劉鏈

11月27日，央行披露《2023年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱“《報告》”），根據(jù)內(nèi)容可知，《報告》強(qiáng)調(diào)“均衡投放”和“盤活存量”，本質(zhì)為提升資金使用效率。

《報告》在貨幣信貸投放方面強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)貸款均衡投放”、“更為合理把握‘基本匹配’的關(guān)系”、“盤活存量貸款”。在專欄2，《報告》著重分析“盤活存量資金，提高資金使用效率”的內(nèi)涵。

《報告》強(qiáng)調(diào)提高資金使用效率，是對中央工作會議的精神重申和內(nèi)涵介紹。10月31日，中央金融工作會議明確提到，優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，把更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)……盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率。做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章。

強(qiáng)調(diào)盤活存量貸款是對中央金融工作會議精神的重申，但“盤活存量”并非不要增量，而是強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)變化?！秷蟾妗芬笮刨J結(jié)構(gòu)有增有減，民營經(jīng)濟(jì)支持力度有望進(jìn)入銀行投放目標(biāo)。在“增”的方面，強(qiáng)調(diào)科創(chuàng)、綠色、小微、民營，特別是在民營經(jīng)濟(jì)支持方面，提到要“通過制定民營企業(yè)年度服務(wù)目標(biāo)、提高服務(wù)民營企業(yè)相 關(guān)業(yè)務(wù)在績效考核中的權(quán)重等，加大對民營企業(yè)的金融支持力度”，結(jié)合11月27日八部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于強(qiáng)化金融支持舉措 助力民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的通知》，第一條便提到：“明確金融服務(wù)民營企業(yè)目標(biāo)和重點(diǎn)。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要制定民營企業(yè)年度服務(wù)目標(biāo)，提高服務(wù)民營企業(yè) 相關(guān)業(yè)務(wù)在績效考核中的權(quán)重”。目前，在銀行信息披露中，科創(chuàng)、小微、綠 色貸款等部分金融服務(wù)信息已經(jīng)得到披露，后續(xù)民營經(jīng)濟(jì)支持情況有望進(jìn)入銀行投放目標(biāo)。

在“減”的方面，房地產(chǎn)貸款占比自然下降、地方融資平臺貸款償還、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)盤活、直接融資替代等因素影響著信貸新增需求的變化。

實(shí)際上，“貸款均衡投放”的本質(zhì)意為提升資金使用效率。相比往年，2023年貸款投放在時間上更加前置。歷年年初、年末分別是銀行投放的旺季和淡季，僅觀察一至三季度投放數(shù)據(jù)來看，2023年信貸投放相比往年更加前置，2023年一季度新增貸款占2023年1-10月累計新增的51.7%，2022年一季度新增貸款占2022年1-10月累計新增的44.6%，2021年一季度新增貸款占2021年1-10月累計新增的43.7%，由此可見2023年一季度投放占比更高。

根據(jù)中泰證券的分析，2023年年末或承接部分2024年一季度“開門紅”：主要基于兩個原因：一是11月17日金融機(jī)構(gòu)座談會要求統(tǒng)籌年末和2024年開年信貸投放。在11月17日，中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開金融機(jī)構(gòu)座談會，明確指出：要落實(shí)好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的要求，著力加強(qiáng)信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮2023年后兩個月和2024年開年的信貸投放，以信貸增長的穩(wěn)定性促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。

二是《報告》提到要“加強(qiáng)貸款均衡投放，統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作”，相當(dāng)于再次強(qiáng)調(diào)均衡。在當(dāng)前信貸需求還未完全恢復(fù)的情況下，一季度的密集投放在一定程度上會導(dǎo)致供需不匹配，進(jìn)而使得資金使用效率偏低，因此，2024年一季度“開門紅”可能在2023年年末提前開始。

央行重申要“保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，但新提出“要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對‘基本匹配’的理解和認(rèn)識。從歷史上看，社融增速在多數(shù)年份高于名義GDP增速，少數(shù)年份低于名義GDP增速。在經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型期間，短期信貸增長的波動是正?，F(xiàn)象，要避免對單月增量等高頻數(shù)據(jù)的過度解讀。

此前央行貨幣政策司司長孫國峰撰文《健全現(xiàn)代貨幣政策框架》稱：“基本匹配”不意味著“完全相等”，M2和社融增速可以根據(jù)需要略高或略低于名義經(jīng)濟(jì)增速。在高質(zhì)量發(fā)展階段，實(shí)際的名義經(jīng)濟(jì)增速和反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)當(dāng)大體一致。但在受到嚴(yán)重沖擊時，名義經(jīng)濟(jì)增速可能會偏離反映潛在產(chǎn)出的名義經(jīng)濟(jì)增速，貨幣政策就要參照后者，支持經(jīng)濟(jì)增長回歸潛在增速。操作上是按年度做到基本匹配，而不是每個季度甚至每個月都要匹配。

除了M2和社融可根據(jù)需要略高或略低于名義經(jīng)濟(jì)增速達(dá)成“基本匹配”外，平衡信貸增長和息差收窄，尋找合理信貸增長水平也是銀行經(jīng)營的題中之義，也與銀行業(yè)自身訴求相統(tǒng)一。

本次《報告》提到，信貸增速本身需要適配經(jīng)濟(jì)增長逐步提質(zhì)換檔，而銀行業(yè)應(yīng)該在一“增”一“減”中把握好信貸增長和凈息差收窄之間的平衡，亦需尋求新的信貸合理增長水平。若能做到這一點(diǎn)，有望減輕銀行信貸投放總量壓力，轉(zhuǎn)向注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，這與目前銀行業(yè)自身結(jié)構(gòu)的調(diào)整意愿相統(tǒng)一。

“基本匹配”不意味著“完全相等”，M2 和社融增速可以根據(jù)需要略高或略低于名義經(jīng)濟(jì)增速。

同時，《報告》還強(qiáng)調(diào)推動資產(chǎn)端穩(wěn)中有降，同時規(guī)范貸款定價，而負(fù)債端擇要穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。一方面，《報告》闡述LPR調(diào)降、存量房貸利率下調(diào)減輕企業(yè)個人負(fù)債壓力。9月新發(fā)放企業(yè)貸款、個人住房貸款加權(quán)平均利率分別為3.82%、4.02%，較2022年同期分別下降0.18個百分點(diǎn)、0.32個百分點(diǎn)；存量房貸利率調(diào)整工作基本完成，利率平均降幅0.73個百分點(diǎn)。

另一方面，針對下階段利率政策，《報告》提出在資產(chǎn)端要繼續(xù)推動融資成本穩(wěn)中有降，但要“規(guī)范貸款利率定價秩序，統(tǒng)籌好增量、存量及其他金融產(chǎn)品價格關(guān)系”。結(jié)合前文“平衡信貸增長和息差收窄”，有望減輕銀行貸款定價惡性競爭。

《報告》強(qiáng)調(diào)發(fā)揮好存款利率市場化調(diào)整機(jī)制的重要作用，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。目前，居民避險情緒仍在，存款維持高增趨勢，存款利率下調(diào)仍有空間。2023年一至三季度累積新增居民存款14.4萬億元，創(chuàng)造歷史新高，同比2022年前三季度多增1.2萬億元，比2021年、2020年、2019年前三季度多增5.9萬億元、4.5萬億元、5.9萬億元。

在地產(chǎn)融資方面出現(xiàn)新的變化，即在供給端支持加碼。本次《報告》新增要求：一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，對正常經(jīng)營的房地產(chǎn)企業(yè)不惜貸、抽貸、斷貸。繼續(xù)用好“第二支箭”支持民營房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債融資。支持房地產(chǎn)企業(yè)通過資本市場合理股權(quán)融資，更多關(guān)注支持房企的融資需求。

此外，本次《報告》還提到，加大對城中村改造、‘平急兩用’公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障性住房建設(shè)等金融支持力度”，以及“加快保障性住房等‘三大工程’建設(shè)”，后續(xù)可能會推出相關(guān)支撐地產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性工具。

供給端給地產(chǎn)融資支持加碼的同時，《報告》再次強(qiáng)調(diào)地方債務(wù)風(fēng)險化解?！秷蟾妗沸略鲆螅y(tǒng)籌協(xié)調(diào)好金融支持地方融資平臺債務(wù)風(fēng)險化解，壓實(shí)地方政府主體責(zé)任，配合地方政府穩(wěn)妥化解存量、嚴(yán)格控制增量。這充分體現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)在化債方案中的重要地位，后續(xù)金融支持化債政策有望陸續(xù)推出。