王攀娜 蘭鵬飛 彭熙

摘 要：對(duì)中英文權(quán)威期刊中發(fā)表的資本市場(chǎng)開放下信息中介與市場(chǎng)信息環(huán)境為主題的文獻(xiàn)進(jìn)行述評(píng)和展望。首先，基于現(xiàn)有中國資本市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)體制改革背景，從資本市場(chǎng)開放的影響、境外投資者的作用、滬港通和深港通的影響三方面展開，總結(jié)了資本市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)后果。其次，指出信息中介是資本市場(chǎng)開放改善信息環(huán)境的重要途徑，分析資本市場(chǎng)開放后分析師、媒體和審計(jì)師市場(chǎng)信息中介的反應(yīng)，及其對(duì)市場(chǎng)信息環(huán)境的作用。最后，對(duì)資本市場(chǎng)開放與信息中介領(lǐng)域的研究進(jìn)行展望。本文為后續(xù)完善和發(fā)展中國對(duì)外開放理論研究奠定了文獻(xiàn)基礎(chǔ)，結(jié)合滬港通、深港通具體情境構(gòu)建了未來研究框架，為推動(dòng)高質(zhì)量對(duì)外開放提供了理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)開放；信息中介；市場(chǎng)信息環(huán)境

基金項(xiàng)目：重慶市教委科學(xué)技術(shù)研究重點(diǎn)項(xiàng)目“結(jié)構(gòu)性減稅對(duì)高科技企業(yè)資本錯(cuò)配的治理研究”（KJ202201179941661）；重慶市教委人文社科重點(diǎn)項(xiàng)目“增值稅減稅對(duì)制造業(yè)‘脫實(shí)向虛的治理效應(yīng)及政策優(yōu)化研究”（22SKJD115）。

［中圖分類號(hào)］ F831.5 ［文章編號(hào)］ 1673-0186（2023）004-0049-012

［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A ? ? ［DOI編碼］ 10.19631/j.cnki.css.2023.004.004

一、引言

隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起，中國資本市場(chǎng)發(fā)展成為全球最大的商品期貨市場(chǎng)、第二大股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。在全球經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)下，中國資本市場(chǎng)逐步從不規(guī)范走向規(guī)范，從單向轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向，從封閉轉(zhuǎn)向開放，成長為全球最具吸引力的市場(chǎng)之一。在國家治理現(xiàn)代化體系中［1］，資本市場(chǎng)開放是重要的經(jīng)濟(jì)體制治理制度。對(duì)中國這樣的新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)發(fā)展中大國而言，在當(dāng)今金融全球化和證券國際化的激烈競(jìng)爭環(huán)境中，逐步開放資本市場(chǎng)，具有國家層面的重要戰(zhàn)略意義?；仡欀袊Y本市場(chǎng)改革開放歷程，主要包括B股發(fā)行制度、合格境外投資者（QFII）制度、合格境內(nèi)投資者（QDII）制度、人民幣合格境外投資者（RQFII）制度、滬港通、深港通和滬倫通等七個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，發(fā)行外資股、資本市場(chǎng)單向開放、資本市場(chǎng)雙向開放三個(gè)階段。

關(guān)于資本市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)后果，現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行了廣泛探討，尤其是滬港通、深港通開通以來，學(xué)者們觀測(cè)其對(duì)企業(yè)行為和資本市場(chǎng)的影響，得到了豐富的結(jié)論。如滬港通交易制度減少了公司違規(guī)［2］，增強(qiáng)股價(jià)對(duì)企業(yè)投資的引導(dǎo)作用，提高了資本市場(chǎng)效率［3］。滬市和港市的網(wǎng)絡(luò)不斷融合提高了股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性［4］，降低了股價(jià)異質(zhì)性波動(dòng)［5］。但是，這些文獻(xiàn)忽略了信息中介作用路徑的研究，僅見郭陽生等發(fā)現(xiàn)滬港通增強(qiáng)了分析師跟蹤和分析師預(yù)測(cè)精確度［6］；羅棪心和伍利娜、張立民等發(fā)現(xiàn)滬港通和深港通標(biāo)的公司審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)增加，從而提高了審計(jì)收費(fèi)［7-8］。分析師、財(cái)經(jīng)媒體、審計(jì)師等信息中介作為資本市場(chǎng)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體的重要組成部分，將公司信息傳遞至資本市場(chǎng)，影響投資者決策，從而作用于股票定價(jià)［9］。因此，深入探討資本市場(chǎng)開放如何通過信息中介影響市場(chǎng)信息環(huán)境，無論是對(duì)豐富資本市場(chǎng)開放經(jīng)濟(jì)后果研究，還是對(duì)中國高水平對(duì)外開放助力高質(zhì)量發(fā)展研究，均具有很強(qiáng)的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。

在中國保持高質(zhì)量對(duì)外開放背景下，資本市場(chǎng)開放仍有以下問題亟待回答：基于滬港通、深港通互聯(lián)互通交易制度的特征，現(xiàn)有資本市場(chǎng)開放理論能否很好地解釋滬港通和深港通對(duì)市場(chǎng)信息環(huán)境的影響？在當(dāng)前中國資本市場(chǎng)信息中介迅速發(fā)展的階段，滬港通和深港通如何影響分析師、媒體和審計(jì)師行為，進(jìn)而影響市場(chǎng)信息環(huán)境？資本市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)后果后續(xù)研究應(yīng)如何開展才能更好地推動(dòng)中國資本市場(chǎng)效率提升？基于上述問題，本文采用中英文權(quán)威期刊上發(fā)表的，以資本市場(chǎng)開放和信息中介為主題的文獻(xiàn)作為樣本，采用文獻(xiàn)綜述方法進(jìn)行搜集整理。

本文的貢獻(xiàn)在于：第一，滬港通、深港通下的信息環(huán)境是當(dāng)前學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)話題，但理論深度與廣度有待進(jìn)一步深入拓展。本文系統(tǒng)梳理了現(xiàn)有資本市場(chǎng)開放下信息中介和市場(chǎng)信息環(huán)境相關(guān)的高水平文獻(xiàn)成果，歸納了現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究視角和觀點(diǎn)，為后續(xù)研究奠定了文獻(xiàn)基礎(chǔ)。第二，本文結(jié)合資本市場(chǎng)開放，滬港通、深港通的具體情境特征，對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)在資本市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)后果方面的解釋性和適用性進(jìn)行探討。在此基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建了資本市場(chǎng)開放、信息中介和市場(chǎng)信息環(huán)境的未來研究框架，為推動(dòng)資本市場(chǎng)開放建設(shè)高質(zhì)量對(duì)外開放格局提供了理論依據(jù)。

二、資本市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)后果

本文主要從資本市場(chǎng)開放的影響、境外投資者的作用、滬港通深港通的影響幾個(gè)方面進(jìn)行文獻(xiàn)回顧與分析。

（一）資本市場(chǎng)開放的影響

資本市場(chǎng)開放使一個(gè)國家的資本市場(chǎng)與全球資本市場(chǎng)高度融合，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型和國際套利定價(jià)理論，資產(chǎn)的預(yù)期收益率將按照國際風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)行調(diào)整，價(jià)格將趨同于其他市場(chǎng)的相似指標(biāo)，從而使股價(jià)估值趨于合理。關(guān)于資本市場(chǎng)開放的影響，已有研究得到積極和消極兩種截然相反的結(jié)論。積極方認(rèn)為資本市場(chǎng)開放有利于吸引境外資金流入本國資本市場(chǎng)，增加投資規(guī)模，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長［10］，引入境外機(jī)構(gòu)投資者有助于提高公司治理水平，提高信息披露質(zhì)量［11］，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定［12］；而消極方認(rèn)為資本市場(chǎng)開放加劇了一國經(jīng)濟(jì)體與國際市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)加劇，將增加資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)［13］。對(duì)中國等發(fā)展中國家而言，資本市場(chǎng)開放會(huì)帶來什么影響呢？

已有研究發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)開放在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也會(huì)帶來很多不確定性，從而增加經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。國際資本的大量流入會(huì)增加金融脆弱性，在不完善的金融體系中，資本賬戶對(duì)外開放容易遭受沖擊，導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下跌，國內(nèi)外信貸收縮，從而造成經(jīng)濟(jì)衰退，國際資本的自由頻繁流動(dòng)增加金融風(fēng)險(xiǎn)［13］。中國資本賬戶開放將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)頻繁，增加面臨突然性的經(jīng)濟(jì)崩潰危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）境外投資者的作用

資本市場(chǎng)開放將引入大量境外投資者，那么境外投資者對(duì)中國資本市場(chǎng)發(fā)揮什么作用呢？與本地投資者相比，境外投資者處于信息劣勢(shì)地位，因此對(duì)市場(chǎng)信息披露有更高要求。通過提高信息透明度可以緩解境外投資者的信息弱勢(shì)地位問題，從而增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。境外投資者持股比例增加能降低信息不對(duì)稱，增加市場(chǎng)透明度，促進(jìn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，降低交易成本和信息不對(duì)稱［14］。但也有部分研究發(fā)現(xiàn)，傾向于短線投資的境外投資者更愿意利用其信息處理優(yōu)勢(shì)，維持高信息不對(duì)稱以進(jìn)行投機(jī)交易獲利，增加中國市場(chǎng)的信息不對(duì)稱程度［15］。此外，境外投資者在選股標(biāo)準(zhǔn)和偏好、投資理念和行業(yè)策略，持股時(shí)間、集中度和行業(yè)等方面與境內(nèi)投資者均有所不同［16］。

（三）滬港通、深港通的影響

中國資本市場(chǎng)開放制度覆蓋范圍廣、持續(xù)時(shí)間長，給實(shí)證研究帶來較大的噪音。為了緩解上述問題，近期文獻(xiàn)以2014年滬港通、2016年深港通互聯(lián)互通交易制度開通為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，觀測(cè)資本市場(chǎng)開放的經(jīng)濟(jì)后果。因?yàn)橄愀圩C券市場(chǎng)是由外資證券公司主導(dǎo)的開放市場(chǎng)，滬港通和深港通開通意味著中國資本市場(chǎng)向全球資本開放，可以作為中國資本市場(chǎng)開放的重要觀測(cè)點(diǎn)。滬港通、深港通互聯(lián)互通交易制度對(duì)企業(yè)行為和資本市場(chǎng)產(chǎn)生什么影響呢？

一是對(duì)企業(yè)行為的影響?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)滬港通改善了標(biāo)的公司的信息環(huán)境，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，提高了公司違規(guī)成本，因而減少公司違規(guī)行為［2］，提升現(xiàn)金股利支付［17］。滬港通緩解了國有企業(yè)面臨的融資約束，提高股票流動(dòng)性，增強(qiáng)其研發(fā)投入并提高技術(shù)創(chuàng)新水平［18］。滬港通通過增強(qiáng)股價(jià)信息含量影響企業(yè)融資，增強(qiáng)股價(jià)對(duì)企業(yè)投資的引導(dǎo)作用，通過股價(jià)信息反饋與融資機(jī)制增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的引導(dǎo)作用，提高資本市場(chǎng)效率［3］。滬港通顯著提升了公司監(jiān)事會(huì)持股比例，降低了董事會(huì)持股比例，通過強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)監(jiān)督力量，縮小企業(yè)內(nèi)部薪酬差距［19］。

二是對(duì)資本市場(chǎng)的作用。滬市與港市之間的互通互聯(lián)性加強(qiáng)，網(wǎng)絡(luò)融合提高了股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性［4］，降低股價(jià)異質(zhì)性波動(dòng)［5］。滬港通降低了股價(jià)同步性，有利于滬市投資價(jià)值回歸［20］，降低標(biāo)的股票的股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)和整體波動(dòng)性［21］。滬港通、深港通提高了滬港市場(chǎng)和深港市場(chǎng)之間的情緒聯(lián)動(dòng)，而投資者的注意力分配水平對(duì)上述影響具有調(diào)節(jié)作用［22］。

同發(fā)達(dá)國家相比，中國作為發(fā)展中大國，資本市場(chǎng)開放數(shù)據(jù)有其新穎性和獨(dú)特性。在實(shí)證研究中識(shí)別因果關(guān)系的一個(gè)重要方法是雙重差分法（Difference-In- Difference，簡稱為DID）［23］，DID的實(shí)施需要兩個(gè)基本前提，一個(gè)是具有外生性，另一個(gè)是能夠找到受事件影響的實(shí)驗(yàn)組和不受事件影響的對(duì)照組。滬港通、深港通交易制度由中國證監(jiān)會(huì)和香港證監(jiān)會(huì)頒布，對(duì)金融市場(chǎng)來說是外生事件。同時(shí)，滬港通、深港通交易制度的實(shí)施對(duì)象只是部分上市公司，對(duì)非標(biāo)的公司沒有影響，所以標(biāo)的公司和非標(biāo)的公司是很好的實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組。從宏觀層面講，中國經(jīng)濟(jì)具有新興市場(chǎng)加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特征，資本市場(chǎng)開放面臨更多發(fā)展機(jī)會(huì)的同時(shí)，也受限于金融監(jiān)管機(jī)制不健全等因素的制約。從微觀層面講，中國弱式有效市場(chǎng)與西方發(fā)達(dá)國家半強(qiáng)式有效市場(chǎng)信息環(huán)境不同。因此，對(duì)基于滬港通、深港通互聯(lián)互通交易制度的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)進(jìn)行研究，無疑將會(huì)有新的發(fā)現(xiàn)，從而豐富和拓展新興市場(chǎng)發(fā)展中國家資本市場(chǎng)開放理論。但現(xiàn)有理論體系主要基于滬港通和深港通對(duì)資本市場(chǎng)總體影響的觀測(cè)，缺乏通過對(duì)市場(chǎng)信息環(huán)境改變的具體作用路徑分析，因此基于信息中介作用的分析顯得非常重要。

三、資本市場(chǎng)開放后信息中介的作用

根據(jù)有效市場(chǎng)假說，股票市場(chǎng)中一切有價(jià)值的信息包含公司當(dāng)前和未來價(jià)值，反映在股價(jià)走勢(shì)中。為了促進(jìn)信息融入股價(jià)的機(jī)制建設(shè)，分析師、媒體和審計(jì)師等市場(chǎng)信息中介作用至關(guān)重要。資本市場(chǎng)開放引入境外投資者，對(duì)不同類型信息中介個(gè)體的激勵(lì)不同，從而對(duì)信息中介行為產(chǎn)生深刻影響。在當(dāng)前中國資本市場(chǎng)信息中介迅速發(fā)展的階段，滬港通和深港通如何影響分析師、媒體和審計(jì)師行為，進(jìn)而影響市場(chǎng)信息環(huán)境呢？

（一）分析師

分析師利用自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)和技能，通過對(duì)市場(chǎng)、行業(yè)和公司各個(gè)層面的信息進(jìn)行挖掘，分析形成投資報(bào)告，向投資者傳遞所跟蹤上市公司的盈余預(yù)測(cè)和股票評(píng)價(jià)信息，具有信息發(fā)現(xiàn)和解讀的雙重功能。那么，資本市場(chǎng)開放對(duì)分析師跟蹤和調(diào)研產(chǎn)生什么影響呢？

1.分析師跟蹤

股票交易量較高，能讓分析師掙得更多經(jīng)紀(jì)傭金的公司，則分析師跟蹤更多［24］。從信息環(huán)境來看，公共信息獲取包括公司年度報(bào)告可讀性越強(qiáng)、非財(cái)務(wù)信息披露等，可以降低股價(jià)同步性，優(yōu)化公司信息環(huán)境，降低分析師的信息收集成本，因而吸引更多分析師跟蹤［25］。而信息不對(duì)稱程度更高的公司具有更多私有信息，能幫助分析師獲得更大的潛在收益，吸引更多分析師跟蹤［26］。分析師跟蹤能增加公司股票流動(dòng)性，降低權(quán)益資本成本，提高股價(jià)信息含量，降低股價(jià)波動(dòng)性，提高資本市場(chǎng)效率［27］。也有部分研究發(fā)現(xiàn)分析師跟蹤使公司管理層壓力增大，管理層為了達(dá)到短期盈余目標(biāo)而縮減創(chuàng)新投資［28］，存在與分析師“合謀”的可能，傾向于審計(jì)意見購買［29］。

由于分析師的精力有限，對(duì)上市公司關(guān)注成本較高，因此每個(gè)分析師會(huì)關(guān)注相對(duì)比較固定的幾家上市公司。根據(jù)布山（Bhushan）構(gòu)建的分析師服務(wù)的需求和供給均衡函數(shù)，一個(gè)公司的分析師關(guān)注度取決于投資者對(duì)分析師服務(wù)的需求［30］。除了公共信息外，分析師通過跟蹤那些信息不對(duì)稱程度更高的公司，獲取私有信息具有更大的潛在收益［31］。滬港通、深港通吸引的分析師跟蹤和調(diào)研形成的市場(chǎng)壓力，使標(biāo)的公司受到的市場(chǎng)關(guān)注增加，影響公司股票價(jià)格，加劇股價(jià)波動(dòng)性。

2.分析師調(diào)研

在分析師自身資源有限的情況下，如何決策自身調(diào)研行為？上市公司的公共信息獲取包括公司年度報(bào)告可讀性強(qiáng)和非財(cái)務(wù)信息披露等，可以降低分析師的信息收集成本，因而吸引更多分析師關(guān)注調(diào)研。信息不對(duì)稱程度更高的公司具有更多私有信息，能幫助分析師獲得更大的潛在收益，吸引更多分析師關(guān)注［26］。實(shí)地調(diào)研是分析師獲取私有信息的重要途徑，是最主要的信息來源渠道，甚至超過了公司提供的年度報(bào)告等財(cái)務(wù)資料［32］。分析師調(diào)研促進(jìn)更多公司特有信息融入股價(jià)，降低公司股價(jià)同步性，提升分析師預(yù)測(cè)精度，改善資本市場(chǎng)信息環(huán)境［33］，為投資者帶來超額收益。分析師調(diào)研提供的增量信息是投資者年報(bào)會(huì)計(jì)盈余的決策參考，提高了資本市場(chǎng)信息效率，緩解了企業(yè)融資約束［34］。

滬港通、深港通交易制度開通后，更多的境外投資者涌入中國證券市場(chǎng)，分析師信息中介的服務(wù)需求相應(yīng)增加。分析師為了更好地服務(wù)于境外投資者，通過增加調(diào)研活動(dòng)獲取更多私有信息，從而提升自身價(jià)值［35］。倘若分析師調(diào)研之后發(fā)布研究報(bào)告，則可能優(yōu)化市場(chǎng)信息環(huán)境，將增加股票的流動(dòng)性；尤其是分析師發(fā)布上調(diào)評(píng)級(jí)時(shí)，更容易吸引投資者的關(guān)注和投資熱情，股票流動(dòng)性增加更為顯著。倘若分析師調(diào)研之后采取靜默不發(fā)布研究報(bào)告，則會(huì)引起投資者的諸多揣測(cè)，頻繁買進(jìn)賣出公司股票，從而增加股價(jià)波動(dòng)性。

（二）媒體

二十世紀(jì)九十年代美國股票市場(chǎng)的繁榮主要得益于媒體大量報(bào)道財(cái)經(jīng)新聞吸引民眾關(guān)注股市，因?yàn)橥顿Y者都是基于自己所掌握的信息和知識(shí)購買和持有自身認(rèn)知的股票。那么，資本市場(chǎng)開放對(duì)媒體會(huì)產(chǎn)生什么影響呢？

1.媒體報(bào)道

媒體報(bào)道可以分為正面報(bào)道和負(fù)面報(bào)道。媒體負(fù)面報(bào)道顯著影響公司股票價(jià)格和交易量［36］，有利于公司層面的信息融入股票價(jià)格，降低股價(jià)同步性［37］。媒體報(bào)道作為信息載體會(huì)引起投資者行為改變，即便是其他媒體已經(jīng)報(bào)道過的信息，也會(huì)引起個(gè)體投資者的過度反應(yīng)，從而影響股票價(jià)格。市場(chǎng)對(duì)媒體的新聞報(bào)道做出反應(yīng)，媒體注意力將影響股票異常收益，影響IPO定價(jià)效率［38］。媒體的正向反饋可能會(huì)影響投資者情緒，煽動(dòng)投資者情緒而驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格；媒體的負(fù)向報(bào)道具有信息傳遞功能，是吸引市場(chǎng)投資者注意力的重要媒介［39］。媒體引起的投資者情緒波動(dòng)可能誘發(fā)異常媒體覆蓋，從而產(chǎn)生強(qiáng)烈的投資者情緒波動(dòng)，從而造成公司股票價(jià)格偏差［40］。

滬港通、深港通開通后，中國上市公司將引起更多海外投資者的關(guān)注。根據(jù)有限注意力理論，媒體為了擴(kuò)大社會(huì)關(guān)注和增強(qiáng)影響力，會(huì)報(bào)道投資者更加關(guān)注的對(duì)象［41］。因此，為了迎合海外投資者對(duì)滬港通、深港通標(biāo)的公司的關(guān)注，媒體有動(dòng)機(jī)增加對(duì)這些公司的報(bào)道。如果增加媒體正面報(bào)道，融資制度的杠桿效應(yīng)刺激股價(jià)上漲，在中國追漲殺跌的跟風(fēng)投資環(huán)境下，可能引起股價(jià)非理性上漲，加劇股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)；如果增加媒體負(fù)面報(bào)道，融券制度的去杠桿效應(yīng)將促進(jìn)市場(chǎng)及時(shí)吸收公司壞消息，增加了股價(jià)信息含量，降低了股價(jià)波動(dòng)性。

2.自媒體互動(dòng)

隨著技術(shù)進(jìn)步，信息媒介呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，從報(bào)紙、電視等傳統(tǒng)媒體到網(wǎng)頁、微博、貼吧等自媒體，公司通過推特發(fā)布新聞，增強(qiáng)微博信息披露的強(qiáng)度和密度［42］，進(jìn)而影響公司股票價(jià)格。丁慧等基于“上證e互動(dòng)”發(fā)現(xiàn)投資者互動(dòng)性增強(qiáng)，表明投資者具有信息獲取和解讀的能力，能夠顯著提高市場(chǎng)盈余預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性［43］。丁慧等還進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)投資者信息獲取能力的提高可以降低意見分歧，從而降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)［44］。通過東方財(cái)富網(wǎng)股吧的發(fā)帖數(shù)量發(fā)現(xiàn)，股吧發(fā)帖總量、看跌和看漲情緒的發(fā)帖量均有可能增加股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)［45］。與未開通微博的分析師相比較，開通微博的分析師信息傳播效率更高，表明社交媒體互動(dòng)有助于提高分析師信息傳播效率［46］，微信公眾號(hào)發(fā)布的資源信息披露具有顯著的市場(chǎng)效應(yīng)［47-48］。

滬港通、深港通開通后，為了吸引海外投資者，標(biāo)的公司在社交媒體上會(huì)增加披露相關(guān)經(jīng)營信息，以緩解信息不對(duì)稱。根據(jù)我國證券監(jiān)管部門規(guī)定，上市公司除通過財(cái)務(wù)報(bào)告等渠道進(jìn)行正式信息披露外，還可以通過社交媒體對(duì)投資者提問，就已披露事項(xiàng)進(jìn)行補(bǔ)充和完善。隨著海外投資者對(duì)滬港通、深港通標(biāo)的公司的關(guān)注增多，公司通過社交媒體與投資者的互動(dòng)性增強(qiáng)，促進(jìn)及時(shí)溝通。公司在社交媒體披露相關(guān)經(jīng)營信息和投資者互動(dòng)，投資者信息能力提高可以降低投資者意見分歧，從而降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

（三）審計(jì)師

2020年，瑞幸咖啡因業(yè)務(wù)造假被美國渾水公司做空，其審計(jì)機(jī)構(gòu)也受到了很大質(zhì)疑。在資本市場(chǎng)的暴風(fēng)雨中，審計(jì)師被推到了風(fēng)口浪尖。那么，資本市場(chǎng)開放對(duì)審計(jì)師決策行為會(huì)產(chǎn)生什么影響呢？

1.審計(jì)師選擇

來自不同類型事務(wù)所的審計(jì)師，其作用存在顯著差異。基于“深口袋假設(shè)”和市場(chǎng)聲譽(yù)機(jī)制，知名事務(wù)所為了規(guī)避訴訟風(fēng)險(xiǎn)，有動(dòng)機(jī)提高審計(jì)質(zhì)量［49］。國際“四大”審計(jì)公司會(huì)計(jì)信息透明度更高，抑制企業(yè)向上盈余管理，提高國內(nèi)市場(chǎng)的審計(jì)質(zhì)量［50］。因?yàn)椤八拇蟆泵媾R著更高的訴訟風(fēng)險(xiǎn)，有動(dòng)機(jī)促進(jìn)公司非財(cái)務(wù)信息披露［51］。

滬港通、深港通開通后，更多境外投資者參與中國證券市場(chǎng)股票交易。一方面，境外機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮外部監(jiān)督作用，促使標(biāo)的公司聘請(qǐng)更具公信力的國際“四大”審計(jì)事務(wù)所對(duì)公司進(jìn)行審計(jì)；另一方面，大量境外資金投資隨時(shí)可能撤離，將引發(fā)公司股價(jià)急劇波動(dòng)。為了取得境外投資者的信任，在市場(chǎng)壓力機(jī)制作用下，公司亦傾向于聘請(qǐng)更具公信力的國際“四大”事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)。根據(jù)深口袋理論和聲譽(yù)機(jī)制，國際“四大”比非國際“四大”具有更強(qiáng)的專業(yè)勝任能力和更高的聲譽(yù)成本，滬港通、深港通能促進(jìn)國際“四大”的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段披露，增加溝通價(jià)值，減少股價(jià)波動(dòng)性。

2.審計(jì)意見

由于契約不完備性，審計(jì)師并不具備完全的獨(dú)立性而存在審計(jì)意見購買，當(dāng)發(fā)生財(cái)務(wù)重述時(shí)，企業(yè)傾向于審計(jì)意見購買［52］。公司可能采取殷勤款待的方式賄賂審計(jì)師，使審計(jì)師出具非標(biāo)審計(jì)意見的概率降低，侵蝕了審計(jì)師獨(dú)立性［53］。審計(jì)師出具非標(biāo)意見和保留意見時(shí)，公司股價(jià)會(huì)下降；而保留意見取消后，公司股價(jià)會(huì)上漲，表明審計(jì)意見具有一定信息含量［54］。標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見能夠?qū)κ袌?chǎng)產(chǎn)生積極作用，而非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見則對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生消極影響［55-56］。不披露審計(jì)費(fèi)用的公司即便披露了超額預(yù)期盈余，其市場(chǎng)反應(yīng)也較低，可見審計(jì)鑒證對(duì)市場(chǎng)投資者具有重要影響［57-58］。

滬港通、深港通開通后，更多境外投資者參與中國證券市場(chǎng)股票交易，對(duì)審計(jì)師出具審計(jì)意見的影響存在兩種可能：一是滬港通、深港通標(biāo)的公司審計(jì)師面臨的審計(jì)失敗風(fēng)險(xiǎn)和訴訟風(fēng)險(xiǎn)增加，使審計(jì)師對(duì)標(biāo)的公司出具“非標(biāo)準(zhǔn)”審計(jì)意見的概率增大；二是增加了境外投資者關(guān)注，在市場(chǎng)壓力作用機(jī)制下，公司可能進(jìn)行審計(jì)意見購買，從而使審計(jì)師對(duì)標(biāo)的公司出具“非標(biāo)準(zhǔn)”審計(jì)意見的概率減小，從而改善公司市場(chǎng)信息環(huán)境，降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。如果滬港通、深港通開通標(biāo)的公司收買審計(jì)師，將減小出具“非標(biāo)準(zhǔn)”審計(jì)意見的概率，可能隱藏了一些公司壞消息，這些壞消息融入市場(chǎng)，將增加股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

四、研究展望

分析師、媒體和審計(jì)師等信息中介將公司信息傳遞至資本市場(chǎng)，影響投資者決策，進(jìn)而影響股票定價(jià)［9］，因此該領(lǐng)域的研究急需深入。那么，未來的研究中還有哪些問題需要豐富和完善呢？

（一）建立資本市場(chǎng)開放與金融市場(chǎng)關(guān)系的理論分析框架

伴隨著中國資本市場(chǎng)開放，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，將吸引更多境外資本流入，除了降低資本成本，也會(huì)影響金融市場(chǎng)。為了總體了解中國資本市場(chǎng)開放對(duì)金融市場(chǎng)的作用，可以從宏觀視角構(gòu)建理論模型分析資本市場(chǎng)開放與金融市場(chǎng)的關(guān)系。模型假設(shè)如下：（1）產(chǎn)品機(jī)構(gòu)假設(shè)，即假定證券市場(chǎng)上只有一只上市公司的股票資產(chǎn)；（2）市場(chǎng)交易主體假設(shè)，即假定市場(chǎng)上存在內(nèi)幕知情人、個(gè)人投資者、境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和境外機(jī)構(gòu)投資者四種不同類型的交易主體；（3）所有市場(chǎng)交易主體都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。模型推導(dǎo)考慮境外機(jī)構(gòu)投資者和不考慮境外機(jī)構(gòu)投資者以及中國證券市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)情況，得到資本市場(chǎng)開放對(duì)股價(jià)波動(dòng)性的影響，以期得到資本市場(chǎng)開放對(duì)中國金融市場(chǎng)穩(wěn)定的作用。

（二）科學(xué)測(cè)度資本市場(chǎng)開放

借鑒行為金融理論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和資本資產(chǎn)定價(jià)模型的文獻(xiàn)成果和研究方法，綜合參考已有文獻(xiàn)，主要有以下三種度量資本市場(chǎng)開放的方法。

1.資本市場(chǎng)開放度總體度量

（1）微觀層面指標(biāo)，用每年海外上市公司數(shù)占上市公司總數(shù)的比重進(jìn)行度量［59］；

（2）宏觀層面指標(biāo)，用每年總國外資產(chǎn)與總國外負(fù)債的和對(duì)我國GDP的占比度量［60］。

2.滬港通開通

以2014年11月17日滬港通正式開通后進(jìn)入的標(biāo)的公司作為觀測(cè)樣本，包括上證180指數(shù)和上證380指數(shù)成份股，以及A+H股在聯(lián)交所上市的H股。

3.深港通開通

以2016年12月5日深港通正式開通后進(jìn)入的標(biāo)的公司作為觀測(cè)樣本，包括恒生綜合大型和中型股指數(shù)成份股、前一年港股平均月末市值不低于50億元的恒生綜合小型股指數(shù)成份股、A+H股在聯(lián)交所上市的H股。

上述第一種方法能整體測(cè)度資本市場(chǎng)的開放情況，但相對(duì)粗放，且資本市場(chǎng)正逐步推進(jìn)存量改革，因此采用第二和第三種方法較為穩(wěn)健。

（三）探究資本市場(chǎng)開放的政策制定過程

對(duì)市場(chǎng)信息中介而言，資本市場(chǎng)開放是內(nèi)生還是外生？如果并非外生，國家在制定資本市場(chǎng)開放政策時(shí)，可能基于市場(chǎng)信息中介的發(fā)展需要考慮內(nèi)生性問題。有如下三種方法緩解可能存在的內(nèi)生性問題：

（1）基于滬港通、深港通開通的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，標(biāo)的逐步增加和減少的調(diào)整過程，構(gòu)建多時(shí)點(diǎn)沖擊的雙重差分模型進(jìn)行回歸。

（2）逐步剔除滬港通、深港通標(biāo)的公司進(jìn)行觀測(cè)。

（3）選擇適當(dāng)?shù)墓ぞ咦兞?，通過兩階段回歸等。由于入選滬港通、深港通標(biāo)的主要是成分指數(shù)成份股和A+H股，標(biāo)的本身在資產(chǎn)規(guī)模、成長速度和盈利性等方面均有明顯特征。為了避免這些因素對(duì)研究結(jié)果造成影響，可以采用傾向得分匹配法（PSM）篩選出相似的控制樣本。以上都需要與政府相關(guān)決策者進(jìn)行訪談，到政府相關(guān)部門進(jìn)行實(shí)地調(diào)研。

（四）實(shí)地調(diào)研信息中介機(jī)構(gòu)

基于中國現(xiàn)實(shí)制度背景，通過對(duì)有關(guān)信息中介機(jī)構(gòu)券商公司、媒體公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所實(shí)地調(diào)研，采取訪談、問卷調(diào)查和分析等方式，充分了解資本市場(chǎng)開放對(duì)信息中介行為的影響。并通過案例分析和大樣本實(shí)證檢驗(yàn)，為各類信息中介機(jī)構(gòu)有效把握資本市場(chǎng)開放帶來的機(jī)遇以及如何面對(duì)挑戰(zhàn)提供理論參考。篩選典型券商公司、財(cái)經(jīng)媒體機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行調(diào)研，了解資本市場(chǎng)開放帶來的影響及其對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)揮的作用，進(jìn)而有助于更好地設(shè)計(jì)研究模型，抓住關(guān)鍵因素。根據(jù)問卷調(diào)查統(tǒng)計(jì)結(jié)果，對(duì)問卷進(jìn)行編碼，選取國際機(jī)構(gòu)證券公司和有境外背景的財(cái)經(jīng)媒體公司作為案例分析研究對(duì)象分別進(jìn)行單案例及多案例分析。通過實(shí)地調(diào)研、訪談獲取資料，基于行為金融學(xué)等理論進(jìn)行分析，分別從信息流動(dòng)、人才流動(dòng)和資本流動(dòng)等層面深入探究滬港通和深港通互聯(lián)互通交易制度對(duì)分析師、媒體和審計(jì)師行為的影響，以及如何影響資本市場(chǎng)信息環(huán)境。

參考文獻(xiàn)

［1］ ?馬俊.夯實(shí)國家治理現(xiàn)代化的法治根基［J］.重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)），2020（7）：62-70.

［2］ ?鄒洋，張瑞君，孟慶斌，等.資本市場(chǎng)開放能抑制上市公司違規(guī)嗎？——來自“滬港通”的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.中國軟科學(xué)，2019（8）：120-134.

［3］ ?連立帥，朱松，陳超.資本市場(chǎng)開放與股價(jià)對(duì)企業(yè)投資的引導(dǎo)作用：基于滬港通交易制度的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2019（3）：100-118.

［4］ ?劉海飛，柏巍，李冬昕，等.滬港通交易制度能提升中國股票市場(chǎng)穩(wěn)定性嗎？——基于復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)的視角［J］.管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2018（1）：97-110.

［5］ ?鐘凱，孫昌玲，王永妍，等.資本市場(chǎng)對(duì)外開放與股價(jià)異質(zhì)性波動(dòng)——來自“滬港通”的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.金融研究，2018（7）：174-192.

［6］ ?郭陽生，沈烈，郭枚香.滬港通改善了上市公司信息環(huán)境嗎？——基于分析師關(guān)注度的視角［J］.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2018（10）：35-43+50.

［7］ ?羅棪心，伍利娜.資本市場(chǎng)開放對(duì)公司審計(jì)的影響——基于“陸港通”背景的實(shí)證研究［J］.審計(jì)研究，2018（5）：65-73.

［8］ ?張立民，彭雯，鐘凱.“滬港通”開通提升了審計(jì)獨(dú)立性嗎？——基于持續(xù)經(jīng)營審計(jì)意見的分析［J］.審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2018（5）：35-45.

［9］ ?HEALY P M， PALEPU K G. Information asymmetry， corporate disclosure， and the capital markets： a review of the empirical disclosure literature［J］. Journal of Accounting and Economics， 2001（1）： 405-440.

［10］ ?BEKAERT G， HARVEY C R， LUNDBLAND C. Does financial liberalization spur growth？［J］. Journal of Financial economics， 2005 （1）： 3-55.

［11］ ?GUL F A， KIM J， QIU A， Ownership concentration， foreign shareholding， audit quality， and stock prices synchronicity： Evidence from China［J］. Journal of Financial Economics， 2010（3）：425-442.

［12］ ?BAE K H. Determinants of local currency bonds and foreign holdings： implications for bond market development in the People's Republic of China［J］. 2012. ADB Working Paper Series on Regional Economic Integration no. 97. Philippines： Asian Development Bank.

［13］ ?STIGLITZ J E. Capital market liberalization， economic growth， and instability［J］. World Development， 2000（6）： 1075-1086.

［14］ ?CHIEN M S， LEE C C， HU T C， et al. Dynamic asian stock market convergence： evidence from dynamic cointegration analysis among China and ASEAN-5［J］. Economic Modelling， 2015（51）： 84-98.

［15］ ?高揚(yáng)，王超，劉超.境外投資者持股對(duì)中國股票市場(chǎng)信息不對(duì)稱的影響［J］.北京理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2017（5）：104-112.

［16］ ?孫立，林麗.QFII投資中國內(nèi)地證券市場(chǎng)的實(shí)證分析［J］.金融研究，2006（7）：123-133.

［17］ ?陳運(yùn)森，黃健嶠.股票市場(chǎng)開放與企業(yè)投資效率——基于“滬港通”的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)［J］.金融研究，2019（8）：151-170.

［18］ ?羅宏，陳小運(yùn).資本市場(chǎng)對(duì)外開放促進(jìn)公司創(chuàng)新了嗎——基于“滬港通”交易制度的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2020（8）：66-77.

［19］ ?張昭，馬草原，王愛萍.資本市場(chǎng)開放對(duì)企業(yè)內(nèi)部薪酬差距的影響——基于“滬港通”的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)［J］.經(jīng)濟(jì)管理，2020（6）：172-191.

［20］ ?鐘覃琳，陸正飛.資本市場(chǎng)開放能提高股價(jià)信息含量嗎？——基于“滬港通”效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)［J］.管理世界，2018（1）：169-179.

［21］ ?李沁洋，許年行.資本市場(chǎng)對(duì)外開放與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)——來自滬港通的證據(jù)［J］.管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2019（8）：108-126.

［22］ ?于博，吳菡虹.政策沖擊、注意力分配與投資者情緒——基于“滬港通”與“深港通”政策的分析［J］.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2020（1）：136-148.

［23］ ?張梅，邸叢枝.新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與資源配置效率：基于雙重差分模型的實(shí)證分析［J］.重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)），2020（1）：74-84.

［24］ ?ALFORD A W， BERGER P G. A simultaneous equations analysis of forecast accuracy， analyst following， and trading volume［J］. Journal of Accounting， Auditing & Finance， 1999（3）： 219-240.

［25］ ?王艷艷，于李勝，安然.非財(cái)務(wù)信息披露是否能夠改善資本市場(chǎng)信息環(huán)境？——基于社會(huì)責(zé)任報(bào)告披露的研究［J］.金融研究，2014（8）：178-191.

［26］ ?BARTH M E， BEAVER W H， LANDSMAN W R. The relevance of the value relevance literature for financial accounting standard setting： another view［J］. Journal of Accounting and Economics， 2001（1-3）： 77-104.

［27］ ?辛清泉，孔東民，郝穎.公司透明度與股價(jià)波動(dòng)性［J］.金融研究，2014（10）：193-206.

［28］ ?HE J J， TIAN X. The dark side of analyst coverage： the case of innovation［J］. Journal of Financial Economics， 2013（3）： 856-878.

［29］ ?翟勝寶，張?chǎng)?，曹源，?分析師跟蹤與審計(jì)意見購買［J］.會(huì)計(jì)研究，2016（6）：86-93，95.

［30］ ?BHUSHAN R. Firm Characteristics and Analyst Following［J］. Journal of Accounting and Economics， 1989， 11（2）： 255-274.

［31］ ?BARTH M E， CRAM D P， NELSON K K. Accruals and the prediction of future cash flows［J］. The Accounting Review， 2001， 76（1）： 27-58.

［32］ ?趙良玉，李增泉，劉軍霞.管理層偏好、投資評(píng)級(jí)樂觀性與私有信息獲取［J］.管理世界，2013（4）：33-47，187-188.

［33］ ?曹新偉，洪劍峭，賈琬嬌.分析師實(shí)地調(diào)研與資本市場(chǎng)信息效率——基于股價(jià)同步性的研究［J］.經(jīng)濟(jì)管理，2015（8）：141-150.

［34］ ?翟淑萍，袁克麗.分析師實(shí)地調(diào)研能緩解企業(yè)融資約束嗎［J］.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2020（1）：113-126.

［35］ ?LANG M H， LUNDHOLM R J. Corporate disclosure policy and analyst behavior［J］. Accounting Review， 1996， 71（4）： 467-492.

［36］ ?RAO S M， HAMILTON J B. The effect of published reports of unethical conduct on stock prices［J］. Journal of Business Ethics， 1996（12）： 1321-1330.

［37］ ?黃俊，郭照蕊.新聞媒體報(bào)道與資本市場(chǎng)定價(jià)效率——基于股價(jià)同步性的分析［J］.管理世界，2014（5）：121-130.

［38］ ?熊艷，李常青，魏志華.媒體報(bào)道與IPO定價(jià)效率：基于信息不對(duì)稱與行為金融視角［J］.世界經(jīng)濟(jì)，2014（5）：135-160.

［39］ ?劉志雄，劉婷文，滿子會(huì).媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)公司股價(jià)影響的研究：來自白酒塑化劑事件的證據(jù)［J］.系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2017（2）：311-321.

［40］ ?CHEN H， DE P， HU Y J， et al. Wisdom of crowds： the value of stock opinions transmitted through social media［J］. The Review of Financial Studies， 2014 （5）： 1367-1403.

［41］ ?DJANKOV S ， PORTA R L ， LOPEZ-DE-SILANE F ， et al. The Regulation of Labor［J］. NBER Working Papers， 2003， 119（4）：1339-1382.

［42］ ?徐巍，陳冬華.自媒體披露的信息作用——來自新浪微博的實(shí)證證據(jù)［J］.金融研究，2016（3）：157-173.

［43］ ?丁慧，呂長江，黃海杰.社交媒體、投資者信息獲取和解讀能力與盈余預(yù)期——來自“上證e互動(dòng)”平臺(tái)的證據(jù)［J］.經(jīng)濟(jì)研究，2018（1）：153-168.

［44］ ?丁慧，呂長江，陳運(yùn)佳.投資者信息能力：意見分歧與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)——來自社交媒體“上證e互動(dòng)”的證據(jù)［J］.管理世界，2018（9）：161-171.

［45］ ?唐斯圓，李丹.普通投資者關(guān)注度與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)——基于自媒體的研究［J］.投資研究，2018（4）：38-56.

［46］ ?于李勝，王成龍，王艷艷.分析師社交媒體在信息傳播效率中的作用——基于分析師微博的研究［J］.管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2019（7）：107-126.

［47］ ?邱冬陽，何金珂.上市公司微信公眾號(hào)信息披露的市場(chǎng)效應(yīng)研究——以浦發(fā)銀行為例［J］.重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)），2020（9）：33-46.

［48］ ?張梅，陳春偉，李冰茹.新媒體監(jiān)督、環(huán)境規(guī)制與企業(yè)綠色發(fā)展理念——基于中國重污染行業(yè)的實(shí)證分析［J］.重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)），2019（9）：62-70.

［49］ ?BELL T B， LANDSMAN W R， SHACKELFORD D A. Auditors' perceived business risk and audit fees： analysis and evidence［J］. Journal of Accounting Research， 2001（1）： 35-43.

［50］ ?林永堅(jiān)，王志強(qiáng).國際“四大”的審計(jì)質(zhì)量更高嗎？——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.財(cái)經(jīng)研究，2013（6）：73-83.

［51］ ?黃超，王敏，常維.國際“四大”審計(jì)提高公司社會(huì)責(zé)任信息披露質(zhì)量了嗎？［J］.會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2017，31（5）：89-105.

［52］ ?李青原，趙艷秉.企業(yè)財(cái)務(wù)重述后審計(jì)意見購買的實(shí)證研究［J］.審計(jì)研究，2014（5）：101-107.

［53］ ?杜興強(qiáng).殷勤款待與審計(jì)獨(dú)立性：天下有白吃的午餐嗎？［J］.會(huì)計(jì)研究，2018（5）：83-89.

［54］ ?FIELDS L P， WILKINS M S. The information content of withdrawn audit qualifications： new evidence on the value of" subject-to" opinions［J］. A Journal of Practice & Theory， 1991（2）： 62.

［55］ ?彭啟發(fā)，袁藝.反腐敗、注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)監(jiān)督與非效率投資［J］.重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)），2020（4）：63-81.

［56］ ?李歆，孟曉雪.客戶集中度、審計(jì)質(zhì)量與盈余管理［J］.重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)），2020（10）：70-80.

［57］ ?王攀娜，冉鑄，毛琢鈺，伍光明.資本市場(chǎng)開放與審計(jì)投入——基于“陸港通”的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)［J］.重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)），2022，36（11）：112-121.

［58］ ?王波，柯楠.基于戰(zhàn)略導(dǎo)向的內(nèi)部審計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系研究［J］.重慶理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)），2020（6）：61-69.

［59］ ?楊興全，申艷艷.外資銀行進(jìn)入影響公司現(xiàn)金持有嗎？［J］.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，2016（4）：101-117.

［60］ ?LANE P R， MILESI-FERRETTI G M. The external wealth of nations mark ii： revised and extended estimates of foreign assets and lliabilities， 1970-2004［J］. Journal of International Economics， 2007（2）： 223-250.

Capital Market Opening， Information Intermediary and Market Information Environment： Review and Prospect

Wang Panna ? Lan Pengfei ? Peng Xi

（Accounting School Chongqing University of Technology， Chongqing，400054;

Periodical Club Chongqing University of Technology， Chongqing，400054）

Abstract： This study reviews and looks forward to the literature on Capital Market Opening， information intermediary and market information environment published in Chinese and English authoritative journals. First， based on the background of the economic reform of the opening up of Chinas capital market， we will start from three aspects： the impact of the opening up of the capital market， the role of overseas investors， and the impact of the Shanghai-Hong Kong stock connect and the Shenzhen-Hong Kong stock connect， the economic consequences of capital market opening are summarized. Then， it points out that information intermediary is an important way to improve the information environment of capital market opening， and the role of market information intermediary of analysts， media and auditors after the opening of capital market. Finally， it looks forward to the research of capital market opening and information intermediary. This study lays a literature foundation for the follow-up research on the development of Chinas opening-up theory， and constructs a future research framework based on the specific circumstances of Shanghai-Hong Kong stock connect and Shenzhen-Hong Kong stock connect， providing a theoretical basis for promoting high-quality opening-up.

Key words： Capital market opening; Information intermediary; Market information environment