ESG表現(xiàn)、創(chuàng)新能力與企業(yè)績(jī)效

彭滿如 陳婕 殷俊明

【摘 要】 ESG作為一種新興投資指標(biāo)，其衡量的企業(yè)可持續(xù)能力對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響及影響路徑是亟待研究的熱點(diǎn)?；谖覈?guó)2015—2020年滬深兩市上市公司數(shù)據(jù)，構(gòu)建中介效應(yīng)模型研究ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響及傳導(dǎo)機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，良好的ESG表現(xiàn)可以有效提升企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，創(chuàng)新能力在ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響關(guān)系中發(fā)揮部分中介作用。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，在低融資約束企業(yè)中，ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向作用有所增強(qiáng)，創(chuàng)新能力的中介作用也更加明顯。研究結(jié)論為厘清ESG表現(xiàn)、創(chuàng)新能力與企業(yè)績(jī)效的作用機(jī)理提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，也對(duì)進(jìn)一步加強(qiáng)ESG理念的應(yīng)用和完善，推動(dòng)企業(yè)ESG建設(shè)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有參考價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】 ESG表現(xiàn)； 企業(yè)績(jī)效； 創(chuàng)新能力； 融資約束

【中圖分類號(hào)】 F234.3；F272? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）07-0011-07

一、引言

可持續(xù)發(fā)展是學(xué)術(shù)界一個(gè)重要的研究話題，也是現(xiàn)代商業(yè)發(fā)展的方向。股東價(jià)值最大化已不再適應(yīng)當(dāng)今企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，應(yīng)該把可持續(xù)性作為發(fā)展要點(diǎn)。ESG是環(huán)境（Environment）、社會(huì)（Social）和公司治理（Governance）三個(gè)單詞的縮寫(xiě)，是一種關(guān)注企業(yè)在環(huán)境、社會(huì)、公司治理這三方面綜合表現(xiàn)的投資理念和非財(cái)務(wù)性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，衡量的是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，推動(dòng)企業(yè)目標(biāo)從短期的自身利益追求轉(zhuǎn)向長(zhǎng)遠(yuǎn)的社會(huì)價(jià)值實(shí)現(xiàn)，符合國(guó)家經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量方向發(fā)展的要求。從2015年國(guó)務(wù)院提出的綠色金融體系，到2017年中國(guó)責(zé)任投資論壇對(duì)ESG投資理念的倡導(dǎo)，再到2019年科創(chuàng)板對(duì)ESG信息披露的強(qiáng)制要求，可以看出ESG披露已是大勢(shì)所趨，受到我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所的重視。近年來(lái)，ESG也逐漸被國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可。隨著中外合作的不斷深入，ESG系統(tǒng)的建設(shè)將有助于中國(guó)企業(yè)與國(guó)際接軌，獲得更多的國(guó)際認(rèn)可。作為逐利者，企業(yè)最看重的無(wú)疑是財(cái)務(wù)績(jī)效，那么ESG表現(xiàn)是否與企業(yè)績(jī)效背道而馳呢？企業(yè)可以在優(yōu)化ESG表現(xiàn)的同時(shí)增強(qiáng)自身績(jī)效，提高可持續(xù)發(fā)展能力嗎？

梳理已有研究可以發(fā)現(xiàn)：首先，關(guān)于ESG表現(xiàn)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系存在不同觀點(diǎn)。有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行社會(huì)責(zé)任、環(huán)境保護(hù)等活動(dòng)需要承擔(dān)大量的資源與成本，會(huì)抵減此類活動(dòng)帶來(lái)的正向作用，使企業(yè)績(jī)效降低[ 1-2 ]。也有學(xué)者在考慮時(shí)間因素后，發(fā)現(xiàn)增加ESG投入有利于樹(shù)立積極企業(yè)形象，獲得良好口碑，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，提升企業(yè)價(jià)值與可持續(xù)性，進(jìn)而提高企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效[ 3 ]。此外，還有學(xué)者認(rèn)為社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈倒U型關(guān)系，且國(guó)有企業(yè)中倒U型關(guān)系更明顯[ 4 ]。其次，缺乏對(duì)ESG表現(xiàn)影響企業(yè)績(jī)效的路徑研究。創(chuàng)新作為新發(fā)展理念之首，不僅能驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，但目前研究ESG表現(xiàn)與創(chuàng)新能力的學(xué)者很少，大多研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任與創(chuàng)新能力。履行社會(huì)責(zé)任可以讓企業(yè)與社會(huì)建立更廣闊的社交網(wǎng)絡(luò)，更方便地與外界進(jìn)行交流和資源共享，既豐富了企業(yè)已有的知識(shí)體系，也激發(fā)了企業(yè)的創(chuàng)新活力[ 5 ]。關(guān)于創(chuàng)新能力與企業(yè)績(jī)效，有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入有助于績(jī)效提升（無(wú)論績(jī)效期限長(zhǎng)短），還能正向調(diào)節(jié)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與長(zhǎng)期績(jī)效之間的關(guān)系[ 6-7 ]。最后，以往研究大多集中于ESG三個(gè)維度中的某一方面，很少有文獻(xiàn)將三維度綜合起來(lái)研究。

鑒于此，本文以2015—2020年滬深兩市上市公司為樣本，研究ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響及路徑，并進(jìn)一步根據(jù)融資約束程度進(jìn)行對(duì)比分析。本文的貢獻(xiàn)在于：第一，采用ESG綜合指標(biāo)進(jìn)行分析，兼顧企業(yè)在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任和公司治理三維度的表現(xiàn)，可以豐富這一領(lǐng)域的研究。第二，從創(chuàng)新能力的中介作用出發(fā)，并進(jìn)行異質(zhì)性分析，驗(yàn)證良好的ESG表現(xiàn)可以促進(jìn)創(chuàng)新能力提升繼而提高企業(yè)績(jī)效。第三，研究結(jié)論可以為政府和投資者提供理論依據(jù)，有助于政策制定者完善ESG信息披露制度和投資者樹(shù)立ESG投資理念，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)績(jī)效

依據(jù)利益相關(guān)者理論，各利益相關(guān)者以不同方式為企業(yè)付出，有了他們的支持，企業(yè)才可以繼續(xù)生存和發(fā)展。企業(yè)不能只著眼于股東利益，要將所有利益相關(guān)者的利益綜合起來(lái)考慮，讓整體利益達(dá)到最佳，通過(guò)各方努力來(lái)持續(xù)提升企業(yè)績(jī)效。企業(yè)的ESG實(shí)踐就是對(duì)各利益相關(guān)者負(fù)責(zé)。它從三大層面圍繞利益相關(guān)者權(quán)益展開(kāi)：（1）環(huán)境層面。通過(guò)嚴(yán)格遵守環(huán)保規(guī)范和主動(dòng)披露企業(yè)環(huán)境信息，可以提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)合法性，進(jìn)而得到政府補(bǔ)貼，獲取利益相關(guān)者好感使其愿意放棄一些個(gè)人利益，減少信息不對(duì)稱，降低融資成本，緩解融資約束[ 8 ]。因此企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任后，其在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手面前更能保持優(yōu)勢(shì)，繼而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升，有些企業(yè)甚至可以將財(cái)務(wù)績(jī)效扭虧為盈[ 9 ]。（2）社會(huì)層面。處理好員工關(guān)系可以幫助企業(yè)提高員工效率、吸引人才，保障產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)可以培養(yǎng)客戶忠誠(chéng)度，保持與供應(yīng)商友好合作關(guān)系可以獲取優(yōu)惠貨源，提供職位緩解就業(yè)壓力可以得到政府支持，如此在各方利益相關(guān)者的支持下，企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效就能得以提升[ 10 ]。（3）治理層面。良好的公司治理結(jié)構(gòu)不僅是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)，還有助于委托人解決代理問(wèn)題，管理層發(fā)揮才能，從而降低管理成本，提高公司決策效率，提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效，最終促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展[ 11 ]。ESG通過(guò)考慮這三方面因素，滿足各利益相關(guān)者對(duì)權(quán)益的期待，維持與利益相關(guān)者的友好互利關(guān)系，使企業(yè)從ESG實(shí)踐中受益，真正提升企業(yè)的可持續(xù)性，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)效益?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

H1：良好的ESG表現(xiàn)可以提升企業(yè)績(jī)效。

（二）創(chuàng)新能力的中介作用

根據(jù)資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)所擁有的資源和能力是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的根本來(lái)源，也是形成企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效差異的原因。創(chuàng)新可以為企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供動(dòng)力。提高創(chuàng)新能力，就是要加大研發(fā)投入，以獲得更多的創(chuàng)新成果產(chǎn)出，將產(chǎn)出商業(yè)化或者應(yīng)用于日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，則可降低各類成本，樹(shù)立差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而獲取更多的利潤(rùn)，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效[ 12 ]。

研發(fā)活動(dòng)作為一項(xiàng)長(zhǎng)期行為，同樣需要各種資源來(lái)支撐，因?yàn)樗荒茉诙虝r(shí)間內(nèi)取得成果，不確定性很大，前期所需要的大量投入會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)上的巨大壓力，使企業(yè)績(jī)效降低[ 13 ]。ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)由于向外界傳遞了更高數(shù)量和質(zhì)量的信息，獲得了各利益相關(guān)者的好感，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)低，因此融資難度更低，可以為創(chuàng)新活動(dòng)帶來(lái)充足的資金支持[ 14 ]。這類企業(yè)在高素質(zhì)人才獲取上更具吸引力，在知識(shí)更新上更具活力，具備這些優(yōu)勢(shì)后，企業(yè)創(chuàng)新投入的產(chǎn)出能力會(huì)更強(qiáng)。另外，進(jìn)行ESG實(shí)踐還會(huì)引導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)提升自身創(chuàng)新能力，如履行環(huán)境責(zé)任的企業(yè)會(huì)主動(dòng)加大研發(fā)投入來(lái)改進(jìn)技術(shù)或推出環(huán)保的創(chuàng)新產(chǎn)品，以適應(yīng)環(huán)保要求[ 15 ]。本文由此提出以下假設(shè)：

H2：良好的ESG表現(xiàn)可以增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力，繼而促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，ESG表現(xiàn)指標(biāo)來(lái)源于華證ESG評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)。本文以滬深兩市2015—2020年上市公司作為主要研究對(duì)象，剔除了ST和*ST類公司，去除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或ESG數(shù)據(jù)不全的公司，最終得到1 704家上市公司的數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)績(jī)效（ROA）

目前學(xué)術(shù)界多以總資產(chǎn)收益率ROA或凈資產(chǎn)收益率ROE來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效。與ROE相比，ROA反映的是企業(yè)運(yùn)用股東和債權(quán)人共同的資金所產(chǎn)生的利潤(rùn)率，因此本文借鑒齊秀輝等[ 16 ]的做法，在初始回歸模型中選取總資產(chǎn)收益率ROA來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效，用凈資產(chǎn)收益率ROE進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.解釋變量：ESG表現(xiàn)（ESG）

華證結(jié)合ESG核心內(nèi)涵和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展水平，自上而下構(gòu)建三級(jí)指標(biāo)體系，底層指標(biāo)超過(guò)130個(gè)，與國(guó)內(nèi)其他ESG評(píng)價(jià)體系相比，廣度和深度都較為優(yōu)秀。因此本文選取華證ESG評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)衡量企業(yè)ESG表現(xiàn)，評(píng)級(jí)從優(yōu)到劣分為“AAA—C”九檔。當(dāng)公司評(píng)級(jí)為AAA、AA、A時(shí)，賦值為3，表示ESG表現(xiàn)較好；當(dāng)公司評(píng)級(jí)為BBB、BB、B時(shí)，賦值為2，表示ESG表現(xiàn)中等；其他評(píng)級(jí)賦值為1，表示ESG表現(xiàn)較差。

3.中介變量：創(chuàng)新能力（Innovation）

創(chuàng)新能力的衡量指標(biāo)主要有投入水平和產(chǎn)出水平兩種，本文研究的是企業(yè)的創(chuàng)新投入能力，參照杜閃和王站杰[ 17 ]的做法，采用企業(yè)研發(fā)投入金額的自然對(duì)數(shù)值作為企業(yè)創(chuàng)新能力的衡量指標(biāo)。

4.控制變量

綜合以往文獻(xiàn)中相關(guān)研究所采用的控制變量，本文選取企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、成長(zhǎng)能力（Growth）為控制變量來(lái)控制規(guī)模效應(yīng)、資本結(jié)構(gòu)及企業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)結(jié)果的影響，同時(shí)引入年度虛擬變量（Year）和行業(yè)虛擬變量（Industry）來(lái)控制行業(yè)特征和時(shí)間趨勢(shì)對(duì)結(jié)果的影響。

上述變量及定義如表1所示。

（三）模型設(shè)定

為研究ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，構(gòu)建模型（1）：

為探究創(chuàng)新能力是否為ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響路徑，本文基于溫忠麟等[ 18 ]的中介檢驗(yàn)方法，引入創(chuàng)新能力（Innovation）為中介變量構(gòu)建模型（2）、模型（3）、模型（4），與模型（1）共同進(jìn)行檢驗(yàn)。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析

表2是變量的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。ROA最小值為負(fù)值，最大值為0.8156，兩值之間的差額比最大值的兩倍還大，說(shuō)明不同企業(yè)在財(cái)務(wù)績(jī)效上存在較大差別。ESG標(biāo)準(zhǔn)差為0.517，均值為2.4，說(shuō)明樣本中各企業(yè)的ESG表現(xiàn)不盡相同，但大多企業(yè)ESG表現(xiàn)較好。Lev最大值為2.1235，最小值為0.0143，均值為0.4143，說(shuō)明不同企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的安排差距很大，總體上高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)占少數(shù)。ROA、Innovation、Size、Lev均值和中位數(shù)相對(duì)來(lái)說(shuō)差距不大，說(shuō)明這幾個(gè)變量在樣本企業(yè)中分布較均勻，而Growth的中位數(shù)與均值、最小值與最大值都相差較大，說(shuō)明各企業(yè)的成長(zhǎng)性有很大不同。

ESG表現(xiàn)與企業(yè)績(jī)效的Pearson相關(guān)系數(shù)為0.139，創(chuàng)新能力與企業(yè)績(jī)效的Pearson相關(guān)系數(shù)為0.113，均在1%水平上顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證了H1和H2。此外，大部分相關(guān)系數(shù)小于0.5，個(gè)別略大于0.5，說(shuō)明各變量之間的相關(guān)性較弱，受多重共線性的影響程度較低，適合進(jìn)行回歸分析（限于篇幅，相關(guān)性分析結(jié)果未列示）。

（二）回歸分析

由表3列（1）可知，ESG表現(xiàn)與企業(yè)績(jī)效回歸系數(shù)為0.011，在1%水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明ESG評(píng)級(jí)越高，企業(yè)績(jī)效越好，即良好的ESG表現(xiàn)能夠提升企業(yè)績(jī)效，H1成立。列（2）以ESG表現(xiàn)為解釋變量，創(chuàng)新能力為被解釋變量進(jìn)行回歸，得到的回歸系數(shù)為0.175，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有促進(jìn)作用。列（3）以創(chuàng)新能力為解釋變量，企業(yè)績(jī)效為被解釋變量進(jìn)行回歸，得到的回歸系數(shù)為0.007，在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)績(jī)效有促進(jìn)作用。列（4）以ESG表現(xiàn)和創(chuàng)新能力為解釋變量，企業(yè)績(jī)效為被解釋變量進(jìn)行回歸，兩個(gè)變量均與企業(yè)績(jī)效在1%的水平上顯著正相關(guān)，但ESG的回歸系數(shù)0.010與列（1）相比略有下降，且列（4）的擬合度更高，因此可認(rèn)為創(chuàng)新能力對(duì)ESG表現(xiàn)和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系只是起到了部分中介的作用，H2成立。

（三）異質(zhì)性分析

企業(yè)的ESG建設(shè)和研發(fā)活動(dòng)都具有資金需求量大、投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，因而都不可避免地存在融資約束問(wèn)題。一方面，高融資約束會(huì)使管理者的精力轉(zhuǎn)向成效快的投資活動(dòng)，影響企業(yè)對(duì)ESG活動(dòng)的監(jiān)管，降低ESG資金的使用效率和效果。同時(shí)，高融資約束反映的信息不完備性也會(huì)降低ESG信息的傳遞效率，影響利益相關(guān)者的決策，因此融資約束會(huì)制約ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向影響。另一方面，資金越緊張，企業(yè)就越可能會(huì)縮減研發(fā)投入，影響企業(yè)創(chuàng)新能力。良好的ESG表現(xiàn)只能一定程度上緩解融資約束，高融資約束導(dǎo)致的研發(fā)活動(dòng)后勁不足和研發(fā)人員激勵(lì)不足會(huì)降低成果轉(zhuǎn)化效率，繼而使企業(yè)績(jī)效無(wú)法有效提升?；诖?，本文從融資約束這一角度出發(fā)進(jìn)行異質(zhì)性分析。參考Hadlock等[ 19 ]的方法，選用SA指數(shù)衡量融資約束程度，指標(biāo)數(shù)值越大，融資約束程度越高。以中位數(shù)為界，將樣本分為高融資約束和低融資約束兩組，分組檢驗(yàn)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響以及創(chuàng)新能力的中介作用在不同樣本中的差異。

表4結(jié)果顯示，ESG表現(xiàn)與創(chuàng)新能力的系數(shù)在高融資約束組更大，ESG表現(xiàn)、創(chuàng)新能力與企業(yè)績(jī)效的系數(shù)在低融資約束組更大，即ESG表現(xiàn)可以緩解企業(yè)在創(chuàng)新過(guò)程中的融資困難，但ESG表現(xiàn)和創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用會(huì)受到融資約束的抑制。同時(shí)，低融資約束組創(chuàng)新能力的中介作用為0.001136（0.142*0.008），高融資約束組為0.00106（0.212*0.005），創(chuàng)新能力的中介作用在低融資約束組中更明顯。結(jié)果說(shuō)明投資者更青睞ESG表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)，融資壓力小的企業(yè)更有精力和財(cái)力去建設(shè)更高質(zhì)量的ESG，且能實(shí)現(xiàn)更高效率的創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，從而對(duì)企業(yè)績(jī)效起到更大的促進(jìn)作用。因此企業(yè)在融資困難時(shí)，不僅要主動(dòng)披露相關(guān)的ESG信息，完善ESG建設(shè)，以期獲得市場(chǎng)資金支持，還需要在研發(fā)時(shí)具備提前規(guī)劃意識(shí)，儲(chǔ)備足夠的內(nèi)部資金，提升資金的利用率。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.替換被解釋變量

本文以凈資產(chǎn)收益率ROE代替ROA，再次進(jìn)行驗(yàn)證，結(jié)果如表5所示。列（1）顯示ESG表現(xiàn)在1%水平上與企業(yè)績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為0.021，說(shuō)明ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率也有促進(jìn)作用。列（2）與列（3）顯示創(chuàng)新能力對(duì)ESG表現(xiàn)和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系起到中介作用，該結(jié)果與表3回歸結(jié)果類似，仍支持H1和H2，表明本文的研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

2.縮小樣本量

本文將樣本范圍縮小至民營(yíng)企業(yè)，再次進(jìn)行回歸（結(jié)果如表6所示），回歸結(jié)果與表3類似，仍支持H1和H2，表明回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

3.內(nèi)生性檢驗(yàn)

為控制ESG表現(xiàn)與企業(yè)績(jī)效之間的雙向因果問(wèn)題，本文參考袁業(yè)虎和熊笑涵[ 20 ]的研究，將解釋變量ESG作滯后一期處理來(lái)檢驗(yàn)內(nèi)生性對(duì)結(jié)果產(chǎn)生的影響，結(jié)果如表7所示。列（1）顯示滯后一期的解釋變量LagESG回歸系數(shù)為0.007，在1%的水平上顯著為正，回歸結(jié)果支持H1。列（2）顯示滯后一期的ESG在1%的顯著水平上對(duì)創(chuàng)新能力起正向影響，列（3）顯示滯后一期的ESG和創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正向作用，說(shuō)明創(chuàng)新能力對(duì)ESG表現(xiàn)和企業(yè)績(jī)效的關(guān)系仍起到中介作用，支持H2。因此本文的研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與建議

本文以1 704家上市公司2015—2020年的數(shù)據(jù)為樣本，研究ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響及創(chuàng)新能力在其中的中介作用，得出如下結(jié)論：ESG表現(xiàn)能提升企業(yè)績(jī)效，同時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新能力在其中起著部分中介作用，良好的ESG表現(xiàn)有助于提升企業(yè)創(chuàng)新能力，進(jìn)而提高企業(yè)績(jī)效。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，融資約束會(huì)削弱ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)績(jī)效的正向作用，相比高融資約束的企業(yè)，創(chuàng)新能力在低融資約束企業(yè)中對(duì)ESG表現(xiàn)和企業(yè)績(jī)效正向關(guān)系的中介作用更明顯。

基于上述結(jié)論，本文提出以下建議：第一，企業(yè)應(yīng)關(guān)注可持續(xù)發(fā)展能力，持續(xù)改善自身ESG表現(xiàn)。對(duì)于企業(yè)而言，短期優(yōu)異的財(cái)務(wù)績(jī)效固然重要，但在追求績(jī)效的同時(shí)也不要忘記企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量。一方面，企業(yè)可以通過(guò)提高環(huán)境、社會(huì)責(zé)任、公司治理（ESG）三方面的表現(xiàn)滿足各利益相關(guān)者對(duì)權(quán)益的期待，維持與利益相關(guān)者的友好互利關(guān)系。另一方面，進(jìn)行ESG實(shí)踐不僅會(huì)引導(dǎo)企業(yè)主動(dòng)加大研發(fā)投入，還能降低企業(yè)融資約束，吸引高素質(zhì)人才，為企業(yè)創(chuàng)新能力的提升提供資金支持與活力補(bǔ)充，繼而降低成本，樹(shù)立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效，維持長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。第二，投資者應(yīng)樹(shù)立ESG投資理念，引導(dǎo)企業(yè)提升ESG表現(xiàn)。在可持續(xù)發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展觀下，投資者不能只考慮經(jīng)濟(jì)效益，還應(yīng)要求企業(yè)本身有良好的治理結(jié)構(gòu)，對(duì)環(huán)境社會(huì)負(fù)責(zé)任，將環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任履行、公司治理等非財(cái)務(wù)領(lǐng)域的因素作為投資衡量的重要指標(biāo)，借此推動(dòng)企業(yè)的ESG建設(shè)。我國(guó)的ESG投資目前處在發(fā)展初期，需要更多努力，除了要促進(jìn)企業(yè)的ESG信息披露外，投資者還應(yīng)加強(qiáng)自身的ESG能力建設(shè)，更合理地參與公司治理。第三，政府應(yīng)為ESG發(fā)展提供制度監(jiān)督和政策激勵(lì)。一方面，健全完善我國(guó)的ESG信息披露制度，有了法律層面的強(qiáng)制要求，企業(yè)為了能向外界傳遞更加優(yōu)質(zhì)的ESG信息，就會(huì)主動(dòng)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，注重ESG實(shí)踐。另一方面，發(fā)揮政策的激勵(lì)和懲罰作用，對(duì)ESG表現(xiàn)好的企業(yè)提供稅收優(yōu)惠和環(huán)保補(bǔ)貼等政策支持，對(duì)ESG表現(xiàn)不好甚至偽造ESG信息的企業(yè)實(shí)施實(shí)質(zhì)性的制裁措施和大力度處罰，增加違規(guī)成本。

本文的研究存在一定的局限性：首先，未對(duì)不同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行比較，只是在分析過(guò)程中設(shè)置了行業(yè)虛擬變量，ESG表現(xiàn)對(duì)特殊的金融業(yè)、重污染業(yè)等行業(yè)企業(yè)績(jī)效的影響差異如何還有待研究。其次，ESG建設(shè)不是一個(gè)短期的過(guò)程，可以將企業(yè)績(jī)效分為長(zhǎng)期和短期來(lái)研究時(shí)間因素對(duì)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系的影響，以及這種影響是否在不同行業(yè)中有所差異。最后，選取了華證ESG評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)、ROA和ROE等指標(biāo)，但是關(guān)于ESG表現(xiàn)和企業(yè)績(jī)效的量化方法還有很多種，不同的指標(biāo)和方法或許會(huì)讓結(jié)果產(chǎn)生差異。

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