高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)全要素生產(chǎn)率

摘 要：高管團(tuán)隊(duì)成員作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的核心力量，其穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有著不容忽視的作用。據(jù)此，本文以2008年-2020年滬深A(yù)股上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)二者之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性能顯著促進(jìn)企業(yè)全要素生產(chǎn)率。研究結(jié)果對(duì)企業(yè)關(guān)注高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，減少團(tuán)隊(duì)成員變更頻率具有一定的意義。

關(guān)鍵詞：高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性；全要素生產(chǎn)率；技術(shù)創(chuàng)新

引言：目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展由原先的追求“速度”轉(zhuǎn)向追求“質(zhì)量”，而企業(yè)作為微觀主體對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著不容忽視的作用。因此，探討如何提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率的研究引起了眾多學(xué)者的關(guān)注。

近年來(lái)，企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)頻繁更換的現(xiàn)象屢見不鮮。例如，2016年南玻A被寶能系控股后對(duì)高管團(tuán)隊(duì)重新更換事件，東阿阿膠在2020年7位核心高管集體離職等，都不得不引起人們對(duì)高管團(tuán)隊(duì)的高度重視。受我國(guó)傳統(tǒng)文化影響，穩(wěn)定是個(gè)人、組織和國(guó)家追求的目標(biāo)（羅進(jìn)輝等，2022），高管團(tuán)隊(duì)作為企業(yè)決策與經(jīng)營(yíng)的制定者和執(zhí)行者，其穩(wěn)定性對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。面對(duì)國(guó)內(nèi)外日益復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，學(xué)者們針對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性這一新興議題進(jìn)行了大量探討，從企業(yè)金融化、公司違規(guī)、技術(shù)創(chuàng)新等角度研究了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，而關(guān)于高管團(tuán)隊(duì)如何影響企業(yè)全要素生產(chǎn)率，現(xiàn)有研究還沒有涉及。

鑒于此，本文將以2008年—2020年我國(guó)A股上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證檢驗(yàn)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)公司全要素生產(chǎn)率的影響。結(jié)果表明，其他條件一定的情況下，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)全要素生產(chǎn)率呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，拓寬了高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究，同時(shí)為企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)的變更提供一定的參考。

一、理論分析與研究假設(shè)

1.高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響

高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性指在一段時(shí)間內(nèi)高管團(tuán)隊(duì)的變更情況，包括團(tuán)隊(duì)規(guī)模穩(wěn)定性和成員穩(wěn)定性。高管團(tuán)隊(duì)的基本信息情況作為我國(guó)《證券法》的強(qiáng)制披露事項(xiàng)，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著不言而喻的重要意義，而高管團(tuán)隊(duì)的頻繁變動(dòng)很有可能會(huì)給企業(yè)的運(yùn)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)危機(jī)，導(dǎo)致原本的戰(zhàn)略決策無(wú)法實(shí)施、股價(jià)劇烈波動(dòng)等不良情況發(fā)生。

首先，基于專業(yè)化人力資本理論，在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的協(xié)作與磨合之后，高管成員間會(huì)形成無(wú)法模仿與替代的工作默契與團(tuán)隊(duì)凝聚力，這對(duì)于企業(yè)而言是十分寶貴的人力資本。有研究表明，一個(gè)穩(wěn)定、和諧的高管團(tuán)隊(duì)能夠使原本虧損的企業(yè)轉(zhuǎn)而盈利（Michael等，2010）。團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性所形成的默契和凝聚力將有利于團(tuán)隊(duì)將資源有效的整合，提高企業(yè)資源的配置效率，進(jìn)而提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。而當(dāng)原有的團(tuán)隊(duì)成員或團(tuán)隊(duì)規(guī)模發(fā)生變更時(shí)，會(huì)導(dǎo)致原先形成的默契和凝聚力遭到破壞，需要長(zhǎng)時(shí)間的磨合才能重新形成。此外，高管團(tuán)隊(duì)發(fā)生變更后，由于個(gè)人認(rèn)知偏差的存在，團(tuán)隊(duì)成員間發(fā)生沖突的可能性增加，團(tuán)隊(duì)間協(xié)調(diào)成本也隨之增加，這將不利于團(tuán)隊(duì)成員間知識(shí)信息等各類資源的整合，降低企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

其次，基于委托代理理論，高管團(tuán)隊(duì)的頻繁變更容易引起高管成員的自利動(dòng)機(jī)。由于存在被隨時(shí)替換的危機(jī)，團(tuán)隊(duì)成員可能會(huì)為了在有限的在職期間謀求私利，導(dǎo)致做出不利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的決策行為。而新晉的團(tuán)隊(duì)成員也可能由于急切地想要表現(xiàn)自己的個(gè)人能力，提高企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)短視行為，導(dǎo)致資源沒有得到有效配置，從而降低企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H1：高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性能顯著提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

2.技術(shù)創(chuàng)新的中介作用

企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展離不開全要素生產(chǎn)率的提高（盛明泉，2021），而技術(shù)創(chuàng)新是推動(dòng)企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升的重要路徑之一（楊孝青和岳愛武，2020）。雖然現(xiàn)階段我國(guó)技術(shù)創(chuàng)新水平已取得了顯著成效，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，仍體現(xiàn)為自主創(chuàng)新能力不足。

一個(gè)企業(yè)若具有較高的高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，那么其團(tuán)隊(duì)成員間所形成的凝聚力將使高管個(gè)人的利益與企業(yè)的利益更加緊密（劉錦英和徐海偉，2022）?；诮?jīng)濟(jì)人假說(shuō)，高管的創(chuàng)新行為取決于私人成本和私人收益之間的比值，只有當(dāng)私人成本小于私人收益的情況下，高管才會(huì)實(shí)施創(chuàng)新。創(chuàng)新是一件需要投入大量人力、物力且耗時(shí)長(zhǎng)的一項(xiàng)工作，其收益也具有滯后性，而不穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)由于面臨因變更導(dǎo)致創(chuàng)新收益無(wú)法得到的風(fēng)險(xiǎn)，不愿意將精力資源投入到創(chuàng)新活動(dòng)中。相反，穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)則會(huì)傾向于研發(fā)創(chuàng)新以提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。此外，有研究表明，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性可以提高企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效（張兆國(guó)，2018），這是由于穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)會(huì)提高企業(yè)的決策質(zhì)量，減少短視的機(jī)會(huì)主義行為，關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展，從而提高研發(fā)創(chuàng)新水平。據(jù)此，提出如下假設(shè)：

H2：高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性能夠通過(guò)提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平進(jìn)而提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

二、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2008年-2020年滬深A(yù)股的上市公司為研究樣本，并進(jìn)行了如下處理：（1） 剔除金融保險(xiǎn)類上市公司；（2） 剔除 ST 或*ST類上市公司；（3） 剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失及異常的上市公司樣本；（4） 考慮到極端值的影響，將連續(xù)變量進(jìn)行上下1%和99%分位的縮尾處理。篩選后，最終獲得 24850個(gè)樣本。其中文章所利用到的高管團(tuán)隊(duì)成員信息是在CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)的基礎(chǔ)上根據(jù)上市公司所披露的年報(bào)手工搜集而得，其余的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，并使用 Excel 和 Stata 15.0 進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

2.變量設(shè)計(jì)

（1） 被解釋變量：全要素生產(chǎn)率

本文中對(duì)于上市公司 TFP 的測(cè)算采用 LP 法估算企業(yè)全要素生產(chǎn)率，具體參照魯曉東和連玉君（2012）的描述。

（2） 解釋變量：高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性

本文的高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性綜合考慮高管人數(shù)及成員變動(dòng)情況，具體參照張兆國(guó)等（2018）對(duì)高管團(tuán)隊(duì)的測(cè)量方法。

（3） 中介變量：技術(shù)創(chuàng)新

本文借鑒黎文靖和鄭曼妮（2016）的衡量方法，使用上市公司獨(dú)立申請(qǐng)和聯(lián)合申請(qǐng)的專利合計(jì)數(shù)（包括發(fā)明專利、實(shí)用新型專利與外觀設(shè)計(jì)專利）來(lái)測(cè)度。

（4） 控制變量

借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文選取總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（ROA）、現(xiàn)金流比率（Cashflow）、股權(quán)集中度（Top1）、兩職合一（Dual）、董事規(guī)模（Board）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）作為本文的控制變量，并在此基礎(chǔ)上控制行業(yè)（Industry）和年份（Year）。

3.模型構(gòu)建

為了研究高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響，本文建立如下模型進(jìn)行驗(yàn)證：

Lntfp=β0+β1Stmt+∑Control+∑Year+∑Industry+εit（1）

為研究技術(shù)創(chuàng)新的中介效用，本文采用溫忠麟和葉寶娟（2014）的三步法，在模型（1） 的基礎(chǔ)上建立模型（2） 和模型（3） 。

Tio=β0+β1Stmt+∑Control+∑Year+∑Industry+εit（2）

Lntfp=β0+β1Stmt+β2Tio+∑Control+∑Year+ ∑Industry+εit（3）

其中，Lntfp表示企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，Stmt表示高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性，Tio表示技術(shù)創(chuàng)新，Control表示一系列的控制變量，Industry和Year表示行業(yè)虛擬變量與年份虛擬變量。

三、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

各主要變量的描述性結(jié)果如表2所示。由表中數(shù)據(jù)顯示，lntfp最大值為13.58、最小值為5.626、均值為9.035、標(biāo)準(zhǔn)差為1.120，說(shuō)明各企業(yè)間全要素生產(chǎn)率的大小存在一定差距。Stmt的均值為0.825，標(biāo)準(zhǔn)差為1.197，最大值和最小值分別為1和0，說(shuō)明大部分企業(yè)的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性水平較高，但也有部分企業(yè)存在頻繁變更高管的情況。Tio最大值為9.702、最小值為0、均值為2.516、標(biāo)準(zhǔn)差為1.805，說(shuō)明企業(yè)間的技術(shù)創(chuàng)新水平存在較大差距，其創(chuàng)新水平普遍處于較低的狀態(tài)。

2.基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

（1） 高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率的回歸分析

表3（1） 列為Stmt對(duì)全要素生產(chǎn)率的回歸結(jié)果。由表可知，在控制了總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、現(xiàn)金流比率、股權(quán)集中度、兩職合一、董事規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、行業(yè)和年份后，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的回歸系數(shù)為0.082，與全要素生產(chǎn)率在1%的水平上顯著為正，與假設(shè)H1相吻合，說(shuō)明穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)能夠顯著促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提升。

（2） 技術(shù)創(chuàng)新的中介作用

在模型（2） 的基礎(chǔ)上，模型（2） 和模型（3） 是為了驗(yàn)證技術(shù)創(chuàng)新是否在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與全要素生產(chǎn)率之間存在中介作用。由表3（2） 列可知高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的回歸系數(shù)為0.126，與技術(shù)創(chuàng)新水平在1%的水平上顯著為正，說(shuō)明穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)能夠顯著促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。由表3（3） 列可知，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性的回歸系數(shù)為0.054，技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為0.226，均與全要素生長(zhǎng)率在1%的水平上顯著為正，符合溫忠麟和葉寶娟（2014）的三步法要求，驗(yàn)證了假設(shè)H2的正確性，表明高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性能夠通過(guò)提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平進(jìn)而提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

（3） 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)前文回歸分析結(jié)果的可靠性，借鑒Krishnan 等（2017）的研究思路，采用 OP 半?yún)?shù)法重新對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率進(jìn)行測(cè)度進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。模型及步驟與前文相同，最終回歸結(jié)果仍與上述檢驗(yàn)結(jié)果一致。

四、研究結(jié)論及啟示

近年來(lái)，頻繁發(fā)生的高管人員離職、變更等高層動(dòng)蕩現(xiàn)象引起了人們的重視。高管團(tuán)隊(duì)作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的重要人員，對(duì)企業(yè)的發(fā)展有著不可忽視的作用。本文選取2008年—2020年滬深A(yù)股上市公司作為樣本進(jìn)行研究，通過(guò)對(duì)高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)全要素生產(chǎn)率進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間呈顯著正相關(guān)，這說(shuō)明穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)是提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率的重要因素之一。同時(shí)本文還研究發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性能夠帶來(lái)更多的專利申請(qǐng)等創(chuàng)新產(chǎn)出，并在高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性和全要素生產(chǎn)率之間充當(dāng)著重要的中介作用。

基于上述研究結(jié)論，提出以下實(shí)踐啟示。首先，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，企業(yè)應(yīng)努力維持并營(yíng)造一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)，這是由于長(zhǎng)期穩(wěn)定的高管成員之間所形成的凝聚力與默契對(duì)于企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的資源配置、經(jīng)營(yíng)決策等行為有著良好的正向作用，從而提高企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。其次，以創(chuàng)新為主的企業(yè)更應(yīng)該維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)。創(chuàng)新是一件高風(fēng)險(xiǎn)、耗時(shí)長(zhǎng)的活動(dòng)，因此減少團(tuán)隊(duì)的變更有利于創(chuàng)新活動(dòng)實(shí)施的連續(xù)性，避免由于高管成員的變更，導(dǎo)致創(chuàng)新活動(dòng)終止。并且穩(wěn)定的高管團(tuán)隊(duì)其成員為獲取創(chuàng)新成功所帶來(lái)的高額收益，更愿意將精力與時(shí)間投入其中，以提高創(chuàng)新產(chǎn)出。最后，需要重視的是，高管團(tuán)隊(duì)的變更有時(shí)是高管因個(gè)人原因自行離職導(dǎo)致的，并非企業(yè)所為。因此，企業(yè)應(yīng)建立高管成員良好的溝通體系，避免因溝通不良產(chǎn)生分歧而離職，并且企業(yè)還應(yīng)建立良好的激勵(lì)機(jī)制，保持高管成員工作的積極性，避免因激勵(lì)不足而出現(xiàn)離職現(xiàn)象。

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作者簡(jiǎn)介：田亞楠（1997.06- ），女，漢族，山西孝義人，? 山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，碩士研究生在讀，研究方向：公司財(cái)務(wù)與公司治理