陳灝 劉迎春

摘? ?要：隨著改革進(jìn)一步深入，我國國有企業(yè)原有的資本運(yùn)營模式已經(jīng)不能適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展需求，資本運(yùn)作理念落后、資本市場(chǎng)不夠完善、法律法規(guī)不成熟等制約著資本運(yùn)營的進(jìn)一步開展。因此，創(chuàng)新資本運(yùn)營模式已勢(shì)在必行，必須通過組建專業(yè)運(yùn)營基金、完善中介機(jī)構(gòu)建設(shè)、技術(shù)創(chuàng)新等手段來提升國有企業(yè)的資本運(yùn)營效益。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)；資本運(yùn)營；企業(yè)創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F27? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2023）12-0007-03

一、國有企業(yè)資本運(yùn)營的政策背景

我國改革開放后，國有經(jīng)濟(jì)體制從始至終都是經(jīng)濟(jì)改革的重點(diǎn)，特別是黨的十八大以來，以習(xí)近平同志為核心的黨中央進(jìn)一步推動(dòng)國有企業(yè)改革不斷深化。黨的十八屆三中全會(huì)出臺(tái)了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，提出完善國有資產(chǎn)管理體制。據(jù)此，我國開始組建若干國有資本運(yùn)營公司。黨的十九大進(jìn)一步明確“做強(qiáng)做優(yōu)做大國有資本”，培育具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。

2019 年以來，國務(wù)院國資委密集出臺(tái)一系列國企改革指導(dǎo)思想和政策文件。2019 年11月出臺(tái)的《《國務(wù)院國資委關(guān)于以管資本為主加快國有資產(chǎn)監(jiān)管職能轉(zhuǎn)變的實(shí)施意見》，明確國務(wù)院國資委要對(duì)國有資本運(yùn)營公司履行出資人職責(zé)，優(yōu)化國有資本運(yùn)營，根據(jù)國有資本運(yùn)營公司特點(diǎn)有針對(duì)性地開展授權(quán)放權(quán)。2020 年5月黨中央和國務(wù)院出臺(tái)《中共中央國務(wù)院關(guān)于新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的意見》提出，要有效發(fā)揮國有資本運(yùn)營公司功能作用，堅(jiān)持一企一策，成熟一個(gè)推動(dòng)一個(gè)、運(yùn)行一個(gè)、成功一個(gè)的指導(dǎo)思路。2021年3月，《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》發(fā)布，提出要深化國有資本運(yùn)營公司改革，科學(xué)合理界定政府及國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)、國有資本投資公司和所持股企業(yè)的權(quán)利邊界。

上述政策文件的出臺(tái)，體現(xiàn)了黨中央、國務(wù)院對(duì)國有企業(yè)改革，特別是國企資本運(yùn)營改革的決心和意志，也要求國企改革要全面領(lǐng)會(huì)最新的政策要求，充分挖掘國企經(jīng)營自主性及市場(chǎng)活力，以搭建資本運(yùn)營體系為契機(jī)，從資本運(yùn)營制度設(shè)計(jì)、資本規(guī)劃、資本運(yùn)作、資本增值、資本安全等多維度考慮，發(fā)揮協(xié)同機(jī)制，優(yōu)化國有資本配置，做大做優(yōu)做強(qiáng)國有企業(yè)。

二、國有企業(yè)資本運(yùn)營的現(xiàn)狀

（一）國有企業(yè)資本運(yùn)營主要職能及目標(biāo)

資本運(yùn)營，也稱資本運(yùn)作，是指在市場(chǎng)法則下企業(yè)對(duì)所擁有的各類可支配資源、生產(chǎn)要素、有形資本和無形資本總和，通過經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行流通、組合、配置等途徑，最終獲得價(jià)值增值的一種經(jīng)營模式。

廣義上，資本運(yùn)營是對(duì)資本進(jìn)行保值與增值，這是宏觀上定義資本運(yùn)營，是站在更高的維度來審視企業(yè)的可支配資源，發(fā)揮資本運(yùn)營的重要作用。狹義上，資本運(yùn)營是指企業(yè)的兼并、收購、資產(chǎn)重組等一系列活動(dòng)。對(duì)于國有企業(yè)來說，資本運(yùn)營更多地是在狹義范圍內(nèi)開展，通過資本運(yùn)營，獲取資本收益，形成協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化企業(yè)資源配置，推動(dòng)其良性發(fā)展，在拓展企業(yè)經(jīng)營模式的同時(shí)壯大國有經(jīng)濟(jì)。

具體而言，國有企業(yè)資本運(yùn)營應(yīng)瞄準(zhǔn)以下幾方面的目標(biāo)：企業(yè)利潤最大化、股東收益最大化、企業(yè)國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)價(jià)值最大化。但我國國有企業(yè)資本運(yùn)營具有特殊性，國有企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，要求國有企業(yè)在考慮企業(yè)利潤的同時(shí)更要考慮社會(huì)效益，從而體現(xiàn)國有企業(yè)保障國計(jì)民生的重要作用。

（二）國有企業(yè)資本運(yùn)營的發(fā)展現(xiàn)狀

伴隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化，我國的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)得到了大力發(fā)展。國有企業(yè)通過多年資本積累，傳統(tǒng)的投運(yùn)模式已經(jīng)無法再滿足國有企業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)的目標(biāo)。首當(dāng)其沖的是資本運(yùn)營模式的改變及創(chuàng)新，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，形成規(guī)模效益，確保國有資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，推動(dòng)國有企業(yè)健康發(fā)展。我國國有企業(yè)資本運(yùn)營中以下幾個(gè)問題較為突出。

1.資本運(yùn)作理念相對(duì)落后，未能深入理解資本運(yùn)營的核心理念

我國國有企業(yè)的資本運(yùn)營開展較晚，對(duì)資本運(yùn)營理念的認(rèn)識(shí)不甚充分，導(dǎo)致了資本運(yùn)營模式也一直在探索和變化，甚至有時(shí)候舍本逐末，偏離了企業(yè)的基本發(fā)展方向。例如，有的企業(yè)通過短期資本運(yùn)營給自身帶來較大收益后，盲目地選擇擴(kuò)大資本運(yùn)營規(guī)模，熱衷于單純的資本運(yùn)營，忽視了企業(yè)的基本生產(chǎn)經(jīng)營，一旦資本運(yùn)營發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)給企業(yè)帶來不可估量的損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)衰落。而有的企業(yè)又相反，將資本運(yùn)營與企業(yè)發(fā)展割裂開來，將資本運(yùn)營活動(dòng)游離于企業(yè)發(fā)展之外，忽視資本運(yùn)營的重要性，造成了資源配置的低效或浪費(fèi)，削弱了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。實(shí)際上，資本運(yùn)營始終與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營緊密相連，關(guān)系到企業(yè)戰(zhàn)略選擇、資源調(diào)配等各方面，牽一發(fā)而動(dòng)全身，企業(yè)在運(yùn)營過程中應(yīng)將資本運(yùn)營提高到戰(zhàn)略規(guī)劃的高度，將資本運(yùn)營與生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)緊密結(jié)合。

2.資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，資本運(yùn)營渠道受限

雖然我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過多年發(fā)展，資本市場(chǎng)建設(shè)取得了顯著成就，但是我國資本市場(chǎng)發(fā)育并不成熟，主要表現(xiàn)在還存在資本市場(chǎng)制度不完善、市場(chǎng)信息不對(duì)稱、信用評(píng)級(jí)體系不規(guī)范等問題。國有企業(yè)的資本運(yùn)營模式受限于資本市場(chǎng)發(fā)展，企業(yè)可選擇的資本運(yùn)營模式少，主要原因在于資金來源單一加之退出渠道的限制，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)極大地影響國有企業(yè)資本運(yùn)營的推進(jìn)。

3.缺乏資本運(yùn)營人才

資本運(yùn)營是一項(xiàng)復(fù)雜和專業(yè)性很強(qiáng)的工作，不僅從業(yè)者要熟練掌握金融知識(shí)、財(cái)務(wù)知識(shí)、法律知識(shí)，而且在信息化飛速發(fā)展的時(shí)代背景下，還需具備熟練的數(shù)據(jù)處理能力，還要能夠運(yùn)用各種金融工具和管理手段對(duì)國有資本進(jìn)行管理及操作。但目前此類資本運(yùn)營人才稀缺，極大地制約著國有資本運(yùn)營工作水平的提高。同時(shí)，資本運(yùn)營的高門檻也決定了要發(fā)揮中介組織的作用。但目前能提供高水平資本運(yùn)營人力資源的中介組織數(shù)量少，中介行為缺乏監(jiān)管，中介組織以次充好的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

4.資本運(yùn)營的外部條件易受干擾，效率低下且有效性與公允性欠佳

我國國有企業(yè)與民營企業(yè)的最大不同之處就是國有企業(yè)有大量投資項(xiàng)目由政府主導(dǎo)，這種投資模式可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)有限的資源產(chǎn)生錯(cuò)配，無法發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制優(yōu)化資源配置。而資本運(yùn)營要求充分發(fā)揮市場(chǎng)作用，過度的干預(yù)會(huì)削弱市場(chǎng)機(jī)制，加之個(gè)別國有企業(yè)人浮于事、效率低下、形式主義長期存在，嚴(yán)重阻礙了企業(yè)資本運(yùn)營的正常進(jìn)行，導(dǎo)致國有企業(yè)資本運(yùn)營工作停滯落后。

（三）國有企業(yè)資本運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

隨著國有企業(yè)改革資本運(yùn)營的推進(jìn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題日益突出，成為資本運(yùn)營中不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)要素之一，主要包括：（1）杠桿風(fēng)險(xiǎn)。國有企業(yè)在開展并購活動(dòng)中，自有資金往往不能滿足需求，需要借用杠桿工具進(jìn)行融資，但如果所并購的企業(yè)不能盡快發(fā)揮價(jià)值，則會(huì)推高國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，導(dǎo)致國有企業(yè)經(jīng)營面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。（2）資金風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)一些受市場(chǎng)變動(dòng)影響較大的企業(yè)或者不誠信的企業(yè)，國有企業(yè)一旦在前期調(diào)查不充分，對(duì)市場(chǎng)判斷錯(cuò)誤，則容易導(dǎo)致兼并重組后投入大量資金，打破企業(yè)資金的動(dòng)態(tài)平衡，導(dǎo)致企業(yè)陷入困境。

2.信息風(fēng)險(xiǎn)

信息風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和外部風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要是信息安全風(fēng)險(xiǎn)。國有企業(yè)的資本運(yùn)營項(xiàng)目流程較長，會(huì)涉及多個(gè)部門和大量核心數(shù)據(jù)，一旦發(fā)生信息泄露被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手獲知，將會(huì)增大資本運(yùn)營的難度，導(dǎo)致企業(yè)不得不付出更大的代價(jià)才能順利完成。外部風(fēng)險(xiǎn)主要是信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。部分目標(biāo)企業(yè)信息披露不充分，甚至存在誤報(bào)、謊報(bào)數(shù)據(jù)的情況，由于未能掌握目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)信息，則會(huì)導(dǎo)致國有企業(yè)未能做出正確的資本運(yùn)營決策，造成資本運(yùn)營信息風(fēng)險(xiǎn)。

3.資源整合風(fēng)險(xiǎn)

國有企業(yè)資本運(yùn)營后需要對(duì)現(xiàn)有資源和并購資源進(jìn)行再次優(yōu)化配置，從而發(fā)揮資本運(yùn)營的作用。通常來說，不同企業(yè)在企業(yè)文化、組織結(jié)構(gòu)、管理?xiàng)l線等方面都會(huì)存在較大差異，而國有企業(yè)在完成資本運(yùn)營后必須對(duì)這些進(jìn)行整合才能形成合力。這其中尤以組織結(jié)構(gòu)和人事制度最容易帶來問題，一旦在實(shí)施資本運(yùn)營前沒設(shè)計(jì)好，形成新的管理方式和預(yù)案，就很容易產(chǎn)生沖突，可能會(huì)造成高層次人才流失、被并購企業(yè)經(jīng)營困難等，嚴(yán)重的甚至?xí)绊憞衅髽I(yè)自身的發(fā)展，失去資本運(yùn)營的意義。

三、提升國有企業(yè)資本運(yùn)營效益的對(duì)策建議

（一）高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展資本運(yùn)營的戰(zhàn)略舉措

目前，隨著國有企業(yè)的壯大和資本市場(chǎng)的完善，資本運(yùn)營已上升到國企改革的戰(zhàn)略高度，成為戰(zhàn)略核心的組成部分。國有企業(yè)要綜合評(píng)判戰(zhàn)略方向、行業(yè)周期、財(cái)務(wù)狀況等因素，提出行之有效的資本運(yùn)營策略；要圍繞做大做強(qiáng)國企主營業(yè)務(wù)這個(gè)核心，轉(zhuǎn)變觀念，優(yōu)化流程，形成以高效的組織結(jié)構(gòu)、規(guī)范的工作流程為基礎(chǔ)，以專業(yè)的資本運(yùn)營人才隊(duì)伍、符合資本運(yùn)營特點(diǎn)的考核機(jī)制為保障的運(yùn)轉(zhuǎn)高效的資本運(yùn)營體系，開辟國有企業(yè)資本運(yùn)營的新局面。

1.建立高效的組織機(jī)構(gòu)

資本市場(chǎng)瞬息萬變，能否做出及時(shí)正確的決策對(duì)于企業(yè)資本運(yùn)營來講至關(guān)重要。因此，必須在“三重一大”原則的基礎(chǔ)上建立高效精干的決策體系和組織架構(gòu)，確保資本運(yùn)營工作的順利開展?？沙闪①Y本運(yùn)營專業(yè)委員會(huì)，設(shè)立專職的資本運(yùn)營部門，面對(duì)復(fù)雜項(xiàng)目時(shí)應(yīng)抽調(diào)相關(guān)部門人員組成專班，同時(shí)充分發(fā)揮專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的作用，相互協(xié)同開展工作。重大項(xiàng)目開展過程中，要建立例會(huì)、專題會(huì)等機(jī)制，遇到問題及時(shí)反饋并提出切實(shí)可行的解決建議。

2.形成規(guī)范的工作流程

資本運(yùn)營工作專業(yè)化程度高、監(jiān)管嚴(yán)格，必須在程序上做到合法合規(guī)。資本運(yùn)營要依照國有企業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求開展盡職調(diào)查工作，在法務(wù)、財(cái)務(wù)盡調(diào)的基礎(chǔ)上分析項(xiàng)目的可行性和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。必要時(shí)邀請(qǐng)行業(yè)專家來論證項(xiàng)目的必要性，特別是涉及估值等關(guān)鍵性問題時(shí)，要遵循審慎性原則合理估值，避免國有資產(chǎn)流失。并購或出讓后，對(duì)并購企業(yè)要充分行使股東權(quán)利，派出專職董事和職業(yè)經(jīng)理人，確保被并購企業(yè)的迅速發(fā)展。對(duì)出讓企業(yè)，要依法依規(guī)地履行后續(xù)程序，確保國有資產(chǎn)保值增值。

3.培育專業(yè)的人才隊(duì)伍

資本運(yùn)營工作的創(chuàng)新發(fā)展需要一支專業(yè)化人才隊(duì)伍。資本運(yùn)營工作專業(yè)性強(qiáng)、涉及領(lǐng)域多，包括經(jīng)營、投融資分析、項(xiàng)目估值、風(fēng)險(xiǎn)控制、合規(guī)等各個(gè)方面。國有企業(yè)要組建一支戰(zhàn)略高度高、溝通能力強(qiáng)，能把握市場(chǎng)變化的人才隊(duì)伍，為企業(yè)資本運(yùn)營提供支持。對(duì)資本運(yùn)營人才既要重視培養(yǎng)，又要合理引進(jìn)。通過培養(yǎng)形成符合自身發(fā)展特點(diǎn)的資本運(yùn)營理念，將資本運(yùn)營與企業(yè)發(fā)展有機(jī)結(jié)合起來；同時(shí)，要引入國際化的優(yōu)秀人才，開拓視野，充實(shí)隊(duì)伍，形成國內(nèi)人才與國際人才的合力。

（二）高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展資本運(yùn)營的配套措施

1.組建專業(yè)運(yùn)營基金

國有企業(yè)資本運(yùn)營離不開資金的支持，如果僅僅依靠企業(yè)自有資金或銀行貸款的模式，不但無法滿足資金需要，而且會(huì)使企業(yè)背負(fù)較大的財(cái)務(wù)成本。因此，有必要使用市場(chǎng)化金融工具，通過聚集社會(huì)閑置資金來滿足企業(yè)資本運(yùn)營的資金需求。例如，探索組建專業(yè)資本運(yùn)營基金，由國有企業(yè)牽頭作為發(fā)起人，按照市場(chǎng)化的模式組建資本運(yùn)營基金，通過保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老資金作為基石為投資人增信，吸納其他社會(huì)資本，在市場(chǎng)中招聘專業(yè)化團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理，從運(yùn)營管理、薪酬體系、信用擔(dān)保、退出機(jī)制等方面都嚴(yán)格遵循市場(chǎng)化規(guī)律以確保基金的運(yùn)營效率。在基金決策委員會(huì)、管理機(jī)構(gòu)、運(yùn)營機(jī)構(gòu)三個(gè)層次實(shí)行決策、評(píng)審、執(zhí)行相分離，健全運(yùn)營項(xiàng)目的篩選、立項(xiàng)、盡調(diào)、風(fēng)控等一整套科學(xué)流程，更好發(fā)揮基金在促進(jìn)資本運(yùn)營發(fā)展方面的作用。

2.完善中介機(jī)構(gòu)建設(shè)，加強(qiáng)監(jiān)督管理

國有企業(yè)資本的規(guī)范與高效運(yùn)營需要會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估公司、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的支持和配合，中介機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)化的資本運(yùn)行管理中發(fā)揮著橋梁的作用，中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)了盡職調(diào)查、資產(chǎn)評(píng)估、法律風(fēng)險(xiǎn)分析等工作。因此，一方面要保持中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)性和獨(dú)立性，即中介機(jī)構(gòu)的報(bào)告與公司資本運(yùn)營效果要脫鉤；另一方面又可以對(duì)中介機(jī)構(gòu)實(shí)行許可準(zhǔn)入制，設(shè)置明確的條件，從中介機(jī)構(gòu)的資質(zhì)、信譽(yù)、業(yè)績、專業(yè)組織等方面進(jìn)行選拔衡量。同時(shí)，支持培育優(yōu)質(zhì)中介機(jī)構(gòu)，并積極加以引導(dǎo)，從而建立良好的資本運(yùn)營外部環(huán)境。

3.以技術(shù)創(chuàng)新增強(qiáng)資本運(yùn)營活力

科技進(jìn)步已成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，企業(yè)資本運(yùn)營在開展過程中也要因勢(shì)利導(dǎo)。資本運(yùn)營可以使企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利潤增長，但也會(huì)受制于原有的技術(shù)水平。企業(yè)發(fā)展必須通過技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施，對(duì)原有資本和技術(shù)進(jìn)行升級(jí)，通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，帶動(dòng)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的更新，使企業(yè)在市場(chǎng)中不斷壯大。要通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，讓企業(yè)在未來的生產(chǎn)價(jià)值與現(xiàn)金凈流量有所提升，增加企業(yè)的運(yùn)營效率，減少企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策失誤，從而做大做強(qiáng)國有企業(yè)。

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