韓云飛 金紫馨 沈天樂(lè) 任家萱

摘 要：本文基于我國(guó)A股上市公司披露的企業(yè)年度報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，采用傾向得分匹配——雙重差分方法考察商業(yè)銀行執(zhí)行國(guó)家綠色信貸指引政策后對(duì)中小企業(yè)尤其是綠色低碳企業(yè)債務(wù)融資行為的影響，并對(duì)我國(guó)近幾年商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)綠色信貸融資效率進(jìn)行研究，從國(guó)家政策、企業(yè)環(huán)境信息披露等方面對(duì)商業(yè)銀行和中小企業(yè)提出改進(jìn)建議，進(jìn)一步響應(yīng)國(guó)家“雙碳”政策，加速我國(guó)資金流通，助力企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型。

關(guān)鍵詞：綠色信貸；融資效率；商業(yè)銀行；PSM-DID模型

本文索引：韓云飛，金紫馨，沈天樂(lè)，等.<變量 1>[J].中國(guó)商論，2023（13）：-091.

中圖分類號(hào)：F832.33 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2023）07（a）--04

1 引言

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，環(huán)境氣候問(wèn)題每況愈下，現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開(kāi)始注重綠色、低碳發(fā)展。在金融領(lǐng)域方面，“碳中和”“碳達(dá)峰”政策的出臺(tái)，能夠協(xié)助金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定相關(guān)政策，引導(dǎo)商業(yè)銀行將金融資源精準(zhǔn)配置到綠色產(chǎn)業(yè)，加強(qiáng)了綠色金融業(yè)務(wù)的可操作性。

在碳市場(chǎng)建設(shè)中，中小企業(yè)對(duì)傳統(tǒng)能源轉(zhuǎn)型部分仍然存在融資困難的現(xiàn)狀，通過(guò)研究企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)間利益與資金資源分配關(guān)系得出打破“企業(yè)綠色生產(chǎn)動(dòng)力受阻—綠色管理問(wèn)題加劇—融資難度增加—企業(yè)綠色實(shí)踐效果不佳”。由此看來(lái)，合理運(yùn)用綠色供應(yīng)鏈金融工具分析并發(fā)現(xiàn)政策傾向問(wèn)題，將是減少“雙碳”背景下我國(guó)中小型企業(yè)轉(zhuǎn)型壓力的重要舉措。

最終本文將從實(shí)際企業(yè)主體對(duì)商業(yè)銀行的融資需求出發(fā)，通過(guò)量化分析確定商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)綠色信貸融資幫扶政策并提出建議，推動(dòng)綠色金融在中小企業(yè)轉(zhuǎn)型方面的應(yīng)用程度。

2 國(guó)家政策對(duì)綠色信貸的指導(dǎo)方向

根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)于2012年印發(fā)的《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于印發(fā)綠色信貸指引的通知》（銀監(jiān)發(fā) （2012） 4號(hào)） （后文簡(jiǎn)稱《綠色信貸指引》），該文件主要內(nèi)容集中在以下三點(diǎn)：第一，各類銀行、資產(chǎn)管理公司及信托公司等社會(huì)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)主動(dòng)協(xié)同政府完成節(jié)能減排目標(biāo)，盡早實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境保護(hù)。第二，要求資本市場(chǎng)上相關(guān)金融機(jī)構(gòu)關(guān)注其在商業(yè)經(jīng)營(yíng)中的上下游企業(yè)在生產(chǎn)活動(dòng)、企業(yè)建設(shè)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)生態(tài)環(huán)境帶來(lái)的負(fù)外部性影響，建立健全生態(tài)風(fēng)險(xiǎn)影響評(píng)估體系和治理體系。第三，要求商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在施行具體的綠色信貸貸款時(shí)要合理評(píng)估企業(yè)全面的狀況，完善企業(yè)綠色信貸評(píng)分體系。

在該政策出臺(tái)實(shí)施后，環(huán)保型企業(yè)融資難度大大降低，更容易從銀行獲得貸款，從而促進(jìn)其環(huán)保技術(shù)的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；而一部分重污染企業(yè)的融資效率會(huì)受到該政策的影響，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)融資和長(zhǎng)期負(fù)債占比顯著下滑。因此，該政策通過(guò)正向影響綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和負(fù)向影響重污染項(xiàng)目來(lái)引導(dǎo)資金流動(dòng)，從而改變產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)，提高環(huán)境的質(zhì)量。在《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》等政策的指引下，對(duì)于企業(yè)，促進(jìn)其自發(fā)轉(zhuǎn)型升級(jí)、減少環(huán)境污染；對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)，提高銀行風(fēng)險(xiǎn)控制的能力、促進(jìn)金融領(lǐng)域健康發(fā)展。

3 商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)綠色項(xiàng)目的扶持現(xiàn)狀

2019年2月14日，國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部等部門和單位聯(lián)合印發(fā)《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》，對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)加以分類，為建立中國(guó)信貸標(biāo)準(zhǔn)體系夯實(shí)了基礎(chǔ)。但在工作開(kāi)展過(guò)程中，認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)仍然存在部分交叉沖突、部分銀行重前置審查輕貸后管理、綠色評(píng)估在具體實(shí)施中存在“一刀切”現(xiàn)象。

《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，大力發(fā)展綠色信貸，鼓勵(lì)綠色證券、綠色基金等業(yè)務(wù)發(fā)展，豐富融資工具、支持發(fā)展綠色金融、防范金融風(fēng)險(xiǎn)等具體舉措，為金融機(jī)構(gòu)積極開(kāi)展綠色金融的探索提供了相關(guān)指導(dǎo)。

但銀行開(kāi)展綠色金融業(yè)務(wù)依然存在信息不對(duì)稱、綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足、貸后管理不到位的問(wèn)題，因此現(xiàn)階段積極研發(fā)、創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品成為銀行重點(diǎn)的發(fā)力方向。銀行應(yīng)緊握綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展契機(jī)，創(chuàng)新綠色金融領(lǐng)域業(yè)務(wù)模式，建立綠色金融專業(yè)管理部門及風(fēng)險(xiǎn)防控體系。

4 中小企業(yè)面臨的綠色融資困境

4.1 企業(yè)綠色認(rèn)證難

我國(guó)政府對(duì)綠色認(rèn)證及其制度建立相當(dāng)重視，而企業(yè)對(duì)其重要性缺乏認(rèn)識(shí)，綠色認(rèn)證有利于企業(yè)從根本上轉(zhuǎn)變生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式。目前，國(guó)家規(guī)定的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是面對(duì)國(guó)內(nèi)大多數(shù)企業(yè)的，在生產(chǎn)規(guī)模和綠色產(chǎn)業(yè)占比等方面，中小企業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上大企業(yè)，面對(duì)高綠色標(biāo)準(zhǔn)、高綠色認(rèn)證難度和鮮明的綠色屬性，大企業(yè)的優(yōu)勢(shì)更顯著。例如，著力于鄉(xiāng)村振興和新型農(nóng)業(yè)的企業(yè)很難拿到有機(jī)農(nóng)業(yè)證書(shū)，無(wú)法得到綠色認(rèn)證，因此得不到綠色貸款，融資效率低下。

4.2 企業(yè)融資貴、運(yùn)轉(zhuǎn)困難

2013年起，為幫助中小企業(yè)解決融資困難問(wèn)題，中國(guó)人民銀行多次降息降準(zhǔn)，試圖有效降低小微企業(yè)的融資成本，但經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，融資難會(huì)直接導(dǎo)致融資成本增高，小微企業(yè)融資成本依舊居高不下。在我國(guó)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模小、管理不規(guī)范等原因?qū)е轮行∑髽I(yè)主要采用間接融資方式，在公司治理、法律程序、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的不足，導(dǎo)致企業(yè)融資貴，資金運(yùn)轉(zhuǎn)和產(chǎn)業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)受阻，加重融資貴問(wèn)題，此惡性循環(huán)對(duì)中小企業(yè)提高融資效率十分不利。

4.3 碳排放權(quán)質(zhì)押意愿低

2011年，我國(guó)正式提出開(kāi)展碳排放交易市場(chǎng)試點(diǎn)工作，上海環(huán)境能源交易所負(fù)責(zé)全國(guó)碳排放交易系統(tǒng)賬戶的相關(guān)工作；湖北碳排放權(quán)交易中心負(fù)責(zé)全國(guó)碳排放權(quán)注冊(cè)登記系統(tǒng)賬戶的一系列日常工作。關(guān)于以碳排放權(quán)做質(zhì)押而進(jìn)行貸款的質(zhì)押制度正在持續(xù)研究，但未有明確的法律支持，正是因?yàn)樘寂欧艡?quán)、排污權(quán)交易量很小、變數(shù)較多，所以制度遲遲未落地。大企業(yè)無(wú)需用碳排放權(quán)質(zhì)押即可獲得貸款，碳排放權(quán)有其他用途；小企業(yè)制造業(yè)等反而正需擴(kuò)展抵押物，但缺少貸款配額。

5 研究過(guò)程

5.1 樣本數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）為主要數(shù)據(jù)來(lái)源，在其中篩選出有實(shí)驗(yàn)價(jià)值的綠色低碳行業(yè)的中小企業(yè)年報(bào)記錄，通過(guò)分析銀行對(duì)每個(gè)公司信貸風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的數(shù)據(jù)收集相關(guān)內(nèi)容。

5.2 綠色信貸融資相關(guān)研究假定

5.2.1 《綠色信貸指引》影響分析

本文認(rèn)為，《綠色信貸指引》在融資成本方面對(duì)中小企業(yè)融資產(chǎn)生區(qū)別影響，具體影響可以從三個(gè)角度解析：第一，2020年在國(guó)家“雙碳”政策伊始及綠色金融大背景推動(dòng)下，非綠色產(chǎn)業(yè)企業(yè)將面臨更大的壓力，企業(yè)形象更易受損，進(jìn)而影響企業(yè)的發(fā)展。第二，當(dāng)今正處于大數(shù)據(jù)時(shí)代，政府趨向?qū)⒅匚廴酒髽I(yè)信息在資本市場(chǎng)上進(jìn)行合理披露。若企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生了對(duì)環(huán)境的負(fù)外部性，將不利于企業(yè)權(quán)益的擴(kuò)張和融資循環(huán)，融資成本也會(huì)隨之增高。第三，對(duì)國(guó)家政策扶持的綠色企業(yè)，商業(yè)銀行會(huì)順應(yīng)政府通過(guò)適當(dāng)降低信貸利率水平或推出更多綠色信貸融資產(chǎn)品，以促進(jìn)其融資，使融資成本下降。

5.2.2 綠色信貸政策效應(yīng)

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)綠色信貸政策效應(yīng)的研究表明，綠色信貸政策可以顯著降低重污染企業(yè)的債務(wù)融資規(guī)模、提高貸款成本（Zhou 等，2021）。根據(jù)行業(yè)類別不同，本文提出以下假設(shè)：

H1：綠色信貸融資政策影響重污染中小企業(yè)債務(wù)融資成本上升；

H2：綠色信貸融資政策影響綠色中小企業(yè)債務(wù)融資能力上升；

H3：綠色信貸融資政策影響重污染中小企業(yè)債務(wù)融資能力下降；

H4：綠色信貸融資政策影響綠色中小企業(yè)債務(wù)融資能力上升；

H5：綠色信貸融資政策影響綠色中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模上升。

5.3 中小企業(yè)綠色信貸PSM-DID模型分析

本文選取被解釋變量llit、lllit分別代表i公司第t年的流動(dòng)性負(fù)債、非流動(dòng)性負(fù)債；Treatedi為組別虛擬變量；Aftert為時(shí)間虛擬變量；Treatedi×Aftert為雙重差分變量，相關(guān)變量的定義如表1所示。依據(jù)傾向得分賦值法，在數(shù)據(jù)樣本中篩選出與處理組概率值最為接近的樣本組作為對(duì)照組。檢驗(yàn)PSM傾向得分匹配結(jié)果發(fā)現(xiàn)，匹配后變量的標(biāo)準(zhǔn)誤水平較原來(lái)明顯下降，說(shuō)明對(duì)樣本進(jìn)行傾向得分匹配來(lái)挑選合適對(duì)照樣本的方法是重要的，即該方法提高了模型估計(jì)結(jié)果的科學(xué)性與準(zhǔn)確性。

5.4 PSM-DID模型的估計(jì)結(jié)果分析

5.4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

本文通過(guò)對(duì)表1中綠色信貸政策頒布前后解釋變量、被解釋變量及控制變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，可以得出重污染型中小企業(yè)和綠色型企業(yè)的非流動(dòng)性負(fù)債均出現(xiàn)顯著性變化，政策的實(shí)際影響效果需要進(jìn)一步討論。

5.4.2 平行趨勢(shì)假設(shè)檢驗(yàn)

DID模型估計(jì)的前提是樣本組和對(duì)照組都滿足平行趨勢(shì)假設(shè)，即樣本組和對(duì)照組中的個(gè)體在沒(méi)有假設(shè)政策影響的情況下，其變化趨勢(shì)應(yīng)保持一致，否則雙重差分法會(huì)造成政策發(fā)生效果的估計(jì)不準(zhǔn)（見(jiàn)表2）。

5.4.3 PSM-DID模型估計(jì)結(jié)果

本文采用逐年P(guān)SM—DID模型得到評(píng)估結(jié)果，匹配后標(biāo)準(zhǔn)偏差的絕對(duì)值均達(dá)到預(yù)期匹配效果。由表3可知，綠色信貸政策的實(shí)施顯著降低了兩類中小企業(yè)的非流動(dòng)性負(fù)債，同時(shí)顯著提高了企業(yè)的流動(dòng)性負(fù)債。

5.5 基于多元回歸模型的企業(yè)綠色信貸融資效率分析

5.5.1 模型構(gòu)建

依據(jù)綠色信貸政策的頒布時(shí)間2012年為分割年，選取收集到的綠色信貸政策實(shí)施后的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行逐年統(tǒng)計(jì)分析。為驗(yàn)證H5，建立線性回歸模型如下：

設(shè)置被解釋變量分別為流動(dòng)性負(fù)債和非流動(dòng)性負(fù)債，解釋變量分別為資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、資產(chǎn)收益率（ROA）。

5.5.2 相關(guān)性分析

根據(jù)SPSS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本分析輸出結(jié)果，各企業(yè)信貸水平指標(biāo)能解釋流動(dòng)性負(fù)債、非流動(dòng)性負(fù)債變異程度的61.5%，在可接受范圍內(nèi)，且德賓-沃森檢驗(yàn)值均在2附近，可判定樣本是獨(dú)立的。由表4可以看出，各解釋變量間的VIF值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于10，可以認(rèn)為變量之間幾乎不存在多重共線性，據(jù)此可展開(kāi)多元回歸分析。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，Asset與企業(yè)流動(dòng)性負(fù)債的回歸系數(shù)為-0.27，并在1%的水平上顯著為負(fù)；Lev與企業(yè)流動(dòng)性負(fù)債的回歸系數(shù)為0.698，并在1%的水平上顯著為正；ROA與企業(yè)流動(dòng)性負(fù)債的回歸系數(shù)為-0.032，在40%的水平上顯著為負(fù)。而該統(tǒng)計(jì)結(jié)果表現(xiàn)在企業(yè)非流動(dòng)性負(fù)債回歸結(jié)果上則恰好相反。后期在各項(xiàng)指標(biāo)相同的分析方式上進(jìn)行逐年分析，此處不做列舉，得出與上述相同趨勢(shì)的分析結(jié)果。

隨著商業(yè)銀行對(duì)綠色信貸政策的落實(shí)，中小企業(yè)的流動(dòng)性負(fù)債增加，非流動(dòng)性負(fù)債減少，據(jù)此可得出：企業(yè)的負(fù)債減少，為企業(yè)價(jià)值最大化服務(wù)，盈利水平提升；非流動(dòng)性負(fù)債減少及長(zhǎng)期負(fù)債的償還體現(xiàn)了企業(yè)有雄厚的資金，減少了長(zhǎng)期償債的負(fù)擔(dān)，對(duì)償債能力做出了正面貢獻(xiàn)；資金的靈活性提高，有利于更好地開(kāi)展多樣性的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，增強(qiáng)其業(yè)務(wù)能力；展現(xiàn)了負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化，即非流動(dòng)性負(fù)債向流動(dòng)性負(fù)債的置換，降低負(fù)債的成本化，節(jié)省當(dāng)期的稅費(fèi)支出，有利于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，符合企業(yè)價(jià)值最大化的長(zhǎng)期目標(biāo)。

5.6 模型分析結(jié)論

模型分析可以驗(yàn)證自2012年起實(shí)施的《綠色信貸指引》及相關(guān)政策對(duì)中小企業(yè)中重污染企業(yè)和綠色企業(yè)的經(jīng)營(yíng)變化產(chǎn)生的重要影響。這表明政策的實(shí)施，促使商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小型企業(yè)的綠色信貸融資約束門檻降低，企業(yè)中難以獲得銀行信貸支持的公司增加了商業(yè)信用的需求，促使商業(yè)信用在綠色信貸融資領(lǐng)域的應(yīng)用。

6 結(jié)語(yǔ)

6.1 制定綠色信貸標(biāo)準(zhǔn)差別化政策

針對(duì)綠色信貸標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)目前已經(jīng)建立了基本的整體框架，但仍需進(jìn)一步統(tǒng)一和細(xì)化。對(duì)于中小企業(yè)綠色標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行差別化評(píng)估，目前監(jiān)管部門只是單純地以產(chǎn)業(yè)目錄簡(jiǎn)單劃分綠色信貸標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用各類綠色標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)可以改善現(xiàn)狀。在綠色信貸標(biāo)準(zhǔn)細(xì)化工作實(shí)施過(guò)程中，企業(yè)可以借鑒“赤道原則（2013年版）”，并進(jìn)行全流程管理，切實(shí)提高標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行力，充分展現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)體系對(duì)綠色信貸高質(zhì)量發(fā)展的推動(dòng)力。

6.2 中小企業(yè)應(yīng)落實(shí)環(huán)境信息披露責(zé)任，以便自身綠色認(rèn)證

在目前的“雙碳”背景下，中小企業(yè)應(yīng)抓住機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)從社會(huì)監(jiān)督、政府監(jiān)督到自我監(jiān)督的環(huán)境信息披露工作。一方面，促進(jìn)了企業(yè)本身商業(yè)信用的穩(wěn)定增長(zhǎng)；另一方面，有利于實(shí)現(xiàn)社會(huì)、企業(yè)和環(huán)境的自然和諧共生。2021年以來(lái)，綠色信貸政策的頒布促使金融機(jī)構(gòu)放寬了對(duì)中小企業(yè)的綠色信貸融資約束，難以獲得銀行綠色信貸支持的公司應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)完全的環(huán)境信息披露，提升商業(yè)信用，以更好地獲得金融機(jī)構(gòu)的綠色信貸融資支持。

6.3 積極創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品，完善商業(yè)銀行業(yè)績(jī)考核制度

商業(yè)銀行應(yīng)立足市場(chǎng)化原則，加大對(duì)碳減排投融資活動(dòng)的支持。綠色金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域企業(yè)，根據(jù)綠色認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，推出有針對(duì)性、有生機(jī)的綠色金融產(chǎn)品，積極鼓勵(lì)綠色企業(yè)擴(kuò)展抵質(zhì)押產(chǎn)品規(guī)模運(yùn)用。同時(shí)，政府應(yīng)將商業(yè)銀行對(duì)綠色信貸政策的落實(shí)情況作為業(yè)績(jī)考核的重要指標(biāo)，以提高商業(yè)銀行融資的行動(dòng)力，政策依賴性強(qiáng)，增強(qiáng)其可持續(xù)性，加快社會(huì)經(jīng)濟(jì)的流通發(fā)展。

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