王東岳

7月25日晚，特斯拉發(fā)布2023年二季度經(jīng)營(yíng)情況報(bào)表。公司二季度交付汽車46.61萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)83.02%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入249.27億美元，同比增長(zhǎng)47.2%，交付量及營(yíng)收均創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。

但是，受成本上漲和執(zhí)行降價(jià)計(jì)劃影響，二季度，特斯拉的利潤(rùn)率水平有所下降，公司整體毛利率為18.19%，較上年同期下降6.82個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)則同比分別下滑16.55%和6.47%。

交付創(chuàng)新高

上半年，特斯拉累計(jì)交付汽車88.9萬(wàn)輛，較上年同期增加32.43萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)57.42%。其中，公司二季度生產(chǎn)汽車47.97萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約85.5%；交付46.61萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)83.02%。

受銷量帶動(dòng)，二季度，特斯拉實(shí)現(xiàn)銷售收入249.27億美元，同比增長(zhǎng)47.2%。其中，汽車銷售核心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入212.68億美元，同比增長(zhǎng)45.65%。上半年，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入482.56億美元，同比增長(zhǎng)35.21%。

由于執(zhí)行“混合定價(jià)”導(dǎo)致平均銷售價(jià)格有所下降，疊加上游成本端壓力，二季度及上半年，特斯拉的毛利率有明顯下降。

二季度，特斯拉營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)60.58%，超過(guò)同期營(yíng)收增速13.38個(gè)百分點(diǎn)；上半年，公司營(yíng)業(yè)成本合計(jì)392.12億美元，同比增長(zhǎng)50.84%，超過(guò)營(yíng)收增速15.63個(gè)百分點(diǎn)。

以銷售數(shù)據(jù)計(jì)，二季度，特斯拉單車平均銷售約為4.56萬(wàn)美元，較上年同期下滑2.08萬(wàn)美元，降幅31.41%；1-6月，公司單車平均售價(jià)約為4.64萬(wàn)美元，較上年同期下滑1.12萬(wàn)元，降幅19.88%。

因此，二季度，特斯拉的毛利潤(rùn)為45.33億美元，同比增長(zhǎng)7.06%，增速低于同期銷量及營(yíng)收增速。公司二季度的單季毛利率約為18.19%，較上年同期下降6.82個(gè)百分點(diǎn)。其中，汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率為18.65%，較上年同期下降8.9個(gè)百分點(diǎn)；公司上半年的整體毛利率也由上年同期的27.16%下降至18.74%。

在此背景下，營(yíng)銷和研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)則進(jìn)一步導(dǎo)致特斯拉的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及凈利潤(rùn)出現(xiàn)不同程度下降。數(shù)據(jù)顯示，上半年，特斯拉的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約為50.63億美元，較上年同期減少10.04億美元，同比下滑16.55%；歸母凈利潤(rùn)約為52.16億元，同比下滑6.47%。

以價(jià)換量 量在價(jià)先

盡管市場(chǎng)對(duì)于特斯拉的降價(jià)策略早有預(yù)期，但從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，降價(jià)引起的利潤(rùn)率下行還是引發(fā)了不少股東“用腳投票”。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月20日至25日，特斯拉的二級(jí)市場(chǎng)股票交易價(jià)格由高位的299.29美元/股跌至265.28美元/股，區(qū)間跌幅11.36%，市值蒸發(fā)超過(guò)1000億美元。

上半年，特斯拉在國(guó)內(nèi)的銷售同比增長(zhǎng)了61.7%，市場(chǎng)份額達(dá)到12.7%，較上年同期增加了5.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，Model Y以20.39萬(wàn)輛銷售量問(wèn)鼎單款新能源車型銷售冠軍。

因此，在二季度的電話會(huì)議上，馬斯克表示，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)動(dòng)蕩下行，特斯拉將不得不繼續(xù)降價(jià)，以保持在市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)，并稱其為“可以接受的”。

毛利率的降低與業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)可謂是相輔相成。特斯拉擁有高于行業(yè)平均水平的單車?yán)麧?rùn)和運(yùn)營(yíng)毛利率，即使是降價(jià)后，公司的利潤(rùn)率仍處于行業(yè)前列，因此通過(guò)“價(jià)格戰(zhàn)”以價(jià)換量是基于特斯拉自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的考量，也更有助于其完成既定的銷量目標(biāo)。

需要指出的是，如果從庫(kù)存變化和產(chǎn)能釋放層面看，降價(jià)促銷也許不僅是基于對(duì)競(jìng)品的競(jìng)爭(zhēng)考慮，特斯拉在庫(kù)存上的變化或許能為降價(jià)“促銷”提供一個(gè)新的視角。

從資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)來(lái)看，特斯拉上半年資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中最顯著的變化來(lái)自于庫(kù)存的大幅增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，特斯拉存貨為143.56億美元，較上年同期增加了62.48億美元，同比增長(zhǎng)77.06%，超過(guò)同期汽車銷售收入增速21個(gè)百分點(diǎn)。其中公司的產(chǎn)成品（包括履行客戶訂單的在途車輛、可供銷售的新車輛、可供銷售的二手車輛和能源產(chǎn)品）增長(zhǎng)是存貨增長(zhǎng)的主要來(lái)源。

截至6月末，特斯拉產(chǎn)成品為51.93億美元，較上年同期增長(zhǎng)40.08億美元，同比大幅增長(zhǎng)338.23%。與年初相比，公司產(chǎn)成品增長(zhǎng)了約49.44%。此外，公司期末的原材料和在制品分別為59.68億美元和22.02億美元，分別增長(zhǎng)了20.59%和46.13%。

產(chǎn)成品的大幅增長(zhǎng)意味著特斯拉可能是基于銷售增長(zhǎng)的考慮進(jìn)行了提前備貨，但也有可能是銷售增速未能覆蓋產(chǎn)能持續(xù)釋放的結(jié)果。

從特斯拉近年的產(chǎn)能變化來(lái)看，2022年二季度是特斯拉產(chǎn)能釋放的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。2022年一季度，特斯拉的汽車產(chǎn)能接近100萬(wàn)輛，其中上海工廠和加利福尼亞工廠的產(chǎn)能分別約為45萬(wàn)輛和60萬(wàn)輛。

2022年二季度，特斯拉的柏林工廠和得克薩斯工廠先后投入使用，合計(jì)新增50萬(wàn)輛產(chǎn)能；上海工廠和加利福尼亞工廠產(chǎn)能也分別由45萬(wàn)輛和60萬(wàn)輛提升至75萬(wàn)輛和65萬(wàn)輛。公司累計(jì)產(chǎn)能由此前一季度的100萬(wàn)輛直接攀升至190萬(wàn)輛，產(chǎn)能接近翻番。

2022年8月，特斯拉年度股東大會(huì)上，馬斯克提出了2022年預(yù)計(jì)銷售新能源汽車150萬(wàn)輛、2023年預(yù)計(jì)銷售180萬(wàn)輛的銷售目標(biāo)。2022年10月，特斯拉開(kāi)始執(zhí)行第一次降價(jià)策略。換言之，通過(guò)降價(jià)提高銷量在某種程度上是特斯拉產(chǎn)能大幅擴(kuò)張后的客觀需要。

而從銷售增速來(lái)看，降價(jià)后的特斯拉依舊面臨競(jìng)品的競(jìng)爭(zhēng)壓力。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，比亞迪累計(jì)銷售新能源車125.56萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)94.25%；廣汽集團(tuán)和長(zhǎng)安汽車分別銷售新能源車36.3萬(wàn)輛和17.7萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)109.9%和96.8%，增速均高于特斯拉。

新增長(zhǎng)曲線

有分析師指出，基于對(duì)產(chǎn)品推出時(shí)間的考慮，目前，特斯拉Model 3和Model Y的產(chǎn)品力已越來(lái)越難在中國(guó)市場(chǎng)與對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，面對(duì)本土廠商不斷推出的新車型，特斯拉將會(huì)面臨越來(lái)越大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。結(jié)合公司設(shè)定的180萬(wàn)輛年銷目標(biāo)來(lái)看，特斯拉在下半年仍有超90萬(wàn)輛的交付壓力。為了確保全年銷量目標(biāo)，特斯拉急需新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

此前，有傳言稱，特斯拉正計(jì)劃推出一款低價(jià)車型，這款車型定位“小號(hào)Model Y”，預(yù)計(jì)將是一款融入跨界設(shè)計(jì)的緊湊型SUV產(chǎn)品。在產(chǎn)品定價(jià)上，新車或?qū)⑷氡葋喌蠐碛卸▋r(jià)權(quán)的“10萬(wàn)-20萬(wàn)元”價(jià)格區(qū)間。

而除了目前的汽車業(yè)務(wù)外，特斯拉還計(jì)劃將能源業(yè)務(wù)及服務(wù)業(yè)務(wù)作為新的增長(zhǎng)曲線培植。

季度報(bào)告和電話會(huì)議中，特斯拉都再次提及了對(duì)包括FSD、Autopilot等人工智能產(chǎn)品的應(yīng)用和基于人工智能產(chǎn)品創(chuàng)造的新需求。

FSD（完全自動(dòng)駕駛能力）是特斯拉輔助駕駛功能Autopilot的升級(jí)版，2020年10月，特斯拉開(kāi)始小批量向早期測(cè)試者推送FSD Beta V6.0版本，三年時(shí)間里迭代十余次。2023年5月，特斯拉發(fā)布最新版本FSD Beta V11.4.2。7月22日，特斯拉官宣FSD限時(shí)轉(zhuǎn)移政策已正式上線。

盡管FSD在美國(guó)市場(chǎng)售價(jià)由最初的1萬(wàn)美元增長(zhǎng)到了目前的1.5萬(wàn)美元，但在馬斯克看來(lái)，多數(shù)人其實(shí)并不了解FSD的真正價(jià)值。他認(rèn)為，如果FSD最終實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)駕駛愿景，消費(fèi)者將會(huì)發(fā)現(xiàn)FSD目前的價(jià)格其實(shí)便宜到離譜。在用戶規(guī)模方面，馬斯克認(rèn)為，一旦FSD的規(guī)模、數(shù)據(jù)積累邁過(guò)某個(gè)門檻，也會(huì)像ChatGPT一樣爆發(fā)式增長(zhǎng)。

根據(jù)中金公司此前的測(cè)算，截至2023年1月，預(yù)計(jì)約有40萬(wàn)北美用戶接入了FSD Beta，對(duì)應(yīng)約25%的滲透率。2023年，F(xiàn)SD預(yù)計(jì)為特斯拉貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.23億美元-17.11億美元，占其2022年全年?duì)I收的比重約為1.0%-2.1%；按照毛利率65%測(cè)算，預(yù)計(jì)將為公司貢獻(xiàn)5.35億美元至11.12億美元毛利，占2022年毛利的2.6%-5.3%。據(jù)Loup Funds預(yù)測(cè)，到2031年80%的特斯拉汽車將配備FSD，F(xiàn)SD將在2032年前為特斯拉帶來(lái)1020億美元的利潤(rùn)。

數(shù)據(jù)顯示，二季度特斯拉的服務(wù)業(yè)務(wù)收入約為21.50億美元，同比增長(zhǎng)了46%；能源業(yè)務(wù)收入約為15.09億美元，同比增長(zhǎng)了74%。

此外，成本削減和成本創(chuàng)新依舊是特斯拉保持經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力的核心舉措。得益于得克薩斯團(tuán)隊(duì)對(duì)產(chǎn)品良率的聚焦，特斯拉4680電池的產(chǎn)品的報(bào)廢率季度環(huán)比下降了40％，這導(dǎo)致4680電池的生產(chǎn)成本減少了25％。

特斯拉首席財(cái)務(wù)官（CFO）扎卡里·柯克霍恩扎表示，得克薩斯工廠推出的Cybertruck也將搭載新款的4680電池，能量密度比目前高出10％。隨著Cyber的擴(kuò)大生產(chǎn)，特斯拉預(yù)計(jì)將在每塊電池成本上繼續(xù)處于有利地位。