梁夢璇

摘?要：法拉第未來作為新能源汽車項目，陸續(xù)拿到了風(fēng)險資本超過60億美元的投資。但由于遲遲未能實現(xiàn)量產(chǎn)，財務(wù)狀況不容樂觀，股票市值已經(jīng)大量蒸發(fā)，對該項目的質(zhì)疑聲不絕于耳。文章將通過分析法拉第未來的案例，來探討風(fēng)險資本對高科技產(chǎn)業(yè)的傾向是否合理，以及風(fēng)險資本應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行風(fēng)險管理。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；法拉第未來；高科技產(chǎn)業(yè)；風(fēng)險管理

中圖分類號：F832.48;F276.44?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A??文章編號：1005-6432（2023）35-0054-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2023.35.054

1?背景描述

1.1?法拉第未來的基本情況與重要融資介紹

法拉第未來（Faraday?Future）成立于2014年，目標(biāo)是生產(chǎn)高性能、環(huán)保的電動汽車，以推動全球汽車產(chǎn)業(yè)向可持續(xù)發(fā)展方向轉(zhuǎn)變。?2015年，賈躍亭創(chuàng)立法拉第未來，初期投資來自個人資金和樂視公司的資金。2016年，法拉第未來獲得A輪融資，投資方包括樂視公司、法拉第未來的高管團(tuán)隊和一些私人投資者，融資金額約10億美元。2017年，法拉第未來獲得B輪融資，投資方包括恒大集團(tuán)、香港時穎公司等，融資金額約20億美元。2018年，法拉第未來陷入資金困境，賈躍亭個人破產(chǎn)，公司融資陷入停滯。2019年，法拉第未來獲得C輪融資，投資方包括美國商業(yè)銀行Birch?Lake、EVAIO等，融資金額約8.5億美元。2020年，法拉第未來獲得包括珠海國資委、吉利控股集團(tuán)在內(nèi)的投資，融資金額約20億美元，這筆融資由于有國資委的介入格外引人矚目。2021年，法拉第未來通過SPAC（特殊目的收購公司）納斯達(dá)克上市，這次上市成功募集了10億美元資金。2023年法拉第未來發(fā)布融資公告，其陸續(xù)融資了3.4億美元，用以完成其旗艦車型?FF?91?Futurist?的量產(chǎn)。2023年8月，法拉第未來宣布向客戶交付第一輛車。但在2021年10月，美國華爾街做空機(jī)構(gòu)發(fā)布調(diào)查報告，指出法拉第未來在多個方面都有非常嚴(yán)重的作假嫌疑。這嚴(yán)重影響了投資者對法拉第未來的信心，截至2022年2月22日，法拉第未來的股價從上市當(dāng)天的14.42美元/股一路狂跌至4.68美元/股，總市值在四個月的時間里蒸發(fā)了72%。法拉第未來公司的融資具體情況見表1。

1.2?公司融資的重要意義

風(fēng)險投資能夠顯著提升公司的創(chuàng)新能力（吳友，董靜，2022），但由于風(fēng)險投資并不愿意一直持有投資，因此表現(xiàn)出投資潛力更大的高科技行業(yè)的傾向；2019年以來由于經(jīng)濟(jì)下行，風(fēng)險投資更加看重核心科技能力（張程慧，2021）。FF投入了大量的研發(fā)資金：2020年投入2018.6萬美元，2021年投入17493.5萬美元，相關(guān)費(fèi)用見表2。

2?風(fēng)險資本投資法拉第未來的分析

2.1?風(fēng)險資本對法拉第未來的具體投資過程

恒大集團(tuán)對法拉第未來的注資是法拉第未來融資路上濃墨重彩的一筆，恒大健康通過收購持股45%法拉第未來股權(quán)公司的方式，成為法拉第未來的第一大股東；按合同約定，恒大健康應(yīng)于2018年年初注資8億美元，剩余的投資款于后續(xù)支付。但短短10個月的時間，恒大健康與法拉第未來就因注資條件和控制權(quán)無法達(dá)成一致訴簿公堂，年底達(dá)成重組協(xié)議實現(xiàn)和解。

法拉第未來在被恒大健康收購部分股份后經(jīng)營狀況并不明朗，甚至一度到了給員工都發(fā)不出工資的階段。但由于賈躍亭成功地讓風(fēng)險資本投資者相信法拉第將很快地實現(xiàn)量產(chǎn)發(fā)售，在上市之前，法拉第汽車得到了恒大20億美元、吉利汽車以上市成功為條件的7.7億美元、珠海市國資委20億元人民幣的大額投資。在法拉第汽車上市之前，公司總共支出了20億美元。法拉第汽車從開啟融資到如今，收到了超過60億美元的融資，時間跨度長達(dá)7年。直至2023年，仍在為車輛實施量產(chǎn)進(jìn)行多次融資，2023年8月，才終于宣布交付第一輛車。

2.2?風(fēng)險資本投資法拉第未來的原因分析

風(fēng)險資本市場是一個非常重視個人聯(lián)系的市場，并非每一個投資項目都能得到風(fēng)險資本公司的認(rèn)真評估，風(fēng)險資本公司傾向于使用同行的網(wǎng)絡(luò)來識別潛在的投資機(jī)會，而有名望的創(chuàng)始人顯然也是法拉第未來拿到如此多風(fēng)險投資的重要原因。

法拉第未來所在的高科技行業(yè)是風(fēng)險投資向來偏愛的行業(yè)，認(rèn)為其具有高增長潛力，因為其創(chuàng)新性產(chǎn)品和服務(wù)可能帶來巨大的市場機(jī)會。高科技行業(yè)通常具有較高的技術(shù)壁壘，這有助于保護(hù)公司的市場份額和利潤率。此外，高科技行業(yè)中的許多產(chǎn)品或服務(wù)具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這意味著隨著用戶數(shù)量的增加，產(chǎn)品的價值也會增加，還會對社會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，這可能為投資者帶來較高的聲譽(yù)和影響力。政府通常對高科技行業(yè)給予政策支持，以推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展和科技創(chuàng)新。電動車由于環(huán)保的因素，也受到了政府的政策支持，和燃油車市場的各大品牌百花齊放，競爭激烈相比，電動車市場高端市場僅僅由特斯拉一家獨(dú)大，幾家小公司瓜分低端市場。法拉第未來的定位就是在高端車市場挑戰(zhàn)特斯拉，投資者認(rèn)為這里大有可為。賈躍亭通過自己的名聲，能夠很快地聯(lián)系上各大風(fēng)險資本公司，有些公司會由于他本人復(fù)雜的財務(wù)狀況而不愿意投資，但總有人愿意以小搏大，選擇信任這個項目的潛力和賈躍亭本人的能力。

2.3?法拉第未來的困境始末

商業(yè)信用不僅具有融資功能，而且承載著信息功能（葉志強(qiáng)等，2020），招股說明書中披露的商業(yè)信用信息會顯著降低?IPO首日上市收益率；商業(yè)信用集中度會顯著提高?IPO首日上市收益率。

法拉第未來通過上市籌集到10億美元的資金，但由于財務(wù)狀況不容樂觀，因此法拉第未來沒有采用IPO上市，也沒有采取更為常見的借殼上市，而是采用SPAC特殊目的收購公司。SPAC是由發(fā)起人設(shè)立特殊目的載體（SPAC），并向投資者募集資金。發(fā)起人設(shè)立SPAC載體，向投資者募集資金，確定目標(biāo)公司并設(shè)立實體。重組SPAC和目標(biāo)公司實體，使其合并為一個公司實體。通過交易所上市該合并后的公司實體。投資者購買發(fā)起人發(fā)行的股票，從而獲得合并后公司實體的股份。SPAC上市的優(yōu)勢在于，它可以簡化目標(biāo)公司的上市過程，并且SPAC發(fā)起人可以獲得投資回報。但是，SPAC上市也存在一些風(fēng)險，例如SPAC發(fā)起人的信用風(fēng)險、SPAC和目標(biāo)公司合并的風(fēng)險等。而法拉第未來的發(fā)起人是賈躍亭，賈躍亭具備非常高的名望和投資號召力的同時，他本人的財務(wù)狀況也極其復(fù)雜，具有很高的信用風(fēng)險。

成立SPAC速度極快，步驟簡單且費(fèi)用很低。成立SPAC僅需25000美元的注冊資金，一個月內(nèi)即可向美國證券交易委員會提交上市申請。通過審批后15日內(nèi)，這次上市就可以完成。由于SPAC是新成立的公司，不存在實際業(yè)務(wù)，在報送材料的時候不存在需要披露的歷史財務(wù)報表或資產(chǎn)，同時按監(jiān)管要求需要披露的潛在風(fēng)險事項很少，申請表上的條目簡單。因此SPAC上市獲批的審核時間通常較快。但由于SPAC本質(zhì)上是空殼公司上市，因此發(fā)起人通常是具有相關(guān)背景和經(jīng)驗的團(tuán)隊，還在業(yè)內(nèi)具備一定的信譽(yù)和聲望。法拉第未來尋求快速上市同時減少不確定性和資金投入，因此SPAC上市方式非常符合法拉第未來的需求。

2021年7月23日，法拉第未來成功上市，開盤暴漲20%。2021年10月，做空機(jī)構(gòu)J?Capital?Research發(fā)布一份長達(dá)28頁的做空報告，針對法拉第未來的研發(fā)投入情況、投產(chǎn)能力、資本運(yùn)作表現(xiàn)和創(chuàng)始人賈躍亭本身列舉了多條疑點。

這份報告首先質(zhì)疑了法拉第未來拿到的訂單數(shù)量，在招股說明書中，法拉第未來表示旗艦車型，定價約140萬元人民幣一輛的FF91，目前已經(jīng)拿到了14000輛的訂單，并且樂觀的預(yù)測在未來五年內(nèi)訂單數(shù)量會達(dá)到40萬輛。在深究這一訂單客戶時，發(fā)現(xiàn)有一萬多輛的訂單來自同一家私人企業(yè)，且該訂單在2020年就已經(jīng)轉(zhuǎn)成了應(yīng)付票據(jù)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為這家私人企業(yè)與法拉第未來之間可能存在未披露的關(guān)聯(lián)方關(guān)系，也就是說，實際法拉第未來拿到的訂單很可能只有3000多輛，更可疑的是，拿到這么多的訂單，2021年法拉第未來的收入僅有14.4萬美元。

其次，在SPAC上市的過程中，法拉第未來在印刷、律師費(fèi)、會計服務(wù)費(fèi)上花費(fèi)了9230萬美元，這與SPAC費(fèi)用低的特點明顯不符，上市完成后，法拉第未來的創(chuàng)始人賈躍亭兌現(xiàn)了6879萬美元，在這個時間點，這筆兌出是很可疑的。

再次，法拉第未來的研發(fā)進(jìn)度不透明，名下的6個工廠都并沒有在生產(chǎn)，前工程主管表示法拉第未來甚至還沒有研發(fā)成功電池冷卻液。法拉第未來的財報顯示其在研發(fā)上的投入超過20億美元，調(diào)查顯示實際上每年研發(fā)支出不到3000萬美元。

最后，法拉第未來的高管團(tuán)隊之間具有近親屬關(guān)系，如法拉第未來的副總裁王嘉偉與創(chuàng)始人賈躍亭是親屬關(guān)系，盡管賈躍亭已辭去CEO的職位，但有大量的證據(jù)表明他仍是法拉第未來實際的控制人。

法拉第未來本希望通過上市解決資金問題，但由于遲遲未能量產(chǎn)，財務(wù)狀況也飽受質(zhì)疑，上市的股價成為法拉第未來很長一段時間內(nèi)的最高點。同時，在市場上，法拉第未來的表現(xiàn)不如預(yù)期，由2020年至2021年，公司營業(yè)利潤從虧損10647.5萬美元到虧損30662.1萬美元。凈利潤由虧損14708.5萬美元到虧損51650.5萬美元。資產(chǎn)負(fù)債率從0.3532到2.6707，長期負(fù)債從916.8萬美元到3468.2萬美元，詳見表3?？梢?，上市并沒能解決法拉第未來的虧損問題，反而越虧越多，上市并沒有能真正幫助法拉第未來。詳見表4。

3?風(fēng)險投資公司如何構(gòu)建行之有效的風(fēng)險管理機(jī)制

隨著我國改革開放的步伐加快，中國資本市場進(jìn)一步成熟，資本市場的客觀環(huán)境發(fā)生了很大的變化。風(fēng)險投資公司如何管理投資風(fēng)險是共同面臨的新問題。在文章的案例中，法拉第未來目前的財務(wù)狀況并不良好，從項目落地至今，拿到了超過60億美元的融資，但是并沒有創(chuàng)造哪怕一美元的利潤。從目前的狀況來看，風(fēng)險資本在它身上的投資絕稱不上成功。那么，作為風(fēng)險投資公司，應(yīng)當(dāng)如何識別、控制投資風(fēng)險，是筆者想要討論的問題。

3.1?風(fēng)險資本公司應(yīng)當(dāng)對投資對象做風(fēng)險識別

在對項目進(jìn)行投資之前，風(fēng)險資本公司應(yīng)當(dāng)對投資對象的潛在風(fēng)險進(jìn)行識別，一般來說會從市場研究開始，分析市場需求、競爭格局、市場規(guī)模等，以確定投資對象的市場潛力和競爭地位。隨后進(jìn)行技術(shù)評估，評估投資對象的技術(shù)成熟度、技術(shù)創(chuàng)新性和技術(shù)壁壘，以確定其技術(shù)風(fēng)險。評估管理團(tuán)隊、技術(shù)團(tuán)隊和顧問團(tuán)隊的經(jīng)驗和能力，以確定其團(tuán)隊風(fēng)險。分析投資對象的商業(yè)模式、盈利模式和市場策略，以確定其商業(yè)風(fēng)險。分析投資對象的財務(wù)狀況、資金需求和使用計劃，以確定其財務(wù)風(fēng)險。評估投資對象的法律結(jié)構(gòu)和合規(guī)性，以確定其法律風(fēng)險。評估投資對象如何識別、預(yù)防和應(yīng)對潛在風(fēng)險，以確定其風(fēng)險管理能力。

在法拉第未來的案例中，風(fēng)險資本公司做的風(fēng)險識別就顯然不夠充分，部分被投資者為了吸引風(fēng)險資本投資，會主觀上進(jìn)行財務(wù)造假，在創(chuàng)始人賈躍亭的財務(wù)狀況復(fù)雜、法拉第未來幾年間一直有財務(wù)造假爭議的背景下，沒有充分調(diào)查財務(wù)舞弊風(fēng)險。

除此之外，風(fēng)險資本公司對高科技行業(yè)的投資偏好，顯然也造成他們對法拉第未來的技術(shù)團(tuán)隊、研發(fā)進(jìn)度等事項的了解不夠充分就進(jìn)行了大筆投資。法拉第未來的管理團(tuán)隊成員有部分是創(chuàng)始人的近親，這種情況下，管理團(tuán)隊的能力是否能夠勝任？這些都是風(fēng)險資本公司在案例中應(yīng)當(dāng)考慮而可能缺乏充分調(diào)查的部分。

風(fēng)險資本公司進(jìn)行投資風(fēng)險產(chǎn)生的原因主要分成三個部分：投資市場的環(huán)境、風(fēng)險資本公司的風(fēng)險管理、投資對象的風(fēng)險。投資市場的環(huán)境改變可能導(dǎo)致投資風(fēng)險的產(chǎn)生，政策法規(guī)的變化也會影響投資風(fēng)險，例如收緊IPO上市的條件，在這種情況下，以上市為目的的風(fēng)險投資勢必受到一定的影響。風(fēng)險資本公司內(nèi)部的風(fēng)險管理情況也會影響到投資風(fēng)險，公司的內(nèi)部風(fēng)險管理系統(tǒng)越完善，投資風(fēng)險相應(yīng)的會降低。投資對象的風(fēng)險情況也會造成一定的影響，目前風(fēng)險資本大面積的投資于高科技行業(yè)，投資前風(fēng)險資本公司需要了解該領(lǐng)域，考慮該項目的可執(zhí)行度、市場接受度、主創(chuàng)團(tuán)隊的專業(yè)度和誠實度。

總之，要想降低投資風(fēng)險，需要具體問題具體分析，研究具體項目的市場、初創(chuàng)公司團(tuán)隊、初創(chuàng)公司架構(gòu)、風(fēng)險資本公司自己的風(fēng)險管理制度，才能做到最大程度地降低投資風(fēng)險。

3.2?風(fēng)險資本公司可能的管理機(jī)制改進(jìn)

其一，聘用具有專業(yè)知識的人才組成團(tuán)隊；其二，在公司內(nèi)部從上而下貫徹風(fēng)險管理的意識，提高每一位員工的風(fēng)險意識；其三，在投資前全面了解調(diào)查投資項目，關(guān)注財務(wù)數(shù)據(jù)的同時要特別注意舞弊風(fēng)險；其四，實施多元化投資。將風(fēng)險投資分散投資于不同領(lǐng)域的不同項目，減少集中化投資；其五，增加信息傳遞渠道和快速反應(yīng)機(jī)制，在投資項目出現(xiàn)意外情況時能夠更快速度地反應(yīng)并減少損失。

風(fēng)險資本的平均投資收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于平均投資回報收益率，高回報意味著高風(fēng)險，在追逐高額回報的同時，如何更好地控制風(fēng)險，是風(fēng)險資本公司應(yīng)當(dāng)考慮的重要問題。文章以法拉第未來案例作為切入點，分析案例并提出了一些相關(guān)建議。

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