陳想　譚民偉

摘? 要：2020年5月中央政治局常務(wù)委員會(huì)會(huì)議首次提議加快形成以國(guó)家大循環(huán)為重點(diǎn)的新發(fā)展模式，相互促進(jìn)國(guó)家和國(guó)際雙循環(huán)。當(dāng)今世界正在經(jīng)歷一個(gè)世紀(jì)以來(lái)前所未有的變化，構(gòu)建“雙周期”發(fā)展模式既是我國(guó)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的戰(zhàn)略部署，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型的客觀必要性。百年來(lái)前所未有的變化對(duì)金融體系和實(shí)體產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提出了更高的要求。如何促進(jìn)金融體系與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的融合，更好地為構(gòu)建新的發(fā)展模式做出貢獻(xiàn)，是一個(gè)需要緊急探索的話(huà)題。

關(guān)鍵詞：新發(fā)展格局；金融體系；實(shí)體產(chǎn)業(yè)；協(xié)調(diào)發(fā)展

1實(shí)體企業(yè)金融化的內(nèi)涵

自學(xué)者們關(guān)注金融化起，學(xué)術(shù)界就對(duì)其定義有很多種，各個(gè)門(mén)類(lèi)的學(xué)科如經(jīng)濟(jì)學(xué)、政治學(xué)、社會(huì)學(xué)等都有屬于自己的定義，但所有門(mén)類(lèi)的學(xué)科都可以劃分為宏觀與微觀層面。宏觀層面上主要分為兩類(lèi)，一是對(duì)資本主義金融化或者金融資產(chǎn)來(lái)下定義，二是以金融活動(dòng)宏觀表現(xiàn)作為核心關(guān)注點(diǎn)來(lái)對(duì)金融化現(xiàn)象進(jìn)行闡述。微觀層面上而言，則是把重點(diǎn)傾向于微觀主體的金融決策上，通過(guò)對(duì)決策行為后果的衡量去闡述金融化。實(shí)體企業(yè)金融化隨著經(jīng)濟(jì)金融化孕育而生，是其在微觀上的體現(xiàn)。自20世紀(jì)中后期發(fā)生“滯脹”后，與發(fā)展中國(guó)家相比，發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，在不到十年的時(shí)間內(nèi)便成為所有行業(yè)的佼佼者，Arrighi將這種現(xiàn)象定義為“金融化”（financialization）。在此定義初步形成之后，許多西方學(xué)者也圍繞這一概念展開(kāi)討論，歸結(jié)其含義便是實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的金融投資活動(dòng)規(guī)模擴(kuò)增，其利潤(rùn)來(lái)源也逐漸從實(shí)際業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向金融投資。就經(jīng)濟(jì)整體而言，企業(yè)可以等同于其中的分子，所以在微觀視角上而言，實(shí)體企業(yè)金融化是經(jīng)濟(jì)金融化的重要展現(xiàn)。Stockhammer指出實(shí)體企業(yè)金融化是指企業(yè)參與資本市場(chǎng)的積極性高，金融工具也變?yōu)槠髽I(yè)主要支付決策，同時(shí)融資渠道也不再開(kāi)始內(nèi)源融資與外源融資同時(shí)進(jìn)行，而是更青睞外部籌資。通過(guò)對(duì)目前學(xué)術(shù)界成果的整理，本文將實(shí)體企業(yè)金融化解釋為這樣一種現(xiàn)象：實(shí)體企業(yè)不再增加對(duì)業(yè)務(wù)投資，而是把所得利潤(rùn)去增加自身資本市場(chǎng)投資，從而把金融投資收益當(dāng)成主要收益來(lái)源的一種趨勢(shì)。

2實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

2.1促進(jìn)生產(chǎn)率

褚敏選取我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)并通過(guò)實(shí)證研究得出經(jīng)濟(jì)金融化會(huì)在發(fā)揮資源配置功能中導(dǎo)致資本從低回報(bào)率的部門(mén)流向高回報(bào)率的新興部門(mén)來(lái)使生產(chǎn)率提高，不僅能進(jìn)一步促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)轉(zhuǎn)移，而且能對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型產(chǎn)生有利影響。就對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理上而言，實(shí)體企業(yè)金融化會(huì)有效降低企業(yè)所面臨的一部分風(fēng)險(xiǎn)。Demir指出企業(yè)在對(duì)投資組合進(jìn)行重新調(diào)整之后，能夠起到規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，尤其是在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期。因此，企業(yè)能夠更好地維持經(jīng)營(yíng)來(lái)獲取投資收益。雖然宏觀上政策的變化意味著風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之變大，但是高收益與高風(fēng)險(xiǎn)也是隨之相伴的，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的決策會(huì)隨著宏觀政策的改變而改變，為了彌補(bǔ)自身經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致的虧損，從而通過(guò)資本市場(chǎng)投資來(lái)贏得超額收益。而且政策不穩(wěn)定所帶來(lái)的利好會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生正向影響，企業(yè)會(huì)從經(jīng)濟(jì)政策未知性中發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)并將其放大，在其中辨別出不穩(wěn)定性帶來(lái)的利好進(jìn)行資本投資用來(lái)創(chuàng)造超額收益。劉志遠(yuǎn)等同樣指出企業(yè)會(huì)存在這種可能性，即在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定的情況下使用金融工具獲取超額收益，而且后續(xù)會(huì)將這些收益用來(lái)對(duì)實(shí)業(yè)發(fā)展進(jìn)行投資。劉立夫等指出，企業(yè)金融化對(duì)于企業(yè)價(jià)值并不只是簡(jiǎn)單的此消彼長(zhǎng)，而是隨著金融化的程度的不同而與之不同。在企業(yè)金融化處于低水平時(shí)時(shí)，會(huì)對(duì)當(dāng)前企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生良性影響，反之亦然。

2.2推動(dòng)金融各業(yè)態(tài)融合更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

金融更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，要與金融業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革聯(lián)系起來(lái)。我國(guó)仍是以銀行間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)，銀行業(yè)在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面應(yīng)發(fā)揮主力軍作用。然而，金融業(yè)其他業(yè)態(tài)，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面也應(yīng)發(fā)揮更大作用。中共二十大報(bào)告指出，“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”。在資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，要加大資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度改革，優(yōu)化資本市場(chǎng)體系、產(chǎn)品體系，鼓勵(lì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市融資。要積極發(fā)展債券市場(chǎng)，滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)債融資的差異性需求，精準(zhǔn)提供滿(mǎn)足企業(yè)融資需求和條件的金融產(chǎn)品，引導(dǎo)企業(yè)多元化融資。站在銀行的角度，要加強(qiáng)銀證、銀擔(dān)、銀保合作，引導(dǎo)企業(yè)利用股票、債券、銀行間等市場(chǎng)，通過(guò)股權(quán)、標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)等實(shí)現(xiàn)多元化融資。要發(fā)揮保險(xiǎn)等各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的作用。保險(xiǎn)資金具有規(guī)模大、期限長(zhǎng)、成本低、來(lái)源穩(wěn)定等特點(diǎn)，可通過(guò)投資股權(quán)、債券、資管產(chǎn)品等多種形式，以市場(chǎng)化方式滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要。同時(shí)，保險(xiǎn)業(yè)可以通過(guò)持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，增加類(lèi)似農(nóng)險(xiǎn)、工程險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)等險(xiǎn)種，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)保障力度。通過(guò)保險(xiǎn)科技、保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新等方式，對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精準(zhǔn)識(shí)別，利用有效的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更精準(zhǔn)可靠的保險(xiǎn)產(chǎn)品，從而推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更健康發(fā)展。

2.3企業(yè)創(chuàng)新能力降低

就實(shí)體企業(yè)金融化帶來(lái)負(fù)面效果而言，首當(dāng)其沖的就是它會(huì)導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新意愿下降，從而會(huì)使得能力與動(dòng)力得不到有效提升。創(chuàng)新投資與資本投資不同，它收益回報(bào)率與投資周期處于不穩(wěn)定期，因此企業(yè)決策者偏向于將資金去用在金融市場(chǎng)上博弈，這樣企業(yè)用作技術(shù)研發(fā)的資金會(huì)相對(duì)減少，創(chuàng)新能力也會(huì)隨之降低。企業(yè)生產(chǎn)模式會(huì)隨著實(shí)體企業(yè)金融化的程度不同而做出相應(yīng)改變，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重點(diǎn)也會(huì)偏向到金融方向而不再是自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，從而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)喪失重心，對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生不利影響。企業(yè)創(chuàng)新能力缺失會(huì)使得企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收益大幅度下降，此時(shí)再加上企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的投機(jī)行為，使得企業(yè)更偏向于通過(guò)金融市場(chǎng)獲利，從而企業(yè)創(chuàng)新環(huán)境會(huì)越來(lái)越惡劣。徐龍炳提出資本市場(chǎng)與金融資本性質(zhì)類(lèi)似，產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)換為金融資本的成本不斷下降，而金融化程度與實(shí)體企業(yè)受金融資本的掌控是趨同正向關(guān)系，這樣會(huì)導(dǎo)致企業(yè)對(duì)生產(chǎn)投入呈現(xiàn)出消極態(tài)度。

3結(jié)論

加快各區(qū)域之間要素的流動(dòng)，提高各區(qū)域之間資源分配的效率，促進(jìn)各區(qū)域之間的協(xié)調(diào)發(fā)展。實(shí)證研究表明，在國(guó)家一級(jí)，金融系統(tǒng)與實(shí)體行業(yè)之間的耦合協(xié)調(diào)呈上升趨勢(shì)，但在一些省份，金融系統(tǒng)和實(shí)體行業(yè)之間省級(jí)耦合協(xié)調(diào)有所下降。建議各區(qū)域以國(guó)家戰(zhàn)略定位、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、地理位置等為基礎(chǔ)，利用自身優(yōu)勢(shì)，合理化要素流動(dòng)，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，有效推進(jìn)“大內(nèi)部周期”。如果青海省要集中精力建設(shè)“四地”，利用特色農(nóng)牧產(chǎn)品、新能源等優(yōu)勢(shì)，積極引進(jìn)國(guó)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行綠色投資，并在這方面提供財(cái)政資源。

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