張薔薇

【摘 要】我國(guó)資本市場(chǎng)曾由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板及新三板組成。2019年6月，科創(chuàng)板的開(kāi)板是對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)增量改革的一大舉措，彌補(bǔ)資本市場(chǎng)在服務(wù)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的短板和不足，推動(dòng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和提質(zhì)增效，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。本文分析科創(chuàng)板的特點(diǎn)，并闡述科創(chuàng)板推出的意義。

【關(guān)鍵詞】科創(chuàng)板；注冊(cè)制；交易機(jī)制；融資；轉(zhuǎn)型升級(jí)

1.引言

2018年11月5日，在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式上，國(guó)家主席習(xí)近平發(fā)表題為《共建創(chuàng)新包容的開(kāi)放型世界經(jīng)濟(jì)》主旨演講時(shí)表示，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，為科創(chuàng)板進(jìn)入資本市場(chǎng)舞臺(tái)拉開(kāi)了帷幕。3月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了“兩套辦法，六大規(guī)則”的基礎(chǔ)制度與業(yè)務(wù)規(guī)則體系，科創(chuàng)板就此落地。2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開(kāi)板。2019年科創(chuàng)板上市企業(yè)預(yù)計(jì)可達(dá)150家左右，預(yù)計(jì)募資規(guī)模為500-1000億元。

2.科創(chuàng)板特點(diǎn)及推出的意義研究

2.1 何為“科創(chuàng)板”

科創(chuàng)板即為科技創(chuàng)新板，它是中國(guó)版本“納斯達(dá)克”，是未來(lái)科技創(chuàng)新上市公司的搖籃。重點(diǎn)關(guān)注的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域包括新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源等，促進(jìn)人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算與制造業(yè)深入融合。它面向國(guó)家重大需求，符合國(guó)家戰(zhàn)略，進(jìn)一步推進(jìn)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)由過(guò)去的低端出口加工、高污染、高耗能向高質(zhì)量發(fā)展。

2.2 科創(chuàng)板特點(diǎn)研究

科創(chuàng)板具有區(qū)別于資本市場(chǎng)其他板塊的特點(diǎn)，包括上市條件、上市審核及注冊(cè)、交易機(jī)制、定價(jià)機(jī)制、允許拆分上市、嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)六個(gè)方面。

（1）上市條件

科創(chuàng)板允許符合科創(chuàng)板定位，尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)的企業(yè)上市，更加強(qiáng)調(diào)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景，以市值為基礎(chǔ)，不以持續(xù)盈利為唯一指標(biāo)，鼓勵(lì)科創(chuàng)類(lèi)企業(yè)占領(lǐng)市場(chǎng)高地。上市設(shè)置五套的差異化上市指標(biāo)，對(duì)預(yù)計(jì)市值的要求范圍為人民幣10億元-40億元。

（2）上市審核及注冊(cè)

科創(chuàng)板由上交所負(fù)責(zé)發(fā)行上市審核，證監(jiān)會(huì)作出準(zhǔn)予注冊(cè)決定。最重要的特征是在注冊(cè)制下，證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。

相較于核準(zhǔn)制和審核制，注冊(cè)制的審核原則為信息公開(kāi)原則，對(duì)信息披露情況進(jìn)行事后監(jiān)管，審查內(nèi)容僅為形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。透明度相對(duì)較高，審核機(jī)構(gòu)難以人為干預(yù)。

（3）交易機(jī)制

在科創(chuàng)板股票交易制度安排中，將漲跌幅限制放寬至20%，相較于A股交易漲跌幅10%的限制有所放寬。同時(shí)，新股上市后的第5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制。通過(guò)此設(shè)計(jì)思路，兼顧防范過(guò)度投機(jī)和保證流動(dòng)性。一方面，通過(guò)設(shè)置漲跌幅限制，有效減弱由于科創(chuàng)板企業(yè)更新迭代快、業(yè)務(wù)模式新造成的股票波動(dòng)影響。另一方面，保證股票交易的流動(dòng)性，提升市場(chǎng)活躍度和融資效率。

（4）定價(jià)機(jī)制

科創(chuàng)板全面采用市場(chǎng)化的詢價(jià)定價(jià)機(jī)制，取消直接定價(jià)方式，面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)定價(jià)?？紤]到科創(chuàng)板對(duì)投資者的投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力要求更高，相比于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者所接觸的市場(chǎng)信息更全面，投資經(jīng)驗(yàn)更豐富，因此將首次公開(kāi)發(fā)行詢價(jià)對(duì)象限定在證券公司、基金公司等七類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，對(duì)擬發(fā)行公司的價(jià)值判斷將更加準(zhǔn)確，對(duì)新股定價(jià)也趨于合理。

（5）允許拆分上市

《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法》第三十一條規(guī)定：達(dá)到一定規(guī)模的上市公司，可以依據(jù)法律法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和交易所有關(guān)規(guī)定，分拆業(yè)務(wù)獨(dú)立、符合條件的子公司在科創(chuàng)板上市。從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)講，股票分拆上市有利于母公司進(jìn)行業(yè)務(wù)合理劃分，將公司有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目或子公司獨(dú)立拆分上市，為企業(yè)融資提供更好的便利條件。

（6）嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)

較主板而言，科創(chuàng)板的退市制度更嚴(yán)，退市時(shí)間更短，退市速度更快。在重大違法指標(biāo)、交易類(lèi)指標(biāo)、財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)及規(guī)范類(lèi)指標(biāo)方面，對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)提出更嚴(yán)峻的要求。對(duì)明顯喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，新增市值低于規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，上市公司信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷導(dǎo)致退市的情形，執(zhí)行退市標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格。

2.3科創(chuàng)板推出的意義研究

科創(chuàng)板一經(jīng)推出，將對(duì)市場(chǎng)主體（企業(yè)、投資者）、金融改革、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等方面產(chǎn)生重大意義。

（1）對(duì)市場(chǎng)主體（企業(yè)、投資者）影響

首先，科創(chuàng)板的推出有效地促進(jìn)高科技企業(yè)融資，為科創(chuàng)企業(yè)提供了新的途徑和選擇。以往狀況為大多科創(chuàng)企業(yè)擁有前沿核心技術(shù)和廣闊市場(chǎng)前景，但受到技術(shù)門(mén)檻高、研發(fā)周期長(zhǎng)、資金投入大、盈利能力弱等條件限制，使投資人考慮到其風(fēng)險(xiǎn)因素和不確定性，無(wú)法做出投資決策。而科創(chuàng)板的出現(xiàn)鼓勵(lì)這一類(lèi)企業(yè)進(jìn)行上市融資，更加強(qiáng)調(diào)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景，允許尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)的企業(yè)上市，是對(duì)現(xiàn)有資本市場(chǎng)的一大突破，助力科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展壯大?？苿?chuàng)板將科技創(chuàng)新作為政策鼓勵(lì)的目標(biāo)，將會(huì)極大調(diào)動(dòng)科創(chuàng)企業(yè)參與科技創(chuàng)新的積極性。科創(chuàng)企業(yè)在資本的加持下不斷取得技術(shù)的突破和經(jīng)營(yíng)上的發(fā)展，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展水平和盈利能力提高，促進(jìn)更多資本投入，形成良性循環(huán)。

其次，對(duì)投資機(jī)構(gòu)和投資人提供了新的投資渠道和標(biāo)的。投資機(jī)構(gòu)尤其是創(chuàng)投板塊，在行業(yè)估值方面會(huì)有明顯的提升。對(duì)一些掌握大量?jī)?yōu)質(zhì)項(xiàng)目的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)講，帶來(lái)增量收入。對(duì)個(gè)人投資者而言，科創(chuàng)板投資門(mén)檻為“24個(gè)月的證券交易經(jīng)驗(yàn)和證券賬戶及資金賬戶不低于人民幣50萬(wàn)元”，兼顧流動(dòng)性和投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有效地限制小、散戶不理性投資及非合理投資行為。由于個(gè)人投資者接觸市場(chǎng)和企業(yè)信息有限，經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)能力不足，個(gè)人投資者將資金交給券商、科創(chuàng)板投資機(jī)構(gòu)打理，更能提高個(gè)人投資者的盈利能力。

（2）對(duì)金融改革的影響

科創(chuàng)板的推出是我國(guó)在金融領(lǐng)域的關(guān)鍵性改革舉措。以注冊(cè)制代替核準(zhǔn)制，讓科創(chuàng)企業(yè)“進(jìn)場(chǎng)”更便捷。設(shè)置市場(chǎng)化的定價(jià)方式，上市后的股價(jià)更加趨于合理。建立了以嚴(yán)格的信息披露為主的監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。明確嚴(yán)格的退市制度，形成科創(chuàng)板的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。

同時(shí)，通過(guò)科創(chuàng)板的開(kāi)板，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，有利于深化我國(guó)金融改革，完善金融制度和規(guī)范，使我國(guó)資本市場(chǎng)更好地與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌。

（3）對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的影響

我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，以“經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”為原則，由資源、勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)向技術(shù)、資本密集型產(chǎn)業(yè)調(diào)整，培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能。以新一代信息技術(shù)、高端裝備、生物醫(yī)藥、節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源等為代表的科創(chuàng)企業(yè)符合我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。

科創(chuàng)板的推出為科創(chuàng)企業(yè)提供全新的成長(zhǎng)平臺(tái)和發(fā)展機(jī)遇，真正踐行科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，創(chuàng)新是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一動(dòng)力。開(kāi)啟資本助力我國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的時(shí)代，引導(dǎo)社會(huì)資本參與科技創(chuàng)新進(jìn)程，培育技術(shù)資本市場(chǎng)作為打造中國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)動(dòng)力引擎的一項(xiàng)戰(zhàn)略工程。

3.結(jié)束語(yǔ)

科創(chuàng)板是我國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新改革的一項(xiàng)重要舉措，鼓勵(lì)本土戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的“彎道超車(chē)”，完成新老發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展，把中國(guó)建設(shè)成為技術(shù)資本大國(guó)，并占領(lǐng)全球未來(lái)科技高地，提升我國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和綜合國(guó)力。

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