高管薪酬激勵(lì)會(huì)影響企業(yè)綠色創(chuàng)新嗎

摘? 要：綠色創(chuàng)新是國(guó)家和企業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，研究如何提高企業(yè)綠色創(chuàng)新能力對(duì)促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有積極意義?；?012－2021年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司的面板數(shù)據(jù)，探究高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響以及作用機(jī)制，并且引入內(nèi)部控制和融資約束變量，進(jìn)一步檢驗(yàn)內(nèi)部控制和融資約束在其中所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：高管薪酬激勵(lì)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，該作用通過緩解信息不對(duì)稱問題得以實(shí)現(xiàn)；內(nèi)部控制能夠強(qiáng)化高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用；融資約束會(huì)抑制高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。此外，分樣本檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用，在非國(guó)有、重污染以及東部地區(qū)的企業(yè)中尤為顯著。

關(guān)鍵詞：高管薪酬激勵(lì)；內(nèi)部控制；融資約束；環(huán)境信息披露；企業(yè)綠色創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F272.3? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

改革開放以來，我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，但與此同時(shí)自然生態(tài)環(huán)境也受到了嚴(yán)重污染，土地質(zhì)量下降、大氣污染、水體污染、資源枯竭等環(huán)境問題日益突出。黨的二十大報(bào)告指出，要推動(dòng)綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然和諧共生，加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，深入推進(jìn)環(huán)境污染防治，提升生態(tài)系統(tǒng)多樣性、穩(wěn)定性、持續(xù)性，積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和。企業(yè)作為環(huán)境污染問題的主要責(zé)任者，成為環(huán)境保護(hù)與治理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。因此，如何有效地減少污染排放、節(jié)約能源資源消耗，將是企業(yè)亟待解決的重要課題。

綠色創(chuàng)新作為企業(yè)減輕生態(tài)環(huán)境污染、節(jié)約能源資源的重要工具，其所具備的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)得到普遍認(rèn)可。高管作為企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要決策者，在很大程度上決定了綠色創(chuàng)新活動(dòng)的可持續(xù)性，要想高管更加積極負(fù)責(zé)地開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)，必須要有合理有效的薪酬激勵(lì)方案來激發(fā)高管的綠色創(chuàng)新活力。因此，本文主要研究高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響以及作用機(jī)制，為我國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色創(chuàng)新能力跨越式發(fā)展提供理論依據(jù)。此外，綠色創(chuàng)新具有投入成本高、回報(bào)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、不確定性強(qiáng)等特點(diǎn)，企業(yè)要想有效地利用綠色創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展目標(biāo)，還需要重視內(nèi)外部因素對(duì)綠色創(chuàng)新的影響。首先，內(nèi)部控制作為一項(xiàng)內(nèi)部治理機(jī)制，是企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)的重要保障，可以有效防范并降低綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力提升[1]。其次，資金是企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)的基礎(chǔ)，當(dāng)企業(yè)面臨較低的融資約束時(shí)，資金比較充裕，企業(yè)具有較高的創(chuàng)新意愿和創(chuàng)新能力[2]，而當(dāng)企業(yè)面臨較高的融資約束時(shí)，自有資金不足，其創(chuàng)新活動(dòng)則會(huì)受到抑制[3]。最后，環(huán)境信息披露能夠有效降低企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱，贏得外部利益相關(guān)者的認(rèn)可和資源支持，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新[4～5]。由此可見，高管薪酬激勵(lì)、內(nèi)部控制、融資約束、環(huán)境信息披露均能在一定程度上影響企業(yè)綠色創(chuàng)新，但是現(xiàn)有研究缺乏從整體視角來探究四者對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的綜合作用機(jī)制。因此，本文將其納入同一理論框架，探究高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響以及內(nèi)部控制、融資約束、環(huán)境信息披露在其中發(fā)揮的中間作用無疑具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

本文可能的貢獻(xiàn)在于：第一，豐富和補(bǔ)充了高管薪酬激勵(lì)的經(jīng)濟(jì)后果和企業(yè)綠色創(chuàng)新的相關(guān)研究，將以往學(xué)者研究的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)一步擴(kuò)展。同時(shí)，本文以產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、環(huán)保屬性以及地區(qū)為分組依據(jù)，論證了高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新作用的異質(zhì)性，以期為政策的制定與實(shí)施提供依據(jù)。第二，建立了“行業(yè)-年份”雙向固定效應(yīng)模型，實(shí)證分析高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響，并檢驗(yàn)了內(nèi)部控制和融資約束對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)以及環(huán)境信息披露在兩者關(guān)系中發(fā)揮的中介效應(yīng)，揭示了高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的作用機(jī)制，拓展了綠色發(fā)展的研究范疇，為促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新提供新的思路和方向。

二、文獻(xiàn)綜述

綠色創(chuàng)新是指遵循生態(tài)原理和生態(tài)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，以減輕生態(tài)環(huán)境污染、節(jié)約資源能源為主要目標(biāo)，生態(tài)負(fù)效應(yīng)最小的技術(shù)、工藝和產(chǎn)品的總稱?，F(xiàn)有關(guān)于企業(yè)綠色創(chuàng)新影響因素的研究較為豐富，大多數(shù)學(xué)者主要從內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面對(duì)綠色創(chuàng)新的影響因素展開研究。一方面，外部影響因素主要包括綠色信貸、市場(chǎng)壓力、政府補(bǔ)貼、融資約束、環(huán)境規(guī)制等。程振等（2022）指出綠色信貸政策能夠顯著促進(jìn)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升[6]。Zhang和Zhu（2019）研究發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者壓力會(huì)促進(jìn)企業(yè)綠色產(chǎn)品創(chuàng)新水平和綠色工藝創(chuàng)新水平提升[7]。梁亞琪等（2022）指出政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新具有激勵(lì)作用[8]。葉翠紅（2021）認(rèn)為融資約束是抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要因素[9]。于克信等（2019）指出環(huán)境規(guī)制與綠色創(chuàng)新之間存在倒“U”型關(guān)系[10]。另一方面，內(nèi)部影響因素主要包括社會(huì)責(zé)任、環(huán)境信息披露、高管環(huán)保認(rèn)知、高管學(xué)歷、高管薪酬差距、高管團(tuán)隊(duì)環(huán)境注意力等。肖小虹等（2021）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任有助于促進(jìn)綠色創(chuàng)新[11]。朱鵬和郭文鳳（2022）指出企業(yè)提升環(huán)境信息披露水平有助于促進(jìn)綠色創(chuàng)新[12]。梁敏等（2022）研究發(fā)現(xiàn)高管環(huán)保認(rèn)知正向促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效提升[13]。Amore等（2019）研究指出高管學(xué)歷越高，企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平越高[14]。耿合江（2020）指出高管內(nèi)外部薪酬差距均顯著促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新[15]。吳建祖和華欣意（2021）研究發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)環(huán)境注意力與企業(yè)綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略顯著正相關(guān)[16]。

另一組與本文研究主題相關(guān)的文獻(xiàn)是高管薪酬激勵(lì)，目前關(guān)于高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)綠色創(chuàng)新的文獻(xiàn)較少，主要研究集中在高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為高管薪酬激勵(lì)通常與企業(yè)業(yè)績(jī)相掛鉤，高管薪酬激勵(lì)能夠有效地解決委托代理問題，激發(fā)高管進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的積極性和主動(dòng)性，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新水平提升[17]。Lin等（2011）研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬激勵(lì)對(duì)非國(guó)有企業(yè)研發(fā)支出具有顯著的正向影響[18]。Kini和Williams（2012）研究指出高管薪酬激勵(lì)能夠在一定程度上降低委托代理沖突，對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用[19]。劉婷婷等（2018）研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新呈正相關(guān)關(guān)系，且內(nèi)外部約束機(jī)制的聯(lián)合作用有助于加強(qiáng)高管薪酬激勵(lì)效果[20]。穆林娟和宋巍?。?019）研究指出融資約束會(huì)抑制高管激勵(lì)對(duì)研發(fā)投入的促進(jìn)作用[21]。孫自愿等（2021）研究指出高管薪酬激勵(lì)和內(nèi)部控制質(zhì)量均有助于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)態(tài)能力的提高[22]。翁辰和馬良澤（2022）研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬激勵(lì)有助于促進(jìn)非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新水平提升，而薪酬管制政策的實(shí)施會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生抑制作用[23]。此外，也有少數(shù)學(xué)者得出了不一樣的結(jié)論。Ederer和Patacconi（2010）認(rèn)為高管薪酬激勵(lì)是一種短期激勵(lì)方式，對(duì)高管無法起到明顯的激勵(lì)效果，不能促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[24]。劉曉慧等（2018）研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間呈顯著的倒“U”型關(guān)系[25]。

綜上所述，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要圍繞高管薪酬激勵(lì)和企業(yè)創(chuàng)新展開研究，鮮有文獻(xiàn)論證高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響。而綠色創(chuàng)新作為企業(yè)創(chuàng)新的重要組成部分，具備企業(yè)創(chuàng)新的各種特性[26]。鑒于此，本文聚焦于綠色創(chuàng)新這一獨(dú)特創(chuàng)新形式，以2012－2021年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本，采用雙向固定效應(yīng)模型探究高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響以及作用機(jī)制。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)綠色創(chuàng)新

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈的當(dāng)下，企業(yè)要想做到長(zhǎng)久可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益的雙贏，就需要加大綠色研發(fā)強(qiáng)度，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。高管薪酬激勵(lì)機(jī)制作為一種可以將企業(yè)業(yè)績(jī)與管理層決策活動(dòng)聯(lián)系在一起的內(nèi)部治理機(jī)制，在短期內(nèi)就能夠有效降低管理層的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，激發(fā)管理層的創(chuàng)新意愿[27]。另外，委托代理理論認(rèn)為，企業(yè)的資產(chǎn)所有者追求的最終目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值的最大化，而企業(yè)高管則更在意于自己能夠獲得的薪酬數(shù)額。高管薪酬激勵(lì)機(jī)制則可以有效化解委托代理過程中產(chǎn)生的矛盾，降低企業(yè)的委托代理成本[28]。同時(shí)，Lerner和Wulf（2007）研究發(fā)現(xiàn)薪酬激勵(lì)能夠讓高管在進(jìn)行創(chuàng)新嘗試失敗后，仍然可以獲得基本收益，這有利于約束高管的短視行為和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為[29]。此外，最優(yōu)薪酬契約理論主張構(gòu)建企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與高管薪酬水平相掛鉤的激勵(lì)機(jī)制，促使高管按照股東制定的目標(biāo)行事，進(jìn)而達(dá)到緩解委托代理問題的目的[30]。

企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)主要是為了提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，強(qiáng)化綠色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)綠色發(fā)展。綠色創(chuàng)新是一項(xiàng)投資回報(bào)周期較長(zhǎng)的活動(dòng)，其對(duì)企業(yè)的價(jià)值不會(huì)立即反映在當(dāng)期的經(jīng)濟(jì)收益中，因此高管在作出提高綠色創(chuàng)新投入的決策時(shí)，必然會(huì)犧牲一部分當(dāng)期利益。而對(duì)高管實(shí)施薪酬激勵(lì)能夠彌補(bǔ)高管開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)的損失，消除或減少高管的顧慮，從而降低高管與企業(yè)股東在利益方面的沖突。同時(shí)，高管薪酬是高管憑借自身技術(shù)、能力、知識(shí)經(jīng)驗(yàn)等，通過腦力或者體力勞動(dòng)向企業(yè)換取的貨幣收益。因此，薪酬激勵(lì)能夠?qū)Ω吖墚a(chǎn)生重要的影響，不僅可以激勵(lì)高管勤勉盡責(zé)，還可以促使高管打破固步自封、創(chuàng)新停滯的局面。另外，馬斯洛需求層次理論認(rèn)為薪酬水平的提高可以滿足高管最基本的生理需求，而生理需求是人類所有高層次需求的基礎(chǔ)，能夠?qū)Ω吖墚a(chǎn)生一定程度的激勵(lì)作用。在中國(guó)當(dāng)前的社會(huì)背景下，大多數(shù)企業(yè)的高管正處于財(cái)富累積階段，因此薪酬激勵(lì)對(duì)高管仍具有非常強(qiáng)的吸引力，故企業(yè)可以通過制定合理的薪酬激勵(lì)方案來減少高管創(chuàng)新決策的壓力，激發(fā)高管開展創(chuàng)新活動(dòng)的積極性，進(jìn)而有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新水平[31]?；诖?，本文提出第一個(gè)研究假設(shè)：

H1：高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新具有顯著的正向影響。

（二）高管薪酬激勵(lì)、內(nèi)部控制與企業(yè)綠色創(chuàng)新

委托代理問題是導(dǎo)致企業(yè)投資效果下降的主要原因，而綠色研發(fā)投資是企業(yè)重要的投資行為之一，其決定著企業(yè)能否可持續(xù)發(fā)展。為了保障企業(yè)有充足的綠色創(chuàng)新資金，企業(yè)通常會(huì)對(duì)高管采取薪酬激勵(lì)政策，并關(guān)注于高管為企業(yè)綠色創(chuàng)新績(jī)效所作出的貢獻(xiàn)。但是，對(duì)高管實(shí)施薪酬激勵(lì)政策后，企業(yè)內(nèi)部仍然存在著不少問題，如高管濫用企業(yè)資金和高管貪污等。這說明薪酬激勵(lì)政策雖然能夠解決企業(yè)部分委托代理問題，但無法徹底將其根除，故對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的積極影響有限。然而，內(nèi)部控制機(jī)制的建立健全，無疑可以進(jìn)一步有效解決企業(yè)存在的委托代理問題。

內(nèi)部控制作為企業(yè)重要的內(nèi)部治理機(jī)制，其運(yùn)行過程貫徹于企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)踐。高管在作出綠色創(chuàng)新投資決策前會(huì)衡量綠色創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)和收益，若綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)大于收益，高管必然會(huì)減少綠色創(chuàng)新投入。但是，內(nèi)部控制作為企業(yè)降低風(fēng)險(xiǎn)的重要機(jī)制之一，能夠有效減少企業(yè)綠色創(chuàng)新過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。Bargeron等（2010）認(rèn)為內(nèi)部控制可以通過一系列控制措施將開展創(chuàng)新活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)降至最低，進(jìn)而保障綠色創(chuàng)新活動(dòng)的正常實(shí)施[32]。另外，隨著企業(yè)高管薪酬激勵(lì)水平的日漸增長(zhǎng)，肯定會(huì)出現(xiàn)高級(jí)管理人員為了自身利益最大化而做出有損于股東財(cái)富的機(jī)會(huì)主義行為。此時(shí)，有效的內(nèi)部控制不僅可以發(fā)揮監(jiān)管與制約高管違規(guī)行為的作用，還能夠提升企業(yè)與高管之間的信息溝通效率，降低企業(yè)各方信息的不確定性，提高企業(yè)綠色創(chuàng)新決策過程中的科學(xué)性與透明度，同時(shí)也會(huì)提升高管對(duì)薪酬水平的敏感度，進(jìn)一步加強(qiáng)薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的正向影響。并且，高質(zhì)量的內(nèi)部控制有利于企業(yè)及時(shí)察覺并改善高管創(chuàng)新能力不足或過度創(chuàng)新的現(xiàn)象[33]。因此本文認(rèn)為，高水平的內(nèi)部控制不僅能夠降低綠色創(chuàng)新過程中的風(fēng)險(xiǎn)，為開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)創(chuàng)造良好的環(huán)境，還可以促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部信息溝通，使高管的綠色研發(fā)投資活動(dòng)更加透明公正，同時(shí)提升高管對(duì)薪酬激勵(lì)的敏感度，避免高管的短視行為和自利行為，從而有助于激發(fā)高管的綠色創(chuàng)新活力，不斷增強(qiáng)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力?；诖耍疚奶岢龅诙€(gè)研究假設(shè)：

H2：內(nèi)部控制有助于強(qiáng)化高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

（三）高管薪酬激勵(lì)、融資約束與企業(yè)綠色創(chuàng)新

資金是企業(yè)的“血液”，對(duì)于企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)來說十分重要。從綠色研發(fā)過程來看，資金貫穿于綠色創(chuàng)新活動(dòng)的各個(gè)環(huán)節(jié)。首先，在企業(yè)確定綠色研發(fā)項(xiàng)目后，研發(fā)設(shè)備的購置和研發(fā)人員的工資都需要大量的資金。其次，在綠色技術(shù)產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)階段，需要有雄厚的資金支持產(chǎn)品的試驗(yàn)生產(chǎn)和防止企業(yè)由于創(chuàng)新失敗而陷入經(jīng)營(yíng)困境。最后，在綠色技術(shù)產(chǎn)品成熟階段，綠色技術(shù)產(chǎn)品的生產(chǎn)、宣傳、營(yíng)銷、售后服務(wù)等都需要足夠的資金投入。由此可見，綠色創(chuàng)新具有成本高、回報(bào)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大的特性，企業(yè)當(dāng)期不能立刻獲得足夠多的超額利潤(rùn)[34]。于是，企業(yè)就可能會(huì)出現(xiàn)當(dāng)期利潤(rùn)無法滿足下一期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和研發(fā)活動(dòng)支出的情況，或者產(chǎn)生巨額研發(fā)支出吞噬留存收益的現(xiàn)象。因此，企業(yè)要想正常地開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)，必須要有大量的資金支持。然而，融資約束可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先將資金用于維持日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，進(jìn)而無法為開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)提供所需的資金。

企業(yè)綠色創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)資金的需求量較大，但綠色創(chuàng)新具有無形性和價(jià)值難以準(zhǔn)確度量的特性，導(dǎo)致綠色創(chuàng)新難以作為抵押資產(chǎn)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款，進(jìn)而致使高管能夠用于綠色創(chuàng)新活動(dòng)的資金大大減少。于是，企業(yè)融資環(huán)境的變化可能會(huì)使高管重新評(píng)估綠色創(chuàng)新項(xiàng)目的可行性，做出削減綠色創(chuàng)新投資的決策，從而高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用就會(huì)因融資約束的存在而受到抑制。另外，當(dāng)企業(yè)面臨融資約束困境時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)被無限放大，高管的經(jīng)營(yíng)管理決策也會(huì)變得十分謹(jǐn)慎，特別是當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)上升至與薪酬激勵(lì)不相匹配時(shí)，高管會(huì)放棄綠色創(chuàng)新投資決策以補(bǔ)償融資約束帶來的風(fēng)險(xiǎn)。此外，高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的敏感度較高，故企業(yè)需要有一定的資金儲(chǔ)備以滿足薪酬激勵(lì)的資金需求。但是，隨著融資約束程度的提高，企業(yè)能夠用于薪酬激勵(lì)的資金逐漸減少，高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用也會(huì)隨之被削弱。基于此，本文提出第三個(gè)研究假設(shè)：

H3：融資約束會(huì)抑制高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

（四）高管薪酬激勵(lì)、環(huán)境信息披露與企業(yè)綠色創(chuàng)新

企業(yè)與外部利益相關(guān)者之間存在信息不對(duì)稱問題，綠色創(chuàng)新成本高、回報(bào)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、不確定性強(qiáng)的特性加劇了外部利益相關(guān)者對(duì)信息不對(duì)稱的敏感程度，導(dǎo)致企業(yè)缺乏足夠的資金開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)。環(huán)境信息披露作為外界了解企業(yè)社會(huì)責(zé)任承擔(dān)情況和環(huán)境行為的重要途徑，可以有效地減少企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱，提高企業(yè)的綠色聲譽(yù)和形象，贏得投資者的青睞，吸引更多資本投入，為企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)奠定資金基礎(chǔ)，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。此外，高管薪酬激勵(lì)是企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制中不可或缺的重要組成部分，科學(xué)有效的薪酬激勵(lì)機(jī)制能夠促使高管更好地履行職責(zé)并抑制其機(jī)會(huì)主義行為[35]。馮璇等（2009）認(rèn)為有效的薪酬激勵(lì)方案能夠激勵(lì)高管努力工作，從而有助于提高企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力[36]。由此可見，科學(xué)合理的薪酬激勵(lì)機(jī)制可以有效提升高管工作的積極性和創(chuàng)新性，為了獲得更多的薪酬激勵(lì)，高管會(huì)更加注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展，會(huì)更加關(guān)注于企業(yè)的環(huán)境治理表現(xiàn)，并會(huì)主動(dòng)提高環(huán)境信息透明度，以向外界傳遞企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任的綠色形象[37]。因此本文認(rèn)為，高管薪酬激勵(lì)能夠通過促進(jìn)環(huán)境信息披露水平提升，緩解信息不對(duì)稱的影響，增強(qiáng)投資者的信心，贏得更多投資者認(rèn)可和資源支持，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升?；诖?，本文提出第四個(gè)研究假設(shè)：

H4：環(huán)境信息披露在高管薪酬激勵(lì)與綠色創(chuàng)新的關(guān)系中發(fā)揮中介效應(yīng)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源與處理

本文以2012－2021年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本，并進(jìn)行了以下篩選：（1）剔除相關(guān)研究變量數(shù)據(jù)缺失的上市公司；（2）剔除金融行業(yè)的上市公司；（3）剔除ST類和*ST類上市公司。最終篩選出13830個(gè)有效觀測(cè)值。為消除極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行1%分位的縮尾處理。本文企業(yè)綠色專利數(shù)據(jù)取自于CNRDS數(shù)據(jù)庫，內(nèi)部控制數(shù)據(jù)來源于迪博數(shù)據(jù)庫發(fā)布的內(nèi)部控制指數(shù)，環(huán)境信息披露數(shù)據(jù)以及其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。實(shí)證研究通過STATA17.0實(shí)現(xiàn)。

（二）變量說明

1. 被解釋變量

企業(yè)綠色創(chuàng)新（GI）。考慮到專利數(shù)據(jù)可以較為準(zhǔn)確地測(cè)度企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)出的數(shù)量和質(zhì)量，而專利授權(quán)存在明顯的時(shí)滯性，故綠色專利申請(qǐng)數(shù)能更精準(zhǔn)地度量企業(yè)的綠色創(chuàng)新績(jī)效。因此，本文借鑒黎文靖和鄭曼妮（2016）[38]的研究，以企業(yè)綠色專利申請(qǐng)數(shù)量來測(cè)度綠色創(chuàng)新，并對(duì)該指標(biāo)加1取自然對(duì)數(shù)以消除量綱的影響。

2.解釋變量

高管薪酬激勵(lì)（SALARY）。由于研究切入點(diǎn)不同，學(xué)者們對(duì)高管薪酬激勵(lì)衡量指標(biāo)的選擇不盡相同。本文借鑒陳修德等（2015）[39]的研究，以企業(yè)排名前三的高管薪酬總額的自然對(duì)數(shù)作為高管薪酬激勵(lì)的代理變量。

3.調(diào)節(jié)變量

內(nèi)部控制（ICD）。現(xiàn)有研究對(duì)內(nèi)部控制質(zhì)量的數(shù)據(jù)來源主要有以下三種：一是自建內(nèi)部控制質(zhì)量評(píng)價(jià)體系；二是上市公司發(fā)布的內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告或內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告；三是權(quán)威評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)發(fā)布的報(bào)告。由于迪博數(shù)據(jù)庫發(fā)布的內(nèi)部控制指數(shù)具有較高的科學(xué)性和權(quán)威性，因此本文借鑒李姝等（2017）[40]的做法，以迪博數(shù)據(jù)庫發(fā)布的內(nèi)部控制指數(shù)/100來衡量?jī)?nèi)部控制質(zhì)量。該指標(biāo)越大，表示企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高。

融資約束（FC）?，F(xiàn)有研究對(duì)融資約束的衡量方式有很多種，諸如SA指數(shù)、WW指數(shù)、KZ指數(shù)等。本文參考李志斌等（2022）[41]的研究，以SA指數(shù)的絕對(duì)值來衡量融資約束（FC），SA指數(shù)的絕對(duì)值越大表示企業(yè)的融資約束程度越高。其中，本文借鑒鞠曉生等（2013）[42]、Hadlock和Pierce（2010）[43]的做法，選取具有強(qiáng)外生性的企業(yè)年齡和企業(yè)規(guī)模構(gòu)建SA指數(shù)，該衡量方法符合中國(guó)資本市場(chǎng)狀況并在中國(guó)情境下得到廣泛應(yīng)用，SA指數(shù)的具體測(cè)算方式如下：

（1）

在式（1）中，SA代表融資約束，Size代表企業(yè)規(guī)模，以企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的自然對(duì)數(shù)來衡量，Age代表企業(yè)年齡，以觀測(cè)年份與企業(yè)成立年份之差來衡量。

4.中介變量

環(huán)境信息披露（EDI）。本文參考郭毓東和洪揚(yáng)（2022）[44]的研究，采用內(nèi)容評(píng)分法對(duì)環(huán)境信息披露進(jìn)行度量。首先，從五個(gè)維度對(duì)環(huán)境信息披露內(nèi)容進(jìn)行分類，共分為三十項(xiàng)評(píng)分指標(biāo)。然后，根據(jù)評(píng)分規(guī)則對(duì)各個(gè)企業(yè)當(dāng)年的環(huán)境信息披露進(jìn)行評(píng)分，最高得分為42分。最后，通過計(jì)算得出各個(gè)企業(yè)的環(huán)境信息披露水平，即某上市公司當(dāng)年環(huán)境信息披露=所有披露指標(biāo)得分之和/最高得分。具體說明及評(píng)分規(guī)則見表1。

5.控制變量

借鑒王旭和王非（2019）[45]的研究，本文設(shè)置以下控制變量：企業(yè)規(guī)模（SIZE）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、盈利能力（ROE）、股權(quán)集中度（FIRST）、企業(yè)績(jī)效（TOBINQ）、兩職合一（DUAL）、償債能力（LEV）、獨(dú)立董事比例（INDE）、研發(fā)投入強(qiáng)度（RD）、發(fā)展能力（GROWTH）、行業(yè)（INDUSTRY）以及年份（YEAR）。具體變量定義及說明見表2。

（三）模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用，即驗(yàn)證H1，設(shè)定如下模型：

（2）

為探究?jī)?nèi)部控制對(duì)高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，即驗(yàn)證H2，設(shè)定如下模型：

（3）

為研究融資約束對(duì)高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，即驗(yàn)證H3，設(shè)定如下模型：

（4）

為驗(yàn)證環(huán)境信息披露對(duì)高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)綠色創(chuàng)新關(guān)系的中介效應(yīng)，即驗(yàn)證H4，本文參考溫忠麟等（2004）[46]的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，設(shè)定如下模型：

（5）

（6）

在上述模型中，i和t分別代表不同的企業(yè)和年份，β代表各個(gè)變量的系數(shù)，Controls代表控制變量，ε代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，GI代表企業(yè)綠色創(chuàng)新，ICD代表內(nèi)部控制，F(xiàn)C代表融資約束，EDI代表環(huán)境信息披露，INDUSTRY代表行業(yè)固定效應(yīng)，YEAR代表年份固定效應(yīng)。此外，本文使用“行業(yè)-年份”雙向固定效應(yīng)模型，同時(shí)在企業(yè)層面進(jìn)行聚類Cluster處理，并采用Robust調(diào)整的標(biāo)準(zhǔn)誤。

五、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表3為描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，其中，企業(yè)綠色創(chuàng)新能力（GI）的最小值為0，最大值為3.784，均值為0.554，說明不同企業(yè)間綠色創(chuàng)新能力差異較大。高管薪酬激勵(lì)（SALARY）的最小值為12.990，最大值為16.430，均值為14.490，表明樣本企業(yè)間高管薪酬激勵(lì)存在差距，但整體差距不是很大。內(nèi)部控制（ICD）的最小值為0，最大值為8.214，均值為6.403，說明樣本企業(yè)內(nèi)部控制水平存在較大差異。融資約束（FC）的最小值為3.172，最大值為4.357，均值為3.775，說明樣本企業(yè)均面臨一定程度的融資約束。環(huán)境信息披露（EDI）的最小值為0，最大值為0.643，均值為0.151，說明樣本整體的環(huán)境信息披露水平較低，且不同企業(yè)間環(huán)境信息披露水平參差不齊。

（二）回歸結(jié)果分析

根據(jù)表4第（1）列中高管薪酬激勵(lì)與綠色創(chuàng)新的回歸結(jié)果可知，高管薪酬激勵(lì)（SALARY）與綠色創(chuàng)新（GI）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，意味著高管薪酬激勵(lì)有助于促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新，H1得到實(shí)證支持。表明企業(yè)提升高管薪酬激勵(lì)水平能夠降低高管對(duì)綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，有效約束高管的短視行為和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為，提高高管的綠色創(chuàng)新意愿，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升。

表4第（2）列為內(nèi)部控制的調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果。從中可知，高管薪酬激勵(lì)（SALARY）與內(nèi)部控制（ICD）的交乘項(xiàng)（SALARY×ICD）系數(shù)在1%的水平上顯著為正，意味著內(nèi)部控制能夠強(qiáng)化高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用，H2得到驗(yàn)證。表明高水平的內(nèi)部控制機(jī)制能夠有效降低綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，為綠色創(chuàng)新提供良好的環(huán)境，同時(shí)可以促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部信息溝通與交流，促使高管的綠色研發(fā)投資活動(dòng)更加透明公正，提升高管對(duì)薪酬激勵(lì)的敏感度，避免高管的短視行為和自利行為，進(jìn)一步強(qiáng)化高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

表4第（3）列為融資約束的調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果。從中可以看出，高管薪酬激勵(lì)（SALARY）與融資約束（FC）的交乘項(xiàng)（SALARY×FC）系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，意味著融資約束會(huì)抑制高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用，H3得到實(shí)證支持。表明較高的融資約束會(huì)減少企業(yè)可利用的資金，降低高管薪酬激勵(lì)水平，擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加大高管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度，降低企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)的可能性，致使高管做出削減綠色研發(fā)投資的決策，進(jìn)而高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用會(huì)被削弱。

表5為環(huán)境信息披露的中介效應(yīng)的回歸結(jié)果。首先，根據(jù)表5第（1）列的回歸結(jié)果可知，高管薪酬激勵(lì)（SALARY）的系數(shù)為正，且通過了1%的顯著性檢驗(yàn)，意味著高管薪酬激勵(lì)能夠促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升。其次，如表5第（2）列所示，高管薪酬激勵(lì)（SALARY）與環(huán)境信息披露（EDI）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，意味著高管薪酬激勵(lì)對(duì)環(huán)境信息披露質(zhì)量具有促進(jìn)作用。最后，表5第（3）列報(bào)告了為檢驗(yàn)環(huán)境信息披露的中介效應(yīng)，加入環(huán)境信息披露（EDI）為控制變量時(shí)的回歸結(jié)果。其中，環(huán)境信息披露（EDI）的系數(shù)為正，且通過1%的顯著性檢驗(yàn)，說明企業(yè)披露高質(zhì)量的環(huán)境信息有助于提高綠色創(chuàng)新能力。同時(shí)，高管薪酬激勵(lì)（SALARY）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，且其系數(shù)相較于未加入中介變量之前有所降低，說明環(huán)境信息披露在高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響中起到部分中介作用，H4得到驗(yàn)證。此外，Sobel檢驗(yàn)、Goodman1檢驗(yàn)以及Goodman2檢驗(yàn)均顯著，中介效應(yīng)占比為13.74%。表明高管薪酬激勵(lì)能夠通過提高環(huán)境信息披露質(zhì)量，削弱信息不對(duì)稱的影響，從而提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。

六、進(jìn)一步分析和穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）異質(zhì)性分析

1.? 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

由于企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)不同，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目的、戰(zhàn)略目標(biāo)和制度背景也會(huì)不同，因此高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響可能會(huì)產(chǎn)生差異。為了探究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性影響，本文將全樣本分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)進(jìn)行分組回歸分析。表6第（1）～（2）列為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分組檢驗(yàn)結(jié)果。從中可知，在國(guó)有企業(yè)樣本中，高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)綠色創(chuàng)新不相關(guān)。而在非國(guó)有企業(yè)樣本中，高管薪酬激勵(lì)（SALARY）的系數(shù)為正，且通過了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。同時(shí)，進(jìn)行費(fèi)舍爾組間差異檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，兩組的差異在5%顯著性水平上顯著。綜上所述，非國(guó)有企業(yè)高管薪酬激勵(lì)有助于促進(jìn)綠色創(chuàng)新。產(chǎn)生上述結(jié)果的原因可能在于：國(guó)有企業(yè)大多更注重于擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，高管薪酬激勵(lì)有各種限制，綠色創(chuàng)新意愿不強(qiáng)，故高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用不明顯。而非國(guó)有企業(yè)高管綠色創(chuàng)新意愿較高，對(duì)薪酬激勵(lì)的敏感度較高。因此，非國(guó)有企業(yè)可以通過薪酬激勵(lì)來激發(fā)高管的創(chuàng)新活力，進(jìn)而增強(qiáng)綠色創(chuàng)新能力。

2. 環(huán)保屬性

考慮到不同企業(yè)之間具有不同的環(huán)保屬性，高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用或許存在異質(zhì)性。因此，為了探究環(huán)保屬性的異質(zhì)性影響，本文依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》、環(huán)境保護(hù)部2008年制定的《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名錄》以及《上市公司環(huán)境信息披露指南》，確定以冶金、紡織、造紙、火電、制藥、化工、制革、采礦、石化等16個(gè)重污染行業(yè)的企業(yè)為重污染企業(yè)，否則屬于非重污染企業(yè)，并進(jìn)一步將研究樣本分為重污染企業(yè)和非重污染企業(yè)進(jìn)行分組回歸分析。表6第（3）～（4）列為環(huán)保屬性分組回歸結(jié)果。從中可以看出，在重污染企業(yè)樣本中，高管薪酬激勵(lì)（SALARY）的系數(shù)為正，且通過了1%水平上的顯著性檢驗(yàn)。而在非重污染企業(yè)樣本中，高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)綠色創(chuàng)新仍然呈現(xiàn)正相關(guān)，但未通過顯著性檢驗(yàn)。同時(shí)，進(jìn)行費(fèi)舍爾組間差異檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，兩組的差異在1%顯著性水平上顯著。綜上所述，重污染企業(yè)高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。這或許是因?yàn)椋悍侵匚廴酒髽I(yè)通過綠色創(chuàng)新來治理環(huán)境的邊際收益不如重污染企業(yè)大，從而削弱了非重污染企業(yè)高管對(duì)提升綠色創(chuàng)新水平的積極性。另外，重污染企業(yè)受到的媒體報(bào)道次數(shù)和環(huán)境處罰次數(shù)更多，社會(huì)公眾對(duì)重污染企業(yè)環(huán)境治理的關(guān)注度更高，進(jìn)而無形中降低了非重污染企業(yè)高管面臨的環(huán)境壓力，導(dǎo)致高管開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)的動(dòng)機(jī)下降，高管薪酬激勵(lì)對(duì)非重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用也會(huì)隨之削弱。因此，重污染企業(yè)更加注重通過綠色創(chuàng)新來節(jié)約資源和減輕污染，高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用也更為明顯。

3. 地區(qū)差異

考慮到我國(guó)各地區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、資源稟賦以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等方面存在較大差異，因此不同地區(qū)的企業(yè)高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響也可能不一樣。基于此，為了檢驗(yàn)地區(qū)差異所帶來的異質(zhì)性影響，本文依據(jù)企業(yè)所在省份劃分為東部、中西部地區(qū)，并分別進(jìn)行回歸分析。表6第（5）～（6）列為地區(qū)分組回歸結(jié)果。從中可知，在東部地區(qū)，高管薪酬激勵(lì)（SALARY）的系數(shù)在1%的水平上顯著為正。而在中西部地區(qū)，高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)綠色創(chuàng)新無顯著相關(guān)關(guān)系。同時(shí)，進(jìn)行費(fèi)舍爾組間差異檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，兩組的差異在1%顯著性水平上顯著。綜上所述，東部地區(qū)的企業(yè)高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新具有促進(jìn)作用。產(chǎn)生該結(jié)果的原因可能是：相較于中西部地區(qū)，東部地區(qū)企業(yè)密集，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，企業(yè)要想在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中生存和發(fā)展下去，必需要具備可持續(xù)發(fā)展能力。在競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展的壓力下，企業(yè)高管具有更強(qiáng)烈的綠色創(chuàng)新動(dòng)機(jī)，以求獲得更多的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)占有率，同時(shí)高管付出的努力和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更多，需要合理的薪酬進(jìn)行補(bǔ)償。因此，東部地區(qū)企業(yè)高管對(duì)薪酬激勵(lì)更為敏感，高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用也更為明顯。而中西部地區(qū)，創(chuàng)新資源相對(duì)匱乏，創(chuàng)新的成本和風(fēng)險(xiǎn)更大，高管的薪酬激勵(lì)收益與創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等。因此，中西部地區(qū)企業(yè)高管綠色創(chuàng)新的積極性不高，高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用也不明顯。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 工具變量法

為了控制可能存在的內(nèi)生性問題，本文參考安磊等（2018）[47]的研究，將解釋變量滯后一期（L.SALARY）作為工具變量，運(yùn)用兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)。同時(shí)，對(duì)工具變量的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示所選取的工具變量通過了弱工具變量檢驗(yàn)和識(shí)別不足檢驗(yàn)，表明工具變量選擇合理。根據(jù)表7兩階段最小二乘法檢驗(yàn)結(jié)果可知，高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)綠色創(chuàng)新顯著正相關(guān)，內(nèi)部控制在兩者間發(fā)揮正向調(diào)節(jié)作用，融資約束在兩者關(guān)系中起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用，環(huán)境信息披露對(duì)兩者關(guān)系具有部分中介效應(yīng)，實(shí)證結(jié)果符合預(yù)期。由此可見，本文主要的分析結(jié)論較為可靠。

2.替換被解釋變量

為了檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文運(yùn)用替換被解釋變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，分別采用企業(yè)綠色發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)加1取自然對(duì)數(shù)（GI2）和綠色實(shí)用新型專利申請(qǐng)數(shù)加1取自然對(duì)數(shù)（GI3）作為綠色創(chuàng)新（GI）的替代變量重新進(jìn)行實(shí)證分析?；貧w結(jié)果如表8所示，關(guān)鍵變量的顯著性和符號(hào)均未發(fā)生明顯變化，實(shí)證結(jié)果符合預(yù)期，故前文回歸結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。

3.滯后一期相關(guān)變量

考慮到高管薪酬激勵(lì)、內(nèi)部控制、融資約束、環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響可能存在滯后效應(yīng)以及反向因果關(guān)系，而導(dǎo)致模型結(jié)果的不穩(wěn)健。因此，為了解決上述問題，本文將核心變量以及相關(guān)控制變量滯后一期進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果如表9所示，所有核心變量的顯著性和符號(hào)均未發(fā)生明顯改變，檢驗(yàn)結(jié)果與前文基本一致。因此，本文所得研究結(jié)論較為穩(wěn)健。

七、結(jié)論及建議

在綠色創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的背景下，本文以2012－2021年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究了高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響以及作用機(jī)制，并且進(jìn)一步論證了內(nèi)部控制和融資約束在其中所發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用，同時(shí)對(duì)企業(yè)的異質(zhì)性展開深入分析。主要結(jié)論為：（1）高管薪酬激勵(lì)與企業(yè)綠色創(chuàng)新顯著正相關(guān)。表明企業(yè)提升高管薪酬激勵(lì)水平有助于降低高管對(duì)綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，有效約束高管的短視行為，激發(fā)高管的綠色創(chuàng)新活力，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新。（2）內(nèi)部控制在高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響中起到正向調(diào)節(jié)作用。表明高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠降低綠色創(chuàng)新過程中的風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新活動(dòng)創(chuàng)造良好的環(huán)境，同時(shí)可以促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部信息溝通，使得高管的綠色創(chuàng)新投資活動(dòng)更加公開透明，加強(qiáng)高管對(duì)薪酬激勵(lì)的敏感度，進(jìn)一步增強(qiáng)高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。（3）融資約束會(huì)抑制高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。表明較高融資約束會(huì)減少企業(yè)可利用的資金，降低高管薪酬激勵(lì)水平，擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高高管對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度，致使高管做出削減綠色研發(fā)投資的決策，從而抑制高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用。（4）環(huán)境信息披露在高管薪酬激勵(lì)與綠色創(chuàng)新的關(guān)系中起到部分中介效應(yīng)。表明高管薪酬激勵(lì)能夠通過提升環(huán)境信息披露質(zhì)量，削弱信息不對(duì)稱的影響，從而增強(qiáng)企業(yè)綠色創(chuàng)新能力。（5）企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用也不同。相較于國(guó)有企業(yè)，高管薪酬激勵(lì)對(duì)非國(guó)有企業(yè)綠色創(chuàng)新具有更加顯著的促進(jìn)作用。（6）企業(yè)的環(huán)保屬性不同，高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用也存在異質(zhì)性。相較于非重污染企業(yè)，高管薪酬激勵(lì)對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新具有更加明顯的促進(jìn)作用。（7）不同地區(qū)的企業(yè)高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的影響也存在差異，高管薪酬激勵(lì)對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用在東部地區(qū)顯著，在中西部地區(qū)不顯著。

基于上述結(jié)論，提出以下對(duì)策建議：

（1）建立以綠色創(chuàng)新為導(dǎo)向的高管薪酬激勵(lì)系統(tǒng)，切實(shí)提升綠色創(chuàng)新績(jī)效。企業(yè)應(yīng)建立以綠色創(chuàng)新為導(dǎo)向的高管薪酬激勵(lì)系統(tǒng)，將綠色創(chuàng)新績(jī)效與高管薪酬激勵(lì)水平相掛鉤，明確高管的綠色創(chuàng)新投資任務(wù)和職責(zé)，提高高管綠色創(chuàng)新決策效率，同時(shí)鼓勵(lì)高管關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期利益，激發(fā)高管的創(chuàng)新熱情和意愿，從而有效促進(jìn)綠色創(chuàng)新績(jī)效提升。另外，企業(yè)應(yīng)合理提升高管薪酬激勵(lì)水平，對(duì)高管所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的損失進(jìn)行補(bǔ)償，調(diào)動(dòng)高管進(jìn)行綠色創(chuàng)新投資的主動(dòng)性和積極性，促使高管積極引領(lǐng)企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（2）建立健全內(nèi)部控制機(jī)制，強(qiáng)化綠色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)應(yīng)重視內(nèi)部控制的作用，強(qiáng)化綠色創(chuàng)新方面的內(nèi)部控制制度建設(shè)，降低綠色創(chuàng)新活動(dòng)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)，減少高管研發(fā)投資壓力，提高高管綠色創(chuàng)新意愿，激勵(lì)高管加大綠色創(chuàng)新研發(fā)強(qiáng)度，加速實(shí)現(xiàn)綠色技術(shù)進(jìn)步，不斷強(qiáng)化綠色競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。另外，政府應(yīng)完善內(nèi)部控制制度實(shí)施細(xì)則，出臺(tái)制度協(xié)同、風(fēng)險(xiǎn)控制等內(nèi)部控制指引，同時(shí)引導(dǎo)企業(yè)開展綠色創(chuàng)新活動(dòng)，促進(jìn)企業(yè)綠色創(chuàng)新水平提升。

（3）重視環(huán)境信息披露，破解融資約束困境。政府應(yīng)進(jìn)一步完善環(huán)境信息披露制度，明確環(huán)境信息公開的內(nèi)容、途徑以及形式等，特別要加強(qiáng)環(huán)境信息定量披露，進(jìn)而切實(shí)提高企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)綠色環(huán)保意識(shí)，積極主動(dòng)提高環(huán)境信息透明度，不斷提升綠色聲譽(yù)和形象，贏得投資者的認(rèn)可和支持，吸引更多資金投入，緩解融資約束困境，提高綠色創(chuàng)新水平，實(shí)現(xiàn)環(huán)境效益和經(jīng)濟(jì)效益的雙贏。此外，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)為符合綠色信貸標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)開辟綠色通道，直接滿足于企業(yè)的融資需求，切實(shí)解決企業(yè)融資難、融資貴、融資慢等難題，為企業(yè)綠色創(chuàng)新提供基礎(chǔ)和保障。

（4）持續(xù)完善薪酬激勵(lì)機(jī)制，釋放高管薪酬激勵(lì)對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)效能。一方面，對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，政府應(yīng)細(xì)化現(xiàn)有高管薪酬激勵(lì)規(guī)范，可從激勵(lì)模式、激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)條件、激勵(lì)方法等多維度對(duì)現(xiàn)有規(guī)范進(jìn)行完善，進(jìn)而為非國(guó)有企業(yè)設(shè)置特色化高管薪酬激勵(lì)機(jī)制提供制度支撐。同時(shí)，政府可為優(yōu)質(zhì)的綠色創(chuàng)新項(xiàng)目提供信用擔(dān)保，減少創(chuàng)新項(xiàng)目的審批程序，促進(jìn)綠色創(chuàng)新項(xiàng)目及早實(shí)現(xiàn)。另一方面，重污染企業(yè)應(yīng)積極踐行綠色發(fā)展理念，將高管薪酬激勵(lì)與環(huán)境績(jī)效相聯(lián)系，促進(jìn)高管更加重視綠色創(chuàng)新和環(huán)境治理。東部地區(qū)的企業(yè)應(yīng)保持強(qiáng)烈的綠色創(chuàng)新意愿，設(shè)置相對(duì)較高的基本薪酬，彌補(bǔ)高管承擔(dān)綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的損失，降低高管對(duì)綠色創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的過度規(guī)避，切實(shí)解決企業(yè)綠色創(chuàng)新能力不足的問題。

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（責(zé)任編輯：盧君）