黃鈔 胡馨予

摘要：本文基于2014—2020年我國滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，實證檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響以及綠色技術(shù)創(chuàng)新在兩者關(guān)系之間的中介作用。研究結(jié)果表明：企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展顯著正相關(guān)，綠色技術(shù)創(chuàng)新在ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間發(fā)揮著部分中介作用。異質(zhì)性分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)：對于成熟期、非國企和地方國企而言，ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的正向效應(yīng)更明顯。綠色技術(shù)創(chuàng)新的中介作用在不同的生命周期、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)中呈現(xiàn)出異質(zhì)性特征。研究結(jié)論豐富了企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域的相關(guān)文獻(xiàn)，拓展了企業(yè)ESG表現(xiàn)經(jīng)濟(jì)后果的理論邊界，同時也為企業(yè)完善ESG理念體系、促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供一定的參考價值。

關(guān)鍵詞：ESG表現(xiàn) 綠色技術(shù)創(chuàng)新 企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展 路徑分析

中圖分類號：F272.5

一、引言

2004年，聯(lián)合國首次于全球契約中提出了“環(huán)境、社會及治理”（Environmental，Social and Governance，縮寫為ESG）的概念。聯(lián)合國、主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及國際ESG評級機(jī)構(gòu)等組織在協(xié)調(diào)與交流國際事務(wù)、監(jiān)管信息披露質(zhì)量和建立上市公司ESG管理評級指標(biāo)體系等方面獲得了迅猛的發(fā)展。2006年、2008年我國滬深兩市發(fā)布社會責(zé)任履行指引和環(huán)境信息披露指引，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會在2019年發(fā)布了《中國上市公司ESG評價體系研究報告》、這些都表明我國構(gòu)建上市公司ESG評價體系已步入歷史性的新征程。ESG理念涵蓋全面性的特質(zhì)被企業(yè)管理層重視，對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有著舉足輕重的作用。一方面，企業(yè)為實現(xiàn)短期盈利的經(jīng)營目標(biāo)向長期可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)轉(zhuǎn)變，企業(yè)會密切關(guān)注ESG在推動環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任和公司治理方面的表現(xiàn)。另一方面，企業(yè)關(guān)注ESG表現(xiàn)能夠促使其提高公司信息透明度，并與相關(guān)方溝通減輕信息不對稱、委托代理成本等問題，降低融資成本、減輕財務(wù)負(fù)擔(dān)，從而提高企業(yè)價值（王波等，2022）[1]。王蓉（2022）[2]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能通過引進(jìn)高素質(zhì)人才和外部投資者關(guān)注來降低非投資效率水平。王琳璘等（2022）[3]實證檢驗了企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)得越好，越有助于緩解企業(yè)融資約束限制、降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險和改善企業(yè)經(jīng)營效率，從而大大提升企業(yè)價值。

分析企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響因素，對現(xiàn)實企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有重要的意義。肖土盛等（2022）[4]研究表明企業(yè)利用數(shù)字化技術(shù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，改變原有的公司治理水平，增加企業(yè)創(chuàng)新活動，從而助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。綠色技術(shù)創(chuàng)新作為影響因素之一，它不僅能幫助企業(yè)提高資源配置效率，還可以提升企業(yè)競爭地位（成海燕，2017）[5]，提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量（岳宇君等，2022）[6]。本文將企業(yè)ESG表現(xiàn)作為影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的因素，看企業(yè)是否會通過綠色技術(shù)創(chuàng)新，提升企業(yè)競爭優(yōu)勢從而影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。首先，本文拓展了ESG表現(xiàn)的研究范疇。以往文獻(xiàn)主要集中于企業(yè)價值、企業(yè)綠色投資、企業(yè)創(chuàng)新等方面，鮮有文獻(xiàn)研究ESG理念對企業(yè)經(jīng)營決策行為的具體影響，對具體作用機(jī)制的討論更是欠缺。本文基于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行分析，以“綠色可持續(xù)發(fā)展”等高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略為導(dǎo)向，依托“綠水青山就是金山銀山”等科學(xué)論斷，補(bǔ)充了現(xiàn)有文獻(xiàn)，拓展了ESG的研究范疇；其次，探討了ESG表現(xiàn)影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用路徑和機(jī)理。本文從企業(yè)客觀環(huán)境著手，揭示了ESG表現(xiàn)通過影響綠色技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)而影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在機(jī)制；第三，本文進(jìn)一步分析ESG表現(xiàn)在不同生命周期、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。有利于更全面更深入的研究ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

企業(yè)ESG表現(xiàn)可能會從三個方面影響企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，①企業(yè)ESG表現(xiàn)可以提高企業(yè)信息披露質(zhì)量（Eccles et al.，2014）[7]，充分反映出財務(wù)報表表達(dá)的隱含信息，降低企業(yè)財務(wù)信息風(fēng)險。對投資者而言，他們能以較低的成本獲取高質(zhì)量信息，降低了內(nèi)外部的信息不對稱，增強(qiáng)了投資者的投資意愿（Ghouls et al.，2011）[8]，有效的緩解融資約束，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供堅實的資金基礎(chǔ)；②根據(jù)信號傳遞理論可知，良好的ESG表現(xiàn)向外部投資者與社會傳遞出企業(yè)優(yōu)秀的環(huán)境、社會和治理水平，有助于企業(yè)獲得良好的聲譽(yù)和品牌形象，加深外界對企業(yè)的認(rèn)同感和支持度，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為企業(yè)的核心競爭力來提升企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展水平（周江燕，2012）[9] ；③企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展還受到人力資本的影響（余凡等，2016）[10]。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，股東的利益不是企業(yè)經(jīng)營過程中唯一考慮的因素，還需要考慮到廣泛利益相關(guān)者的利益，比如自然環(huán)境、員工、債權(quán)人、供應(yīng)商和環(huán)保組織等。保護(hù)環(huán)境有利于員工和當(dāng)?shù)貐^(qū)域的健康，履行社會責(zé)任可以提高企業(yè)在公眾中的聲譽(yù)，健全的公司治理可以改善委托代理問題。這些ESG表現(xiàn)的舉措，在某種程度上都有助于提高企業(yè)的知名度，吸引勞動力市場中高端人才加入企業(yè)，提高企業(yè)的人力資本質(zhì)量，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供有力的人才儲備。由此本文提出研究假設(shè)H1：

H1：在其他條件不變的情況下，企業(yè)ESG表現(xiàn)和企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展正相關(guān)。

（二）ESG表現(xiàn)、綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

綠色技術(shù)創(chuàng)新作為實現(xiàn)綠色發(fā)展和高質(zhì)量發(fā)展的主要途徑之一，其不僅能為企業(yè)獲取更高的競爭優(yōu)勢，還能幫助企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。一方面，良好的ESG表現(xiàn)會使企業(yè)與利益相關(guān)者保持更加穩(wěn)健的關(guān)系，有利于企業(yè)持續(xù)獲取技術(shù)創(chuàng)新所需資源，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。因此，企業(yè)有動機(jī)通過履行社會責(zé)任和施行環(huán)境保護(hù)治理促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，增強(qiáng)企業(yè)的綜合優(yōu)勢，實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；另一方面，根據(jù)信息不對稱理論，企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理者往往比外部投資者掌握更多企業(yè)的有效信息，外部投資者在做投資決策時往往具有明顯的ESG責(zé)任投資偏好（周方召等，2020）[11]。換言之，ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)更有可能獲得更多的外部資本，從而激勵企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。相關(guān)研究也發(fā)現(xiàn)，較好的ESG表現(xiàn)可以顯著促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新（張允萌，2021）[12]。在此基礎(chǔ)上，改進(jìn)現(xiàn)有或創(chuàng)造新的產(chǎn)品、生產(chǎn)過程或服務(wù)方式的技術(shù)活動，觸發(fā)各類生產(chǎn)組織在發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)品服務(wù)、組織體系等方面的綠色技術(shù)轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。不僅如此，邱牧遠(yuǎn)和殷紅（2019）[13]研究表明，在環(huán)境、公司治理方面表現(xiàn)較好的企業(yè)可以顯著降低融資成本。因此，通過改善ESG表現(xiàn)，企業(yè)可以降低融資成本，從而緩解企業(yè)面臨的融資約束程度，減輕企業(yè)的財務(wù)壓力，使企業(yè)在產(chǎn)品與服務(wù)市場上，積極進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，加速生產(chǎn)過程中綠色、智能、可再生循環(huán)，激發(fā)新的市場需求，獲取有環(huán)保意識的消費者青睞，擴(kuò)大市場份額進(jìn)而提高財務(wù)績效（Xie et al.，2019）[14]，推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?；诖?，本文提出研究假設(shè)H2：

H2：在其他條件不變的情況下，綠色技術(shù)創(chuàng)新在ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的正向影響中發(fā)揮了中介效應(yīng)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2014—2020年滬深A(yù)股上市公司為初始樣本，剔除了ST及*ST、金融行業(yè)以及數(shù)據(jù)缺失的上市公司樣本，并對連續(xù)變量數(shù)據(jù)進(jìn)行上下1%縮尾處理，得到最終樣本為17627個觀測值。本文研究數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫、東方財富網(wǎng)以及手工收集。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（TFP_LP）

本文借鑒賈麗桓等（2021）和詹新宇等（2021）的方法[15-16]。采用OP法和LP法這兩種半?yún)?shù)估計方法對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)行衡量。在基準(zhǔn)回歸中采用LP法測算，在穩(wěn)健性檢驗中使用OP法，便于解決同時性偏差問題。

2.解釋變量：ESG表現(xiàn)（ESG）

核心解釋變量ESG指標(biāo)主要由華證ESG評價體系構(gòu)造而來，包括環(huán)境績效、社會責(zé)任與公司治理3個方面。本文借鑒高杰英等（2021）[17]方法對華證ESG評級“C～AAA”分別賦值“1～9”由此得到ESG變量。

3. 中介變量：綠色技術(shù)創(chuàng)新（Ginvent）

本文借鑒寧金輝等（2021）[18]的方法，采用綠色發(fā)明專利申請數(shù)量加1后再取對數(shù)的方式來衡量綠色技術(shù)創(chuàng)新。

4.控制變量

借鑒以往相關(guān)研究文獻(xiàn)，選取企業(yè)成長機(jī)會（Growth）、融資約束（FC）、經(jīng)營現(xiàn)金流（CFO）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)上市年限（Lnage）、總資產(chǎn)收益率（Roa）作為控制變量。變量具體說明見表1。

（三）模型設(shè)計

為考察ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響，本文構(gòu)建了模型（1）：

為考察ESG表現(xiàn)對綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響，本文借鑒溫忠麟等（2014）[19]的研究構(gòu)建模型（2）：

為考察綠色技術(shù)創(chuàng)新在ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的中介作用，在模型（1）的基礎(chǔ)上引入綠色技術(shù)創(chuàng)新，構(gòu)建模型（3）：

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。TFP_LP均值為9.144，最大值和最小值分別為12.084和6.763，說明樣本企業(yè)之間的全要素生產(chǎn)率相差較大。ESG標(biāo)準(zhǔn)差為1.147，均值為6.467，表明樣本企業(yè)整體ESG表現(xiàn)位于“BBB”級左右。Ginvent的最大值為4.249，最小值為0，表明我國上市公司綠色技術(shù)創(chuàng)新存在較大差異。本文其余相關(guān)變量的分布基本與現(xiàn)有文獻(xiàn)結(jié)論一致。

（二）相關(guān)性分析

從表3中可以看出，ESG與TFP_LP相關(guān)系數(shù)為0.320，在1%的水平上顯著，初步驗證了H1；關(guān)于假設(shè)H2綠色技術(shù)創(chuàng)新在ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的中介作用將在多元回歸中進(jìn)一步分析。此外，表3中所有被解釋變量、解釋變量及控制變量兩兩之間相關(guān)系數(shù)絕對值的最大值為0.495，表明變量之間不存在嚴(yán)重的共線性問題。

（三）實證結(jié)果回歸分析

為了檢驗本文提出的研究假設(shè)，我們建立了雙向固定效應(yīng)模型，實證檢驗結(jié)果詳見表4。在（1）列中解釋變量ESG系數(shù)為0.034，在1%的水平上顯著為正，說明良好的ESG表現(xiàn)能顯著促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，支持了假設(shè)H1；在列（2）中ESG的回歸系數(shù)為0.027，同樣在1%水平上顯著正相關(guān)，表明ESG表現(xiàn)與綠色技術(shù)創(chuàng)新存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；在列（3）中，GInvent的系數(shù)為0.053，且在1%的水平上顯著為正，說明綠色技術(shù)創(chuàng)新在ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間發(fā)揮了部分中介作用，驗證了假設(shè)H2。

（四）穩(wěn)健性分析

1.工具變量法

借鑒王波等的做法，采用同一行業(yè)企業(yè)的ESG得分年度均值（IV1）和企業(yè)上一年的ESG表現(xiàn)（IV2）作為工具變量，來減輕ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間可能存在的內(nèi)生性干擾問題。其結(jié)果如表5，在列（1）和列（2）中匯報了兩階段最小二乘法（2SLS）第一和第二階段的回歸結(jié)果，ESG回歸系數(shù)依然顯著為正。說明本文研究假設(shè)在考慮內(nèi)生性問題后依然成立，即良好的 ESG表現(xiàn)能促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2.替換被解釋變量的度量方法

為驗證本文實證結(jié)果的穩(wěn)健性，換用OP法重新代入模型?；貧w結(jié)果見表6中列（1）～（3），其回歸系數(shù)符號和顯著性水平與前文實證結(jié)果高度一致，增強(qiáng)了結(jié)論可靠性。

3.滯后解釋變量

為使結(jié)果更加可靠，本文采用滯后一期解釋變量重新代入回歸檢驗，其結(jié)果如表7所示，結(jié)論不變。

五、異質(zhì)性分析

（一）基于企業(yè)生命周期的異質(zhì)性分析

本文參考李云鶴等（2011）[20]、梁上坤等（2019）[21]劃分生命周期的方法，探討ESG表現(xiàn)、綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展三者在不同生命周期階段的差異性。如表8所示，根據(jù)（1）、（4）、（7）列可知，ESG表現(xiàn)顯著促進(jìn)了成熟期、衰退期企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，但對成長期企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展并無促進(jìn)作用。其原因可能是成長期的企業(yè)盈利能力較弱，現(xiàn)金流不夠充足，如果加大對ESG的投入，不僅無法緩解融資約束，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，還可能會使企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)。（2）、（5）、（8）列可知，提高成長期和衰退期ESG表現(xiàn)的強(qiáng)度均有利于促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，但是衰退期企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新彈性系數(shù)更大，說明ESG表現(xiàn)對于促進(jìn)衰退期企業(yè)開展綠色技術(shù)創(chuàng)新活動的效果更顯著。企業(yè)在成長期時，ESG的回歸系數(shù)并不顯著，所以并不存在“ESG表現(xiàn)→綠色技術(shù)創(chuàng)新→企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”的作用路徑；企業(yè)在成熟期時，通過中介效應(yīng)Sobel檢驗（Z=13.85），說明綠色技術(shù)創(chuàng)新在ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響中存在部分中介作用；企業(yè)在衰退期時，ESG和Ginvent的系數(shù)在三個回歸模型中均是顯著為正，說明綠色技術(shù)創(chuàng)新在ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響中存在部分中介作用，即支持了“ESG表現(xiàn)→綠色技術(shù)創(chuàng)新→企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”的作用路徑。

（二）基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

本文通過分組回歸，進(jìn)一步比較不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下ESG表現(xiàn)、綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的差異性，回歸結(jié)果見表9。根據(jù)結(jié)果（1）、（4）、（7）可知，ESG表現(xiàn)在1%水平上顯著促進(jìn)了非國企、地方國企的高質(zhì)量發(fā)展，但對中央國企高質(zhì)量發(fā)展的影響僅在10%的水平上顯著。這可能是由于非國企和地方國企作為較純粹的市場參與者，提升ESG的動機(jī)主要是為了獲取企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益、提升企業(yè)價值。而國企擁有國家干預(yù)和市場參與者雙重身份，其ESG實踐首先考慮的是制度、政策因素和社會反響，而非企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)利益，相比于中央國企，非國企和地方國企改善ESG對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的提升效應(yīng)更大。表9中（5）和（6）顯示，地方國企中存在“ESG表現(xiàn)→綠色技術(shù)創(chuàng)新→企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”的作用路徑。而非國企和中央國企也通過中介效應(yīng)Sobel檢驗（Z=10.72、9.879）說明綠色技術(shù)創(chuàng)新在ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間確實發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，支持了“ESG表現(xiàn)→綠色技術(shù)創(chuàng)新→企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”傳導(dǎo)路徑的存在性。

六、研究結(jié)論與啟示

本文以2014—2020年我國滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實證檢驗了ESG表現(xiàn)、綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的關(guān)系。首先，ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有顯著正向影響，即企業(yè)ESG表現(xiàn)會在一定程度上促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；其次，綠色技術(shù)創(chuàng)新在ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間發(fā)揮了部分中介作用。上述結(jié)果在考慮可能的內(nèi)生性問題后依然成立；第三，異質(zhì)性分析表明，對成熟期、非國企和地方國企的企業(yè)而言，ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的正向影響更顯著，“ESG表現(xiàn)→綠色技術(shù)創(chuàng)新→企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展”的作用路徑不存在于成長期的企業(yè)中。

根據(jù)上述結(jié)論，本文得到如下啟示。第一，企業(yè)應(yīng)該積極開展ESG實踐，改善自身ESG表現(xiàn)。企業(yè)在發(fā)展中需注重環(huán)境保護(hù)、履行社會責(zé)任、完善公司治理，以推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；第二，企業(yè)應(yīng)重視綠色技術(shù)創(chuàng)新在企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮的作用，同時不斷完善ESG信息披露制度，增強(qiáng)投資者對企業(yè)ESG表現(xiàn)重視，引導(dǎo)企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展；第三，在順應(yīng)政府引領(lǐng)和市場積極因素驅(qū)動下，進(jìn)一步提高披露質(zhì)量，加大綠色技術(shù)投入，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展化，進(jìn)而利于資本市場有序、健康地發(fā)展。

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責(zé)任編輯：田國雙

基金項目：重慶工商大學(xué)研究生創(chuàng)新項目“ESG表現(xiàn)能否促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展？——基于綠色技術(shù)創(chuàng)新視角”（項目編號：yjscxx2022-112-144）；重慶工商大學(xué)研究生創(chuàng)新項目“基于投資者信心視角下ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值影響研究”（項目編號：yjscxx2022-112-48）.

作者簡介：黃鈔，重慶工商大學(xué)會計學(xué)院，碩士研究生，研究方向：會計與公司治理。

胡馨予，重慶工商大學(xué)會計學(xué)院，碩士研究生，研究方向：財務(wù)管理。