(wàn)元、286.57萬(wàn)元和931.92萬(wàn)元。盡管非蘋(píng)果公司及其EMS廠商客戶(hù)數(shù)量及收入增長(zhǎng)，但新領(lǐng)域和客戶(hù)開(kāi)發(fā)進(jìn)度較慢，非應(yīng)用于蘋(píng)果產(chǎn)品的收入較少。

毛利率存下降風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告期各期，智信精密綜合毛利率分別為54.62%、50.82%和48.83%，毛利率保持在較高水平，但逐年下降。同期，同行業(yè)上市公司綜合毛利率平均值分別為48.87%、45.16%和41.78%，智信精密自動(dòng)化設(shè)備的毛利率總體高于可比公司的水平。

這是由于智信精密目前處于成長(zhǎng)期，在人員、產(chǎn)能和資金有限的情況下，將資源優(yōu)先集中于毛利率較高的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。隨著單機(jī)自動(dòng)化設(shè)備在實(shí)現(xiàn)某單項(xiàng)功能下的技術(shù)工藝不斷成熟，市場(chǎng)參與者逐漸增多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，成熟產(chǎn)品的毛利率會(huì)逐步回歸到行業(yè)平均水平，公司毛利率將有所下降。

另一方面，在新業(yè)務(wù)、新客戶(hù)的拓展初期，新產(chǎn)品的磨合和驗(yàn)證成本較高，較難實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，也使得毛利率相比報(bào)告期內(nèi)主要產(chǎn)品的平均水平有所下降。

具體來(lái)看，在消費(fèi)電子領(lǐng)域，智信精密在保證現(xiàn)有業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額基礎(chǔ)上，積極拓展新業(yè)務(wù)，加大對(duì)FATP段業(yè)務(wù)的拓展力度，成功開(kāi)發(fā)并銷(xiāo)售了手機(jī)附件全自動(dòng)智能分揀包裝線、無(wú)線充電測(cè)試自動(dòng)上下料線體等自動(dòng)化線體，并有多種新產(chǎn)品處于開(kāi)發(fā)過(guò)程中。

該類(lèi)產(chǎn)品主要為人工替代導(dǎo)入產(chǎn)品，客戶(hù)對(duì)自動(dòng)化設(shè)備的預(yù)算較為嚴(yán)格。與此同時(shí)，F(xiàn)ATP段的自動(dòng)化率尚處于較低水平，市場(chǎng)空間較大，公司為拓展整線自動(dòng)化智能解決方案，形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并為布局FATP段其他工序進(jìn)而實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)奠定基礎(chǔ)，在前期導(dǎo)入產(chǎn)品時(shí)采取了戰(zhàn)略性定價(jià)，其毛利率相比報(bào)告期內(nèi)主要產(chǎn)品的平均水平有所下降。

此外，智信精密積極拓展新能源、醫(yī)療等非消費(fèi)電子領(lǐng)域的新客戶(hù)和新產(chǎn)品，但新能源、醫(yī)療等領(lǐng)域的毛利率整體低于消費(fèi)電子行業(yè)。同時(shí)，在新業(yè)務(wù)開(kāi)拓初期，公司新產(chǎn)品尚處于磨合和驗(yàn)證階段，相關(guān)物料耗用和研發(fā)人力投入金額較大，因而該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的毛利率水平可能不及原消費(fèi)電子領(lǐng)域，使得整體毛利率可能下降。

新設(shè)公司成為大供應(yīng)商

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，智信精密對(duì)深圳市強(qiáng)瑞精密裝備有限公司（下稱(chēng)“強(qiáng)瑞裝備”）采購(gòu)金額分別為406.39萬(wàn)元、3435.78萬(wàn)元和1989.87萬(wàn)元。同期，強(qiáng)瑞裝備分別是智信精密第三、第一、第一大供應(yīng)商。

企查查顯示，強(qiáng)瑞裝備成立于2019年，成立當(dāng)年即成為公司前五大供應(yīng)商。報(bào)告期內(nèi)，智信精密向強(qiáng)瑞裝備采購(gòu)的定制加工件主要包括新制類(lèi)及改制類(lèi)治具機(jī)加件、鈑金主體，相關(guān)產(chǎn)品采購(gòu)金額占公司向強(qiáng)瑞裝備采購(gòu)金額的比例分別為91.80%、96.64%、92.77%。

從采購(gòu)價(jià)格的公允性角度來(lái)看，2021年，智信精密向不同供應(yīng)商采購(gòu)H2型號(hào)治具機(jī)加件的單價(jià)存在差異。智信精密向強(qiáng)瑞裝備采購(gòu)H2單價(jià)為46.99元/件，低于對(duì)深圳晉陽(yáng)精密模具有限公司采購(gòu)單價(jià)50.62元/件以及對(duì)昆山鑫佳宏精密組件有限公司采購(gòu)單價(jià)58.65元/件。

此外，2019年，智信精密對(duì)強(qiáng)瑞裝備采購(gòu)H3型號(hào)治具機(jī)加件單價(jià)為45.37元/件，其他供應(yīng)商報(bào)價(jià)為48.67元/件，差異率為6.78%；2020-2021年，智信精密對(duì)強(qiáng)瑞裝備采購(gòu)H1型號(hào)治具機(jī)加件單價(jià)為35.01元/件，其他供應(yīng)商報(bào)價(jià)為39.16元/件，差異率為10.60%。

2019年，智信精密對(duì)強(qiáng)瑞裝備采購(gòu)I3型號(hào)改制類(lèi)治具機(jī)加件單價(jià)為189.63元/件，其他供應(yīng)商報(bào)價(jià)為208.60元/件，差異率為9.09%；2021年，智信精密對(duì)強(qiáng)瑞裝備采購(gòu)I2型號(hào)改制類(lèi)治具機(jī)加件單價(jià)為33.69元/件，其他供應(yīng)商報(bào)價(jià)為37.17元/件，差異率為9.36%。

不僅如此，智信精密向不同供應(yīng)商采購(gòu)鈑金主體價(jià)格也存在差異。2019年，智信精密向強(qiáng)瑞裝備采購(gòu)鈑金主體單價(jià)約為2.76萬(wàn)元/件，向東莞友訊精密機(jī)械制造有限公司采購(gòu)鈑金主體單價(jià)約為2.49萬(wàn)元/件，差異率為9.89%。

2019年，智信精密向強(qiáng)瑞裝備采購(gòu)鈑金主體K3、K4、K5型號(hào)單價(jià)分別為4.38萬(wàn)元/件、2.89萬(wàn)元/件、3.49萬(wàn)元/件，其他供應(yīng)商報(bào)價(jià)分別為4.56萬(wàn)元/件、3.02萬(wàn)元/件、3.64萬(wàn)元/件，差異率分別為4.02%、4.06%、3.95%。

2021年，智信精密向強(qiáng)瑞裝備采購(gòu)鈑金主體K1、K2型號(hào)單價(jià)分別為5898.23元/件、2.02萬(wàn)元/件，其他供應(yīng)商報(bào)價(jià)分別為6392.92元/件、2.14萬(wàn)元/件，差異率分別為7.74%、5.95%。

對(duì)于采購(gòu)價(jià)格的公允性問(wèn)題，智信精密表示，公司向強(qiáng)瑞裝備采購(gòu)的原材料單價(jià)與同類(lèi)供應(yīng)商采購(gòu)價(jià)格不存在重大差異，符合公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，整體采購(gòu)價(jià)格公允、合理。