吳幼鳳

摘要：2019年首批科創(chuàng)板增量發(fā)行和2020年首批創(chuàng)業(yè)板存量發(fā)行的交易上市標(biāo)志著我國(guó)注冊(cè)制改革試點(diǎn)正式開啟。文章首先，對(duì)科創(chuàng)板和注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展進(jìn)行闡述；其次，對(duì)注冊(cè)制中的三個(gè)主體層面進(jìn)行分析，對(duì)上市公司主體層面、投資者主體層面和監(jiān)管層面存在的金融倫理問(wèn)題進(jìn)行分析；再次，對(duì)注冊(cè)制下的市場(chǎng)進(jìn)行分析，對(duì)科創(chuàng)板市場(chǎng)和注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自身可能存在的金融倫理問(wèn)題進(jìn)行分析；最后，提出合理的對(duì)策和建議。

關(guān)鍵詞：科創(chuàng)板；創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制；金融倫理

一、我國(guó)股票注冊(cè)制發(fā)展概況

（一）科創(chuàng)板發(fā)展概括

2019年7月，上海證券交易所設(shè)立了科創(chuàng)板。一年后，在科創(chuàng)板上市的企業(yè)就已經(jīng)達(dá)到140家，占了2020年我國(guó)A股總量的46%。截至2021年1月中旬的數(shù)據(jù)，上海證券交易所累計(jì)受理了524家公司的535次科創(chuàng)板首次公開發(fā)行IPO注冊(cè)申請(qǐng)?？苿?chuàng)板IPO注冊(cè)申請(qǐng)企業(yè)中，注冊(cè)生效229家，提交注冊(cè)31家，上市委會(huì)議通過(guò)的63家，暫緩審議3家，已問(wèn)詢80家，已受理38家，中止或財(cái)報(bào)更新19家。并且在注冊(cè)生效的229家公司中，217家已經(jīng)登陸科創(chuàng)板，合計(jì)IPO一共集得3068.45億元，另外，5家合計(jì)募資97.51億元但尚未上市，3家處于發(fā)行中，4家尚未開始發(fā)行。此外，234家科創(chuàng)板IPO注冊(cè)申請(qǐng)正在進(jìn)行中的公司，計(jì)劃IPO募資合計(jì)2804.29億元。

在上述524家公司中，選擇科創(chuàng)板第一套上市標(biāo)準(zhǔn)的有441家，占比84.16%，選擇第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的有17家，占比3.24%?？苿?chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)是以市值為核心的，各套的上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)市值的要求逐步增加。未盈利企業(yè)附加標(biāo)準(zhǔn)也更多，如營(yíng)收、研發(fā)投入和現(xiàn)金流量?jī)纛~等。從行業(yè)來(lái)看，上述524家公司中，電子設(shè)備制造業(yè)公司數(shù)量最多，有114家，占比21.76%，其次，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)分別有96和74家，占比分別是18.32%和14.12%。

（二）創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制發(fā)展概括

在2020年8月，來(lái)自13個(gè)省份的18家企業(yè)在注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板上市，表示注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板正式設(shè)立。截至2020年12月31日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制后掛牌企業(yè)數(shù)達(dá)62家，其中浙江地區(qū)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制后掛牌公司14家，數(shù)量最多。數(shù)量第二的深圳地區(qū)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制后掛牌公司9家。其次就是江蘇地區(qū)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制后掛牌公司7家，數(shù)量第三。已有63家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板成功發(fā)行上市，首發(fā)募集資金合計(jì)660億，同比增長(zhǎng)近5倍。注冊(cè)制落地至今，創(chuàng)業(yè)板日均成交金額達(dá)2342億元，較2019年同期增長(zhǎng)125%，股票活躍度大幅提升。截至2021年1月31日，深圳證券交易所累計(jì)受理了543家公司創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行注冊(cè)申請(qǐng)，其中已經(jīng)受理的有6家，已問(wèn)詢的有260家，有80家通過(guò)，40家提交了注冊(cè)，有90家顯示出注冊(cè)結(jié)果，30家終止。

二、我國(guó)注冊(cè)制中不同主體層面的金融倫理問(wèn)題

（一）上市公司主體層面

1. 逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)與道德風(fēng)險(xiǎn)

一方面，管理層會(huì)因?yàn)槲写黻P(guān)系而與股東的管理目標(biāo)矛盾。當(dāng)時(shí)機(jī)成熟，管理層將處理手中持有的大量股票進(jìn)行套現(xiàn)，導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)明顯。另一方面，有些企業(yè)公司的上市目標(biāo)不純，較低門檻的注冊(cè)制下的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板則給這些公司提供了溫床，有些公司會(huì)對(duì)自身的公司業(yè)務(wù)和產(chǎn)品進(jìn)行過(guò)度打包修飾。在證券市場(chǎng)中，注冊(cè)制發(fā)行人也需要對(duì)有關(guān)股票交易做出一系列的承諾，對(duì)外公開的承諾一旦沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，做出不誠(chéng)實(shí)行為，則會(huì)影響到該上市企業(yè)在社會(huì)公眾心中的形象。此外，為了繼續(xù)獲得融資，穩(wěn)定股價(jià)，已上市的公司也可能進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。

2. 盛行機(jī)會(huì)主義

在注冊(cè)制下，普通投資者較核準(zhǔn)制下更為弱勢(shì)，并且沒(méi)有證監(jiān)會(huì)對(duì)公司實(shí)質(zhì)性的層層審核，信息不對(duì)稱會(huì)更加明顯，此時(shí)首次上市公司更有可能因此發(fā)生機(jī)會(huì)主義的行為。欣泰電氣于2015年發(fā)現(xiàn)該公司的上市相關(guān)申請(qǐng)材料和披露報(bào)告弄虛作假，在2016年被暫停上市。欣泰電氣主要是通過(guò)虛增收入和減少原材料實(shí)際成本來(lái)虛增利潤(rùn)。欣泰電氣出于融資需求、管理層薪酬較低、中介機(jī)構(gòu)的推波助瀾、違法處罰力度低等原因產(chǎn)生了機(jī)會(huì)主義。

3. 信息披露問(wèn)題

當(dāng)前我國(guó)上市公司的信息披露大多以配合監(jiān)管為目的，較少關(guān)心投資者的需求。表現(xiàn)為上市公司的年報(bào)篇幅越來(lái)越長(zhǎng)，但內(nèi)容與格式相差不大，無(wú)法有效及時(shí)閱讀到重要的信息，往往需要單獨(dú)詢問(wèn)后才知道，因此加大獲取有效信息的難度。若公司經(jīng)營(yíng)情況好，財(cái)務(wù)情況良好，則企業(yè)則會(huì)傾向更好地信息披露，因此也可以從公司業(yè)績(jī)?nèi)胧纸鉀Q信息披露問(wèn)題。由于注冊(cè)制的出現(xiàn)，上市公司的增多會(huì)引起投資者數(shù)量同向上漲，公司應(yīng)該根據(jù)不同投資者特點(diǎn)發(fā)表多種的信息披露，從而提高公司的透明度。

（二）投資者主體層面

1. 投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)

在我國(guó)的股票市場(chǎng)上，截至2020年年末，投資者數(shù)量合計(jì)為1.78億，同比增長(zhǎng)11.28%，其中自然人投資者數(shù)量為1.77億，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量為41.72萬(wàn)。個(gè)人投資者的投資通常帶有盲目性和投機(jī)性，缺乏一定的金融理財(cái)知識(shí)，有的甚至對(duì)公司的基本財(cái)務(wù)情況和經(jīng)營(yíng)情況不了解，從而導(dǎo)致股票市場(chǎng)非理性波動(dòng)明顯。有些公司與機(jī)構(gòu)投資者相互配合，前期將股價(jià)抬高，讓盲目的個(gè)人投資者進(jìn)入股市，后期卻成為股市里的接盤俠。注冊(cè)制的誕生，具有賭性在投資者自然會(huì)被20%漲跌空間所吸引。在注冊(cè)制改革初期，C康泰最高漲幅約為2300%。由此可見，投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)給注冊(cè)制下股市帶來(lái)金融倫理道德問(wèn)題。

2. 信用評(píng)價(jià)體系不完善

當(dāng)前我國(guó)的信用環(huán)境較不成熟，體系制度尚未健全。在信用評(píng)價(jià)體系中暫未包含有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者方面。因?yàn)槿狈π庞迷u(píng)價(jià)體系的管制，就會(huì)使機(jī)構(gòu)投資者發(fā)生機(jī)會(huì)主義的可能，加之我國(guó)當(dāng)前關(guān)于信用方面的法律法規(guī)的震懾力不夠，因此機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)存在僥幸心理，進(jìn)一步導(dǎo)致失信行為。因此機(jī)構(gòu)投資者在注冊(cè)制中的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板中比以往更容易發(fā)生信用問(wèn)題，進(jìn)行高投機(jī)高換手的買賣股票交易，使得科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板難以發(fā)揮該有的作用。

（三）監(jiān)管主體層面

1. 證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管工作

由于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制后，證監(jiān)會(huì)不再像核準(zhǔn)制對(duì)股票發(fā)行進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核，在與市場(chǎng)淘汰機(jī)制配合中側(cè)重關(guān)注事中監(jiān)督和事后監(jiān)督，這更能體現(xiàn)股價(jià)應(yīng)有的真實(shí)價(jià)值。一方面，由于需要一定的時(shí)間來(lái)調(diào)整證監(jiān)會(huì)的配套措施，因此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大。另一方面，若只有證監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)督管理市場(chǎng)，則無(wú)法做到全面管理，市場(chǎng)仍有許多漏洞的存在。證監(jiān)會(huì)對(duì)于應(yīng)執(zhí)行行為不聞不問(wèn)，會(huì)激起市場(chǎng)的違法行為，我國(guó)在監(jiān)管方面仍然存在著不足，還沒(méi)有在心中完全形成監(jiān)管理念，證監(jiān)會(huì)未按照已經(jīng)制定的法律法規(guī)和規(guī)章制度對(duì)股市進(jìn)行監(jiān)管。

2. 證券交易所的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

證券交易所主要職責(zé)是對(duì)交易所中的股票進(jìn)行觀察和檢測(cè)，有發(fā)生異常交易時(shí)應(yīng)對(duì)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行報(bào)告，但是證監(jiān)會(huì)沒(méi)有實(shí)質(zhì)決定權(quán)，因此會(huì)產(chǎn)生由于不及時(shí)的處理導(dǎo)致的股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。加之當(dāng)前政府會(huì)對(duì)我國(guó)證券交易所進(jìn)行一定的干預(yù)，因此交易所自主選擇范圍小，證券交易所完全自治的空間尚小，對(duì)會(huì)員的處罰措施手段主要為通報(bào)批評(píng)或者公開譴責(zé)，較單一且效果不太明顯。

3. 保薦機(jī)構(gòu)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)

由于保薦人可能在自身利益和盡職盡責(zé)兩者平衡上會(huì)有所顧慮，從而出現(xiàn)保薦機(jī)構(gòu)法人為了讓企業(yè)盡快IPO注冊(cè)制上市，與上市公司一起造假隱瞞，欺騙市場(chǎng)。萬(wàn)福生科的保薦機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)和律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)未實(shí)現(xiàn)認(rèn)真履行工作職責(zé)義務(wù)，負(fù)責(zé)的相關(guān)文件存在不真實(shí)現(xiàn)內(nèi)容。其保薦機(jī)構(gòu)平安證券沒(méi)有謹(jǐn)慎核查其他中介機(jī)構(gòu)所做的報(bào)告意見和各報(bào)告期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也沒(méi)有對(duì)萬(wàn)福生科實(shí)行持續(xù)監(jiān)督查核，其出具的《發(fā)行保薦書》存在不真實(shí)內(nèi)容。雖然現(xiàn)在對(duì)保薦人采取了更為嚴(yán)格的保薦制度，但在剛起步不久的科創(chuàng)板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中依然會(huì)有類似事件的發(fā)生。

三、我國(guó)注冊(cè)制中交易市場(chǎng)的金融倫理問(wèn)題

（一）IPO定價(jià)制度

我國(guó) IPO 定價(jià)為詢價(jià)制，在詢價(jià)過(guò)程中，人為壓低股票發(fā)行價(jià)格出現(xiàn)IPO發(fā)行價(jià)偏低。但同時(shí)也出現(xiàn)了因?yàn)樵儍r(jià)對(duì)象的不斷競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致價(jià)格偏高。此外，相應(yīng)的條例對(duì)市盈率作出了相關(guān)規(guī)定，規(guī)定其上浮只能小于等于同行業(yè)平均市盈率的25%，這表明發(fā)行價(jià)格沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，仍然帶有一定的限制。對(duì)于科創(chuàng)板來(lái)說(shuō)，如果不對(duì)發(fā)行人和承銷商的行為進(jìn)行約束，那么科創(chuàng)板市場(chǎng)的IPO定價(jià)也會(huì)有偏低或者偏高的可能性。加之科創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，不可根據(jù)市盈率進(jìn)行IPO定價(jià)。

（二）相關(guān)交易制度

我國(guó)股市當(dāng)前的交易制度是“T+1”制度、規(guī)定每日漲跌停幅度和單邊做多交易，這會(huì)降低了資金的流轉(zhuǎn)。不能及時(shí)則會(huì)影響到投資者的新一輪投資和調(diào)整持有的倉(cāng)位量。注冊(cè)制20%的漲跌幅限制雖然可以一定程度上抑制股價(jià)大幅度波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但是也給主力機(jī)構(gòu)提供了操作市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，特別是一些中小盤股票。單邊做多交易容易在投資者非理性大量買入股票，導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫?？苿?chuàng)板沿用當(dāng)前的交易制度，則可能出現(xiàn)金融倫理問(wèn)題。

（三）退市制度

注冊(cè)制代表著上市企業(yè)可以寬進(jìn)股市，但也需采取嚴(yán)出，使股市上留下潛力股優(yōu)質(zhì)股，注冊(cè)制中的退市制度有利于股市的糾錯(cuò)和進(jìn)一步完善注冊(cè)制市場(chǎng)化。相較于美國(guó)資本市場(chǎng)以及歐洲資本市場(chǎng)，每年退市量遠(yuǎn)小于上市量，從2001年以來(lái)，退市的公司尚未超過(guò)一百家。一方面由于退市機(jī)制較為滯后，科創(chuàng)板許多條件指標(biāo)仍然是由國(guó)外股票市場(chǎng)引進(jìn)，不能夠因地制宜。另一方面，個(gè)別地方政府以當(dāng)?shù)仄髽I(yè)作為政績(jī)，行政色彩濃厚則有可能想盡辦法防止該類企業(yè)的退市。此外，某些核心數(shù)據(jù)指標(biāo)容易被人操控，特別是以財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行量化標(biāo)準(zhǔn)的人為修改，導(dǎo)致退市效率低和難的現(xiàn)象。

（四）市場(chǎng)不良現(xiàn)象

在注冊(cè)制中，開始出現(xiàn)了一些不合規(guī)現(xiàn)象。在某些在審項(xiàng)目中，提交的申報(bào)文件出現(xiàn)了少數(shù)甚至是大量的錯(cuò)誤描述，甚至出現(xiàn)大量無(wú)需用腦的復(fù)制粘貼，而其內(nèi)容卻文不對(duì)題，與發(fā)行人的項(xiàng)目?jī)?nèi)容無(wú)關(guān)。并且在保薦代表人和獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)方面，為了幫助企業(yè)上市，提高申報(bào)資料質(zhì)量和信息質(zhì)量，也出現(xiàn)了以上的低級(jí)錯(cuò)誤。雖然深圳證券交易所在發(fā)行上市的審核專區(qū)進(jìn)行了改進(jìn)，但是保薦代表人和獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)依然不按規(guī)則填寫申請(qǐng)文件，或者不仔細(xì)對(duì)照關(guān)注要點(diǎn)填寫，態(tài)度敷衍了事，申報(bào)文件可能反反復(fù)復(fù)修改，導(dǎo)致上市效率降低。

四、解決我國(guó)注冊(cè)制金融倫理問(wèn)題的對(duì)策及建議

（一）對(duì)上市企業(yè)層面的對(duì)策及建議

1. 建立對(duì)高管層有效的激勵(lì)和約束機(jī)制

應(yīng)該要使代理人同時(shí)追求自身利益和公司利益的最大化。對(duì)準(zhǔn)備在科創(chuàng)板或者注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行上市的企業(yè)，可以設(shè)計(jì)出一些對(duì)管理層具有激勵(lì)作用的制度。具有信息優(yōu)勢(shì)的管理層會(huì)使用信息不對(duì)稱獲得意外利益即權(quán)利租金，因此股東要對(duì)管理層進(jìn)行定時(shí)驗(yàn)核，并對(duì)不屬于管理層利益的行為進(jìn)行采取懲罰，使管理層能考慮公司的利益，從而降低出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。

2. 完善信息披露的相關(guān)法律法規(guī)

目前我國(guó)《證券法》對(duì)這方面仍存在比較明顯的缺陷，包含范圍不夠全面，處罰力度較小，通常的獲益大于懲罰痛苦這種處罰只會(huì)讓公司造成僥幸心理導(dǎo)致信息更加隱瞞，不愿披露，以小博大，即使違規(guī)被處罰，獲利結(jié)果仍很有誘惑力。因此，我國(guó)應(yīng)該完善信息披露的相關(guān)法律，從處罰力度、違法違規(guī)成本等進(jìn)一步完善，并且相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)該通俗易懂，內(nèi)容清楚簡(jiǎn)單，進(jìn)而可以減少注冊(cè)制中金融倫理道德問(wèn)題的發(fā)生。

（二）對(duì)投資者層面的對(duì)策及建議

1. 對(duì)投資者進(jìn)行投資教育和風(fēng)險(xiǎn)教育

中小投資者對(duì)股市缺乏一定的理性，可以對(duì)中小投資者進(jìn)行金融知識(shí)的普及。當(dāng)投資者進(jìn)行股票賬戶的開立時(shí)，證券公司應(yīng)認(rèn)真履行其職責(zé)，除了檢查投資者是否滿足股買股票的硬性條件時(shí)，也要對(duì)沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的投資者進(jìn)行介紹股市及其投資注意事項(xiàng)，使其滿足在股票市場(chǎng)中的投資，減少盲目跟風(fēng)股買股票。甚至可以開展培訓(xùn)班，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)及建立投資者數(shù)據(jù)庫(kù)，由此盡可能培養(yǎng)理性投資者和有效的股票市場(chǎng)。

2. 增大和強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍

有戰(zhàn)略眼光和價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)投資者在注冊(cè)制的改革中是主要力量。因此理性的機(jī)構(gòu)投資者可以承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，進(jìn)行適當(dāng)維護(hù)股票市場(chǎng)秩序。我國(guó)現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)投資者仍處于參差不齊的現(xiàn)狀，投機(jī)性較大，在行業(yè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)混亂。因此需要增大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，進(jìn)行一定程度的去散戶化，消除市場(chǎng)短線投機(jī)行為，并且對(duì)要進(jìn)入科創(chuàng)板和注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板的機(jī)構(gòu)投資者制定規(guī)范合理的準(zhǔn)入制度。

3. 建立機(jī)構(gòu)投資者的信用評(píng)價(jià)體系

由于在機(jī)構(gòu)投資者方面的信用評(píng)價(jià)體系在我國(guó)仍一片空白，因此可以根據(jù)我國(guó)信用環(huán)境建立屬于我國(guó)股市情況的信用評(píng)價(jià)體系，該信用評(píng)價(jià)體系可以對(duì)各家投資機(jī)構(gòu)者的市場(chǎng)行為進(jìn)行約束，減少不合規(guī)行為，讓誠(chéng)實(shí)守信成為機(jī)構(gòu)投資者的信念，并且使委托人和投資者對(duì)投資機(jī)構(gòu)者的信用情況一目了然，信息更加透明，減少注冊(cè)制中因機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生的金融倫理問(wèn)題。

（三）對(duì)監(jiān)管主體層面的對(duì)策及建議

1. 加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)的執(zhí)行力

證監(jiān)會(huì)應(yīng)在經(jīng)濟(jì)利益和職業(yè)使命之間進(jìn)行平衡選擇，主動(dòng)擔(dān)起市場(chǎng)守門人的角色。證監(jiān)會(huì)除了實(shí)行事中監(jiān)督和事后監(jiān)管，也需要遵守相應(yīng)法律法規(guī)，做到有法必依，保證執(zhí)法力度和可行性。若證監(jiān)會(huì)對(duì)于應(yīng)執(zhí)行行為不聞不問(wèn)，則會(huì)激起市場(chǎng)的違法行為。我國(guó)在監(jiān)管方面仍然存在著不足，應(yīng)當(dāng)讓監(jiān)管成為一種理念，證監(jiān)會(huì)要按照已經(jīng)制定出來(lái)的法律法規(guī)和規(guī)章制度對(duì)股市進(jìn)行監(jiān)管。

2. 加強(qiáng)證券交易所的自主性

在注冊(cè)制下，證券交易所的持續(xù)性監(jiān)管注意有監(jiān)督市場(chǎng)交易行為的合法性和以“新三性”為標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)督企業(yè)信息發(fā)布。但是當(dāng)前政府對(duì)我國(guó)證券交易所會(huì)進(jìn)行一定干預(yù)，因此為了讓證券交易所更好發(fā)揮監(jiān)督作用，必須加強(qiáng)證券交易所的自主性，讓政府掌管相應(yīng)的權(quán)利交給證券交易所，增加股市的活力。并且對(duì)會(huì)員的處罰手段要多樣化，從而消除可能會(huì)發(fā)生的金融倫理問(wèn)題。

3. 增強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的管理

要謹(jǐn)防保薦人和上市公司合謀，不僅要對(duì)保薦人進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，建立更高違法成本制度約束，也要對(duì)保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)其的法律責(zé)任進(jìn)一步強(qiáng)化，強(qiáng)調(diào)社會(huì)責(zé)任，對(duì)懲罰力度的相應(yīng)提高。目前我國(guó)的保薦制度只在保薦當(dāng)時(shí)發(fā)揮作用，不能確保上市后的一段時(shí)間內(nèi)仍對(duì)公司監(jiān)督，因此要加強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的執(zhí)行力度，從而保證上市公司的股票質(zhì)量，維護(hù)股市的秩序，保證公司的信譽(yù)。

（四）對(duì)科創(chuàng)板市場(chǎng)和注冊(cè)制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的對(duì)策及建議

1. 完善IPO定價(jià)制度

在科創(chuàng)板市場(chǎng)中實(shí)行詢價(jià)制度，這意味著IPO定價(jià)沒(méi)有完全的自由化。由于注冊(cè)制下的科創(chuàng)板設(shè)立就是為了更好地讓資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自由化，因此IPO定價(jià)也應(yīng)采取實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的形式。因此在科創(chuàng)板中應(yīng)進(jìn)一步改善詢價(jià)制度，摒棄原施實(shí)的非完全累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制度，而采取更為合理的發(fā)行方式——累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)制度。即讓承銷商根據(jù)一系列綜合情況制定出股價(jià)區(qū)間并路演，接著投資者依據(jù)承銷商的價(jià)格區(qū)間確認(rèn)購(gòu)買數(shù)量，最后承銷商統(tǒng)計(jì)投資者購(gòu)買數(shù)量并按一定的規(guī)則向投資者配售。

2. 完善相關(guān)交易制度

由于在“T+1”制度下會(huì)產(chǎn)生大量的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，股價(jià)波動(dòng)明顯，規(guī)定每日漲跌停幅度給主力機(jī)構(gòu)提供了操作市場(chǎng)的機(jī)會(huì)且單邊做多交易容易導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫。因此可以從這三方面完善，從而減少金融倫理道德問(wèn)題的出現(xiàn)?！癟+0”制度可以增加每日的市場(chǎng)流動(dòng)，降低每日的波動(dòng)性，因此可以在注冊(cè)制中引入“T+0”制度，從而使投機(jī)現(xiàn)象減少。推出做空機(jī)制同樣也可以減少市場(chǎng)的人為制造的泡沫，在注冊(cè)制下，公司的估值也容易出現(xiàn)被高估的現(xiàn)象，因此當(dāng)進(jìn)行做空時(shí)，可以及時(shí)調(diào)整公司的估值，防止泡沫破裂。

3. 完善退市制度

在寬進(jìn)的同時(shí)，也應(yīng)該做到嚴(yán)出，將那些不合格的企業(yè)嚴(yán)格剔除在股市外，不僅促進(jìn)股市的運(yùn)行質(zhì)量，而且也讓投資者有了風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和保護(hù)意識(shí)。應(yīng)讓退市成為一個(gè)常態(tài)化，完善和嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的相關(guān)法律法規(guī)，根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況對(duì)退市指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，防止核心數(shù)據(jù)指標(biāo)被人為篡改，但也不能單依靠修改指標(biāo)條件，有時(shí)可以選擇動(dòng)態(tài)調(diào)整，打擊消除行政色彩濃厚的現(xiàn)象，確保高速度高效率退市。

4. 嚴(yán)格整頓市場(chǎng)不良現(xiàn)象

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制剛實(shí)行不久后，就出現(xiàn)了一些不合規(guī)現(xiàn)象。在某些在審項(xiàng)目申報(bào)過(guò)程中，出現(xiàn)各類錯(cuò)誤。這類錯(cuò)誤通常都是因?yàn)椴蛔屑?xì)、相關(guān)負(fù)責(zé)人態(tài)度敷衍了事，這極大降低了上市效率。因此必須對(duì)這類現(xiàn)象進(jìn)行嚴(yán)厲整頓，對(duì)相關(guān)負(fù)責(zé)人采取一定的處罰措施，確保上市過(guò)程井然有序，不浪費(fèi)公共資源，減少因注冊(cè)制中人為因素導(dǎo)致的金融倫理問(wèn)題。

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（作者單位：云南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）