存款準(zhǔn)備金率變動對我國商業(yè)銀行流動性的影響
——基于VAR 模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)的實(shí)證研究

□ 孟平 費(fèi)莉雯 高超群 吳嫘 孫嫻

一、引言

準(zhǔn)備金制度最早由英國推行，而美國是世界上最早將中央銀行的準(zhǔn)備金要求以法律形式實(shí)施的國家，規(guī)定商業(yè)銀行必須向中央銀行繳存存款準(zhǔn)備金。存款準(zhǔn)備金制度建立的初始目的是使商業(yè)銀行支付和清算能力得到保證，防止出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)形勢的轉(zhuǎn)變，其功能也不斷演化，已經(jīng)成為各國調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的重要貨幣政策工具。自20世紀(jì)90年代以來，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率這一貨幣政策工具的使用在全球出現(xiàn)了逐漸下降的趨勢。由于部分銀行不愿繳納“準(zhǔn)備金稅”等原因，美國在1990年代將存款準(zhǔn)備金率逐步降低，很多商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率都已經(jīng)降低到了與其日常清算需要相應(yīng)水平。有的國家將存款準(zhǔn)備金率降為零，西方許多金融高度發(fā)達(dá)的國家，如英國、瑞典、加拿大等國家，甚至徹底取消了存款準(zhǔn)備金規(guī)定。

不同于西方國家，我國仍將存款準(zhǔn)備金作為重要貨幣政策工具。與其他貨幣政策相比，存款準(zhǔn)備金制度具有很強(qiáng)的優(yōu)勢，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)節(jié)方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。2018年至今，為拉動經(jīng)濟(jì)增長，人民銀行采取了持續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的政策，使金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率從2018年初的14.6%降至2023年末的7.4%。人民銀行16次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，共釋放長期資金約12.4萬億元。其中，2018年4次降準(zhǔn)釋放資金3.65萬億元，2019年3次降準(zhǔn)釋放資金2.7萬億元，2020年3次降準(zhǔn)釋放資金1.75萬億元，2021年2次降準(zhǔn)釋放資金2.2萬億元，2022年2次降準(zhǔn)釋放資金1.03萬億元，2023年2次降準(zhǔn)釋放資金1.0萬億元。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)正處于緩慢增長的新常態(tài)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的情況下，國家也在逐漸加大對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控力度，其中銀行類金融機(jī)構(gòu)是宏觀調(diào)控的主要對象。2020年以來，全球經(jīng)濟(jì)蕭條，金融市場也受到波及，銀行面臨商業(yè)增長放緩、盈利水平下滑等壓力,銀行的流動性風(fēng)險(xiǎn)及戰(zhàn)略管理迎來了巨大挑戰(zhàn)。銀行業(yè)的危機(jī)會影響整個經(jīng)濟(jì)帶，嚴(yán)重時甚至可能引發(fā)金融危機(jī)。法定存款準(zhǔn)備金率往往被視為傳統(tǒng)三大貨幣政策中“最后的鐵拳”，一方面從政策傳導(dǎo)機(jī)制來看，法定存款準(zhǔn)備金率同時作用于貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣，另一方面法定存款準(zhǔn)備金率可以傳達(dá)央行強(qiáng)烈的調(diào)控意圖，從而達(dá)到對基礎(chǔ)貨幣量的調(diào)控。

本文通過向量自回歸VAR模型，研究存款準(zhǔn)備金率對國有大型銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)流動性的影響，并考慮疫情這一事件因素影響，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)分階段關(guān)注政策的傳導(dǎo)效力。一方面可以展現(xiàn)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對銀行流動性的效應(yīng)，另一方面能夠?yàn)殂y行如何積極應(yīng)對央行經(jīng)常調(diào)整的存款準(zhǔn)備金率提供可行的政策建議。

本文創(chuàng)新點(diǎn)：一是考慮疫情影響因素，分階段對存款準(zhǔn)備金率政策對于銀行流動性的影響及政策傳導(dǎo)效力進(jìn)行實(shí)證研究；二是選取銀行樣本具有代表性，類型較為全面，數(shù)據(jù)較新，得出的結(jié)論較有參考意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）存款準(zhǔn)備金政策研究

國外學(xué)者大多認(rèn)為存款準(zhǔn)備金政策對于調(diào)研貨幣供應(yīng)量有著明顯的短期效應(yīng)，但基于對流動性影響的沖擊，不宜頻繁使用。如Horvitz(1976)、Kenneth J.Kopecky和RichardT.Froyen（1983）、Weiner. Stuart E（1992）研究認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率可在短期內(nèi)有效控制貨幣供應(yīng)量。Clinton（1997）、Stephen G.Cecchetti（2007）則認(rèn)為存款準(zhǔn)備金政策不利于金融市場的穩(wěn)定，不宜直接或頻繁作為宏觀調(diào)控工具。這也與目前西方國家對貨幣政策的選擇相一致。

國內(nèi)存款準(zhǔn)備金相關(guān)研究圍繞調(diào)控效力和政策框架等方面展開。在政策效力方面，林娟（2006）、吳瑩（2007）、朱恩濤和朱瑾（2007）研究認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率與貨幣供應(yīng)量相關(guān)性較強(qiáng)，在流動性控制方面產(chǎn)生顯著效力。韓梅、張姊媛（2009）利用格蘭杰因果檢驗(yàn)研究存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對我國貨幣供應(yīng)量的影響得出，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對貨幣供應(yīng)量的影響非常不顯著，也并不是引起貨幣供應(yīng)量變化的原因，央行若只采用存款準(zhǔn)備金這一工具，很難實(shí)現(xiàn)中央銀行的合理調(diào)控目標(biāo)的。

在政策框架方面，李宏瑾(2020)在回顧我國法定準(zhǔn)備金政策實(shí)踐的基礎(chǔ)上，指出我國法定存款準(zhǔn)備金制度仍存在著準(zhǔn)備金率較高、管理框架過于復(fù)雜、政策目標(biāo)過多、利率體系扭曲等問題。張啟迪（2021）總結(jié)了我國存款準(zhǔn)備金制度的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀。認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率調(diào)整時存在對信貸影響的不確定性、增加銀行流動性壓力等不足。未來應(yīng)進(jìn)一步推進(jìn)貨幣政策框架向價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)型。

（二）商業(yè)銀行流動性研究

巴塞爾委員會（2000）對銀行流動性的定義是：商業(yè)銀行利用合理成本融資用來應(yīng)對資產(chǎn)提升同時按期履行負(fù)債義務(wù)的能力。Decker（2000）認(rèn)為，商業(yè)銀行的流動性是銀行可用合理經(jīng)濟(jì)的成本償還債務(wù)，同時還具備擴(kuò)大資產(chǎn)的能力。Peter S. Rose（2003）提出，商業(yè)銀行的流動性受預(yù)期收入、通貨膨脹、國內(nèi)貨幣供應(yīng)量等諸多因素影響。Thomas Mayer（2007）研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行的流動性持續(xù)過剩，會導(dǎo)致物價(jià)上升、匯率波動。

國內(nèi)商業(yè)銀行流動性研究主要集中在對流動性風(fēng)險(xiǎn)控制方面。在商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)成因方面，董積生、戴鑒雄（2007）從量化角度出發(fā)，通過超額存款準(zhǔn)備金和銀行間市場人民幣交易成交量兩個指標(biāo)判定商業(yè)銀行流動性過剩狀況，分析商業(yè)銀行流動性過剩成因。侯勇、黃儒靖（2012）認(rèn)為流動性是商業(yè)銀行的營運(yùn)基礎(chǔ)，保持適度的流動性是商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營的首要任務(wù)。我國中小型商業(yè)銀行因其規(guī)模較小、信用度較低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差而在流動性方面有其特殊性，故從國內(nèi)流動性現(xiàn)狀著手，分析我國中小商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀和根源。

在影響流動性風(fēng)險(xiǎn)外部因素機(jī)理方面，張文娟（2013）認(rèn)為引起我國商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部因素主要體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債的構(gòu)成和期限不合理以及盈利性與流動性之間的矛盾上，外部因素主要是央行的貨幣政策、對利率變動的敏感度以及金融市場的完善程度等。李學(xué)彥、李澤文（2019）選取了2011-2018年上半年我國16家上市商業(yè)銀行和宏觀經(jīng)濟(jì)的季度數(shù)據(jù)，通過FAVAR模型分析了國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、貨幣政策、股票市場及房地產(chǎn)市場對上市商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)的動態(tài)影響機(jī)制。

（三）存款準(zhǔn)備金對商業(yè)銀行流動性的影響

國外學(xué)者傾向于存款準(zhǔn)備金對商業(yè)銀行流動性的負(fù)面影響。如，F(xiàn)redericS.Mishkin（2006）認(rèn)為，存款準(zhǔn)備金率對不同銀行的流動性影響不一，存款準(zhǔn)備金的提高對于超額存款準(zhǔn)備金較少的商業(yè)銀行影響更大，易導(dǎo)致其出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)。Edlin和Jaffee（2009）討論了在存款準(zhǔn)備金政策影響下，商業(yè)銀行持有過多的超額準(zhǔn)備金產(chǎn)生的影響。

國內(nèi)學(xué)者較為認(rèn)可兩者相關(guān)性，但在政策有效性方面觀點(diǎn)不一。

在存款準(zhǔn)確金與銀行流動性相關(guān)性方面，金煜（2007）指出存款準(zhǔn)備金管理是商業(yè)銀行流動性管理的基本內(nèi)容，存款準(zhǔn)備金制度也是流動性監(jiān)管的重要方面。陸岷峰（2008）認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對不同的商業(yè)銀行的流動性有不同程度的影響，對中小型商業(yè)銀行、不良資產(chǎn)多的商業(yè)銀行、存貸比較高的商業(yè)銀行影響較大。

在政策傳導(dǎo)效力方面，王曉楓等（2012）對三項(xiàng)政策工具——法定存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行中央銀行票據(jù)和買賣國債對商業(yè)銀行流動性干預(yù)的效果進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：不同貨幣政策對商業(yè)銀行流動性的影響是不同的。法定存款準(zhǔn)備金率持續(xù)性時間長且效果最強(qiáng)；發(fā)行央行票據(jù)在短期內(nèi)效果最為明顯；購買國債影響較小但長期內(nèi)效果較為穩(wěn)定。

張富友等（2009）從三個方面對存款準(zhǔn)備金率變化對商業(yè)銀行流動性的影響進(jìn)行實(shí)證分析得出結(jié)論，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整能夠?qū)ι虡I(yè)銀行體系流動性有效控制，但是這種控制作用存在大約半年時間的滯后期，且影響時間較長，有一定的警示作用。并且商業(yè)銀行流動性的狀況也會影響央行對存款準(zhǔn)備金的調(diào)整，央行可繼續(xù)執(zhí)行差別化的存款準(zhǔn)備金率以實(shí)現(xiàn)更好的微觀調(diào)控目的。

盧慶杰（2007）認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率并不是流動性管理的有效工具。當(dāng)央行提高法定準(zhǔn)備金率時，商業(yè)銀行可通過降低超額存款準(zhǔn)備金來緩和政策的沖擊，降低政策對流動性的影響。趙峰、趙洋（2012）采用貸存比（DCB）指標(biāo)衡量商業(yè)銀行流動性，通過理論和實(shí)證分析2010-2011年的存款準(zhǔn)備金率和信貸數(shù)據(jù)，得出存款準(zhǔn)備金率反向影響商業(yè)銀行流動性的結(jié)論，并強(qiáng)調(diào)央行過度依賴存款準(zhǔn)備金政策將削弱其他貨幣政策工具的作用，不利于推進(jìn)金融市場的發(fā)展。劉洋（2016）認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率的變化增加了商業(yè)銀行資金周轉(zhuǎn)的難度與波動性，不利于商業(yè)銀行流動性戰(zhàn)略的制定和實(shí)施。姜瑩（2019）從存款準(zhǔn)備金率變動的目的及作用機(jī)制方面分析，認(rèn)為央行應(yīng)審慎采取調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的貨幣手段，經(jīng)濟(jì)下行壓力下減少貨幣政策操作，加強(qiáng)定向降準(zhǔn)的實(shí)施效果。

（四）非常規(guī)時期下國內(nèi)外貨幣政策的影響

孫田原（2020）認(rèn)為定向降準(zhǔn)及下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率有利于降低中小銀行同業(yè)間的融資成本，促進(jìn)銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的信貸投放，有效降低實(shí)際融資成本，防止企業(yè)違約、破產(chǎn)，從而達(dá)到保就業(yè)、保增長的政策效果。

申玨（2021）通過比較國內(nèi)外應(yīng)對疫情的金融政策，指出國外主要經(jīng)濟(jì)體普遍采用類似于應(yīng)對金融危機(jī)的“降息+量化寬松”等非常規(guī)貨幣政策，雖然短期緩解了疫情對經(jīng)濟(jì)社會影響，但也進(jìn)一步惡化了結(jié)構(gòu)性矛盾，推升了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加劇了財(cái)政負(fù)擔(dān)。我國堅(jiān)持以法定準(zhǔn)備金率、公開市場操作和再貼現(xiàn)為主的傳統(tǒng)貨幣政策，輔之以階段性的非常規(guī)貨幣政策的穩(wěn)健調(diào)控策略，使金融體系平穩(wěn)運(yùn)行，貨幣信貸穩(wěn)定快速增長。

（五）文獻(xiàn)評述

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者們采用不同方法，從多角度分析了存款準(zhǔn)備金率對商業(yè)銀行流動性產(chǎn)生的影響。目前，國外對該貨幣政策工具使用較少，但在我國仍是主要調(diào)控政策之一。總體來說，雖然存款準(zhǔn)備金政策框架仍需完善，但經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇的形勢下，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控對我國商業(yè)銀行的流動性產(chǎn)生了一定的積極影響，發(fā)揮了應(yīng)有的政策效力。同時，受資本充足率、風(fēng)險(xiǎn)承壓力等因素影響，不同規(guī)模、不同不類型的銀行，對存款準(zhǔn)備金率的敏感性不同，政策的傳導(dǎo)有效性有存在差異。隨著宏觀形勢的變化，存款準(zhǔn)備金率政策在使用頻次、調(diào)控方式等方面也將隨之變化。

三、模型構(gòu)建與研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

本文研究存款準(zhǔn)備金率這一貨幣政策工具對我國商業(yè)銀行流動性影響，并分析在后疫情時代經(jīng)濟(jì)下行宏觀背景下，這一貨幣政策工具傳導(dǎo)效力的變化情況。根據(jù)前文梳理，2016年3月2日至2018年4月24日期間央行未進(jìn)行存款準(zhǔn)備金率調(diào)整，2018年4月25日至2023年共下調(diào)16次，2020年初新冠疫情爆發(fā)，我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，央行3次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，持續(xù)出臺穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)政策，2022年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，逐步回到合理區(qū)間。因此，考慮存款準(zhǔn)備金率調(diào)整頻次和新冠疫情這一事件因素，充分利用變量數(shù)據(jù)并盡可能保證樣本的對稱性，本文樣本區(qū)間設(shè)定為2018-2023年，采用月度數(shù)據(jù)，其中存款準(zhǔn)備金率指標(biāo)按日進(jìn)行平均得到月度指標(biāo)，商業(yè)銀行流動性指標(biāo)根據(jù)季度數(shù)據(jù)變換為月度指標(biāo)。研究分成2018-2019年、2020-2023年兩階段進(jìn)行分析。進(jìn)一步選取國有銀行、股份制、城商行、農(nóng)村商業(yè)銀行流動性指標(biāo)，分析對不同類別銀行的影響。宏觀數(shù)據(jù)來自Wind資訊。

（二）計(jì)量模型

本文分析存款準(zhǔn)備金率變動對商業(yè)銀行流動性比例影響，兩個變量均為時間序列，數(shù)據(jù)量級一致。根據(jù)前人研究，存款準(zhǔn)備金率和流動性比例均為內(nèi)生變量，兩者相互作用,相互影響,且各自的滯后階均對預(yù)測其余變量起作用。當(dāng)每個變量都對預(yù)測其余變量起作用時，這組變量適用于向量自回歸VAR模型。因此本文采用此模型，對兩者進(jìn)行相關(guān)性分析，并利用脈沖響應(yīng)函數(shù)重點(diǎn)關(guān)注政策的傳導(dǎo)效力。

模型表達(dá)式設(shè)定如下：

其中：LIQt-n和Rt-n分別表示滯后n 期的商業(yè)銀行流動性比例和存款準(zhǔn)備金率；α11n表示流動性比例滯后n 階對自身的影響系數(shù)，α12n表示存款 準(zhǔn)備金率滯后n 階對流動性比例的影響系數(shù)，α21n表示存款準(zhǔn)備金率滯后n 階對自身的影響系數(shù)，α22n表示流動性比例滯后n 階對存款準(zhǔn)備金率的影響系數(shù)，β1和β2表示外生變量時間趨勢對因變量的回歸系數(shù)，ε1,t和ε2,t分別表示隨機(jī)擾動項(xiàng)。

（三）變量說明

存款準(zhǔn)備金率R：法定存款準(zhǔn)備金率指一國中央銀行規(guī)定的商業(yè)銀行和存款金融機(jī)構(gòu)必須繳存央行的法定準(zhǔn)備金占其存款總額的比率。本文采用人民銀行公布的大型存款類金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率。

流動性比例LIQ：流動比率指企業(yè)流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的比率。流動性資產(chǎn)包括：現(xiàn)金、黃金、超額準(zhǔn)備金存款、一個月內(nèi)到期的同業(yè)往來款項(xiàng)軋差后資產(chǎn)方凈額、應(yīng)收利息及其他應(yīng)收款、合格貸款、債券投資、在國內(nèi)外二級市場上可隨時變現(xiàn)的債券投資及其他（剔除其中的不良資產(chǎn)）。流動性負(fù)債包括：活期存款（不含財(cái)政性存款）、一個月內(nèi)到期的定期存款（不含財(cái)政性存款）、同業(yè)往來款項(xiàng)軋差后負(fù)債方凈額、已發(fā)行的債券、應(yīng)付利息及各項(xiàng)應(yīng)付款、中央銀行借款及其他。指標(biāo)值越高，流動性越強(qiáng)。

衡量商業(yè)銀行流動性的靜態(tài)指標(biāo)主要有貸存款比例、流動性比例、現(xiàn)金比例、凈穩(wěn)定資金比例，動態(tài)指標(biāo)主要有流動性缺口。本文選取流動性比例測度商業(yè)銀行流動性，采用國家金融監(jiān)督管理總局公布的全國商業(yè)銀行、大型商業(yè)銀行（5 家）、股份制商業(yè)銀行（12 家）、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行的流動性比例季度數(shù)據(jù)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）變量描述性統(tǒng)計(jì)

對2018-2023 年變量觀測值進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)（見圖1、圖2），由圖1 可知，在該時間區(qū)間內(nèi)存款準(zhǔn)備金率平均值為12.67%，由17%降至10.5%，下降6.5 個百分點(diǎn)；商業(yè)銀行流動性比例平均值為59.05%，由51.39%提升至67.88%，提升16.49 個百分點(diǎn)，商業(yè)銀行流動性比例和法定存款準(zhǔn)備金率整體呈反向變動趨勢。

圖1 2018-2023年存款準(zhǔn)備金率和流動性比例變化趨勢圖

圖2 不同類別商業(yè)銀行2018-2023年流動性變化情況

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在樣本期間，大型銀行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行的流動性比例平均值分別為56.56%、56.26%、67.42%和66.66%，大型和股份制商業(yè)銀行流動性比例顯著低于城商行及農(nóng)商行，主要由于城商行和農(nóng)商行規(guī)模相對較小，需要更高的流動性來抵御風(fēng)險(xiǎn)。且由圖2可知，不同類別銀行流動性比例變化情況不同，大型銀行、城商行、農(nóng)商行流動性總體呈上升趨勢，略有波動，股份制銀行流動性呈先升、后降、再回升趨勢，2018-2019年期間上升，2020年初起開始下降，2021年6月起穩(wěn)步回升。

（二）模型回歸結(jié)果

為研究新冠疫情前后法定存款準(zhǔn)備金率對商業(yè)銀行流動性不同影響，以及對不同類型銀行的政策傳導(dǎo)效應(yīng)，本文將上述樣本分組，全階段、分階段、分類型構(gòu)建VAR模型。

1.全階段回歸結(jié)果

（1）穩(wěn)定性檢驗(yàn)

向量自回歸模型對于相對聯(lián)系的時間序列變量系統(tǒng)是有效的預(yù)測模型，但需對VAR模型做穩(wěn)定性檢驗(yàn)，只有平穩(wěn)的VAR模型才可以做后續(xù)的脈沖響應(yīng)分析。

本文利用Eviews工具對模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)合VAR工具中的Lag Lenth Criteria（滯后長度準(zhǔn)則）和實(shí)際統(tǒng)計(jì)意義，判定模型最佳滯后期，本文最終選擇1-4階，利用單位根檢驗(yàn)?zāi)Ｐ推椒€(wěn)性，全部根的倒數(shù)值都在單位圓內(nèi)，不存在單位根，表明模型穩(wěn)定，具體結(jié)果如下表：

表1 VAR模型穩(wěn)定性檢驗(yàn)結(jié)果

（2）模型方程估計(jì)

在VAR模型內(nèi)，均采用最小二乘估計(jì)對兩個方程進(jìn)行估計(jì)，兩個方程估計(jì)的可決系數(shù)R平方分別為0.97，0.99，說明模型具有較強(qiáng)的解釋效力，具體方程估計(jì)如下：

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（3）脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果

對于VAR模型，單個參數(shù)估計(jì)值較難解釋。若要對VAR模型做出結(jié)論，可以用系統(tǒng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)，本文由此刻畫當(dāng)期一個標(biāo)準(zhǔn)差的存款準(zhǔn)備金率沖擊對流動性比例的當(dāng)期值和未來值的影響，得到脈沖響應(yīng)圖。圖3顯示，存款準(zhǔn)備金率對流動性比例存在負(fù)向沖擊，在第4期左右開始產(chǎn)生較為明顯的影響，第8期效應(yīng)達(dá)到最大，之后隨著時間的推移逐漸減弱，也說明所對應(yīng)的模型是個穩(wěn)定的系統(tǒng)。

圖3 全階段存款準(zhǔn)備金率對銀行流動性脈沖結(jié)果圖

2.分階段回歸結(jié)果

為研究宏觀環(huán)境變化是否會影響存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的政策效應(yīng)，分階段構(gòu)建VAR模型，得到如圖4所示的脈沖響應(yīng)圖。對比兩個結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)在疫情發(fā)生前，存款準(zhǔn)備金率的沖擊效應(yīng)依然在第3期左右顯現(xiàn)，在第5期即達(dá)最大值，之后逐漸收斂；疫情后，沖擊效應(yīng)時滯拉長，在第10期左右達(dá)到最大值，且呈發(fā)散趨勢，模型系統(tǒng)穩(wěn)定性變差。

圖4 分階段存款準(zhǔn)備金率對銀行流動性脈沖結(jié)果圖

階段1:2018-2019年 階段2:2020-2023年

3.分類回歸結(jié)果

分析不同類別商業(yè)銀行流動性受存款準(zhǔn)備金率變動的影響，分別采用2018-2023年期間四類銀行的流動性比例構(gòu)建模型，得到圖5所示脈沖響應(yīng)圖。圖中顯示，存款準(zhǔn)備金率對大型國有銀行和股份制銀行的流動性沖擊效應(yīng)不明顯，股份制銀行影響效力幾乎與橫軸重疊；對城商行和農(nóng)商行作用力較強(qiáng)。

圖5 存款準(zhǔn)備金率對四類銀行流動性脈沖結(jié)果圖

4.實(shí)證結(jié)果分析

通過對以上模型結(jié)果分析，可以得出以下結(jié)論：

（1）存款準(zhǔn)備金率變動對流動性比例產(chǎn)生負(fù)向影響，降低存款準(zhǔn)備金率有利于提高商業(yè)銀行系統(tǒng)的流動性。在本文研究的樣本期間，即2018-2023年間，一個標(biāo)準(zhǔn)差的存款準(zhǔn)備金率對流動性造成的沖擊為負(fù)值。但政策傳導(dǎo)存在時滯，3-4個月左右開始產(chǎn)生效力，6-10個月影響達(dá)到最大。

（2）樣本期間，前后存款準(zhǔn)備金率政策傳導(dǎo)效果變化明顯，效力減弱，時滯拉長，且無法用法定存款準(zhǔn)備金率這一個因素來解釋流動性變化。主要由于在經(jīng)濟(jì)下行情況下，為加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，國家采用各類財(cái)政政策和貨幣政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤，如結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、定向降準(zhǔn)、減費(fèi)讓利政策等，在各項(xiàng)政策交織影響下，疊加市場預(yù)期因素，存款準(zhǔn)備金率的政策效力弱化，不確定增加。

（3）大型國有銀行和股份制商業(yè)銀行的流動性受法定存款準(zhǔn)備金率的影響比城商行、農(nóng)商行小。一方面，由于銀行規(guī)模原因，大型銀行流動性波動幅度相對較小。另一方面，降低法定存款準(zhǔn)備金率通過提高貨幣乘數(shù)，增加貨幣供應(yīng)量，從而提高流動性，但政策效果在很大程度上受超額存款準(zhǔn)備金的影響。大型銀行超額準(zhǔn)備金率相對較多，弱化了法定存款準(zhǔn)備金的傳導(dǎo)效果。

五、政策建議

根據(jù)實(shí)證研究結(jié)論，存款準(zhǔn)備金率對商業(yè)銀行流動性產(chǎn)生負(fù)向影響，但在疫情影響下，政策效力減弱、時滯拉長，同時對不同類型銀行，其政策影響效力有所差異。因此，需在政策的出臺方和傳導(dǎo)方兩端發(fā)力，有效提高政策的傳導(dǎo)效力，確保金融系統(tǒng)性穩(wěn)定。

一方面，要提高存款準(zhǔn)備金政策的穩(wěn)健性和精準(zhǔn)性。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇的背景下，央行需積極適應(yīng)環(huán)境變化進(jìn)一步完善存款準(zhǔn)備金政策框架，在政策的使用頻次和調(diào)控時機(jī)上，綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等多方因素，加強(qiáng)對商業(yè)銀行壓力測試監(jiān)管，尤其是對政策較為敏感、風(fēng)險(xiǎn)控制較弱的城商行、農(nóng)商行，有效控制其流動性風(fēng)險(xiǎn)聚集。在保持穩(wěn)健的貨幣政策基礎(chǔ)上，針對不同地區(qū)、不同規(guī)模、不同性質(zhì)的商業(yè)銀行出臺差異化政策指引，提高政策傳導(dǎo)效力。持續(xù)加大定向降準(zhǔn)力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行信貸投向，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持，持續(xù)支持普惠、三農(nóng)等行業(yè)發(fā)展。

另一方面，商業(yè)銀行加強(qiáng)流動性管理。流動性管理是商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管控構(gòu)成。在流動性總量合理充裕的政策背景下，商業(yè)銀行在加大流動性創(chuàng)造的同時，要警惕流動性風(fēng)險(xiǎn)聚集，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和壓力測試，在流動性、盈利性、安全性三個方面做好平衡。商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展和政策走勢的研判，通過經(jīng)濟(jì)資本管理、信貸計(jì)劃管理、行業(yè)限額管理、授信授權(quán)管理、信貸退出管理、信貸資產(chǎn)交易等多種手段，有針對性地調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高組合效率。同時，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，銀行非利息收入業(yè)務(wù)市場潛力巨大。商業(yè)銀行應(yīng)緊抓機(jī)遇，創(chuàng)新發(fā)展各類非息產(chǎn)品，有效發(fā)揮非利息收入對經(jīng)營績效的支撐作用。