ESG表現對制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的影響研究

張長江　張倩　張玥　張思涵

摘 要：以2016—2020年我國A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，實證探究ESG表現對制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的影響以及作用路徑。研究結果表明：ESG表現對制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力具有顯著正向影響，且企業(yè)社會資本在ESG表現與制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力間起著中介作用。通過使用替換指標度量方法和回歸模型等穩(wěn)健性檢驗方法后結論依然成立。異質性分析發(fā)現，國有上市公司、非污染上市公司以及東部地區(qū)上市公司的ESG表現對創(chuàng)新能力的正向影響更加顯著。豐富了ESG表現的經濟后果和上市公司創(chuàng)新能力影響因素研究，為制造業(yè)上市公司重視ESG理念提供理論支持，為ESG表現可助力制造業(yè)上市公司提升創(chuàng)新能力提供實證證據，也為不同類型的制造業(yè)上市公司提高創(chuàng)新能力提供管理啟示。

關鍵詞：ESG表現；制造業(yè)上市公司；創(chuàng)新能力；企業(yè)社會資本；中介效應

中圖分類號：F 270.3；F 224；G 301 文獻標識碼：A 文章編號：1672-7312（2023）02-0111-12

The Impact of ESG Performance on the Innovation Ability of Listed Manufacturing Companies

——The Mediating Effect of Corporate Social Capital

ZHANG Changjiang，ZHANG Qian，ZHANG Yue，ZHANG Sihan

（School of Economics and Management，Nanjing Tech University，Nanjing 211816，China）

Abstract：Taking Chinese A-share manufacturing listed companies from 2016 to 2020 as research samples，this paper empirically explores the impact of ESG performance on the innovation ability of listed manufacturing companies and its action path.The results show that ESG performance has a significant positive impact on the innovation ability of manufacturing listed companies，and corporate social capital plays an intermediary role between ESG performance and the innovation ability of manufacturing listed companies.The conclusion is still valid after using the robustness test methods such as replacement index measurement method and regression model.Heterogeneity analysis shows that the ESG performance of state-owned listed companies，non-polluting listed companies and listed companies in eastern China has a more significant positive impact on innovation ability.This paper enriched relevant studies on ESG performance and related studies on factors affecting the innovation capability of listed companies，provided empirical support for listed manufacturing companies to attach importance to the concept of ESG，provided empirical evidence that ESG performance can help listed manufacturing companies improve their innovation capability，and also provided management enlightenment for different types of listed manufacturing companies to improve their innovation capability.

Key words：ESG performance；listed manufacturing companies；innovation ability；corporate social capital；mediation effect

0 引言

制造業(yè)是國民經濟的主導產業(yè)，是我國綜合國力和競爭力的重要體現，經濟要實現高質量發(fā)展，必須要有高質量的制造業(yè)作為支撐[1]。我國傳統(tǒng)制造業(yè)的發(fā)展存在自主創(chuàng)新能力低、關鍵核心技術受制于人等問題，這不利于我國實現向“制造業(yè)強國”轉變的目標。因此，如何實現制造業(yè)的創(chuàng)新驅動發(fā)展并全面塑造制造業(yè)的發(fā)展新優(yōu)勢成為我國當前發(fā)展的戰(zhàn)略重點?！吨袊圃?025》行動綱領提出要大力推動重點領域的突破發(fā)展，加強關鍵核心技術攻關，提高國家制造業(yè)創(chuàng)新能力；“十四五”規(guī)劃綱要明確提出重點行業(yè)和重點領域要堅持創(chuàng)新驅動發(fā)展；黨的二十大報告強調堅持創(chuàng)新在我國現代化建設全局中的核心地位，增強企業(yè)自主創(chuàng)新能力。

現有文獻已從宏觀、中觀和微觀3個角度探究制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新驅動因素。宏觀因素主要有融資環(huán)境、市場環(huán)境、政策環(huán)境以及企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略，魏浩等研究發(fā)現我國知識保護水平的提高能夠促進上市公司創(chuàng)新[2]，吳偉偉等研究發(fā)現政府的研發(fā)補貼對企業(yè)創(chuàng)新成果產出具有倒U型影響[3]。在中觀因素方面，上市公司的規(guī)模和產權性質是決定上市公司技術創(chuàng)新的關鍵因素，而企業(yè)文化通過凝聚組織成員的共同價值觀念，對上市公司的創(chuàng)新活動也具有驅動作用[4]。微觀因素主要指制造業(yè)企業(yè)的管理層治理制度等。在可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略背景下，制造業(yè)企業(yè)越來越看重自身持續(xù)發(fā)展能力，強化在環(huán)境、社會、經濟等方面的表現。作為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標——ESG表現[5]，近年來得到眾多制造業(yè)企業(yè)的認同，其相關影響研究也成為當下研究熱點。ESG表現是指企業(yè)在環(huán)境（Environment）、社會責任（Social responsibility）和公司治理（Governance）3方面的綜合表現（簡稱為ESG表現），是企業(yè)為降低環(huán)境污染、踐行社會責任和提高公司治理水平而采取的具體行動。那么，制造業(yè)企業(yè)積極加強在ESG方面的表現能否給企業(yè)的創(chuàng)新能力帶來影響？又是何種影響？目前對此的研究較少，且缺乏我國本土制造業(yè)企業(yè)的實證檢驗。既有文獻在研究我國制造業(yè)ESG表現的相關影響中，側重考察ESG表現對制造業(yè)上市公司財務績效、經營績效、公司價值和股市表現等經濟效果的作用，較少考慮ESG表現對制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的影響。此外，由于數據的獲得性受限，學者們在實證中主要探究制造業(yè)上市公司環(huán)境責任、社會責任或公司治理單個維度對創(chuàng)新能力的影響。但也有少數學者將ESG表現作為一個整體，探究其對上市公司創(chuàng)新能力的影響。XU等選取我國滬深兩市上市公司2015—2018年期間的數據，發(fā)現良好的ESG表現可以增加企業(yè)的綠色發(fā)明專利數量，并且ESG表現正向調節(jié)了研發(fā)投資與綠色創(chuàng)新能力之間的關系[6]。ZHANG等和李井林等以滬深A股主板上市為樣本，證實了上市公司ESG表現對創(chuàng)新能力具有直接的積極影響[7-8]。以上文獻為理解ESG表現與上市公司創(chuàng)新能力的關系提供借鑒和幫助，但并未針對我國制造業(yè)行業(yè)進行特質性研究，也未深入探究ESG表現對上市公司創(chuàng)新能力的作用機制。

ESG理念重視制造業(yè)上市公司的環(huán)境績效和社會績效，并兼顧公司的經濟價值和社會價值，研究和推廣ESG不僅可以作為貫徹新發(fā)展理念的有力抓手，還能為制造業(yè)上市公司實現綠色可持續(xù)發(fā)展提供操作框架[9]。鑒于此，文中選取2016—2020年我國滬深A股制造業(yè)上市公司為樣本公司，實證考察制造業(yè)上市公司ESG表現與創(chuàng)新能力的關系，同時進一步分析企業(yè)社會資本在其中發(fā)揮的中介傳導作用。

1 理論分析與研究假設

1.1 ESG表現與制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力

在制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新管理中，公司需要投入長期、大量的經濟資源支撐其研發(fā)活動，以培育和提升創(chuàng)新能力。制造業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展可以為公司營造穩(wěn)定的創(chuàng)新環(huán)境，并為公司的創(chuàng)新活動提供持續(xù)的資源和動力。制造業(yè)上市公司擁有良好的ESG表現能夠促進公司的持續(xù)發(fā)展。因此制造業(yè)上市公司在ESG方面的表現勢必會對其創(chuàng)新能力產生一定的影響，主要體現在以下3方面。

首先，基于利益相關者理論和信號傳遞理論，制造業(yè)上市公司提升ESG表現有利于提高公司的聲譽，向外界釋放公司綠色環(huán)保、積極承擔社會責任以及較高的公司治理水平等信號，從而引起公司利益相關者的關注和響應。這有利于公司獲得創(chuàng)新所需的異質性資源，提高公司的創(chuàng)新能力。從政府角度來說，ESG表現好的上市公司能夠發(fā)揮“頭雁效應”，政府會對這類公司提供更多的財政支持以及政策優(yōu)惠，以支持公司研發(fā)活動的開展[10]。從消費者角度來說，ESG水平高的上市公司產品更容易獲得消費者的喜愛，消費者也愿意提出更多關于公司產品及技術改進方面的建議，幫助公司更好地掌握市場動態(tài)需求，為公司的技術創(chuàng)新提供思路。從供應商角度來說，供應商更愿意與ESG表現較好的上市公司建立合作伙伴關系，并分享自己擁有的先進技術訣竅[11]，從而促進公司的技術升級。從債權人和股東的角度來說，制造業(yè)上市公司良好的ESG表現能夠增加債權人和股東對公司發(fā)展的信心，并降低他們的決策風險，進而為公司的創(chuàng)新活動投入更多的資金。從內部員工的角度來說，ESG表現好的上市公司會積極踐行對員工的責任，營造舒適的工作環(huán)境和輕松融洽的工作氛圍，并且員工享受的福利待遇較高，能夠有效地激發(fā)員工的創(chuàng)新活力。從社會組織的角度來說，ESG表現好的上市公司更容易受到環(huán)保組織的關注，有助于加強公司與環(huán)保組織的溝通與聯系，促進雙方的知識共享，彌補公司內部的信息不足，從而提高公司的創(chuàng)新能力[12]。

其次，基于制造業(yè)上市公司外部融資的角度，良好的ESG表現有助于緩解公司的融資約束，能夠以較低的籌資成本獲取資金，助力公司的技術研發(fā)活動，從而提升公司的創(chuàng)新能力。由于制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新活動具有高投入性、高風險性以及長周期性等特點，公司需要長期的、高額穩(wěn)定的資金支持其創(chuàng)新活動的開展，而僅靠公司的內源融資無法滿足這一巨大的資金需求，因此外源融資在上市公司的創(chuàng)新發(fā)展中起著至關重要的作用。ESG表現則可以緩解制造業(yè)上市公司的外部籌資壓力，為公司的創(chuàng)新持續(xù)注入資金。具體表現在以下3個方面。其一，我國金融機構是社會資金聚集和分配的主要渠道，信用貸款成為上市公司外源融資的重要方式，而近年來隨著綠色信貸政策的推行，金融機構將上市公司環(huán)境風險納入金融風險的考慮因素，因而金融機構進行信貸決策的過程會更加看重上市公司在環(huán)境方面的表現[13]。注重ESG表現的制造業(yè)上市公司通常在環(huán)境方面也有較好的作為，所以這類公司更容易獲得金融機構的青睞，使公司獲得更多的長期債務融資，進而為公司的研發(fā)活動提供持續(xù)的資金。其二，上市公司的投資者中有一類特殊群體——機構投資者，他們擁有豐富的專業(yè)知識、雄厚的資金實力以及較強的信息搜集能力，能夠通過信息共享和建設性的經驗交流幫助公司克服信息不對稱[14]，并為公司的技術創(chuàng)新提供資金支持。而這類投資者往往有著長遠的投資眼光，更看重上市公司的持續(xù)發(fā)展能力。隨著ESG投資理念逐漸被人們熟知并重視，機構投資者也高度關注上市公司在ESG方面的表現[15]，因而ESG表現較好的制造業(yè)上市公司易獲得機構投資者的投資，且機構投資者的ESG投資偏好也使他們愿意容忍投資上市公司存在更低的當期超額收益率[16]。此外，上市公司機構投資者的網絡中心度越高，越能幫助公司吸引其他投資者的關注，給公司帶來更多的稀缺資源，從而促進上市公司創(chuàng)新能力的提升[17]。其三，上市公司主動選擇對ESG相關信息進行披露，有助于緩解公司與外界的信息不對稱問題，使公司更容易獲取外源融資[18]；不僅如此，ESG信息披露還會增加上市公司財務信息的透明度，使此類公司相對于未進行ESG披露的公司有著更低的投資風險，可以更好地滿足投資者的風險規(guī)避需求，從而降低公司的融資成本[19]，將更多的資金投入上市公司的研發(fā)活動中。

最后，從管理層治理的角度來說，良好的ESG表現也意味著制造業(yè)上市公司擁有完善的公司治理制度，在公司治理方面有著較好的表現，而管理層作為公司的決策中心，決定著公司的發(fā)展戰(zhàn)略以及資源的投入方向，因此管理層的認知和治理水平對制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新能力也具有一定影響。具體來說，管理層治理制度主要包括激勵型治理和監(jiān)督型治理。第一，激勵型治理方式主要指上市公司通過管理層股權激勵和管理層薪酬激勵等形式，以降低管理層與股東之間的代理成本，彌補管理人員耗費在上市公司ESG決策上的時間和機會成本，使他們愿意花費更多的時間和精力來配置和開發(fā)公司的資源，從而對公司的創(chuàng)新能力產生積極影響[7]。由于制造業(yè)上市公司的技術研發(fā)具有較高的風險性，且創(chuàng)新成果的轉化需要較長時間，可能導致公司的短期收益不佳，給公司的高管人員帶來降薪或問責的處罰，影響公司創(chuàng)新活動的展開，而合適的高管激勵能夠有效降低管理層這一顧慮，使管理層能夠更安心地制定提升公司長遠利益的創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略[20]。第二，在以監(jiān)督為基礎的公司治理中，一方面，制造業(yè)上市公司可以提高股權集中度來提高大股東的監(jiān)督能力，促使內部管理者更加關注公司的技術創(chuàng)新和長遠發(fā)展，減少管理者決策的短視行為[21]；另一方面，上市公司通過加強獨立董事的專業(yè)性，完善對董事與管理層的制約與監(jiān)察制度，能夠在一定程度上減少公司內部人員控制，有助于公司做出技術創(chuàng)新的相關決策[22]。此外，ESG表現較好的上市公司更容易受到媒體的關注，使公司面臨較強的外部監(jiān)督和約束，能夠更好地制約公司管理人員的機會主義行為[15]，促使他們更加重視公司的長遠發(fā)展并努力提升公司的創(chuàng)新能力。

綜上所述，文中提出如下假設。

H1：ESG表現對制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力具有顯著正向影響。

1.2 企業(yè)社會資本的中介作用

企業(yè)社會資本是指企業(yè)通過與各利益相關者建立良好的關系，進而構建自身的社會網絡，并借助這種社會網絡來獲取稀缺資源的能力[23]。在ESG表現提升制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的作用機制中，企業(yè)社會資本發(fā)揮著重要的中介傳導作用。

首先，就ESG表現與制造業(yè)上市公司社會資本的關系而言，制造業(yè)上市公司的ESG表現能夠加強企業(yè)社會資本的積累。一方面，制造業(yè)上市公司的ESG表現能夠增加公司的內部社會資本。其一，ESG表現好的上市公司更容易吸引高素質的科技人才流入公司，擴大公司的科研人員儲備，有利于積累公司的內部社會資本。其二，制造業(yè)上市公司良好的ESG表現意味著公司有著較好的內部治理水平，能夠協(xié)調公司內部各部門的合作，包括研發(fā)部門、制造部門和市場營銷部門等，進一步加強企業(yè)各部門間的聯系，也有助于積累公司的內部社會資本。另一方面，制造業(yè)上市公司的ESG表現能夠增加公司的外部社會資本。上市公司良好的ESG表現有利于加強公司與外部利益相關者的聯系，強化公司的外部社會關系網絡，從而積累更多的外部社會資本。制造業(yè)上市公司外部社會資本的積累主要體現在以下幾方面：①上市公司努力降低自身的環(huán)境污染水平并積極承擔社會責任，可以減輕政府在環(huán)境和社會治理方面的負擔，因而有利于構建良好的政企關系，積累政治關系資本；②上市公司在ESG方面的良好表現向公司的外部投資者，尤其是銀行等金融機構，傳遞公司綠色環(huán)保和內部治理水平高等積極的社會形象，幫助公司獲得外部投資者的認可，從而建立良好的銀企關系；③上市公司提供綠色健康的產品來踐行對消費者的社會責任，獲得消費者的喜愛和支持，有助于鞏固公司與顧客的關系?；谝陨戏治?，可以得出：制造業(yè)上市公司在ESG方面的良好表現可以幫助公司積累內外部社會資本，加強公司與各利益相關者的聯系。

其次，就企業(yè)社會資本與制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的關系而言，在當前新興經濟背景下，制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的構建不僅取決于自身努力，更需要依靠公司的外部社會網絡來加強對外部資源的獲取，外部知識和資源的獲取是上市公司實現能力追趕的有效途徑[24]，因而制造業(yè)上市公司社會資本的積累對創(chuàng)新能力的提升具有促進作用。其一，上市公司通過培育和引進科技人才來積累公司的內部社會資本，有利于促進公司內部信息和知識的流動，激發(fā)公司的創(chuàng)新活力，并且公司內部研發(fā)部門、生產部門和營銷部門的有效合作，也是提高公司創(chuàng)新能力的關鍵[25]。其二，有較強社會資本積累的上市公司管理層更加看重公司的長期發(fā)展，管理層有著更強的責任意識，而責任意識越強的上市公司越容易得到利益相關者的信任[26]，因而這類上市公司可以從利益相關者處獲得更多的創(chuàng)新資源。其三，上市公司的外部社會網絡通過信息的轉移和雙向獲取，緩解了公司與外界信息不對稱的問題，并能夠借助信息傳遞機制增加公司的融資渠道，從而有助于上市公司籌集大量資金，維系公司創(chuàng)新活動的展開。其四，上市公司通過內外部社會網絡有助于公司獲取新知識，從而促進公司創(chuàng)新觀念的產生，并且上市公司與社會網絡中利益相關者的互動交流可以使創(chuàng)

新觀念更具實用性，也更容易被利益相關者所接受[27]。

綜上所述，制造業(yè)上市公司的ESG表現對企業(yè)社會資本的積累以及公司創(chuàng)新能力的提升均具有促進作用，并且企業(yè)社會資本的積累也有助于制造業(yè)上市公司獲得知識經驗、市場、科研人員和資金等異質性資源，從而提升上市公司的創(chuàng)新能力。因此，文中提出如下假設。

H2：企業(yè)社會資本在ESG表現對制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的影響中起著中介作用。

1.3 異質性分析研究假設

ESG表現對制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的影響可能會受到公司間某些性質的差異而有所不同，因而本研究繼續(xù)考察上市公司在產權性質、行業(yè)性質和所在地區(qū)經濟發(fā)展水平3方面的異質性，是否會導致ESG表現對制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的促進作用產生差異。

第一，上市公司的產權性質。制造業(yè)上市公司按照產權性質可以劃分為國有上市公司和非國有上市公司。與非國有上市公司相比，一方面，國有上市公司與政府有著天然的政治聯系，能夠優(yōu)先享受國家的財政補助和稅收優(yōu)惠政策，并及時獲取公司創(chuàng)新活動所需的稀缺資源[28]。另一方面，基于期望理論，國有上市公司作為行業(yè)發(fā)展的引領，是推動經濟發(fā)展的主力軍，比非國有上市公司承擔著更多的社會責任和公眾期待，在國民心目中占據較高的地位，其在ESG方面的較好表現更容易引起社會的支持和響應，有助于從外界獲得更多的資源。因此在ESG表現水平相近的情形下，國有上市公司ESG表現對創(chuàng)新能力的提升效果比非國有上市公司的更明顯?；谝陨戏治觯闹刑岢黾僭O。

H3a：相對于非國有制造業(yè)上市公司，ESG表現對創(chuàng)新能力的促進作用在國有制造業(yè)上市公司中更明顯。

第二，上市公司的行業(yè)性質。制造業(yè)上市公司按照行業(yè)性質可以劃分為重污染上市公司和非污染上市公司，相對于重污染上市公司，非污染上市公司在環(huán)境保護和治理方面的表現較好。基于前文的理論分析，在綠色信貸政策和ESG投資理念的推行下，金融機構和機構投資者更愿意為環(huán)境表現好的上市公司提供創(chuàng)新所需的資金。并且，由于非污染上市公司在降低自身的環(huán)境污染水平時要努力實現生產過程的節(jié)能化和產品的綠色化，因而這類公司在綠色創(chuàng)新方面投入更多的資源和精力，從而有助于提高公司的技術創(chuàng)新能力?；诖?，提出如下假設。

H3b：相對于重污染制造業(yè)上市公司，ESG表現對創(chuàng)新能力的促進作用在非污染制造業(yè)上市公司中更明顯。

第三，上市公司所在地區(qū)的經濟發(fā)展水平。稀缺資源的獲得在制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新過程中發(fā)揮重要作用，而公司所在地區(qū)的經濟發(fā)展水平影響著資源的豐富度和成熟度，因而ESG表現對制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新能力的作用效果在不同經濟發(fā)展水平的地區(qū)也存在差異性。按照制造業(yè)上市公司所在地區(qū)的經濟發(fā)展水平可以劃分為東部地區(qū)上市公司和其他地區(qū)上市公司，相對于其他地區(qū)上市公司而言，東部地區(qū)上市公司的ESG表現對創(chuàng)新能力的正向影響更大，主要原因在于：①東部地區(qū)的經濟較發(fā)達，有著完善的基礎設施、健全的社會保障體系以及眾多的工作機遇，更容易吸引高素質員工流入公司，增加公司的創(chuàng)新活力，從而促進公司創(chuàng)新能力的提升；②東部地區(qū)的上市公司起步早，經濟發(fā)展較成熟，高層管理人員在公司治理中更看重公司的長遠發(fā)展，因而公司有足夠的財力開展創(chuàng)新活動；而其他地區(qū)的上市公司多處于發(fā)展期，產業(yè)基礎較弱，開展創(chuàng)新活動的意愿較弱；③東部地區(qū)處于消費結構的高端，消費者更追求個性化和高端化的消費習慣，消費結構的升級主要是通過對產品的種類和功能進行深入挖掘，由此推動東部地區(qū)上市公司的技術創(chuàng)新[29]；④東部地區(qū)的市場化程度更高，法制建設更完善，公司面臨的政府干預更少，有著更多的自由發(fā)揮空間，因而相對于其他地區(qū)上市公司，東部地區(qū)上市公司能夠投入較多的精力和時間用于提升自身

的ESG表現和創(chuàng)新績效。基于以上分析，提出假設。

H3c：相對于其他地區(qū)制造業(yè)上市公司，ESG表現對創(chuàng)新能力的促進作用在東部地區(qū)制造業(yè)上市公司中更明顯。

理論框架如圖1所示。

2 研究設計

2.1 樣本選取與數據來源

選取2016—2020年滬深兩市的A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，樣本選擇的標準是：①剔除ST和*ST類公司；②剔除財務數據極端異常及數據缺失的公司，最后確定有效樣本為705家制造業(yè)上市公司。為克服極端值的影響，對連續(xù)型變量進行1%和99%分位數的Winsorize處理。制造業(yè)上市公司的ESG評級數據來自來自WIND數據庫，專利申請量數據來自CNRDS數據庫，其它數據來自CSMAR數據庫。

2.2 變量測量

2.2.1 被解釋變量

上市公司創(chuàng)新能力（Innovation）?，F有文獻多從上市公司的創(chuàng)新投入和產出2個角度評價制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新能力，但上市公司的創(chuàng)新投入具有高風險性和長周期性等特點，上市公司的創(chuàng)新成果產出則更能直觀地體現企業(yè)創(chuàng)新績效，且上市公司的創(chuàng)新成果可以提供標準化和細節(jié)化的信息，因此上市公司的創(chuàng)新產出更能客觀準確地衡量上市公司的創(chuàng)新能力。借鑒國內外學者的研究，選用上市公司的專利申請量（發(fā)明專利、實用新型專利與外觀設計專利申請量之和）對上市公司的創(chuàng)新能力進行測量，并在回歸模型中對專利申請量進行加1取自然對數處理。

2.2.2 解釋變量

ESG表現（ESG）。華證ESG評級建立在國內資本市場的基礎上，參考國外主流的ESG評價框架，對國內上市公司的ESG表現能夠進行較準確的衡量，并且華證ESG評級包含了所有上市公司，更夠完全覆蓋樣本企業(yè)。因此，選擇華證指數構建的ESG評級來衡制造業(yè)上市公司的ESG表現。

2.2.3 中介變量

企業(yè)社會資本（CSC）。借鑒趙瑞等的研究，基于上市公司的利益相關者視角，從上市公司的外部社會資本和內部社會資本2個維度選取10個相關指標，構建上市公司的社會資本指標評價體系，并運用變系數法計算各個指標的權重，進而得出各個上市公司的社會資本指數，用于衡量上市公司的社會資本[30]。上市公司的社會資本指標評價體系見表1。

2.2.4 控制變量

選取了上市公司年齡（Age）、財務杠桿（LEV）、盈利能力（ROA）、研發(fā)強度（R&D）、成長能力（Growth）、董事會會議次數（Meeting）和股權集中度（TOP10）等與上市公司創(chuàng)新能力相關性較高的控制變量。此外，還生成了年份虛擬變量（Year）來控制時間效應。表2為上述變量的定義表。

2.3 模型設定

為了驗證假設H1和假設H2，借鑒溫忠麟等[31]的中介效應檢驗程序，設定回歸模型（1）至回歸模型（3），逐步檢驗模型中的回歸系數是否顯著不為0。首先，若模型（1）中ESG的系數α1顯著為正，則說明上市公司的ESG表現與創(chuàng)新能力呈正相關的關系，即ESG表現能夠促進上市公司創(chuàng)新能力的提升，假設H1得以驗證。接著，若模型（2）中ESG的系數β1和模型（3）中CSC的系數γ2均顯著為正，則說明企業(yè)社會資本在ESG表現對上市公司創(chuàng)新能力的影響機制中起到中介作用。最后，若模型（2）中ESG的系數β1和模型（3）中CSC的系數γ2至少有一個不顯著，則需要進行Bootstrap檢驗來驗證企業(yè)社會資本的中介效應是否存在，如果檢驗結果顯示置信區(qū)間不包含0，則表明企業(yè)社會資本的中介作用確實存在。

3 結果分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析

描述性統(tǒng)計結果見表3。被解釋變量中，上市公司創(chuàng)新能力（Innovation）最大值為7.122，最小值只有0，結合標準差可以看出制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新能力間存在較大差異。解釋變量ESG表現（ESG）得分的平均值為6.424，說明我國上市公司的ESG表現平均水平處于BBB-A評級之間，仍有一定的上升空間。中介變量企業(yè)社會資本（CSC）的標準差為0.838，表明制造業(yè)上市公司的社會資本積累程度也存在一定的差距。控制變量中，財務杠桿（LEV）的平均值為46.7%，說明我國制造業(yè)上市公司的負債水平適中，資本結構整體較為穩(wěn)定。盈利能力（ROA）的平均值為3.1%，意味著我國制造業(yè)上市公司對資產的利用效果不高，公司的盈利能力有待加強。研發(fā)強度（R&D）的平均值為4.3%，說明我國制造業(yè)上市公司的研發(fā)投入水平整體偏低，對創(chuàng)新研發(fā)活動的重視程度仍待提高。

3.2 相關性分析

表4為主要變量的相關性分析結果。從表中可以看出制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新能力與ESG表現在1%的統(tǒng)計水平上呈顯著正相關關系，初步驗證了假設H1。企業(yè)社會資本與ESG表現的相關系數為0.290，也在1%的統(tǒng)計水平上顯著，初步證實了上市公司ESG表現的增加有助于積累企業(yè)的社會資本，加強上市公司與各利益相關者的聯系。另外，被解釋變量與大多數控制變量呈顯著關系，意味著控制變量的選取具有合理性。

3.3 回歸結果分析

表5為多元回歸結果。模型（1）中，ESG表現的回歸系數為0.355，在1%的統(tǒng)計水平上顯著，說明ESG表現對制造業(yè)上市公司的創(chuàng)新能力具有顯著正向影響，證實了假設H1。模型（2）中，ESG表現的回歸系數為0.065，同樣通過了1%的顯著性水平，說明制造業(yè)上市公司的ESG表現對企業(yè)社會資本積累也具有顯著正向影響，即制造業(yè)上市公司在ESG方面的表現越好，其社會資本水平越高，從利益相關者處獲取資源的能力更強。模型（3）是在模型（1）的基礎上引入企業(yè)社會資本變量，檢驗企業(yè)社會資本在ESG表現對制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力影響中是否起到中介作用?？梢钥闯黾尤胫薪樽兞科髽I(yè)社會資本（CSC）后，ESG表現的回歸系數仍在1%的統(tǒng)計水平上顯著為正，并且與模型（1）ESG表現的系數值相比顯著減小了，表明企業(yè)社會資本在ESG表現與制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力間起著部分中介作用。綜上所述，制造業(yè)上市公司在ESG方面的建設能夠提升上市公司內外部的社會資本積累水平，增強上市公司獲取和利用資源的能力，從而促進自身創(chuàng)新能力的提高，假設H2得以驗證。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

為了增強研究結果的穩(wěn)健性，通過替換解釋變量和回歸模型的方法重新對模型（1）至模型（3）進行回歸檢驗。另外，對ESG表現進行滯后一期處理以解決模型的內生性問題。穩(wěn)健性檢驗結果見表6。

3.4.1 替換變量

對解釋變量ESG表現重新賦分，將制造業(yè)上市公司的ESG評級為“C-CCC”的賦值為1，評級為“B-BBB”的賦值為2，評級為“A-AAA”的賦值為3，并帶入回歸模型中重新檢驗?；貧w結果見表6第（1）至（3）列，可見重新賦值后的ESG表現與制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力以及企業(yè)社會資本的系數仍在1%的統(tǒng)計水平上顯著，并且加入企業(yè)社會資本后，ESG表現的回歸系數相較于未加之前顯著減小，與前文研究結果一致。

3.4.2 替換回歸模型

前文使用制造業(yè)上市公司專利申請量加1的自然對數作為上市公司創(chuàng)新能力的代理變量進行多元線性回歸，由于專利申請量是非負整數，屬于計數變量，一般服從泊松分布，因而此處的穩(wěn)健性檢驗可以直接使用專利申請量表示上市公司的創(chuàng)新能力，并運用泊松回歸模型重新進行實證檢驗?；貧w結果見表6第（4）至（6）列，第（4）列ESG表現的回歸系數為0.544，在1%的統(tǒng)計水平上顯著，表明ESG表現與上市公司創(chuàng)新能力之間呈正相關關系。第（6）列ESG表現的回歸系數為0.529，仍在1%的水平上顯著，并小于第（4）列ESG表現的回歸系數，說明上市公司的ESG表現通過影響企業(yè)社會資本進而作用于自身的創(chuàng)新能力，即企業(yè)社會資本在其中發(fā)揮著中介作用，上述假設仍得到回歸檢驗結果的支持，意味著研究結論的穩(wěn)健性較強。

3.4.3 內生性問題討論

考慮到ESG表現對上市公司創(chuàng)新能力的影響可能存在滯后效應，因而將上市公司的ESG表現滯后一期再帶入回歸方程中檢驗，以保證結果的穩(wěn)定性?；貧w結果見表6第（7）至（9）列，第（7）列結果表明滯后一期的ESG表現仍與上市公司的創(chuàng)新能力在1%的水平上呈現顯著的正相關關系，第（8）和（9）列結果表明企業(yè)社會資本在滯后一期的ESG表現與上市公司創(chuàng)新能力間起著中介作用。以此可見，在考慮內生性的影響后，研究假設依舊成立，說明在考慮模型內生性問題的前提下，本研究的結論仍具有較強的穩(wěn)健性。

3.5 異質性回歸結果分析

為了進一步探究制造業(yè)上市公司的異質性是否導致ESG表現對創(chuàng)新能力的影響存在差異性，將制造業(yè)上市公司按產權性質、是否屬于重污染行業(yè)以及所在地區(qū)經濟發(fā)展水平進行分組回歸，為不同類型的制造業(yè)上市公司提升創(chuàng)新能力提供實證支持。表7為異質性分析結果。

3.5.1 上市公司產權屬性異質性

將制造業(yè)上市公司按照產權性質分為國有上市公司和非國有上市公司，國有上市公司是指由國家對其資本擁有所有權或者控制權的上市公司，控股權非國家所有的即為非國有上市公司。從表7的回歸結果可以看出，國有上市公司和非國有上市公司的ESG表現均能促進創(chuàng)新能力的提升。由于ESG表現系數的Suest檢驗P值在1%的水平顯著，因此兩組上市公司能夠進行系數比較，可以發(fā)現，國有上市公司ESG的回歸系數高于非國有上市公司的回歸系數，說明相對于非國有上市公司，國有上市公司的ESG表現對上市公司創(chuàng)新能力的促進作用更明顯，驗證了假設H3a。表明國有上市公司由于與政府存在天然的政治關聯以及在社會公眾中擁有較高的知名度，其在ESG方面的表現更能引起各利益相關者的共鳴和響應，因而國有上市公司的ESG表現對公司創(chuàng)新能力的正向影響更顯著。

3.5.2 上市公司行業(yè)性質異質性

參考原環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南（征求意見稿）》對制造業(yè)上市公司按行業(yè)性質進行分類，將從屬于火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發(fā)酵、紡織、制革和采礦業(yè)等16類行業(yè)的制造業(yè)上市公司規(guī)定為重污染上市公司，其余則為非污染上市公司。表7的回歸結果表明，重污染上市公司和非污染上市公司ESG表現的回歸系數均在1%的水平上顯著，即重污染上市公司和非污染上市公司改善ESG表現均能提高上市公司的創(chuàng)新能力。由于ESG表現系數的Suest檢驗P值在1%的水平顯著，因此兩組上市公司可以進行系數比較，相較于重污染上市公司，非污染上市公司的回歸系數更大，即非污染上市公司ESG表現對創(chuàng)新能力提升的效果更明顯，驗證了假設H3b。這一結果說明，由于非污染上市公司在生產和管理中注重對環(huán)境的保護，在污染治理和清潔生產表現得較出色，給生態(tài)環(huán)境帶來的傷害較少，因此這類上市公司更容易獲得政府、金融機構、機構投資者和環(huán)保組織的關注和支持，從而獲得更多的創(chuàng)新資源。同時，研究結果也意味著重污染上市公司若想提升自身的創(chuàng)新績效，必須加快自身的綠色轉型，積極踐行在ESG方面的行動。

3.5.3 上市公司所在地區(qū)經濟發(fā)展水平異質性

按照制造業(yè)上市公司的注冊地所在省份，將所在地處于河北省、北京市、天津市、山東省、江蘇省、上海市、浙江省、福建省、廣東省、海南省等經濟發(fā)展水平較高地區(qū)的上市公司定義為東部地區(qū)上市公司，其余則為其他地區(qū)上市公司。根據表7的回歸結果，兩組上市公司ESG表現的回歸系數均在1%的水平上顯著，表明東部地區(qū)上市公司和其他地區(qū)上市公司的ESG表現均對創(chuàng)新能力具有促進作用；ESG系數的Suest檢驗P值在5%的水平顯著，所以兩組樣本的回歸系數能夠進行比較，可以發(fā)現東部地區(qū)上市公司ESG表現的系數更大，即相較于其他地區(qū)上市公司，東部地區(qū)上市公司提升ESG表現對創(chuàng)新能力的促進作用更大，證實了假設H3c。原因在于東部地區(qū)的上市公司有著得天獨厚的地理優(yōu)勢、完善的基礎設施和成熟的發(fā)展階段，使得這類上市公司更容易吸引科技人才的流入并有著較強的資源利用能力，從而相對于其他地區(qū)的上市公司來說，東部地區(qū)上市公司的ESG表現更能顯著提高上市公司的創(chuàng)新能力。

4 結論與啟示

4.1 研究結論

選取2016—2020年滬深A股705家制造業(yè)上市公司為研究樣本，考察ESG表現對制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力的影響，以及企業(yè)社會資本在ESG表現對制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力影響中的中介作用。主要結論如下。①制造業(yè)上市公司的ESG表現能夠顯著提升公司的創(chuàng)新能力。②企業(yè)社會資本在ESG表現與制造業(yè)上市公司創(chuàng)新能力間中起著中介傳導作用。③制造業(yè)上市公司產權性質的不同會導致ESG表現對創(chuàng)新能力的影響產生差異。國有上市公司和非國有上市公司的ESG表現均能促進創(chuàng)新能力的提升，但國有上市公司ESG表現對創(chuàng)新能力的提升效果更明顯。④制造業(yè)上市公司是否屬于重污染行業(yè)會導致ESG表現對創(chuàng)新能力的影響產生差異。無論制造業(yè)上市公司是否屬于重污染行業(yè)，其ESG表現均能促進創(chuàng)新能力的提升，但非污染上市公司的ESG表現對創(chuàng)新能力促進作用更大。⑤制造業(yè)上市公司所在地區(qū)經濟發(fā)展水平的不同，也會導致ESG表現對上市公司創(chuàng)新能力的促進作用存在差異。東部地區(qū)上市公司和其他地區(qū)上市公司的ESG表現均能提高公司的創(chuàng)新能力，但處于經濟水平更發(fā)達的東部地區(qū)上市公司的ESG表現對創(chuàng)新能力的促進作用更大。

4.2 管理啟示

研究結論對制造業(yè)上市公司的管理實踐具有如下啟示：①制造業(yè)上市公司在公司管理中應重視ESG理念的培育和完善，提升公司在ESG方面的表現水平，有助于提升上市公司的自主創(chuàng)新能力，提高上市公司對資源的利用效率，以及加強上市公司核心技術攻關并形成差異化的競爭優(yōu)勢，從而給公司帶來更高的產業(yè)利潤。②制造業(yè)上市公司的管理層還應注重提高公司在ESG方面的信息披露水平，有效緩解公司與外界的信息不對稱，有利于降低公司的融資成本。另外，上市公司的管理層在公司治理中不能盲目跟風ESG實踐，應結合公司的經濟發(fā)展狀況和公司所處的發(fā)展階段，在公司自身的能力范圍內制定適合公司的ESG戰(zhàn)略。③制造業(yè)上市公司應響應時代的發(fā)展趨勢和國家號召，加快自身的綠色轉型，積極踐行環(huán)境責任和社會責任，努力降低公司的污染排放，實現產品的綠色化和生產過程的節(jié)能化。這不僅可以加大公司清潔生產技術的研發(fā)投入以提升企業(yè)的綠色創(chuàng)新能力，還能樹立良好的公司形象，加強與公司社會網絡中各利益相關者的聯系，從而獲得更多的異質資源。

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（責任編輯：嚴焱）

收稿日期：2022-11-22

基金項目：國家社會科學基金重點項目“基于戰(zhàn)略協(xié)同與激勵相容的高?？萍紕?chuàng)新績效提升研究”（19AGL009）

作者簡介：張長江（1976—），男，湖北蘄春人，教授，博士，主要從事企業(yè)可持續(xù)發(fā)展方面的研究工作。