王柄根

日前，日日順供應(yīng)鏈科技股份有限公司（以下簡稱“日日順”）于5月25日召開的2023年第34次上市審核委員會審議會議上過會成功。

日日順脫胎于海爾集團，是一家供應(yīng)鏈管理解決方案及場景物流服務(wù)提供商，搭建了覆蓋全國、送裝同步、到村入戶的物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

從業(yè)務(wù)上看，日日順當前還不能擺脫對海爾的依賴，關(guān)聯(lián)方交易、應(yīng)收帳款問題較突出。而從糾紛的角度看，日日順正在或曾經(jīng)涉及的糾紛多達100多起，其中作為被告身份的達三分之二。

依賴關(guān)聯(lián)方

日日順官網(wǎng)介紹，公司于2000年在山東青島成立，業(yè)務(wù)覆蓋家電、家居、汽車、光伏、快消、冷鏈、跨境、健身、出行等眾多行業(yè)/領(lǐng)域。按2020年的收入計，日日順為中國第三大端到端的供應(yīng)鏈管理服務(wù)提供商。

招股書顯示，日日順的主要業(yè)務(wù)包括：消費供應(yīng)鏈服務(wù)、制造供應(yīng)鏈服務(wù)、國際供應(yīng)鏈、運力服務(wù)以及生態(tài)創(chuàng)新服務(wù)。

日日順公司實際控制人為海爾集團，本次發(fā)行前通過間接持股方式合計持有公司56.4009%的股份。

PartnerCentury（程達控股）持股16.68%，淘寶控股持股12.37%，PartnerCentury和淘寶控股均屬于阿里控制，即阿里持股為29.0551%。

IPO后，日日順上海持股為50.76%，PartnerCentury（程達控股）持股為15.02%，淘寶控股持股為11.13%，阿里合計持股為26.15%。

報告期內(nèi)，日日順來自關(guān)聯(lián)方海爾系客戶的收入占比分別為33.13%、30.60%、31.55%，毛利貢獻占比為41.48%、41.90、42.69%%；來自關(guān)聯(lián)方阿里系客戶的收入為15.80%、15%、15.80%，毛利貢獻占比為21.36%、21.15%、17.75%。

據(jù)此統(tǒng)計，報告期各期，海爾系、阿里系客戶合計貢獻收入分別占日日順總收入比重的48.93%、45.6%和47.35%，占比近半成。

如表一所示，期內(nèi)公司的綜合毛利率分別為8.38%、7.78%、7.85%，期間呈現(xiàn)下滑趨勢。對比同行，日日順的毛利率處于偏低水平，但若排除毛利率高出一截的暢聯(lián)股份后，公司的毛利率則略高于可比公司。

表一：日日順及同行的毛利率比較

來源：招股書

日日順在招股書中解釋稱，2021年公司整體毛利率水平較上一年出現(xiàn)小幅下降，主要原因系收入結(jié)構(gòu)波動影響所致；2022年，公司各類型業(yè)務(wù)毛利率基本保持穩(wěn)定，得益于公司各項成本管控措施的不斷優(yōu)化調(diào)整，基礎(chǔ)物流服務(wù)毛利率有所回升，對于與同行可比公司存在的差異性，主要是可比公司暢聯(lián)股份（603648）毛利率較高所致，扣除暢聯(lián)股份影響，公司與同行業(yè)可比公司毛利率基本處于同一區(qū)間。公司毛利率水平符合所處行業(yè)特點及實際經(jīng)營狀況，存在進一步提升的空間。

報告期各期末，日日順的應(yīng)收賬款賬面金額分別為32.49億元、35.55億元和39.53億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為23.15%、20.72%和23.46%，應(yīng)收賬款余額隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大而逐年增長。

根據(jù)招股書顯示，同一時期，同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例的均值分別為14.20%、13.55%和11.57%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次/期）分別為9.01、9.18、9.02。

而根據(jù)日日順披露的數(shù)據(jù)來看，各期公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次/期）分別為4.57、5.04和4.49，明顯低于同行業(yè)可比公司平均水平。

從上面的數(shù)據(jù)，很容易形成疑問：公司業(yè)務(wù)依賴關(guān)聯(lián)方的問題是否先天難解？公司依賴關(guān)聯(lián)方的同時，是否也由此帶來明顯的回款難、回款慢問題？

糾紛超百起

根據(jù)披露的信息，截止招股書簽署日，日日順及子公司正在進行的或尚未執(zhí)行完畢的重大訴訟共計14件，公司及子公司作為原告的重大訴訟為12件，作為被告的為2件。

以上是金額500萬元以上的糾紛。但是，根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，公司正在或曾經(jīng)涉及的糾紛多達100多起，其中作為被告身份的達三分之二。（見表二、圖一）

表二：日日順案由統(tǒng)計分析

圖一：日日順涉案身份統(tǒng)計分析

來源：天眼查

從案由上看，運輸合同、倉儲合同及股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛位居前三，另外提供勞務(wù)在受害責(zé)任糾紛、民間借貸糾紛也數(shù)量較多。

公司如此多的糾紛，且案由繁雜，是否反映出公司內(nèi)控漏洞較多？公司披露的重大訴訟信息里主要作為原告身份，但天眼查更全面的數(shù)據(jù)里，公司多數(shù)身份是被告，公司招股書披露是否“避重就輕”？

行業(yè)競爭激烈

日日順所處的行業(yè)屬于物流業(yè)。近年來，我國物流業(yè)景氣指數(shù)除受春季節(jié)假日及2020年上半年疫情影響之外，總體維持在50%-55%的景氣區(qū)間運行，整體保持穩(wěn)定擴張的發(fā)展態(tài)勢。

但需要指出的是，供應(yīng)鏈管理服務(wù)行業(yè)參與企業(yè)眾多，包括專注于大件消費品領(lǐng)域的電商平臺及家電品牌的自建供應(yīng)鏈公司如京東物流、蘇寧物流，也包括眾多具備一定規(guī)模的綜合性物流企業(yè)，上述綜合性物流企業(yè)不斷建設(shè)其在供應(yīng)鏈方面的服務(wù)能力，并逐步向一體化供應(yīng)鏈管理服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

在強敵環(huán)伺的背景下，市場競爭愈發(fā)激烈，對包括日日順在內(nèi)的業(yè)內(nèi)企業(yè)來說，考驗遠不是IPO后就停止的。