摘 要:本文基于已有的“雙邊政治關(guān)系”概念,研究雙邊政治關(guān)系對我國上市公司跨國并購績效的影響,基于我國上市公司的數(shù)據(jù),構(gòu)建整體理論框架和數(shù)理研究模型,運用SPSS和EXCEL等數(shù)據(jù)分析軟件進行回歸分析。研究發(fā)現(xiàn),雙邊政治關(guān)系對企業(yè)并購績效在短時間內(nèi)存在顯著負相關(guān)。國內(nèi)外研究表明,雙邊政治關(guān)系在影響企業(yè)跨國并購績效中起著重要作用。所以,從研究雙邊政治關(guān)系對我國公司的跨國收購行為來看,無論是從公司的發(fā)展策略還是從國家層面上進行相關(guān)的政策選擇,都會對其產(chǎn)生積極的影響。
關(guān)鍵詞:雙邊政治關(guān)系;跨國并購;中國上市公司;企業(yè)績效;實證研究
本文索引:趙明皓.“雙邊政治關(guān)系”對我國上市公司跨國并購績效的影響研究[J].中國商論,2023(08):-109.
中圖分類號:F114 文獻標識碼:A 文章編號:2096-0298(2023)04(b)--04
近年來,我國經(jīng)濟發(fā)展和本土公司的力量日益增強,跨國收購已成為中國公司“走出去”戰(zhàn)略和提高全球競爭力的戰(zhàn)略抉擇,進軍世界工業(yè)的最高端。 我國的FDI增長很快。2019年,F(xiàn)DI繼續(xù)位居世界第二,為1369.1億元,而在股市方面則位居世界第三。
國內(nèi)外研究表明,雙邊政治關(guān)系在影響企業(yè)跨國并購績效中起著重要作用。所以,從雙邊政治關(guān)系對中國公司的跨國收購行為來看,這對公司進行對外拓展和國家有關(guān)的對外收購決定都有重要的參考價值。
1 雙邊政治關(guān)系對我國上市公司跨國并購績效的影響研究綜述
兩個國家之間的友好雙邊政治關(guān)系既推動了雙邊交流,又推動了雙方的經(jīng)濟貿(mào)易與投資,在以國家為主體的基礎(chǔ)上開展的各項投資也收到了很大的效果。
在國際關(guān)系中,雙邊政治關(guān)系是重要的組成部分。Charles McClelland和Edward Azar是以“事件資料分析”為國際關(guān)系計量模式的理論依據(jù)。李少軍(2002)是我國在此方面最早從事此項工作的學(xué)者,運用了“沖突-合作模型”和“事件數(shù)據(jù)分析”等對中美兩國的合作進行定量研究。池志培和侯娜(2019)使用GDELT數(shù)據(jù)庫中的雙方?jīng)_突與合作時間進行量化分析。閻學(xué)通和周方銀(2004)通過確定雙邊政治關(guān)系分值標準,建立一個更科學(xué)、更合理的事件影響轉(zhuǎn)化模型來探討雙邊政治關(guān)系。張建紅和姜建剛(2012)選取以下雙邊政治變量作為衡量指標:(1)建立日期;(2)友好都市;(3)進行高層訪問;(4)雙邊政治沖突。楊連星等(2016)也采用相似的辦法,但是加入了一種新的手段:雙邊投資協(xié)定。
雖然Dengge Wang, Shuolong Peng(2016)在對我國跨國并購績效進行實證研究時提到,我國企業(yè)僅在進行跨國并購一年內(nèi),績效有所提高,但如今我國國際地位逐漸提高,雙邊政治合作是一種替代機制,對具有高體制風(fēng)險的國家來說,其影響更為明顯,降低所在國運營的不確定因素,進而提高對外直接投資。
2 理論分析與研究假設(shè)
2.1 理論模型
在傳統(tǒng)基礎(chǔ)上,根據(jù)課題的研究對象,建立一個理論模式。首先是主體作用的探討,在國家與國家的基礎(chǔ)上,以合理的制度選擇為基礎(chǔ),通過一套體制機制來構(gòu)建各國的雙邊政治關(guān)系,可以有效解決各國及公司和目標公司的信息不對稱問題?;诖?,本文考察雙邊政治關(guān)系是否會對跨國并購績效產(chǎn)生影響,如果有影響,就確定其正負性,即雙邊政治關(guān)系對企業(yè)跨國并購績效是正向影響還是負向影響。
2.2 理論分析并提出研究假設(shè)
跨國并購和本土收購最大的不同是收購人是國外的。需要考量的是,收購對象自身與收購公司的生產(chǎn)、運營和策略需求相匹配?!妒澜缤顿Y和政治風(fēng)險》指出,在投資東道國時,投資者必須關(guān)注與政策風(fēng)險有關(guān)的結(jié)構(gòu)問題。為了成功并購資源、高科技等敏感行業(yè),以達到獲取資源及高科技的目的,不僅我國政府需要同并購方所在國家搞好雙邊政治關(guān)系,我國企業(yè)還需要在短期內(nèi)付出超額的代價以換取長期的收益。這些資源與技術(shù)在短期內(nèi)往往是不能變現(xiàn)及帶來收益的,其更加著眼于長期的發(fā)展。
因此,基于上文分析,本文提出第一個假設(shè)H1:雙邊政治關(guān)系越好,相關(guān)企業(yè)跨國并購績效會下降。
面對以上問題,為了促進國家間的互信與友好,促進多方共贏,我國政府一貫主張建立緊密的雙邊關(guān)系。在此基礎(chǔ)上,通過政府間及民間互相簽訂雙邊協(xié)議、成立辦事處等形式,活躍兩國之間的經(jīng)濟文化交往。雙邊政治關(guān)系的聯(lián)系減弱了彼此的不信任感和政治敵對情緒,提高了跨國并購的復(fù)審比率,縮短了合并的完成時限,降低了合并的費用,同時減小了收購失敗的阻礙,并購之后的整合也會更加容易。
因此,本文提出第二個假設(shè)H2:雙邊政治關(guān)系越差,相關(guān)企業(yè)跨國并購績效會下降。
3 研究設(shè)計
3.1 樣本的選取與數(shù)據(jù)來源
本文以我國上海及深圳等地的國企為主要收購對象,運用金融指數(shù)分析法,于2014—2018年完成了跨國并購。同時,以國泰安、企業(yè)合并、巨潮網(wǎng)、新浪財經(jīng)網(wǎng)、慶科大數(shù)據(jù)投資我國為例,參考國內(nèi)外有關(guān)的收購資料,結(jié)合本實證分析的需要,對所獲得的樣品進行以下篩選與數(shù)據(jù)加工:
(1)我國控股股東為在大陸注冊并主要資產(chǎn)位于我國大陸的公司(包含在海外的公司);
(2)未對外正式發(fā)布并購公告的事項剔除;
(3)考慮到金融類公司的特殊性,故剔除;
(4)對注冊地在香港地區(qū)的并購事件剔除。
通過收集與甄別,共選取68個跨國并購案例。
3.2 主要變量的選取與度量
3.2.1 被解釋變量的選取與度量
企業(yè)跨國并購績效——資產(chǎn)報酬率
本文采用單一指標法進行企業(yè)并購績效的度量。單一指標法以最具關(guān)聯(lián)性的指數(shù)作為績效的度量,在過去的研究中,單一的因子包括資產(chǎn)收益率、股本收益率、每股收益及銷售成長。采用單一的指標度量合并績效具有簡單、易于實施和廣泛應(yīng)用等優(yōu)勢。本文采用資產(chǎn)報酬率統(tǒng)計并購發(fā)生前后一年資產(chǎn)報酬率的變動率衡量企業(yè)跨國并購績效。
3.2.2 解釋變量的選取與度量
根據(jù)已有文獻中對雙邊政治關(guān)系的刻畫方法,參考張建紅和姜建剛(2012)的研究通過國家建交時間、國家關(guān)系、友好城市三個指標來評價雙邊政治關(guān)系(RELATION)。
結(jié)合已有的文獻資料、現(xiàn)實狀況,本文提出了雙邊政治關(guān)系的度量方法:(1)國家建交時間(dit):以中國與并購企業(yè)所在國家的建交時間進行度量。
(2)國家關(guān)系(fri):采用凌丹方法的分配方法,把我國和東道國劃分為8個級別,分別為未建交、正常建交、友好合作、戰(zhàn)略合作、友好伙伴、全面伙伴、戰(zhàn)略伙伴、全面戰(zhàn)略合作,我國合作伙伴數(shù)目愈多,代表與東道國之間的友好程度愈高。
(3)友好城市(cit):以截至目前兩國建立的友好城市數(shù)量度量。雙邊政治關(guān)系(RELATION)=dit+fri+cit。其中,dit=中國與東道國建交時間/樣本中所有國家在所有年份下與中國建交時間最大值;fri=中國與東道國國家的賦值關(guān)系/樣本中所有國家與中國國家關(guān)系得分最大值。人口多、城市大的國家更容易和我國建立友好城市關(guān)系;cit=it=東道國國家與中國相對友好城市數(shù)量/樣本中所有國家在所有年份與中國相對友好城市數(shù)量最大值。三項數(shù)據(jù)建交時間、國家關(guān)系數(shù)據(jù)與友好城市數(shù)量均來源于外交部官方網(wǎng)站。
3.2.3 控制變量的選取與度量
本文采用下列各因子對跨國并購的經(jīng)營業(yè)績進行分析,并將其納入實證分析中,主要為:(1)企業(yè)自身規(guī)模;(2)企業(yè)長期償債能力——資產(chǎn)負債率;(3)是否是發(fā)達國家;(4)并購規(guī)模。由于并購規(guī)模與資產(chǎn)總額數(shù)額過大,因此本文將其分別取自然對數(shù),以方便后續(xù)分析。
3.3 模型構(gòu)建
通過建立線性數(shù)學(xué)模型來檢驗以上假設(shè),分析我國公司在跨國收購過程中的政策效應(yīng),并探討了兩國間的雙邊政治關(guān)系與國家的介入對其短期市場的響應(yīng),由此構(gòu)建模型(1):
z=β0+β1RELATION+β2Ts+β3DEBT+β4D+β5A (1)
其中,β0為常數(shù)項;RELATION為雙邊政治關(guān)系;Ts為交易規(guī)模;DEBT為資產(chǎn)負債率;D為是否為發(fā)達國家;A為資產(chǎn)總額;所有的貝塔系數(shù)均為各變量系數(shù)。
4 實證分析
4.1 描述性統(tǒng)計
4.1.1 我國企業(yè)跨國并購地區(qū)選擇
在樣本中, 2014—2018年我國企業(yè)跨國并購分布在全球23個國家和地區(qū),其中目標國為美國的并購交易數(shù)量最多,達到18件,德國有8件,英國、澳大利亞各有7個,上述三個國家已完成全部57.4%的收購。其余為新加坡、法國4件,巴西、韓國2件,愛沙尼亞、芬蘭、剛果(金)、哈薩克斯坦、荷蘭、老撾、馬來西亞、墨西哥、挪威、瑞士、西班牙、新西蘭、以色列、意大利皆為1件。從上述我國公司進行的跨國并購區(qū)域選取情況可以發(fā)現(xiàn),我國公司收購的主要是在發(fā)達市場(地區(qū)),跨國并購主要為了獲取諸如高級技術(shù)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)。
4.1.2 主要變量的描述性統(tǒng)計
表1對本文的主要變項進行了描述,其中最小的交易額為1,最高為15.72,均值為11.2034,標準差為2.85163,可見企業(yè)交易規(guī)模差別較大,但是總體來說交易規(guī)模普遍較大,更接近交易規(guī)模的最大值。資產(chǎn)總額最大值為26.43,最小值為20.84,均值為23.1792,標準差為1.26626,表明并購企業(yè)的資產(chǎn)都處于較高水平。是否為發(fā)達國家作為一個啞變量,均值在0.9104,說明并購主要傾向技術(shù)先進、制度健全的國家和地區(qū)。資產(chǎn)負債率和資產(chǎn)報酬率的均值分別為0.4223和6.28435。
4.2 相關(guān)性分析
為防止不同變量間存在多個共同線性干涉的假定,使用 Pearson因子關(guān)聯(lián)度來測試若干不同的相關(guān)關(guān)系,檢驗的結(jié)果如表2所示。
由表2可知,Pearson相關(guān)性均小于0.7,因而選擇的變數(shù)共線不清楚,在回歸分析中有很大的應(yīng)用空間。
4.3 回歸分析
本文主要運用金融指數(shù)與數(shù)據(jù)分析工具SPSS來探討雙邊政治關(guān)系對跨國并購績效的作用,對模型進行回歸分析。第一,進行擬合優(yōu)度檢驗,如表3所示。
由表4可知,雙邊政治關(guān)系在10%的水平上顯著相關(guān),同時雙邊政治關(guān)系的標準系數(shù)為-0.229,與企業(yè)并購績效呈負相關(guān)。這意味著,當雙邊政治關(guān)系較好時,企業(yè)的跨國并購績效反而會下降,假設(shè)H1成立,形成這種現(xiàn)象的原因可能是基于目前的國際形勢和我國的國際地位,在當前環(huán)境下,我國擁有全球最大的市場,我國上市公司自然也會擁有較多的資金。
同時,假設(shè)H2不成立,主要是因為企業(yè)在雙邊政治較差的國家進行并購,如果其動機出于上述長遠戰(zhàn)略考慮,該進程可能因為雙邊政治關(guān)系較差而發(fā)生一些不良的變數(shù)。因此,在雙邊政治關(guān)系較差的國家,企業(yè)更加看重眼前的收益,因此對并購績效不會有太大的影響。
資產(chǎn)負債率在5%的水平上顯著相關(guān),標準系數(shù)為-0.292,與企業(yè)并購績效呈負相關(guān)。資產(chǎn)負債率是反映企業(yè)長期償債能力的財務(wù)指標,資產(chǎn)負債率越高,說明企業(yè)償債能力越弱,風(fēng)險承擔能力也就越弱。在跨國并購中,顯然需要較強的風(fēng)險承擔能力,因此其與企業(yè)并購績效呈負相關(guān)。
并購方所在國家是否為發(fā)達國家同樣在10%的水平上顯著相關(guān),且與企業(yè)并購績效呈正相關(guān)。當并購方國家為發(fā)達國家時,會使企業(yè)并購績效有所提高,可以歸因于發(fā)達國家擁有更健全的法律體系、規(guī)章制度,在處理并購活動時更有經(jīng)驗,能有效提高并購效率。因此,企業(yè)所在地是否為發(fā)達國家與企業(yè)并購績效呈正相關(guān)。
資產(chǎn)總額與交易規(guī)模并不顯著相關(guān),但仍然可以看到一些變化的趨勢,資產(chǎn)總額和交易規(guī)模與企業(yè)并購績效呈正相關(guān)。這與選取控制變量時做出的假設(shè)一致。
5 結(jié)語
本文結(jié)合我國實情,從政策層面對我國跨國并購的績效進行綜合考察,從而為我國跨國并購和兩者之間的雙邊政治關(guān)系提供了參考資料,對國內(nèi)外在新形勢下的并購實踐進行了歸納。針對兩國雙邊政治關(guān)系對企業(yè)跨國并購績效的研究中,發(fā)現(xiàn)雙邊政治關(guān)系與企業(yè)并購績效呈負相關(guān),可能是由于目前我國企業(yè)的跨國并購并非單純是在短時間內(nèi)提高企業(yè)績效的目的。近年來,我國企業(yè)跨國并購的動機可能是獲得發(fā)達國家的先進技術(shù),拓展企業(yè)的海外市場,抑或是通過收購發(fā)展中國家的公司得到在并購方公司開采資源的許可。綜上,目前我國企業(yè)跨國并購更傾向長期戰(zhàn)略投資,因此在短期的一兩年內(nèi),總體呈現(xiàn)負相關(guān),但并不意味著簡單的虧損,而是為了長期戰(zhàn)略目的適當放棄短期績效。
綜上所述,若日后我國的企業(yè)想要進行跨國并購,首先應(yīng)擁有足夠的抗風(fēng)險能力,在償債能力等方面需要做好充足的準備,以應(yīng)對跨國并購帶來的眾多不確定因素。例如,并購之后的雙邊政治關(guān)系惡化或并購方所在國家發(fā)生動亂等政局不穩(wěn)定的情況。同時,政府應(yīng)對并購企業(yè)給予一定的政策支持,以保護企業(yè)在并購方所在國家的利益。
本文研究仍存在不足之處。第一,本文用于度量企業(yè)并購績效的指標是企業(yè)并購前后一年的資產(chǎn)報酬率,相對而言,該績效較為短期。因此,本文只是研究了短時間內(nèi)企業(yè)的并購績效,并沒有研究企業(yè)并購后的長期績效,在此方面的研究有所欠缺。第二,本文只采用了資產(chǎn)報酬率一個指標來衡量企業(yè)并購績效,單一的指標并不能全面地度量企業(yè)并購績效。在日后的研究中,筆者將在以上方面進行改進,同時將對影響企業(yè)并購績效的因素進一步研究。
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