劉榕

2022年12月12日，安徽佳力奇先進(jìn)復(fù)合材料科技股份有限公司（下稱(chēng)“佳力奇”）的首發(fā)申請(qǐng)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市委的會(huì)議審核，并于3月31日更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。之后，其IPO進(jìn)程再無(wú)新進(jìn)展。

最新數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年（下稱(chēng)“報(bào)告期”），佳力奇實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.35億元、4.28億元和5.92億元，同比分別增長(zhǎng)29.14%、82.13%和38.33%；同期，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.7億元、1.17億元和1.4億元，同比分別增長(zhǎng)29.49%、66.84%和19.66%。報(bào)告期內(nèi)，佳力奇成長(zhǎng)性良好。

值得關(guān)注的是，佳力奇在報(bào)告期內(nèi)的良好成長(zhǎng)性主要得益于低毛利率項(xiàng)目的不斷加入，因此，公司必然要面臨綜合毛利率及主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年下滑的風(fēng)險(xiǎn)；信披方面，佳力奇主要原材料預(yù)浸料的采購(gòu)額及采購(gòu)數(shù)量，兩份信披文件提供了不同的說(shuō)法，令人無(wú)法判斷孰對(duì)孰錯(cuò)。

逐年下滑的毛利率

報(bào)告期各期，佳力奇綜合毛利率分別為52.18%、46.94%和43.28%，同比分別下滑1.64個(gè)百分點(diǎn)、5.23個(gè)百分點(diǎn)和3.66個(gè)百分點(diǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為52.26%、46.8%和43.16%，同比分別下滑1.56個(gè)百分點(diǎn)、5.46個(gè)百分點(diǎn)和3.63個(gè)百分點(diǎn)。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，佳力奇綜合毛利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率雙雙出現(xiàn)持續(xù)下滑，一方面是因?yàn)楹诵漠a(chǎn)品毛利率的下滑，另一方面是因?yàn)楣驹谕卣箻I(yè)務(wù)布局中顯著增加了低毛利率產(chǎn)品的收入占比。

佳力奇核心產(chǎn)品為飛機(jī)復(fù)材零部件。報(bào)告期各期，公司飛機(jī)復(fù)材零部件收入分別為2.19億元、3.75億元和5.03億元，在營(yíng)業(yè)收入中的占比分別為93.1%、87.6%和85.6%，其毛利率分別為54.72%、50.33%和47.10%。

可見(jiàn)，報(bào)告期內(nèi)，佳力奇飛機(jī)復(fù)材零部件業(yè)務(wù)毛利率處于持續(xù)下滑中。2021年和2022年，公司飛機(jī)復(fù)材零部件業(yè)務(wù)毛利率同比分別下降4.39個(gè)百分點(diǎn)和3.23個(gè)百分點(diǎn)。

從項(xiàng)目構(gòu)成來(lái)看，CW001項(xiàng)目和CW002項(xiàng)目是佳力奇飛機(jī)復(fù)材零部件業(yè)務(wù)的主要收入來(lái)源，也是公司飛機(jī)復(fù)材零部件業(yè)務(wù)中毛利率最高的兩個(gè)項(xiàng)目。報(bào)告期內(nèi)，這兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)貢獻(xiàn)的飛機(jī)復(fù)材零部件收入占比分別為96.76%、83.97%和72.14%，合計(jì)毛利率分別為57.53%、54.77%和55.07%。

不難發(fā)現(xiàn)，作為佳力奇飛機(jī)復(fù)材零部件業(yè)務(wù)的核心項(xiàng)目，這兩個(gè)項(xiàng)目在2022年的毛利率盡管同比有小幅回升，但仍比2020年下滑2.45個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，佳力奇飛機(jī)復(fù)材零部件業(yè)務(wù)新增的其他項(xiàng)目收入占比從2020年的3.24%逐步提升到2022年的27.86%。2022年，公司復(fù)材零部件業(yè)務(wù)收入同比增加1.29億元，其中60%以上來(lái)自這些新增項(xiàng)目。

不過(guò)，佳力奇這些新增的飛機(jī)復(fù)材零部件業(yè)務(wù)項(xiàng)目的毛利率卻遠(yuǎn)低于CW001項(xiàng)目和CW002項(xiàng)目，甚至有的項(xiàng)目毛利率為負(fù)值。譬如，公司在2020年新增的某無(wú)人機(jī)機(jī)翼項(xiàng)目在報(bào)告期各期的毛利率分別為-51.34%、-65.77%和0.53%。再如，公司在2021年新承接的CW006項(xiàng)目，在2021年及2022年產(chǎn)生的收入分別為871.81萬(wàn)元和2813.40萬(wàn)元，毛利率則分別為15.52%和23.42%，等等。

這些低毛利率項(xiàng)目收入的增加，雖然令佳力奇飛機(jī)復(fù)材零部件業(yè)務(wù)收入保持了良好的成長(zhǎng)性，同時(shí)也令其毛利率進(jìn)入了下行通道。

除此之外，報(bào)告期內(nèi)，佳力奇還積極拓展業(yè)務(wù)布局，在繼續(xù)承接制造及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的同時(shí)，于2020 年新增導(dǎo)彈復(fù)材零部件業(yè)務(wù)，于2022年新增其他復(fù)材零部件業(yè)務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，佳力奇上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入在營(yíng)業(yè)收入中的占比也已從2020年的6.74%逐步上升為2022年的14.63%，有力地推動(dòng)了公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)?？焖僭黾印５鋵?duì)應(yīng)的毛利率卻分別為18.25%、20.94%和20.3%，遠(yuǎn)低于公司核心產(chǎn)品飛機(jī)復(fù)材零部件的毛利率。

綜上來(lái)看，佳力奇通過(guò)不斷拓展低毛利率項(xiàng)目和業(yè)務(wù)來(lái)助力營(yíng)業(yè)收入高增長(zhǎng)，但這一操作卻令其毛利率陷入持續(xù)下滑的境地。佳力奇這種以降低毛利率為代價(jià)的高成長(zhǎng)性背后是否有原委仍有待觀察。

預(yù)浸料采購(gòu)數(shù)據(jù)令人費(fèi)解

預(yù)浸料是佳力奇產(chǎn)品的主要構(gòu)成材料。報(bào)告期各期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分別為1.12億元、2.27億元和3.35億元，其中預(yù)浸料成本占比分別為67.6%、67%和62.8%。

但關(guān)于預(yù)浸料的采購(gòu)額及采購(gòu)數(shù)量，佳力奇最近更新的首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)和審核落實(shí)函回復(fù)中卻出現(xiàn)了不同的說(shuō)法，尤其是2022年預(yù)浸料的采購(gòu)額和采購(gòu)量，兩份信披文件中提供的數(shù)據(jù)存在較大的差距。

首輪問(wèn)詢(xún)關(guān)于預(yù)浸料采購(gòu)價(jià)格影響因素的回復(fù)中顯示，佳力奇預(yù)浸料的主要型號(hào)包括型號(hào)A、型號(hào)B、型號(hào)C和型號(hào)D。

2022年，公司上述四種型號(hào)預(yù)浸料的采購(gòu)額分別為11684.26萬(wàn)元、8906.11萬(wàn)元、587.75萬(wàn)元和530.24萬(wàn)元，采購(gòu)量分別為106414平方米、92254平方米、8350平方米和7410.9平方米，采購(gòu)均價(jià)分別為1098元/平方米、965.39元/平方米、703.89元平方米和715.49元/平方米。

審核落實(shí)函關(guān)于“公司預(yù)浸料采購(gòu)價(jià)格與上游材料價(jià)格的匹配性”的回復(fù)又顯示，2022年，佳力奇上述四種型號(hào)預(yù)浸料的采購(gòu)額分別為10849.45萬(wàn)元、7919.96萬(wàn)元、587.75萬(wàn)元和491.6萬(wàn)元，采購(gòu)量分別為98811平方米、82039平方米、8350平方米和6871平方米，采購(gòu)均價(jià)分別為1098元/平方米、965.39元/平方米、703.89元平方米和715.49元/平方米。

通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，2022年，佳力奇型號(hào)C預(yù)浸料的采購(gòu)額、采購(gòu)量和采購(gòu)均價(jià)、以及型號(hào)A、型號(hào)B和型號(hào)D預(yù)浸料的采購(gòu)均價(jià)，首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)和審核落實(shí)函回復(fù)的說(shuō)法一致。但關(guān)于型號(hào)A、型號(hào)B和型號(hào)D預(yù)浸料的采購(gòu)額和采購(gòu)量，首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)的說(shuō)法和審核落實(shí)函回復(fù)就截然不同。

2022年，首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)中披露的型號(hào)A、型號(hào)B和型號(hào)D預(yù)浸料的采購(gòu)額比審核落實(shí)函回復(fù)分別高出834.81萬(wàn)元、986.15萬(wàn)元和38.64萬(wàn)元。

2022年，首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)中披露的型號(hào)A、型號(hào)B和型號(hào)D預(yù)浸料的采購(gòu)量比審核落實(shí)函回復(fù)分別高出7603平方米、10215平方米和539.9平方米。

此外，首輪問(wèn)詢(xún)關(guān)于“主要預(yù)浸料采購(gòu)量、使用量與各類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)量的匹配關(guān)系”的回復(fù)中披露，2021年及2022年，佳力奇型號(hào)A預(yù)浸料采購(gòu)量的增速分別為28.16%和98.14%；型號(hào)B預(yù)浸料采購(gòu)量的增速分別為122.47%和55.39%；型號(hào)C預(yù)浸料采購(gòu)量的增速分別為96.49%和-25%；型號(hào)D預(yù)浸料采購(gòu)量的增速分別為391.67%和-37.29%。

可是，根據(jù)首輪問(wèn)詢(xún)及審核落實(shí)函回復(fù)中披露的采購(gòu)量數(shù)據(jù)，佳力奇這四種型號(hào)預(yù)浸料采購(gòu)量在2021年及2022年的增速還有另外的說(shuō)法。

首輪問(wèn)詢(xún)及審核落實(shí)函回復(fù)顯示，2020年及2021年，佳力奇型號(hào)A預(yù)浸料的采購(gòu)量分別為41863平方米和53721平方米；型號(hào)B預(yù)浸料的采購(gòu)量分別為26673平方米和59402平方米；型號(hào)C預(yù)浸料的采購(gòu)量分別為5650平方米和11200平方米；型號(hào)D預(yù)浸料的采購(gòu)量分別為2390平方米和11780平方米。

因此，根據(jù)首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)的披露數(shù)據(jù)可計(jì)算出，2021年及2022年，佳力奇型號(hào)A預(yù)浸料采購(gòu)量的增速應(yīng)分別為28.33%和98.09%；型號(hào)B應(yīng)分別為122.7%和55.3%；型號(hào)C應(yīng)分別為98.23%和-25.45%；型號(hào)D應(yīng)分別為392.89%和-37.09%。

根據(jù)審核落實(shí)函回復(fù)的披露數(shù)據(jù)可計(jì)算出，2021年及2022年，佳力奇型號(hào)A預(yù)浸料采購(gòu)量的增速應(yīng)分別為28.33%和83.93%；型號(hào)B應(yīng)分別為122.7%和38.11%；型號(hào)C應(yīng)分別為98.23%和-25.45%；型號(hào)D應(yīng)分別為392.89%和-41.67%。

這意味著，首輪問(wèn)詢(xún)關(guān)于“主要預(yù)浸料采購(gòu)量、使用量與各類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)量的匹配關(guān)系”回復(fù)中用于計(jì)算增速的各型號(hào)預(yù)浸料采購(gòu)量，也完全不同于首輪問(wèn)詢(xún)及審核落實(shí)函回復(fù)中明確給出的采購(gòu)量。

預(yù)浸料是公司的主要原材料，但公司在報(bào)告期內(nèi)采購(gòu)的預(yù)浸料采購(gòu)額和采購(gòu)數(shù)量在不同的信披文件中卻給出不同的說(shuō)法，尤其是2022年，首輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)和審核落實(shí)函回復(fù)中明確給出的型號(hào)A、型號(hào)B和型號(hào)D預(yù)浸料采購(gòu)量和采購(gòu)額存在顯著的差異——這不得不令人懷疑其信披的可靠性。