摘要：2024年1月1日正式實(shí)施的《商業(yè)銀行資本管理辦法》相較此前的辦法提高了同業(yè)資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，強(qiáng)化了資管產(chǎn)品的底層風(fēng)險(xiǎn)穿透要求，降低了企業(yè)債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。這些舉措有助于縮短資金鏈條，防范資金在金融體系空轉(zhuǎn)，從而促進(jìn)金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

關(guān)鍵詞：資金空轉(zhuǎn) 商業(yè)銀行資本管理辦法 資金鏈 風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重

2023年11月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局正式發(fā)布《商業(yè)銀行資本管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“新資本管理辦法”），該辦法于2024年1月1日正式實(shí)施。這標(biāo)志著巴塞爾協(xié)議Ⅲ在我國(guó)全面落地。從新資本管理辦法的細(xì)則不難看出，監(jiān)管層通過提高同業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、降低企業(yè)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和強(qiáng)化資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)穿透要求，來縮短資金鏈條、減少資金空轉(zhuǎn)，促使同業(yè)業(yè)務(wù)回歸本源，更好促進(jìn)商業(yè)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

下文將梳理新資本管理辦法中各項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變化，分析其對(duì)資產(chǎn)定價(jià)的影響，進(jìn)而對(duì)商業(yè)銀行如何在新資本管理辦法下減少資金空轉(zhuǎn)、合理開展同業(yè)業(yè)務(wù)，促使同業(yè)業(yè)務(wù)回歸本源及更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提出建議。

資金空轉(zhuǎn)的產(chǎn)生及整治的三個(gè)階段

（一）資金空轉(zhuǎn)的產(chǎn)生

筆者將資金空轉(zhuǎn)分為三大類：第一類是資金未流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)；第二類是資金最終雖然流向?qū)嶓w，但實(shí)體企業(yè)并未將資金用于生產(chǎn)投入，而是以投資金融產(chǎn)品等形式進(jìn)行資金套利；第三類是資金從金融機(jī)構(gòu)流向?qū)嶓w，但在金融領(lǐng)域的鏈條較長(zhǎng)，通過通道類業(yè)務(wù)幾經(jīng)周折，推高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

資金空轉(zhuǎn)在一定程度上是經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)快速發(fā)展的衍生產(chǎn)品。一方面，金融投資產(chǎn)品和市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)逐漸豐富，資金傳導(dǎo)鏈條出現(xiàn)新的表現(xiàn)形式，即“央行→大型銀行→中小銀行→實(shí)體經(jīng)濟(jì)→商業(yè)銀行”和“央行→大型銀行→中小銀行→非銀行金融機(jī)構(gòu)→實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，傳導(dǎo)鏈條拉長(zhǎng)；另一方面，在2010年之后，利率市場(chǎng)化改革推進(jìn)，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)利差縮窄，為保證盈利水平，商業(yè)銀行大規(guī)模增加同業(yè)負(fù)債和同業(yè)資產(chǎn)以獲取利差收益，出現(xiàn)了資金在金融體系內(nèi)部“繞圈”的現(xiàn)象。此外，商業(yè)銀行為滿足資本充足率等指標(biāo)的要求，通過多層嵌套、委外投資和表外理財(cái)?shù)确绞綇男问缴辖档惋L(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模，出現(xiàn)了同業(yè)空轉(zhuǎn)、票據(jù)空轉(zhuǎn)、信貸空轉(zhuǎn)和理財(cái)空轉(zhuǎn)，并衍生出影子銀行業(yè)務(wù)。原銀保監(jiān)會(huì)2020年發(fā)布的《中國(guó)影子銀行報(bào)告》顯示，到2016年末，我國(guó)廣義影子銀行超過90萬億元，狹義影子銀行亦達(dá)51萬億元。

（二）2017年以來整治資金空轉(zhuǎn)的三個(gè)階段

2017年以來，監(jiān)管層集中整治影子銀行和資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，過程大致可分為以下三個(gè)階段。

1. 2017—2018年：打擊同業(yè)套利鏈條

2017年3—4月，原銀監(jiān)會(huì)開展“三違反”“三套利”“四不當(dāng)”“十亂象”專項(xiàng)整治，其中重點(diǎn)整治亂加杠桿、脫實(shí)向虛、以錢炒錢的復(fù)雜結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品；8月，同業(yè)存單規(guī)模確定納入宏觀審慎評(píng)估（MPA）“同業(yè)負(fù)債”考核指標(biāo)，引導(dǎo)商業(yè)銀行壓降同業(yè)負(fù)債占比。

貨幣政策方面，中國(guó)人民銀行從貨幣總量和價(jià)格兩端發(fā)力，一邊回收市場(chǎng)流動(dòng)性，一邊引導(dǎo)資金價(jià)格回升。2017年，分別在2月、3月和12月3次上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率，累計(jì)幅度為25BP。貨幣收緊帶動(dòng)債券市場(chǎng)收益率抬升，理財(cái)產(chǎn)品遭遇破凈贖回，影子銀行規(guī)模收縮，進(jìn)而達(dá)到嚴(yán)控表外資產(chǎn)和委外規(guī)模擴(kuò)張的目的。

2. 2019—2020年：對(duì)融資型票據(jù)、結(jié)構(gòu)性存款加強(qiáng)監(jiān)管

2019年，原銀保監(jiān)會(huì)頒布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)的通知》，強(qiáng)調(diào)杜絕結(jié)構(gòu)性存款與票據(jù)的空轉(zhuǎn)套利。2022年，中國(guó)人民銀行和原銀保監(jiān)會(huì)修訂《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》，將票據(jù)期限縮減至半年。從2020年3月開始，中國(guó)人民銀行要求整改按檔計(jì)息的創(chuàng)新型存款產(chǎn)品。2020年6月以來，監(jiān)管層嚴(yán)格控制結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，要求在2020年9月末壓降至年初規(guī)模，并在年底前逐步壓降至年初規(guī)模的三分之二。

監(jiān)管層一方面通過壓降票據(jù)融資期限增加辦理票據(jù)融資手續(xù)的操作成本，另一方面壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模，促使銀行高息產(chǎn)品減少，從資產(chǎn)端和負(fù)債端有效打擊了票據(jù)套利的資金空轉(zhuǎn)行為。

3. 2021年以來：政策實(shí)施效果觀察期

在一系列針對(duì)性政策出臺(tái)之后，防止資金空轉(zhuǎn)取得顯著成效，商業(yè)銀行委外投資、多層嵌套、非標(biāo)投資、同業(yè)理財(cái)、票據(jù)套利和結(jié)構(gòu)性存款等業(yè)務(wù)規(guī)模得到有效控制。中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2023年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，截至2023年12月末，委托貸款的存量規(guī)模從峰值13.99萬億元降至11.27萬億元，信托貸款存量規(guī)模從峰值8.59萬億元降至3.90萬億元。

不過，從部分?jǐn)?shù)據(jù)來看，2023年以來資金空轉(zhuǎn)呈現(xiàn)階段性回升態(tài)勢(shì)。中國(guó)人民銀行網(wǎng)站的數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣（M2）同比增速保持較高水平，而狹義貨幣（M1）同比增速與社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速整體處于偏低水平（見圖1、圖2），說明資金或未高效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，部分仍滯留在金融體系。而在新資本管理辦法實(shí)施的首月，M1同比增速與社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速回升， M2同比增速回落，在一定程度上印證了新資本管理辦法對(duì)資金空轉(zhuǎn)具有抑制作用。

新資本管理辦法中防控資金空轉(zhuǎn)的主要規(guī)定

新資本管理辦法聚焦巴塞爾協(xié)議Ⅲ的核心，即資本充足率要求，所規(guī)范對(duì)象涵蓋商業(yè)銀行所有表內(nèi)表外資產(chǎn)。筆者觀察到，新資本管理辦法通過提高同業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、提高底層風(fēng)險(xiǎn)穿透要求、降低企業(yè)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重等手段，縮短資金鏈條，減少資金在金融體系的空轉(zhuǎn)，以更好地滿足金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)要求。

（一）防范銀行端到銀行端資金空轉(zhuǎn)的主要規(guī)定

1.商業(yè)銀行債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重普遍提高

在新資本管理辦法中，商業(yè)銀行債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重變化具體表現(xiàn)在三個(gè)方面（見表1）：一是對(duì)于大部分原始期限為3個(gè)月（含）以內(nèi)的商業(yè)銀行（大部分商業(yè)銀行評(píng)級(jí)為A級(jí)）同業(yè)存單，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與原資本管理辦法差異不大；對(duì)于原始期限為3個(gè)月以上的商業(yè)銀行同業(yè)存單，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“原辦法”）普遍提高，以此減少商業(yè)銀行的期限套利行為。二是商業(yè)銀行二級(jí)資本債的投資風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由100% 提升至150%，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增加。而發(fā)行二級(jí)資本債最多僅能補(bǔ)充100%的二級(jí)資本，因此這一調(diào)整增加了商業(yè)銀行的互持成本。三是對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行分級(jí)，評(píng)估等級(jí)較低的商業(yè)銀行債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重大幅提高。此前，部分資質(zhì)較高的商業(yè)銀行可能先進(jìn)行低成本融資，之后投資資質(zhì)較低的商業(yè)銀行債券進(jìn)行套息。經(jīng)此調(diào)整，此行為的成本顯著增加。

筆者依據(jù)無套利定價(jià)假設(shè)進(jìn)行計(jì)算，發(fā)現(xiàn)新資本管理辦法對(duì)商業(yè)銀行債券定價(jià)的影響可分為三個(gè)方面：一是商業(yè)銀行的同業(yè)融資成本提升，其中3個(gè)月以上商業(yè)銀行債券的發(fā)行融資成本提升8～120BP；二是長(zhǎng)期限商業(yè)銀行債券的融資成本提高，如信用等級(jí)為A的商業(yè)銀行發(fā)行3個(gè)月以上債券較發(fā)行3個(gè)月（含）以內(nèi)債券的融資成本高8BP；三是低銀行評(píng)級(jí)商業(yè)銀行債券的融資成本大幅提升，如均發(fā)行3個(gè)月（含）以內(nèi)債券，B級(jí)商業(yè)銀行較A級(jí)商業(yè)銀行的融資成本高約90BP。成本提高、息差減少，在一定程度上抑制了資金在銀行間市場(chǎng)空轉(zhuǎn)。

2.買入返售業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上升

買入返售業(yè)務(wù)是同業(yè)業(yè)務(wù)的重要表現(xiàn)形式之一，是金融機(jī)構(gòu)日常進(jìn)行流動(dòng)性管理的重要工具，也是衡量金融機(jī)構(gòu)杠桿率和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行“借短放長(zhǎng)”期限套利程度的指標(biāo)之一。如果金融機(jī)構(gòu)通過買入返售業(yè)務(wù)融資進(jìn)而投資于同業(yè)資產(chǎn)，或者通過期限較短的買入返售業(yè)務(wù)融資進(jìn)而投資于長(zhǎng)期限同業(yè)資產(chǎn)，都會(huì)導(dǎo)致資金空轉(zhuǎn)。

新資本管理辦法提高了買入返售資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和質(zhì)物要求，引導(dǎo)買入返售業(yè)務(wù)回歸短期流動(dòng)性管理工具，縮短資金從金融機(jī)構(gòu)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的鏈條。這具體表現(xiàn)在三個(gè)方面（見表2）：一是買入返售的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升，中小銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的買入返售融資成本提升，其加杠桿難度增加；二是評(píng)估結(jié)果為B級(jí)及以下商業(yè)銀行所發(fā)債券不能直接納入合格質(zhì)物；三是長(zhǎng)期限買入返售資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升，抑制通過“借短放長(zhǎng)”進(jìn)行期限套利行為。

（二）規(guī)范銀行端到非銀端資金鏈條的主要規(guī)定

1.資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提高，底層資產(chǎn)的穿透要求提升

原辦法對(duì)于資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)是通過資管產(chǎn)品公開披露或管理人提供的資產(chǎn)類別來計(jì)算權(quán)重的。其中，公開披露的資產(chǎn)類別通常是資產(chǎn)大類，如公募基金季度報(bào)中的“金融債”并未詳細(xì)羅列政策性金融債、商業(yè)銀行金融債和商業(yè)銀行二級(jí)資本債的詳細(xì)持倉占比。在實(shí)際操作中，可能出現(xiàn)資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)提不足的問題。

新資本管理辦法對(duì)商業(yè)銀行投資資管產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的計(jì)算進(jìn)行了明確：一方面，強(qiáng)化底層資產(chǎn)穿透要求；另一方面，提高整體風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。對(duì)于投資資管產(chǎn)品，能穿透的，可以按持倉明細(xì)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，或以1.2倍第三方機(jī)構(gòu)計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重來計(jì)算；不能穿透的，依照授權(quán)基礎(chǔ)法，即根據(jù)公開披露的資產(chǎn)大類按最高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重來計(jì)算，或風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重直接為1250%。

依據(jù)新資本管理辦法，資管產(chǎn)品穿透程度直接影響最終的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，商業(yè)銀行為降低風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，需要盡量獲取更多資管產(chǎn)品的持倉信息。商業(yè)銀行在投資時(shí)，要對(duì)比通過資管產(chǎn)品進(jìn)行投資和直接投資所帶來的資源占用和收益性價(jià)比。以貨幣市場(chǎng)基金為例，由于其兼顧高流動(dòng)性和免稅優(yōu)惠，通常被商業(yè)銀行作為短期套息工具，而該基金的大部分持倉又是商業(yè)銀行同業(yè)存單等。在新資本管理辦法下，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行對(duì)其需求將降低，騰挪出的資金將轉(zhuǎn)向企業(yè)貸款或債券，由此將縮短資金鏈條，并有利于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

2.降低企業(yè)債權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重

對(duì)于資金的最終需求方，新資本管理辦法進(jìn)一步細(xì)化商業(yè)銀行投資企業(yè)端資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本占用。在原辦法下，企業(yè)債權(quán)（含商業(yè)票據(jù)）的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重在沒有風(fēng)險(xiǎn)釋緩時(shí)通常為100%。新資本管理辦法將企業(yè)分為投資級(jí)、中小企業(yè)、小微企業(yè)和其他企業(yè)，其中，前三者的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重分別為75%、85%和75%，其他企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重維持在100%。商業(yè)銀行投資企業(yè)債權(quán)的整體風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重有所降低，將更有動(dòng)力進(jìn)行投資。

在定價(jià)方面，企業(yè)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的降低使得對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的合理收益率有不同程度的降低。筆者依據(jù)無套利定價(jià)假設(shè)進(jìn)行計(jì)算，中小企業(yè)債權(quán)融資成本的下降幅度約為45BP，投資級(jí)企業(yè)債權(quán)融資成本的下降幅度約為12.5BP。

多舉措進(jìn)一步引導(dǎo)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)回歸本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

（一）可繼續(xù)制定、完善指標(biāo)限額并掛鉤相關(guān)獎(jiǎng)懲制度

涉及商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和杠桿比率的指標(biāo)主要包括資本充足率、凈穩(wěn)定資金比率、流動(dòng)性比率、同業(yè)負(fù)債占比等。在新資本管理辦法中，企業(yè)債權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重雖然有所降低，但數(shù)據(jù)絕對(duì)值仍較高，后續(xù)仍可適當(dāng)增加同業(yè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、適當(dāng)降低企業(yè)債權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，以進(jìn)一步引導(dǎo)商業(yè)銀行資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

政策上還可進(jìn)一步細(xì)化對(duì)于商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的考核指標(biāo)，掛鉤央行公開市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)交易商資格、央行再貼現(xiàn)/再貸款利率和差額存款準(zhǔn)備金制度等。

（二）建立有效的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)，豐富商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具

商業(yè)銀行在進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債配置時(shí)，考慮因素包括監(jiān)管政策/指標(biāo)、資產(chǎn)流動(dòng)性、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益特性等。同業(yè)類資產(chǎn)相較企業(yè)類資產(chǎn)最大的優(yōu)勢(shì)在于流動(dòng)性好。貸款等企業(yè)債權(quán)資產(chǎn)當(dāng)前尚缺乏完善的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)安排，以持有到期為主，且資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)特性無法通過市場(chǎng)價(jià)格來體現(xiàn)，使得其管理難度較大、流動(dòng)性較差。

對(duì)于上述問題，可從三方面著手解決。其一，可進(jìn)一步推動(dòng)融資擔(dān)保公司為中小企業(yè)提供增信支持。其二，不斷完善企業(yè)債權(quán)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)市場(chǎng)和證券化市場(chǎng)建設(shè)。流轉(zhuǎn)市場(chǎng)方面，可在銀行間債券市場(chǎng)引入中小企業(yè)債券做市商來持續(xù)提供流動(dòng)性；鼓勵(lì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，將中小企業(yè)債券納入“債券籃子”等創(chuàng)新產(chǎn)品中，提升市場(chǎng)認(rèn)可度。證券化市場(chǎng)方面，應(yīng)完善市場(chǎng)制度，加強(qiáng)商業(yè)銀行企業(yè)債權(quán)的證券化市場(chǎng)建設(shè)，幫助商業(yè)銀行盤活存量資產(chǎn)，騰挪資源空間，加大對(duì)實(shí)體企業(yè)的支持力度。其三，向中小商業(yè)銀行增發(fā)衍生品牌照。以廣東省（除深圳外）為例，截至2023年末，僅有1家城商行、1家農(nóng)商行持有衍生品牌照，大部分商業(yè)銀行無法借助衍生品對(duì)沖企業(yè)債權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)。未來可適當(dāng)增發(fā)衍生品牌照，支持中小商業(yè)銀行有序開展衍生品業(yè)務(wù)，豐富其風(fēng)險(xiǎn)管理工具，促進(jìn)其更好地管理企業(yè)債權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）加強(qiáng)對(duì)資金流向的監(jiān)控

商業(yè)銀行應(yīng)基于自身資源稟賦，切實(shí)做好年度經(jīng)營(yíng)規(guī)劃，對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行合理定價(jià)。在面對(duì)新增貸款規(guī)模和重點(diǎn)領(lǐng)域貸款增速考核時(shí)，應(yīng)綜合考慮資金成本、運(yùn)營(yíng)成本、風(fēng)險(xiǎn)成本、稅務(wù)成本和資本成本等，嚴(yán)格管控“以貸轉(zhuǎn)存”等套利行為；在貸前、貸中、貸后等階段均需落實(shí)監(jiān)管規(guī)定，對(duì)貸款資金進(jìn)行監(jiān)控、管理，防止資金挪用，特別是防止資金違規(guī)流入股市、債市、樓市等領(lǐng)域。

參考文獻(xiàn)

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