吳世農(nóng)

債務管理的理論頗多，其中MM理論最為著稱，影響最為深遠。科斯（Ronald Coase）開創(chuàng)了新制度經(jīng)濟學和法律經(jīng)濟學，深刻影響了經(jīng)濟學、社會學、法學以及政治學等眾多學科的理論研究和實踐，不僅啟發(fā)了大批后續(xù)理論的誕生，而且奠定了經(jīng)濟學中新制度經(jīng)濟學、法學中經(jīng)濟分析法學兩大學派的創(chuàng)立和發(fā)展基礎。隨著新制度經(jīng)濟理論的誕生，人們發(fā)現(xiàn)，不論是正式制度的因素還是非正式制度的因素，都在深刻地影響一個國家、企業(yè)和個人的經(jīng)濟行為，而國家、企業(yè)和個人的行為與決策依賴于信息，因此任何影響這些行為與決策的相關信息及對稱性和透明度也就成為行為及決策成敗的關鍵。

中國對上市公司的信息披露管理近年取得重要成效，但社會各界和投資者仍然面臨不對稱或不透明的信息環(huán)境問題，深感缺乏鼓勵良好治理、高質(zhì)量財務報告和透明信息環(huán)境的制度安排。同時，中國的投資者法律保護尚不健全，執(zhí)法效率較低，執(zhí)行成本較高，訴訟賠償相對較少，使得重大訴訟無論對被告還是原告公司的負面影響都更大。緩解這些負面影響的重要方法是改善信息環(huán)境，提高信息透明度。

另外，公司各種決策的基礎是資本成本，從確定投資項目的門檻率到影響資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成，資本成本影響著公司的運營及隨后的盈利能力。因此，降低融資成本、支持實體經(jīng)濟發(fā)展，是政府監(jiān)管部門的工作重心。

肖作平和郭泓伶所著《重大訴訟、信息環(huán)境與債務資本成本》（中國財政經(jīng)濟出版社，2022年9月版）依據(jù)信息和代理理論，在調(diào)查大量相關文獻基礎上，理論和實證研究重大訴訟、信息環(huán)境與債務資本成本之間的關系，是基于中國情境探索法律制度因素、信息環(huán)境與債務資本成本關系所呈現(xiàn)的研究成果，是一部法學、信息學和公司金融學交叉學科研究的優(yōu)秀論著，在研究視角、研究內(nèi)容、研究方法上都具有創(chuàng)新性。該書為國家自然科學基金面上項目“腐敗、社會網(wǎng)絡與權益資本成本”（72072049）、“法律訴訟、社會網(wǎng)絡和債務契約”（71772154）、“終極所有權結(jié)構(gòu)、社會資本與銀行貸款契約”（71472157）和“終極所有權結(jié)構(gòu)、制度環(huán)境與權益資本成本”（710020662）。

一、學術貢獻

1.研究思想上的貢獻?，F(xiàn)有關于法律訴訟與債務資本成本方面的研究忽略了信息環(huán)境的作用。該書從重大訴訟視角展開債務資本成本研究，并納入降低債務資本成本的因素（信息環(huán)境），搭建一個描述重大訴訟、信息環(huán)境與債務資本成本之間關系的理論框架，探討法學、信息學和公司金融學的交叉學科研究，拓展和充實債務資本成本影響因素研究，對“法與金融”文獻提供了有益的補充，研究思想前沿、新穎。

2.研究視角上的貢獻。現(xiàn)有文獻關于外部環(huán)境對債務資本成本的影響主要集中于制度環(huán)境，如法律制度、債權人保護程度和市場化水平等，鮮有關于信息環(huán)境，特別是高鐵開通這種硬件環(huán)境變化引起的信息環(huán)境改善對公司融資影響的研究。該書基于信息不對稱理論、委托代理理論和公司融資理論等，考察信息環(huán)境對債務資本成本的影響，引入高鐵開通這一外生變量代表信息環(huán)境的改善，并采用渠道檢驗方法深入剖析其中的影響路徑和機制，為中國基礎設施建設對信息環(huán)境和債務融資影響的研究提供理論支持和經(jīng)驗證據(jù)，拓展和豐富了“高鐵經(jīng)濟學”的研究。同時，現(xiàn)有文獻大多以各經(jīng)濟主體之間的空間距離來衡量信息不對稱，該書利用高鐵開通后公司和外部利益相關者之間時間距離的瞬間縮短來替代空間距離的衡量方法，為公司地理位置的金融研究提供了新視角。

3.研究設計上的貢獻?，F(xiàn)有文獻大多局限于某一類型的訴訟，如證券訴訟、證券集體訴訟、債務訴訟風險等。該書考察的重大訴訟涵蓋了買賣合同糾紛、證券欺詐和虛假信息責任糾紛、知識產(chǎn)權糾紛、債權債務糾紛、股東及股權糾紛等主要訴訟類型，通過是否有重大訴訟、重大訴訟發(fā)生頻率及涉訴的金額，系統(tǒng)考察重大訴訟對債務資本成本的影響，并探索不同類型重大訴訟對債務資本成本影響的差異，以及公司異質(zhì)性對重大訴訟與債務資本成本之間關系的影響。此外，該書把重大訴訟和信息環(huán)境的交互效應納入研究框架，實證檢驗重大訴訟與債務資本成本之間關系如何隨著信息環(huán)境的介入而發(fā)生變化，并進行了一系列穩(wěn)健性檢驗。

二、主要觀點

1.法律訴訟作為解決雙方糾紛的最后途徑，通常會導致被訴公司價值和聲譽受損，同時還會引發(fā)逆向選擇和道德風險問題，導致融資環(huán)境惡化。債權人鑒于重大訴訟對公司產(chǎn)生的負面影響，會通過收取更高的利率來彌補上升的違約風險，即公司發(fā)生重大訴訟會增加債務資本成本，并且，重大訴訟越嚴重，這種影響越大。相比于其他類型的重大訴訟，知識產(chǎn)權糾紛、債權債務糾紛以及證券欺詐、虛假信息責任糾紛對債務資本成本的負面影響更加嚴重。此外，重大訴訟對債務資本成本的負面影響在償債能力較差、政治背景較弱以及信息披露質(zhì)量較低的公司中更加顯著，說明公司在遭遇重大訴訟后會面臨更嚴重的逆向選擇和融資約束問題，更有可能使債權人提高對公司的風險評估并要求更高的風險補償，從而使重大訴訟對債務資本成本的負面影響更加顯著。

2.良好的信息環(huán)境能緩解債務雙方之間的信息不對稱，使債務投資者做出更精確和客觀的風險評估，進而減緩逆向選擇問題，降低債務資本成本。高鐵開通有利于降低公司債務資本成本，并且，高鐵開通的線路條數(shù)越多、里程數(shù)越長，債務資本成本越低。高鐵開通一方面通過改善公司信息環(huán)境和信息披露質(zhì)量緩解了債務雙方之間的信息不對稱及代理沖突，進而降低債務資本成本；另一方面通過拓展公司可獲得的資金來源，提高公司的財務寬松度，增強公司的償債能力，從而有利于公司以更低的成本獲取債務融資。

3.鑒于由重大訴訟帶來的高成本、潛在的不確定性風險及公司治理問題等，發(fā)生重大訴訟的公司面臨更嚴重的信息不對稱和代理問題。良好的信息環(huán)境有利于外部利益相關者了解關于重大訴訟的真實情況，并且，作為信息環(huán)境改善代理變量的高鐵開通有利于吸引更多外部利益相關者實地到訪，在增強公司與外界信息交流的同時加強了外界對公司的監(jiān)督，從而有利于緩解重大訴訟公司與債務投資者之間的信息不對稱和代理沖突，最終削弱重大訴訟對公司債務資本成本的負面影響。

4.重大訴訟可以被看作是對公司管理者的一種法律警示，即重大訴訟的高成本和風險不僅會損害公司市場價值，還會對公司債務資本成本產(chǎn)生負面影響，從而有助于約束公司管理者行為，規(guī)范公司市場行為。此外，由于重大訴訟對糾紛雙方公司的債務資本成本都會產(chǎn)生負面的影響，這意味著公司應增強法律意識，加強自身在經(jīng)濟活動中的行為規(guī)范，在盡量避免重大訴訟發(fā)生的同時為可能出現(xiàn)的法律糾紛建立完善的訴訟應對機制。

三、實踐意義

1.了解信息環(huán)境和重大訴訟對債務資本成本的影響有助于公司融資決策。例如，研究結(jié)果的一個重要含義——財務經(jīng)理可以通過更多努力改善信息環(huán)境來降低債務資本成本。

2.探尋有利于降低債務資本成本的正式和非正式制度因素，為有效執(zhí)行合同、規(guī)范債務契約條款、完善社會規(guī)范體系和促進資本市場健康發(fā)展等提供政策建議，保證金融交易的有效運行和信用關系良性發(fā)展，提高資源配置效率。

3.有助于從法律、信息環(huán)境視角拓展和深化債務資本成本研究，豐富法學、信息學和公司金融學的交叉學科研究，探討重大訴訟、信息環(huán)境和債務資本成本等相關問題研究的新方法、新視角和新思路，豐富現(xiàn)代公司金融理論體系。

總之，《重大訴訟、信息環(huán)境與債務資本成本》是一部基于中國制度背景系統(tǒng)研究重大訴訟、信息環(huán)境與債務資本成本之間關系的高質(zhì)量、具有創(chuàng)新性和實踐性的著作，不僅具有學理價值，而且具有應用價值，值得相關研究人員和政策制定者研讀學習。