袁京力

過去的第三季度，超市行業(yè)雖然受益新冠疫情之后的復(fù)蘇，但盈利前景并不樂觀。前三季度，超市龍頭永輝超市營收和凈利潤分別為620.88億元和5229萬元，營收同比下降12.44%，盈利實現(xiàn)扭虧為盈，但處于微盈利狀態(tài)，如果四季度虧損，公司可能會連虧三年。

行業(yè)也是如此。前三季度，A股上市公司超市板塊的營收和凈利潤分別為1021.5億元和-3.9億元，同比下降13.1%和增長46.4%。行業(yè)尚沒有改變整體虧損的局面。

面對行業(yè)“寒冬”，各公司謀求改變。2023年12月21日，永輝超市公告，擬出售其持有的紅旗連鎖10%股份，售價約8億元，即便考慮此前從投資至出售期間累計確認(rèn)的1.16億元投資收益，該筆投資也是虧損。此前，公司還擬將持有的1.43%萬達(dá)商業(yè)出售，總價45.3億元分8期于2025年9月30日完成支付，交易價格較賬面溢價6.12億元，其中第一期2023年年底確認(rèn)稅前利潤2860萬元，投資回報也不高。

即便是在虧損或者回報不高情況下，永輝超市也選擇出售資產(chǎn)改善資產(chǎn)負(fù)債表，并把目光聚焦零售主業(yè)，進(jìn)軍線下零售商正在角逐的折扣店，目前已經(jīng)有數(shù)家超市轉(zhuǎn)型折扣店業(yè)務(wù)，只是這種行業(yè)性的集體轉(zhuǎn)變能否奏效尚是未知數(shù)。

超市實體商業(yè)在本輪疫情之后的復(fù)蘇并沒有想象中好。

時移世易，曾經(jīng)滄海難為水，永輝超市前三季度的營收和凈利潤，不僅遠(yuǎn)低于疫情前的2019年，甚至也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于疫情發(fā)生的2020年。

不僅是永輝超市一家，家家悅2023年前三季度營收和凈利潤分別為138.79億元和2.08億元，同比分別下降0.6%和增長11.09%，利潤增速只比2022年稍高，遠(yuǎn)低于2019年和2020年。前三季度，規(guī)模較小的國光連鎖營收和凈利潤分別為18.16億元和1173萬元，營收增長了5.87%，但利潤卻下降了42.32%。

截至9月30日的半年報，高鑫零售營收和凈利潤分別為357.68億元和虧損3.59億元，同比分別下降11.9%和420.3%。

此外，雖然重慶百貨與紅旗連鎖業(yè)績比2022年同期要好，但很大一部分是依靠參股消費金融公司的投資收益支撐。依賴投資收益的增長，紅旗連鎖凈利潤同比也只增長13.99%。

盈利不及預(yù)期或許與當(dāng)前的物價環(huán)境有關(guān)。自2023年3月開始，中國CPI開始走弱，至11月同比下降0.5%，連續(xù)兩個月出現(xiàn)負(fù)增長，這影響了消費意愿，導(dǎo)致超市營收增長緩慢甚至負(fù)增長。

從海外超市發(fā)展歷程看，美國超市龍頭沃爾瑪、全食、克羅格、好市多同店增速與食品CPI存在相關(guān)性，鑒于美國食品CPI波動較大，美國超市龍頭同店增速隨食品CPI變動敏感。國內(nèi)也類似，在CPI上行期，超市行業(yè)凈利潤受益，反之易受損。

業(yè)績低于預(yù)期的背后是實體零售的頻頻關(guān)店，主動收縮，門店增加處于負(fù)增長或者大幅放緩狀態(tài)。截至上半年末，永輝超市新增門店4家，關(guān)閉29家，處于凈減少狀態(tài)。

在這種背景下，部分上市超市出現(xiàn)了控制權(quán)變更。2023年12月20日，國資四川商投投資與紅旗連鎖大股東曹世如、曹曾俊及永輝超市簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定后三者將持有的約2.3億股轉(zhuǎn)讓給商投投資；此外，曹世如、曹曾俊放棄其持有的剩余2.82億股表決權(quán)，交易完成后，商投投資形成對紅旗連鎖的控制。

此外，非上市公司線下零售更是不斷關(guān)閉。

據(jù)連上網(wǎng)零售研究中心不完全統(tǒng)計，2022年至少超過7400家線下門店關(guān)閉。分業(yè)態(tài)看，包含服飾3800多家、餐飲1800多家、超市680多家、美妝600多家、百貨至少59家、影院130多家等。

疫情放開之后這種情況也沒得到好轉(zhuǎn)。據(jù)壹覽商業(yè)不完全統(tǒng)計，2023年上半年至少有4181家實體店關(guān)張，其中超市便利店692家、百貨購物中心14家、服飾店1851家、餐飲相關(guān)564家、其他行業(yè)1060家。

即使是傳統(tǒng)超市巨頭也難逃大面積關(guān)店的命運，家樂福是最早進(jìn)入中國的外資超市巨頭，后被蘇寧易購收入囊中。半年報顯示，截至2023年6月底，家樂福自營門店數(shù)量為41家，2023年上半年關(guān)閉門店106家，關(guān)店成了“主旋律”。

甚至連超市行業(yè)正熱衷進(jìn)軍的折扣店業(yè)態(tài)也出現(xiàn)了暫停營業(yè)的現(xiàn)象。2023年12月23日，折扣連鎖超市比宜德的微信公眾號發(fā)布公告稱，比宜德超市從12月22日起暫停營業(yè)，但該公告未提及閉店原因。比宜德的單店經(jīng)營面積多在200-300平方米，單店的SKY數(shù)在500-600，其模式照搬了德國主打高性價比的奧樂齊，高速發(fā)展期在上海和江蘇開出了200多家店。

從線下商超渠道到線上貨架電商，再到會員店、品牌連鎖店、直播電商的崛起，零售本質(zhì)上是更高效率渠道替代傳統(tǒng)渠道。

面對各種沖擊，超市行業(yè)也不得不啟動轉(zhuǎn)型。

除了投資分散風(fēng)險、對沖成本外，為了應(yīng)對電商的激烈沖擊，永輝超市也開始了較多的嘗試。2016年開始，公司推出彩食鮮、超級物種等業(yè)務(wù)，不過超級物種在經(jīng)營幾年之后逐漸邊緣化，彩食鮮發(fā)展也不溫不火。

為了對沖開店房租的上漲風(fēng)險和擴(kuò)大規(guī)模，永輝超市比較熱衷投資，先后買入了數(shù)家上市公司或者擬上市公司的股權(quán)。

《證券市場周刊》曾在2020年11月底發(fā)表《永輝超市：另類擴(kuò)張亟待收場》：2013-2019年，永輝超市相繼投資了中百集團(tuán)、聯(lián)華超市、紅旗連鎖、Advantage Solution和大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司，其中最大的一筆是持有萬達(dá)的1.5%股份，計入其他非流動金融資產(chǎn)，2020年上半年末為35.96億元。

這些投資雖然有利于永輝超市拓展經(jīng)營項目，但也同時占用了大量資金，在公司的擴(kuò)張戰(zhàn)略進(jìn)入中后期之際，如何順利退出是一個問題。上文所提到的兩次出售標(biāo)的還只是公司這些年財務(wù)投資的一部分，資金的回籠有利于降低公司的有息負(fù)債。

在出售資產(chǎn)之前，永輝超市也把目光聚焦在了行業(yè)熱門的折扣店。2023年10月，永輝超市表示將在全國范圍內(nèi)中增設(shè)“正品折扣店”，并同步在線上APP以及小程序增設(shè)折扣專區(qū)，提供食品、用品驚喜折扣價。

永輝超市不是獨行者。家家悅于2023年6月推出折扣店，物美商業(yè)早在2022年就開設(shè)了折扣店，盒馬開設(shè)了盒馬生鮮奧萊等，這些業(yè)態(tài)多為消化自家賣場的庫存商品或者臨期產(chǎn)品。當(dāng)前，市場折扣店處于百家爭鳴的階段，參與者主要有：盒馬奧萊、奧樂齊等硬性折扣店；好特賣、嗨特購等軟折扣店；零食很忙、趙一鳴等量販零食折扣店；奧特樂、折扣牛等快速發(fā)展的區(qū)域性折扣店；其他參與者，主要包含外資倉儲式會員店，如山姆、Costco，及傳統(tǒng)的重慶百貨、中百集團(tuán)等零售企業(yè)。

折扣店賽道正成為各方角逐的熱點。中研普華產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的報告顯示，2021年，中國折扣零售行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到1.62萬億元。財通證券預(yù)計，中性假設(shè)下，2023年折扣零售業(yè)態(tài)行業(yè)規(guī)模為2.28萬億元，2022-2025年CAGR為11%。

光大證券認(rèn)為，折扣店業(yè)態(tài)關(guān)注度相對較高，尤其是零食折扣店和超市硬折扣店。雖然這些業(yè)態(tài)單店盈利情況仍需一定時間驗證，但高性價比渠道仍將是未來一段時間內(nèi)消費板塊的熱點議題。

由于具有規(guī)模采購優(yōu)勢，且相對熟悉所在社區(qū)消費者的習(xí)慣，超市進(jìn)軍折扣店具有天然的優(yōu)勢，但能否做好做大實現(xiàn)盈利依然是個未知數(shù)。

國內(nèi)先行者如奧特樂、折扣牛和條馬批發(fā)部近年創(chuàng)立了折扣品牌，目前開店數(shù)量達(dá)到200家，未來規(guī)劃快速擴(kuò)張，這類折扣店力求薄利多銷、精選商品、主營食品飲料，SKP均小于1000；此外還實施低廉、高效經(jīng)營策略，門面面積基本在200-500平方米。

不同于國內(nèi)模式，海外以收會員費為代表的Costco，通過精選商品的低SKP、單店大面積經(jīng)營攤低費用、控制采購價格等手段，實現(xiàn)了營收和凈利潤的持續(xù)較快擴(kuò)張。2023財年，Costco以31.6萬名雇員、大約900家門店的經(jīng)營網(wǎng)點，實現(xiàn)了2377億美元的銷售額和60.7億元美元的凈利潤，公司股價不斷創(chuàng)新高，從2008年金融危機(jī)時的每股40美元上漲至目前的670美元附近，漲幅超過15倍，市值也接近3000億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過線下零售巨頭沃爾瑪?shù)谋憩F(xiàn)。