顧天嬌

2022年11月10日，晶圓代工頭部公司華虹半導(dǎo)體亮出了2022年三季度財報，其實現(xiàn)營收6.299億美元，創(chuàng)歷史新高，同比增長39.5%。

而就在前不久，華虹半導(dǎo)體在上海證券交易所科創(chuàng)板IPO的申請已獲得受理，其擬在A股發(fā)行的股票數(shù)量不超過433，730，000股（不超過初始發(fā)行后股份總數(shù)的25%），擬募資180億元人民幣。

靚麗業(yè)績加上即將“回A”，讓華虹半導(dǎo)體成功吸引了市場各方的目光。

不過，有中芯國際上市后頗為慘淡的股價走勢先例在前，加上三季度芯片市場供需反轉(zhuǎn)的冷意已然逐漸傳導(dǎo)至上游代工，華虹半導(dǎo)體科創(chuàng)板上市時能否獲得投資者追捧還要打個問號。

高估2-3倍的吸引力

華虹半導(dǎo)體在嵌入式非易失性存儲器領(lǐng)域，是全球最大的智能卡IC制造代工企業(yè)以及國內(nèi)最大的MCU制造代工企業(yè)；在功率器件領(lǐng)域，是全球產(chǎn)能排名第一的功率器件晶圓代工企業(yè)，也是唯一同時具備8英寸以及12英寸功率器件代工能力的企業(yè)。

但是這樣一家頭部的晶圓代工企業(yè)的市值卻不并不算高。截至11月11日，其市值為317億港幣（約合人民幣288億元）。

同樣是港股和A股上市的中芯國際，在兩邊獲得的估值就大不一樣，截至11月11日，在港股市場，中芯國際的市盈率（pe，ttm）和市凈率（pb，mrq）分別為9.3倍、0.9倍；在A股市場則為25.2倍、2.4倍，它在A股市場獲得了高于港股市場2-3倍的估值。

這也意味著中芯國際在A股發(fā)行股份能獲得的資金，要高于等量股份在港股發(fā)行所能獲得的資金。

目前華虹半導(dǎo)體的市盈率（pe，ttm）和市凈率（pb，mrq）分別為10.9倍、1.4倍，長期被外資定價以及短期受到加息影響的市場已經(jīng)無法滿足華虹半導(dǎo)體的融資需求。

無獨有偶，就在2022年10月，全球最大的光伏玻璃制造上市公司信義光能也宣布A股上市計劃。A股市場對公司上市的吸引力持續(xù)提升。

三季度亮眼業(yè)績背后隱憂

華虹半導(dǎo)體三季度財報數(shù)據(jù)顯示，其實現(xiàn)營收6.299億美元，創(chuàng)歷史新高，同比增長39.5%，環(huán)比增長1.5%；歸母應(yīng)占溢利1.039億美元，同比增長104.5%，環(huán)比增長23.8%。毛利率達到37.2%，較2021年同期提高10.1個百分點，較上一季度高出3.6個百分點。

對于業(yè)績增長的原因，華虹半導(dǎo)體公司總裁兼執(zhí)行董事唐均君表示：“公司在三季度業(yè)績保持向好，各大特色工藝平臺的市場需求持續(xù)飽滿，尤其是非易失性存儲器和功率器件。8英寸晶圓廠和12英寸晶圓廠均保持滿載運營，產(chǎn)品平均銷售價格同比環(huán)比均有增長?！?p>

財報顯示，華虹半導(dǎo)體前三個季度的總體產(chǎn)能利用率持續(xù)攀升，分別為106.0%、109.7%和110.8%。

2022年受國際局勢不穩(wěn)定、疫情反復(fù)以及加息等因素影響，消費端明顯動力不足，不少芯片設(shè)計公司從上半年開始就已經(jīng)出現(xiàn)業(yè)績下滑的情況了，為何同處芯片產(chǎn)業(yè)鏈，華虹半導(dǎo)體能“高枕無憂”？

“缺芯”是2021年芯片行業(yè)的主旋律，這背后主要源自晶圓廠的產(chǎn)能不足。此后各大晶圓廠紛紛宣布擴產(chǎn)，但是由于晶圓廠產(chǎn)能爬坡周期較長，實際上漲價延續(xù)到了2022年。因此身為晶圓代工廠的華虹半導(dǎo)體比之直接受到需求減少沖擊的芯片設(shè)計公司來說，受到影響要略滯后，業(yè)績也表現(xiàn)為繼續(xù)增長。

值得注意的是，雖然華虹半導(dǎo)體三季度營收創(chuàng)下歷史新高，但財報中也提到，公司三季度銷售成本為3.96億美元，環(huán)比下降3.9%，主要由于晶圓銷售量下降。

“晶圓銷售量下降”，意味著三季度華虹半導(dǎo)體雖然突破了收入新高，但其中主要是因為價格因素導(dǎo)致，同時更意味著消費端的寒氣還是逐漸傳導(dǎo)到了上游。可以預(yù)見的是，接下來晶圓代工廠的收入和毛利率增長趨勢將會受到抑制。

另外，華虹半導(dǎo)體的毛利率也值得關(guān)注。

根據(jù)本次華虹半導(dǎo)體擬科創(chuàng)板上市的招股說明書，可以看到，與同行業(yè)公司相比，近幾年華虹半導(dǎo)體的綜合毛利率高于格羅方德、高塔半導(dǎo)體等公司，低于臺積電、德州儀器等公司，與聯(lián)華電子、中芯國際相對較為接近，但仍低于行業(yè)均值。

即便是剔除頭部的臺積電，以及德州儀器、華潤微等非純晶圓代工企業(yè)，2021年以來華虹半導(dǎo)體的綜合毛利率也低于其他企業(yè)的毛利率均值。

對此，華虹半導(dǎo)體表示，2021年及2022年1-3月，公司通過新產(chǎn)品新技術(shù)導(dǎo)入、優(yōu)化產(chǎn)品組合、提升產(chǎn)品價格，同時華虹無錫12英寸產(chǎn)線規(guī)?；?yīng)逐步顯現(xiàn)，公司產(chǎn)品單位成本相應(yīng)下降，公司毛利率水平快速提升，由于公司華虹無錫12英寸仍在產(chǎn)能爬坡階段，預(yù)計在2023年二季度實現(xiàn)產(chǎn)能完全釋放，導(dǎo)致公司整體毛利率水平略低于同行業(yè)可比公司均值。

然而，這兩年無論是中芯國際還是德州儀器等，都有新建工廠以及新增資本開支，每家代工企業(yè)就算產(chǎn)能爬坡時間有所差異，但是基本都會受到新廠建設(shè)對毛利率的影響。

所以，華虹半導(dǎo)體本身較低的毛利率如果只是歸咎于12英寸晶圓廠的話可能有失偏頗，華虹半導(dǎo)體本身的產(chǎn)品溢價要低于其他同行。那么，隨著芯片市場供需關(guān)系的反轉(zhuǎn)，需要關(guān)注的是華虹半導(dǎo)體利潤空間受到壓制的風(fēng)險比起其他晶圓代工廠或許更大。