破解不缺資金但缺資本貨幣政策方式改革是重要一環(huán)

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 首席評(píng)論員 鈕文新

剛剛公布的央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，貸款增速、社會(huì)融資增速都超過了兩位數(shù)，按說經(jīng)濟(jì)不該出現(xiàn)下行壓力。這說明，目前CPI和PPI所表達(dá)出的經(jīng)濟(jì)內(nèi)需強(qiáng)度和金融數(shù)據(jù)所表達(dá)的金融強(qiáng)度已經(jīng)出現(xiàn)錯(cuò)位，這是什么問題？是不是資金沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)？但從央行報(bào)告看到，央行一再強(qiáng)調(diào)，金融數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁是針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。

為什么實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到了這么多融資，卻不能表達(dá)出投資的強(qiáng)勁增長？這讓人聯(lián)想到一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念：流動(dòng)性陷阱。所謂流動(dòng)性陷阱是經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯提出的一種假說，它指的是：當(dāng)利率水平降低到不能再低時(shí)，貨幣需求彈性就會(huì)變得無限大。也就是說，無論增加多少貨幣，都會(huì)被人儲(chǔ)存起來，而不愿將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為投資，也不愿把現(xiàn)金用于消費(fèi)。

當(dāng)下是不是已經(jīng)出現(xiàn)了這類問題？表面看很像。但我們必須清楚：流動(dòng)性陷阱僅僅是表象，其背后的真實(shí)原因才是要害。什么原因？金融短期化。也就是證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿所說的：中國金融“不缺資金但缺資本”。

如果金融市場(chǎng)所存續(xù)的資金大量都是短錢，甚至短到無法生成資本的程度，則必然導(dǎo)致企業(yè)投資欲望下降。如果短錢大規(guī)模“借新還舊”撐起來信貸數(shù)量和融資增速，尤其在央行提供的長期基礎(chǔ)貨幣不足的情況下，銀行放大“貸款變存款、存款再變貸款”力度和速度，大幅推高貨幣乘數(shù)，銀行短期資金的借貸數(shù)量也會(huì)隨之更大幅度地增長。就像我們建造木屋，木料越短，使用木料數(shù)量越多。

當(dāng)下金融市場(chǎng)是不是正在發(fā)生這樣的情況？可以看看這一組數(shù)據(jù)：上半年銀行間人民幣市場(chǎng)以拆借、現(xiàn)券和回購方式合計(jì)成交1014.23萬億元，日均成交8.25萬億元，日均成交同比增長22.4%。為什么信貸增速同比只有10.6%，而銀行間短期借貸卻增長22.4%？這是不是銀行在用極短的資金周轉(zhuǎn)而維系長期貸款的穩(wěn)定？問題是：這樣做不是巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)？銀行為了防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，愿意給企業(yè)“真實(shí)的長期貸款”嗎？沒有真實(shí)的、適宜實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的長期貸款，企業(yè)會(huì)有強(qiáng)大的投資欲望嗎？

流動(dòng)性陷阱的根源在于金融短期化。什么原因?qū)е陆鹑诙唐诨?？從根本上說，是央行貨幣政策方式，即在央行長期基礎(chǔ)貨幣投放不足的情況下，銀行用“貸款變存款、存款變貸款”——通過不斷推高貨幣乘數(shù)的方式向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。長此以往，流動(dòng)性期限越來越短，資本市場(chǎng)越來越疲弱，企業(yè)賴以生存的金融環(huán)境越來越惡化。所以，改革央行貨幣政策方式已經(jīng)刻不容緩。