劉歆 徐元國

摘要：本文將低碳城市試點政策視為準(zhǔn)自然實驗，選取2011—2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建多期雙重差分模型，研究了低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機(jī)制。結(jié)果表明，低碳城市試點政策顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)，在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗后，這一結(jié)論依然成立。異質(zhì)性分析結(jié)果表明，低碳城市試點政策只對東部地區(qū)和南方地區(qū)的企業(yè)ESG表現(xiàn)起提升作用；并且相較于低碳城市企業(yè)、非國有企業(yè)和成熟期企業(yè)，低碳城市試點政策能提升高碳城市企業(yè)、國有企業(yè)和衰退期企業(yè)的ESG表現(xiàn)，抑制成長期企業(yè)的ESG表現(xiàn)。機(jī)制檢驗結(jié)果表明，低碳城市試點政策通過促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新、增強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任感和加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制，從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：低碳城市；準(zhǔn)自然實驗；雙重差分模型；ESG表現(xiàn)；綠色創(chuàng)新

中圖分類號：F062? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? ? ? 文章編號：1007-0753（2023）04-0038-13

一、引言

2020年9月22日，國家主席習(xí)近平在第七

十五屆聯(lián)合國大會上宣布，中國力爭2030年前二氧化碳排放達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和目標(biāo)。黨的二十大報告更是明確指出，推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展綠色化、低碳化是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。由此可見，堅持綠色低碳的新發(fā)展理念已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期任務(wù)，對于推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。然而，我國碳排放量位居世界前列，2021年達(dá)到114.7億噸，是美國的兩倍，歐盟的四倍①。同時，我國還面臨著高耗能產(chǎn)業(yè)占比較大和能源需求旺盛等問題（黃群慧，2020）。因此，為降低碳排放和實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型，我國在2010年7月19日推行低碳城市試點政策，并在2012年11月26日和2017年1月7日進(jìn)一步擴(kuò)大試點范圍。低碳城市試點政策是我國向綠色低碳經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵舉措，有助于加快我國低碳轉(zhuǎn)型的進(jìn)程（王貞潔和王惠，2022），實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

低碳城市試點政策一經(jīng)頒布，就引起了廣大學(xué)者的高度關(guān)注。已有部分文獻(xiàn)評估了低碳城市試點政策的實施效果。在宏觀方面，低碳城市試點政策能夠促進(jìn)就業(yè)（王鋒和葛星，2022）、實現(xiàn)綠色經(jīng)濟(jì)增長（Cheng等，2019）、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（Zheng等，2021）、加大環(huán)境保護(hù)力度（Yang等，2023）、減少碳排放（張華，2020）和加快低碳技術(shù)創(chuàng)新（宋德勇等，2020）等。在微觀方面，低碳城市試點政策能夠促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（Wang等，2022）、提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率（趙振智等，2021）、優(yōu)化企業(yè)勞動力結(jié)構(gòu)（Sun等，2021）和實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（王貞潔和王惠，2022）等。但也有部分文獻(xiàn)指出，低碳城市試點政策的實施具有一些負(fù)面影響。劉天樂和王宇飛（2019）指出在低碳城市試點政策的落實方面，存在目標(biāo)不科學(xué)、主體權(quán)責(zé)不匹配、資金保障不到位等問題。黨的十九大報告指出，我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)運行的核心微觀主體，其ESG表現(xiàn)代表了關(guān)于環(huán)境、社會和公司治理協(xié)調(diào)發(fā)展的能力，并傳達(dá)了一種旨在協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)和社會價值的發(fā)展愿景，是企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的著力點（李井林等，2021）。那么，在此背景下，低碳城市試點政策作為一項環(huán)境政策，能否提升企業(yè)ESG表現(xiàn)？具體通過哪些機(jī)制影響其表現(xiàn)？這些問題都有待探討。研究低碳城市試點政策如何影響企業(yè)ESG表現(xiàn)，對于我國實現(xiàn)綠色低碳發(fā)展，推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

隨著我國綠色低碳意識逐漸提高，企業(yè)ESG表現(xiàn)成為學(xué)術(shù)界的研究熱點。已有研究表明企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠改善企業(yè)投資效率（高杰英等，2021）、提高企業(yè)績效（李井林等，2021）和提升企業(yè)價值（王琳璘等，2022）。關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)影響因素的研究，主要涉及公司規(guī)模（Drempetic等，2020）、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（胡潔等，2023）、信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（李國龍和朱沛華，2022）以及資本市場開放（黃國良和夏奕欣，2022）等因素對其的影響。此外，部分文獻(xiàn)還著重考察了一些政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。例如，環(huán)境保護(hù)稅法可以顯著提升重污染企業(yè)的ESG表現(xiàn)（王禹等，2022）；碳排放權(quán)交易政策能夠有效提升企業(yè)ESG信息披露質(zhì)量（蔡海靜和周臻穎，2022）；綠色信貸政策可以顯著促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升（楊強(qiáng)，2022）。

綜上所述，通過對現(xiàn)有研究進(jìn)行梳理，發(fā)現(xiàn)關(guān)于低碳城市試點政策和企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究較為豐富，但鮮有文獻(xiàn)從企業(yè)可持續(xù)發(fā)展角度關(guān)注低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。因此，為彌補(bǔ)現(xiàn)有研究的不足，本文從企業(yè)ESG表現(xiàn)和低碳城市試點政策視角出發(fā)，將低碳城市試點政策視為準(zhǔn)自然實驗，選取2011—2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建多期雙重差分（DID）模型，實證檢驗低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行穩(wěn)健性、異質(zhì)性及機(jī)制檢驗。本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：（1）從企業(yè)ESG表現(xiàn)視角研究低碳城市試點政策的實施效果，豐富和拓展了該領(lǐng)域的相關(guān)研究，為全面認(rèn)識低碳城市試點政策的實施效果提供了微觀經(jīng)驗證據(jù)；（2）從環(huán)境、社會和公司治理三個方面入手，剖析了低碳城市試點政策主要通過企業(yè)綠色創(chuàng)新、社會責(zé)任和內(nèi)部控制等多條路徑來提升企業(yè)ESG表現(xiàn)的傳導(dǎo)機(jī)制，從理論上拓寬了現(xiàn)有研究；（3）將低碳城市試點政策視為外生沖擊構(gòu)建準(zhǔn)自然實驗，實證檢驗了低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，并探討了異質(zhì)性，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供一些借鑒，為推進(jìn)低碳城市建設(shè)和實現(xiàn)綠色發(fā)展提供針對性建議。

二、理論分析與研究假說

（一）低碳城市試點與企業(yè)ESG表現(xiàn)

企業(yè)ESG表現(xiàn)主要指其在環(huán)境、社會和公司治理三個維度上的表現(xiàn)，具體來說，是指企業(yè)采用綠色發(fā)展模式、樹立負(fù)責(zé)的企業(yè)形象以及建立有效的公司治理體系來推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。低碳城市試點政策作為環(huán)境規(guī)制手段，在企業(yè)可持續(xù)發(fā)展過程中起著重要作用（王治等，2023）。一方面，政府對不符合環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)的企業(yè)進(jìn)行處罰，倒逼企業(yè)淘汰落后生產(chǎn)工藝，采用綠色低碳的發(fā)展模式。另一方面，政府積極引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行節(jié)能減排并承擔(dān)社會責(zé)任。此外，低碳城市試點政策要求企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管控，規(guī)范經(jīng)營行為，建立有效的治理體系。據(jù)此，本文提出假說H1。

H1：低碳城市試點政策能提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（二）影響路徑機(jī)制

本文將從環(huán)境、社會和公司治理三個方面入手，研究低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。

第一，低碳城市試點政策通過促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。一方面，根據(jù)“波特假說”，低碳城市試點政策的實施鼓勵企業(yè)在環(huán)保領(lǐng)域開展技術(shù)創(chuàng)新，直接增加了企業(yè)的減排及治污成本，使得企業(yè)在短期內(nèi)削減投入或增加其他類型的投資以實現(xiàn)多元化經(jīng)營（徐佳和崔靜波，2020）。比如，企業(yè)可能增加技術(shù)類投資來改進(jìn)現(xiàn)有技術(shù)，加大金融類投資來實現(xiàn)業(yè)務(wù)多樣化（王書斌和徐盈之，2015）。另一方面，低碳城市試點政策的實施使企業(yè)將治理成本內(nèi)部化，產(chǎn)生創(chuàng)新補(bǔ)償效應(yīng)，有動力去進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動，最終提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。企業(yè)通過開展綠色創(chuàng)新，采用更加環(huán)保、節(jié)能的新技術(shù)和新產(chǎn)品，減少碳排放，降低資源消耗，減少環(huán)境污染，從而提高ESG表現(xiàn)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。據(jù)此，本文提出假說H2。

H2：低碳城市試點政策通過促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

第二，低碳城市試點政策通過增強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任感從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。企業(yè)的社會責(zé)任感是企業(yè)ESG表現(xiàn)的重要組成部分之一。當(dāng)企業(yè)具備強(qiáng)烈的社會責(zé)任感時，在實踐中會更加注重環(huán)保和社會問題，認(rèn)真推動社會價值與企業(yè)價值的協(xié)調(diào)發(fā)展，從而提升其ESG表現(xiàn)。低碳城市試點政策會對企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任產(chǎn)生積極影響。首先，隨著金融市場逐漸完善，企業(yè)傾向于采取低碳戰(zhàn)略以建立良好形象，從而降低融資成本和分散籌資風(fēng)險（Shahbaz等，2013）。與此同時，企業(yè)通過生產(chǎn)低碳綠色產(chǎn)品以及參與低碳項目，為企業(yè)帶來額外的稅收減免，減少了外部環(huán)境所帶來的政策壓力與社會輿論壓力（王曉路和倪丹悅，2018）。其次，低碳城市試點政策的實施將帶動綠色行業(yè)快速發(fā)展，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任能夠得到更多的機(jī)會和平臺，促使企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新，在市場競爭中獲得優(yōu)勢。據(jù)此，本文提出假說H3。

H3：低碳城市試點政策通過增強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任感從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

第三，低碳城市試點政策通過促使企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。良好的企業(yè)內(nèi)部控制能降低經(jīng)營風(fēng)險，增強(qiáng)市場競爭力和商業(yè)信用，是企業(yè)提升ESG表現(xiàn)的重要機(jī)制。為響應(yīng)低碳政策，企業(yè)通過在內(nèi)部控制中營造低碳內(nèi)部環(huán)境、進(jìn)行低碳風(fēng)險評估、設(shè)置低碳控制等措施，保證生產(chǎn)經(jīng)營活動的低碳化，從而實現(xiàn)自身可持續(xù)發(fā)展（張曉芳，2013）。此外，隨著低碳政策的推進(jìn)，越來越多的投資者開始關(guān)注企業(yè)在ESG方面的表現(xiàn)。這促使企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制，建立良好的治理結(jié)構(gòu)，實施規(guī)范的財務(wù)報告和信息披露程序等，提高企業(yè)治理的透明度和有效性，贏得投資者的信任和認(rèn)可。據(jù)此，本文提出假說H4。

H4：低碳城市試點政策通過促使企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

三、研究設(shè)計

（一）計量模型設(shè)定

為研究低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的因果關(guān)系，本文將低碳城市試點政策視為外生沖擊的準(zhǔn)自然實驗，通過雙重差分（DID）法進(jìn)行研究。自2010年起，國家發(fā)改委已發(fā)布了三批低碳城市試點政策名單。由于低碳城市試點政策是分三批進(jìn)行的，本文借鑒Beck等（2010）的研究方法，以試點城市作為處理組，其他城市作為對照組，構(gòu)建多期DID模型研究低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，具體實證模型如下：

ESGict = α0 + θLCict + βXicht + μi + μc + μt + εit （1）

其中，下標(biāo)i表示企業(yè)，c表示城市，t表示年份，h表示行業(yè)，ESGict表示企業(yè)ESG表現(xiàn)，LCict為反映企業(yè)所在城市c在t年是否為低碳試點城市的虛擬變量，若城市c在t年為低碳試點城市，則賦值為1，反之為0，θ體現(xiàn)了低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，若θ顯著大于0，則表明低碳城市試點政策顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)。Xicht為一系列控制變量，μi、μc、μt分別表示對應(yīng)的固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)擾動項。

（二）變量選取與測度

1.被解釋變量

企業(yè)ESG表現(xiàn)（ESG）。目前對ESG的衡量尚未有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，由于華證ESG評級數(shù)據(jù)較為客觀準(zhǔn)確（李國龍和朱沛華，2022），本文用其來衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)。該指標(biāo)將企業(yè)ESG表現(xiàn)分為九檔，分別賦值為1—9，數(shù)值越大，ESG表現(xiàn)越好。

2.核心解釋變量

低碳城市試點政策（LC）。本文將低碳城市試點政策視為外生沖擊，設(shè)置了虛擬變量LC。若城市在樣本期內(nèi)被評為低碳試點城市，且觀測時間在入選年份當(dāng)年及之后，則將LC賦值為1，否則為0。此外，借鑒張華（2020）的做法，將第二次低碳城市試點政策實施時間設(shè)定為2013年。若某省實施低碳城市試點政策，則視其省會城市同樣進(jìn)行試點，且實施時間定為更早那次，最終得到本文的低碳城市試點政策名單②。

3.控制變量

本文借鑒王貞潔和王惠（2022）、金環(huán)等（2021）、劉歆和徐元國（2023）的研究，選取了企業(yè)、行業(yè)和城市層面的控制變量。

企業(yè)層面：企業(yè)年齡（lnAGE），用當(dāng)前年份減去成立年份并加1再取對數(shù)來表示；企業(yè)規(guī)模（lnSIZE），用年總資產(chǎn)的對數(shù)值來表示；資產(chǎn)負(fù)債率（LEV），用年末總負(fù)債與年末總資產(chǎn)的比值來表示；總資產(chǎn)凈利潤率（ROA），用凈利潤與總資產(chǎn)平均余額的比值來表示；管理層持股比例（MS），用管理層所持股數(shù)與總股本的比值來表示；托賓Q值（lnTBQ），所用計算公式為“（流通股市值+非流通股股份數(shù)×每股凈資產(chǎn)+負(fù)債賬面值）/總資產(chǎn)”，并取對數(shù)來表示。

行業(yè)層面：行業(yè)集中度指數(shù)（lnHHI），用赫芬達(dá)爾指數(shù)的對數(shù)值來表示市場競爭程度，計算公式為：

HHI = ∑ni=1（ Ri—R ）2? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（2）

其中，Ri表示企業(yè)營業(yè)收入，R表示企業(yè)所屬行業(yè)的營業(yè)收入合計。

城市層面：人均GDP（lnPGDP），將各城市的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值取對數(shù)來衡量；外商投資水平（FDI），用實際利用外資額/GDP來表示；科技支出水平（TE），用科學(xué)支出/財政支出來表示。

（三）數(shù)據(jù)來源及說明

本文使用的低碳城市試點政策名單來源于國家發(fā)改委，基于數(shù)據(jù)可得性，且試點政策始于2010年，選取2011—2019年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）和WIND數(shù)據(jù)庫；華證ESG評級數(shù)據(jù)來自WIND數(shù)據(jù)庫；城市層面的數(shù)據(jù)來自《中國城市統(tǒng)計年鑒》。本文根據(jù)企業(yè)所在城市信息與低碳試點城市進(jìn)行數(shù)據(jù)匹配，并且為保證結(jié)果可靠性，剔除ST、ST*、金融類企業(yè)以及數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)后，將所有連續(xù)變量進(jìn)行雙邊1%縮尾處理，最終得到涉及243個城市、3 105個企業(yè)，共18 532個非平衡面板數(shù)據(jù)。表1為各個變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果③。

四、實證分析

（一）平行趨勢檢驗

使用雙重差分模型需先進(jìn)行平行趨勢檢驗，即在實行低碳城市試點政策之前，試點城市和非試點城市企業(yè)ESG表現(xiàn)變化趨勢應(yīng)該是一致的。因此，借鑒王鋒和葛星（2022）的方法，采用事件研究法進(jìn)行平行趨勢檢驗。考慮到低碳城市試點政策實施前3年數(shù)據(jù)較少，本文將政策實施前3年的數(shù)據(jù)匯總至第-3期，并將政策實施前的第3期定為基期。平行趨勢檢驗結(jié)果如圖1所示，可以發(fā)現(xiàn)，在政策實施之前，回歸系數(shù)不顯著（置信區(qū)間均包含0），說明試點城市和非試點城市企業(yè)ESG表現(xiàn)并無顯著差異；而在政策實施之后，回歸系數(shù)開始顯著，政策效果顯現(xiàn)。因此，模型通過了平行趨勢檢驗。

（二）基準(zhǔn)回歸

為研究低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，本文采用高維固定效應(yīng)模型逐步加入控制變量的方法，基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表2所示。其中，第（1）列僅加入核心解釋變量低碳城市試點政策（LC），從中可知，低碳城市試點政策的估計系數(shù)在5%的水平下顯著為正，表明低碳城市試點政策可以提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。即在其他情況不變的條件下，低碳城市試點政策平均使得試點城市企業(yè)ESG表現(xiàn)提高了0.061 4個單位。第（2）—（4）列逐步加入企業(yè)、行業(yè)和城市層面的控制變量，可以發(fā)現(xiàn)低碳城市試點政策（LC）的系數(shù)依然顯著為正，一定程度上保證了回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。綜上，假說H1成立。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.安慰劑檢驗

（1）時間安慰劑檢驗。為了避免企業(yè)ESG表現(xiàn)差異是由時間變化引起的情況，本文將低碳城市試點政策的實施時間分別提前2、3、4和5年，構(gòu)建新的虛擬變量LC2、LC3、LC4和LC5進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如表3所示，LC2、LC3、LC4和LC5的系數(shù)均不顯著，表明試點城市和非試點城市企業(yè)ESG表現(xiàn)在時間趨勢上不存在系統(tǒng)性差異，再次證明本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（2）個體安慰劑檢驗。為了避免回歸結(jié)果受到其他不可觀測因素的影響，借鑒王鋒和葛星（2022）的方法，通過隨機(jī)設(shè)定試點城市來進(jìn)行個體安慰劑檢驗。由于樣本中共有70個城市在樣本期內(nèi)實施低碳城市試點政策，本文從總樣本243個城市中隨機(jī)抽取70個城市作為試點城市，由此得到一個低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)影響的虛假系數(shù)估計值。本文對上述過程隨機(jī)抽樣1 000次，最終得到1 000個回歸系數(shù)和相應(yīng)的P值。如圖2所示，在繪制完1 000個系數(shù)估計值的核密度分布和P值后，可以看出回歸系數(shù)服從正態(tài)分布并集中在零點附近，且絕大多回歸系數(shù)的P值>0.1； 藍(lán)色豎虛線處為基準(zhǔn)回歸中真實系數(shù)估計值，與虛假回歸系數(shù)的核密度分布有較大差異。因此，可以排除回歸結(jié)果受到其他不可觀測因素影響的可能，進(jìn)一步驗證了回歸結(jié)果的可靠性。

2.PSM-DID檢驗

考慮到試點城市內(nèi)企業(yè)的選擇并非隨機(jī)，可能存在樣本選擇偏誤。為了克服這一問題，采用傾向得分匹配—雙重差分（PSM-DID）法來進(jìn)行研究。本文借鑒石大千等（2018）的做法，將控制變量作為協(xié)變量，采用核匹配法進(jìn)行估計。如表4平衡性檢驗結(jié)果所示，大多數(shù)協(xié)變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差在匹配后大幅度減小并小于10%，且t檢驗結(jié)果不顯著，表明本文選取的協(xié)變量和匹配方法是合理的，且匹配后的協(xié)變量并不存在系統(tǒng)性偏差，確保了PSM-DID回歸結(jié)果的可靠性。PSM-DID回歸結(jié)果如表5第（1）列所示，核心解釋變量低碳城市試點政策（LC）的系數(shù)在10%的水平下顯著為正，再次證明本文回歸結(jié)果的真實性。

3.其他穩(wěn)健性檢驗

（1）排除其他因素干擾。考慮到我國政府在2015年頒布《中國制造2025》這一行動綱領(lǐng)來促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，而且該行動綱領(lǐng)的實施區(qū)間恰好在本文的樣本區(qū)間內(nèi)，可能會對本文的研究產(chǎn)生干擾。因此，本文剔除了屬于制造業(yè)行業(yè)的企業(yè)樣本④?；貧w結(jié)果如表5第（2）列所示，核心解釋變量低碳城市試點政策（LC）的系數(shù)在10%的水平下顯著為正，再次證明了本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

（2）異質(zhì)性處理效應(yīng)分析。隨著學(xué)術(shù)界對DID研究的不斷深入，發(fā)現(xiàn)采用雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行多期DID政策識別時，可能存在異質(zhì)性處理效應(yīng)而對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾（De Chaisemartin 和 D' Haultfoeuille，2020；Baker等，2022）。因此，借鑒De Chaisemartin 和 D' Haultfoeuille（2020）的研究，在Stata軟件中采用twowayfeweights命令對模型中可能存在的異質(zhì)性處理效應(yīng)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗⑤。經(jīng)過檢驗，發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)權(quán)重多數(shù)為正，且異質(zhì)性處理穩(wěn)健性指標(biāo)為1.29，因此可以排除異質(zhì)性處理效應(yīng)對本文回歸結(jié)果的干擾。

此外，本文還借鑒沈坤榮等（2023）的研究，在Stata軟件中采用csdid命令對模型中可能存在的異質(zhì)性處理效應(yīng)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。經(jīng)過檢驗，發(fā)現(xiàn)平均處理效應(yīng)為0.174，依然顯著為正，因此可以排除異質(zhì)性處理效應(yīng)對本文回歸結(jié)果的干擾，再次證明本文回歸結(jié)果的可靠性。

（四）異質(zhì)性分析

1.地域異質(zhì)性

考慮到我國地域遼闊，不同地區(qū)對低碳試點政策的實施可能具有很大差異，本文將樣本分為“東中西”和“南北”地區(qū)⑥，回歸結(jié)果如表6所示。其中，低碳城市試點政策（LC）在東部地區(qū)和南方地區(qū)的估計系數(shù)顯著為正，而中部地區(qū)、西部地區(qū)和北方地區(qū)的系數(shù)不顯著，說明低碳城市試點政策只對東部地區(qū)和南方地區(qū)的企業(yè)ESG表現(xiàn)起到了顯著提升作用?？赡艿脑蚴?，東部地區(qū)和南方地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平更高，能源消耗量更大，而低碳城市試點政策的實施，相當(dāng)于給當(dāng)?shù)刈⑷刖G色動力，有利于促進(jìn)企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

2.城市異質(zhì)性

考慮到各城市碳排放強(qiáng)度不同，低碳城市試點政策的實施效果也不同。因此，本文借鑒吳建新和郭智勇（2016）的方法，測算我國各城市的碳排放強(qiáng)度⑦，并以其二分位數(shù)為分界點，將樣本分為高碳城市和低碳城市分別進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如表7第（1）、（2）列所示，高碳城市的系數(shù)顯著為正，低碳城市的系數(shù)不顯著，說明低碳城市試點政策能提升高碳城市企業(yè)的ESG表現(xiàn)，而對低碳城市企業(yè)無顯著影響。這可能是由于高碳城市面臨更為嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制約束，而低碳城市試點政策的實施促進(jìn)了當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的綠色創(chuàng)新行為，因此對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升效果明顯。

3.企業(yè)異質(zhì)性

考慮到企業(yè)的所有制和生命周期不同，低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的提升作用也不同。因此，根據(jù)企業(yè)所有制的不同，本文將樣本分為國有和非國有企業(yè)⑧?；貧w結(jié)果如表7第（3）、（4）列所示，國有企業(yè)的系數(shù)顯著為正，非國有企業(yè)的系數(shù)不顯著，說明低碳城市試點政策能提升國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)，而對非國有企業(yè)無顯著影響?？赡苁怯捎趪衅髽I(yè)具有較強(qiáng)的政治屬性及社會責(zé)任感，在實施低碳戰(zhàn)略時起到了帶頭作用，同時享有國家的政策及資金支持，有效促進(jìn)了自身ESG表現(xiàn)的提升。

本文借鑒李云鶴等（2011）的做法對企業(yè)生命周期進(jìn)行劃分，采用綜合打分法，選用銷售收入增長率、留存收益率、資本支出率及企業(yè)年齡四個指標(biāo)，以三分位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，把企業(yè)分為成長、成熟和衰退期企業(yè)?；貧w結(jié)果如表7第（5）—（7）列所示，成長期企業(yè)的系數(shù)顯著為負(fù)，衰退期企業(yè)的系數(shù)顯著為正，成熟期企業(yè)的系數(shù)不顯著，說明低碳城市試點政策會提升衰退期企業(yè)的ESG表現(xiàn)，抑制成長期企業(yè)的ESG表現(xiàn)，對成熟期企業(yè)的ESG表現(xiàn)無顯著影響。這可能是由于成長期企業(yè)處于發(fā)展探索期，前期需要消耗大量資源，實施低碳戰(zhàn)略會干擾自身發(fā)展節(jié)奏，不利于ESG表現(xiàn)的提升；成熟期企業(yè)發(fā)展模式比較穩(wěn)定，因此低碳政策對其影響較?。凰ネ似谄髽I(yè)通常是指以高耗能產(chǎn)業(yè)為主、瀕臨淘汰的企業(yè)，低碳城市試點政策的實施逼迫企業(yè)進(jìn)行自身改革，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，促使其ESG表現(xiàn)提升。

（五）機(jī)制檢驗

通過前文分析可以看出，低碳城市試點政策顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)。為更深入地理解二者之間的內(nèi)在聯(lián)系，本部分將選取綠色創(chuàng)新、社會責(zé)任和內(nèi)部控制作為機(jī)制變量，并借鑒王威（2023）的研究，在基準(zhǔn)回歸模型中加入低碳城市試點政策與機(jī)制變量的交互項來進(jìn)行機(jī)制檢驗。

1.指標(biāo)度量和模型設(shè)定

（1）機(jī)制變量設(shè)定

綠色創(chuàng)新（GINN）。借鑒周雪峰等（2022）的研究方法，采用綠色創(chuàng)新產(chǎn)出指標(biāo)來表示。計算公式如下：

GINN =? （GPt + GPt-1）? ? ? ? ? ? ? ? （3）

其中，GP為綠色發(fā)明和實用專利申請量之和。

社會責(zé)任（CSR）。借鑒吳文洋等（2022）的研究方法，采用和訊網(wǎng)公布的企業(yè)社會責(zé)任數(shù)據(jù)來表示。

內(nèi)部控制（ICI）。借鑒李靖（2023）的研究方法，采用迪博公布的企業(yè)內(nèi)部控制指數(shù)來表示。

（2）模型設(shè)定

設(shè)定如下形式的模型來對作用機(jī)制進(jìn)行檢驗：

ESGict = α0 + θLCict + δLCict × GINNit + βXicht +?? ? ? ? ? ? ? μi + μc + μt + εit? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（4）

ESGict = α0 + θLCict + δLCict × CSRit + βXicht + μi +?? ? ? ? ? ? ? μc + μt + εit? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （5）

ESGict = α0 + θLCict + δLCict × ICIit + βXicht + μi +?? ? ? ? ? ? ? μc + μt + εit? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（6）

其中，GINNit表示綠色創(chuàng)新，CSRit表示社會責(zé)任，ICIit表示內(nèi)部控制，LCict×GINNit、LCict×CSRit和LCict × ICIit分別表示低碳城市試點政策與綠色創(chuàng)新、社會責(zé)任以及內(nèi)部控制的交互項，其余指標(biāo)與前文含義相同。

2.機(jī)制檢驗

表8為機(jī)制檢驗的結(jié)果。第（1）列的交互項LC×GINN的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明低碳城市試點政策能通過促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)，即假說H2成立。第（2）列的交互項LC×CSR的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明低碳城市試點政策能夠通過增強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任感從而提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)，即假說H3成立。第（3）列的交互項LC×ICI的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，表明低碳城市試點政策能通過加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制從而提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)，即假說H4成立。

五、結(jié)論與政策建議

本文以低碳城市試點政策為外生沖擊構(gòu)建準(zhǔn)自然實驗，選取2011—2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建多期DID模型，較為系統(tǒng)地研究了低碳城市試點政策對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響及其作用機(jī)制。結(jié)果表明：（1）低碳城市試點政策顯著提升了企業(yè)ESG表現(xiàn)；在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗后，這一結(jié)論依然成立。（2）異質(zhì)性分析結(jié)果表明，低碳城市試點政策能提升東部地區(qū)和南方地區(qū)企業(yè)、高碳城市企業(yè)、國有企業(yè)和衰退期企業(yè)的ESG表現(xiàn)，抑制成長期企業(yè)的ESG表現(xiàn)。（3）機(jī)制檢驗結(jié)果表明，低碳城市試點政策通過促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新、增強(qiáng)企業(yè)社會責(zé)任感和加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制從而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)。

本文基于上述研究結(jié)果，提出以下政策建議：

第一，繼續(xù)加強(qiáng)低碳城市試點政策的實施和推廣。首先，可以通過加大政策宣傳力度，提高企業(yè)對低碳城市試點政策的了解和認(rèn)知，進(jìn)一步鼓勵企業(yè)加入綠色低碳發(fā)展的行列，為可持續(xù)發(fā)展貢獻(xiàn)力量。其次，總結(jié)試點政策的成功經(jīng)驗并完善政策細(xì)節(jié)，如優(yōu)化綠色金融服務(wù)、加大政策激勵力度、增強(qiáng)政策執(zhí)行監(jiān)督等，切實提高低碳城市試點政策的實效，推動低碳城市試點范圍進(jìn)一步鋪開。

第二，鼓勵企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，增強(qiáng)企業(yè)的社會責(zé)任感和內(nèi)部控制能力。首先，加大對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的支持力度，促進(jìn)綠色科技的研發(fā)和應(yīng)用，鼓勵企業(yè)采用先進(jìn)的綠色技術(shù)和產(chǎn)品，推動企業(yè)向低碳、環(huán)保方向轉(zhuǎn)型升級。其次，加大對企業(yè)社會責(zé)任感的宣傳和引導(dǎo)，鼓勵企業(yè)更加積極地參與環(huán)保公益和企業(yè)社會責(zé)任的相關(guān)活動，推動企業(yè)向可持續(xù)、綠色方向發(fā)展。最后，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營行為，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)風(fēng)險管理和信息公開，從而提高企業(yè)的內(nèi)部控制能力。

第三，因地制宜施行低碳政策，避免“一刀切”。首先，對中西部地區(qū)和北方地區(qū)企業(yè)采取扶持和激勵措施，例如增加財政補(bǔ)貼、優(yōu)化稅收政策、提供綠色科技研發(fā)服務(wù)等，鼓勵企業(yè)重視并提高ESG表現(xiàn)，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。其次，優(yōu)化低碳城市試點政策，減少其對成長期企業(yè)不利的影響。例如，為成長期企業(yè)提供更多政策扶持和減免稅負(fù)等方面的支持，降低其低碳轉(zhuǎn)型成本，加快其綠色化發(fā)展進(jìn)程。

注釋：

① 數(shù)據(jù)來源：https：//m.thepaper.cn/baijiahao_20773770。

② 本文的低碳城市試點政策名單包括：（1）2010年試點城市（13個）：武漢市、昆明市、廣州市、西安市、沈陽市、重慶市、廈門市、南昌市、保定市、天津市、深圳市、杭州市、貴陽市；（2）2013年試點城市（22個）：北京市、上海市、?？谑?、秦皇島市、淮安市、寧波市、南平市、贛州市、濟(jì)源市、遵義市、延安市、石家莊市、晉城市、吉林市、蘇州市、鎮(zhèn)江市、溫州市、池州市、景德鎮(zhèn)市、青島市、桂林市、烏魯木齊市；（3）2017年試點城市（35個）：烏海市、大連市、常州市、金華市、合肥市、黃山市、宣城市、六安市、撫州市、濟(jì)南市、煙臺市、長沙市、郴州市、中山市、柳州市、成都市、玉溪市、銀川市、吳忠市、和田市、沈陽市、朝陽市、南京市、嘉興市、衢州市、淮北市、三明市、濰坊市、株洲市、湘潭市、三亞市、拉薩市、蘭州市、西寧市、昌吉市。

③ 鑒于篇幅原因，未展示各變量的相關(guān)系數(shù)。

④ 根據(jù)證監(jiān)會2012年行業(yè)分類，制造業(yè)行業(yè)屬于c13—c43。

⑤ 如果所得到的異質(zhì)性處理穩(wěn)健性指標(biāo)越接近于1，說明模型異質(zhì)性檢驗結(jié)果越穩(wěn)健，而越接近0，則結(jié)果越不穩(wěn)健。

⑥ 東部地區(qū)包括北京市、天津市、河北省、遼寧省、上海市、江蘇省、浙江省、福建省、山東省、廣東省、海南省；中部地區(qū)包括山西省、安徽省、江西省、河南省、湖北省、湖南省、吉林省、黑龍江省；西部地區(qū)包括內(nèi)蒙古自治區(qū)、廣西壯族自治區(qū)、四川省、重慶市、貴州省、云南省、陜西省、甘肅省、寧夏回族自治區(qū)、青海省、新疆維吾爾自治區(qū)、西藏自治區(qū)；南方地區(qū)包括江蘇省、安徽省、湖北省、重慶市、四川省、西藏自治區(qū)、云南省、貴州省、湖南省、江西省、廣西壯族自治區(qū)、廣東省、福建省、浙江省、上海市、海南省; 北方地區(qū)包括北京市、天津市、甘肅省、河北省、河南省、黑龍江省、吉林省、遼寧省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、寧夏回族自治區(qū)、青海省、山東省、山西省、陜西省、新疆維吾爾自治區(qū)。

⑦ 考慮數(shù)據(jù)可得性，不包括西藏自治區(qū)各城市。

⑧ 國有企業(yè)包括中央和地方國有企業(yè)，剩余企業(yè)歸為非國有企業(yè)。

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（責(zé)任編輯：唐詩柔/校對：張艷妮）

Abstract： This article considers the pilot policy of low-carbon cities as a quasi-natural experiment， selects data of A-share listed companies from 2011 to 2019， constructs a multi-period DID model， and studies the impact and mechanism of the low-carbon city pilot policy on the ESG performance of enterprises. The results show that the low-carbon city pilot policy significantly improves the ESG performance of enterprises; this conclusion still holds after a series of robustness tests. The heterogeneity analysis shows that the low-carbon city pilot policy only has a promotion effect on the ESG performance of enterprises in the eastern and southern regions. Compared with low-carbon city enterprises， non-state-owned enterprises， and mature enterprises， the low-carbon city pilot policy can improve the ESG performance of high-carbon city enterprises， state-owned enterprises and declining enterprises， and suppress the ESG performance of growing enterprises. The mechanism test results show that the low-carbon city pilot policy promotes green innovation， enhances corporate social responsibility， and strengthens internal control， thereby improving corporate ESG performance.

Keywords： Low-carbon city; Quasi-natural experiment; ESG performance; Green innovation