文/孫慧潔

全球經(jīng)濟一體化和“一帶一路”的影響，使跨境并購成為熱潮。本文分析順豐控股跨境并購動因以及協(xié)同效應(yīng)，為企業(yè)跨境并購提供參考建議。

一、引言

隨著信息技術(shù)的不斷發(fā)展，全球經(jīng)濟迅速增長，各國之間的貿(mào)易往來也逐漸增多，國內(nèi)市場競爭壓力逐漸增大，跨境并購逐漸成為我國很多企業(yè)開拓市場的選擇，尤其是“一帶一路”政策的提出后，為跨境并購提供了政策上的支持，我國迎來了跨境并購的熱潮。在這樣的大環(huán)境下，隨著跨境電商的發(fā)展和國內(nèi)物流行業(yè)競爭的加劇，跨境物流行業(yè)成為新的發(fā)展市場，圓通、順豐等物流企業(yè)開始通過跨境并購需求新的市場，開拓國際市場增加競爭優(yōu)勢。本文以順豐控股跨境并購嘉里物流為例，從財務(wù)、經(jīng)營、管理三方分析并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，幫助順豐控股更好地完成并購的后續(xù)工作，也為其他企業(yè)的跨境并購提供借鑒作用。

二、順豐控股并購嘉里物流案例介紹

（一）并購雙方公司簡介。并購方：順豐控股，1993年在廣東順德誕生，于2010年在深交所上市，經(jīng)過多年的發(fā)展，現(xiàn)在的順豐控股包含快遞、冷鏈、快運、供應(yīng)鏈等方面的全產(chǎn)品服務(wù)能力，已經(jīng)成為國內(nèi)領(lǐng)先的快遞物流綜合服務(wù)商、全球第四大快遞公司。被并購方：嘉里物流，于1991年設(shè)立，2013年在香港上市，公司將亞洲作為基地，具有亞洲最強網(wǎng)絡(luò)的國際第三方物流服務(wù)供應(yīng)商，主要業(yè)務(wù)有綜合物流、快遞、國際貨運、供應(yīng)鏈解決方案等，其足跡遍布全球59個國家及地區(qū)。（二）跨境并購過程。2021年2月，順豐發(fā)布公告稱擬以現(xiàn)金方式部分要約收購嘉里物流的股份，為了更好地實現(xiàn)兩個企業(yè)業(yè)務(wù)的整合，在收購的過程中，除了獲得監(jiān)管機構(gòu)的審批之外，還要完成順豐和嘉里商定的剝離，嘉里物流陸續(xù)完成了兩次轉(zhuǎn)讓，將香港倉儲資產(chǎn)包、臺灣業(yè)務(wù)從公司中剝離了。要約期從8月12日正式開始，9月2日截至。經(jīng)歷7個月的博弈，順豐控股完成收購，以175.55億港元（約146億元人民幣）溢價收購嘉里物流51.5%的股份，實現(xiàn)對該公司的控制權(quán)。

三、順豐控股跨境并購動因分析

（一）市場環(huán)境競爭激烈。一方面受互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展和疫情的影響，使得網(wǎng)購逐漸成為人們生活中的一部分，物流市場競爭越發(fā)激烈，國內(nèi)市場呈現(xiàn)加速集中的現(xiàn)象，龍頭企業(yè)不斷爭奪市場份額，中小企業(yè)逐漸退出市場，跨境并購可以拓寬國際市場，增加企業(yè)競爭力。另外，國家和政府高度重視跨境物流的發(fā)展，“十四五”規(guī)劃中也特別強調(diào)構(gòu)建國際國內(nèi)物流大通道，國家政策的大力支持使得跨境物流業(yè)務(wù)快速發(fā)展，物流行業(yè)的并購現(xiàn)象也變得火熱起來，如圓通速遞并購先達國際，進一步加劇了物流行業(yè)的競爭。嘉里物流作為較強的國際物流服務(wù)商，擁有廣泛的國際市場，順豐跨境并購嘉里物流直接切入國際市場，搶占市場份額，為自己帶來了競爭優(yōu)勢。嘉里物流的客戶資源大部分是以高端品牌為主，這和順豐想要擁有的目標(biāo)客戶相匹配。另一方面，有關(guān)資料顯示，嘉里物流有著包括國際時裝、醫(yī)藥、電子科技等多個行業(yè)超過40個全球大品牌的客戶。另外，嘉里物流還為一些國際龍頭品牌提供亞洲地區(qū)的供應(yīng)鏈分銷服務(wù)，這幾點優(yōu)勢能幫助順豐控股更好地?fù)屨际袌?。（二）順豐控股戰(zhàn)略布局需要。順豐控股表示，收購嘉里物流是為了進一步提升一體化綜合物流解決方案能力，完善貨運代理及國際業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局。根據(jù)順豐控股近幾年的財報顯示，可以看出順豐控股一直在大力發(fā)展其國際業(yè)務(wù)，一些新業(yè)務(wù)板塊的營收占比也在有所增長，說明了順豐控股想要進行戰(zhàn)略布局調(diào)整的決心。但目前的順豐在國際業(yè)務(wù)上存在短板，而嘉里物流剛好能補足順豐的這一部分短板。嘉里物流2020年的財報顯示，其在國際貨代業(yè)務(wù)中表現(xiàn)尤為亮眼，幫助公司營收增長30%。收購嘉里能夠幫助順豐控股完善跨境物流業(yè)務(wù)，提高海外業(yè)務(wù)的覆蓋范圍，對順豐擴展國際網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)起到促進作用，增強其在國際上的競爭力，幫助順豐控股更好地實現(xiàn)戰(zhàn)略調(diào)整和布局，有利于其長遠(yuǎn)發(fā)展。

四、順豐控股跨境并購嘉里物流的協(xié)同效應(yīng)分析

（一）財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析。首先并購后的財務(wù)效益，體現(xiàn)在償債能力上，近幾年順豐控股的流動比率、速動比率始終保持在1.2左右，比較穩(wěn)定，并購后雖對其造成了短暫的影響，但幾個月后就逐漸恢復(fù)了，其短期償債壓力較小。其資產(chǎn)負(fù)債率也保持在55%左右且高于圓通和韻達等同行業(yè)，在2021年第三季度剛完成并購時，資產(chǎn)負(fù)債率增長到64%，2022年后逐漸恢復(fù)至穩(wěn)定狀態(tài)，總體來看，其短期償債能力較強，但并購后使得其負(fù)債增加，在這一點上要注意采取防范措施，避免帶來財務(wù)風(fēng)險。其次，財務(wù)協(xié)同還表現(xiàn)在企業(yè)的獲現(xiàn)能力上，企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流越充足，越能更好地運用閑置資金發(fā)展企業(yè)。從順豐控股的財報中可以看出，并購后其每股經(jīng)營現(xiàn)金流有所增長，2021年6月時只有0.95元，2022年年末為6.68元，同一時段圓通卻只有2.15元，這有一部分是得益于并購嘉里物流。其銷售現(xiàn)金比率也有小幅的上升，2021年9月為0.066，2022年年末時為0.12，但低于行業(yè)平均水平。總體來看，并購后的順豐控股在獲現(xiàn)能力上有所提升，業(yè)績得到顯著增長，這有利于企業(yè)更好地運用閑置資金進行研發(fā)和投資，但因為是跨境并購，在變現(xiàn)上會受到匯率的影響，可能會帶來匯率風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)針對這方面做好防范措施。（二）經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)分析。首先此次并購的經(jīng)營協(xié)同體現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力上，2021年上半年順豐控股整體盈利減少，公司解釋稱一方面是因為研發(fā)投入的增大，另一方面是經(jīng)濟快遞產(chǎn)品的定價較低且占比增多，使得毛利縮水。收購嘉里后其業(yè)績得到了顯著的增長，2022年順豐控股營業(yè)收入為2674.9億元，同比增長約29%，凈利潤為61.73億元，同比增長約45%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額327.02億元，同比增長113%，毛利同比增長30.35%。從這些方面可以看出，并購嘉里后的順豐控股在盈利能力上有顯著提高，且順豐在財報中也提及其營收的增長主要是由于合并嘉里物流的相關(guān)業(yè)務(wù)收入導(dǎo)致的，其在盈利能力上獲得了不錯的協(xié)同效應(yīng)。其次，此次并購的目的之一是為了戰(zhàn)略布局，所以并購后的順豐控股和嘉里物流在經(jīng)營業(yè)務(wù)上發(fā)揮了很好的協(xié)同效應(yīng)。順豐控股擁有領(lǐng)先的數(shù)智化科技水平、廣闊的中國市場、國內(nèi)最大的航空貨主、亞洲最大的貨運機場等優(yōu)點，與嘉里物流的國際領(lǐng)先的貨代業(yè)務(wù)、強大的全球網(wǎng)絡(luò)布局、成熟的B端物流服務(wù)能力等形成優(yōu)勢互補，通過并購，兩者補齊了在經(jīng)營業(yè)務(wù)上的許多短板，2022年上半年順豐控股的供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)營收占比35.8%，此類業(yè)務(wù)營收快速增長，嘉里物流幫助順豐控股更好建設(shè)綜合物流服務(wù)業(yè)務(wù)，獲得了良好的協(xié)同效應(yīng)。順豐控股并購嘉里物流的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)還體現(xiàn)在市場份額上。2021年2月順豐控股發(fā)布收購嘉里物流的消息后，14日其股價飆升至117.1元每股，總市值高達5300億元，可見其帶來了不錯的市場反應(yīng)。最后，嘉里物流幫助順豐控股開拓了離島免稅業(yè)務(wù)的市場，既減輕了國內(nèi)物流市場的競爭壓力，又幫助順豐拓展了國際市場，有利于順豐控股更好地?fù)屨际袌龇蓊~。（三）管理協(xié)同效應(yīng)分析。順豐控股并購嘉里物流的管理協(xié)同效應(yīng)首先體現(xiàn)在費用和成本的降低上。2022年上半年其銷售費用為12.80億元，與去年的同期相比減少了0.3億元，但2022年上半年的營業(yè)收入?yún)s大幅增長，而銷售費用卻在減少，這說明收購嘉里物流后的順豐實現(xiàn)了比以前多的營收且在成本管控上發(fā)揮了較好的作用。另外，研發(fā)投入也在減少，從2017年到2021年上半年順豐控股的研發(fā)投入一直在逐年增加，2021年增長到17.08億元，嚴(yán)重影響了公司的凈利潤。2022年上半年其研發(fā)投入同比減少0.54億元，研發(fā)投入的增長還能帶來營收的大幅增加，說明其獲得了不錯的管理協(xié)同效應(yīng)，幫助順豐控股更好地進行降本增效。從營運能力上來看，并購嘉里物流后，順豐控股的存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降且低于圓通、韻達等同行業(yè)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也有小幅的減少。筆者認(rèn)為兩個指標(biāo)的下降與順豐控股擴大業(yè)務(wù)范圍有關(guān)，雖然這使得順豐控股的營業(yè)收入增加，但可能物流、倉儲等相關(guān)的管理上無法與增加的存貨相匹配，造成了營運能力的降低。另外，并購嘉里物流后順豐控股的應(yīng)收賬款有顯著的增加，可能與賒銷商品有關(guān)，雖然其短期長期償債能力較強，但不能忽視壞賬風(fēng)險，在這方面應(yīng)加強管理?？傮w來說，此次并購在管理協(xié)同上雖然有一定的積極效果，但也存在許多風(fēng)險因素，順豐控股要想更好地發(fā)展，必須加強相應(yīng)的管理，建立相應(yīng)的風(fēng)險機制。

五、結(jié)論及建議

（一）研究結(jié)論。從目前的財務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)分析上可以看出，此次順豐控股跨境并購嘉里物流，實際上是一次雙贏的結(jié)果，順豐控股通過此次并購開拓了東南亞市場，國際業(yè)務(wù)及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營收有了大幅的增長，尤其是在盈利能力和經(jīng)營業(yè)務(wù)上，發(fā)揮了很好的協(xié)同效應(yīng)。但在管理協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)上，雖然有一定的積極影響，但也存在問題和風(fēng)險點，需要順豐控股和嘉里物流雙方共同努力去調(diào)整。雙方并購的積極效應(yīng)有很大一部分原因是雙方原本就有各自的強大優(yōu)勢所在，但由于是跨境并購，所以受文化、政策、環(huán)境等多方面的影響，在整合的過程中可能或產(chǎn)生分歧，若處理不好可能會在財務(wù)、內(nèi)控等諸多方面給順豐控股造成影響，無論是順豐公司還是其他進行跨境并購的企業(yè)都應(yīng)該注意。（二）研究建議。首先，在跨境并購前要做好充分的準(zhǔn)備工作。除了要進行相應(yīng)的審核，調(diào)查工作外，要充分了解被合并方所處的市場環(huán)境、國家及政府的有關(guān)政策、匯率情況、文化等具體情況，這不僅有利于后續(xù)的整合工作，還能幫助企業(yè)根據(jù)自身需要選擇更為合適的企業(yè)進行并購，更好地發(fā)揮并購的協(xié)同效應(yīng)。其次，并購的支付方式也可以多元化。本案例中順豐控股全部以現(xiàn)金的方式支付并購款，且在并購前順豐控股存在虧損的現(xiàn)象，這可能會造成企業(yè)的現(xiàn)金流短缺，也會產(chǎn)生較大的匯率風(fēng)險?？梢圆捎矛F(xiàn)金和股權(quán)結(jié)合、對外融資、杠桿收購等方式支付，合理分配每部分的金額，這既減輕了企業(yè)資金上的壓力，也可以避免了權(quán)力過于集中的問題，能幫助企業(yè)更好地進行跨境并購的后續(xù)工作。最后，并購后的整合工作也十分重要。整合工作包括文化、經(jīng)營、管理、財務(wù)、人力等多個方面?？缇巢①彶煌趪鴥?nèi)的并購，由于地域問題，其文化、法律法規(guī)、政策等有著本質(zhì)上的區(qū)別，所以全面了解并尊重雙方企業(yè)的差異點，針對具體情況和企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需要及時補充和調(diào)整，建立統(tǒng)一的制度標(biāo)準(zhǔn)和管理機制，利用雙方的資源、技術(shù)等優(yōu)勢，規(guī)劃好企業(yè)未來共同的目標(biāo)和方向，使得并購的協(xié)同效應(yīng)能夠充分發(fā)揮出來，有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。C

引用出處

[1]柳德才,梁曉冉,陳宇奧.上市公司跨境并購財務(wù)風(fēng)險與防范研究——以順豐控股并購嘉里物流為例[J].財會通訊,2022,No.898(14):132-136.

[2]王新月.基于協(xié)同效應(yīng)的圓通速遞跨境并購績效研究[D].東北財經(jīng)大學(xué),2021.