摘" 要：" 文章以2014年社會信用體系改革試點為準(zhǔn)自然實驗，采用2010-2021年A股上市公司數(shù)據(jù)，運用雙重差分法（DID）研究社會信用體系建設(shè)對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響及機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，社會信用體系建設(shè)顯著提高了試點地區(qū)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。機(jī)制檢驗表明，社會信用體系建設(shè)通過降低交易成本、緩解融資約束、提高創(chuàng)新能力來提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。在制度環(huán)境較差的地區(qū)及大型企業(yè)和治理薄弱的企業(yè)樣本中，社會信用體系建設(shè)對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高作用更加明顯。研究為評估社會信用體系改革的實際效果提供了微觀證據(jù)，也為政府加強信用體系建設(shè)，促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展提供經(jīng)驗與理論支持。

關(guān)鍵詞：" 社會信用體系；全要素生產(chǎn)率；交易成本；融資約束；企業(yè)創(chuàng)新

中圖分類號：" F 710

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：" A

收稿日期：2024-05-29

基金項目：浙江省科技廳重點軟科學(xué)研究項目（2024C25027）

作者簡介：姚晧琪（1998—），女，山西呂梁人，浙江工業(yè)大學(xué)碩士研究生，主要研究方向：企業(yè)經(jīng)濟(jì)。

文章編號：1005-9679（2024）06-0065-07""" ·運營管理·

Social Credit Environment and Total Factor Productivity of Enterprises

YAO Haoqi

（School of Economics， Zhejiang University of Technology， Hangzhou 310023， China）

Abstract： Taking the 2014 social credit system reform pilot as a quasi-natural experiment， the article uses the data of A-share listed companies from 2010 to 2021 and applies the difference-in-differences （DID） method to study the impact and mechanism of social credit system construction on the total factor productivity of enterprises. It is found that the construction of social credit system significantly increases the total factor productivity of enterprises in the pilot area. The mechanism test shows that social credit system construction improves enterprise total factor productivity by reducing transaction costs， easing financing constraints， and improving innovation capacity. The effect of social credit system building on the total factor productivity of enterprises is more pronounced in regions with poorer institutional environments and the samples of large enterprises and enterprises with weak governance. The study provides micro evidence for assessing the actual effects of social credit system reforms， as well as empirical and theoretical support for the government to strengthen credit system construction and promote high-quality development.

Key words： social credit system; total factor productivity; transaction costs; financing constraints; firm innovation

本文的主要研究體現(xiàn)在：①既有文獻(xiàn)對于社會信任或信用的測度主要基于中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)、世界價值觀調(diào)查等組織機(jī)構(gòu)的跨省或跨國問卷調(diào)查數(shù)據(jù)，本文利用社會信用體系改革這一準(zhǔn)自然實驗，極大程度上緩解了內(nèi)生性問題，豐富了社會信用方面的研究。②與企業(yè)全要素生產(chǎn)率的相關(guān)研究大多數(shù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策、政府補貼、技術(shù)創(chuàng)新的影響，本文重點研究了社會信用環(huán)境對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響及機(jī)制，補充了企業(yè)全要素生產(chǎn)率影響因素方面的研究。③社會信用體系建設(shè)的政策對微觀主體產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，2022年國務(wù)院又在《中共中央國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》中特別強調(diào)了“健全統(tǒng)一的社會信用制度”，明確了信用在市場基礎(chǔ)制度建設(shè)中的重要作用。本文研究社會信用環(huán)境對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響具有現(xiàn)實意義。

1" 背景、理論分析和研究假設(shè)

1.1" 制度背景

為加快社會信用體系建設(shè)，健全市場經(jīng)濟(jì)體制以及穩(wěn)定市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國務(wù)院于2014年下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)社會信用體系建設(shè)規(guī)劃綱要（2014—2020年）的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》中明確規(guī)定了守信激勵和失信懲戒機(jī)制。隨后在2015年8月和2016年4月，國家發(fā)改委將沈陽等11個城市和呼和浩特等32個城市列入全國創(chuàng)建社會信用體系示范試點城市。

社會信用體系建設(shè)直接提高了企業(yè)的守信動機(jī)和失信成本。義烏市政府實施市場信用監(jiān)管模式，并發(fā)布義烏市場信用指數(shù)監(jiān)測市場信用狀況，以篩選出守信企業(yè)，促進(jìn)市場合作交易的順利進(jìn)行。合肥、溫州等市則發(fā)布了“紅黑榜”制度，若企業(yè)出現(xiàn)了嚴(yán)重的信用違約事件，當(dāng)?shù)卣畷皶r向社會公眾公布失信人名單，并作為失信被執(zhí)行人（法人）列入當(dāng)?shù)匦庞镁W(wǎng)站“黑名單”，提高了企業(yè)的失信成本。社會信用體系的建設(shè)會讓企業(yè)更加注意信用的維護(hù)，激勵企業(yè)注重自身信用建設(shè)，為企業(yè)營造出更公平公正的營商環(huán)境。

1.2" 理論分析與研究假設(shè)

社會信用體系建設(shè)工作形成了以信用為核心的監(jiān)管體系，建立了公共信用信息共享平臺，降低信息不對稱。好的社會信任環(huán)境會使得交易雙方有更為穩(wěn)定的預(yù)期，這有助于降低交易過程中的不確定性，減少交易成本，通過優(yōu)化資源配置，提高利用效率，最終能夠推動企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率實現(xiàn)顯著提升。創(chuàng)新是企業(yè)全要素提升的重要途徑，企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入需要穩(wěn)定的資金支持，實施守信激勵機(jī)制，向守信企業(yè)提供資金，企業(yè)用于研發(fā)投入的資金也會更加充足，進(jìn)而提升企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。因此，本文提出假設(shè) 1：

假設(shè)1：社會信用體系建設(shè)可以提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

社會信用體系建設(shè)提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率主要通過降低交易成本，緩解融資約束，促進(jìn)創(chuàng)新三個方面。首先，交易成本是影響企業(yè)生產(chǎn)率重要因素。信用作為一種強有力的約束力量，它不僅通過形成一種“規(guī)范約束”塑造企業(yè)管理者的行為，抑制其機(jī)會主義傾向，還能顯著減少信息不對稱現(xiàn)象，遏制員工之間的相互利用、勾結(jié)等不良行為，降低企業(yè)內(nèi)部的監(jiān)督管理成本，在企業(yè)與上下游的交易過程中，健全的社會信用體系可以提高契約執(zhí)行效率，減少信息收集與協(xié)商成本，降低交易合作后的不確定性和違約風(fēng)險，進(jìn)而降低外部監(jiān)督和執(zhí)行成本。其次，對于企業(yè)來說，良好的信用環(huán)境會讓企業(yè)管理者，減少壞消息的囤積，及時揭露財務(wù)信息，降低企業(yè)和投資者及銀行之間的信息不對稱，使企業(yè)從投資者和銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得更多的資金。對于金融機(jī)構(gòu)來說，社會信用環(huán)境的改善可以減少金融機(jī)構(gòu)發(fā)放信貸的顧慮。社會信用體系越健全，金融體系運行效率越高，結(jié)構(gòu)也更為合理，對企業(yè)發(fā)展前景持有更樂觀的態(tài)度，發(fā)放貸款意愿越大。同時政府也會對信譽良好的企業(yè)進(jìn)行獎勵，提供更多的資金支持，有效緩解企業(yè)融資約束難題。最后，社會信用體系建設(shè)可以從道德約束的角度強化產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度。良好的信用環(huán)境對企業(yè)經(jīng)營管理行為可以起到重要的約束作用，抑制企業(yè)非法剽竊專利技術(shù)的風(fēng)氣。這種保護(hù)激發(fā)了企業(yè)的創(chuàng)新意愿，顯著提升了企業(yè)的創(chuàng)新能力。社會信用體系建設(shè)還可以提高研發(fā)合作效率。高昂的研究成本和復(fù)雜的技術(shù)要求使得企業(yè)之間的緊密合作成為獲取高效創(chuàng)新產(chǎn)出的必要條件。然而由于企業(yè)對機(jī)密信息保護(hù)的顧慮，只有在好的信用環(huán)境之下，企業(yè)才會與合作對象建立互信關(guān)系，實現(xiàn)坦誠交流。因此好的信用環(huán)境有利于企業(yè)之間形成穩(wěn)固的締約關(guān)系，促進(jìn)成員之間的知識轉(zhuǎn)移和信息共享，提升企業(yè)間研發(fā)合作效率，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。因此本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：社會信用體系建設(shè)通過降低企業(yè)交易成本提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

假設(shè)3：社會信用體系建設(shè)通過緩解企業(yè)融資約束提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

假設(shè)4：社會信用體系建設(shè)通過強化企業(yè)創(chuàng)新能力提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

2" 實證研究設(shè)計

2.1" 模型設(shè)計與變量定義

2.1.1" 模型設(shè)計

本文借鑒 Beck 等的做法，構(gòu)建了如下的多時點 DID 模型：

TFPit=α0+α1 Trustit+γControlsit+ui+θi+εit（1）

其中，被解釋變量TPFit為企業(yè)全要素生產(chǎn)率，核心解釋變量Trustit為社會信用體系改革試點，Controlsit為控制變量。模型控制了企業(yè)固定效應(yīng)（ui）和年份固定效應(yīng)（θi）。εit表示隨機(jī)擾動項。

2.1.2" 變量定義

（1）企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP）。本文參考魯曉東等（2012）的做法，采用以下模型對企業(yè)全要素生產(chǎn)率進(jìn)行估算。

lnYit=α0+βk lnKit+βl lnLit+βi lnIit+βm lnMit+δi+γt+μit（2）

其中δi為個體固定效應(yīng)，γt為時間固定效應(yīng)，μit為隨機(jī)擾動項。

lnY為企業(yè)增加值，用企業(yè)營業(yè)收入表示；lnK為資本額，用固定資產(chǎn)凈額表示；lnL為勞動力，用員工人數(shù)表示；lnM為中間投入，用（營業(yè)成本+銷售費用+管理費用+財務(wù)費用-折舊攤銷-支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金）表示，根據(jù)模型進(jìn)行回歸分析，殘差的估計值即為TFP。

（2）社會信用體系建設(shè)（Trust）。參考曹雨陽等（2022）的研究，本文設(shè)置了虛擬變量 Trust。若企業(yè)所在注冊城市入選了社會信用體系建設(shè)試點城市，則該年份及以后年份 Trust 取值為 1，否則為 0。

（3）控制變量。本文控制了企業(yè)層面和城市層面的控制變量。具體變量及定義如表1所示。

2.2" 樣本與數(shù)據(jù)

本文的樣本為2010—2021年我國3317 家A股上市企業(yè)，參考一般文獻(xiàn)的做法，剔除金融行業(yè)、 ST 和 PT 類的公司樣本與數(shù)據(jù)缺失樣本，最終得到27143個觀測值。為消除極端值的影響，對模型中所有連續(xù)變量進(jìn)行了1%的縮尾處理。本文所采用數(shù)據(jù)來源于城市統(tǒng)計年鑒和國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。描述性統(tǒng)計如下：

3" 結(jié)果與分析

3.1" 基準(zhǔn)回歸

社會信用體系建設(shè)對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表1所示。第1列沒有加入控制變量，第2、3列逐步加入企業(yè)和城市層面控制變量，Trust的系數(shù)均在1%的水平下顯著，說明社會信用體系建設(shè)可以顯著提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

3.2" 穩(wěn)健性檢驗

為避免可能存在遺漏變量等潛在的內(nèi)生性問題會導(dǎo)致回歸結(jié)果存在偏誤，本文用平行趨勢檢驗、安慰劑檢驗、替換被解釋變量等方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。

3.2.1" 平行趨勢檢驗

本文參照卞澤陽（2021）的做法，選擇第一期（n=-6）為基準(zhǔn)組進(jìn)行檢驗。圖1顯示，在實施社會信用體系建設(shè)之前，實驗組和對照組企業(yè)全要素生產(chǎn)率的時間趨勢滿足平行趨勢假定。在實施社會信用體系建設(shè)之后，受影響企業(yè)的全要素生產(chǎn)率顯著提高，支持基準(zhǔn)結(jié)論。

3.2.2" 安慰劑檢驗

本文對交互項隨機(jī)抽取500次，查看系數(shù)是否與基準(zhǔn)估計結(jié)果存在顯著差異。圖2結(jié)果顯示估計系數(shù)集中分布在0附近，遠(yuǎn)小于真實的基準(zhǔn)回歸系數(shù)0.08。安慰劑檢驗通過，表明本文的結(jié)果是穩(wěn)健的。

3.2.3" 其他穩(wěn)健性檢驗

（1）替換被解釋變量。本文分別采用OLS法、FE法估算企業(yè)全要素生產(chǎn)率，結(jié)果如表2第（1）、第（2）列所示，都在1%的水平上顯著為正。說明使用不同的企業(yè)全要素生產(chǎn)率測度指標(biāo)后，社會信用體系建設(shè)仍顯著提高了企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

（2）PSM-DID。傾向得分匹配法能夠較好地解決個體差異對研究結(jié)果的影響，降低估計偏誤。本文采用1∶1無放回的近鄰匹配法。如表5所示，匹配后的結(jié)果顯示所有匹配變量的標(biāo)準(zhǔn)差絕對值都小于5%，說明本文的匹配變量方法是合理的。修正后的基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表4第3列所示，核心解釋變量的估計系數(shù)依舊顯著為正，表明社會信用體系提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率的結(jié)論未發(fā)生實質(zhì)性改變。

4" 進(jìn)一步研究

4.1" 影響機(jī)制分析

基準(zhǔn)回歸結(jié)果表明，社會信用體系建設(shè)能夠顯著提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。基于前文的理論分析，本文從交易成本、融資約束、企業(yè)創(chuàng)新視角對社會信用體系建設(shè)提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率進(jìn)行機(jī)制分析。借鑒余泳澤（2020）的做法，構(gòu)建如下實證回歸模型：

Mit=β0+β1 Trustit+γControlsit+ui+θi+εit（3）

其中，M代表機(jī)制變量，β1的顯著性和符號為機(jī)制的分析結(jié)果。模型中其他變量定義與前文一致，機(jī)制變量指標(biāo)選取說明如下：

交易成本。參考吳海明等（2015），用管理費用占總資產(chǎn)的比率衡量企業(yè)內(nèi)部交易成本，銷售費用占主營業(yè)務(wù)收入的比率來衡量企業(yè)外部交易成本。

融資約束。參考鞠曉生等（2013），用SA指數(shù)衡量企業(yè)的融資約束，SA數(shù)值越小，企業(yè)所受融資約束越少。

創(chuàng)新能力。參考Chang（2015），用企業(yè)當(dāng)年最終獲得的專利數(shù)量加一取對數(shù)衡量創(chuàng)新水平的高低。

表6為機(jī)制檢驗結(jié)果。第（1）、第（2）列顯示社會信用體系建設(shè)顯著降低了企業(yè)內(nèi)外部交易成本。第（3）列顯示了社會信用體系建設(shè)緩解了企業(yè)融資約束。第（4）列顯示社會信用體系建提高了企業(yè)創(chuàng)新能力。以上結(jié)果佐證了理論機(jī)制的分析。

4.2" 異質(zhì)性分析

4.2.1" 制度環(huán)境異質(zhì)性

非正式制度和正式制度之間存在相互替代的關(guān)系。本文預(yù)測在企業(yè)所處地區(qū)的制度環(huán)境較差時，非正式制度社會信用可以在一定程度上彌補制度環(huán)境的薄弱性，在提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率上發(fā)揮積極作用。本文采用樊綱《中國分省份市場化指數(shù)報告（2016）》中的市場化指數(shù)和法律環(huán)境指數(shù)來衡量地區(qū)制度環(huán)境，計算樣本所處地區(qū)的市場化指數(shù)和法律環(huán)境指數(shù)的中位數(shù)，對樣本企業(yè)所在地區(qū)的制度環(huán)境做了區(qū)分。表7顯示，社會信用的系數(shù)在市場化水平低和法律環(huán)境差的樣本組中更為顯著，并且分別通過了5%和10%顯著水平的組間系數(shù)差異檢驗。表明社會信用對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高在制度環(huán)境較差的地區(qū)更加明顯。

4.2.2" 企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性

為考察社會信用體系的建設(shè)對于企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響程度是否與企業(yè)規(guī)模的大小有關(guān)，本文根據(jù)國家統(tǒng)計局大中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)將樣本分為大型企業(yè)和中小型企業(yè)。表8顯示，對于大型企業(yè)，社會信用的系數(shù)在1%的水平上顯著，而對于中小型企業(yè)并沒有顯著影響，并通過了1%顯著水平的組間系數(shù)差異檢驗。表明社會信用對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高在大型企業(yè)更明顯。

4.2.3" 公司治理異質(zhì)性

Kong等（2021）認(rèn)為信任具有公司治理的作用。本文推測在內(nèi)部治理水平較弱的企業(yè)，社會信用體系建設(shè)對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高作用更強。本文對企業(yè)獨立董事比例根據(jù)年度行業(yè)中位數(shù)進(jìn)行分組，獨立董事比例越大，公司治理水平越高。表9顯示，社會信用的系數(shù)在獨立董事比例低的樣本組中更為顯著，并通過了5%顯著水平的組間系數(shù)差異檢驗。表明社會信用對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高在內(nèi)部治理水平較低的企業(yè)中更加明顯。

5" 結(jié)論與政策啟示

本文基于2010—2021年上市公司面板數(shù)據(jù)，運用雙重差分模型，研究社會信用體系建設(shè)對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的影響及機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，社會信用體系建設(shè)顯著提高了試點地區(qū)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率。機(jī)制檢驗表明，社會信用體系建設(shè)通過降低企業(yè)交易成本、緩解融資約束、提高創(chuàng)新能力來提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。在制度環(huán)境較差的地區(qū)及大型企業(yè)和治理薄弱的樣本企業(yè)，社會信用體系建設(shè)對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提高作用更加明顯，呈現(xiàn)出對正式制度的替代效應(yīng)。

本文從企業(yè)全要素生產(chǎn)率的角度評估社會信用體系的建設(shè)效果，拓寬了企業(yè)全要素生產(chǎn)率影響因素方面的研究，揭示了社會信用體系建設(shè)對企業(yè)行為的深層次影響。政策啟示如下：首先，社會信用體系建設(shè)有良好的效果，可以提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率，有利于企業(yè)長期價值的提升。應(yīng)積極推動信用城市的建設(shè)，提供相應(yīng)的政策扶持和資金支持，明確獎懲機(jī)制，形成有效的市場約束機(jī)制，以持續(xù)改善和優(yōu)化整體的社會信用環(huán)境，為企業(yè)提供一個公平、公正、透明的市場環(huán)境。此外，企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升是長期經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵，企業(yè)應(yīng)積極培育以守信為核心的企業(yè)文化，打造信用企業(yè)名片，進(jìn)一步降低交易成本，緩解融資約束，提高創(chuàng)新水平，提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期增長。

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