共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)影響企業(yè)前瞻性信息披露嗎？
——基于上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的視角

李曉艷，梁日新，李 英

(1.山西財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，山西 太原 030006；2.中國會計學(xué)會編輯部，北京 100045；3.北京國家會計學(xué)院教研中心，北京 101312)

一、引 言

業(yè)績預(yù)告是上市公司信息披露的重要方式之一，在降低投資者等外部利益相關(guān)者與企業(yè)之間的信息不對稱方面發(fā)揮著重要的作用。作為一種前瞻性信息，業(yè)績預(yù)告提前釋放了企業(yè)未來業(yè)績，不僅能夠積極引導(dǎo)投資者了解公司信息，幫助投資者作出判斷，對投資者的決策產(chǎn)生重要影響[1]，還有助于降低企業(yè)業(yè)績波動風(fēng)險，改善資本市場信息環(huán)境[2]。其中，業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度是指管理層未來盈余預(yù)測與實際盈余之間的偏差。業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度越高，業(yè)績預(yù)告提前釋放的信息對于投資者作出合理決策越有用，給企業(yè)帶來的影響越積極[3]。然而，由于我國資本市場發(fā)展尚不成熟，企業(yè)預(yù)告業(yè)績與實際業(yè)績差異較大的現(xiàn)象屢見不鮮。較低的準(zhǔn)確度導(dǎo)致業(yè)績預(yù)告未能有效降低風(fēng)險、保護(hù)投資者利益，甚至還帶來了新的監(jiān)管風(fēng)險[4]。2022年，中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，要有效防范化解重大經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性的金融風(fēng)險。在這種大背景下，探究如何提高上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度這一問題顯得格外重要。

公司治理機(jī)制對于提高業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度具有重要作用。已有研究發(fā)現(xiàn)，問詢函監(jiān)管[4]、外部董事[5]以及審計委員會[6]等對管理層業(yè)績預(yù)告發(fā)揮了積極的監(jiān)督治理作用。近年來，機(jī)構(gòu)投資者同時持有同行業(yè)多家企業(yè)股權(quán)的現(xiàn)象層出不窮，學(xué)術(shù)界把該現(xiàn)象稱之為“共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)”。據(jù)統(tǒng)計，我國擁有共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的A股上市公司已由2003年的105家增加至2020年的534家(1)數(shù)據(jù)由作者依據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫手工整理后統(tǒng)計得到。。作為資本市場的新興力量，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)是否具有積極的公司治理作用，進(jìn)而影響業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度？具體地，相比于投資單個企業(yè)的單個機(jī)構(gòu)投資者，共同機(jī)構(gòu)投資者擁有更豐富的管理經(jīng)驗以及行業(yè)內(nèi)的信息優(yōu)勢，能夠?qū)ζ涑止善髽I(yè)進(jìn)行更有效的監(jiān)督[7]，既有助于降低企業(yè)盈余管理行為[8][9]，又有助于促進(jìn)同行業(yè)企業(yè)之間的合作與交流，提高企業(yè)的盈利能力與創(chuàng)新生產(chǎn)率[10]，增加股票流動性[11]，發(fā)揮積極的公司治理作用。然而，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)也可能對公司治理產(chǎn)生負(fù)面影響。有限關(guān)注理論認(rèn)為，多重持倉會分散機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)的監(jiān)督效率，降低對管理層的監(jiān)督力度，加劇代理問題[12]。與此同時，共同機(jī)構(gòu)投資者能夠利用其信息優(yōu)勢，與管理層達(dá)成合謀協(xié)議以追逐短期投資利益[13]，在此情況下，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)會導(dǎo)致公司治理水平降低。目前，對共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的研究大多基于西方發(fā)達(dá)資本市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，且得出的結(jié)論莫衷一是。針對我國新興資本市場，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對公司治理究竟產(chǎn)生怎樣的影響？共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)會影響企業(yè)前瞻性信息披露嗎？考察共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下四方面：第一，拓展了同行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的研究。已有文獻(xiàn)更多的是基于“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，考察單個機(jī)構(gòu)投資者對微觀企業(yè)行為的影響，鮮有文獻(xiàn)從股權(quán)連結(jié)視角出發(fā)，基于“社會人”屬性，探究共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的經(jīng)濟(jì)后果。本文從信息披露的角度，深化并拓展了同行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)領(lǐng)域的研究。第二，豐富了管理層業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度影響因素的相關(guān)研究。已有文獻(xiàn)主要從管理層個人特征、公司治理、以及外部監(jiān)管環(huán)境的角度探討了影響業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的因素。本文從共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)這一非正式制度的角度探究了管理層業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響因素，為該研究領(lǐng)域提供了更多的經(jīng)驗證據(jù)。第三，進(jìn)一步探究了共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)影響管理層業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的作用路徑與影響機(jī)理。本文從“監(jiān)督治理效應(yīng)”與“協(xié)同效應(yīng)”兩個視角驗證共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)影響業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的作用路徑，為共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的治理效應(yīng)提供了經(jīng)驗證據(jù)。第四，本文結(jié)論不僅為監(jiān)管機(jī)構(gòu)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的監(jiān)管提供了參考，還驗證了共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的治理作用，為監(jiān)管部門如何監(jiān)管共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)提供了一定的啟示。

二、文獻(xiàn)回顧、理論分析與研究假設(shè)

(一)文獻(xiàn)回顧

1.業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響因素。上市公司業(yè)績預(yù)告是管理層用來傳遞信息和影響市場價格的主要披露機(jī)制之一[14]。已有文獻(xiàn)主要從管理層個人層面、公司治理層面以及企業(yè)外部監(jiān)管環(huán)境等視角探討了業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響因素。

從管理層個人層面來看，管理層對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度具有較大的控制力和裁量權(quán)。為降低訴訟風(fēng)險，管理層會提前披露較為準(zhǔn)確的業(yè)績預(yù)告[15]。出于內(nèi)部人交易動機(jī)，管理層也會降低業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度，加劇信息不對稱程度以掩蓋其自利行為[16]。此外，高管個人特征也會對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度產(chǎn)生一定影響，例如，管理層情緒越積極，管理層業(yè)績預(yù)告的樂觀偏差更大[17]；管理層能力越強(qiáng)，預(yù)測公司未來盈余的能力也越強(qiáng)，因而業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度更高[18]；管理層過度自信會導(dǎo)致管理層對業(yè)績預(yù)告過度樂觀，提高了對盈余預(yù)測的樂觀偏差，進(jìn)而降低業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度[19]。從公司治理層面來看，有效的公司治理機(jī)制有助于提高業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。外部董事占比增加、審計委員會規(guī)模擴(kuò)大、審計委員會的獨立性增強(qiáng)均有助于提高對管理層以及大股東的監(jiān)督管理作用，抑制管理層及大股東的機(jī)會主義行為，提高上市公司業(yè)績預(yù)告的準(zhǔn)確度[5][6][20]。而控股股東對公司治理存在利益防御動機(jī)和利益趨同動機(jī)，控股股東對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響隨著其持股比例的變化而變化[21]。此外，企業(yè)所面臨的外部監(jiān)管環(huán)境也會對業(yè)績預(yù)告產(chǎn)生監(jiān)督作用。國際財務(wù)報告準(zhǔn)則的實施提高了財務(wù)報告的可比性及質(zhì)量，有助于公司發(fā)布更準(zhǔn)確的盈余預(yù)測[22]。企業(yè)外部信息環(huán)境越好，會計信息可比性對管理層業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的正向影響越大[3]。融資融券交易制度的實施改善了上市公司面臨的信息環(huán)境，進(jìn)而提高了上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度[23]。年報問詢函制度作為政府的一種事后監(jiān)管手段，督促上市公司提高信息披露質(zhì)量，從而提高業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度[4]。

2.共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的經(jīng)濟(jì)后果。共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)是指投資者同時持有同行業(yè)多家上市公司股權(quán)的現(xiàn)象，作為一種非正式制度，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)后果逐步開始引起學(xué)者們的關(guān)注。目前，學(xué)者主要從公司治理和產(chǎn)品市場競爭的角度對共同所有權(quán)的經(jīng)濟(jì)后果展開討論。

基于公司治理的角度，傳統(tǒng)的觀點認(rèn)為，由于機(jī)構(gòu)投資者精力有限，同時監(jiān)督多家企業(yè)，勢必會分散機(jī)構(gòu)投資者對一家企業(yè)的注意力，從而削弱機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)的監(jiān)督作用[13]。然而，越來越多的學(xué)者注意到，持股同一行業(yè)內(nèi)多家企業(yè)并不會分散其精力，反而能夠從多家企業(yè)中獲取更多行業(yè)內(nèi)相關(guān)信息，形成信息優(yōu)勢，進(jìn)而提高監(jiān)督效率[7]，增加股票的流動性[11]。并且，共同機(jī)構(gòu)投資者能夠通過聲音和退出機(jī)制干預(yù)公司治理[24]，從而緩解企業(yè)的盈余管理程度[8][9]?；诋a(chǎn)品市場角度，現(xiàn)有學(xué)者認(rèn)為，共同機(jī)構(gòu)投資者以投資組合價值最大化為目標(biāo)，有動機(jī)促進(jìn)其所持同行業(yè)企業(yè)之間的相互合作，通過行業(yè)間合資、戰(zhàn)略聯(lián)盟、收購等形式，緩解了行業(yè)間的競爭激烈程度[10][25]，提高了產(chǎn)品價格[13]，進(jìn)而提高企業(yè)的盈利能力以及創(chuàng)新生產(chǎn)率[10][26]。但是，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)通過削弱產(chǎn)品市場競爭程度，也提高了聯(lián)結(jié)企業(yè)的定價能力，推動產(chǎn)品價格的提升，甚至推動產(chǎn)品市場走向壟斷，最終給經(jīng)濟(jì)帶來損失并給消費者帶來不利后果[13]。

綜上所述，已有文獻(xiàn)對業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響因素與共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的經(jīng)濟(jì)后果展開了系列研究。但關(guān)于共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究多針對西方發(fā)達(dá)資本市場進(jìn)行探討，且尚未達(dá)成一致結(jié)論。近些年來，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)這一現(xiàn)象在我國資本市場中越來越普遍，針對我國特有的新興資本市場，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)這一非正式制度對我國微觀企業(yè)行為影響的研究還方興未艾。同時，尚未有文獻(xiàn)從股權(quán)連結(jié)這個視角探究機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)前瞻性信息披露的影響。因此，本文從股權(quán)連結(jié)這一角度，考察了共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響。

(二)理論分析與研究假設(shè)

業(yè)績預(yù)告是上市公司信息披露的重要組成部分，對于傳遞公司信息、影響市場預(yù)期、降低業(yè)績波動等具有重要作用[23][27]。共同機(jī)構(gòu)投資者通過持股上市公司參與公司治理過程，進(jìn)而影響上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。相比于投資單個企業(yè)的單個機(jī)構(gòu)投資者，共同機(jī)構(gòu)投資者主要具備兩大特征：第一，同時參與同行業(yè)多家企業(yè)的治理過程；第二，其目的在于實現(xiàn)投資組合價值最大化而非單一企業(yè)價值最大化?；谶@兩大特征，一方面，共同機(jī)構(gòu)投資者具備行業(yè)信息優(yōu)勢，能夠利用其信息優(yōu)勢提高對管理層的監(jiān)督效率，并在實現(xiàn)投資組合價值最大化的過程中促進(jìn)其同行業(yè)持股企業(yè)間的合作交流，進(jìn)而對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度產(chǎn)生積極影響。另一方面，共同機(jī)構(gòu)投資者也可能因同時持股多家企業(yè)而分散了對企業(yè)的關(guān)注度，降低了監(jiān)督力度，還可能利用其信息優(yōu)勢與管理層合謀以賺取超額報酬，導(dǎo)致業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度下降。鑒于此，本文分別從上述兩個方面，分析共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響。

1.共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的積極影響。共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)可能通過“監(jiān)督治理效應(yīng)”和“協(xié)同效應(yīng)”兩種治理方式發(fā)揮對上市公司的治理作用，進(jìn)而提高上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。

(1)監(jiān)督治理效應(yīng)。共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)通過發(fā)揮監(jiān)督治理效應(yīng)，緩解了管理層和股東之間的代理問題，提高了上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。具體地，業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度是指管理層對企業(yè)未來盈余預(yù)測值與實際盈余之間的偏差，偏差越小，表明業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度越高。業(yè)績預(yù)告對于信息使用者的價值越大，越有助于信息使用者作出合理決策，進(jìn)而提升上市公司的股票價值[28][29]。然而，管理層和股東之間普遍存在的代理問題可能導(dǎo)致管理層有動機(jī)降低業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。為了利用內(nèi)部交易等攫取更多私人利益，管理層會選擇發(fā)布低質(zhì)量的業(yè)績預(yù)告以加劇企業(yè)的信息不對稱程度[5][30]。

共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對企業(yè)具有更強(qiáng)的監(jiān)督動機(jī)和監(jiān)督能力，加強(qiáng)了對管理層的監(jiān)督力度，進(jìn)而有助于解決因代理問題導(dǎo)致的上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度降低的問題。從監(jiān)督動機(jī)來看，提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量不僅有助于直接提高股票流動性、降低資本成本，還能夠通過信息溢出效應(yīng)影響該行業(yè)其他公司的股票流動性和資本成本[28]。對于共同機(jī)構(gòu)投資者而言，每付出一單位的監(jiān)督成本，既能夠從被監(jiān)督公司信息披露質(zhì)量提升中獲得直接利益，還能從其投資組合中同行業(yè)的其他持股公司中獲得間接利益，最終實現(xiàn)投資組合價值最大化目的[11][31]。因此，共同機(jī)構(gòu)投資者有更強(qiáng)的動機(jī)監(jiān)督管理層，抑制管理層謀取私利的機(jī)會主義行為，最終有助于業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的提升。

從監(jiān)督能力來看，考慮到同一行業(yè)之間的經(jīng)營管理、財務(wù)信息等往往存在較多的相似之處，同時參與同行業(yè)內(nèi)多家企業(yè)的經(jīng)營管理不僅能夠為共同機(jī)構(gòu)投資者獲得行業(yè)知識和治理經(jīng)驗提供更多渠道，降低監(jiān)督信息的不確定性[31]。與此同時，從一家公司中獲得的信息和專業(yè)知識也能夠應(yīng)用于同行業(yè)其他公司的治理過程，進(jìn)而獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，有效降低共同機(jī)構(gòu)投資者的信息獲取成本與監(jiān)督成本[7][8]，最終提高共同機(jī)構(gòu)投資者對管理層的監(jiān)督能力，及時發(fā)現(xiàn)并指出管理層的自利行為。當(dāng)管理層自利行為未根據(jù)共同機(jī)構(gòu)投資者要求改進(jìn)時，共同機(jī)構(gòu)投資者將會利用信息優(yōu)勢及時拋售低質(zhì)量的公司股份，導(dǎo)致企業(yè)股價遭受沖擊。管理層的工作報酬以及聲譽也會因此受到威脅，從而倒逼管理層接受共同機(jī)構(gòu)投資者的反對意見，降低其內(nèi)部交易等機(jī)會主義行為[24]，最終使管理層披露更真實的信息，提高業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。

(2)協(xié)同效應(yīng)。共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)通過建立不同企業(yè)之間所有權(quán)的聯(lián)結(jié)網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)企業(yè)間的信息共享與協(xié)作水平，進(jìn)而提高上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度，發(fā)揮了協(xié)同效應(yīng)。具體地，出于個體利潤最大化的動機(jī)，同行業(yè)企業(yè)往往間存在激烈的競爭，導(dǎo)致企業(yè)不愿意披露專有信息，甚至通過降低信息披露質(zhì)量誤導(dǎo)競爭對手，不利于行業(yè)的發(fā)展[9]。共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)利用股權(quán)聯(lián)結(jié)在企業(yè)間建立起相互聯(lián)結(jié)的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，有助于推動同行業(yè)企業(yè)間的合作與交流，抑制同行業(yè)企業(yè)因惡意競爭降低信息披露質(zhì)量的行為。與此同時，為實現(xiàn)投資組合價值最大化，一方面，共同機(jī)構(gòu)投資者有足夠的動機(jī)協(xié)調(diào)企業(yè)間的惡性競爭行為；另一方面，共同機(jī)構(gòu)投資者作為企業(yè)的大股東，有能力對董事會和管理層的經(jīng)營管理決策施加影響，促成其持股企業(yè)之間建立戰(zhàn)術(shù)聯(lián)盟，增強(qiáng)企業(yè)之間的信任度，降低企業(yè)的專有信息披露成本，使企業(yè)更愿意進(jìn)行信息共享，提高信息披露質(zhì)量[11]，最終實現(xiàn)共贏。

業(yè)績預(yù)告是管理層對企業(yè)未來盈利情況的預(yù)測報告。掌握行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、準(zhǔn)確定位企業(yè)在行業(yè)中所處地位是管理層提高業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的重要前提[32]。共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)通過發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)了同行業(yè)企業(yè)間的信息交流與合作，在投資組合企業(yè)中發(fā)揮了信息橋梁的作用，改善了行業(yè)間企業(yè)的信息不對稱程度[33]，有助于管理層獲得更多有價值的行業(yè)信息，使管理層能夠準(zhǔn)確地評估企業(yè)的經(jīng)營狀況以及企業(yè)在行業(yè)中的地位，為業(yè)績預(yù)測奠定良好的基礎(chǔ)，進(jìn)而提高業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。

2.共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的消極影響。共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)也可能對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度產(chǎn)生不利影響。一方面，共同機(jī)構(gòu)投資者能夠利用其行業(yè)樞紐和信息優(yōu)勢的特征，促成投資組合內(nèi)企業(yè)的合謀或者與管理層進(jìn)行合謀舞弊，進(jìn)而降低業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。另一方面，基于有限關(guān)注理論，持股多家企業(yè)可能會分散機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)的監(jiān)督效率，從而降低業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。

(1)合謀舞弊效應(yīng)。首先，共同機(jī)構(gòu)投資者可能通過推動投資組合內(nèi)企業(yè)建立“合謀同盟”，降低上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。具體地，為實現(xiàn)投資者組合價值最大化的目的，一方面，共同機(jī)構(gòu)投資者通過股權(quán)聯(lián)結(jié)，減少了投資組合內(nèi)企業(yè)的直接競爭，促進(jìn)投資組合內(nèi)企業(yè)集體行動。另一方面，共同機(jī)構(gòu)投資者有動機(jī)提高投資組合內(nèi)企業(yè)整體在市場中所占的份額以及其市場議價能力，推動其成為行業(yè)龍頭甚至形成壟斷，獲得超額報酬[10][13]。然而，由于市場份額有限，投資組合內(nèi)企業(yè)仍然面臨來自其他同行企業(yè)的競爭以及行業(yè)外企業(yè)的進(jìn)入威脅。因此，出于排他性動機(jī)，共同機(jī)構(gòu)投資者將推動其投資組合內(nèi)企業(yè)形成“合謀同盟”，共同對外隱藏真實信息，降低業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度，干擾投資組合之外的企業(yè)決策，形成信息壁壘。可見，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)通過合謀效應(yīng)導(dǎo)致上市公司故意降低業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。

其次，共同機(jī)構(gòu)投資者也可能與管理層進(jìn)行合謀舞弊，進(jìn)而導(dǎo)致上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度降低。第一，由于資本的逐利性動機(jī)，共同機(jī)構(gòu)投資者主要以獲取自身最大化利益為目的。當(dāng)通過關(guān)聯(lián)交易、超額股利等方式進(jìn)行所謀取的利益更高時，共同機(jī)構(gòu)投資者有動機(jī)與管理層達(dá)成合謀協(xié)議[34]?？紤]到共同機(jī)構(gòu)投資者同時持股同行業(yè)內(nèi)多家企業(yè)的股份，在資金、信息、資源等方面均具有絕對的優(yōu)勢，有足夠的實力與管理層進(jìn)行合謀談判。同時，管理層作為代理人本身具有較強(qiáng)的逐利性動機(jī)，為獲得合謀收益，管理層會故意模糊公開披露的信息，降低業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。第二，共同機(jī)構(gòu)投資者也可能出于保護(hù)信息優(yōu)勢的目的，授意管理層降低業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。由于共同機(jī)構(gòu)投資者本身具有信息優(yōu)勢，在信息獲取方面共同機(jī)構(gòu)投資者對業(yè)績預(yù)告的依賴度相對較少。當(dāng)業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度提高時，共同機(jī)構(gòu)投資者的信息優(yōu)勢將降低，因此，共同機(jī)構(gòu)投資者有動機(jī)授意管理層降低業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。

(2)有限關(guān)注理論。共同機(jī)構(gòu)投資者也可能僅出于交易的目的進(jìn)行投資。同時投資于同行業(yè)多家企業(yè)有助于分散投資風(fēng)險，因而共同機(jī)構(gòu)投資者對管理層監(jiān)督的積極性相對較弱[35]。根據(jù)有限關(guān)注理論，多重持倉會分散交易型機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)以及管理層行為的關(guān)注度[7]，給管理層追求私人利益留下更多可乘之機(jī)。此時，管理層可能趁機(jī)隱瞞相關(guān)信息以謀取私利。因此，基于有限關(guān)注理論，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)會降低業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。

綜上所述，一方面，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)可能通過發(fā)揮監(jiān)督治理效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，提高業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度；另一方面，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)也可能發(fā)揮合謀舞弊效應(yīng)、分散共同機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)的關(guān)注度導(dǎo)致企業(yè)降低業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度?；诖?，本文提出以下競爭性假設(shè)：

H1a：共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)提高了上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選取及數(shù)據(jù)來源

考慮到2008年金融危機(jī)以及2020年新冠肺炎疫情對上市公司業(yè)績的影響，本文選取2009—2019年披露業(yè)績預(yù)告的A股上市公司為研究樣本，并依次剔除金融業(yè)與保險業(yè)公司樣本、ST和*ST類公司樣本、資產(chǎn)與所有者權(quán)益小于0的公司樣本、存在缺失值的公司樣本，共計11088個公司—年度觀測值。其中，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)變量為手工整理CSMAR數(shù)據(jù)庫公布的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)據(jù)獲取，上市公司業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均由CSMAR數(shù)據(jù)庫獲得。本文對連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。

(二)變量定義

1.共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)。本文參照He和Huang(2017)[10]、杜勇等(2021)[9]，構(gòu)建共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)虛擬變量(COZ1)。在季度層面上，機(jī)構(gòu)投資者分別持有同一行業(yè)內(nèi)兩家上市公司5%以上的股份，則視為共同機(jī)構(gòu)投資者。若企業(yè)被共同機(jī)構(gòu)投資者持股，則令COZ1為1，否則為0。構(gòu)建共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)聯(lián)結(jié)程度指標(biāo)(COZ2)，進(jìn)一步反映共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對企業(yè)的影響程度。具體地，計算季度層面上共同機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量后求年度均值，并加1取自然對數(shù)。

2.上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。參照Ajinkya等(2005)[5]、何威風(fēng)等(2021)[36]，使用業(yè)績預(yù)告凈利潤與實際凈利潤的偏差衡量業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度(ACCURACY)，具體計算公式為：ACCURACY=Abs(業(yè)績預(yù)告凈利潤區(qū)間中值-實際凈利潤)/期初市場價值×100，ACCURACY越小，上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度越高。

3.控制變量。借鑒現(xiàn)有上市公司業(yè)績預(yù)告的相關(guān)研究，如李曉溪等(2019)[4]、何威風(fēng)等(2021)[36]，選取了公司財務(wù)特征、業(yè)績預(yù)告特征以及公司治理特征的相關(guān)指標(biāo)。此外，本文還控制了年度(YEAR)和公司(FIRM)層面的雙向固定效應(yīng)。具體變量定義如表1所示。

(三)模型構(gòu)建

本文構(gòu)建公司—年度層面的雙向固定效應(yīng)模型(1)來考察共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響，這在一定程度上能夠緩解不隨時間變化的特征所導(dǎo)致的內(nèi)生性問題。

ACCURACYi，t=α0+α1COZi，t+α2∑CONTROLSi，t+YEARt+FIRMi+εi，t

(1)

其中，i表示公司，t表示時間。ACCURACYi，t表示上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度，該值越小，表明上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度越高；COZi，t表示共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)情況，本文采用COZ1和COZ2兩種衡量方式。CONTROLSi，t為控制變量集合。若回歸系數(shù)α1顯著小于0，則表明共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)提升了上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度，支持了假設(shè)H1a；若回歸系數(shù)α1顯著大于0，則表明共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)降低了上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度，支持了假設(shè)H1b。

四、實證分析

(一)描述性統(tǒng)計

由表2可知，上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度(ACCURACY)的均值為0.3853，最小值為0.0014，最大值為4.8595，表明上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度存在較大的差異，這與已有研究結(jié)果一致[36]。針對共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)，COZ1的均值為0.0631，表明在樣本公司中，有6.31%的上市公司存在共同機(jī)構(gòu)投資者。COZ2的均值為0.0457，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1779，表明共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)情況存在較大差異。

8例患者術(shù)中全肝去除膽囊、肝門結(jié)構(gòu)和附屬韌帶后進(jìn)行稱重及等滲液置換，從而測得病肝實際體積。測量兩次取平均值。

表2 描述性統(tǒng)計

(二)多元回歸結(jié)果分析

為檢驗共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)(COZ)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度(ACCURACY)的影響，本文采用模型(1)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。其中，列(1)和列(3)為共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的單變量回歸結(jié)果，COZ1和COZ2的回歸系數(shù)分別為-0.1599和-0.2174，且均1%的水平上顯著。加入控制變量后，COZ1和COZ2的回歸系數(shù)分別為-0.1340和-0.1810，且分別在1%和5%的水平上顯著，如列(2)和列(4)所示。該結(jié)果表明，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)能夠有效提高上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度，支持了假設(shè)H1a。

表3 共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響(N=11088)

(三)穩(wěn)健性檢驗(2)限于篇幅，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果未報告，作者備索。

本文采取以下穩(wěn)健性檢驗方式：(1)PSM-DID。將樣本期間內(nèi)共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)始終未發(fā)生變化的樣本定義為對照組，將共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)從無變有的樣本定義為處理組，并且剔除了共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)從有變無的樣本。首先，選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、董事會規(guī)模、獨立董事占比以及第一大股東持股比例(TOP1)作為協(xié)變量，使用logit模型進(jìn)行1∶1最近鄰匹配；其次，基于傾向得分匹配結(jié)果，使用DID模型檢驗共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響。(2)熵平衡。使用熵平衡數(shù)據(jù)處理方法，確保處理組和對照組實現(xiàn)數(shù)據(jù)精確匹配。熵平衡保留了所有樣本信息，并最大限度地消除了樣本中的內(nèi)生偏誤，得出的結(jié)論更加穩(wěn)健。(3)安慰劑檢驗。將共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)(COZ1和COZ2)的值取出后隨機(jī)賦值給樣本企業(yè)后進(jìn)行回歸，重復(fù)該過程1000次。(4)考慮行業(yè)的年度趨勢。在模型(1)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步控制了行業(yè)年度交乘固定效應(yīng)，以緩解隨時間變化的宏觀因素對本文結(jié)論的影響。(5)剔除業(yè)績預(yù)告修正過的樣本。經(jīng)修正的業(yè)績預(yù)告往往與原業(yè)績預(yù)告存在較大差異，影響業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度，因此，本文剔除業(yè)績預(yù)告修正過的樣本公司后重新進(jìn)行回歸。(6)替換主要變量衡量方式。使用以下計算方式衡量上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度：ACCURACY1=Abs(業(yè)績預(yù)告凈利潤區(qū)間中值-實際凈利潤)/期初總資產(chǎn)×100，ACCURACY1值越大，則說明業(yè)績預(yù)告偏差越小，即業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度越高。其次，使用共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)持股比例(COZ3)，進(jìn)一步反映共同該機(jī)構(gòu)所有權(quán)對企業(yè)的影響。具體地，本文首先計算在季度層面上企業(yè)當(dāng)年共同機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，再對該數(shù)據(jù)求年度平均值，使用COZ3基于模型(1)重新回歸。以上穩(wěn)健性檢驗的回歸結(jié)果均與前文結(jié)論基本保持一致。

(四)作用機(jī)制檢驗

上述回歸結(jié)果證明，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)提高了上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。如前所述，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)可能發(fā)揮對管理層的監(jiān)督治理作用，緩解代理問題，提高業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度；也可能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，通過提高投資組合內(nèi)企業(yè)之間的信息共享和合作，促進(jìn)業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的提升?；诖耍疚倪M(jìn)一步檢驗共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的監(jiān)督治理效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，探討共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響機(jī)制。本文在模型(1)的基礎(chǔ)上構(gòu)建中介效應(yīng)模型，具體模型如式(2)和式(3)所示：

Medi，t=μ0+μ1COZi，t+∑CONTROLi，t+YEARt+FIRMi+εi，t

(2)

ACCURARYi，t=γ0+γ1COZi，t+γ2Medi，t+∑CONTROLi，t+YEARt+FIRMi+εi，t

(3)

其中i表示公司，t表示時間；Med為中介變量，分別為代理成本(AGENT)、會計信息可比性(COMP)。ACCURACYi，t表示上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度，該值越小，表明上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度越高；COZi，t表示共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)情況，采用COZ1和COZ2兩種衡量方式表示。CONTROLi，t為一組控制變量集合，與模型(1)一致。

1.監(jiān)督治理效應(yīng)。共同機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)的監(jiān)督動機(jī)和監(jiān)督能力相比于普通投資者更強(qiáng)，且作為外部監(jiān)督者，具有更強(qiáng)的話語權(quán)，增強(qiáng)了對管理層的監(jiān)督力度，使得管理層能夠基于企業(yè)價值最大化的目標(biāo)經(jīng)營管理公司，進(jìn)而提高業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。因此，本文從代理成本的角度檢驗共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的中介效應(yīng)。其中，AGENT代表管理層和股東之間的代理成本，使用管理費用和銷售費用之和占營業(yè)收入的比重衡量，AGENT值越大，則表明管理層和股東之間的代理成本越高，代理問題越嚴(yán)重。表4列(1)至(4)列式了基于管理層和股東之間代理成本的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果。結(jié)果顯示，針對AGENT，COZ1和COZ2的回歸系數(shù)分別為-0.0092與-0.0136，至少在5%的水平上顯著，這表明共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)有效降低了管理層和股東之間的代理成本。在控制了COZ1和COZ2后，AGENT與ACCURACY均在1%的水平上顯著正相關(guān)，并且μ1*γ2與γ1同號。同時，COZ1與COZ2的回歸系數(shù)分別為-0.1296、-0.1747，其絕對值分別小于主回歸中COZ1(-0.1340)和COZ2(-0.1810)的回歸系數(shù)的絕對值，這表明管理層和股東之間的代理成本在共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)與上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度之間發(fā)揮了部分中介作用，支持了中介效應(yīng)。進(jìn)一步，本文使用了Sobel檢驗，針對COZ1和COZ2，Sobel Z值分別為-2.088與-2.149，且均在5%的水平上拒絕了不存在中介效應(yīng)的原假設(shè)。該結(jié)果表明，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)能夠有效加強(qiáng)對管理層機(jī)會主義行為的監(jiān)督，提高業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。

表4 作用機(jī)制檢驗(N=11088)

續(xù)表

2.協(xié)同效應(yīng)。作為信息傳播者，共同機(jī)構(gòu)投資者能夠利用信息優(yōu)勢促進(jìn)同業(yè)企業(yè)間的信息交流和共享，為管理層預(yù)測未來盈余提供了更多參考，進(jìn)而有助于提高業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。考慮到行業(yè)間企業(yè)信息交流和共享程度越高，會計信息可比性越高，因此，本文使用會計信息可比性作為衡量共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)協(xié)同效應(yīng)的代理變量，使用中介效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗。其中，COMP為會計信息可比性。具體地，考慮到De Franco等(2011)[32]構(gòu)建的會計信息可比性度量模型無法得到企業(yè)年度截面的可比性值，因此本文借鑒袁知柱和吳粒(2015)[37]的方法，使用改進(jìn)的會計信息可比性計算模型進(jìn)行衡量。表4列(5)至(8)列式了會計信息可比性的中介效應(yīng)檢驗結(jié)果。當(dāng)μ1和γ2至少有一個系數(shù)不顯著時，需要通過Sobel檢驗加以判斷。由表4列(5)、(7)可知，COZ1和COZ2對COMP的回歸系數(shù)分別為0.0007和0.0006，但不顯著，因此，本文進(jìn)一步通過Sobel檢驗驗證中介效應(yīng)的顯著性。Sobel Z值分別為3.157和3.377，且均在1%的水平上顯著，并且，控制中介變量COMP后，COZ1和COZ2的回歸系數(shù)分別為-0.1294與-0.1772，其絕對值均小于主回歸系數(shù)的絕對值(主回歸中COZ1與COZ2回歸系數(shù)分別為-0.1340與-0.1810)，這表明會計信息可比性起到了部分中介效應(yīng)，即共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)通過提高企業(yè)的會計信息可比性促使上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度得以提升，支持了共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的協(xié)同效應(yīng)。

五、進(jìn)一步分析

(一)基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的作用可能受產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。首先，因所有者缺位，國有企業(yè)往往存在更嚴(yán)重的代理問題，管理層或非國有大股東更可能通過內(nèi)部交易等行為謀取私利，降低業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度以加劇信息不對稱。作為一種外部治理機(jī)制，共同機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)具有更強(qiáng)的治理動機(jī)和治理能力，進(jìn)而緩解代理問題，提高上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。因此，本文預(yù)測，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)可能對國有企業(yè)業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響更為顯著。基于上述分析，本文分別檢驗共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對國有企業(yè)以及非國有企業(yè)業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響。分組回歸結(jié)果如表5列(1)至(4)所示。結(jié)果表明，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對國有企業(yè)的業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度影響更為顯著，進(jìn)一步證明了共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的治理效應(yīng)。

(二)基于會計師事務(wù)所審計的異質(zhì)性分析

審計是企業(yè)重要的外部治理監(jiān)督機(jī)制之一，高質(zhì)量的外部審計有助于提高企業(yè)財務(wù)報告質(zhì)量，改善企業(yè)信息透明度，并抑制管理層機(jī)會主義行為。因此，本文預(yù)期共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對企業(yè)業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的治理作用可能在審計質(zhì)量較低的企業(yè)中更為顯著。本文按照審計師是否來自于“四大”事務(wù)所將樣本分為“四大”審計與非“四大”審計兩組，基于模型(1)進(jìn)行分組檢驗。分組回歸結(jié)果如表5列(5)至(8)所示。結(jié)果表明，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對于非“四大”審計的企業(yè)發(fā)揮了更為顯著的治理作用，有助于提高上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。

表5 異質(zhì)性分析

六、研究結(jié)論與啟示

隨著機(jī)構(gòu)投資者共同持股的現(xiàn)象越來越普遍，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、信息披露以及風(fēng)險管理可能也隨之變化。共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)問題引起了學(xué)術(shù)界廣泛的關(guān)注，然而，目前有關(guān)共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對企業(yè)的影響仍存在爭議。為了厘清共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的經(jīng)濟(jì)后果，本文考察了共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的影響。研究結(jié)果表明，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)發(fā)揮了監(jiān)督治理效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，提高了上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度，考慮內(nèi)生性后研究結(jié)論依然穩(wěn)健。其作用機(jī)制在于，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)通過緩解管理層和股東之間的代理問題、提升會計信息可比性，促使上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度提高。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的積極作用在國有產(chǎn)權(quán)以及非“四大”審計的樣本中更為顯著。

本文以上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度為視角，考察共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對微觀企業(yè)行為的影響，拓展了共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)的經(jīng)濟(jì)后果研究，同時也具有較強(qiáng)的現(xiàn)實啟示：首先，本文研究發(fā)現(xiàn)共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)提高了上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度，該結(jié)論為完善公司治理、保護(hù)投資者利益提供了微觀經(jīng)驗證據(jù)。共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)能夠發(fā)揮監(jiān)督治理效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)，提高業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度，維護(hù)資本市場的正常運轉(zhuǎn)。因此，監(jiān)管部門應(yīng)積極鼓勵共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)這種非正式途徑參與公司治理。共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)也應(yīng)該引導(dǎo)市場投資者積極參與公司治理，充分利用信息優(yōu)勢提高對企業(yè)的監(jiān)督治理效率，并扮演信息傳播者的角色，發(fā)揮監(jiān)督治理的作用，從而保證資本市場的正常運轉(zhuǎn)，維護(hù)投資者的利益。其次，本文研究發(fā)現(xiàn)，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)對上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度的提高作用在國有企業(yè)以及非“四大”審計的企業(yè)中更為顯著。因此，對國有企業(yè)而言，應(yīng)進(jìn)一步完善國有企業(yè)的治理機(jī)制，監(jiān)督管理層提高業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度。同時，“四大”審計在一定程度上能夠提高上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度，表明執(zhí)行更嚴(yán)格的審計程序能夠發(fā)揮對管理層業(yè)績預(yù)告的治理作用。因此，審計師在審計過程中，也應(yīng)當(dāng)關(guān)注上市公司業(yè)績預(yù)告信息，及時識別管理層操縱信息的行為。最后，本文研究發(fā)現(xiàn)，共同機(jī)構(gòu)所有權(quán)通過降低管理層和股東之間的代理成本、提高會計信息可比性，促使上市公司業(yè)績預(yù)告準(zhǔn)確度提高。該結(jié)論說明企業(yè)應(yīng)當(dāng)完善公司治理機(jī)制，緩解信息不對稱，建立健全信息披露制度，提高會計信息可比性。