謝富勝，汪靚玲

中國人民大學 全國中國特色社會主義政治經(jīng)濟學研究中心、經(jīng)濟學院，北京 100872

近些年來，美國國會和美聯(lián)儲實施了前所未有的經(jīng)濟救助和刺激政策。隨著支持財政救助和綠色新政的民主黨議員援引現(xiàn)代貨幣理論(Modern Money/ Monetary Theory，簡稱MMT)作為擴大政府支出的理論依據(jù)，MMT引起學界和社會的關(guān)注(1)G.A.Epstein，What’s Wrong with Modern Money Theory？A Policy Critique，London：Palgrave Macmillan，2019，pp.2-3.。在國內(nèi)熱烈討論財政赤字貨幣化、健全財政和功能財政的背景下，部分學者也將MMT視為財政赤字貨幣化的理論依據(jù)。那么，如何看待MMT？MMT存在哪些不足？MMT對解決中國當下現(xiàn)實問題有何啟示？明晰MMT的理論邏輯，并在此基礎(chǔ)上對MMT展開批判性剖析，才能探究現(xiàn)代貨幣理論促進經(jīng)濟增長的可能，更好地服務(wù)于當前中國實踐。

一、現(xiàn)代貨幣理論的基本內(nèi)容與政策建議

(一)現(xiàn)代貨幣理論的發(fā)展脈絡(luò)

MMT誕生于20世紀90年代，以Wray、Mosler、Mitchell等學者的研究為基礎(chǔ)。Wray將現(xiàn)代貨幣思想溯源至國家貨幣主義(2)L.R.Wray，Understanding Modern Money：The Key to Full Employment and Price Stability， Northhampton Massachusetts：Edward Elgar Publishing，1998，pp.18-19；23-26，31-32，36-37；ix，18-19；ix.。國家貨幣主義的主要倡導者Knapp、Keynes、Lerner等認為，貨幣是國家規(guī)定的公共支付活動中使用的記賬單位，隨著公共支付活動逐漸被明確為稅收等支付義務(wù)，“稅收驅(qū)動貨幣”的機制逐漸形成(3)L.R.Wray，Understanding Modern Money：The Key to Full Employment and Price Stability， Northhampton Massachusetts：Edward Elgar Publishing，1998，pp.18-19；23-26，31-32，36-37；ix，18-19；ix.。Wray認為，國家壟斷貨幣發(fā)行與稅收驅(qū)動貨幣意味著政府不存在財務(wù)約束，但否認這是支持政府通過印鈔為所有支出提供資金的觀點(4)L.R.Wray，Understanding Modern Money：The Key to Full Employment and Price Stability， Northhampton Massachusetts：Edward Elgar Publishing，1998，pp.18-19；23-26，31-32，36-37；ix，18-19；ix.。Wray強調(diào)，只有適當水平的政府支出才能夠促進經(jīng)濟增長，不會帶來通貨膨脹，就業(yè)保障計劃能夠使政府支出處于適當?shù)乃?5)L.R.Wray，Understanding Modern Money：The Key to Full Employment and Price Stability， Northhampton Massachusetts：Edward Elgar Publishing，1998，pp.18-19；23-26，31-32，36-37；ix，18-19；ix.。

Mosler基于金融賬戶的操作過程，提出銀行系統(tǒng)的貸款創(chuàng)造存款機制、銀行部門賬戶數(shù)字增減呈現(xiàn)的貨幣創(chuàng)造與銷毀機制，表明政府支出不以收入為前提。作為政府收入的稅收與國債，其作用分別是驅(qū)動貨幣和調(diào)節(jié)利率，不必擔憂赤字本身(6)W.Mosler，“Full Employment and Price Stability”，Journal of Post Keynesian Economics，1997，20(2)，pp.167-182.。在此基礎(chǔ)上，Mosler提出“最后雇主計劃”。Mosler從政府是主權(quán)貨幣的壟斷供給者出發(fā)，類比金本位制，認為通過錨定勞動力的最低工資，可使勞動力得以充分利用，即最后雇主計劃能夠?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)(7)Mosler以金本位為例說明了這一機制：國家的承諾使得持有者總能以固定價格兌換黃金，因此，黃金要么被用于公共部門，要么被用于私營部門，不會被閑置。W.Mosler，“Full Employment and Price Stability”，Journal of Post Keynesian Economics，1997，20(2)，pp.167-182。?；谡粫媾R財務(wù)約束的假設(shè)，Mitchell以就業(yè)緩沖存量模型為基礎(chǔ)，批評主流經(jīng)濟學將政府財務(wù)類比家庭財務(wù)——以收定支——的做法，以及人為的平衡預(yù)算約束的思想，指出通貨膨脹與失業(yè)之間的權(quán)衡是政府對所有商品和服務(wù)使用市場價格的結(jié)果；以固定最低工資為基礎(chǔ)的就業(yè)保障計劃，能夠穩(wěn)定相對工資結(jié)構(gòu)，支撐需求增長，促進私營部門提高產(chǎn)能利用率，消除通貨膨脹與失業(yè)之間的對立關(guān)系(8)W.F.Mitchell，“The Buffer Stock Employment Model and the NAIRU：The Path to Full Employment”，Journal of Economic Issues，1998，32(2)，pp.547-555.。

Mitchell等進一步吸收Godley等人的部門平衡與存量-流量一致性分析法(9)W.Godley and L.R.Wray，“Is Goldilocks Doomed？”，Journal of Economic Issues，2000，34(1)，pp.201-206.，提出赤字創(chuàng)造金融財富的因果聯(lián)系(10)W.Mitchell，L.R.Wray and M.Watts，Macroeconomics，London：Bloomsbury Publishing，2019，pp.95，142.。在此基礎(chǔ)上，MMT漸成體系，Mitchell等學者出版了一系列論述MMT的著作。

(二)現(xiàn)代貨幣理論中的主權(quán)貨幣

主權(quán)貨幣理論的主要內(nèi)容是政府支出不以收入為前提；在封閉經(jīng)濟的金融賬戶關(guān)系中，政府赤字等于非政府部門盈余；政府支出通過金融賬戶的數(shù)字變動實現(xiàn)。其中，政府支出不以收入為前提的依據(jù)，是主權(quán)政府壟斷貨幣供應(yīng)與稅收驅(qū)動保障著貨幣需求(11)H.Gan?mann，New Approaches to Monetary Theory：Interdisciplinary Perspectives，London：Routledge，2011，pp.158-170；〔美〕L.蘭德爾·雷：《現(xiàn)代貨幣理論》，張慧玉、王佳楠、馬爽譯，北京：中信出版集團，2017年，第64-69頁。，政府總有能力支付任何以主權(quán)貨幣計價的資產(chǎn)(12)〔美〕L.蘭德爾·雷：《現(xiàn)代貨幣理論》，張慧玉、王佳楠、馬爽譯，第69、139頁。。在開放經(jīng)濟的情形中，相比于固定匯率制度，浮動匯率制度保障政府有更大的自由使用主權(quán)貨幣，有利于實現(xiàn)政策目標(13)W.Mitchell，L.R.Wray and M.Watts，Macroeconomics，London：Bloomsbury Publishing，2019，pp.95，142.。此外，在MMT中，政府債務(wù)是有息貨幣，增發(fā)政府債務(wù)的實質(zhì)是增發(fā)貨幣，即金融賬戶數(shù)字的變動(14)〔美〕L.蘭德爾·雷：《現(xiàn)代貨幣理論》，張慧玉、王佳楠、馬爽譯，第69、139頁。。

金融賬戶關(guān)系的底層邏輯是一項會計原則——一項金融資產(chǎn)存在一項等額的、可相互抵銷的金融負債。在兩部門經(jīng)濟中，公共部門赤字對應(yīng)著私營部門盈余(15)E.Tymoigne and L.R.Wray，“Modern Money Theory 101：A Reply to Critics”， Levy Economics Institute Working Papers Series，No.778，2013.：

G-T=S-I

(1)

其中，G代表政府支出，T代表稅收，S代表儲蓄，I代表投資。

對應(yīng)于金融賬戶關(guān)系，發(fā)生的是實物資產(chǎn)的逆向移動——從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移至債務(wù)人手中(16)L.Connors and W.Mitchell，“Framing Modern Monetary Theory”，Journal of Post Keynesian Economics，2017，40(2)，pp.239-259.。私營部門盈余意味著實物資源轉(zhuǎn)移至公共部門手中，即政府支出的實質(zhì)是將資源轉(zhuǎn)移至公共部門。因此，政府財政空間雖不受財務(wù)約束，但仍然受實際資源的約束(17)〔美〕L.蘭德爾·雷、劉新華、賈根良：《現(xiàn)代貨幣理論的核心觀點及政策啟示》，《學術(shù)研究》，2022年第8期。。

政府支出的表現(xiàn)形式是金融賬戶的數(shù)字變動。政府通過貸記銀行準備金形成支出，通過借記銀行準備金完成征稅，即收入。政府赤字可視為向銀行系統(tǒng)增加儲備，即銀行存款貸記凈額。擴大政府支出在量的關(guān)系上，表現(xiàn)為銀行系統(tǒng)儲備的增長——貨幣增多；在分配關(guān)系上，表現(xiàn)為不同金融賬戶數(shù)字的變動(18)〔美〕L.蘭德爾·雷、劉新華、賈根良：《現(xiàn)代貨幣理論的核心觀點及政策啟示》，《學術(shù)研究》，2022年第8期。。

而創(chuàng)造與回收貨幣的過程是，將財政部和中央銀行合并為政府部門，作為貨幣的發(fā)行者；將其他部門合并為非政府部門，作為貨幣的使用者。MMT認為拆分財政部和中央銀行，會徒增煩瑣的步驟，無助于分析貨幣在部門間的流動關(guān)系，甚至可能會掩蓋真實的內(nèi)容(19)E.Tymoigne and L.R.Wray，“Modern Money Theory 101：A Reply to Critics”， Levy Economics Institute Working Papers Series，No.778，2013.。在貨幣創(chuàng)造環(huán)節(jié)中，中央銀行實質(zhì)上包含著財政部的決策。在封閉經(jīng)濟體中，貨幣通過中央銀行購置與出售資產(chǎn)的方式得以創(chuàng)造或回收——中央銀行通過購買資產(chǎn)的方式增加基礎(chǔ)貨幣，通過減少持有資產(chǎn)、出售證券、接受銀行和其他部門預(yù)付款的方式減少基礎(chǔ)貨幣(20)E.Tymoigne and L.R.Wray，“Modern Money Theory 101：A Reply to Critics”， Levy Economics Institute Working Papers Series，No.778，2013；W.Mitchell，L.R.Wray and M.Watts，Macroeconomics，p.316.。

貨幣發(fā)行者與貨幣使用者通過貨幣和信貸的金字塔結(jié)構(gòu)建立聯(lián)系(21)MMT認為，貨幣的本質(zhì)是債務(wù)，貨幣與信貸無本質(zhì)區(qū)別，因而未區(qū)分貨幣與信貸。。金字塔結(jié)構(gòu)體現(xiàn)著中央銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)、家庭部門的借貸活動與結(jié)算關(guān)系。在創(chuàng)造貨幣時，中央銀行不需要黃金等抵押品，也不需要稅收收入等作為支撐，直接通過在資產(chǎn)負債表上增加記賬條目的方式，瞬間憑空創(chuàng)造貨幣。商業(yè)銀行需要提供抵押品，以獲得中央銀行的貸款——主權(quán)貨幣，才能使用中央銀行的負債(即主權(quán)貨幣)結(jié)算。在技術(shù)操作上，通過改變在中央銀行的不同商業(yè)銀行賬戶的會計借貸記錄，就能改變商業(yè)銀行的資產(chǎn)與負債額度，實現(xiàn)商業(yè)銀行的結(jié)算。商業(yè)銀行通過創(chuàng)造貨幣借據(jù)的記錄，向企業(yè)和家庭發(fā)放貸款(商業(yè)銀行的借據(jù))。企業(yè)、家庭使用商業(yè)銀行的負債(即商業(yè)銀行的借據(jù))進行結(jié)算。同樣地，借助企業(yè)和家庭的銀行賬戶的電子化會計操作，完成凈額結(jié)算。商業(yè)銀行的借據(jù)承諾兌換主權(quán)貨幣。當出現(xiàn)擠兌危機時，往往需要中央銀行充當最后貸款人的角色。拆分財政部和中央銀行、納入商業(yè)銀行活動，均不會改變政府支出的實現(xiàn)方式(22)H.Gan?mann，New Approaches to Monetary Theory：Interdisciplinary Perspectives，pp.158-170.。

(三)現(xiàn)代貨幣理論的政策建議：擴大政府支出和實施就業(yè)保障計劃

MMT認為，主流經(jīng)濟學假想的完美的自由市場與現(xiàn)實存在的現(xiàn)代資本主義經(jīng)濟相去甚遠。在理論上消除傳統(tǒng)財政收支平衡觀念的思想堡壘后，受勒納功能財政思想的影響，MMT認為政府支出應(yīng)當為公共目的服務(wù)(23)E.Tymoigne and L.R.Wray，“Modern Money Theory 101：A Reply to Critics”， Levy Economics Institute Working Papers Series，No.778，2013.。勒納功能財政思想的一般分析框架表明，包含生產(chǎn)的貨幣經(jīng)濟中，不存在貨幣障礙的政府實施宏觀經(jīng)濟政策以控制有效需求水平并實現(xiàn)其政策目標，而不關(guān)注在這一過程中創(chuàng)造的貨幣量與赤字水平(24)R.D.F.Summa，“Alternative Uses of Functional Finance：Lerner，MMT and the Sraffiansh”，Institute for International Political Economy Berlin Working Paper，175/2021，2022.。MMT在功能財政一般分析框架的基礎(chǔ)上，納入公共部門與私營部門的關(guān)系以及私營部門的運行特征，提出要發(fā)揮政府支出的經(jīng)濟穩(wěn)定器作用——在經(jīng)濟衰退期，增加支出，降低稅收，穩(wěn)定私營部門的收入，改善私營部門的金融賬戶，將經(jīng)濟重新引導回充分就業(yè)狀態(tài)；當存在閑置資源時，應(yīng)擴大政府支出或降低稅收，將其應(yīng)用于生產(chǎn)(25)MMT認為，閑置資源是政府赤字不足或者盈余過大的信號，當存在閑置資源時，擴大政府支出不會導致通貨膨脹。W.Mitchell，L.R.Wray and M.Watts，Macroeconomics，pp.127，130。。

在發(fā)揮政府支出作用的過程中，MMT特別強調(diào)貨幣的內(nèi)生性需求，主張政府支出的原則是順應(yīng)私營部門對貨幣的需求(26)E.Tymoigne and L.R.Wray，“Modern Money Theory 101：A Reply to Critics”， Levy Economics Institute Working Papers Series，No.778，2013.。例如，在私營部門有金融賬戶盈余意愿且存在經(jīng)常賬戶赤字傾向的條件下，即使已實現(xiàn)充分就業(yè)狀態(tài)，政府也應(yīng)當偏向赤字支出。同時，鑒于政府赤字比私營部門赤字更可持續(xù)，在經(jīng)常賬戶不利于國內(nèi)私營部門盈余時，政府的財政預(yù)算持續(xù)地偏向赤字支出，才能促進經(jīng)濟的長期增長。

MMT還提出了實現(xiàn)充分就業(yè)與穩(wěn)定物價的具體方案——就業(yè)保障計劃。該計劃主張政府充當“最后雇傭者”，為想工作而沒有工作的勞動力提供工作機會，并且提供最低法定工資(27)W.Mitchell，L.R.Wray and M.Watts，Macroeconomics，pp.301，341.。這樣，政府雇傭的就業(yè)規(guī)模就具有逆周期調(diào)節(jié)的作用，就業(yè)保障計劃可以充當宏觀經(jīng)濟的自動穩(wěn)定器。其中，最低法定工資為市場工資提供了最低限度。在經(jīng)濟繁榮時，私營企業(yè)以更高的工資水平雇傭勞動力；在經(jīng)濟衰退時，政府以最低法定工資水平雇傭勞動力。政府提供的這一勞動力緩沖機制，能夠穩(wěn)定勞動力成本，進而穩(wěn)定工人的收入與消費，從而穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟。實施就業(yè)保障計劃的依據(jù)是，只有政府才能通過赤字支出創(chuàng)造凈金融資產(chǎn)，而且政府總是可以承受實施就業(yè)保障計劃的貨幣成本——通過貸記銀行賬戶向工人支付工資；應(yīng)由政府滿足非政府部門凈儲蓄意愿，一旦就業(yè)不足，就意味著非政府部門的儲蓄意愿未被滿足。此外，MMT還提出可以設(shè)計與就業(yè)保障計劃相配套的稅收政策、產(chǎn)業(yè)政策與工業(yè)政策(28)T.Chaiechi and J.Wood，Community Empowerment，Sustainable Cities，and Transformative Economies，Singapore：Springer Singapore，2022，p.24.。

二、現(xiàn)代貨幣理論的潛在缺陷

在美國共和黨呼吁減少關(guān)注赤字問題的背景下，一些金融界人士、美國激進議員公開肯定MMT(29)T.Palley，“What’s Wrong with Modern Money Theory：Macro and Political Economic Restraints on Deficit-financed Fiscal Policy”，Review of Keynesian Economics，2020，8(4)，pp.472-493.，引起了學界的關(guān)注與激烈爭論(30)G.A.Epstein，What’s Wrong with Modern Money Theory？A Policy Critique，pp.2-3.。一些學者對MMT的分析框架、通貨膨脹問題、以浮動匯率制度增大政策空間、貨幣理論、國家作用等方面展開了批判性分析，指出了MMT的潛在缺陷。

(一)分析框架：部門分析的缺陷與宏觀模型的缺乏

有學者認為MMT的部門收支平衡分析框架內(nèi)容單薄。Palley從兩部門分析出發(fā)，認為基于會計恒等式的分析是一種靜態(tài)分析框架，無法分析政府赤字對其他約束和其他政策目標的影響，暗含著增加政府支出不會帶來負面后果、不存在政策執(zhí)行等假定(31)T.Palley，“What’s Wrong with Modern Money Theory：Macro and Political Economic Restraints on Deficit-financed Fiscal Policy”，Review of Keynesian Economics，2020，8(4)，pp.472-493.。Prates從三部門分析出發(fā)，認為在國際收支賬戶中，經(jīng)常賬戶只能體現(xiàn)一國是向其他國家、地區(qū)釋放資源，還是從世界其他地區(qū)獲取資源的狀態(tài)，無法捕捉資本動態(tài)中一國金融化的特征，忽視了非居民機構(gòu)投資者持有新興市場內(nèi)部金融市場的投資組合進行投機活動的負面影響(32)D.Prates，“Beyond Modern Money Theory：A Post-Keynesian Approach to the Currency Hierarchy，Monetary Sovereignty，and Policy Space”，Review of Keynesian Economics，2020，8(4)，pp.494-511.。張明和劉瑤認為，就經(jīng)常賬戶看，MMT只考慮了貨物貿(mào)易，忽視了發(fā)達國家與發(fā)展中國家之間的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易，經(jīng)常賬戶收支平衡依賴于各國的結(jié)構(gòu)性調(diào)整活動，這無法依靠經(jīng)濟運行自動實現(xiàn)(33)張明、劉瑤：《現(xiàn)代貨幣理論：現(xiàn)狀、實踐、爭議與未來》，《學術(shù)研究》，2020年第9期。。Leeper認為MMT缺乏完整明確的宏觀經(jīng)濟模型，其政策建議無法被模擬和評估，而不考慮私營部門行為的實質(zhì)是將資源等同于貨幣(34)E.M.Leeper，“Modern Monetary Theory：The End of Policy Norms as We Know Them？”，Progressive Policy Institute Report，2022.。陳道富進一步指出，會計上的總量平衡不代表結(jié)構(gòu)的平衡與總量的順利流轉(zhuǎn)，直接擴大政府支出可能會將資源固定于低效率部門中；歷史上金融、經(jīng)濟危機時期，有的國家政府濫用職權(quán)的行為說明了這種情況發(fā)生的可能性(35)陳道富還指出了MMT在重新審視現(xiàn)存制度中的人為約束、財政政策與貨幣政策相互協(xié)調(diào)的啟示。參見陳道富：《“熬過”與“回歸”：現(xiàn)代貨幣理論的現(xiàn)實約束與適用邊界》，《探索與爭鳴》，2021年第1期。。

以上批評實質(zhì)上指出了MMT混同了貨幣與實際資源。政府赤字能夠保證私營部門金融賬戶盈余，但私營部門盈余是否會促進生產(chǎn)能力的利用進而帶來增殖，取決于盈余在私營部門內(nèi)部的分配及其帶來的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化。反過來說，一個經(jīng)濟體主權(quán)貨幣的作用取決于該經(jīng)濟體通過發(fā)行貨幣能否直接獲取或者促進實現(xiàn)價值增殖。

(二)擴大政府支出：可能催生通貨膨脹

長期以來，MMT遭受的一個批評是忽略了擴大政府支出可能帶來的通貨膨脹問題，或者未提出可行的抑制通貨膨脹的方法。從通貨膨脹的發(fā)生機制看，Leeper認為通貨膨脹并不必然是因為資源需求超出了可用資源的上限，也可能是因為供給端受到?jīng)_擊，供應(yīng)鏈斷裂(36)E.M.Leeper，“Modern Monetary Theory：The End of Policy Norms as We Know Them？”，Progressive Policy Institute Report，2022.。Mann指出，擴大政府支出釋放的貨幣，可能通過金融部門傳導到實體經(jīng)濟，也可能滯留在金融部門，推動資產(chǎn)價格上漲，惡化財富分配(37)C.L.Mann，“Some Observations on MMT：What’s Right，Not Right，and What’s Too Simplistic”，Business Economics，2020，55，pp.21-22.。從通貨膨脹的治理來看，Leeper認為稅收實質(zhì)代表著對不同扭曲成本的權(quán)衡，在確定具體的征稅方案之前，以稅收抑制通貨膨脹的政策建議是對政策的極大簡化(38)E.M.Leeper，“Modern Monetary Theory：The End of Policy Norms as We Know Them？”，Progressive Policy Institute Report，2022.。從政策規(guī)范的角度來看，保持貨幣政策的獨立以避免通貨膨脹，是建立主權(quán)國家國債信譽的一種方式。擴大政府支出突破融資約束是對這一政策規(guī)范的摒棄，這種摒棄會以國債信譽為代價(39)E.M.Leeper，“Modern Monetary Theory：The End of Policy Norms as We Know Them？”，Progressive Policy Institute Report，2022.。梁捷等認為，MMT忽視了中央銀行的獨立性所包含的經(jīng)濟與制度考慮，忽視了現(xiàn)代經(jīng)濟體與制度之間的動態(tài)博弈關(guān)系，機制分析較為粗糙(40)梁捷、王鵬翀、鐘祥財：《現(xiàn)代貨幣理論(MMT)：內(nèi)涵、批判和啟示》，《上海經(jīng)濟研究》，2020年第11期。也有學者為MMT辯護，提出MMT并不要求中央銀行放棄獨立性，認為財政政策和貨幣政策相配合，才能實現(xiàn)利率目標，且中央銀行的獨立存在，不會阻礙政府支出：是由中央銀行先創(chuàng)造主權(quán)貨幣，再經(jīng)由私營部門購買國債，流入政府賬戶，還是中央銀行直接購買國債，并無實質(zhì)區(qū)別。參見賈根良、何增平：《現(xiàn)代貨幣理論大辯論的主要問題與深層次根源》，《中國人民大學學報》，2020年第5期。不過，本文認為雙方的差異來自雙方的關(guān)注點。前者關(guān)注央行獨立性的制度保障，該視角下，央行獨立性不足是受到侵犯的表現(xiàn)，而后者不關(guān)注央行獨立性的制度保障，而是關(guān)注央行配合政府支出的現(xiàn)實必然性，該視角下，制度沒有實際約束力。。從擴大政府支出的適用性來看，原倩認為，以資源和勞動力閑置為研究起點、以總需求管理為分析重點、以經(jīng)濟增長為研究對象、以流量-存量一致性模型為研究方法，已經(jīng)表明MMT旨在解決發(fā)達工業(yè)化國家的生產(chǎn)過剩問題，是一種總需求管理，而大多數(shù)發(fā)展中國家的問題在于短缺與供給能力不足，貿(mào)然擴大政府支出，導致需求過旺，會帶來通貨膨脹(41)原倩：《現(xiàn)代貨幣理論：“蕭條經(jīng)濟學”復(fù)興的“第四波”》，《當代經(jīng)濟研究》，2021年第6期。。對此，賈根良和劉旭東提出對立的觀點，認為MMT強調(diào)的財政支出以資源可得與擴大供給為條件，以利用閑置資源為手段，以增進社會福利為最終目標(42)賈根良、劉旭東：《現(xiàn)代貨幣理論：來自拉美的經(jīng)驗》，《學術(shù)研究》，2021年第10期。。不過，這并未直接回答上述問題，只是強調(diào)了擴大政府支出積極的一面。

究竟多高的政府支出水平會帶來通貨膨脹，以及何種政府支出與通貨膨脹水平的組合最有利于經(jīng)濟發(fā)展，是一個持續(xù)有爭議的話題，即便在理論上能夠確定臨界點，實踐中也難以找到確切的臨界點。對MMT擴大政府支出可能帶來通貨膨脹問題的批評，實際上還是來自對大量發(fā)行貨幣與實際可得資源的量的匹配關(guān)系的擔憂。

(三)浮動匯率制：難以增大政策空間

MMT認為浮動匯率制度使得主權(quán)國家擺脫了與其他貨幣或者貴金屬保持固定兌換比例的約束，增強了主權(quán)貨幣的工具作用，擴大了政策空間。其實，這只是實施浮動匯率制度結(jié)果的其中一個方面，并沒有考慮實施浮動匯率制度的條件。對于部分國家而言，管理外匯市場與限制資本流動是背負外債、進口需求旺盛、保護國內(nèi)經(jīng)濟情況下的必然結(jié)果。

有學者指出，從經(jīng)常賬戶看，隨著國際分工的深化，發(fā)展中國家試圖從出口農(nóng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向出口初級制造品，從發(fā)達經(jīng)濟體進口資本貨物的需求增加，對外部的技術(shù)依賴使得進口缺乏彈性，而部分關(guān)鍵產(chǎn)品無法以本國貨幣在國際市場上購入或出售，導致出口初級商品和低附加值制造業(yè)產(chǎn)品所得收入無法抵扣進口支出，出現(xiàn)貿(mào)易逆差；從資本賬戶和金融賬戶看，外國投資者對少數(shù)關(guān)鍵貨幣以外的其他貨幣需求有限。當國內(nèi)的資源約束進一步導致主權(quán)國家面臨生存困境與發(fā)展困境時，主權(quán)國家將不得不借入外債(43)M.Vernengo and E.P.Caldentey，“Modern Money Theory (MMT)in the Tropics：Functional Finance in Developing Countries”，Challenge，2020，63(6)，pp.332-348.。顯然，對于資源貧瘠或者領(lǐng)土面積狹小的國家而言，以主權(quán)貨幣為支撐的政策空間十分有限，極易形成對外部資源的依賴，其主權(quán)貨幣幾乎不具備媒介國際交易的職能，極易形成外債(44)K.Kotilainen，“A Cosmopolitan Reading of Modern Monetary Theory”，Global Society，2022，36(1)，pp.89-112.。新興經(jīng)濟體非金融部門的債務(wù)普遍增長，且含有較大的外匯成分的事實，也為上述論點提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)(45)M.Vernengo and E.P.Caldentey，“Modern Money Theory (MMT)in the Tropics：Functional Finance in Developing Countries”，Challenge，2020，63(6)，pp.332-348.。因此，部分發(fā)展中國家的緊縮政策是生產(chǎn)不足或主權(quán)貨幣國際流動性不足的產(chǎn)物，而非自主選擇的結(jié)果。

由經(jīng)濟運行本身產(chǎn)生的外債需求，常常使得一些政府為吸引、留住外部資本做出犧牲——維持具有競爭力的高利率水平，以補償相對于核心貨幣的低流動性。大量證據(jù)表明，大多數(shù)發(fā)展中國家無法以合理的低利率發(fā)行本國貨幣債務(wù)，而不得不提高債務(wù)的收益率(46)G.A.Epstein，What’s Wrong with Modern Money Theory？A Policy Critique，pp.38-39；60-61，66；37-38；37-39；39.。在各國政府競相維持長期低利率的環(huán)境中，若缺乏強有力的金融監(jiān)管，現(xiàn)代國際金融市場的參與者會創(chuàng)造風險資產(chǎn)，產(chǎn)生高杠桿積累、資產(chǎn)泡沫與金融不穩(wěn)定，助長資本的匯率投機行為(47)G.A.Epstein，What’s Wrong with Modern Money Theory？A Policy Critique，pp.38-39；60-61，66；37-38；37-39；39.。國際資本的快速流動會在短時間內(nèi)改變匯率和國內(nèi)金融機構(gòu)、企業(yè)的資產(chǎn)負債狀態(tài)，導致私營部門出現(xiàn)債務(wù)危機(48)G.A.Epstein，What’s Wrong with Modern Money Theory？A Policy Critique，pp.38-39；60-61，66；37-38；37-39；39.，加劇私營部門和公共部門因資產(chǎn)、負債計價幣種的差異帶來貨幣錯配問題，增加風險(49)A.Aboobaker and E.N.Ugurlu，“Weaknesses of MMT as a Guide to Development Policy”，Cambridge Journal of Economics，2023，47(3)，pp.555-574.；還會沖擊政策執(zhí)行過程，制約這些國家的政策空間(50)G.A.Epstein，What’s Wrong with Modern Money Theory？A Policy Critique，pp.38-39；60-61，66；37-38；37-39；39.。因而，為了穩(wěn)定政策空間和金融市場，部分主權(quán)政府不得不使用包括匯率管制在內(nèi)的多種工具管理資本流動(51)R.Carneiro and B.D.Conti，“Exorbitant Privilege and Compulsory Duty：The Two Faces of the Financialised IMS”，Cambridge Journal of Economics，2022，46(4)，pp.735-752；D.Prates，“Beyond Modern Money Theory：A Post-Keynesian Approach to the Currency Hierarchy，Monetary Sovereignty，and Policy Space”，Review of Keynesian Economics，2020，8(4)，pp.494-511.。

即便匯率制度是一項可供選擇的策略，MMT也應(yīng)該在充分論述、比較浮動匯率制度與固定匯率制度的適用條件以及潛在問題的基礎(chǔ)上，提出支持浮動匯率制度的理由。MMT提倡的浮動匯率制在保障國家政策自主權(quán)和抵御全球金融波動上的作用經(jīng)不起實踐的檢驗(52)G.A.Epstein，What’s Wrong with Modern Money Theory？A Policy Critique，pp.38-39；60-61，66；37-38；37-39；39.。浮動匯率制度是否總是比管理或固定匯率等輔以資本管制的制度更可取，即使在后布雷頓森林時代美元浮動標準更加開放的世界也并不清晰(53)M.Vernengo and E.P.Caldentey，“Modern Money Theory (MMT)in the Tropics：Functional Finance in Developing Countries”，Challenge，2020，63(6)，pp.332-348.。

實際上，限制政策空間的并不是匯率制度，而是獲得外匯的必要性(54)M.Vernengo and E.P.Caldentey，“Modern Money Theory (MMT)in the Tropics：Functional Finance in Developing Countries”，Challenge，2020，63(6)，pp.332-348.。發(fā)展中國家面臨的問題在于，既需要進口基本商品，維持經(jīng)濟運行和增長，又需要進口技術(shù)和資本，縮小與發(fā)達經(jīng)濟體的人均收入差距，即便外匯不可兌換為黃金，發(fā)展中國家仍需要持有外匯儲備?？傮w而言，在少數(shù)主權(quán)貨幣主導著國際計價與融資的背景下，發(fā)展中國家難以充分運用主權(quán)貨幣工具(55)袁輝：《貨幣主權(quán)、匯率制度與經(jīng)濟政策空間——對現(xiàn)代貨幣理論的反思與啟示》，《上海經(jīng)濟研究》，2021年第9期。。

(四)貨幣理論：不能濫用主權(quán)貨幣

一些馬克思主義學者認為MMT的政策建議來自其對貨幣的新闡釋，要對它進行有建設(shè)性的批判，需要回到對貨幣的認識中。Lapavitsas和Aguila指出，由中央權(quán)威決定社會總勞動分配的前資本主義社會中所采取的記賬單位，與勞動產(chǎn)品完全商品化的資本主義社會中的貨幣有著本質(zhì)的區(qū)別；交易之后雙方不留下任何義務(wù)的貨幣交易，與基于承諾和支付關(guān)系建立的信用交易也有著本質(zhì)的區(qū)別(56)C.Lapavitsas and N.Aguila，“Modern Monetary Theory on Money，Sovereignty，and Policy：A Marxist Critique with Reference to the Eurozone and Greece”，The Japanese Political Economy，2020，46(4)，pp.300-326.。他們認為貨幣是商品交換矛盾發(fā)展的內(nèi)生結(jié)果，而非來自外部權(quán)威的創(chuàng)造，國家固然可規(guī)定記賬單位，但無法規(guī)定價值尺度的內(nèi)容。Winczewski認為，MMT只關(guān)注金融賬戶和作為記賬單位的貨幣，是一種意圖通過會計操作確保充分就業(yè)和市場流動性的實用主義做法，忽視了貨幣的內(nèi)在價值，忽視了貨幣流通和以利潤為導向的商品生產(chǎn)背后的復(fù)雜的社會關(guān)系，因此，記賬貨幣理論不能推廣至整部經(jīng)濟史(57)D.Winczewski，“Neo-Chartalist or Marxist Vision of the Modern Money？Critical Comparison”，International Critical Thought，2021，11(3)，pp.408-426.。MMT的支持者則回應(yīng)稱，貨幣誕生于商品交換的論點是一種臆想，物物交換與以貨幣為媒介的交換有著截然不同的歷史，不存在起源與源流關(guān)系(58)P.Armstrong，“A Modern Monetary Theory Advocate’s Response to ‘Modern Monetary Theory on Money，Sovereignty，and Policy：A Marxist Critique with Reference to the Eurozone and Greece’ by Costas Lapavitsas and Nicolás Aguila (2020)”，The Japanese Political Economy，2022，48(1)：pp.49-66.。

雖然馬克思主義者與MMT均認同信用貨幣不同于貴金屬貨幣，但對貨幣有著不同的認識。前者往往強調(diào)后者未區(qū)分貨幣與信貸，對貨幣的認識過于簡化；后者則認為馬克思主義的貨幣理論是一種“金屬主義”，一種不再適合于后布雷頓森林體系的不可兌換的主權(quán)貨幣世界的理論。然而，馬克思主義者對后者的批評多止步于此，并未進一步挖掘這種簡化可能帶來的問題，也未意識到MMT對主權(quán)貨幣特殊性的關(guān)注。MMT支持者的回應(yīng)則缺乏對馬克思主義貨幣理論的深刻認識，未看到馬克思主義對資本積累過程中貨幣形式動態(tài)變化的研究，誤認為馬克思預(yù)設(shè)了“金屬主義”(59)P.Armstrong，“A Modern Monetary Theory Advocate’s Response to ‘Modern Monetary Theory on Money，Sovereignty，and Policy：A Marxist Critique with Reference to the Eurozone and Greece’ by Costas Lapavitsas and Nicolás Aguila (2020)”，The Japanese Political Economy，2022，48(1)：pp.49-66.。

(五)擴大國家作用：忽視了企業(yè)活動

MMT認為，國家不僅是主權(quán)貨幣的壟斷供給者，而且能通過主權(quán)貨幣工具實現(xiàn)充分就業(yè)和穩(wěn)定物價的目標。一些學者認為MMT擴大了政府的作用，而私營部門才是經(jīng)濟主體。Roberts認為，現(xiàn)代經(jīng)濟由私營部門運行，企業(yè)、銀行和機構(gòu)根據(jù)盈利能力做出技術(shù)、勞動條件等方面的決策，深刻影響著商品和貨幣的價值，貨幣的信譽來自私營部門生產(chǎn)性價值的賦能，主權(quán)貨幣理論掩蓋了生產(chǎn)勞動的中心地位以及對勞動的剝削(60)M.Roberts，“Modern Monetary Theory：A Marxist Critique”，Class，Race and Corporate Power，2019，7(1)，pp.1-17.。Leeper進一步指出，政府支出約束不僅來自實際資源，還來自私營部門用資源換取貨幣的意愿，后者本就受政府支出水平的影響。因此，分析何種政府支出與通貨膨脹組合有利于增進社會福利時，必須考慮私營部門的行為(61)E.M.Leeper，“Modern Monetary Theory：The End of Policy Norms as We Know Them？”，Progressive Policy Institute Report，2022.。

MMT對政府提出了較高的要求。Mueller指出，踐行MMT的方案——通過政府支出和稅收手段——實現(xiàn)充分就業(yè)和穩(wěn)定物價，暗含著政府確切知道自然失業(yè)率、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)、通貨膨脹狀態(tài)等信息，但這些信息并不容易獲得(62)A.P.Mueller，“The Magic Money Tree：The Case against Modern Monetary Theory (MMT)”，Research Paper Series Adam Smith Institute (ASI)，UK，2019.。Mankiw認為MMT要求政府組織閑置資源以增進社會福利，但經(jīng)濟與價格管制的歷史經(jīng)驗表明，由政府組織閑置資源、參與定價，未必能夠改善資源配置、增加社會福利(63)N.G.Mankiw，“A Skeptic’s Guide to Modern Monetary Theory”，AEA Papers and Proceedings，2020，110，pp.141-144.。Palley指出，MMT假定政府可在充分就業(yè)時即刻準確調(diào)整稅收，遏制過度需求，這忽視了稅收政策的政治爭議性與政策執(zhí)行的滯后性問題(64)T.Palley，“What’s Wrong with Modern Money Theory：Macro and Political Economic Restraints on Deficit-financed Fiscal Policy”，Review of Keynesian Economics，2020，8(4)，pp.472-493.。陳道富認為MMT過于強調(diào)政府的作用，忽視了整體功能由相互約束、相互促進的個體實現(xiàn)的事實，并以中國從計劃經(jīng)濟時期貨幣和金融體系從屬于財政部門，轉(zhuǎn)向社會主義市場經(jīng)濟時期貨幣和金融體系分離于財政后，工業(yè)化和城市化得以發(fā)展為例，說明由計劃轉(zhuǎn)向市場配置資源的效率改進(65)陳道富：《“熬過”與“回歸”：現(xiàn)代貨幣理論的現(xiàn)實約束與適用邊界》，《探索與爭鳴》，2021年第1期。。這類研究說明，分析政府發(fā)行貨幣對經(jīng)濟的影響，不能脫離經(jīng)濟主體——企業(yè)。

三、現(xiàn)代貨幣理論的實質(zhì)與適用情形

MMT隱含的前提假定及其在分析框架、控制通貨膨脹、以浮動匯率制增大政策空間、貨幣理論、擴大國家作用等方面的不足來自MMT的實質(zhì)——要求發(fā)行貨幣直接獲取價值增殖。本部分旨在闡明MMT的實質(zhì)，并以美國為例說明MMT的適用情形；以非美元國家為例，介紹增發(fā)貨幣創(chuàng)造價值增殖、實施就業(yè)保障計劃的適用條件。

(一)MMT的實質(zhì)——發(fā)行貨幣獲取價值增殖

MMT的實質(zhì)暗含在假定、理論邏輯及其到政策建議的發(fā)展路徑中。MMT明確提出了界定主權(quán)貨幣的五個條件：主權(quán)國家選擇記賬貨幣；主權(quán)國家規(guī)定使用上述記賬貨幣支付稅費等義務(wù)；主權(quán)國家發(fā)行該記賬貨幣，并接受使用者以該貨幣支付稅費；主權(quán)國家以所選記賬貨幣為單位發(fā)行、償還債務(wù)；主權(quán)國家采用浮動匯率制度(66)L.R.Wray，“Alternative Paths to Modern Money Theory”，Real-world Economics Review，2019，89(1)，pp.5-22.。但這五個條件并不都能被視為主權(quán)國家對主權(quán)貨幣的規(guī)定，部分條件恰恰是主權(quán)國家發(fā)展的客觀結(jié)果。MMT的倡導者Wray也意識到直接滿足主權(quán)貨幣的五個條件的經(jīng)濟體并不常見，但認為這些經(jīng)濟體在世界GDP中占比超過80%，分析依然有效(67)L.R.Wray，“Alternative Paths to Modern Money Theory”，Real-world Economics Review，2019，89(1)，pp.5-22.。這與前述學者對MMT在發(fā)展中國家的適用性的批評相印證。實際上，以本幣償還外債要求主權(quán)國家能夠充分運用主權(quán)貨幣工具。

在開放經(jīng)濟條件下，大多數(shù)發(fā)展中國家的主權(quán)貨幣工具會遭到一定程度的破壞，基于MMT主權(quán)貨幣推演的政策空間不僅不完整，甚至會因約束條件過強而喪失獨立性和實際效率。正如Vernengo和Pérez所指出的，外幣債務(wù)與本幣債務(wù)有著實質(zhì)性區(qū)別，前者會約束后者(68)M.Vernengo and E.P.Caldentey，“Modern Money Theory (MMT)in the Tropics：Functional Finance in Developing Countries”，Challenge，2020，63(6)，pp.332-348.。這意味著封閉經(jīng)濟體并不是無關(guān)緊要或者便利分析的假定，相反，MMT要求主權(quán)國家能夠抵御外部力量對主權(quán)貨幣工具效力的侵犯。在零和博弈中，這種抵御表現(xiàn)為對其他國家主權(quán)貨幣支撐的政策空間的侵犯。

運用主權(quán)貨幣工具的目的在于獲得價值增殖。從MMT的邏輯來看，MMT強調(diào)的發(fā)行主權(quán)貨幣—實現(xiàn)價值增殖的鏈條，只在有限的資源空間中才能成立。但MMT在指出主權(quán)政府面臨著實際資源約束之后，轉(zhuǎn)而拋卻“資源約束”本身，討論主權(quán)貨幣理論上提供的政策空間，這種討論名義上以抽象的“主權(quán)貨幣”為分析對象，實質(zhì)上并不具有一般性。因為這相當于一般性地假定不會面臨供給約束問題，在此基礎(chǔ)上提出的政策建議只有在發(fā)行貨幣即能獲取價值增殖的前提下才有其預(yù)期的政策效果。因此，MMT的實質(zhì)是在主權(quán)國家可充分運用主權(quán)貨幣工具的基礎(chǔ)上，通過發(fā)行貨幣直接獲取價值增殖。

(二)發(fā)行貨幣獲取價值增殖的適用情形——以美元為例

在美元主導國際貨幣體系的當代世界，美元最接近MMT的設(shè)定(69)我們并非完全否定MMT對發(fā)展中國家的啟示意義，此處是基于MMT理論設(shè)定推演的結(jié)果。L.Costabile，“Continuity and Change in the International Monetary System：The Dollar Standard and Capital Mobility”，Review of Political Economy，2022，34(3)，pp.585-597.。第一，美國可充分運用其主權(quán)貨幣工具美元。美元符合MMT界定主權(quán)貨幣的五個條件：美國是美元的壟斷供給者；接受使用者以美元支付稅費；可以以美元償還外部債務(wù)；美元本身不與任何貴金屬、其他貨幣掛鉤。其中，美元可以用于償還外部債務(wù)，并不是主權(quán)政府對主權(quán)貨幣的規(guī)定，而是美國發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。要說明美元為何可用于償還外債，實際上是要說明為何其他國家和地區(qū)愿意接受美元。MMT并沒有直接討論國際情景中的主權(quán)貨幣需求問題。MMT稅收驅(qū)動貨幣的底層邏輯，是在封閉經(jīng)濟體內(nèi)，稅收是一種經(jīng)濟必要活動，這種經(jīng)濟必要性以及對這種經(jīng)濟必要活動的貨幣規(guī)定驅(qū)動了貨幣需求。在國際范圍內(nèi)，外推MMT的貨幣需求理論，需要說明在國際范圍內(nèi)存在一種對大多數(shù)國家而言的“經(jīng)濟必要”活動，這種活動以美元為媒介，進而驅(qū)動了美元需求。正如馬克思指出的，貨幣形式只能執(zhí)行貨幣的職能(70)馬克思：《資本論》第2卷，北京：人民出版社，2004年，第39頁。。以貨幣為媒介的經(jīng)濟活動，包括以價值尺度職能為基礎(chǔ)的計價與結(jié)算活動、以流通手段和支付手段職能為基礎(chǔ)的交易活動、以貯藏手段為基礎(chǔ)的貯藏活動。以世界貨幣職能為基礎(chǔ)的活動可歸結(jié)為上述三類活動。美元的國際計價、國際結(jié)算、國際流通貨幣、國際儲備地位分別與上述“經(jīng)濟必要”活動一一匹配，這些經(jīng)濟活動的美元規(guī)定驅(qū)動了美元需求。學界對美元需求問題已展開大量研究，形成了三種代表性的論述：強制結(jié)算論(71)強制結(jié)算論的核心思想是美國憑借經(jīng)濟、軍事等力量優(yōu)勢，強制推行美元計價。Krugman認為，二戰(zhàn)后，經(jīng)濟力量、軍事力量、金融力量、科技力量強大與黃金儲備豐裕的美國，一方面，通過布雷頓森林體系，使美元成為主要的國際結(jié)算貨幣與儲備貨幣；另一方面，美國政府和央行也采取了貿(mào)易協(xié)定、金融合作協(xié)議、外交手段、干預(yù)外匯市場、利率與貨幣政策等多種措施維護美元在國際貨幣體系中的地位，并通過積極推動其他國家的自由化進程，鞏固美元的國際地位。P.R.Krugman，“The International Role of the Dollar：Theory and Prospect”，in J.Bilson and R.Marston (eds.)，Exchange Rate Theory and Practice，Chicago：University of Chicago Press，1984，pp.261-278。、國際流通論(72)國際流通論的核心思想是美元在全球貿(mào)易和金融交易中被廣泛使用，促進了其他國家和地區(qū)使用美元進行貿(mào)易和投資。P.O.Gourinchas and H.Rey，“From World Banker to World Venture Capitalist：US External Adjustment and the Exorbitant Privilege”，in G7 Current Account Imbalances：Sustainability and Adjustment，Chicago：University of Chicago Press，2007，pp.11-66；P.R.Krugman，The International Role of the Dollar：Theory and Prospect，in J.Bilson and R.Marston (eds.)，Exchange Rate Theory and Practice，pp.261-278。、安全資產(chǎn)論(73)安全資產(chǎn)論包括兩種解讀：信譽論與安全資產(chǎn)短缺論。信譽論的核心思想是在國際金融高度一體化的背景下，投資者可通過專業(yè)的中介機構(gòu)，在全球范圍內(nèi)自由地轉(zhuǎn)移資產(chǎn)(包括購買的國債)、管理投資，保障并增加財富的實際價值，主權(quán)國家“信譽”越不好，主權(quán)貨幣余額向國外資產(chǎn)頭寸轉(zhuǎn)移的速度就越快、規(guī)模越大，主權(quán)貨幣貶值越快、越多，即該主權(quán)國家面臨著貨幣需求彈性大的曲線；反之，國際儲備貨幣發(fā)行國的貨幣需求彈性小，面臨著平坦的貨幣需求曲線。E.Ocampo，“MMT：Modern Monetary Theory or Magical Monetary Thinking？The Empirical Evidence”，Serie Documentos de Trabajo，2020，p.762.在Bossone設(shè)計的IS-LM模型中，貨幣需求曲線平坦的國家持續(xù)赤字，不會影響投資者對該國貨幣的信心，反而會創(chuàng)造需求，進而刺激生產(chǎn)與企業(yè)投資，推動經(jīng)濟實現(xiàn)充分就業(yè)；貨幣需求曲線陡峭的國家持續(xù)赤字則會使投資者產(chǎn)生該國貨幣貶值的預(yù)期，進而導致投資者減少貨幣余額，增發(fā)的貨幣將不會被經(jīng)濟吸收，反而導致通貨膨脹。B.Bossone，“Why MMT Can’t Work”，International Journal of Economic Policy Studies，2021，15(1)，pp.157-181.安全資產(chǎn)短缺論的核心思想是新興國家和發(fā)展中國家、私人和機構(gòu)投資者對安全資產(chǎn)的需求增長，但國際金融危機之后，發(fā)達市場經(jīng)濟體的私人和公共機構(gòu)供應(yīng)的高評級資產(chǎn)的規(guī)模急劇下降，安全資產(chǎn)供不應(yīng)求。而美元和美國國債是一種兼具“流動性”和“安全性”——流動性強，名義收益確定，沒有違約風險——的安全資產(chǎn)，且潛在的競爭貨幣——歐元、人民幣等，要么因為缺乏統(tǒng)一的公共債務(wù)市場、央行傾向于維護發(fā)達國家利益并嚴格限制外圍國家公共債務(wù)，要么因為資本市場管控嚴格，不滿足安全資產(chǎn)所要求的流動性或穩(wěn)定性條件，因此，其他國家和地區(qū)對安全資產(chǎn)的需求驅(qū)動了美元和美國國債需求。M.Vermeiren，“Meeting the World’s Demand for Safe Assets？Macroeconomic Policy and the International Status of the Euro after the Crisis”，European Journal of International Relations，2019，25(1)，pp.30-60；J.Kirshner，“American Power and Dollar Primacy：What’s at Stake”，Review of International Political Economy，2008，15(3)，pp.418-439；D.Winczewski，“Neo-Chartalist or Marxist Vision of the Modern Money？Critical Comparison”，International Critical Thought，2021，11(3)，pp.408-426。，這三種論述也印證了上述判斷。

第二，美國能夠?qū)ζ渌麌业闹鳈?quán)貨幣工具施加影響，捍衛(wèi)美元地位。美元是其他國家的資產(chǎn)儲備與市場調(diào)節(jié)手段。在所有主權(quán)國家中，唯有美國是美元的壟斷發(fā)行者，通過印發(fā)美元即可在世界范圍內(nèi)兌換實際資源。其他主權(quán)國家則需要先獲得美元儲備，即需要先用實際資源交換美元。部分國家依靠美元調(diào)節(jié)金融市場和外匯市場，以及對應(yīng)的金融交易和外匯交易。這些國家的貨幣市場和金融市場的發(fā)展取決于該國的美元儲備和美國的貨幣政策。但正如Strange提到的，美國并非始終貫徹自由主義，甚至不遵循可稱為“主義”的指導方針。因為在歷史上，美國既有鼓勵“自由”的行徑，亦有限制資本自由流動的行為；美國策略的唯一標準是美國利益(74)S.Strange，“The Persistent Myth of Lost Hegemony”，International Organization，1987，41(4)，pp.551-574.。因此，其他主權(quán)國家能否獲得穩(wěn)定的貨幣供應(yīng)方式，取決于這種穩(wěn)定的需求是否恰好與美國利益相一致。發(fā)行國際貨幣的主權(quán)政府具備抵抗其他國家政策擾動的能力，擁有對其他國家的行為施加影響甚至使后者順從的權(quán)力(75)〔美〕大衛(wèi)·M.安德魯：《國際貨幣權(quán)力》，黃薇譯，北京：社會科學文獻出版社，2016年，第5-7頁。。

第三，美國通過發(fā)行貨幣獲取價值增殖的能力最強。從貨幣轉(zhuǎn)化為資本，實現(xiàn)價值增殖的路徑看，發(fā)行的貨幣可通過依托生產(chǎn)活動(未獨立于物質(zhì)基礎(chǔ))與獨立于生產(chǎn)活動(獨立于物質(zhì)基礎(chǔ))兩種方式轉(zhuǎn)化為資本實現(xiàn)增殖。其中，依托生產(chǎn)活動的方式指依托生產(chǎn)創(chuàng)造和獲得剩余價值的產(chǎn)業(yè)資本的增殖方式(76)商業(yè)資本等資本形式雖然在生產(chǎn)活動之外，但未擺脫生產(chǎn)活動的制約。。“產(chǎn)業(yè)資本是惟一的這樣一種資本存在方式，在這種存在方式中，資本的職能不僅是占有剩余價值或剩余產(chǎn)品，而且同時是創(chuàng)造剩余價值或剩余產(chǎn)品?！?77)馬克思：《資本論》第2卷，第66頁。獨立于生產(chǎn)活動和物質(zhì)基礎(chǔ)、實現(xiàn)增殖的資本形式主要指虛擬資本(78)之所以未列出生息資本，是因為不同于取得獨立于其他資本的自主形式的虛擬資本，生息資本是一種被納入經(jīng)過生產(chǎn)過程的產(chǎn)業(yè)資本中的資本形式，未脫離于貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本。在這個意義上，生息資本的增殖方式歸屬于產(chǎn)業(yè)資本大類。Y.Kaldor，“Financialization and Fictitious Capital：The Rise of Financial Securities as a Form of Private Property”，Review of Radical Political Economics，2022，54(2)，pp.239-254。。這類資本沒有自己的實際價值，只有虛構(gòu)價值。在給定剩余價值的基礎(chǔ)上，交易方通過參與金融市場和金融交易，重新分配剩余價值。這里的運動只涉及貨幣的轉(zhuǎn)移。資本能夠作為虛擬資本、持續(xù)獨立于生產(chǎn)領(lǐng)域的條件是不斷有新的資金流入金融市場(79)Y.Kaldor，“Financialization and Fictitious Capital：The Rise of Financial Securities as a Form of Private Property”，Review of Radical Political Economics，2022，54(2)，pp.239-254.。

在全球產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)中，美國等少數(shù)發(fā)達國家主導全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)，這些發(fā)達國家是居于壟斷地位的發(fā)包國，將非核心外圍活動外包給其他國家和地區(qū)，并通過利用下游外部供應(yīng)商之間相互競爭的關(guān)系，不僅成功轉(zhuǎn)移市場波動風險，還壓低制成品的價格，以高額加成定價重新出售產(chǎn)品，獲取其他國家和地區(qū)高額價值增殖。這種增殖方式的關(guān)鍵是壓低進口品的價格，而壓低價格又被承包國企業(yè)轉(zhuǎn)移給工人，因此，這種增殖方式的實質(zhì)是獲取承包國工人創(chuàng)造的價值增殖的主要份額(80)T.Auvray and J.Rabinovich，“The Financialisation-offshoring Nexus and the Capital Accumulation of US Non-financial Firms”，Cambridge Journal of Economics，2019，43(5)，pp.1183-1218.Smith還提到，在現(xiàn)有的指標體系下，發(fā)包國創(chuàng)造的價值表現(xiàn)為銷售商品所得的利潤——來自成本加成創(chuàng)造的“增殖”，未反映出任何承包國的生產(chǎn)工人的辛勤勞動以及價值向發(fā)包國轉(zhuǎn)移的跨境利潤的痕跡，且這些商品為發(fā)包國創(chuàng)造的GDP遠大于其為承包國創(chuàng)造的GDP。J.Smith，Imperialism in the Twenty-first Century：Globalization，Super-exploitation，and Capitalism’s Final Crisis，New York：Monthly Review Press，2016，pp.13-14。。這種增殖方式以美元結(jié)算和貿(mào)易為基礎(chǔ)，驅(qū)動了美元需求，成為美國發(fā)行美元獲取其他國家和地區(qū)價值增殖的重要方式。就虛擬資本而言，美國通過發(fā)行美元，即可單邊創(chuàng)造、擴大金融循環(huán)(81)R.Carneiro and B.D.Conti，“Exorbitant Privilege and Compulsory Duty：The Two Faces of the Financialised IMS”，Cambridge Journal of Economics，2022，46(4)，pp.735-752.，維持金融市場的流動性，保持貨幣轉(zhuǎn)化為虛擬資本、獲得獨立形式的條件，參與既有價值的分配。

(三)增發(fā)貨幣創(chuàng)造價值增殖的條件——以多數(shù)非美元國家為例

大多數(shù)非美元國家無法像美國那樣，以其他國家和地區(qū)的價值增殖為基礎(chǔ)，通過發(fā)行貨幣“直接”實現(xiàn)價值增殖。這些國家發(fā)行的貨幣需要能夠暢通投資與消費，協(xié)調(diào)長、短周期生產(chǎn)，持續(xù)促進價值增殖。這就需要在理論框架中納入私營部門行為。

從一般商品生產(chǎn)性質(zhì)看，新創(chuàng)企業(yè)以貨幣形式的資本為第一推動力與持續(xù)動力，但不能據(jù)此認為生產(chǎn)資本的效能由執(zhí)行職能的貨幣資本規(guī)模決定(82)馬克思：《資本論》第2卷，第393、395、394-395、397頁。。正如馬克思指出的，“通過周轉(zhuǎn)期間的縮短，能用較少的貨幣資本推動同一的生產(chǎn)資本，或者能用同一的貨幣資本推動較多的生產(chǎn)資本?！?83)馬克思：《資本論》第2卷，第393、395、394-395、397頁。資本價值借以預(yù)付的貨幣資本，不會與生產(chǎn)資本效能的擴大成比例地增加(84)馬克思：《資本論》第2卷，第393、395、394-395、397頁。。一般而言，貨幣與物質(zhì)供給、預(yù)期、流動性偏好等因素共同影響新增投資量(85)〔英〕凱恩斯：《就業(yè)、利息和貨幣通論》，高鴻業(yè)譯，北京：商務(wù)印書館，1999年，第254-255、221、221頁。。

長生產(chǎn)周期生產(chǎn)過程預(yù)付的貨幣量會影響貨幣的實際效能。生產(chǎn)周期較長的生產(chǎn)過程需要長時間取走勞動力和生產(chǎn)資料，且期間內(nèi)不會向社會提供產(chǎn)品，這就產(chǎn)生了預(yù)付貨幣量的需要(86)馬克思：《資本論》第2卷，第393、395、394-395、397頁。。從使用價值的角度看，該生產(chǎn)過程能夠為生產(chǎn)和消費提供共同的條件。從價值的角度看，該生產(chǎn)過程能夠在新增投資的邊際效率為負時，吸收被推遲的消費欲望或者過剩資本(87)〔英〕凱恩斯：《就業(yè)、利息和貨幣通論》，高鴻業(yè)譯，北京：商務(wù)印書館，1999年，第254-255、221、221頁。。但這種吸收所服務(wù)的價值增殖是有限的。隨著生產(chǎn)周期較長的生產(chǎn)過程的采用，“即使勞動的物質(zhì)效率仍在增加之中，相對于所使用的勞動量而言，產(chǎn)品的最終的價值量不會無限制地增長?！?88)〔英〕凱恩斯：《就業(yè)、利息和貨幣通論》，高鴻業(yè)譯，北京：商務(wù)印書館，1999年，第254-255、221、221頁。因此，需要確定預(yù)付長生產(chǎn)周期的生產(chǎn)過程的最優(yōu)貨幣規(guī)模，使之能吸收推遲的消費，而且也不會危害短周期的生產(chǎn)過程(89)馬克思：《資本論》第2卷，第396-397頁；〔英〕凱恩斯：《就業(yè)、利息和貨幣通論》，高鴻業(yè)譯，第223頁。。短周期生產(chǎn)過程創(chuàng)造價值增殖的關(guān)鍵，是生產(chǎn)的產(chǎn)品能夠滿足社會需求。企業(yè)形成這一預(yù)期才會生成投資意愿。而在投資意愿不足時，增發(fā)的貨幣將會因為缺乏借款人而不得不作為準備金滯留在銀行系統(tǒng)或者作為資產(chǎn)投資滯留于金融系統(tǒng)中，貨幣仍不會被注入實體經(jīng)濟中(90)〔美〕辜朝明：《大衰退年代：宏觀經(jīng)濟學的另一半與全球化的宿命》，楊培雷譯，上海：上海財經(jīng)大學出版社，2019年，第132-133頁。。

長周期投資多由政府增發(fā)貨幣實現(xiàn)，內(nèi)容上可分為促進經(jīng)濟活動的經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施——比如交通運輸、電信等，促進人民健康、教育和文化水平的社會基礎(chǔ)設(shè)施——比如學校、醫(yī)院、公園等(91)這種分類可能有重疊，具體的類別要視經(jīng)濟設(shè)施的使用情況而定。參見P.R.Bom and J.E.Ligthart，“What have We Learned from Three Decades of Research on the Productivity of Public Capital？”，Journal of Economic Surveys，2014，28(5)，pp.889-916。。經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施對經(jīng)濟增長的主要影響是，降低企業(yè)生產(chǎn)要素的投入成本，降低企業(yè)損耗并提高要素生產(chǎn)率，長周期項目的建設(shè)過程會創(chuàng)造就業(yè)崗位并帶動相關(guān)行業(yè)的增長，促進區(qū)域一體化與技術(shù)、要素、產(chǎn)品和服務(wù)的流動(92)P.R.Bom and J.E.Ligthart，“What have We Learned from Three Decades of Research on the Productivity of Public Capital？”，Journal of Economic Surveys，2014，28(5)，pp.889-916.。社會基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)能夠促進人力資源和社會資源在地理上的積聚，形成利于生產(chǎn)資本的社會空間(93)〔英〕哈維：《資本的限度》，張寅譯，北京：中信出版社，2017年，第617頁。。但發(fā)揮這些作用，以下述條件為前提：從資本品的角度看，基礎(chǔ)設(shè)施的特征是以存量——一次性大批量投入——為單位為家庭和企業(yè)提供服務(wù)(94)P.R.Bom and J.E.Ligthart，“What have We Learned from Three Decades of Research on the Productivity of Public Capital？”，Journal of Economic Surveys，2014，28(5)，pp.889-916.。短期內(nèi)，征集大量資源建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施以其他生產(chǎn)性用途的資源短缺為代價，因此，基礎(chǔ)設(shè)施以最優(yōu)比例為限，超過該比例，社會成本會大于社會收益(95)D.Canning and P.Pedroni，“Infrastructure and Long Run Economic Growth”，Center for Analytical Economics Working Paper，1999，99(9).。從價值流通的角度看，基礎(chǔ)設(shè)施可吸收過度積累的價值，暫時避免價值喪失，但這些投資需要合適的管理，才能為積累創(chuàng)造穩(wěn)定的前景(96)〔英〕哈維：《資本的限度》，張寅譯，第616、618頁。。從投資有效性的角度看，在資本因為尋求更好的積累環(huán)境而發(fā)生遷移時，原有的社會環(huán)境所沉淀的資本會被毀滅，在創(chuàng)造它們時吸收的價值喪失，投資就會失效(97)〔英〕哈維：《資本的限度》，張寅譯，第616、618頁。。

直達消費者的貨幣，可能被轉(zhuǎn)化為儲蓄，也可能帶來主權(quán)貨幣信任危機。消費者收到貨幣后直接將其用于消費的觀點，只關(guān)注到了交易的買方，而忽視了賣方——賣方愿意使用商品和服務(wù)交換貨幣的前提是中央銀行嚴格控制貨幣供給，貨幣從天而降可能會使得私營部門拒絕接受本幣(98)〔美〕辜朝明：《大衰退年代：宏觀經(jīng)濟學的另一半與全球化的宿命》，楊培雷譯，第131-133頁。。消費者也可能不用于消費，而是將貨幣轉(zhuǎn)化為儲蓄，“儲蓄僅僅代表得到‘財富’的欲望，即想要得到一種能在任何時間消費任何物品的能力”(99)〔英〕凱恩斯：《就業(yè)、利息和貨幣通論》，高鴻業(yè)譯，第218頁。，不代表投資欲望，財富所有者想要擁有的是資本資產(chǎn)的未來收益，而非資本資產(chǎn)本身?？傊?，在企業(yè)沒有投資動力和家庭儲蓄傾向較強時，增發(fā)的貨幣無法進入實體經(jīng)濟。

(四)就業(yè)保障計劃的適用條件

就業(yè)保障計劃是MMT以國內(nèi)資源為基礎(chǔ)，從而實現(xiàn)內(nèi)部價值增殖的具體運用。其核心思想是，政府為任何有意愿但無法在社會可接受的最低工資水平上獲得正規(guī)工作的求職者，創(chuàng)造提供固定工資的就業(yè)崗位(100)W.Mitchell，L.R.Wray and M.Watts，Macroeconomics，pp.301，302-303，295.。在該計劃中，政府支出用于保障就業(yè)，與失業(yè)規(guī)模同向變動，不僅發(fā)揮著逆周期調(diào)節(jié)的作用，而且能夠通過保障潛在就業(yè)者的工資，達到穩(wěn)定勞動力成本和工資性收入的效果，進而穩(wěn)定總需求與總產(chǎn)出，抑制通貨膨脹(101)W.Mitchell，L.R.Wray and M.Watts，Macroeconomics，pp.301，302-303，295.。

從理論基礎(chǔ)、資源轉(zhuǎn)移與就業(yè)實踐看，就業(yè)保障計劃依然存在其適用條件。就理論基礎(chǔ)而言，如果政府支出不足是失業(yè)的原因，那么較高的失業(yè)率理論上與較低的政府支出相匹配。然而，經(jīng)驗證據(jù)卻發(fā)現(xiàn)大多數(shù)政府支出比例較高的發(fā)達資本主義經(jīng)濟體失業(yè)率也較高(102)M.Roberts，“Modern Monetary Theory：A Marxist Critique”，Class，Race and Corporate Power，2019，7(1)，pp.1-17.。這就表明，擴大政府支出與實現(xiàn)充分就業(yè)之間存在其他競爭性機制，或者存在政府支出之外、無法通過貨幣解釋的因素。比如馬克思提到的盈利能力不足，凱恩斯提到的“動物精神”或者“信心”，均無法通過發(fā)行貨幣的方式解決(103)M.Roberts，“Modern Monetary Theory：A Marxist Critique”，Class，Race and Corporate Power，2019，7(1)，pp.1-17.?；诖?，MMT進一步提出，由政府直接創(chuàng)造就業(yè)機會，實現(xiàn)就業(yè)保障。這就涉及資源轉(zhuǎn)移問題。

從部門分析的實物賬戶看，政府直接保障就業(yè)以資源從私營部門向政府部門轉(zhuǎn)移為條件。MMT未排除這種轉(zhuǎn)移存在替代私人生產(chǎn)的可能性，這種可能性會使得就業(yè)保障計劃失去控制通貨膨脹的作用，反而催生通貨膨脹(104)T.Palley，“What’s Wrong with Modern Money Theory：Macro and Political Economic Restraints on Deficit-financed Fiscal Policy”，Review of Keynesian Economics，2020，8(4)，pp.472-493.。正如馬克思所指出的，交換與分配的變動也會影響生產(chǎn)(105)參見《馬克思恩格斯全集》第30卷，北京：人民出版社，1995年，第40-41頁。。因此，在分析公共部門轉(zhuǎn)移資源問題時，如果無法保證閑置勞動力恰好與維持這些勞動力再生產(chǎn)的閑置資源相匹配，就不能脫離企業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)。解決失業(yè)問題，需要回歸具體的勞動力市場和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)所存在的問題之中。

從實踐的角度看，失業(yè)有多種成因與形式(106)Aboobaker和Ugurlu提出了兩種失業(yè)成因及其對應(yīng)的解決方式：發(fā)展初期因資本不足而產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)后備軍的馬克思式失業(yè)；發(fā)展之后資本過剩而產(chǎn)生的勞動力需求不足的凱恩斯式失業(yè)。其中，后者與有效需求不足有關(guān)，可通過擴大政府支出解決，但前者與生產(chǎn)性資本不足有關(guān)，需通過增加資本存量，即通過高水平投資提高生產(chǎn)能力來解決。Aboobaker和Ugurlu認為，多數(shù)發(fā)展中國家的失業(yè)問題與增長難題恰恰屬于前者，MMT的實質(zhì)是將發(fā)達國家的宏觀政策理念簡單移植到低收入與新興經(jīng)濟體中，忽視了發(fā)展中國家長期增長中的結(jié)構(gòu)問題和歷史上制約政策的因素，誤設(shè)了發(fā)展中國家面臨的挑戰(zhàn)。參見A.Aboobaker and E.N.Ugurlu，“Weaknesses of MMT as a Guide to Development Policy”，Cambridge Journal of Economics，2023，47(3)，pp.555-574。。在存在大量隱性或可見的失業(yè)儲備、少量正式部門與大量非正式部門共存的勞動力市場中，政府創(chuàng)造就業(yè)機會，會使得大量隱性失業(yè)者進入正式部門，增加貨幣收入和刺激消費品需求，導致總需求激增，引發(fā)通貨膨脹(107)A.Aboobaker and E.N.Ugurlu，“Weaknesses of MMT as a Guide to Development Policy”，Cambridge Journal of Economics，2023，47(3)，pp.555-574.。解決失業(yè)問題，還需要考慮產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)效率和要素非完全替代等各方面因素(108)張曉晶、劉磊：《現(xiàn)代貨幣理論及其批評——兼論主流與非主流經(jīng)濟學的融合與發(fā)展》，《經(jīng)濟學動態(tài)》，2019年第7期。。

結(jié) 語

MMT對政府支出工具的論述和提出的就業(yè)保障計劃既為增發(fā)貨幣提供了理論基礎(chǔ)，又指明了去向。然而，MMT通過增發(fā)貨幣實現(xiàn)經(jīng)濟增長的理論依賴于發(fā)行貨幣直接實現(xiàn)價值增殖的機制和渠道。美元的國際貨幣地位和美國在全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)、國際金融市場中的地位，使得美國擁有通過發(fā)行貨幣直接獲取價值增殖的條件。問題在于，這種情況以其他國家和地區(qū)實際的價值增殖活動或者已有的價值為支撐條件。大多數(shù)非美元國家無法復(fù)刻這一路徑，發(fā)行貨幣要能暢通投資與消費，促進短周期生產(chǎn)與長周期生產(chǎn)的調(diào)節(jié)，促進價值增殖。就業(yè)保障計劃雖然以國內(nèi)資源為基礎(chǔ)，但實現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)與穩(wěn)增長的條件是在向公共部門轉(zhuǎn)移資源時，不會對私營部門的生產(chǎn)形成擠壓與替代，而且要能夠促進私營部門的生產(chǎn)。這一計劃與實踐聯(lián)系密切，不可脫離于一國的失業(yè)成因與形式，直接擴大政府支出，創(chuàng)造公共就業(yè)崗位。

現(xiàn)代貨幣理論在中國的運用，需要結(jié)合中國的現(xiàn)實約束條件，選擇可行的政策路徑。

首先，貨幣直達的暢通作用有限(109)梁燕認為現(xiàn)代貨幣理論一定程度上適用于中國，并提出為廣大群眾、私人企業(yè)提供現(xiàn)金補助、工資補助等政策建議。在金融賬戶上，這表現(xiàn)為貨幣直達非政府部門賬戶。參見梁燕：《現(xiàn)代貨幣理論對中國的適用性及其經(jīng)濟政策建議》，《學術(shù)研究》，2022年第6期。。中國雖然存在閑置資源，滿足MMT意義上增發(fā)貨幣的條件，但是供給沖擊、需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力制約了貨幣直達的作用。從家庭部門看，較高收入階層因國內(nèi)高質(zhì)量產(chǎn)品供給不足而轉(zhuǎn)向購買進口產(chǎn)品(110)謝富勝、匡曉璐：《以問題為導向構(gòu)建新發(fā)展格局》，《中國社會科學》，2022年第6期。，這部分家庭不會因為賬戶貨幣有所增加而購買本就無法滿足自身需要的國內(nèi)產(chǎn)品；低收入階層的實際購買力有限，且面臨就業(yè)波動，儲蓄傾向較強(111)謝富勝、匡曉璐：《以問題為導向構(gòu)建新發(fā)展格局》，《中國社會科學》，2022年第6期。。在長期收入不穩(wěn)定的情況未得到改變時，直達低收入家庭的貨幣對于刺激消費國內(nèi)產(chǎn)品的作用有限。從家庭部門看，主要工業(yè)和制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入、利潤水平不高，投資動力不足。直達企業(yè)的貨幣要么被用于貯藏，要么離開生產(chǎn)領(lǐng)域，進入金融領(lǐng)域空轉(zhuǎn)，加大金融體系風險，加重實體經(jīng)濟融資困難(112)謝富勝、匡曉璐：《以問題為導向構(gòu)建新發(fā)展格局》，《中國社會科學》，2022年第6期。。

其次，就業(yè)保障計劃可能有負向作用(113)賈根良認為MMT對中國的啟示之一是實施就業(yè)保障計劃。參見賈根良：《現(xiàn)代貨幣理論的澄清及其對中國宏觀經(jīng)濟政策的重要意義》，《學術(shù)研究》，2022年第8期。。中國當前青年失業(yè)率較高，理論上具備擴大政府支出創(chuàng)造公共就業(yè)崗位，實現(xiàn)保障充分就業(yè)的條件。然而，中國勞動力市場的現(xiàn)實基礎(chǔ)是非正規(guī)就業(yè)規(guī)模龐大且勞動力集中分布于特大城市和省會城市。政府直接創(chuàng)造公共就業(yè)崗位，一方面，可能會變相與私營企業(yè)競爭已有的非正規(guī)就業(yè)群體，提高企業(yè)用工成本。在經(jīng)濟增長乏力與企業(yè)盈利能力不足時，可能導致企業(yè)破產(chǎn)，形成政府對私營企業(yè)的擠壓與替代；另一方面，會加劇資源向特大城市、省會城市集中，與長期發(fā)展和協(xié)調(diào)發(fā)展的要求不符。

再次，政府支出的可選路徑是建設(shè)社會主義新農(nóng)村與優(yōu)化生產(chǎn)空間布局。在全球經(jīng)濟疲軟與中國國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力的背景下，投資不足、消費不足、就業(yè)不足實際上是企業(yè)大規(guī)模生產(chǎn)方式與標準化、個性化消費并存的動態(tài)需求結(jié)構(gòu)之間的矛盾呈現(xiàn)出來的經(jīng)濟現(xiàn)象(114)參見謝富勝、匡曉璐：《以問題為導向構(gòu)建新發(fā)展格局》，《中國社會科學》，2022年第6期。。增發(fā)貨幣解決這一難題的關(guān)鍵是擴大有收入支撐的消費與有合理回報的投資。有鑒于此，政府支出的可選路徑是通過升級農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、建設(shè)現(xiàn)代生活條件，吸引農(nóng)民工返鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)就業(yè)，并利用農(nóng)村巨大的發(fā)展空間，提高農(nóng)民工和農(nóng)民的收入，擴大中等收入群體，釋放低收入階層的標準化產(chǎn)品消費需求與消化過剩產(chǎn)能，形成農(nóng)民工高就業(yè)、鄉(xiāng)村發(fā)展、縣域高增長的格局；通過制定國家戰(zhàn)略、實施產(chǎn)業(yè)政策、大力資助創(chuàng)新等方式促進企業(yè)革新生產(chǎn)組織與生產(chǎn)技術(shù)，優(yōu)化生產(chǎn)的空間布局，適應(yīng)標準化、個性化消費并存的動態(tài)需求結(jié)構(gòu)，打破低利潤率-低投資率的低水平均衡，解決長期失業(yè)問題并促進經(jīng)濟增長，“形成需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的更高水平動態(tài)平衡”(115)習近平：《加快構(gòu)建新發(fā)展格局 把握未來發(fā)展主動權(quán)》，《求是》，2023年第8期。。