ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系

朱愛萍 魏紅山

【摘 要】 基于我國滬深A(yù)股上市公司2016—2021年的數(shù)據(jù)，對企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系進(jìn)行研究，探討企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，并進(jìn)一步按照企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)、行業(yè)性質(zhì)對全樣本進(jìn)行了分組研究。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)以及E、S、G三個維度均可以促進(jìn)企業(yè)績效的提升，且這種促進(jìn)作用具有滯后性，而企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型起到了調(diào)節(jié)作用，即進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型增強(qiáng)了ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的促進(jìn)作用。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，非國有企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的促進(jìn)作用更大，國有企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型對ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用；非重污染行業(yè)企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的促進(jìn)作用更強(qiáng)，且進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型對這兩者的關(guān)系能夠起到正向調(diào)節(jié)作用。研究豐富了ESG領(lǐng)域的文獻(xiàn)，促進(jìn)了ESG理念的鞏固與完善，為推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了經(jīng)驗證據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 ESG表現(xiàn)； 企業(yè)績效； 數(shù)字化轉(zhuǎn)型； 熵值法

【中圖分類號】 F272.5；F270.7? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）02-0044-09

一、引言

21世紀(jì)，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長的動力從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，政府積極推行經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展，ESG理念得到重視。企業(yè)ESG是反映企業(yè)環(huán)境（E）、社會（S）、公司治理（G）三個方面的綜合體系，在推動實現(xiàn)“碳達(dá)峰”“碳中和”遠(yuǎn)大目標(biāo)的進(jìn)程中，研究企業(yè)ESG逐漸成為理論界和實務(wù)界廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)。與此同時，數(shù)字技術(shù)正以一種新理念、新業(yè)態(tài)、新模式全面融入經(jīng)濟(jì)、社會、生態(tài)文明建設(shè)的各個領(lǐng)域，加快推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展迫在眉睫。

通過梳理企業(yè)ESG相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)多從ESG表現(xiàn)的整體角度研究對企業(yè)的影響，得出兩種結(jié)論。一方面，良好的ESG表現(xiàn)可以提高企業(yè)價值[ 1 ]、促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[ 2 ]、緩解融資約束[ 3 ]、提高企業(yè)投資效率[ 4 ]等；另一方面，由于良好的ESG表現(xiàn)需要企業(yè)長期高強(qiáng)度的投入，短時間可能降低企業(yè)績效[ 5 ]。產(chǎn)生不同研究結(jié)論的可能原因在于，不同學(xué)者對企業(yè)ESG表現(xiàn)和績效的計量方式存在差異，而ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效可能還受到企業(yè)其他因素（如不同行業(yè)、不同所有權(quán)性質(zhì)等）的影響。由此看出，ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系有待進(jìn)一步研究。

隨著全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型成為必然趨勢，但我國企業(yè)數(shù)字化技術(shù)應(yīng)用不成熟，且要兼顧企業(yè)綠色、經(jīng)濟(jì)、高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型是否能給企業(yè)帶來正面效益有待驗證。現(xiàn)有文獻(xiàn)鮮有從數(shù)字化轉(zhuǎn)型的背景考慮我國企業(yè)ESG和績效的關(guān)系。由此，本文以2016—2021年滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系，以及企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型是否在ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系中起到調(diào)節(jié)作用，并進(jìn)一步探究企業(yè)不同所有權(quán)性質(zhì)、不同行業(yè)特征對研究結(jié)果的影響。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效

ESG表現(xiàn)可以通過緩解信息不對稱、產(chǎn)生良好企業(yè)聲譽(yù)、降低資本成本、增強(qiáng)企業(yè)社會合法性等途徑提升財務(wù)績效。

企業(yè)績效主要取決于公司持續(xù)健康地發(fā)展，而這與企業(yè)的ESG表現(xiàn)息息相關(guān)。ESG表現(xiàn)良好意味著企業(yè)更加關(guān)注經(jīng)營的合規(guī)與可持續(xù)發(fā)展，從而有效規(guī)避短視行為，降低潛在風(fēng)險，促進(jìn)績效的提升[ 3 ]。長期來看，企業(yè)在ESG方面的實踐會增加社會公眾、政府等利益相關(guān)者的關(guān)注，得到分析師和投資者的認(rèn)可，實現(xiàn)較高的聲譽(yù)，從而與利益相關(guān)方建立良好的信任關(guān)系，使得企業(yè)面臨較低的債務(wù)融資成本[ 6 ]，獲得差異化的競爭優(yōu)勢，進(jìn)而對企業(yè)績效有顯著促進(jìn)作用，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

根據(jù)信號傳遞理論，ESG表現(xiàn)會向利益相關(guān)者傳遞企業(yè)各方面信息，第三方機(jī)構(gòu)對企業(yè)的ESG評級越高，越會獲得較高的媒體關(guān)注度，媒體的作用降低了信息不對稱對市場的影響，會向外界傳遞企業(yè)積極保護(hù)環(huán)境、承擔(dān)社會責(zé)任以及良好公司治理的相關(guān)信息，形成廣告效應(yīng)[ 7 ]，從而表明企業(yè)具有優(yōu)良的績效水平。此外，由于機(jī)構(gòu)投資者具有明顯的ESG責(zé)任持股偏好[ 8 ]，積極進(jìn)行ESG實踐的企業(yè)在吸收投資、降低股權(quán)融資成本方面存在顯著優(yōu)勢，進(jìn)而推動績效水平的提升。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)會促進(jìn)企業(yè)績效的提升，且該影響具有滯后性。

隨著可持續(xù)發(fā)展理念的興起，環(huán)境在企業(yè)發(fā)展過程中受到廣泛關(guān)注。從信號傳遞理論看，企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任會向外部利益相關(guān)者傳遞積極信號，有助于企業(yè)獲得外部信任與支持[ 9 ]。有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)在一定程度上可以通過改善環(huán)境績效來提升財務(wù)績效[ 10 ]，積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任有利于改善企業(yè)的經(jīng)營效益。但也有研究表明企業(yè)環(huán)境績效與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)[ 11 ]。Plumlee等[ 12 ]研究了環(huán)境信息披露質(zhì)量與企業(yè)價值間的關(guān)系及影響，發(fā)現(xiàn)一般行業(yè)（自愿披露）的環(huán)境信息披露質(zhì)量與財務(wù)績效正相關(guān)，而重污染行業(yè)則相反。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1a：企業(yè)環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)良好的環(huán)境表現(xiàn)會促進(jìn)企業(yè)績效的提升，且該影響具有滯后性。

從社會責(zé)任表現(xiàn)維度看，國內(nèi)外學(xué)者對社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)績效關(guān)系的研究得出結(jié)論較為一致，即企業(yè)履行社會責(zé)任有利于獲得利益相關(guān)者的支持與信任，有助于從外部獲取優(yōu)勢資源，從而降低交易成本，提升企業(yè)績效[ 13 ]。周翔等[ 14 ]以我國油氣行業(yè)為研究對象，發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)會顯著正向影響企業(yè)績效，且滯后一期的社會責(zé)任表現(xiàn)對當(dāng)期的企業(yè)績效影響程度更為顯著，說明企業(yè)積極履行社會責(zé)任有利于長期可持續(xù)性發(fā)展。對企業(yè)內(nèi)部而言，履行社會責(zé)任能夠增強(qiáng)員工的自信，進(jìn)而提高工作效率，如企業(yè)較多的慈善捐贈可以吸引潛在的高質(zhì)量人才，對企業(yè)績效有一定的促進(jìn)作用[ 15 ]；對企業(yè)外部而言，履行社會責(zé)任會直接或間接地提升企業(yè)的知名度和可信度，能進(jìn)一步獲得政府的支持和贏得更多的投資者，增強(qiáng)企業(yè)績效水平[ 16 ]。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1b：企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)積極履行社會責(zé)任會顯著提升企業(yè)績效水平，且該影響存在滯后性。

從公司治理維度看，多數(shù)學(xué)者認(rèn)為公司治理水平對企業(yè)價值和企業(yè)成長有正向作用，良好的公司治理結(jié)構(gòu)能顯著促進(jìn)企業(yè)績效的提升，且在民營企業(yè)中更顯著[ 17 ]。Gompers等[ 18 ]發(fā)現(xiàn)，股東權(quán)力更強(qiáng)的公司有更高的公司價值，能獲取更高的利潤、更高的銷售增長，以及更低的資本支出。王雪等[ 19 ]以我國A股上市公司為研究對象，實證結(jié)果表明公司的獨(dú)立董事比例與公司績效顯著正相關(guān)，董事長與總經(jīng)理兩職合一與企業(yè)績效顯著負(fù)相關(guān)，管理層持股比例與企業(yè)績效顯著正相關(guān)。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1c：公司治理表現(xiàn)與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，即高水平的公司治理會顯著促進(jìn)企業(yè)績效的提升，且該影響存在滯后性。

（二）數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用

根據(jù)信息不對稱理論，企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型一定程度上可以改變企業(yè)信息傳遞方式和效率。葉江峰等認(rèn)為這主要依賴于數(shù)字技術(shù)的連通性和嵌入性特征能改善企業(yè)信息環(huán)境，降低企業(yè)中的信息不對稱現(xiàn)象。根據(jù)動態(tài)能力理論，通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型，企業(yè)應(yīng)對復(fù)雜的競爭環(huán)境以及感知能力有所增強(qiáng)，能促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的深度融合，提高了企業(yè)獲取和整合內(nèi)外部資源的效率，有利于績效水平的提升[ 20 ]。從企業(yè)整體看，數(shù)字化轉(zhuǎn)型促使各類數(shù)字技術(shù)服務(wù)于企業(yè)的業(yè)務(wù)目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃，以應(yīng)對企業(yè)發(fā)展過程中的不確定性和現(xiàn)實困境，最終實現(xiàn)企業(yè)價值的提升和高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型目標(biāo)[ 21 ]。結(jié)合信號傳遞理論進(jìn)一步分析表明，使用數(shù)字技術(shù)可以提升企業(yè)的數(shù)據(jù)處理效率，挖掘數(shù)據(jù)的信息價值，賦能企業(yè)ESG報告“漂綠”防范[ 22 ]，體現(xiàn)企業(yè)真實的ESG表現(xiàn)，引發(fā)企業(yè)的聲譽(yù)機(jī)制[ 7 ]，進(jìn)而有利于企業(yè)創(chuàng)造更高的績效水平，推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。此外，數(shù)字化程度高的企業(yè)具有更適合的生產(chǎn)要素組合以及更先進(jìn)的數(shù)字技術(shù)，提高了數(shù)字信息收集、分析、預(yù)測的效率[ 23 ]，進(jìn)而獲得前瞻性數(shù)據(jù)，實現(xiàn)數(shù)字技術(shù)與ESG實踐活動的融合，有助于企業(yè)判斷環(huán)境管制、社會責(zé)任和內(nèi)部治理方面的決策是否合理，改變過去被動反應(yīng)型的戰(zhàn)略選擇，增強(qiáng)了企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力，為發(fā)展ESG理念與ESG戰(zhàn)略目標(biāo)提供和創(chuàng)造了良好的信息環(huán)境[ 24 ]。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2：企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型在ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系中存在正向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2016—2021年我國滬深A(yù)股上市公司為研究對象，企業(yè)ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)來自萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫的華證ESG評級，相關(guān)公司數(shù)據(jù)及數(shù)字化轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)來自國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，使用Stata16對樣本進(jìn)行實證分析，并使用Excel對所選樣本數(shù)據(jù)做如下預(yù)處理：（1）剔除金融類上市公司；（2）剔除ST、*ST樣本；（3）剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的樣本；（4）對所有變量進(jìn)行上下1%的Winsor處理。最終得到18 533個觀測值。

（二）變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)績效（ROA）。參照李井林等[ 2 ]的做法，本文采用總資產(chǎn)報酬率衡量企業(yè)績效。

2.核心解釋變量

ESG表現(xiàn)（ESG）。本文采用華證ESG評級數(shù)據(jù)，該評級將企業(yè)的ESG表現(xiàn)以及E、S、G表現(xiàn)劃分為九個等級，從高到低分別是AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，參照王波和楊茂佳[ 1 ]的做法，采用九分法對各等級進(jìn)行賦分，即C=1、CC=2……依次類推，該評級每季度更新一次，使用各季度得分的均值衡量該年度最終得分。

3.調(diào)節(jié)變量

數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Dig）。相關(guān)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫中上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，該指標(biāo)由人工智能技術(shù)、區(qū)塊鏈技術(shù)、云計算技術(shù)、大數(shù)據(jù)技術(shù)、數(shù)字技術(shù)應(yīng)用五個部分的細(xì)分指標(biāo)在報告中出現(xiàn)的頻次組成。為準(zhǔn)確衡量數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度，本文運(yùn)用熵值法確定權(quán)重并計算企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度。

4.控制變量

為了增強(qiáng)模型構(gòu)建的合理性，考慮可能影響企業(yè)績效的其他因素，借鑒袁業(yè)虎[ 7 ]、李井林等[ 2 ]的研究，本文選取的控制變量有企業(yè)股權(quán)集中度（Top1）、企業(yè)年齡（Age）、固定資產(chǎn)占比（Fixed）、無形資產(chǎn)占比（Intan）、董事會獨(dú)立性（Indepen）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)規(guī)模（Size）、企業(yè)成長性（Growth）、企業(yè)現(xiàn)金實力（Cash）、每股收益（Eps）。同時對行業(yè)（Ind）和年份（Year）進(jìn)行了控制。

各變定義如表1所示。

（三）模型設(shè)定

為驗證假設(shè)1，設(shè)定模型（1）如下：

為驗證數(shù)字化轉(zhuǎn)型在ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效關(guān)系中存在調(diào)節(jié)作用，引入數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)的一階交乘項ESG×Dig，設(shè)定模型（2），

為探究企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型是否在ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系中存在U型調(diào)節(jié)作用，在模型（2）的基礎(chǔ)上引入ESG表現(xiàn)與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的二階交乘項ESG×Dig2，構(gòu)建模型（3），

四、實證檢驗與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

從表2列示的描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出，ROA的均值為0.034，最大值為0.2，最小值為-0.341，說明不同企業(yè)間的績效水平存在較大差別。樣本中數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度均值為2.219，標(biāo)準(zhǔn)差為4.728，最小值是0，最大值是29.357，說明樣本中存在部分尚未進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)，且企業(yè)間的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度相差較大，企業(yè)對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重視程度有待提升。ESG表現(xiàn)的均值為4.12，最小值和最大值相差5.25，表明我國上市公司的ESG表現(xiàn)存在顯著差別。此外，相關(guān)控制變量在不同企業(yè)間存在明顯差距，這可能會對企業(yè)績效帶來不同程度的影響。由于各變量間方差膨脹因子（VIF）的平均值遠(yuǎn)小于10，意味著各變量間的多重共線性問題較小。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

表3列（1）為基準(zhǔn)回歸結(jié)果，ESG的系數(shù)為0.004，在1%的顯著性水平下為正，說明企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)會促進(jìn)企業(yè)績效的提升，假設(shè)1的前半部分得到驗證。列（2）—（4）分別探究企業(yè)環(huán)境責(zé)任（E）表現(xiàn)、社會責(zé)任（S）表現(xiàn)以及公司治理（G）表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系，可見相關(guān)系數(shù)均在1%水平下顯著為正，表明良好的企業(yè)環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)、社會責(zé)任表現(xiàn)和公司治理表現(xiàn)都會促進(jìn)企業(yè)績效的提升，假設(shè)1a、1b、1c的前半部分得到驗證。為驗證企業(yè)ESG表現(xiàn)及其三個維度對績效的影響存在滯后性，分別進(jìn)行滯后一期處理，回歸結(jié)果表明，L.ESG的系數(shù)在1%的水平下顯著為正，假設(shè)1后半部分得到驗證，且滯后一期的環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)（L.E）、社會責(zé)任表現(xiàn)（L.S）和公司治理表現(xiàn)（L.G）的系數(shù)均顯著為正，說明它們對企業(yè)績效的影響存在滯后性，假設(shè)1a、1b、1c后半部分得到驗證。

（三）調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗

表3列（5）、列（6）為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用檢驗結(jié)果。列（5）引入數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度變量（Dig），加入數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)ESG表現(xiàn)的一階交乘項（ESG×Dig），檢驗是否存在調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果顯示ESG表現(xiàn)系數(shù)顯著為正，且一階交乘項的系數(shù)也顯著為正，說明企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型在ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系中具有正向調(diào)節(jié)作用。同時，為了探究數(shù)字化轉(zhuǎn)型是否存在U型調(diào)節(jié)效應(yīng)，在列（6）加入數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)的二階交乘項（ESG×Dig2），回歸結(jié)果顯示ESG表現(xiàn)和一階交乘項的系數(shù)均顯著為正，但二階交乘項的系數(shù)不顯著，說明不存在U型調(diào)節(jié)效應(yīng)，假設(shè)2得到驗證。在模型（1）中加入新變量后，其他變量仍具有很強(qiáng)的顯著性，且系數(shù)變動不大，表明由該模型得出的結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.更換變量

（1）更換被解釋變量度量方式。將凈資產(chǎn)報酬率（ROE）作為被解釋變量。首先檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用，回歸結(jié)果（表4）顯示ESG系數(shù)為0.0088，在1%的水平下為正，且滯后一期的（L.ESG）系數(shù)也顯著為正。其次依次對企業(yè)環(huán)境責(zé)任表現(xiàn)、社會責(zé)任表現(xiàn)和公司治理表現(xiàn)與ROE進(jìn)行回歸，回歸系數(shù)顯著為正，然后將三個維度的滯后一期分別與ROE進(jìn)行回歸，結(jié)果依然顯著為正，與前文結(jié)論保持一致。最后，對數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行穩(wěn)健性驗證，結(jié)果顯示一階交乘項系數(shù)在1%的水平下顯著為正，二階交乘項的系數(shù)不顯著，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型依然存在調(diào)節(jié)作用，說明本文的結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

（2）更換調(diào)節(jié)變量度量方式。將構(gòu)成數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度五個部分的細(xì)分指標(biāo)在報告中出現(xiàn)的頻次進(jìn)行加總，在總和的基礎(chǔ)上加1取自然對數(shù)（T-Dig）進(jìn)行衡量。檢驗結(jié)果（表4）表明，一階交乘項（ESG×T-Dig）系數(shù)顯著為正，二階交乘項（ESG×T-Dig2）系數(shù)不顯著，說明進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍會顯著正向促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系，假設(shè)2得到驗證。

（3）更換解釋變量度量方式。以華證ESG評級為基礎(chǔ)，將等級C、CC、CCC賦值為1，等級B、BB、BBB賦值為2，等級A、AA、AAA賦值為3，回歸結(jié)果表明，企業(yè)ESG整體表現(xiàn)及其三個維度與企業(yè)績效均顯著正相關(guān)。然后依次對ESG表現(xiàn)及其三個維度滯后一期與ROA進(jìn)行回歸，結(jié)果依然顯著。進(jìn)行調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗時，T_Dig的系數(shù)顯著為正，一階交乘項系數(shù)在1%的水平下顯著為正，二階交乘項系數(shù)不顯著，說明進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型在ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系中存在調(diào)節(jié)作用，支持了前文的研究結(jié)論。

2.更換樣本量

一方面，由于各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度存在較大差別，為避免數(shù)字化轉(zhuǎn)型極端值對研究結(jié)果的影響，根據(jù)證監(jiān)會2012版行業(yè)分類，從中選取制造行業(yè)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，并剔除其中的軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)以及計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造行業(yè)，最終得到觀測值14 622個，研究結(jié)果具有代表性，且可以排除高數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度行業(yè)對研究結(jié)果的影響。回歸結(jié)果表明，企業(yè)ESG表現(xiàn)在1%的顯著性水平下促進(jìn)企業(yè)績效的提升，且一階交乘項顯著為正，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型在企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系中存在一定的調(diào)節(jié)作用。另一方面，由于2020年突發(fā)新冠疫情，這可能會對企業(yè)績效產(chǎn)生一定干擾，因此，本文剔除2020年度樣本數(shù)據(jù)，最終得到觀測值15 217個，再次進(jìn)行基準(zhǔn)回歸以及調(diào)節(jié)效應(yīng)分析，穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與前文的研究結(jié)論一致（限于篇幅，本部分?jǐn)?shù)據(jù)未展示）。

3.內(nèi)生性處理

為盡可能減少ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效間雙向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文一方面對除被解釋變量外其他變量滯后一期處理，回歸結(jié)果與前文保持一致，即企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠提升企業(yè)績效；另一方面采用工具變量法，借鑒高杰英等[ 4 ]的研究，以企業(yè)ESG表現(xiàn)的年度行業(yè)均值（ESG_mean）作為工具變量進(jìn)行2SLS檢驗，相關(guān)回歸結(jié)果如表5所示。ESG的系數(shù)為0.0122，在1%的水平下顯著，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，說明該研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

五、進(jìn)一步分析

（一）企業(yè)所有權(quán)異質(zhì)性

根據(jù)企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)，將全樣本分為國有企業(yè)組和非國有企業(yè)組，表6的回歸結(jié)果表明，不論是國有還是非國有企業(yè)，ESG的系數(shù)均顯著為正，說明良好的ESG表現(xiàn)會促進(jìn)企業(yè)績效的提升，且在非國有企業(yè)組中，ESG的系數(shù)（0.0043）大于國有企業(yè)組中的系數(shù)（0.0028），說明非國有上市企業(yè)的ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的促進(jìn)作用更強(qiáng)。在國有企業(yè)組中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)的一階交乘項系數(shù)顯著為正，而在非國有企業(yè)組中，該系數(shù)不顯著，表明雖然國有企業(yè)的ESG表現(xiàn)對績效的促進(jìn)作用稍弱于非國有企業(yè)，但是國有企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用下，能夠進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)績效的提升。得出以上結(jié)論的可能原因為國有企業(yè)的自身特性會更多依賴國家優(yōu)惠政策，將減少通過良好的ESG表現(xiàn)來提升企業(yè)績效，而非國有企業(yè)為了自身的高質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展，更加看重ESG表現(xiàn)帶來的經(jīng)濟(jì)后果，會努力向利益相關(guān)者披露自身良好的ESG表現(xiàn)，希望為企業(yè)吸引更多的外部資金，以求推動企業(yè)績效的提升。另外，企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要較多的投入，國有企業(yè)較非國有企業(yè)可能更具有優(yōu)勢，因此在國企中進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型會進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)績效的提升，而非國有企業(yè)加大ESG責(zé)任投資、進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型則可能加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，在考慮成本效益的原則上，非國企會更加謹(jǐn)慎。

（二）行業(yè)異質(zhì)性

根據(jù)《上市企業(yè)環(huán)境信息披露指南》、證監(jiān)會2012版的行業(yè)分類以及前人的研究，將樣本分為重污染行業(yè)與非重污染行業(yè)，探究ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用。從表7的回歸結(jié)果可以看出，不論是重污染行業(yè)還是非重污染行業(yè)，企業(yè)ESG表現(xiàn)的系數(shù)均為正，并在1%水平下顯著，且非重污染行業(yè)的ESG表現(xiàn)系數(shù)更大，這說明在所有行業(yè)中，良好的ESG表現(xiàn)均會促進(jìn)企業(yè)績效的提升，若該行業(yè)為非重污染行業(yè)，則這種促進(jìn)作用會更大。引入交乘項之后發(fā)現(xiàn)在非重污染行業(yè)組中，ESG的系數(shù)為0.0042，在1%的水平下顯著，且交乘項系數(shù)為0.0003，也在1%的水平下顯著；而在重污染行業(yè)組中，ESG的系數(shù)為0.002，在1%的水平下顯著，但交乘項的系數(shù)不顯著，這說明重污染行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系中沒有明顯的調(diào)節(jié)作用。產(chǎn)生以上結(jié)果的可能原因在于，近年來“雙碳”目標(biāo)的提出使得重污染行業(yè)發(fā)展承受一定壓力，為響應(yīng)國家號召，重污染企業(yè)有義務(wù)且有必要加大對環(huán)境責(zé)任的投資；由于污染治理難度大、力度強(qiáng)、成本高，對非重污染行業(yè)來說，更容易進(jìn)行ESG責(zé)任投資，對利益相關(guān)者的吸引更大，因此在非重污染企業(yè)中ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的促進(jìn)效果更強(qiáng)；考慮成本效益原則，重污染企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能會面臨較大的不確定性，因此重污染企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型在ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系中不存在調(diào)節(jié)作用。

六、結(jié)論與啟示

本文以2016—2021年我國滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究了企業(yè)ESG表現(xiàn)及其三個維度與企業(yè)績效的關(guān)系，并探究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)以及E、S、G三個維度表現(xiàn)均會促進(jìn)企業(yè)績效的提升，且這種促進(jìn)作用存在持續(xù)性，而企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型會正向調(diào)節(jié)企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，不同的所有權(quán)性質(zhì)下，不論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，良好的ESG表現(xiàn)均會提升企業(yè)績效，且在非國有企業(yè)中對企業(yè)績效的促進(jìn)效果更好，而數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用只在國有企業(yè)中有效；在不同的行業(yè)特質(zhì)下，非重污染行業(yè)中良好的ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的促進(jìn)作用更強(qiáng)，且進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型會正向調(diào)節(jié)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的關(guān)系。

本文得到如下啟示：（1）就企業(yè)層面而言，要意識到ESG理念在企業(yè)可持續(xù)發(fā)展中的重要性。ESG是涵蓋了企業(yè)環(huán)境、社會和治理的綜合性理念，對重污染行業(yè)企業(yè)來說，要積極建立綠色產(chǎn)業(yè)鏈和綠色生態(tài)系統(tǒng)，加強(qiáng)綠色開發(fā)與創(chuàng)新，提高綠色發(fā)展的信息披露質(zhì)量，力爭企業(yè)ESG責(zé)任建設(shè)，這對吸收外部投資、促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。另外，要推動企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，將數(shù)字技術(shù)更好地運(yùn)用于實體經(jīng)濟(jì)，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)造活力；要促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動充分融合，利用數(shù)字化轉(zhuǎn)型為企業(yè)的ESG實踐營造良好環(huán)境；要加強(qiáng)數(shù)字化創(chuàng)新與信息化建設(shè)，通過數(shù)字技術(shù)有針對性地調(diào)整企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營，提高員工的歸屬感，增強(qiáng)消費(fèi)者的滿意度。（2）就政府層面而言，一方面要建立并完善企業(yè)ESG信息披露制度，加強(qiáng)企業(yè)對自身ESG責(zé)任的認(rèn)識，提高企業(yè)的積極性，促進(jìn)企業(yè)與社會進(jìn)行良性互動，并考慮制定適當(dāng)?shù)莫剳椭贫?，增?qiáng)企業(yè)披露ESG信息的真實性、可靠性，促進(jìn)資本市場高質(zhì)量發(fā)展；另一方面要營造良好的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型環(huán)境，加強(qiáng)與企業(yè)的溝通交流，對非國有企業(yè)、重污染行業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供必要的鼓勵和支持，對轉(zhuǎn)型過程中遇到的困難提供針對性指引，給予非國有企業(yè)、重污染行業(yè)更多優(yōu)惠政策，比如增加融資渠道、稅收優(yōu)惠等。

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