石英股份可轉(zhuǎn)債融資動(dòng)因及財(cái)務(wù)效應(yīng)研究

【摘 ?要】可轉(zhuǎn)債是一種具有債權(quán)和股權(quán)雙重屬性的混合型金融工具，是上市公司重要的再融資方式之一。論文以中國(guó)石英材料行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)江蘇太平洋石英股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“石英股份”）為例，首先介紹了可轉(zhuǎn)債融資的概念和特點(diǎn)，然后回顧了石英股份可轉(zhuǎn)債融資的全過(guò)程，接著探討了石英股份可轉(zhuǎn)債融資的動(dòng)因，包括資本性支出缺口較大、融資成本低、延緩股東權(quán)益稀釋和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等方面。最后，論文評(píng)估了石英股份可轉(zhuǎn)債融資的經(jīng)濟(jì)結(jié)果，認(rèn)為可轉(zhuǎn)債融資后，其負(fù)債總額先升后降，償債能力得到提高；營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力得到提升；募投項(xiàng)目投產(chǎn)，成長(zhǎng)能力得到增強(qiáng)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上升，營(yíng)運(yùn)能力得到進(jìn)一步改善。希望論文能為相關(guān)公司和投資者帶來(lái)啟示和借鑒。

【關(guān)鍵詞】可轉(zhuǎn)債融資；融資動(dòng)因；財(cái)務(wù)效應(yīng)；石英股份

【中圖分類號(hào)】F832.5；F426；F406.7 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號(hào)】1673-1069（2023）07-0188-03

1 引言

可轉(zhuǎn)換債券（以下簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債）是一種可在約定的條件下轉(zhuǎn)換為發(fā)行方股票的債券，是一種具有債權(quán)和股權(quán)雙重屬性的混合型金融工具?？赊D(zhuǎn)債融資是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債向投資者籌集資金的行為，是一種創(chuàng)新的融資方式，具有以下特點(diǎn)：一是可以降低融資成本，提高融資效率；二是可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)償債能力；三是可以延緩稀釋股權(quán)，提升盈利能力；四是可以激勵(lì)管理層，促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。然而，可轉(zhuǎn)債融資也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如稀釋現(xiàn)有股東權(quán)益、增加財(cái)務(wù)杠桿、引發(fā)市場(chǎng)投機(jī)等。

1992年，深圳證券交易所發(fā)行了中國(guó)證券市場(chǎng)的第一只可轉(zhuǎn)債——寶安轉(zhuǎn)債。因當(dāng)時(shí)法律法規(guī)不完善、投資者參與度不高、流動(dòng)性不足等問(wèn)題，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)長(zhǎng)期處于漫長(zhǎng)且低迷的發(fā)展階段。直到2017年2月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了“上市公司再融資新規(guī)”，增加了定向增發(fā)的難度，同時(shí)到了2017年9月，可轉(zhuǎn)債采用了信用申購(gòu)的方式，為投資者進(jìn)入市場(chǎng)降低了門(mén)檻，可轉(zhuǎn)債融資迎來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)會(huì)，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。在2017年開(kāi)始，僅有17只可轉(zhuǎn)債在市場(chǎng)上交易，其總市值不足400億元，而到2023年1月，市場(chǎng)上已經(jīng)有487只可轉(zhuǎn)債，其總市值達(dá)到了9 925億元。考慮到新的可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量和已經(jīng)上市的可轉(zhuǎn)債市值，可預(yù)見(jiàn)到2023年底中國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)1萬(wàn)億元。

回顧可轉(zhuǎn)債的發(fā)展歷程，對(duì)于理論研究和實(shí)踐案例探究變得越來(lái)越重要。如石英股份可轉(zhuǎn)債融資案例，該公司以可轉(zhuǎn)債方式進(jìn)行上市之后的首次再融資，且2022年7月12日石英轉(zhuǎn)債達(dá)到了歷史最高價(jià)1 093元/張，成為市場(chǎng)上高價(jià)轉(zhuǎn)債的典型代表。基于此，本文以石英股份為研究對(duì)象，實(shí)證分析了石英股份可轉(zhuǎn)債融資的動(dòng)因，并以其可轉(zhuǎn)債融資不同階段的年報(bào)為樣本，實(shí)證分析了石英股份可轉(zhuǎn)債融資對(duì)其財(cái)務(wù)效應(yīng)的影響，并提出了相應(yīng)的結(jié)論和建議。本文的研究目的是深入了解可轉(zhuǎn)債融資的動(dòng)因和實(shí)際效果，為上市公司選擇合適的融資方式提供參考借鑒。

2 公司背景及可轉(zhuǎn)債融資過(guò)程

石英股份于1999年4月23日正式成立，2014年10月31日在上海證券交易所掛牌上市。石英股份主要從事于天然石英礦石材料的深加工，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光纖半導(dǎo)體、光源及光伏等領(lǐng)域。石英股份技術(shù)實(shí)力處于行業(yè)領(lǐng)先地位，其量產(chǎn)的高純石英砂雜質(zhì)低于15 ppm，生產(chǎn)技術(shù)處于全球行業(yè)前列，同時(shí)其石英管棒制品通過(guò)了多個(gè)行業(yè)內(nèi)的專業(yè)權(quán)威認(rèn)證，在國(guó)內(nèi)石英制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位。

2018年9月26日，石英股份公告發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，計(jì)劃發(fā)行總額不超過(guò)5.2億元的可轉(zhuǎn)債，投資于“年產(chǎn)6 000 噸電子級(jí)石英產(chǎn)品項(xiàng)目”（建設(shè)期36個(gè)月，總投資5.8億，擬投入募集資金4.3億）、“年產(chǎn)20 000噸高純石英砂項(xiàng)目”（建設(shè)期24個(gè)月，總投資1.56億，擬投入募集資金9 000萬(wàn)）。2018年12月末，基于市場(chǎng)環(huán)境和監(jiān)管政策的變化，石英股份發(fā)布公告調(diào)整了可轉(zhuǎn)債融資方案，將募集資金規(guī)模上限由5.20億元調(diào)整為3.60億元。后期經(jīng)過(guò)保薦機(jī)構(gòu)、律所、會(huì)計(jì)師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)的全面盡調(diào)、項(xiàng)目申報(bào)、審核反饋及發(fā)審委審核，2019年9月中旬，石英股份收到相關(guān)部門(mén)出具的《核準(zhǔn)批復(fù)》，核準(zhǔn)石英股份發(fā)行不超過(guò)3.60億元的可轉(zhuǎn)債。

石英股份于2019年10月28日公開(kāi)發(fā)行了360萬(wàn)張可轉(zhuǎn)換公司債券，每張面值100元，發(fā)行總額3.60億元，并于2019年11月22日在上海證券交易所上市交易，債券簡(jiǎn)稱“石英轉(zhuǎn)債”，債券代碼“113548”，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為人民幣15.25元/股。石英轉(zhuǎn)債上市后市場(chǎng)表現(xiàn)情況良好，一直高于面值，且2022年7月12日達(dá)到了歷史最高價(jià)1 093元/張，成為繼英科轉(zhuǎn)債之后的第二只千元轉(zhuǎn)債。自2020年5月6日進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，大部分石英轉(zhuǎn)債持有人選擇轉(zhuǎn)換為公司股票。截至2022年8月15日，99.40%的石英轉(zhuǎn)債完成了轉(zhuǎn)股，僅有21.80萬(wàn)元的石英轉(zhuǎn)債被石英股份行使提前贖回權(quán)后強(qiáng)制贖回。

3 石英股份可轉(zhuǎn)債融資的動(dòng)因

3.1 拓展高端產(chǎn)品市場(chǎng)所需的資本性支出缺口較大

石英股份需要優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力拓展高端石英產(chǎn)品市場(chǎng)，如電子級(jí)石英產(chǎn)品和高純石英砂等，以提高利潤(rùn)率和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。根據(jù)未來(lái)發(fā)展目標(biāo)，石英股份需投資約5.84億元建設(shè)年產(chǎn)6 000噸電子級(jí)石英產(chǎn)品項(xiàng)目，投資約1.56億元建設(shè)年產(chǎn)20 000噸高純石英砂項(xiàng)目，投資0.80億元建設(shè)年產(chǎn)

1 800噸石英制砣項(xiàng)目等。這些項(xiàng)目需要大量的資本性支出。

3.2 可轉(zhuǎn)債融資成本低于其他融資方式，有利于降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)

與債務(wù)融資相比，可轉(zhuǎn)債的利息率較低，可以大幅降低公司的資金成本和財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。與股權(quán)融資相比，可轉(zhuǎn)債的利息可以抵稅，發(fā)行可轉(zhuǎn)債成本相對(duì)較低。此外，可轉(zhuǎn)債還具有存續(xù)期限較長(zhǎng)、還本付息靈活、延緩權(quán)益稀釋等優(yōu)點(diǎn)。

3.3 延緩股東權(quán)益稀釋的速度和程度，確?，F(xiàn)有實(shí)際控制人地位不受威脅

與直接增發(fā)新股或優(yōu)先股相比，可轉(zhuǎn)債在進(jìn)入轉(zhuǎn)股期前不會(huì)對(duì)老股東持股比例產(chǎn)生攤薄效應(yīng)，在進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后也可以通過(guò)逐步轉(zhuǎn)股來(lái)減少對(duì)老股東權(quán)益的稀釋。同時(shí)由于可轉(zhuǎn)債系公開(kāi)發(fā)行，轉(zhuǎn)股后新增的股份較為分散，可以避免向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票致使新增股東股權(quán)比較集中，避免對(duì)現(xiàn)有實(shí)際控制人的控股地位產(chǎn)生不利影響。

3.4 彈性優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，在不同階段適應(yīng)不同需求，利于公司健康發(fā)展

石英股份發(fā)行可轉(zhuǎn)債前，其資本結(jié)構(gòu)相對(duì)不合理，權(quán)益資本占比較大，未充分利用財(cái)務(wù)杠桿增加現(xiàn)有股東的利益，導(dǎo)致其綜合資本成本相對(duì)較高。石英股份可以在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前，利用債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和利息避稅效應(yīng)，增加現(xiàn)有股東的每股收益，在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，可以規(guī)避單純債務(wù)融資定期付息到期還本帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力。

綜上，石英股份采用可轉(zhuǎn)債融資主要可以滿足項(xiàng)目投資的資金需求，助力石英股份拓展高端石英制品市場(chǎng)，且其綜合融資成本較低，可以降低財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，還可以延緩股東權(quán)益稀釋，確保實(shí)際控制人地位。同時(shí)還可以達(dá)到彈性調(diào)整優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的，在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前，可以利用債務(wù)融資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和利息避稅效應(yīng)，增加現(xiàn)有股東的每股收益，在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，可以規(guī)避單純債務(wù)融資定期付息到期還本帶來(lái)的財(cái)務(wù)壓力，使其更加健康有序地發(fā)展，即石英股份此次可轉(zhuǎn)債融資進(jìn)行了審慎論證，具有合理性和必要性。

4 石英股份可轉(zhuǎn)債融資的財(cái)務(wù)效應(yīng)

石英股份可轉(zhuǎn)債自2019年10月發(fā)行并上市，2022年8月摘牌。整體來(lái)說(shuō)此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行對(duì)石英股份的償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力和營(yíng)運(yùn)能力等產(chǎn)生了比較積極的影響，具體如下。

4.1 對(duì)償債能力的影響

從償債能力方面看，發(fā)行可轉(zhuǎn)債前后，石英股份的資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率具體對(duì)比如表1所示。

由表1可以看出，石英股份發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，雖然短期內(nèi)負(fù)債大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，但是隨著可轉(zhuǎn)債逐步轉(zhuǎn)股，資產(chǎn)負(fù)債率又快速下降。同時(shí)，由于可轉(zhuǎn)債增加的是非流動(dòng)負(fù)債和速動(dòng)資產(chǎn)不影響企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債，所以短期償債能力指標(biāo)有所上升。因此，發(fā)行可轉(zhuǎn)債在能順利轉(zhuǎn)股的情況下可增加公司的凈資產(chǎn)規(guī)模，有助于提高企業(yè)的償債能力。

4.2 對(duì)盈利能力的影響

發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，石英股份的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，具體如表2所示。

由表2可以看出，分產(chǎn)品來(lái)看，石英管棒方面，在2019年受貿(mào)易摩擦和新冠肺炎疫情的影響有所下降，但是在2021年和2022年度有較大幅度的增長(zhǎng)，主要系募投項(xiàng)目部分投產(chǎn)和市場(chǎng)需求恢復(fù)所致。高純石英砂方面，在光伏行業(yè)景氣上行及國(guó)產(chǎn)替代的背景下，銷售收入持續(xù)增加，主要系產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良和成本優(yōu)勢(shì)所致。

從盈利水平方面看，發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，石英股份的綜合毛利率基本維持在較高的水平。2020年受新冠肺炎疫情復(fù)工復(fù)產(chǎn)延期的影響，有小幅下滑，但是仍相對(duì)較高；2021年和2022年度受高純石英砂收入占比提升的影響，綜合毛利率有所上升，盈利水平進(jìn)一步提高。凈利潤(rùn)規(guī)模方面，2019年和2020年受投資收益增加的影響，歸屬于股東的凈利潤(rùn)有所增長(zhǎng)。2021年和2022年度受營(yíng)業(yè)收入增幅較大的影響，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。每股收益方面，雖然可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股帶來(lái)了股數(shù)增加，但是由于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度明顯大于股數(shù)增長(zhǎng)幅度，每股收益仍然保持了增長(zhǎng)。凈資產(chǎn)收益率方面，發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，由于可轉(zhuǎn)債尚未轉(zhuǎn)股，凈資產(chǎn)收益率并未明顯下降。轉(zhuǎn)股后由于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)幅度明顯大于凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)幅度，凈資產(chǎn)收益率在2021年和2022年度有所上升。因此，發(fā)行可轉(zhuǎn)債并沒(méi)有明顯攤薄石英股份的凈資產(chǎn)收益率，具體凈資產(chǎn)收益率的增幅主要取決于公司自身盈利水平的變動(dòng)情況。

4.3 對(duì)成長(zhǎng)能力的影響

發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，石英股份的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)都呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)趨勢(shì)，相關(guān)指標(biāo)具體對(duì)比情況如表3所示。

由表3可以看出，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率方面，2019年受多晶石英坩堝等收入下降的影響，營(yíng)業(yè)收入略有下滑；2020年受高純石英砂收入大幅上升和新冠肺炎疫情的影響，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模小幅上升；2021年和2022年度受募投項(xiàng)目部分投產(chǎn)和高純石英砂擴(kuò)產(chǎn)的影響，營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率方面，除了2018年受營(yíng)業(yè)收入增幅較大的影響外，其他年度都受投資收益或營(yíng)業(yè)收入增幅較大的影響而呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面，除了2018-2019年因未轉(zhuǎn)股依賴經(jīng)營(yíng)積累增加凈資產(chǎn)外，其他年度都受經(jīng)營(yíng)積累或部分可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的影響而呈現(xiàn)較快的增長(zhǎng)。因此，發(fā)行可轉(zhuǎn)債有助于企業(yè)保持較強(qiáng)的成長(zhǎng)能力。

4.4 對(duì)營(yíng)運(yùn)能力的影響

石英股份發(fā)行可轉(zhuǎn)債前后，主要營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)對(duì)比情況如表4所示。

表4 ?石英股份主要營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)對(duì)比情況

由表4可以看出，石英股份發(fā)行可轉(zhuǎn)債后，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所上升，應(yīng)收賬款回款周期逐年下降，說(shuō)明收現(xiàn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。存貨周轉(zhuǎn)率方面，在2019-2020年受貿(mào)易摩擦及新冠肺炎疫情的影響有所下降，在2021-2022年受相關(guān)不利影響消除或減少以及營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)的影響有所回升?？傮w來(lái)說(shuō)，發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力提升有著積極作用。

綜上所述，石英股份發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)其財(cái)務(wù)效應(yīng)的影響相對(duì)比較積極正向，通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金建設(shè)募投項(xiàng)目以擴(kuò)大產(chǎn)能，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)發(fā)行可轉(zhuǎn)債還增強(qiáng)了企業(yè)的盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力，整體經(jīng)濟(jì)效應(yīng)表現(xiàn)較好。

5 結(jié)論

本文對(duì)石英股份發(fā)行可轉(zhuǎn)債的動(dòng)因及財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行了全面分析。本研究認(rèn)為，第一，石英股份可轉(zhuǎn)債的融資成本低，對(duì)股權(quán)稀釋有緩沖作用；第二，可轉(zhuǎn)債融資對(duì)公司層面的財(cái)務(wù)效應(yīng)是積極的，可以優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)、降低融資成本、提高財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)、增強(qiáng)公司的償債能力、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提高公司的盈利能力、增加凈利潤(rùn)、提升公司的成長(zhǎng)能力、改善公司的營(yíng)運(yùn)能力，發(fā)行可轉(zhuǎn)債后的財(cái)務(wù)績(jī)效上看到了穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)，我們也應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到，可轉(zhuǎn)債融資也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)等。因此，發(fā)行方應(yīng)該合理安排可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價(jià)格、利率水平、轉(zhuǎn)股條件等參數(shù)，可轉(zhuǎn)債投資者需密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和發(fā)行方動(dòng)態(tài)，及時(shí)調(diào)整持倉(cāng)策略和轉(zhuǎn)股策略。

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