文/桂浩明 編輯/易可

兔年春節(jié)長(zhǎng)假剛結(jié)束，證監(jiān)會(huì)就做了一個(gè)大動(dòng)作：向市場(chǎng)公開征求對(duì)15套全面注冊(cè)制改革相關(guān)文件的意見。這也就意味著，在不久以后我國(guó)證券市場(chǎng)將完全終結(jié)核準(zhǔn)制的股票發(fā)行模式，跨入全面實(shí)行注冊(cè)制的新階段。而對(duì)于廣大普通投資者來說，此舉也意味股票市場(chǎng)上“新股不敗”格局將不復(fù)存在，曾經(jīng)長(zhǎng)期存在的“無腦打新”這一陋習(xí)也將因此被終結(jié)。

大家都知道，自中國(guó)證券市場(chǎng)成立開始，就存在一種在一、二級(jí)市場(chǎng)中套利掙錢的模式。具體來講，就是在一級(jí)市場(chǎng)買入首次公開發(fā)行的新股，等它到二級(jí)市場(chǎng)上市時(shí)再賣出。由于公司上市后流動(dòng)性大為增強(qiáng)，因此在一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)中就會(huì)出現(xiàn)價(jià)差，而這個(gè)價(jià)差就是相關(guān)投資者的盈利。早期股票發(fā)行曾經(jīng)采取過認(rèn)購證模式，投資者先買入股票認(rèn)購證，在有股票發(fā)行時(shí)如果搖號(hào)中簽，那么就可以出資認(rèn)購股票，等上市后賣出獲利了結(jié)。當(dāng)然，這種方式太簡(jiǎn)陋，而且發(fā)行成本也高，后來監(jiān)管部門改用了其他方式，譬如現(xiàn)在使用的是市值配售法，即投資者憑所持有的股票市值申購，搖號(hào)中簽后付款購買，并且到上市后賣出。長(zhǎng)期以來，為了讓股票順利發(fā)行，一般有關(guān)方面在發(fā)行時(shí)總會(huì)把價(jià)格有意定得低一點(diǎn)，以便確保上市后可以有所上漲，以吸引更多的投資者參與申購。在核準(zhǔn)制下發(fā)行新股，有個(gè)約定俗成的做法，就是將新股的發(fā)行市盈率定在23倍左右，而由于二級(jí)市場(chǎng)的股票市盈率多數(shù)要比這個(gè)高很多，于是也就有了“新股不敗”的說法。也因?yàn)樯曩徯鹿蓭缀醵寄軌蛴?，這樣很多投資者采取了“無腦打新”的方法，即不管發(fā)行的是什么股票，也不做任何研究判斷，逢新必打。打新盈利成了市場(chǎng)上常見的盈利模式。

不過，隨著注冊(cè)制的實(shí)行，這種局面開始發(fā)生變化。注冊(cè)制的特點(diǎn)是減少行政力量對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)，讓市場(chǎng)在股票發(fā)行過程中發(fā)揮主導(dǎo)作用，自己決定股票的發(fā)行價(jià)。由于大家都希望申購到新股，結(jié)果就造成了發(fā)行價(jià)的走高。2019年開始實(shí)行注冊(cè)制試點(diǎn)，按注冊(cè)制規(guī)則發(fā)行的新股，價(jià)格明顯高于核準(zhǔn)制。發(fā)行價(jià)高了，甚至超過了同類品種在二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)，那么股票上市后就難以保證有盈利了。去年滬深股市共發(fā)行了近500家新股，結(jié)果有一半以上的新股上市后破發(fā)，而破發(fā)的幾乎全部是按注冊(cè)制規(guī)則發(fā)行的?？梢?，失去了23倍市盈率的保護(hù)，申購新股的風(fēng)險(xiǎn)也顯現(xiàn)出來了。今年按照有關(guān)方面的決策，所有股票都將實(shí)行注冊(cè)制發(fā)行，這樣一來原來流行多時(shí)的無腦打新模式自然是要終結(jié)了，打新也不再是包賺不賠的買賣。

可能有些投資者會(huì)覺得遺憾，畢竟在過去核準(zhǔn)制下申購新股，只要中簽收益還是很可觀的，對(duì)個(gè)人投資者來說，即便中簽率不高，但一旦中到了，單筆盈利頗豐，如果是中到了所謂的“大肉簽”，一次賺上幾萬甚至十幾萬塊錢，還是很不錯(cuò)的。事實(shí)上，前幾年市場(chǎng)上還出現(xiàn)過專門申購新股的基金，利用發(fā)行過程中機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)所獲得的網(wǎng)下配售資格，專門從事打新業(yè)務(wù)，一度利潤(rùn)也不錯(cuò)。但坦率來說，這種套利行為并不符合市場(chǎng)規(guī)則，特別是扭曲了風(fēng)險(xiǎn)要與收益相匹配的原則，在一定程度上帶有尋租的色彩，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的傷害很大。有人曾經(jīng)總結(jié)中國(guó)股市牛短熊長(zhǎng)的原因，其中一個(gè)就是擴(kuò)容太快，一級(jí)市場(chǎng)無休止向二級(jí)市場(chǎng)套利。在實(shí)施了注冊(cè)制后，由于發(fā)行價(jià)逐步市場(chǎng)化，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)之間的價(jià)差被壓縮甚至出現(xiàn)倒掛，也就會(huì)導(dǎo)致申購收益微薄以及新股破發(fā)。這表明了市場(chǎng)進(jìn)入到了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益相對(duì)稱的狀態(tài)，從而理順了證券投資的大邏輯，有利于股票發(fā)行在接受市場(chǎng)約束的情況下順利進(jìn)行，也有利于股票交易的平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)。也許，投資者因此少了一個(gè)套利機(jī)會(huì)，但行情走好了，其實(shí)對(duì)他們是更加有利的。也因?yàn)檫@樣，這里要提醒一句的是，以后新股不是不能打，而是要對(duì)股票進(jìn)行具體分析，在充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的前提下，審慎作出決策，再不能無腦打新了。